时间：2023-11-16 10:36:33
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇医药行业如何估值，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
行业仍处景气上升阶段
无论是在世界范围内还是在中国，医药行业均处于景气上升阶段，这是投资医药行业并选择个股的主基调。世界药品市场的规模在2003年达4700亿美元，同比增长12.5%，预计到2008年将达6580亿美元，较2003年增长40%；中国药品市场2002年达120亿美元规模，同比增长13.6%，占全球药品市场的2.9%，预计到2007年将达到250亿美元，较2002年增长107.2%。
从中国医药行业景气指数看，随着居民保健意识的增强和社会需求的增加，医药行业景气指数呈一路上升态势，保持了较快发展。2003年受SARS影响，医药行业景气指数异常快速增长，达到近几年来最高点，SARS过后行业景气逐月回落。但从2004年6月开始，医药行业景气指数止跌回升。
行业整体盈利能力下降
在行业景气上升的同时，2004年我国医药行业及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整个医药行业的销售额增长保持了2000年以来的增速，为17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行业盈利能力下降、利润空间缩小的局面，主要是由生产成本的上升及药品价格的下降导致的。
行业整体盈利能力下降，具体表现在利润总额同比增长率的下降和销售利润率的下滑。整个行业有1/4的企业亏损，而且应收账款净额的同比增长率在12%～13%，远高于前几年的水平。这可能与宏观调控导致企业资金面吃紧有关。
从医药上市公司2004年前三季度的经营业绩看，主营业务收入增速低于2003年，净利润同比下降幅度大于中期。上市公司的运行与行业整体相似，呈增收减利局面，盈利能力下降，毛利率下降2个百分点，每股收益下降0.03元。
如何寻找投资突破口
2004年4月以来的宏观调控主要是对我国的经济结构进行调整，压缩投资，加大消费。医疗、药品作为人们生活中必不可少的消费品，未来增长空间巨大。因而，药品生产企业成为了股市中躲避宏观调控影响的避风港。目前，宏观调控已经从行政手段向利率手段过渡，2005年宏观调控将会继续。因此，药品生产企业仍然应该是投资中规避宏观调控影响的较好品种。
药品生产企业未来仍将受生产成本上升、药品价格下降等因素的影响。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能够有效规避药品价格下降对企业的影响，未来才有保持盈利水平和持续增长的能力。笔者认为，2004年走强的海正药业、华海药业、云南白药等医药股今年仍具一定吸引力。
（一）特色原料药企业（1）特色原料药企业减小价格下降影响的动因①具有丰富的产品群。②能通过生产工艺的改进降低成本。③经过市场整理后，通常是2～4年时间，实力弱小的竞争者被淘汰出局，市场参与者的数量明显下降，幸存者的市场份额扩大，对产品具有定价能力，从而促使产品价格会反弹保证了盈利空间。
（2）特色原料药企业的国际估值比较从未来两年的业绩预期及投资估值看，成熟通用名药企业如TEVA、WPI和MYL的PE（市盈率）近年来较低，为15～20倍，而成长型通用名药企业的PE较高。
特色原料药企业与通用名药企业一样，业绩也具有波动性。对它们的股票，不同偏好的投资者给予不同的溢价。目前，中国的特色原料药还处于发展的初期，应给予较高的溢价，PE在20～25倍是相对合理的。投资者可重点关注华海药业和海正药业。
（二）中药企业中药企业通过在资源、品牌、技术等方面的垄断以及政策上的倾斜等优势，获得产品的定价能力和提价空间，形成其它企业无法超越的壁垒。
资源垄断中药企业的原材料中药材的生产具有地域性，这赋予部分企业先天优势。
品牌垄断品牌意味着产品的质量有保证、技术有一定先进性及独特性、顾客对产品的忠诚度等，如云南白药有近百年的历史、同仁堂有300多年的历史、片仔癀有400多年的历史。
