时间：2023-12-07 15:39:03
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇资产证券化市场前景，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
关键词：资产证劵化；中国实际；引入思路
一、什么是资产证劵化
资产证券化是20世纪70年代以来最重要的金融创新之一，它通过巧妙的设计，将流动性差的资产转换为流动性好的债券，借以融通资金。通俗地讲,资产证券化是指将一组流动性较差的资产(包括贷款或其他债务工具)进行一系列的组合,使其能产生稳定而可预期的现金流收益,再配以相应的信用等级,将其预期现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。具体来说,资产证券化是把缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证劵，据以融通资金的过程。
二、在我国开展资产证劵化的必要性
资产证券化对中国的发展具有诸多现实意义。从宏观方面看,银行资产证券化可以提高金融市场的效率,降低金融风险,促进经济发展,还具有促进扩大消费、发展住宅产业的功效。从微观方面看,开展住房按揭等贷款的证券化可以增强商业银行的流动性,优化资产负债匹配结构,分散抵押贷款风险,有利于降低按揭贷款利率,减轻购房人的还款利息负担,也便于简化不动产转让手续,扩大不动产交易市场。
（一）资产证券化对我国资本市场的推动作用。资产证券化有利于分流储蓄资金,壮大资本市场规模。资产证券化能提供新的金融市场产品,丰富资本市场结构。资产证券化将流动性较差的资产转变为信用风险较低、收益较稳定的可流通证券,丰富了证券市场中的证券品种,特别是丰富了固定收益证券的品种,为投资者提供了新的储蓄替代型投资工具。这无疑会丰富市场的金融工具结构,对优化我国的金融市场结构能起到重要的促进作用。资产证券化降低融资成本,丰富了融资方式。资产证券化为筹资主体提供了一种融资成本相对较低的新型筹资工具,可以使筹资主体利用银行信用以外的证券信用筹集资金。资产证券化为投资者提供了新的投资选择。资产证券化产品具有风险低、标准化和流动性高的特点,其市场前景广阔。
（二）资产证券化对商业银行的意义。资产证券化有利于商业银行的资本管理,提高资本充足率。资产证券化有助于商业银行优化资产负债结构,提高资产流动性。资产证券化为资产负债管理提供了有效的手段,通过证券化的真实出售和破产隔离功能,商业银行可以将不具有流动性的中长期贷款剥离于资产负债表之外,及时获取高流动性的现金资产,从而有效缓解流动性风险压力。资产证券化有利于化解不良资产,降低不良贷款率。通过资产证券化将不良资产成批量、快速地转换为可转让的资本市场产品,重新盘活部分资产的流动性,将银行资产潜在的风险转移、分散,是化解不良资产的有效途径。资产证券化有利于商业银行增强赢利能力,改善收入结构。资产证券化的推出将为给商业银行扩大收益、调整收入结构提供机会。在资产证券化过程中,原贷款银行在出售基础资产的同时可以获得手续费、管理费等收入,还可以为其他银行资产证券化提供担保及发行服务赚取收益。
三、我国引入资产证劵化的思路
各国资产证券化的发展实践给我国发展资产证券化提供了有益的借鉴。但这种借鉴不在于给我们提供了现成的资产支持证券化工具,而更多的应该是资产证券化这种思路,结合中国经济发展的实际来探讨对中国经济未来发展的影响。
中国引入资产证券化的思路应该是通过引入资产证券化来改善融资结构,完善证券市场,推动中国经济的发展。一是通过不同种类的资产证券化产品为投资者提供足够多的可选择的储蓄替代型证券投资品种,从而分流银行体系存在的巨额储蓄资金,缓解银行体系信贷扩张的冲动和压力,降低宏观调控的成本。二是通过资产证券化提高直接融资比例,优化金融市场的融资结构,开辟股权融资、债权融资(银行贷款、债券融资)之外的第三条直接融资渠道,充分发挥市场机制的价格发现功能和监督约束机制,提高金融资源的配置效率。三是通过资产证券化拓宽开发性金融的融资渠道,支持国家基础设施等经济瓶颈领域建设,减轻国家财政的压力,促进中国经济发展。
四、结合中国实际发展资产证券化
首先优先考虑对国家基础设施等资产的证券化,特别是有稳定现金流预期的公用事业和基础设施如电力、供水、水处理、高速公路、铁路、机场、港口以及石油和天然气储备、金属和非金属矿藏、林地等资源资产的证券化。据估算,中国目前全部债务存量已超过1. 8万亿元,且中国国债正在步入借新还旧的高度债务时期,国家财政的债务本息支付任务沉重,年还本付息额达到5000亿元以上,政府未来的偿债能力大大降低。而随着国家经济战略转移,特别是西部大开发、振兴东北、中部崛起等战略,需要大量的资本投入。而资产证券化完全可以使我们走上开发性金融之路,既可以达到分流储蓄、丰富证券市场投资品种,促进资本市场的健康发展,提高资金的使用效率,又可以支援国家经济建设,减轻国家财政的压力。
二是积极改善融资结构,通过资产证券化加强对中小企业的融资支持,建立起新的融资渠道,促进中国经济平稳发展。我国中小企业贷款难、融资难是不争的事实。资产证券化的创新完全可以为中小企业开辟一条新的融资途径。我国中小企业对国家经济的贡献有目共睹,特别是那些拥有优质资产、发展前景明朗、经营业务透明度高、现金流充沛、处于行业上升期的成长型企业,在现有融资条件下,很难直接发行企业债券或短期融资券,资产证券化方式则为他们提供了很好的融资渠道。我们可以借鉴韩国和德国的经验,特别是德国对中小企业融资的支持更具有重要的借鉴意义。根据德国联邦经济和劳动部的统计,德国目前有中小企业约330万家,占全部手工业、工商和服务行业企业的99. 7%,提供了德国所有工作岗位的69. 7%,其产值占全部企业创造的增加值的48. 8%。中小企业已经成为德国经济体制的支柱。同美、英相比,德国的风险投资市场不够发达,银行贷款是中小企业融资的主要形式。但最新调查表明,这种偏好已经开始在改变。德国政府除了通过风险资本支持外, 2000年以来,德国中小企业银行开始联合德国各类银行开展资产证券化业务,启动了平台“promise”(促进中小企业信贷证券化)。而韩国资产证券化的基础资产2002年以后也已扩大到了中小企业融资,并初具规模。中国近些年的发展与德国十分相似。我国长江及珠江三角洲等经济发达地区的乡镇及民营企业非常发达,发展速度很快,许多企业连续多年高速增长,市场份额稳定、现金流充沛,这就为这类企业实现资产证券化提供了强有力的保障。目前需要做的是转变观念,采取一定的措施。
