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绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇次贷危机的影响，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
关键词： 次贷危机，实际冲击，资本市场，进口品价格，输入型通胀，金融运行
前不久，联合国全球经济监测部的洪祝平表示，由次贷危机引发的美国经济衰退将通过贸易、金融和能源、农产品在内的商品市场三个渠道对包括中国、印度、俄罗斯和巴西“金砖四国”在内的发展中国家产生影响。对中国来说，由于美国是亚洲国家和地区的主要出口地，出口在中国经济中所占的比重比较大，因此美国经济衰退、消费疲软将对中国出口产生影响。但对金融领域而言，印度可能遭受的冲击最大，言外之意是中国金融领域受到冲击的可能性会小很多。同样，央行行长周小川4月12日在华盛顿参加国际会议时也表示，从目前来看，美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小。其实，这也是许多人的观点。那么，这次被罗杰斯称为信贷史上“最大泡沫”的美国次贷危机，对中国金融领域究竟有何影响？影响有多大？未来趋势又是如何呢？
一、起初人们对于美国次贷危机影响的判断普遍比较乐观
此次美国次贷危机，是由美联储频频降息、商业银行放松贷款条件、消费者低成本炒房共同引发的，实际上孕育时间至少持续了四五年，不过直到去年上半年以美国第五大投资银行贝尔斯登出现财务困难为标志，危机才真正开始显露。次贷危机发生已经有一年多，在这一年多的时间里，次贷危机已经引起美国经济金融动荡，甚至放缓了世界经济增长的步伐。
（一）次贷危机不会导致美国经济衰退
但在次贷危机刚发生时，人们对次贷危机的严重性认识普遍不足，预期比较乐观。比如，当初（2007年8月）美国财政部长亨利·保尔森在接受《华尔街日报》采访时说，由次贷危机引起的金融市场动荡会使美国经济增长减缓。但他相信，美国经济和市场是强健的，足以消化金融市场动荡造成的损失，从而可以避免美国经济陷入衰退。世界银行首席经济学家弗朗索瓦·布吉尼翁（2007年9月）更加乐观，他表示美国次级抵押贷款危机将在几个月后结束，对美国整体经济的影响不会太大。麻省理工学院经济学教授克里丝廷·福布斯也对次贷危机的影响表现了较为积极的态度，认为次贷危机如同为美国经济打开了一个缺口，虽然存在消极影响，但不至于动摇美国经济的全局。并且近几年美国企业界整体表现不错，盈利大幅增加，有助于美国经济继续保持增长。
同样，国内学者谭雅玲（2007年8月）也持有相同的观点，她认为虽然次贷问题表现得比较严重，并且成为国际市场上的一个焦点话题。但美国房地产市场出现的问题是低端客户的问题，对美国房地产大势影响有限，不大可能导致美国经济或金融出现实质性的改变或动荡，目前国际市场对它的过度关注更多的是一种炒作，次贷危机的影响在相当程度上被过度夸大了。
当然，也有学者分析指出了美国次贷危机可能会引起美国房地产业的进一步衰退。因为次贷的违约率上升，抵押房屋被抛售，增加房屋市场供给，降低市场价格，减少新建房屋的投入，房屋市场收入减少带来的消费市场萎缩，投资和消费减少带来的总需求的大幅下滑和美国经济增长下滑，经济不景气对进口商品需求下降，使得全球对美国的商品出口受到影响，动态均衡的第一个环节可能被打破。
（二）次贷危机对中国经济特别是金融影响有限
摩根士丹利亚洲区主席斯蒂芬·罗奇表示，由于中国经济增长强劲，美国次级住房抵押贷款市场危机对中国影响有限。花旗银行经济学家黄益平也表示，次贷危机对中国没有直接影响。同样，国家统计局总经济师郑京平8月19日认为，美国次级债危机对中国经济的影响是有限的。人民银行的易纲当时（8月）也认为，引起美国次贷危机的直接原因是美国利率的上升和住房市场的持续降温，但美国次贷危机对中国经济的直接影响不大，因为目前我国银行业整体信贷资产质量还是比较好的。北大教授林毅夫甚至说，次贷危机对中国几乎没有任何直接的影响。
与此相反，也有一些学者认为，次贷危机可能对中国经济产生重大影响。中国社会科学院的李向阳研究员（2007年底）就认为，美国次贷危机和经济放缓会对中国经济产生重大影响，尤其是从贸易来说，美国经济如果降低1个百分点，中国出口的增长率将会下降6个百分点，所以通过贸易这个渠道毫无疑问会产生重大影响。但通过金融领域的影响反而没那么明显，因为中国的金融机构开放的步伐比较慢，所以还没有分享到当初美国人搞房地产抵押贷款发行的各种各样的有价债券带来的好处。至于对中国金融领域的影响，许多人的观点是影响有限。以中国股市（2007年8月）为例，分析认为由于发展阶段不同，中国股市受全球及美国股市的影响并不大，甚至存在“背离”现象：美国经济增长目前已跌落至五年以来的最低谷，而中国经济的增速却达到了三年以来的最高值；美国股市7月以来连续暴跌，而中国股市却连创新高。
可见，在次贷危机发生后不久的几个月里，大多数人持有比较乐观的观点，认为次贷危机对美国经济、进而对世界经济影响有限，对中国经济和金融运行的影响就更加微弱。
二、次贷危机对中国金融的实际冲击远超出人们的预期
不过，回顾一年来次贷危机所造成的影响，大多数经济指标均超出人们的预想。首当其冲，美国经济2007年全年仅增长了2.2%，为2002年以来最低（第四季度甚至仅增长0.6%），而今年一季度增长可能为零甚至为负，全年最乐观的估计也在2%左右；欧盟预计增长2%，远低于去年预测的2.4%的水平；最新预测，日本2008财年增长可能在1.1%，比2月份预测值又低了0.6个百分点。另外，全球股市普遭重创，半年内，道琼斯工业指数（DJI）下跌15%、日经指数（OSA）、和新加坡海峡时报指数SES跌幅均在20%左右。毫无疑问，次贷危机对全球经济、金融已经造成了实质性危害。同样，在此次浩劫过程中，中国也难幸免，美国次贷危机不仅对中国贸易而且对中国金融也已经产生了实质性冲击。
（一）资本市场受到严重冲击，股市大幅下挫
2007年，中国股票市场一路走高，1月末上证指数只有2786点，到8月23日，短短半年多的时间，上证指数就突破5000点大关，10月15日又站上了6000点的历史高位，10月16日达到6124点，再创历史新高。但此后，股指一路走低，截止到2008年4月11日，上证指数为3493点，下跌2500多点，跌幅超过40%，是今年以来全球跌幅最大的证券市场。我们认为，在本次大调整中，至少有40%与美国次贷危机、世界经济不确定性增加有关，即至少有1000点跌幅与美国次贷危机的直接或间接影响有关。随着股指的大幅下挫，沪深股市总市值也急剧缩水。2007年11月5日，随着中国石油的上市，沪深股市总市值一度达到33.6万亿元，但随着股指一路下滑，目前两市总市值约为23万亿元，缩水10万亿元，蒸发速度之快为世界罕见。半年来，大陆股指巨幅下挫，一举推翻了此前有人认为的“中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在背离现象”的观点，让社会各界深切感受到次贷危机引发的全球性金融危机对大陆资本市场的影响。实际上，有研究表明，2003年以后中国大陆股市与世界股市关联度已经达到了60%左右。