技术垄断中药主要表现在配方和生产工艺上。如云南白药散剂、胶囊和片仔癀是中药绝密品种，即使其它企业用同样的药材也无法生产出具有相同品质和疗效的中药。
价格优势（1）国家政策规定优质优价。尽管国家对医保目录中的药品规定了最高零售价，但对一些品牌中药实行了优质优价的政策，如同仁堂、云南白药等。
（2）提价的可能性与可行性。①成本推动型的被动提价：中药材价格上涨、所用中药材品质的不同都会造成企业生产成本的上升，迫使企业产品价格被动提升。
②市场垄断导致主动提价：由于产品是独家品种，故公司具有在保证销量的情况下提价的能力，如云南白药、片仔癀、东阿阿胶。
云南白药和同仁堂是中药行业的佼佼者。
云南白药公司从2003年12月4日开始，主要产品云南白药散剂、胶囊、气雾剂、宫血宁的供货价上调，平均涨幅12%～29%。2004年公司业绩增长主要表现为在提价基础上不减销量。2005年公司业绩增长将主要受益于上述主打产品的销量增长。公司未来两年的成长保持在20%～30%，收入主要来自医药商业，利润主要来自医药工业，尤其是白药系列产品在各个方面的增长。公司白药产品在美国市场的增长也将成为未来成长亮点之一。
同仁堂2004年EPS为0.65元/股，预计2005年EPS为0.83元/股，动态市盈率分别为24倍及19倍。若以25倍市盈率计算，云南白药的目标价位在16.30元～20.84元，投资建议为优异。
1月21日，国务院总理主持召开的国务院常务会议审议并原则通过了《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。
万众瞩目的新医改方案终于在春节前获得通过，新医改是影响医药行业长期性的事件，而且这种影响是渐进的、持续性、全行业的。受利好消息刺激，上周四开盘后医疗设备类股票全线迸发，纷纷居于涨幅榜前列。至当日收盘，医疗器械涨幅达9.83％，世荣兆业、万东医疗、通策医疗、新华医疗均收于涨停，医药板块也大幅上涨。医药股整体雄起丝毫不令人意外，因为近期几乎每天都会有同样的场景发生，比如汽车、电力、化工、纺织等板块，只是医药板块的影响力显然就要大得多。
行情不再“见光死”
在医改方案出台之后，医药股并没有与日前3G板块一样走出“见光死”行情是有原因的。首先，在经济处于调整周期时，各行业都面临业绩的大幅下滑，而医药行业影响相对较小，业绩优势比较明显；其次，医改属于民生工程，政府的投入是超预期，并且对行业的影响时间长，范围广；另外，医药股的大幅走强也和近日大盘的持续强势分不开的。
针对医改的内容，方案明确了今后3年的阶段性工作目标：到2011年，基本医疗保障制度全面覆盖城乡居民，基本医疗卫生可及性和服务水平明显提高，居民就医费用负担明显减轻，“看病难、看病贵”问题明显缓解。会议还决定，从2009年到2011年，重点抓好基本医疗保障制度等五项改革。后市各项细则的逐步出台将有利于行情的继续展开。
医改五项：一是加快推进基本医疗保障制度建设。二是初步建立国家基本药物制度，将基本药物全部纳入医保药品报销目录。三是健全基层医疗卫生服务体系。四是促进基本公共卫生服务均等化。充五是推进公立医院改革。为保障上述五项改革，3年内各级政府预计投入8500亿元。
最大亮点在于提高了医疗保障水平
3年内使城镇职工和居民基本医疗保险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。
根据银河证券的测算：目前，新型农村合作医疗的财政补助水平为每人每年80元，并由参保个人支付20元，筹资标准共100元，如今补助标准提高到120元，如果按照同样的比例计算，那么筹资标准为每人每年150元，相当于提高了50%。（城镇居民的实际补助标准各地差异较大，不能一概而论，我们保守按照实际补助筹资水平提升20%估算）。在此假设条件下粗略估算，即使不考虑提高报销比例和支付限额带来的好处，仅仅筹资标准的提高就可以增加年筹资额500-600亿元，按支付比例80%，城镇居民报销比例60%，新农合报销比例40-50%计算，2010年报销人群花费的医疗费用的增量（符合报销条件部分）比2009年要增加1000亿以上。