除上述两个方面外,资产证券化对化解金融信贷风险的作用,但信贷资产的证券化必须纳入到国家的宏观调控上来,服从于国家的货币政策,从而抑制可能引发的信贷扩张冲动。“如果有一个稳定的现金流,就将它证券化。”这是流传于美国华尔街的一句名言。这是成熟的资本市场的表现。相信随着我国资产证券化的深入,会有越来越多的具有不同功能、不同结构、不同种类的资产证券化产品出现,融资结构会逐渐完善起来,真正体现出资本市场的功能和效率,并对中国经济的发展起到越来越重要的作用。
参考文献：
[1]沈沛：《资产证券化研究》，海天出版社，1999年3月；
[2]张超英:资产证券化[m].北京:经济科学出版社, 1998；
一、我国基础设施项目融资中引入资产证券化的可行性分析
资产证券化是将缺乏流动性但具有某种可预测未来现金流收入的资产或资产组合，通过创立以其为担保的证券在资本市场上出售变现的一种融资手段。从供求两方面来看，在我国基础设施项目融资中引入资产证券化都是可行的。
（一） 可操作资产的供给充足
我国基础设施的现状十分薄弱，要达到支持我国经济高速发展的规模还有很大的发展空间。并且我国基础设施建设当前正面临几大发展契机，西部大开发其实质就在于通过基础设施建设改善西部投资环境，进而带动经济的全面发展，城市化的一个关键问题也是城市基础设施的建设，北京承办奥运会也要进行了大规模的基础设施建设，如改造城市道路，修建地铁、高速公路、轻轨、机场等，全国其他城市也会随之改善各自的基础设施，从而刺激我国基础设施业的发展。因此，我国在近几年内已形成了大量的基础设施项目存量资产，并且未来若干年内基础设施建设还会有大规模的增加，从而为我国基础设施项目资产证券化提供充足的可操作资产，可取得规模效益。
（二） 对该类证券的潜在需求较大
资产证券化过程主要涉及三方当事人，即发起人、特设机构（SPV）及投资者，其中任一环节不畅通都将阻碍证券化的顺利进行。
首先，从发起人方面看，由于基础设施项目周期长、占用资金规模巨大，处于资金流动性的考虑，无论财政资金还是银行资金都会急于寻求退出渠道，而通过资产证券化回收部分资金正是他们求之不得的。
其次，从SPV方面看，我国基础设施建设的重中之重是铁路、高速公路、机场、电站等，这些项目具有可预测的、稳定的现金流，经济效益较好，与一般债券之间会有一个较大的利差，给SPV足够的可操作空间。另外，由于基础设施项目资产证券化在收支上的特殊性，SPV还可以通过对积累资金经营增值获得部分额外收益，因此会得到SPV的青睐。
最后，从投资者方面看，由于基础设施是一国经济发展的保证，在基础设施项目资产证券化中不可避免地会有政府定价及政府担保成份，因此较之普通债券更为可靠。有稳定可观的投资收益，投资者又何乐而不为呢？
同时，基础设施项目资产证券化又可以在很多方面弥补其它融资方式的不足。比如，资产证券化可避免直接发债融资时对原始权益人资产的限制，可以通过自身信用增级或第三方担保等方式实现债券的信用提高等等。
综观以上各方面，我国基础设施项目资产证券化应该会有一个较好的市场前景。
二、我国基础设施项目融资中引入资产证券化的具体方案设计
利用资产证券化可以解决增量投资问题也可以盘活存量资产，但是出发点不同，其方案设计也会有所差别，大体可分为项目贷款资产证券化和项目收益资产证券化。
（一）项目贷款资产证券化
基础设施项目贷款资产证券化属于银行信贷资产证券化的范畴，与普通贷款证券化没有太大差别，其流程图如图1所示：
项目的贷款银行将不同项目贷款资产打包组合成资产池，将其以一定价格转让给SPV，即通过债权资产的真实销售回收部分资金，增强银行资产的流动性，激励它不断地为基础设施项目提供贷款。SPV负责设计债券的期限、利率，选择承销商向投资者发行债券，利用发行收入支付购买资产的价款，并向聘任的各类机构支付专业服务费。受托人则负责归集贷款的本息，对投资者进行债券本息的偿还，它一方面接受SPV委托，另一方面又代表广大投资者的利益。不过为了简化程序也可以不单独设立受托人，即由SPV兼任受托人。当然，这对保障投资者利益会有所影响。
此外，该流程还涉及到信用担保机构和信用评级机构这两个重要组成部分。资产证券化过程中信用增级至关重要，但由于发起人或发行人提供信用增级会受到自身信用级别的限制，以及存在关联风险等原因，一般都会寻求第三方提供的信用增级，而由担保机构提供信用担保是其中的一种方式，只需SPV支付一定的费用。信用评级机构则直接影响到资产证券化的成败，如果证券信用评级较高，投资者易于接受，则可相应降低发行成本，实现收益最大化，反之则极可能功亏一篑。
（二）项目收益资产证券化
项目收益资产证券化是指以基础设施项目自身收益为基础资产而发行收入债券，以项目收益偿还债券本息。这在我国已有成功的尝试。1996年8月，珠海高速公路公司就成功发行了2亿美元的收入债券。收益资产证券化与普通贷款资产证券化不同的是它出售的是项目未来的收益权，以此作为未来偿债的资金来源。由于自项目建设起至产生稳定收益流尚需一定年限，不具备还本付息资金在收支上的配比性，因此操作中会有一定难度。如图2所示。
由于缺乏时间配比性，受托人在其中要发挥更大的作用，负责归集项目的收益资金流，进行再投资管理，按约定利率向投资者付息，债券到期时利用资金池中累积资金进行还本，将剩余资金按照协议与SPV共同进行分配等。项目公司可以委托一个服务人专门来归集项目建成后的各年收费及其他收入，再交由受托人管理，这样可使受托人把全部精力集中到资金的再投资及安排还本付息上来。
SPV在对债券的具体设计上可以进行分阶段组合，即分初期、中期、项目竣工期三个阶段发行三批债券，这种设计可以在一定程度上缓解集中还本付息的压力，也便于最大限度地降低融资成本。具体构想如图3所示：
在项目初建阶段，考虑到近期尚不会产生稳定收益流，SPV可以设计贴息债券，这样既可以达到筹集前期建设资金的目的，又不会给建设期带来偿付利息的压力，而待项目建成产生收益后对这部分债券进行还本也不会有太大难度。
在项目建设中期，SPV可以设立a + x型债券。其中，a 代表项目剩余建设期，x 则代表项目建成后债券的剩余存续期，在前一阶段不支付利息，后一阶段则支付较高利息。该设计同样是基于在项目建设期内难有稳定收入这一考虑，力争在一定程度上达到收入流与支出流在时间上的配比性。