（二）外汇储备急剧增加，人民币升值速度加快
受美国次贷危机爆发的影响，全球经济面临的风险和不确定性不断上升。在次贷危机不断扩散的过程中，美国不断采取降息、注资、财政补贴等多种方式防止经济衰退，这些政策在很大程度上又加剧了全球的流动性问题。再加上中、美利率倒挂，人民币升值预期不变，更是无法阻挡国际热钱流入中国的步伐，使中国再次成为国际资本保值增值的避风港。实际情况是，目前中国大陆一年期存款利率为4.14%，远高于美国联邦基金目标利率2.25%，同时，人民币兑美元汇率大幅上升，仅一季度人民币兑美元汇率就上涨了4.2%，很多人预计今年的涨幅在10%左右，这样即使不做任何投资，国际资本只要把钱转移到中国存进银行，就能得到稳定的（低风险）高回报（收益10%以上）。
次贷危机对国际经济的影响试论
次贷危机又称次级房贷危机，它源于美国，是一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈振荡引起的风暴。次贷即“次级按揭贷款”，美国次级抵押贷款市场是随着住房市场的繁荣而兴旺起来的。次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。
1 次贷危机产生的原因
美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。在美国信用是申请贷款的先决条件。依据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，“次”是与“高”、“优”相对应的，指信用较低的借款人，从而形成两个层次的市场。达不到申请优惠贷款条件的借款人，只能在次级市场寻求贷款。由于次级贷款的利率高于优惠贷款利率，受利益驱使，放贷机构在放贷时不按规定要求借款人预付定金，不认真核实借款人的收入状况，次级市场一旦出现问题就迅速影响抵押贷款市场，继而向金融市场和经济基本面蔓延。
2 次贷危机对国际经济的影响
1次贷危机导致美国贸易进口萎缩
次贷危机酿成全球危机的渠道之一是国际贸易，美国经济下滑和市场疲软将通过国际贸易渠道影响全球经济。
2导致全球主要金融市场出现流动性不足危机
全球经济危机的根源在于全球资本主义的经济扩张所导致的生产过剩，而虚拟资本经济的疯狂扩张是导致本轮经济周期拐点出现的主要原因。虚拟经济的疯狂扩张导致了周期性繁荣顶点的过早到来，虚拟经济资金链的断裂是这次金融危机的直接诱因。
3极易导致全球经济的隐忧——滞胀
[关键词]次贷；次贷危机；抵押贷款；金融；国际经济
次贷危机又称次级房贷危机，它源于美国，是一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈振荡引起的风暴。次贷即“次级按揭贷款”，美国次级抵押贷款市场是随着住房市场的繁荣而兴旺起来的。次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。
1 次贷危机产生的原因
美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。在美国信用是申请贷款的先决条件。依据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，“次”是与“高”、“优”相对应的，指信用较低的借款人，从而形成两个层次的市场。达不到申请优惠贷款条件的借款人，只能在次级市场寻求贷款。由于次级贷款的利率高于优惠贷款利率，受利益驱使，放贷机构在放贷时不按规定要求借款人预付定金，不认真核实借款人的收入状况，次级市场一旦出现问题就迅速影响抵押贷款市场，继而向金融市场和经济基本面蔓延。
2 次贷危机对国际经济的影响
美国是全球最大的经济体，必然会对世界很多国家产生经济方面的影响。摩根大通分析师指出，此次全球信贷危机，很可能会在未来10年时间里继续影响市场，因为美国次贷还贷的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此现在所暴露出来的次贷损失，只是世界金融体系总体损失的一小部分，次贷危机并未触底。
2.1次贷危机导致美国贸易进口萎缩
次贷危机酿成全球危机的渠道之一是国际贸易，美国经济下滑和市场疲软将通过国际贸易渠道影响全球经济。
美国是全球最重要的进口市场，美国经济陷入衰退将会降低美国的进口需求，这将导致其他国家出口减缓，进而影响到这些国家的GDP增长。以我国为例，2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，我国月度出口增长率已从2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同时，由于我国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，增加了社会的就业压力。
2.2导致全球主要金融市场出现流动性不足危机
全球经济危机的根源在于全球资本主义的经济扩张所导致的生产过剩，而虚拟资本经济的疯狂扩张是导致本轮经济周期拐点出现的主要原因。虚拟经济的疯狂扩张导致了周期性繁荣顶点的过早到来，虚拟经济资金链的断裂是这次金融危机的直接诱因。
关键词：次贷危机；金融；影响；启示
中图分类号：F831.59 文献标识码：A 文章编号：1672-3198(2009)02-0099-02
1 次贷危机的生成
次级抵押贷款是指住房抵押贷款市场上信用等级较低的借款人申请获得贷款。从事次级抵押贷款的公司接受借款人的贷款申请后，与投资银行一起将次级抵押贷款打包成抵押贷款支持证券MBS，出售给投资银行以转移风险；投资银行与抵押贷款公司签署协议，要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还贷的情况下，回购抵押贷款。投资银行再将抵押贷款进一步打包成担保债务凭证CDO出售给保险基金、养老基金或者对冲基金等投资者。银行还会购买一些信用违约互换合约，即购买一种对抗抵押贷款违约率上升的“保险”，来进一步分散自己的风险。2001－2005年，次级抵押贷款市场也得到迅猛发展，到2006年第四季度，次级抵押贷款在美国住房抵押贷款中的比重达到15％左右。
然而好景不长，联邦利率的上升刺破了美国房地产市场的泡沫，潜伏已久的次级抵押贷款市场风险终于爆发。
2 次贷危机爆发的深层原因探析
(1)美联储的连续加息及房地产市场泡沫破裂是危机发生的主要原因。