到2010年，在医保覆盖面基本到位的情况下，提高保证水平是确保医疗行业发展速度的最确实因素之一，将有效抵消经济下滑带来的收入增速减慢的影响，而从更高的层面看，医疗保障水平的提高有利于消除百姓的后顾之忧，从而为促进内需、防止经济下滑做出巨大贡献。
基药制度建设影响行业格局
《方案》指出未来三年将“初步建立国家基本药物制度。建立科学合理的基本药物目录遴选调整管理机制和供应保障体系。将基本药物全部纳入医保药品报销目录”。推出基本药物制度是卫生部2009年的重点工作之一，我国将制定并颁布国家基本药物目录（2009版），并在基层医疗机构推行实施。基本药物制度将引发药品消费市场下沉到农村和社区卫生中心等基层终端，给市场格局带来结构性变化。对于生产环节，进入目录的产品将获得扩大市场占有的机会，而统一配送则会导致该领域商业流通环节的整合，有利于提升行业集中度。
医疗器械将是最大受益者
《方案》强调健全基层医疗卫生服务体系。重点加强县级医院(含中医院)、乡镇卫生院、边远地区村卫生室和困难地区城市社区卫生服务中心建设。
我国覆盖城乡全体居民的医疗保障体系的建设为医疗器械行业发展提供巨大空间，未来几年医疗器械市场能够实现快速增长。2009年也将是医疗器械行业快速增长的一年。2008年11月23日，卫生部网站上公布了国家计划新增48亿元支持农村卫生服务体系建设的信息这将增加对部分医疗器械产品的投资需求，部分医疗器械生产企业在2009年将有较大幅度的增长。
公立医院改革方向明确
“医药养医”的体制是医药行业竞争秩序混乱的主要原因之一。医改的主要目标之一就是实现“医药分开”。对公立医院的改革今年开始试点，2011年逐步推开。这也是此次医改方案中进展最为缓慢，时间过程最长的一项。目前公立医院一半的收入来自药品销售，2007年全国政府办医疗机构（包括医院、社区医疗中心、乡镇卫生院、妇幼保健院）药品收入合计2704亿元，药品支出2513亿元，销售药品的净利润达到191亿元。而相比之下，本应体现医院和医生的专业技能和职业水平的医疗服务业务却亏损656亿元。因此，此次方案也提出要推进医院的补偿机制问题。为解决“看病难”的问题，此次医改方案还明确提出了办医多元化的方向，未来民营医疗机构有望获得更快的发展。对医药企业来说，不论改革的过程和程度如何，在一定程度上可缓解在产业链中的弱势地位，医院这个最大的药品终端关系理顺也有更利于优质企业。
投资策略
政策面利好已明确，而且超预期。在行业整体利好中，关注公司的内在核心竞争力和医药板块结构调整机会。基于对医疗费用流向和行业格局变化的分析，医疗机构用药市场将持续繁荣，并预测：受益于大病统筹，医疗机构住院患者用药市场的增长速度将超过行业平均增速，总体看来，该市场2009年增速将超过25%，其中，医院住院患者用药市场增速19.8%，社区住院患者用药市场增速达34.9%。
就短期交易性机会而言，医疗设备生产商、普药生产商弹性可能更大，同时提醒投资者，医改是一个长期而艰巨的系统工程，不宜过度看待其短期影响，更不宜因此而放弃对公司成长性和估值水平的关注和判断。目前医药股的总体估值水平并不低，投资者仍需要对估值与成长性不相匹配的公司保持一份警惕，在分享医改盛宴的同时防止误服“毒药”。
不久前，深圳市高特佳投资集团有限公司（以下简称“高特佳”）大肆招兵买马的消息惊动了PE界。扩充人才储备本无可厚非，但有细心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二级市场。不言自明，高特佳集团化进程正在逐步推进。在当前PE行业加速洗牌的背景下，这是一种选择，值得尝试。但对于PE走集团化的道路，市场人士众说纷纭。无论市场怎样评论，一个事实越来越清晰——高特佳的集团化道路已经开始了。
储备人才
高特佳对集团化似乎早有准备。
投资的核心在于投资人，如果想做全产业链一体化发展，那么，各产业链的人才吸纳是重中之重。因此，投资机构想要纵向一体化，必然要寻找各个环节的人才。