竣工后，SPV可以设计一种期限较长的等息债券。因为通过前两个阶段债券的设计必将给项目竣工后带来巨大的还本付息压力，为了缓解压力，同时也为了尽快地抽回财政资金，设计这种等息债券。所筹资金一部分用于回收初始投入的财政资金，增强其流动性，一部分用于偿还第一阶段发行债券的本金，另一部分则可用于缓解项目收益偿付a + x 型债券在这一时期较高利息的压力，而其本息的偿付则可以通过项目经营期内逐年累积收益来偿付。
三、具体操作过程中可能存在的问题及对策
我国在资产证券化这一新型融资手段的运用上缺乏实践经验，目前有关经济环境和法律法规方面也还没有配套，因此在推行过程中必然存在许多障碍。基础设施项目融资中引入资产证券化因其特殊性还必定会带来一系列新问题，需要在操作过程中加以注意并采取有效措施。
（一） 收入流与债务流的配比问题
这主要是针对项目收益资产证券化而言的。在项目收益资产证券化中不像贷款资产那样有能与资产支持债券相配比的还本付息期限，收入流与债务流不一致，故要在准确预测项目未来收益现金流的基础上通过严格的计算设定债券的期限和利息。因此就对SPV提出更高的要求，要在对项目的市场前景进行充分调研，对债券存续期内的各种风险进行合理的预测，以及充分考虑投资者接受程度、SPV自身是否有可操作空间的基础上设定合理利率。
（二） 利率设定与风险的配比问题
这主要是针对项目收益资产证券化中的分阶段组合设计方案而言的。项目在进展过程中蕴含的风险将越来越小，待项目进入经营期能产生稳定收益时几乎不存在太大的风险，考虑到风险与收益的相关性，各期发行的债券利率也应逐期降低，这样在不影响投资者接受度的前提下使融资成本降到最低，并且因其偿还压力降低到最低也相应给其以后还本付息以更大的保障。提到利率与风险的配比问题，我们还必须首先完善我国的国债市场，因为如果没有健全发达的国债市场，就没有基准利率机制，资产证券化也就丧失合理定价的必需依据。
（三） 资产评估与信用评级问题
资产证券化涉及到资产定价问题，对项目资产准确合理地进行评估对资产定价至关重要。另外，在债券发行之前还涉及到信用评级，如果信用评级较高投资者乐于接受，可以相应降低融资成本，反之则必须提高利率从而加大融资成本，所以信用评级的高低也是与双方利益直接相关的一个重要因素。如果高估了项目资产或债券评级偏高，则会使未来还本付息缺乏足够的保障，损害投资者利益。反之，则会加大融资成本，有损原始权益人的利益，当进行跨国运作时还会导致利益外流。所以资产评估与信用评级时一定要把好关，力求做到公正、公平、合理。
专利制度是为鼓励发明创造，促进社会经济发展而设立的制度。我国目前在实践中多侧重于创造、保护和管理。然而，随着经济的发展，越来越多的高科技企业开始探索专利的运用，专利证券化即为探索的成果之一。
专利证券化的概念和案例
专利证券化是指发起人将其享有的专利许可收益权真实出售给一个以证券化为目的的特殊机构(sPV)，由SPV对专利的收益和风险进行重组，构造资产池发行证券，同时，聘用相应的专业机构对发行的证券进行信用增级和信用评级，以专利许可收益产生的未来现金流偿付投资者的收益。
专利证券化是资产证券化在知识产权领域的延伸，尤其是在专利领域的突破。相对于著作权而言，专利的现金流不够稳定，证券化的基础相对薄弱。但另一方面，专利技术含量高，市场价值大，随着金融创新的不断发展，专利证券化已成为美国、日本等发达国家知识产权开发模式的重要内容。
美国Royalty Pharma的药品专利证券化操作是历史上最为著名的专利证券化案例。2000年6月，Royalty Pharma以1亿美元收购了耶鲁大学授权Bristol-Myers Squibb生产的一种艾滋病治疗药物Zerit药品专利，通过设立BioPharma Royalty Trust(sPV)进行证券化处理发行债券，成功融资1.15亿美元。在日本，专利证券化同样得到政府和高科技企业的高度重视。日本经济产业省2002年4月开始对信息技术和生物领域等企业拥有的专利尝试证券化经营。首先，由政府策划设立特殊机构(sPV)，然后，将专利权交给这个特殊机构经营，SPV以收取的专利使用费作为专利证券发行的原资，专利证券发行的部分盈利还留给专利权拥有者。早在2003年，日本Japan DigitalContents株式会社首次进行了专利证券化。
专利证券化的流程和风险
目前，我国专利证券化还处于探索阶段，缺少较为成功的案例。以美、日的经验，专利证券化的流程一般分为四个阶段：专利的出售阶段，即企业作为专利的拥有者，又称原始权利人，将专利未来一段时间许可使用费的收益以契约的形式出售给SPV，形成专利的真实出售；建立专利资产池阶段，即SPV对能够产生未来现金流的专利进行清算、评估，为降低单一专利证券化的风险，组建专利资产池；信用评级和增级阶段，在这一阶段，SPV聘请信用评级机构对专利进行内部信用评级，且采用破产隔离，划分优先证券与次级证券，金融担保等信用增级技术，提高证券信用级别以确保专利证券发行成功；证券销售阶段，在进行专利证券评级之后的销售过程中，证券承销商将发行收入转化给SPV，之后SPV按约定划拔给专利权人。
尽管专利证券化是一种可行而有效的融资方式，但其证券发行过程尤其是在选择证券化的基础资产方面存在着一系列风险，主要体现在以下几个方面：(一)单一专利证券化的危险。单一专利进行证券化相对来讲安全性较差，因为单一专利的抗风险能力差，且证券发行程序复杂，成本昂贵，单一专利发行若不成功，收益将不足以抵消发行费用，无论是SPV还是券商都会遭受一定程度的经济损失。(二)专利所面临的无效诉讼、侵权等法律风险可能会影响成功发行证券。如果在专利证券发行过程中专利被无效掉或是卷入侵权诉讼之中，专利证券发行就会流产。因此，在选择进行证券化的专利时，首先要了解专利的法律状态，专利是否已授权，年费的缴纳情况，是否涉诉，是否已进行质押融资。充分了解专利的法律状态是降低专利证券化风险的第一步。(三)不可预料的技术进步会降低专利的价值。在专利证券发行期间，如果出现技术含量更高的同类专利，正在进行证券化的专利就会贬值，直接导致证券发行的失败。这一情形在药品专利证券发行领域更为突出，新专利的出现曾直接导致正在发行证券的专利价值的减退甚至消失。(四)专利资产池组建时专利价值评估的风险。在证券发行过程中之所以组建资产池，是因为规模经济本身就会降低风险，节约成本。SPV在选择专利组建资产池时，应选择拥有良好市场前景的专利。只有专利拥有良好市场前景，才会带来可以预测的、稳定的、可控制的现金流。例如，在美国十三种药品专利证券化的案例中，有一种治疗淋巴瘤的专利药品Rituxan被引入资产池，因为根据美国癌瘤协会的估计，淋巴癌病人的人数将会上升，此药品拥有广阔的市场前景。但是目前阶段，专利价值评估仍然是有待发展的领域，关于评估的方法也存在一定争议。