自2004年6月后，美联储的利率政策发生逆转，经过连续17次调高基准利率，直接刺破了美国房地产市场的泡沫。由于次级抵押贷款是金融机构贷给那些信用等级较差或偿付能力较弱的购房者，贷款利率较一般抵押贷款至少高出2至3个百分点，很多次级抵押贷款市的借款人无法按期偿还借款，违约率增大。随着房地产价格的下跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得再融资。在以上两因素的影响下，导致购房者预期贷款支付总额高于住房价值，从而在逆向选择的驱动下，违约率自然上升。因此，美国的基准利率上升和住房市场持续降温是引起美国次级抵押贷款市场风波的根本原因。
(2)法律约束、监管机制、信用评级体系等制度的缺陷对危机的产生有不可推卸的责任。
次级抵押贷款作为一种新兴的金融创新产品，本身就蕴藏着潜在的风险，在其产生和发展过程中，法律约束和监管机制以及信用评级体系的缺失是导致次贷市场发生风暴的重要因素之一。
另外信用评价体系也在此次风波中担任了一个相当重要的角色。过去评级机构部不向发行人收取费用，而如今这些评级机构一直从发行人那里收取信用评级费，然后再告诉投资者它们给发行人发行的债券何种等级，有价证券的发行增加了信用评级机构的收入。在市场繁荣时期，信用评级机构为了承揽更多的业务通过提高信用评级的方式来获取客户，这意味着信用评级机构主观上降低了信用评级的标准。此外，由于证券化产品过于复杂，很多机构投资者对证品的定价缺乏深入了解，完全依赖产品的信用评级进行投资决策。证券化高的信用评级导致机构投资者的非理性追捧，最终导致信用风险的累积。
(3)次贷危机实质上也是证券化、金融衍生品的滥用的产物。
次贷风暴之所以能在全球范围内不断扩散和蔓延的重要原因就是证券化，衍生品等金融创新工具使得风险从房地产市场传导到金融机构，再到全球金融体系。从次贷危机中我们看到，证券化能像加工高质量的债务那样轻易地加工低质量的债务，金融工程师用抵押贷款证券化制造出投资级债券，许多低收入且信用差的购房者构成未开发的世界(即次级债市场)成为全球货币经理创造投资级债券的原材料。高杠杆比率的对冲基金和MBS、CDO、CDS、SW等金融工具的介入，使次级市场开始变得繁荣。创新象是一把双刃剑：新的金融衍生品使银行的风险得以分散，让更有能力的投行和各种基金来分担；但同时也蕴藏着巨大的风险，当次贷市场最终发生颠覆时，终于产生米诺骨牌效应引起众多银行和金融机构的连锁性损失，从而引致整个金融体系的混乱。
3 次贷危机对全球经济的影响
3.1 国际金融机构损失惨重，国际股市暴跌
2007年8月，法国巴黎银行公开宣布卷入风波中的，这是美国次贷风波对欧洲银行业影响开始的标志。随后2007年9月英国北岩银行发生了挤兑事件。德国工业银行(IKB)于2007年8月宣布由于投资美国次级抵押贷款而蒙受巨大损失。德意志银行于2007年10月宣布第三季度税前利润较上年同期下滑逾20％。瑞士银行宣布由于在美国次级抵押贷款市场投资失误，降至61.7亿瑞士法郎，当季减记资产42亿瑞士法郎。2007年财年前三个季度，日本三菱日连，瑞穗，三井住友，住友信托，理索纳和中央三井集团这6大集团遭受与美国次贷相关的损失高达5291亿日元。随着次贷风险的逐步显现，美，欧，日等发达国家经济体银行业均受到了严重冲击，致使全球经济尤其是发达经济增长有所放缓。由于次级贷款危机的爆发，同时对股市造成了巨大冲击。欧洲三大股市和亚太区多数股市和拉美股市均出现连续下挫，加上金融机构的损失逐渐公布，每次信息披露都对全球股市造成巨大影响引起了全球股市大震荡。在欧洲，2007年7月下旬至8月中旬的三周时间里法国巴黎CAC40指数下跌了13％，英国富时100指数下跌11.7％，德国法兰克福DAX指数下跌9％。截止2008年1月22日，欧洲部分指标符合典型的熊市的技术标准。日本股市则在2007年经历了四次大幅度下跌。
3.2 外汇市场波动剧烈，房地产市场低迷
自2007年美国次贷风波爆发以来，美元在第三季度进入加速贬值阶段，并在第四季度中期进入超跌状态，使得欧元兑美国汇率一路上扬，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，创下历史新高。随着次贷风波的爆发，日元迅速走强，美元的贬值使得日元等低值货币迅速升值，使得大规模平仓行为发生，货币市场出现剧烈震动，不少交易者损失惨重。
在欧洲银行业由于遭受损失后，欧洲各国的房地产市场也逐渐出现低迷。2007年8月中旬，英国伦敦房价首次下跌，随后从9月份开始，英国房价开始全面降价，英国的房地产市场开始进入衰退，随着房价暴跌的恐惧的蔓延，欧洲其他的国家的房地产市场也开始下跌，尤其是西班牙和爱尔兰，这两个国家是欧洲房地产泡沫最大的两个国家。
3.3 全球流动性紧缩，各国央行纷纷注资
危机发生后，突然性流动性紧缩成为国际金融市场安全的主要威胁。当贷款者违约率提高时，MBS债券评级下降，CDO值缩水，对冲基金等投资机构的投资面临打水漂的可能，流动性问题也就由此生了。面对全球流动性紧缩的问题，各国央行纷纷开始注资，美联储注资3890，5亿美元，
欧洲各国央行注资6641.5亿美元，日本注资467.7亿美元，澳大利亚注资151.4亿美元，加拿大注资43.7亿美元。美，日，欧等各国银行的注资增强了流动性，稳定了市场信心。
4 次贷危机对中国经济的影响
4.1 次贷危机对银行业的影响
从各银行披露的数据来看，我国目前有中行、工行、建行三大商业银行因投资美国住房抵押次级债而受到影响。但是由于中国银行业投资美国次贷的比重不多，相比其他国际金融机构，美国次贷风波对中国银行业的直接影响还不大。
但是由于美联储多次大幅度降息以及美元的加速贬值，中国商业银行的外币资产预期收益率将出现大幅度降低，而曾经收益率较高的美元资产现在成为拖累中国银行业整体净息差的一大因素。与此同时，美元的加速贬值，致使境外业务利润占比较高的中资银行受到较大的影响。
4.2 次贷风波对中国进出口贸易的影响
随着美国次贷风波的负面影响不断扩大，再加上人民币兑美元汇率屡创新高，不仅导致中国对美国出口贸易增速有所下降，而且导致中国整体出口增速出现大幅度放缓，贸易顺差锐减。据中国海关公布的数据：中国对美国的出口增幅自去年就开始逐渐下滑，2007年一季度中国对美出口同比增幅是20.4％。二季度缩减到15.6％；2007年7月次贷危机爆发后，三季度中国对美国的出口同比增幅仅为12.4％，四季度再缩减到10.8％。而到了今年2月份，我国对美出口更出现5.2％的负增长。由于中国对出口(特别是对美国出口)的依赖程度较高，美国次贷危机将会通过降低美国国内消费需求影响中国对美国的出口。在国内消费乏力的情况下，我国就会出现产能过剩和供给过度问题，我国政府就会采取更加严厉的宏观调控措施限制产能，并容易导致通货紧缩，出口不振将增加就业和产业结构调整的压力。
一、次贷危机对我国经济的影响
1 、外部需求减少，中国经济增长将放缓。