高特佳集团化发展首先押中了人才，董事长蔡达建对于构建二级市场团队似乎心中早有打算。“我们目前有3-4位专人负责二级市场业务，除了负责退出外，主要功能在于投资。”蔡达建曾经在接受媒体采访时公开表示，“目前二级市场相比较一级市场，已出现了较为明显的投资机会，作为PE机构，在二级市场上买股票，主要是看中上市公司具备估值优势、透明度以及运作规范这三条。”
目前，高特佳对于二级市场的投资正处于试探阶段，仅有约5000万至1亿元资金投资二级市场，未来高特佳考虑通过设立阳光私募、单一客户委托等方式做大二级市场投资规模。
对于高特佳在二级市场的表现，道可特投资管理（北京）公司执行董事徐沁表示肯定。他说：“高特佳近期大量吸收专业人才，积极构建二级市场团队，在二级市场上进行有选择地投资，形成纵贯一二级市场的产业链条，这种模式值得肯定。目前看来，PE集团化是国内PE发展的一种趋势。”
的确，眼下国内PE市场似乎已经到了瓶颈期，纵向延伸投资产业链，几乎使本土中型PE都想到了投资二级市场。对于投资二级市场，PE机构起点总体上大抵相同，而想从中脱颖而出无疑需要人才。
为了谋求集团化发展，蔡达建把人才培养落到了实处。在所有PE企业中，高特佳集团化之路走得最高调，大张旗鼓地建设团队，大张旗鼓地吸纳人才，几乎整个PE行业都将注意力转移到了高特佳身上。在打造集团化发展初期，高特佳开始走新的投资路线，在投资景达生物、博雅生物时，高特佳采取了与传统VC/PE完全不同的投资思路，以并购方式拿下绝对控股权。
不得不承认，进军二级市场，对流通中的股票进行投资，对于PE是个不错的选择。徐沁向记者解释：“一方面，PE可以选择具备估值优势、运作规范的公司股票进行投资，这种投资相对更稳健；另一方面，PE通过买卖已经发行流通的股票，提高资金流动性，投资计划更加灵活，有利于及时调整从而获得更大收益。”
看好医药
对于高特佳未来的投资方向，分析人士直指医药行业。在最近高特佳的公开亮相中，医药行业成为其较为看好的投资标的。
高特佳执行合伙人李彤指出，医疗器械行业作为医疗健康产业的重要细分领域，在中国起步相对较晚，2000年整个市场规模尚不足200亿元，较药品市场有着巨大差距。但在政策与需求驱动下，近年来中国医疗器械行业发展迅猛，到2011年中国医疗器械市场规模达1300亿元左右，10年来年均复合增速达21%，增速高于同期中国药品市场水平。不过，从医疗器械市场规模占药品市场规模比来看，中国该比例仍不超过14%，而国外医疗器械与药品市场规模基本不相上下。因此，未来中国医疗器械行业仍有巨大发展空间。
虽然高特佳并没有公开宣布未来在二级市场的投资思路，但其对医药行业的看好溢于言表，蔡达建也曾公开表示会考虑投资他们熟悉的医药行业。不过，二级市场不同于一级市场，且高特佳眼下的投资规模并不大，存在一定风险。但这一切在蔡达建看来似乎都不是问题，他所担心的问题是LP。
“其实，投资规模不是问题，最大问题在于LP的理念与接受度。”蔡达建在接受媒体采访时说，“二级市场波动大，而我们践行价值投资，只做自己熟悉的板块和公司，如医疗行业。对比二级市场参与者，我们有基本面的研究优势，对产业及公司更有把握度；而弱势在于市场的短期波动与炒作模式。”
国务院总理8日主持召开国务院常务会议，部署深化医药卫生体制改革工作。会议强调，今年是深化医药卫生体制改革的开局之年，必须突出重点任务，抓住关键环节，明确责任目标，切实抓好落实，确保开好局、起好步。
会议指出，要着力做好以下工作：(一)进一步扩大基本医疗保障覆盖面，今年城镇职工和居民基本医疗保险参保人数要达到3.9亿人，比上年新增7200万人；全年解决607万关闭破产国有企业退休人员参保问题。(二)提高基本医疗保障水平，适当提高最高支付限额和住院费用报销比例，加大医疗救助力度。(三)国家基本药物目录，年底前在30％的城市社区卫生服务机构和县(区)政府办基层医疗卫生机构实施基本药物制度。(四)加强基层医疗卫生机构建设。(五)加强以全科医生为重点的基层医疗卫生队伍建设，组织900多个三级医院与2000个县级医院建立长期对口协作关系。(六)完善政府办基层医疗卫生机构的人员和业务经费补助政策，实行基层医疗卫生服务人员绩效工资制度。(七)抓紧实施涉及面广、影响全民健康水平的公共卫生项目。启动建立居民健康档案等9类基本公共卫生服务项目。继续实施对15岁以下人群补种乙肝疫苗等重大公共卫生服务项目。落实不低于15元的人均基本公共服务经费。(八)稳步推进公立医院改革试点，调整公立医院布局和结构，改革公立医院补偿机制，探索管办分开的有效形式。