我国进行专利证券化的可行性和风险对策
我国是专利申请大国，但是专利利用率却非常低。从2006年开始，我国政府大力推动资产证券化，《关于推进科技型中小企业融资工作有关问题的通知》等一系列相关政策的出台，为我国开展专利证券化的工作奠定了良好的基础。在我国目前国情下，为加快专利证券化的推行速度，笔者认为，还有以下两方面工作需要完善。
【关键词】资产证券化资产流动性资本充足率
一、资产证券化的发展历史
资产证券化最早出现在60年代末美国的住宅抵押贷款市场。当时美国的储贷协会和储蓄银行承担了大部分住宅抵押贷款业务。在投资银行和共同基金的冲击下，这些机构的储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，经营状况恶化。针对上述情况，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，美国政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，开资产证券化之先河，此后资产证券化在全球迅猛发展。
通俗地讲，资产证券化是指将一组流动性较差的资产（包括贷款或其他债务工具）进行一系列的组合，使其能产生稳定而可预期的现金流收益，再配以相应的信用增级，将其预期现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。具体来说，资产证券化就是发起人把持有的流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合转移给特殊目的载体，再由特殊目的载体以该资产作为担保，发行资产支持证券并收回购买资金的一个技术和过程。
二、资产证券化的收益分析
作为一项金融创新，资产证券化之所以能被广泛接受并取得迅猛发展，其根本原因在于它能给证券化的参与各方带来收益。下面从各相关参与者，即发起人、投资人和投资银行的角度来对资产证券化的收益进行分析。
1、发起人方面
资产证券化可以降低融资成本，增加资产流动性，提高资本充足率和资本使用效率，改善金融机构资产负债结构，并提供多样化的资金来源和更好的资产负债管理，使得发起人能够更充分地利用现有条件，实现规模经济。
在传统的融资方式中，融资者获取资金的成本的高低取决于其本身的信用评级。与之相比，资产证券化可以降低发起人的融资成本。证券化的基础资产具有稳定的、可预期的现金流，历史信用记录良好，真实出售隔离了原始权益人的破产风险，再通过信用增级等手段，证券的信用级别大大提高，这样融资成本就相应地降低了。此外，资产证券化的信息披露要求相对较低，只需对进行证券化的资产信息进行披露，融资成本进一步降低。
2、投资人方面
资产证券化在市场中为投资者提供了一个高质量的投资选择机会。由于组成资产池的资产是优质资产，并且有完善的信用增级，多数能获得AA以上的评级，这使得这样发行的证券的风险通常很小，而收益却相对较高，在二级市场上也有很高的流动性。所以，资产支持证券越来越受到投资者，尤其是像养老基金、保险公司和货币市场基金这些投资品种受到限制的机构的欢迎。
资产证券化为投资者提供了多样化的投资品种。现代证券化交易中的证券一般不是单一品种，而是通过对现金流的分割和组合而设计出的具有不同档级的证券，甚至可以把不同种类的证券组合在一起形成合成证券，以更好地满足不同投资者对期限、风险和利率的不同偏好。
3、投资银行方面
资产证券化为投资银行开辟了新的业务，为其带来了巨大的商机。作为证券化的过程中的融资顾问和承销商，投资银行参与了产品的设计、评价、承销以及二级市场交易等活动，持续稳定的资产证券化为其带来了可观而稳定的服务费收入。
三、我国开展资产证券化的重要意义
资产证券化对中国的发展具有诸多现实意义。从宏观方面看，银行资产证券化可以提高金融市场的效率，降低金融风险，促进经济发展，还具有促进扩大消费、发展住宅产业的功效。从微观方面看，开展住房按揭等贷款的证券化可以增强商业银行的流动性，优化资产负债匹配结构，分散抵押贷款风险，有利于降低按揭贷款利率，减轻购房人的还款利息负担，也便于简化不动产转让手续，扩大不动产交易市场。
1、资产证券化对我国资本市场的推动作用
（1）资产证券化有利于分流储蓄资金，壮大资本市场规模。2005年1月，我国全部金融机构存款余额为25.84万亿元。与此相对应，证监会公布的资料显示，在2005年4月7日股市暴跌之前，沪深两市股票市价总值为52080亿元，股票市场只起到了部分分流资金的作用。数万亿信贷资产的证券化及其在二级市场的放大效应，将是分流储蓄的重要手段。
（2）资产证券化能提供新的金融市场产品，丰富资本市场结构。资产证券化将流动性较差的资产转变为信用风险较低、收益较稳定的可流通证券，丰富了证券市场中的证券品种，特别是丰富了固定收益证券的品种，为投资者提供了新的储蓄替代型投资工具。这无疑会丰富市场的金融工具结构，对优化我国的金融市场结构能起到重要的促进作用。
（3）资产证券化降低融资成本，丰富了融资方式。资产证券化为筹资主体提供了一种融资成本相对较低的新型筹资工具，可以使筹资主体利用银行信用以外的证券信用筹集资金。
（4）资产证券化为投资者提供了新的投资选择。资产证券化产品具有风险低、标准化和流动性高的特点，其市场前景广阔。资产证券化还可以为投资者提供多样化的投资品种，可以通过对现金流的分割组合而设计出一系列证券投资组合，以满足投资者不同的投资偏好。
（5）资产证券化能促进贸易市场和资本市场的协调发展。资产证券化通过巧妙的结构设计和独特的运作方式，犹如一道桥梁，在多个层面上将货币市场和资本市场有机联系起来。资产证券化一方面为银行信贷风险“减压”，另一方面，在为资本市场增添交易品种的同时，也为市场输送源源不断的资金“血液”，进而促进资本市场和银行体系的协调发展。
2、资产证券化对商业银行的意义
（1）资产证券化有利于商业银行的资本管理，提高资本充足率。资本充足率是资本净额除以总的风险资产之后得出的，即：资本充足率＝（资本－扣除项）／（风险加权资产＋12.5倍的市场风险与操作风险所需资本）。其中，风险加权资产是由银行的各项资产乘以它们各自的风险权重而得。根据银监会对银行资产的风险权重的规定，住房贷款的风险权重为50%，而证券化之后回收的现金的风险权重为0，这样