在我国拉动经济增长的“三驾马车”中，净出口对 GDP 的贡献超过 1/3 ，成为我国经济增长的重要动力。由于次贷危机影响导致全球经济下行风险增大，我国经济增长的外部需求拉力将减弱，直接影响我国出口；同时外需减弱会间接影响我国投资，加上较长时间以来国家加强了对投资信贷增长的控制，拉动经济增长的另一架马车——投资也会受到影响。自去年以来，我国经济增速连续三季回落，今年一季度国内生产总值 (GDP) 同比增长 10.6% ，为 2006 年 10 月以来最低，外贸顺差同比下降 10.2% 。另一方面，人民币相对于欧元贬值，短期内有利于我国扩大欧洲市场出口，但由于在我国出口总额中，对美出口比重一直保持在 20% 以上， 2005-2007 年我国对美国贸易顺差占全部贸易顺差的比重分别为 112% 、 81% 和 62% 。 2007 年净出口拉动中国经济 2.7 个百分点，其中对美贸易顺差拉动中国经济增长 1.7 个百分点。在以美国为主导的世界经济体系中，美国经济衰退必将从整体上抑制我国外贸出口增长。从就业方面看，目前外贸领域企业的就业人数超过 8000 万人，其中，加工贸易领域就业近 4000 万人。据人民银行测算，美国经济每降低 1 个百分点中国出口的增长将会下降约 6 个百分点。在外贸依存度较高，经济增长的需求结构尚未根本转变的情况下，外需放缓虽然有利于我国经济降温，但也可能引起经济较大波动和失业增加，不利于经济平稳运行。
2 、通胀的国际传导压力增加，物价调控难度加大。
随着次贷危机不断加深和危机效应的不断扩大，为了解决次级债带来的银行流动性匮乏问题，稳定金融市场，刺激经济增长，美联储进一步实施宽松货币政策， 2008 年已连续 3 次降息，这一方面使得美元汇率出现持续贬值，导致以美元计价的国际商品价格不断上升。另一方面随着欧盟、日本等国货币政策的松动，必将进一步强化全球资金流动性过剩问题。在全球能源短缺、粮食危机严重的背景下，国际资金大量涌入粮食、石油等大宗商品期货市场后，推动有关商品价格大幅度上涨。随着我国对外开放程度的不断提高，与世界经济的联系更为紧密，国际物价的上涨必将进一步加大国内通胀压力。特别是我国是资源产品进口大国，尤其是石油价格上涨，将会增加制造业和服务业的原料、动力生产成本与运输成本，进而推动物价总水平上涨。据国家信息中心预测，国际能源价格每提高 1 个百分点，将导致中国的 CPI 上涨 0.1 个百分点。今年一季度我国居民消费价格指数（ CPI ）和工业品出厂价格指数（ PPI ）分别同比增长 8% 和 6.9% ，国际输入型通胀压力依然较大，进一步增加了我国物价调控的难度。 3 、人民币升值压力进一步加大，我国产品国际竞争力减弱。
受次贷危机影响，各主要经济体出于刺激自身经济发展和产业保护，将加大对从中国进口产品的控制，贸易磨擦不断增加，特别是由于人民币对欧元的持续贬值，欧元区要求人民币升值呼声越来越高，进一步助推了人民币升值的国际压力。同时，由于我国受次贷危机影响相对较小，正成为世界上最安全的投资市场之一，国际资本出于寻求市场安全性的动机，热钱流入中国的倾向进一步加大。另外，随着美国持续降息政策的实施，中美利率倒挂和利差的不断拉大，再加上人民币升值的预期，资本的逐利性必然加剧热钱的流入，在我国现行的有管理的弹性汇率制度下，最终造成事实上的人民币升值，从而削弱我国产品的国际竞争力。
【关键词】次贷危机 金融机构
为了促进国内房地产业发展，鼓励公众按揭置房，美国通过金融机构发行了次级债券。由于美国房地产与金融之间的互动，随着2006年底开始的房地产市场价格下滑，美国次级债问题开始暴露，并逐步演化成了次贷危机。从2007年下半年次级债问题开始爆发到今年2月份的金融机构巨额亏损，严重打击了美国的金融机构。美国次贷危机对中国的行业影响正在逐步显现，分析其影响并提出相应的对策，对我国当前经济状况的改善有深远的意义。
一、次贷危机对我国金融业的影响
1、给投资于此的银行带来损失
如果以中国银行2007年上半年公布的各项等级次级债占比（AAA级占75.38%，AA级占21.70%，A级占2.92%），以及2007年上半年发行的AAA、AA和A级次级债的跌幅来粗略估计，中国银行持有的次级债账面浮动亏损将达到28.19亿美元，折合人民币约为209亿元，而其2007年前三季度净利润为454.74亿元。
三季报披露，中国银行为MBS和CDO共提取了4.73亿美元（前者为1.86亿美元，后者为2.87亿美元）准备金；与此同时，中国银行针对所持债券公允价值变动计提了3.21亿美元的估值储备。上述两项准备金合计7.94亿美元，占中国银行所持全部债券79.47亿美元总规模的10%。而按照上述推算，中资银行持有的次级债浮动亏损额将远远高于此前提取的准备金，如果浮亏成为现实，势必对中资银行造成巨大的冲击。
2、使我国金融市场的风险加大
进入2008年以来，欧美以及亚太股市普遍表现不佳，这和美国次贷危机的不断加深密切相关。在美林等爆出巨额亏损，进而引发欧美及亚太股市暴跌之后，由此形成的冲击是没有完全开放的中国资本市场所难以抵挡的。美国次贷危机对中国股市和金融市场中的流动性也会产生影响：一是受次债危机影响，欧美投机性资金会对中国等新兴市场的投资风险进行重估，放弃高风险高收益的投资取向，撤资回国，以缓解流动性和融资危机；二是亚洲新兴市场国家的金融市场成为国际游资安全的避风港。例如，由于中国经济持续向好、投资回报率高、美国降息、人民币加息及人民币持续升值等因素，会进一步降低投机中国资产的资金成本，由此会加速热钱流入。从2005年至今，流入中国的热钱超过了1万亿美元，而且规模还在持续扩大，这样就会对冲央行抑制流动性过剩的效果，并进一步推高中国股市和房市价格，资产泡沫化和通货膨胀形势会日趋严重，为更大的金融危机埋下了隐患。
二、次贷危机对我国汇率制度和货币政策的影响
中国的汇率制度会受到挑战。美国次贷危机会导致美国经济和美元下滑，必然也会对主要与美元挂钩的人民币汇率产生影响。当前，中国外贸不平衡的矛盾更加突出，中美贸易顺差在2007年达到1633.2亿美元，人民币与美元利差扩大，流动性过剩和通货膨胀压力逐步加大，热钱流入加快及人民币升值压力不断加大，使得中国处于加息和不加息两难境地。同样，在内外部压力下，我们必须在急速升值和稳步小幅升值之间做出艰难的抉择，这对中国的货币政策和汇率制度提出了严峻的挑战。
三、次贷危机对我国进出口企业的影响
美国次贷危机有可能通过外贸渠道对中国的实体经济产生影响。由于中国对出口（特别是对美国出口）的依赖程度较高，美国次贷危机将会通过降低美国国内消费需求影响中国对美国的出口。在国内消费乏力的情况下，我国就会出现产能过剩和供给过度问题，我国政府就会采取更加严厉的宏观调控措施限制产能，并容易导致通货紧缩，出口不振将增加就业和产业结构调整的压力。另一方面，美元的持续下跌导致了国际石油等大宗商品价格持续上涨，原材料价格上涨对以加工贸易为特点的中国企业会构成极大压力。所以，随着时间的推移，美国次贷危机对中国实体经济和经济宏观增长的影响将会逐步显现。据中国海关公布的数据：中国对美国的出口增幅自去年就开始逐渐下滑，2007年一季度中国对美出口同比增幅是20.4%，二季度缩减到15.6%；2007年7月次贷危机爆发后，三季度中国对美国的出口同比增幅仅为12.4%，四季度再缩减到10.8%。而到了今年2月份，我国对美出口更出现5.2%的负增长。据中国商务部4月10日的数据，受美国市场影响，今年一季度中国出口增长21.4%，比去年同期下降6.4个百分点。