计算出来的分母变小，资本充足率自然会提高。银行可以将信贷资产进行证券化而非持有到期，主动灵活地调险资产规模，以最小的成本增强资产流动性，提高资本充足率。
（2）资产证券化有助于商业银行优化资产负债结构，提高资产流动性。资产证券化为资产负债管理提供了有效的手段，通过证券化的真实出售和破产隔离功能，商业银行可以将不具有流动性的中长期贷款剥离于资产负债表之外，及时获取高流动性的现金资产，从而有效缓解流动性风险压力。
（3）资产证券化有利于化解不良资产，降低不良贷款率。通过资产证券化将不良资产成批量、快速地转换为可转让的资本市场产品，重新盘活部分资产的流动性，将银行资产潜在的风险转移、分散，是化解不良资产的有效途径。
（4）资产证券化有利于商业银行增强赢利能力，改善收入结构。资产证券化的推出将为给商业银行扩大收益、调整收入结构提供机会。在资产证券化过程中，原贷款银行在出售基础资产的同时可以获得手续费、管理费等收入，还可以为其他银行资产证券化提供担保及发行服务赚取收益。
（5）资产证券化有助于国内银行适应金融对外开放，提高整体竞争力。实施资产证券化，可以使国内银行通过具体的证券化实践来发展机构，积累经验，培养人才，缩小同发达国家金融机构在资产证券化业务方面的差距。这样，国内银行就会在证券化业务方面占据一定的市场份额，从而提高同外资金融机构竞争的能力，不至于在外资金融机构进入后处于被动状态。
3、资产证券化对其他方面的意义
（1）资产证券化有利于推进我国住房按揭市场的发展。住房抵押贷款证券化是20世纪70年代以来国际金融领域中的一项重要创新，其运作方式已经十分成熟。在中国开展个人住房抵押贷款证券化业务，不仅能有效防范系统性金融风险，促进中国房地产市场持续健康发展，而且对于丰富中国的债券产品，推动中国资本市场发展也有重要意义。
（2）资产证券化有利于优化国企资本结构。我国的国有企业受间接融资方式的限制，其资本结构以大量负债为主，企业在银行的贷款占企业外源融资的比重很高。通过资产证券化融资，国有企业不会增加资产负债表上的负债，从而可以改善自身的资本结构。同时资产证券化还有利于国有企业盘活资产，提高资产周转率。通过信贷资产证券化，使作为国有企业的单一债权人的银行能够出售债权，从而缓解国有企业的过度负债问题，大大改善国有企业的资本结构。
（3）资产证券化有助于疏通货币政策传导渠道，提高货币政策传导效率。资产转化为债券后，可在银行间债券市场上市，这种债券就可能成为央行公开市场操作的工具。证券化资产的比重越高，规模越大，货币市场的流动性和交易性就越强，央行公开市场操作对商业银行流动性的影响就越显著，货币政策的传导效率就越高。
【参考文献】
[1]张超英：资产证券化[M].北京：经济科学出版社，1998.
[2]尹龙：资产证券化：动力、约束与制度安排[J].金融研究，1999（5）.
[3]梁钧：资产证券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.
[4]姜建清：商业银行资产证券化——从货币市场走向资本市场[M].北京：中国金融出版社，2004.
关键词：上市公司；应收账款；资产证券化
一、引言
随着安然事件、雷曼兄弟以及次贷危机的爆发，表外融资逐步受到人们的广泛关注。笔者认为，进行适度的短期的表外融资能给整个企业乃至整个行业带来很大的益处，但是如果长期运用该金融工具，会形成膨胀的表外负债，必然带来很大的金融风险，从而造成相关企业的破产。所谓表外融资，是指某一事项的发生不会引起资产负债表中资产、负债的增减变动，但会计后果会影响现金流以及经营成果，也就是会影响现金流量表以及损益表，主要形式有经营租赁、资产证券化、衍生金融工具等，其中资产证券化是本文的重点。资产证券化在会计处理上可以划分为销售性的资产证券化以及担保融资性的资产证券化，其中销售性的资产证券化涉及到金融资产的“真实销售”。本文分析的应收账款证券化属于销售性的资产证券化，以新疆天富能源福份有限公司为例，主要分析了该公司进行应收账款证券化的原因以及运用效果。
二、我国资产证券化的现状
随着我国市场化进程的推进，许多企业存在着进行产业结构改革以谋求更大市场地位的野心，此举之下，缺乏充足的现金流是共性。各种新型的融资工具随即应运而生。早就于2010年出现的阿里小贷资产证券化，为我国信贷资产证券化的进一步深入化发展提供了先进的经验。在当前市场上，很多上市公司也开始试水资产证券化，比如海印股份进行房地产收益权资产证券化、平煤股份进行应收账款证券化等，出现了证券化的热潮，这也反映出资产证券化能够为企业发展提供充足的资金，达到优化资本结构、增强现金流的好处。我国资产证券化起步较晚，因此很多与之相关的准则体系存在很大的“缺口”。尽管进行资产证券化能够为企业提供很大的利益，但是政府部门、监督机构也应该充分完善相应的监督机制，保证资产证券化又好又快的发展，杜绝类似安然事件等历史性悲剧的重演。
三、天富能源应收账款证券化案例解析
1、案例介绍新疆天富能源股份有限公司是一家能源类企业，为了缓解计提坏账准备的压力，于2015年6月进行了资产支持证券计划，将十家用电客户未来特定月份产生的用电应收账款作为资产进行证券化，发行了优先级资产支持证券11.4亿元，次优级资产支持证券0.6亿元，通过12亿元资金的获得盘活了存量资产，为公司的发展提供了保证。2、案例背景分析（1）宏观上分析。由表1可以看出，2008—2014年天富能源净资产收益率是以2011年为最高值呈抛物线态势发展的，反映出其在近几年中经营效益出现了下滑趋势。据了解，在2011年之后天富能源出现了电量产供需失衡的状况，其所生产的电量无法满足市场的需求量。与此同时，营业收入、利润总额、净利润以及总资产呈正向增长模式，说明天富能源的市场前景好，正在积极地扩大公司在整个市场经济中的格局，逐渐获得更大的市场份额。在2013年，天富能源非公开发行了价值250，000，000元的债券，获得了更多的资金进行周转，为企业的资金运转提供了充足的条件。由表2可以看出，天富能源除了在2012年现金流转较为理想之外，在其余年份都呈现较差的状态，特别在2013—2014年这两年间，现金流转速度逐渐下滑，反映了企业处于亟需资金的状况，寻求更便捷的融资渠道迫在眉睫。本文按照wind资讯列示的分类标准，选择了十家同行业公司经营数据，通过跟同行业相关经营数据（见表3）的比较，发现天富能源在2013—2014年的净资产收益率要明显低于同行业，同时虽然其营业收入、利润总额、净利润呈逐年上升的良好态势，但是相比于同行业，其数值要远远低于行业均值。所以从宏观上来说，天富能源有必要通过调整改善资本结构，整合企业资源来提升企业的整体价值。（2）微观上分析。表4—表6反映了天富能源应收账款的具体情况，从中我们可以看出，2010—2014年，天富能源应收账款余额呈逐年上升的态势，账龄在一年以内的应收账款数额呈波浪式增长，维持在20%左右，同时账龄在5年以上的应收账款所占比重更是在40%左右，相当于坏账。所以，在此种情形下，再结合天富能源宏观上的情形来看，进行应收账款证券化是很有必要的。3、天富能源应收账款证券化效益分析（1）减少了融资成本。天富能源公司以特定用电客户在未来月份产生的应收账款作为资产进行证券化，取得相应证券的利息率为5.3%，远远低于同期银行基准利率水平。根据调查，信用评级为AA+的资产支持证券发行利率历史上最低的水平是5.5%。到目前为止，市场上91.3%的AA+级资产支持证券利率水平都超过了6%。由此看出，天富能源进行应收账款证券化在一定程度上大大减少了企业的融资成本，从而为企业节约了很大的现金流，扩大了企业的规模效益。（2）形成破产隔离。进行应收账款证券化的好处之一就是将相应的基础资产转移到SPV名下，在进行合并报表的时候并不会将资产纳入合并报表中，使得企业在不增加负债的情况下，运营效益大为增强。同时，基础资产从资产负债表中剔除，转移到特殊目的实体的账户下，如果发生了企业破产，该资产并不会用来偿还债务，由此给企业带来了未来潜在利益。（3）减少了坏账准备计提的压力。天富能源通过应收账款的证券化，减少了期末应收账款的数额，从而减少了坏账准备的计提。在2015年，天富能源应收账款终止确认的金额为372，362，312.91元，是天富能源的十家用电客户在2015年7月1号至2018年6月30号的特定月份中产生的应收账款的总额，根据天富能源资产证券化的具体处理要求，即在证券化之后相关期间所产生的应收账款数额不会反映在资产负债表中，现在假设每年十家特定用电客户应付费用数额相等，所以天富能源在账面上减少了应收账款数额60，000，000元左右。按照天富能源期末对应收账款坏账准备计提比率6%计算，此时，会产生相应的会计处理：借：资产减值损失360000贷：坏账准备360000所以在2015年天富能源少计提了坏账准备360，000元左右，虽然在当前数值不大，但是在未来的两年半中，天富能源必然能减少计提巨额的坏账准备，从而减少了计提坏账准备的压力。通过案例的简要分析可知，进行应收账款证券化能给企业带来不少的收益，在盘活存量资产的同时能够增强企业资产的流动性，为企业带来更多的效益，这对于上市公司或者中小企业来说是一个很好的融资渠道。但与此同时，政府部门以及监督机构也要做好相关准则的制定措施，积极监管，防止企业利用准则漏洞进行不正当的证券化行为。
参考文献
[1]唐春胜：.资产证券化中的会计问题研究[J].中国注册会计师，2014（10）.
资产证券化最早出现在60年代末美国的住宅抵押贷款市场。当时美国的储贷协会和储蓄银行承担了大部分住宅抵押贷款业务。在投资银行和共同基金的冲击下，这些机构的储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，经营状况恶化。针对上述情况，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，美国政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，开资产证券化之先河，此后资产证券化在全球迅猛发展。
通俗地讲，资产证券化是指将一组流动性较差的资产（包括贷款或其他债务工具）进行一系列的组合，使其能产生稳定而可预期的现金流收益，再配以相应的信用增级，将其预期现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。具体来说，资产证券化就是发起人把持有的流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合转移给特殊目的载体，再由特殊目的载体以该资产作为担保，发行资产支持证券并收回购买资金的一个技术和过程。
二、资产证券化的收益分析
作为一项金融创新，资产证券化之所以能被广泛接受并取得迅猛发展，其根本原因在于它能给证券化的参与各方带来收益。下面从各相关参与者，即发起人、投资人和投资银行的角度来对资产证券化的收益进行分析。
1、发起人方面
资产证券化可以降低融资成本，增加资产流动性，提高资本充足率和资本使用效率，改善金融机构资产负债结构，并提供多样化的资金来源和更好的资产负债管理，使得发起人能够更充分地利用现有条件，实现规模经济。
在传统的融资方式中，融资者获取资金的成本的高低取决于其本身的信用评级。与之相比，资产证券化可以降低发起人的融资成本。证券化的基础资产具有稳定的、可预期的现金流，历史信用记录良好，真实出售隔离了原始权益人的破产风险，再通过信用增级等手段，证券的信用级别大大提高，这样融资成本就相应地降低了。此外，资产证券化的信息披露要求相对较低，只需对进行证券化的资产信息进行披露，融资成本进一步降低。
2、投资人方面
资产证券化在市场中为投资者提供了一个高质量的投资选择机会。由于组成资产池的资产是优质资产，并且有完善的信用增级，多数能获得AA以上的评级，这使得这样发行的证券的风险通常很小，而收益却相对较高，在二级市场上也有很高的流动性。所以，资产支持证券越来越受到投资者，尤其是像养老基金、保险公司和货币市场基金这些投资品种受到限制的机构的欢迎。
资产证券化为投资者提供了多样化的投资品种。现代证券化交易中的证券一般不是单一品种，而是通过对现金流的分割和组合而设计出的具有不同档级的证券，甚至可以把不同种类的证券组合在一起形成合成证券，以更好地满足不同投资者对期限、风险和利率的不同偏好。
3、投资银行方面
资产证券化为投资银行开辟了新的业务，为其带来了巨大的商机。作为证券化的过程中的融资顾问和承销商，投资银行参与了产品的设计、评价、承销以及二级市场交易等活动，持续稳定的资产证券化为其带来了可观而稳定的服务费收入。
三、我国开展资产证券化的重要意义
资产证券化对中国的发展具有诸多现实意义。从宏观方面看，银行资产证券化可以提高金融市场的效率，降低金融风险，促进经济发展，还具有促进扩大消费、发展住宅产业的功效。从微观方面看，开展住房按揭等贷款的证券化可以增强商业银行的流动性，优化资产负债匹配结构，分散抵押贷款风险，有利于降低按揭贷款利率，减轻购房人的还款利息负担，也便于简化不动产转让手续，扩大不动产交易市场。