四、次贷危机对我国房地产业的影响
美国次贷危机对中国房地产信贷风险是一个很好的预警。由于我国土地出让制度不够完善，开发商拿地的成本大大提高，最后将这部分成本转嫁到老百姓身上，再加上投机炒作成风，我国房价不断上扬，又因通胀压力迫使央行持续升息，这一情况类似于次债危机爆发前的美国市场。我国房地产信贷没有信用分级和风险定价，假按揭和假收入资产证明并不少。在国外普遍流行用借款人完税证明作为个人收入证明的时候，我国银行仍普遍用个人收入证明来审核其偿债能力。如果借款人从律师事务所或者从单位开出假的工资收入证明到银行进行按揭贷款，这种贷款的潜在风险是相当大的。另外，我国信贷资产没有证券化，房地产信贷风险情况不明且风险相对集中在银行体系内。我国房地产开发融资渠道单一， 股权融资有限，主要靠银行信贷。商业银行和房地产企业的市场选择行为促成了目前房地产业与金融业的高依存度，也意味着风险的不可避免性。随着央行近年来连续多次加息，我国住房按揭贷款正步入违约高风险期，商业银行必须及早采取措施控制按揭贷款和房地产项目商业贷款风险。
五、我国应采取的对策
1、谨慎提高利率的政策
如果我国提高利率不够谨慎，可能造成的后果首先是刺破房地产泡沫导致金融危机。2007年中国人民银行先后6次上调存贷款利率，其中五年期以上贷款的基准利率由6.84％上调至7.83％；此外还在2007年先后10次上调金融机构存款准备金率，将商业银行的存款准备金率标准由9％上调至14.5％，创下20多年来的新高。继续提高利率有可能使房贷难以还清，地产泡沫被刺破的同时，金融危机不可避免。其次是不利于实体经济的发展。从今年以来披露的一系列经济数据看，由于劳动力市场逐步绷紧，进口大宗原材料价格大幅度上涨，信贷成本上升，供给能力开始释放以及全球经济增长有所放缓等因素的影响，企业利润增长率开始显著放慢，显示经济扩张已经进入最后阶段，最终转入下降过程即使目前尚未开始，也应该为时不远。如果继续提高利率，对企业而言无异于雪上加霜，获取利润的空间更为狭小，不利于实体经济的发展。
而谨慎提高利率的政策首先是有利于国际资本的套利，导致热钱流入。根据央行和海关总署4月公布的数据，今年一季度，我国贸易顺差为414.2亿美元，实际使用外商直接投资为274.14亿美元，两者之和为688亿美元，但同期外汇储备新增额却达到1539亿美元，所以约有850亿美元找不到出处。热钱青睐中国，主要是因为目前人民币年基准利率比美元要高出约2个百分点以上，加上人民币升值加快，外资进入中国每年能够获得稳定的预期收益。
2、推进汇率机制的改革
由于中美货币政策的反向运行，扩大的利差使热钱加速流入中国，人民币将面临更大的升值压力，所以推进汇率机制的改革，加快衍生产品市场发展，为各行业创造应对利率、汇率风险的避险工具变得更为迫切。中国需要提前防范资本外逃对经济带来的冲击，中国的通货膨胀很高，货币本来应该贬值，但现在处于升值不断加剧的状态，这是一种扭曲的价格，一旦资金撤离，人民币会急剧贬值，国内股市和楼市资金也会面临资本外逃的冲击。我们要谨慎放开资本账户，切实加强外汇监管，降低外部的不确定性。
3、刺激内需，稳定增长
次贷危机带来的美国市场萧条会导致进口需求减少，但由于包括出口在内的需求总量在中国已经过热，外部需求的减缓事实上在偶然间帮助释放这些过热压力。出口的减缓也有助于拓展我国包括投资在内的国内需求空间。刺激内需可行的思路是：加快新农村建设，开拓农村消费市场；加快服务业发展步伐，扩大社会就业；加快灾后重建工作的部署和安排；使经济稳定增长，避免受到国际经济波动的影响，造成经济的大起大落。
4、采取更加有效的措施控制房地产市场风险
（1）进行房地产信贷信用分级和风险定价。强化对房地产信贷风险的管理，严格制定和执行按揭贷款政策，加大对房地产信贷的调整力度，抑制过度的投机需求。面对当前快速增长的房地产价格，应从银行信贷入手，要紧缩信贷阀门，严格房地产信贷制度，并将房贷信用分级，进行风险定价，按照信用级别放贷，合理调控房地产市场。
（2）推进资产证券化，增加融资渠道。通过住房抵押贷款证券化，可以为资本市场提供投资风险小、现金收入稳定的新型投资品种和融资工具。因此，实行住房抵押贷款证券化有利于推动我国资本市场的发展。在提高银行资产流动性的同时，还可以将集中在银行的风险转移、分散给投资倾向不一样的投资者，从而使银行的操作风险转移到其他机构手中。资产证券化也有利于完善中央银行的宏观金融调控。随着我国资本市场的完善和住房抵押二级市场的扩大，央行通过在金融市场买卖住房抵押贷款债券，扩大了交易对象、加大了操作力度，从而可以在广度、深度上对商业银行的流动性进行适时调节，进而有效调节货币供应量。
（3）中国的土地出让制度极为不完善，政府在这方面采取了一系列措施推出了招拍挂制度以确定合理的土地价格。虽然杜绝了官员谋取私利的行为，却产生了地方政府为提高政绩而抬高土地使用权出让金的行为。所以应该尽快寻找有效手段调控房地产市场。建议监管当局从根本上解决房地产市场的问题，也就是从源头上解决房价上涨的问题，提高土地管理机关、房地产交易管理机关的透明度，完善土地出让制度，减少商业腐败等，这样才能从制度上保证房地产市场的健康发展。
【参考文献】
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关键词：次贷危机；系统性风险；审慎监管
中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1674-2265（2008）09-0011-04
一、引言
次贷危机可以分为三个主要阶段。第一阶段，从2006年末至2007年春，若干抵押贷款专业机构崩溃。第二阶段，从2007年春至2007年夏季，主要证券公司下设对冲基金的崩盘触发短期资金市场流动性危机。第三阶段，从2007年秋季至今，欧美主要银行账户出现大量次债相关损失，导致流动性危机演变为影响全球的系统性金融危机。
在这场危机中，美国次级房贷异常违约情况所引起的恶性连锁效应，是通过一批具有系统性重要地位的超级银行机构向外传递扩散的。而同时，这些机构又是危机的受害者。目前，危机本身对国际银行业的影响已经远远超出若干机构的最初预期 ，为数不少的大型国际银行机构的问题至今仍在向纵深发展，有的机构被推向破产的边缘，全球性信贷紧缩正在向经济的其它部门扩散，但不幸的是，现在还看不到危机终止的迹象（Bernake，2008.8.29）。因此，研究这场危机对国际银行机构的影响，对于深入认识本次危机演变的特点和前景具有现实意义。
二、资产损失
贷款违约时商业银行最容易受到伤害。源于信用恶化、资产变卖的损失增加与收入减少，对银行资产负债表形成严峻考验。根据IMF对次级贷款相关损失的分析估计，考虑房价下跌和抵押贷款拖欠率上升导致优级贷款恶化因素，美国住宅抵押贷款及相关证券总损失大约5650亿美元；计入其他类别贷款，以及与商业不动产，消费信贷和公司债务相关的证券发行将增加潜在损失至9450亿美元。截至目前，美国贷款、相关证券损失与全球银行可能损失如表1所列：