1、资产证券化对我国资本市场的推动作用
（1）资产证券化有利于分流储蓄资金，壮大资本市场规模。2005年1月，我国全部金融机构存款余额为25.84万亿元。与此相对应，证监会公布的资料显示，在2005年4月7日股市暴跌之前，沪深两市股票市价总值为52080亿元，股票市场只起到了部分分流资金的作用。数万亿信贷资产的证券化及其在二级市场的放大效应，将是分流储蓄的重要手段。
（2）资产证券化能提供新的金融市场产品，丰富资本市场结构。资产证券化将流动性较差的资产转变为信用风险较低、收益较稳定的可流通证券，丰富了证券市场中的证券品种，特别是丰富了固定收益证券的品种，为投资者提供了新的储蓄替代型投资工具。这无疑会丰富市场的金融工具结构，对优化我国的金融市场结构能起到重要的促进作用。
（3）资产证券化降低融资成本，丰富了融资方式。资产证券化为筹资主体提供了一种融资成本相对较低的新型筹资工具，可以使筹资主体利用银行信用以外的证券信用筹集资金。
（4）资产证券化为投资者提供了新的投资选择。资产证券化产品具有风险低、标准化和流动性高的特点，其市场前景广阔。资产证券化还可以为投资者提供多样化的投资品种，可以通过对现金流的分割组合而设计出一系列证券投资组合，以满足投资者不同的投资偏好。
（5）资产证券化能促进贸易市场和资本市场的协调发展。资产证券化通过巧妙的结构设计和独特的运作方式，犹如一道桥梁，在多个层面上将货币市场和资本市场有机联系起来。资产证券化一方面为银行信贷风险“减压”，另一方面，在为资本市场增添交易品种的同时，也为市场输送源源不断的资金“血液”，进而促进资本市场和银行体系的协调发展。
2、资产证券化对商业银行的意义
（1）资产证券化有利于商业银行的资本管理，提高资本充足率。资本充足率是资本净额除以总的风险资产之后得出的，即：资本充足率＝（资本－扣除项）／（风险加权资产＋12.5倍的市场风险与操作风险所需资本）。其中，风险加权资产是由银行的各项资产乘以它们各自的风险权重而得。根据银监会对银行资产的风险权重的规定，住房贷款的风险权重为50%，而证券化之后回收的现金的风险权重为0，这样计算出来的分母变小，资本充足率自然会提高。银行可以将信贷资产进行证券化而非持有到期，主动灵活地调险资产规模，以最小的成本增强资产流动性，提高资本充足率。
（2）资产证券化有助于商业银行优化资产负债结构，提高资产流动性。资产证券化为资产负债管理提供了有效的手段，通过证券化的真实出售和破产隔离功能，商业银行可以将不具有流动性的中长期贷款剥离于资产负债表之外，及时获取高流动性的现金资产，从而有效缓解流动性风险压力。
（3）资产证券化有利于化解不良资产，降低不良贷款率。通过资产证券化将不良资产成批量、快速地转换为可转让的资本市场产品，重新盘活部分资产的流动性，将银行资产潜在的风险转移、分散，是化解不良资产的有效途径。
（4）资产证券化有利于商业银行增强赢利能力，改善收入结构。资产证券化的推出将为给商业银行扩大收益、调整收入结构提供机会。在资产证券化过程中，原贷款银行在出售基础资产的同时可以获得手续费、管理费等收入，还可以为其他银行资产证券化提供担保及发行服务赚取收益。
（5）资产证券化有助于国内银行适应金融对外开放，提高整体竞争力。实施资产证券化，可以使国内银行通过具体的证券化实践来发展机构，积累经验，培养人才，缩小同发达国家金融机构在资产证券化业务方面的差距。这样，国内银行就会在证券化业务方面占据一定的市场份额，从而提高同外资金融机构竞争的能力，不至于在外资金融机构进入后处于被动状态。
3、资产证券化对其他方面的意义
（1）资产证券化有利于推进我国住房按揭市场的发展。住房抵押贷款证券化是20世纪70年代以来国际金融领域中的一项重要创新，其运作方式已经十分成熟。在中国开展个人住房抵押贷款证券化业务，不仅能有效防范系统性金融风险，促进中国房地产市场持续健康发展，而且对于丰富中国的债券产品，推动中国资本市场发展也有重要意义。
随着相关政策的明确，我国PPP项目资产证券化产品迎来了集中落地期。官方数据显示，截至目前，各地区上报至国家发改委的PPP资产证券化项目有41单，其中，发改委向证监会推荐了首批9单PPP资产证券化产品，其中有4单产品已经获批在上交所和深交所发行，总规模达27.14亿元。其他5单产品预计将在近期落地。
记者获悉，央行和财政部目前在研究PPP项目资产证券化的相关支持政策，预计很快会推出。这些政策包括PPP资产证券化需满足的条件以及配套的监管机制等内容。这意味着，银行间市场也将正式迎来PPP资产证券化产品的落地。
业内人士表示，PPP项目资产证券化能为社会资本方提前回收投资创造条件，从而激发其投资PPP项目的热情，随着多个部委支持政策的落地，未来市场前景巨大。与此同时，PPP资产证券化也刚起步，预计今年将以尝试为主，随着问题的逐渐暴露，其也会在解决问题的过程中逐渐成熟。
2016年12月26日，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》），启动PPP项目资产证券化。政策对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求项目已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流。
今年2月，上交所、深交所、中国基金业协会同时发文支持本轮PPP项目资产证券化，并开设了“绿色通道”，设立相应的PPP证券化工作小组，在严格执行规定的前提下，保证了项目审批进度。
国家发改委投资司副司长韩志峰认为，PPP项目资产证券化是保障PPP模式持续健康发展的重要机制。资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对提高PPP项目资产流动性、盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。
一位市场人士表示，传统的银行信贷模式一般对一个授信主体的整体授信额度有上限，且往往对贷款抵押物也有一定要求。“作为PPP项目资产运营方的社会资本方，往往同时参与多个项目的运营，需要持续融资，但是银行贷款由于存在授信上限而无法充分满足这种持续融资的要求，与此同时，银行本身对PPP项目的资产作为抵押物的认可程度也较低。”该人士说。他同时表示，PPP项目的特点是能够持续产生较为充沛的现金流，而这一特征与资产证券化“以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持”的核心十分匹配，因此资产证券化这种融资方式非常适合PPP项目。另外，资产证券化可以在特定情况下帮助企业实现资产在会计上的出表，在不增加项目公司负债率的情况下实现融资，盘活存量资产。