由表1可见，银行类机构包含贷款与证券损失合计4400-5100亿美元②，约占损失总额的50%。其余损失由保险公司，退休基金，货币市场资金，对冲基金，以及其他金融机构投资者分担。全球银行承担的各类贷款损失达1000-1300亿美元，占全部贷款损失44-58%。证券损失近贷款损失的3倍，约3400-3800亿美元，占金融机构全部证券损失的47-53%。以上表明，银行损失已远不限于次级抵押贷款，不仅各类别贷款均已发生不同程度的损失，而且损失额度和比重已经接近甚至超过次级贷款损失。在证券损失中金额和占比最高者均为ABS CDO，表明CDO受次级贷款违约影响最深。
从损失承担的区域分布看，作为次级危机的肇源地，美国银行机构贷款与相关证券损失总额约1500亿美元，居全球首位；其次是欧洲，损失总额约1200亿美元；亚洲居尾，损失总额100多亿美元。在各洲损失中，亚洲无次级贷款损失；而在欧美的损失中，却非次级贷款损失最大，最大比例为ABS-CDOs。由此可见CDO的杀伤力。全球银行承担损失的类别结构与地区分布如图1所示③。
尽管次贷危机对银行业的影响将是全行业的，相关减计商业银行也比较普遍，但最主要还是大银行的问题。2007年6月，以美国第五大银行贝尔斯登管理的两只对冲基金破产为开端，次级抵押贷款风险向以此为基础发行的证券持有人扩散，并引发包括英国、法国、德国、瑞士、荷兰、澳大利亚、日本等国一系列机构投资者受损的事件，若干国际大行也相继陷入泥沼。目前，次级贷款损失具有系统性重要地位的国际大行几乎鲜有避免。以美国花旗集团407亿美元损失为首，瑞银集团、英国诺森罗克、汇丰银行、 德意志银行、法国农业信贷银行、日本瑞穗金融集团、苏格兰皇家银行、法国巴黎银行等近20家家大行均有上百亿至几十亿美元的损失。截至2008年2月部分全球大型银行损失如表2所示。
信用市场相关损失对银行股票与债券的影响巨大。2008年3月全球性银行资本市值下降了7200亿美元。而美国商业银行按揭贷款敞口占可盈利资产的63％以上。面对席卷全美的住房拍卖和次级债劣质资产影响的深度扩散，银行风险头寸暴露仍将对银行资本和资产减记增加进一步的压力。而且，如果杠杆继续收缩，包括专业债券承保公司损失相关风险还将上升④，反馈到银行体系，造成进一步的影响。
三、或有负债：表外特别实体与资产担保票据
OBSE (Off-balance special entity，表外特别实体)包括商业票据管道（Conduits）、（Structured Investment vehicle，结构化投资工具）和类SIV（SIVlites）⑤。
就与银行资产负债表的关系而言，商业票据管道、SIV和类SIV之间的区别并不重要。通常情况下，OBSE为银行设立的单独的公司。银行设置OBSE的目的是绕过风险资本测试并赚取表外收益。OBSE与银行一样从事相似的短借长贷活动，但却没有类似的资本标准和监管要求。OBSE的债务不用列入银行资产负债表――债务由OBSE承担，银行借此回避资本―储备义务。如果OBSE只是与专业市场参与者而不同一般公众进行交易，银行也不负责其财务状况。因此，这种表外安排，可以释放部分银行资本转作其他用途。银行作为OBSE发起人和主办方还可收取设立费和管理费用。
一般地，OBSE以低利率在货币市场融资，包括发行商业票据，借入短期资金，再投资于收益率较高的抵押贷款证券及其它资产担保证券，以获取利差收益赚取利润，并偿付OBSE债券持有人。为增加所发行债券――ABCP（Asset-backed commercial paper，资产担保商业票据）和资本债券（capital note）――对投资者的吸引力，OBSE一般采用信用增级方法来吸收损失，提升债信。信用增级的形式包括超额抵押、第三方信用担保和信用保险。为保证票据的到期偿付，银行也提供流动性支持。银行主办的SIV结构通常包含一个364天期限的流动性便利，大多ABCP项目均有银行100%的流动性便利承诺。
传统上，OBSE资产包括贷款和信用卡应收款，而最近两年越来越集中于缺乏流动性的产品，包括抵押贷款产品和CDO（担保债务证券）。而其负债则主要为短期票据，大多数期限在35天左右。截至2007年3月末，各类管道公司估计ABCP市场债务总额1.4万亿美元。由于信用紧缩，市场对商业票据等短期资产的投资需求干涸，OBSE资产价格陡降。2007年美国ABCP价格暴跌如图2所示。
虽然形式上OBSE表外载体银行不承担直接的债务责任，然而，由于信誉风险或其他因素，特别是当OBSE资金周转发生困难时，作为信用增级与流动性便利的主要提供者，银行实际上难脱干系。问题的严重性在于，在投资者不愿票据展期条件下，即期偿付动辄数十亿美元的抵押债券并非易事。如果这些实体被迫清盘，对OBSE的集体兑付将演化为一场大规模的变相银行挤兑。面对OBSE银行要么听任不管，让其破产倒闭；或是将OBSE列入报表。作为前者，银行显然无法承受潜在损失难以估量的信誉风险。因此，银行比较可行的选择只能是承接OBSE的问题资产和债务。美欧前15大银行所主办的ABCP项目所包含的或有负债如图3、4所示。
四、资本与信贷能力
资本可以大致定义为公司资产减去负债后为股东留下的价值。对于金融机构而言，资本的测算至关重要，因为资本代表银行的融资能力，并显示有多少“缓冲垫”吸收实际与潜在的损失。如果银行缺乏足够的资本，很容易受伤，只能削减股息增加资本水平，或是募集新股。在不利市况下，这将在银行体系中产生连带效应，使更多的银行受到波及。按照目前趋势，若干大型机构信用评级将被调降⑥，信用环境恶化及监管规则的变化对金融机构的流动性和资本比率压力还将大幅度上升。
资本损失的状况，华尔街大行的情形最为典型。美联储数据显示，2007年8至12月，华尔街大型银行以净资产表示的资本已减少400亿美元，而高盛预计到2008年底美国银行业还将面临480亿美元的坏账拨备。这种情况以前从未在这么短的时间里发生过，问题非常严重。8家华尔街大行的自有资本与资产比率估计变化如图5所示。
全球主要大型金融机构的资本比率，在损失未经最终确定前很难准确估计。问题是现在还看不到信贷紧缩走出低谷的迹象。银行仍可以感觉信贷紧缩的影响，除巨大的预期抵押贷款损失外，消费贷款业务可能还有更多不良贷款。风险管理的不确定损失和清理问题的负担和费用，还将付出更多的代价。到目前为止，银行已报告约2300亿美元的损失和资产减计。因此，银行需重建资产负债表，集资或削减资产，以应付危机压力。
大型机构资本如此急剧地缩减，将使信贷环境进一步恶化。虽然并非全部损失都由银行承担，但巨额损失无疑将耗尽银行据以发放新贷款的资本储备。据高盛公司估计，贷款收缩的乘数效应影响可能放大10倍。即使按金融机构报告损失的约2000亿美元资本损失计算，按10倍比率银行信贷将削减2万亿美元。如果高盛预期的信贷消减在一年内发生，美国经济将陷入衰退，2到4年的信贷下降将导致“非常缓慢的增长”。如果按IMF估计损失计算，国际大型银行机构信贷紧缩前景更难预期。