大岳咨询总经理金永祥表示，PPP项目的资产证券化不仅为社会资本方提前回收投资创造条件，而且还有可能获得差价收益，这也为财务投资人提供了投资机会，为各类社会资金进入PPP市场创造条件，也可能产生专门为投资PPP资产证券设计的工具。
市场人士预计，按照《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》提出的“每年PPP项目从预算中安排的支出责任，不超过当年公共预算支出的10%”预测，未来10年纳入政府预算管理的优质PPP投资规模在17.6万亿左右，未来PPP资产证券化市场潜力巨大。
不过，金永祥表示，目前来看，PPP资产证券化的项目比起PPP项目的总量还不多，PPP项目每年签合同的大概有上千个，而资产证券化的项目目前只有几个。相比其他资产证券化，PPP项目的资产证券化难度更大。在他看来，最为关键的因素在于PPP项目涉及公共产品和公共服务，这类属性怎么定义以及地方政府的角色和积极性如何调动，都还需要进一步明确。
业内人士称，社会资本方对PPP资产证券化的参与意愿强烈，但因为涉及公共产品和公共服务，PPP的方式并不能完全减弱地方政府的责任和义务，而社会资本方通过资产证券化将现金流“卖掉”，对其而言“事情变得更难控制和复杂”。因此，地方政府目前态度还是比较谨慎。
中国资产证券化研究院院长林华建议，未来，可考虑拓宽投资者群体范围，引入保险资金、企业年金、住房公积金等中长期机构投资者。另外，完善二级市场交易机制，通过做市商机制、标准券质押式回购等提升产品流动性。
基建环保交通等领域受益
从标的上，广发证券认为三条主线将会受益：第一，PPP项目储备较多、地方政府推动动力足的环保类上市公司，主要包括碧水源、武汉控股、龙马环卫、博世科；第二，基建类PPP受益于“宽财政”政策，应关注PPP项目储备规模较高标的，包括腾达建设、龙元建设、葛洲坝；第三，PPP加速落地、收款压力缓解的园林类公司，包括铁汉生态、东方园林。
国海证券认为，应关注PPP模式分布比较密集的轨道交通、地下管廊、环保、园林工程等四大行业相关公司机会，以PPP订单量为核心，充分考虑PPP订单对上市公司的业绩弹性、市值弹性以及拿订单的能力，建议关注东方园林、碧水源、铁汉生态、葛洲坝、博世科、苏交科、美晨科技、新筑股份，聚光科技等。
招商证券表示，未来PPP概念行情将分化，应关注的第一类是PPP团队专业、获取PPP项目规范、具有较多金融资源的公司，如铁汉生态、东方园林等；二是PPP项目质量高、运营类项目多的公司，如葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国铁建、隧道股份等。
目前，市场上聚焦于PPP证券投资的基金只有1只，是前不久发行的安信合作创新主题沪港深。据了解，该基金经理陈一峰看好三大类PPP概念公司：一是订单收入保障比高且落地能力强的公司；二是订单充足、企业效率不断提升的地方国企；三是具有丰富稳定现金流资产的公司，此类公司更有机会实现PPP项目的资产证券化。
朝韩开炮军工股借势大涨
新华社消息,23日韩国西部海域延坪岛当天下午遭受来自朝鲜的200发左右炮弹袭击,致4名韩军人受伤、3名平民受伤;24日韩国YTN电视台报道,韩国与美国将从28日起在西部海域举行联合军事演习。另据报道称,美国“乔冶・华盛顿”号航空母舰将参加。
受朝韩冲突的推动,军工航天板块上周四午后大幅上涨,领涨两市,带动沪指收复2900点。其中,航天晨光涨停、成发科技上涨7.70%、贵航股份上涨7.19%、航天长峰上涨6.37%。有专业人士认为朝韩冲突将成为军工行业上涨的催化剂。
光大证券认为,朝韩交火目前还是小范围的冲突摩擦,冲突层级还在可控范围之内,还没有发展成战争的迹象。但如果未来冲突加剧,朝鲜半岛局势再度紧张,特别是23日“强烈谴责朝鲜”的美国一旦介入,中国也将有所反应,预计将会提高国内军队的战备层级,以外松内紧的形式做好军事斗争准备,这对军工股有正面影响。
未来看点仍在资产注入
在资本市场“题材是第一生产力”,而重组题材最具魅力。抓住重组股,乌鸡变凤凰的暴富神话比比皆是。一直以来,资产重组在军工板块的投资逻辑中最为突出。随着年末重组高峰期的到来以及20%以上的杀跌幅度都将成为本次军工股上涨的主要动力。
航天军工上市公司资产整合逐渐深入。到目前为止,中航工业的资产证券化的进程最快,如考虑正在实施的项目,中航工业的资产证券化率将达到35%～40%。兵器工业集团尽管上市公司资产占总资产比例为21%,但营业收入占比仅为9%。航天科技和航天科工集团上市公司资产占集团总资产的比力也只有11%、13%。各军工集团大部分核心军品制造任务仍然不在上市公司中,大量未注入上市公司的后续资产,为A股航天军工上市公司通过后续资产注入实现外延发展提供了机会。
国防工业资产证券化是国防工业改革的有机组成部分。2007年以来,原国防科工委、国资委、发改委颁布了一系列关于军工企业股份制改造的政策,启动了新一轮的国防科技工作投资体制改革。在这样的大背景下,各大军工集团开始将军工资产注入上市公司,并希望通过资产证券化的过程,充分发挥资本平台的融资功能,提高效率,实现资源的优化配置。投资者应该认识到A股市场上的军工资产证券化是整个国防工业体制改革的有机组成部分,军工资产证券化的大方向不会变化。
高预期支撑高估值
军工板块的高估值一直是影响投资者选择军工股的重要原因。但是通过历史的观测,我们也注意到哪怕在2008年熊市最低点的时候,航天军工板块的估值水平也在35～40倍左右,远远高于一般制造业的估值水平。A股市场上,主机制造并有资产注入预期的公司动态PE可以到80～100倍左右,例如洪都航空、哈飞股份。
广阔的市场、不可替代性和资产注入是军工股高估值的三大重要因素。在《航天军工2010年中期投资策略――航天军工成长明确、资产整合主题机会多》等一系列的报告中,我们已经论述过,资产整合预期是航天军工板块估值高的重要原因。除此之外,我们认为军工产品广阔的市场前景和武器装备研制生产的不可替代性同样也是支持A股军工板块高估值的重要因素。
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