五、结束语
次贷危机对国际大型银行的影响是全方位和结构性的，相当时期内银行的资产、负债、资本与信贷能力均将面临巨大的调整压力。警示的意义在于：
1. 在现代新型信用媒介过程中，尽管银行信用风险可能已经创新结构向外转移，但当本源资产出现问题时，对应结构产品价格的大幅下跌将对银行报表带来全面冲击。预防冲击的根本性手段只能是制定并执行严格的信用标准。
2. 新的工具或结构也会掩盖表外或或有负债。结果是似乎已经分散的风险可能以各种形式返回银行资产负债表。信誉风险将迫使银行内生消化法律上独立实体的损失。
3. 银行不受约束的创新业务模式，可以削弱如降低利率促进信贷条件正常化等通常被证明非常有效的货币政策效率，使储蓄的有效金融中介功能持续受阻，导致信贷紧缩更广泛纵深发展。
鉴于国际大型银行在全球金融市场的系统重要性，其业务流程和产品服务的透明度及信息披露的及时性有改进的必要，一个具有有效约束力的外部监管机制也是必要的。全面加强大型银行机构风险的谨慎管理是当代金融体系稳健运行的关键所在。
注：
①本文以国际大型银行为研究对象。国际大型银行，指相较于其它零售银行和大型金融公司，主要从事工商贷款投资组合，公司财务，交易和配售，拥有全球化的经营和批发的银行。如花旗银行、摩根大通银行、瑞银集团、汇丰银行、德意志银行、日本瑞穗金融集团等都是属于此类的银行。
②损失金额包含表外融资载体（ SIV（特别投资载体）和CONDUITS（管道公司））可能损失在内。
③欧洲商业银行持有规模可观的MBS和CDO等复杂结构产品并面临与结构投资工具(SIV)相关损失的风险。
④ IMF估计目前保险公司市值损失1050- 1300亿美元，保险公司向银行传递的潜在风险是600-900亿美元。1月31日全球最大的债券保险企业MBIA公布，2007年第四季度23亿美元的创纪录亏损。同日，标准普尔宣布下调对5340亿美元次贷证券及债务抵押债券(CDO)的评级。
⑤商业票据管道与SIV资产负债表结构有所不同。在资金来源方，SIV通常发行不同期限主要是较长期限的债券。而在资产方，SIV的结构通常包括比管道更复杂，更可交易的资产。另外，SIV的杠杆比率也较管道高。
⑥根据惠誉评级，去年10月以来30多家美国银行已被降降，评级下调的压力2008年其余时间依然存在。
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关键词：次贷危机；混业经营；金融监管；信用评级；公允价值
中图分类号：F830.99 文献标识码：A 文章编号：1006-3544(2008)06-0014-04
美国次贷危机自2007年初爆发后，迅速演变为席卷全球的金融海啸，它必将对美国乃至全世界经济金融制度的变革产生重要影响。下面简要分析次贷危机对金融制度、金融监管、信用评级以及会计制度可能产生的影响。
一、将推动金融分业经营向混业经营发展
人们称这次美国次贷危机标志着独立投资银行时代的结束。在当前金融分业经营向混业经营发展的趋势日益明显的环境下，分业经营的劣势难以扭转。次贷危机将加速金融分业经营向混业经营的发展。
现代意义上的投资银行是1929～1933年大萧条后，在《格拉斯一斯蒂格尔法案》的要求下，以摩根银行拆分为经营商业银行业务的JP摩根和经营投资银行业务的摩根斯坦利为标志形成的。该法案奠定了银行、证券、保险分业经营的基础。然而，随着布雷顿森林体系的瓦解，金融创新和金融全球化的不断发展，金融机构利用实质性的混业经营手法来规避分业监管的手段越来越丰富，混业经营的趋势也日益明显。在这种情况下，为保持金融业竞争力，美国1999年颁布了《金融服务现代化法案》。该法案的颁布象征着分业经营向混业经营的复归，一些商业银行进入原属投资银行的业务领域。从那时起，资金实力远远落后于商业银行的独立投资银行是否会被吞并或被边缘化就引起了市场的广泛关注。但独立投资银行并没有立即消失，继续在华尔街呼风唤雨。然而历史趋势不可阻挡，2008年，在高盛和摩根斯坦利注册成为金融控股公司、美林和贝尔斯登被商业银行收购、雷曼宣布破产后，独立投资银行终于成为了历史，全能银行正式占据统治地位。
全能银行的兴起对还未完成向全能银行转型的传统商业银行提出了挑战。(1)从美国国内金融市场的情况看，传统商业银行在许多业务领域已经面临非银行金融机构的严峻挑战，传统银行业务在整个金融资产中所占的市场份额多年来一直在不断地减少；相反，保险公司、信托投资公司、投资银行、共同基金及一些大型企业集团所属的金融性公司等金融机构所占的市场份额则在逐步增加。这种情况再加上金融创新、技术进步、计算机的普及和“金融脱媒”现象蔓延等，使得商业银行传统的存贷款业务优势不断丧失。而全能银行兴起后，竞争更加激烈，传统商业银行将处于更加不利的地位。(2)分业经营模式的初衷是为了减少金融风险，但20世纪80年代以来，由于金融业竞争不断加剧，商业银行却同于传统业务以至竞争力日趋低下，同时，商业银行的资产经营也丧失了灵活性，难以利用证券市场实行资产的分散经营以有效规避风险，反而影响了商业银行的安全性，资产不断恶化，利润持续衰减，倒闭现象逐渐增多。(3)传统商业银行无法为企业提供全面的一揽子金融服务，如证券承销、并购重组和资产管理等业务。企业必须为不同的金融需要与不同的金融机构交往，提高了成本，降低了效率，不利于经济的发展。
全能银行模式本身具有传统商业银行模式所缺乏的某些优点。第一，混业经营模式增强了商业银行对金融市场变化的适应性。从业务开发看，全能银行的多元化经营为银行的金融产品创建了巨大的发展空间，从而极大地增强了商业银行对金融市场变化的适应性。同时全能银行由于采取了“超市”经营方式，大大降低了服务成本。第二，从提供金融服务的角度看，全能银行通过其内部机构之间的业务交叉，提高了服务效率，特别是针对中小客户时，成本降低更为明显。全能银行可以通过综合化经营来降低风险、提高收益，从而减少周期波动对经营的影响。其盈利能力和抗风险能力均大大超过传统商业银行。
对于转型中的商业银行而言，如何跟上金融发展的趋势，在推进混业经营、拓宽盈利渠道、发挥不同业务之间的协同效应的同时，不断提高风险控制和风险防范的能力，让创新与银行本身的风险控制和防范能力相匹配，成为目前面临的主要任务。
二、将促使金融监管体制的变革
次贷危机形成的重要原因之一是金融混业经营与分业监管的矛盾。在美国重开金融混业经营之后，原来的分业监管格局并未打破，信贷市场和资本市场的监管体系彼此分割，出现监管漏洞，从而不能充分识别和控制资产证券化的风险，最终酿成次贷危机。针对这种情况，次贷危机爆发后各国的金融监管体制将出现根本性的变化，现存的分业监管体系将发生革命性的变化。但如何在现代金融环境下，实施有效的混业监管，以及如何加强国际监管合作，仍将是一段时间内各国监管机构面对的主要挑战。
次贷危机爆发后，针对监管中出现的漏洞，美联储(FED)和证券交易委员会(SEC)宣布达成信息共享协议。根据协议，FED和SEC将共享有关商业银行和投资银行现金状况、交易状况、资本负债率、金融资源和危机管理体系等信息。双方将在反洗钱、银行经纪活动、银行和投资公司金融交易结算等领域展开合作。此外，两家监管机构还同意每年至少举行4次会谈，来辨别讨论并分享与银行相关的规章制度及监管问题。至此美联储把投资银行纳入其监管范围。
2008年3月31日美国财长保尔森公布了《金融监管改革蓝图》，指明了次贷危机后美国金融监管的发展方向。《金融监管改革蓝图》的本质是将美国政府的金融监管权利重新整合，将现有的7家联邦监管机构精简为3家。美联储的监管职能将显著扩充，监管范围由商业银行扩展到投资银行、经纪公司和对冲基金。新设立的“审慎金融监管机构”将目前的货币监管局(OCC)与储蓄机构监管局(OTS)包括进来，对受联邦担保的金融机构实施监管。新设立的“商业运营监管机构”将目前的证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)合二为一，负责监管金融机构的商业运营以及保障投资者和消费者的利益。
三、对信用评级领域的深刻反思
次贷危机开始后，标普、穆迪、惠誉等评级机构备受质疑，评级机构在次贷危机中负有不可推卸的责任。由于债务抵押债券(CDO)等产品结构复杂，投资者评估其所购证券风险的成本很高，只能依靠信用评级机构的评级结果来进行投资决策。评级的公平、公正和公开就变得极其重要。
首先，评级公司在资产证券化过程中的作用成为关注的焦点。在债券发行的过程中，需要评级机构为广大投资者提供借款人全面、及时、可信的信用风险信息。而评级机构在进行信用评级的同时为承销商提供债券结构化设计服务，对次级债券的分层、信用增级等提供建议，收取咨询费用。存在的利益冲突会影响评级机构独立公正的评级立场，因而评级机
构倾向于低估次贷产品风险，给出偏高的信用级别，使投资者无法准确判断债券风险。这与安然、世通公司倒闭时，被广为诟病的会计师事务所为审计对象同时提供管理咨询服务的情形非常类似。根据美国证券交易委员会的调查，一些对高风险次贷金融产品进行信用评级的工作人员竟然直接参与评级费用的商谈，评级越高越利于债券销售，评级费用也越高，因此评级机构无法保证评级的独立性和公正性。穆迪、标准普尔及惠誉等国际知名评级机构均系统性地低估了所有CDO产品的信用风险，给出了偏高的信用评级。
其次，过分依赖复杂且未必可靠的数学模型定量分析，成为人们指责的另一问题。信用评级机构在进行信用评级时使用的主要方法是首先根据信用的形成要素进行定性分析，必要时配合定量计算。在一般企业债券发行的评级中，企业的经营管理状况、行业地位等定性因素权重超过60％，而企业盈利预期、违约概率等基于数学模型定量分析权重不到40％；在结构简单的MBS、ABS的发行中，对借款人定性分析权重大约在20％，定量分析权重为80％；而对CDO产品，评级几乎完全依赖数学模型的定量分析，对借款人的定性分析几乎不被考虑。无论是穆迪公司使用的三代二项式(Binomial Method)评级法，还是标准普尔和惠誉建立在蒙特卡罗模拟法基础上的评级方法，都把需要对借款人信用风险进行定性分析的次级贷款，在经过结构化后，仅仅依靠历史违约数据和估计的违约相关性等数量分析方法来进行评级。导致了一个无固定收入居民的房屋抵押贷款在经过一系列证券化、结构化后，竟然与可口可乐公司的债券同是AAA的信用级别。
最后，在次贷危机开始后，评级机构的反应迟钝，没有及时向投资者揭示可能存在的风险，一旦投资者发现在CDO市场中惟一可以依赖的评级公司在现实中也不可靠后，市场信心立刻崩溃。而在风险显现时，幅度过大的调整对市场信心造成进一步冲击。另外，在没有预警信息的情况下，三大评级机构在短时间内对大量的次贷产品降低信用级别，投资者因债券级别下降无法满足相关要求而低价抛售或不得不补充超额的流动性，使流动性进一步趋紧，市场预期加速恶化。这又促使评级机构采取进一步的降级措施，最终形成恶性循环。
针对评级机构受到的广泛质疑，美国证券交易委员会主席克里斯托弗・考克斯2008年4月22日在美国参议院作证时称近期将出台新规定，明确提出要对信用评级机构强化监管，详细阐述了可靠、透明和竞争三方面的举措。预计评级机构将在利益冲突、评级方法、评级程序、信息披露等方面发生较大变化。具体措施包括：禁止信用评级机构向债券发行商提供咨询服务；改变目前的评级收费模式；增加评级模型透明度(美国2006年9月29日出台的信用评级法案“The Rating Agency Act”规定评级模型作为商业机密受到保护)；在评级指标中对一般企业债券和结构性产品进行区分等。另一方面，监管机构亦要求结构产品承销商提供更多的相关产品信息，市场投资者未来将不会仅仅依赖信用评级公司的评级就做出投资决定；并准备为评级市场引入更多竞争者，打破目前标普、穆迪、惠誉的垄断格局。同时，各评级机构也在进行主动调整，通过强化公司治理增强评级流程的完整性，积极处理潜在的利益冲突问题；加强内部管理，建立健全相关制度，强化制度执行力；聘请外部公司定期对合规性和治理流程进行独立性评估等手段恢复市场对评级机构的信心。
四、对公允价值的会计方法产生重大影响
就像安然公司的倒闭引发人们对会计准则的深入讨论，最后导致《萨班斯法案》出台一样，此次次贷危机中诸多金融机构的接连倒下也引发了人们对现行会计准则的深入探讨。国际会计准则理事会(I-ASB)已定于2008年10月2日召开特别会议，就次贷危机中引起全球广泛关注的公允价值会计和资产负债表外会计进行讨论。其中公允价值被认为是此次次贷危机中引起众多金融机构流动性迅速枯竭的重要原因。
根据美国公认的一般会计准则(U.S.GAAP)和国际金融报告标准(IFRS)关于金融资产价值处理的规定，企业持有的金融资产可分为交易性金融资产、可出售资产、持有至到期资产三类，其中交易型金融资产须按照公允价值计量且其变动计入所有者权益，可出售资产也须按公允价值计量并将其变动计入当期损益表，只有持有到期型金融资产才能够以成本计入资产负债表。也就是说，交易型金融资产和可出售金融资产的计量全部采用公允价值法。而投资银行大量持有的结构产品，应视为交易型和可出售型，须按照公允价值核算而不能按购入成本计入结构产品投资。
正是这两类资产采用公允价值计量，影响了投资银行抗御和化解风险的能力。一旦市场走软，相关金融资产价格下降时，按照公允价值的计量方法，投资银行就要按不同的资产属性减少所有者权益或冲减利润。这将影响金融机构的盈利水平和资本充足率水平，为减少减计带来的不利影响，投资银行势必又会加大有关资产的抛售力度，市场即陷入了“交易价格下跌――核减权益――恐慌性抛售――价格进一步下跌――必须继续核减权益”的恶性循环，最终导致诸多投资银行因无法解决流动性不足和资本充足率不足问题而。
如何在市场剧烈震荡的条件下，采用适当的方法对资产价值准确计量，同时减少管理层的道德风险，维护投资者的利益是一个急需全球会计行业探讨的问题。
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