进一步扩大基本医疗保障覆盖面符合预期
2006-2008年是针对农村居民的基本医疗保险即新农合覆盖面快速扩大期，2008年已经达到90％的参合率，城镇居民基本医疗保险覆盖启动略晚于新农合，按照新医改目标，到2010年参保率要达到90％以上，我们进行测算，参保人数相比2008年将提高2.32倍，复合增长率达到52.31％。
随着社会保障制度不断完善，各项社会保险覆盖范围继续扩大，城镇职工基本医疗保险覆盖面也在逐渐提高。按照新医改目标，到2010年，参保人数将从2008年的2亿人提高2.64亿人，复合增长率达到14.79％。
本次国务院常务会议提出，“今年城镇职工和居民基本医疗保险参保人数要达到3.9亿人，比上年新增7200万人；全年解决607万关闭破产国有企业退休人员参保问题”。
2006年开始社区卫生服务中心(站)建设启动，数量快速增长，到2008年达到约2.9万个，同时带动诊疗人次和入院人数也出现了明显增长。按照新医改目标，从2009年起，未来3年社区卫生服务中心(站)数量还将大幅增长，3年内全国将新建或改造3700所社区卫生服务中心和1.1万个社区卫生服务站，中央支持困难地区2400所社区卫生服务中心建设，基本实现城市社区卫生服务全覆盖。
“参保人数增加＋社区卫生服务中心数量增长”双重效应对药品消费拉动已经显现。按照南方所数据，2008年社区药品市场规模达到135亿元，同比增长31.8％。如果按照新医改目标推算，未来3年社区药品市场规模至少达到3-4倍的增长。
基本药物目录公布在即
会议提出今年国家基本药物目录，年底前在30％的城市社区卫生服务机构和县(区)政府办基层医疗卫生机构实施基本药物制度。这提供了两点信息：一是已对下半年做出明确规划，说明基本药物制度公布在即；二是基本药物制度的细节还有待在实践中完善，先在必须实施且容易实施的部分基层医疗机构推行，这与先前市场传言的“小目录”方案比较契合。
医药行业估值溢价逐渐降低板块存在补涨需求
这次国务院会议释放的信息对医药行业整体构成利好，一方面医保覆盖面的扩大和医保水平的提高从总量上增加了药品需求；另一方面基本药物制度的公布将有助于消除行业发展的不确定因素。不论具体内容如何，均有利于减少市场对医药板块的认识“方差”。此外值的注意的是，10日桂林三金上市可能拉高医药板块估值。当前医药板块估值相对大盘溢价逐步降低，仅为25％左右，板块投资安全边际提高。我们认为板块存在一定补涨需求。重点推荐西南合成、一致药业、仁和药业、江中药业、天士力等个股。
(作者单位：长江证券)
华夏基金欢迎社会监督王亚伟强调无违规操作
针对日前部分媒体报道证监会有关部门正在调查华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金的传闻，华夏基金管理有限公司执行副总经理滕天鸣指出，公司未接到有关上述两只基金的任何调查通知。目前，这两只基金严格按照法律法规和基金合同的要求规范操作，运行情况一切正常。
在炒股前，艾波对经济几乎没有了解。他通过一本名叫《炒股入门知识》的小册子了解关于股票的基础概念。刚入场的失败让艾波焦虑，他开始每天都向身边炒股的同事打听：哪只股明天会涨起来，幻想着会有那种翻一番的股票出现。
艾波的投资风格激进。他喜欢重仓某只股票或者某个行业的股票，还曾不顾朋友的建议，在大家普遍不看好的情况下对煤炭股持续加仓。
由于工作原因，艾波经常会看工信部对各个行业的“十二五”规划，然而在规划出台之前，一些热点题材已经被炒作了。这时候他会根据市场的热点，研究工信部的文件，结合分析热点实质，再选择要不要跟随，如何跟随。
“顺势而为”再加上“寻找不确定中的确定性”，就是艾波的炒股理念。所谓的“不确定中的确定性”是指在对某个行业或企业高度认可的情况下，即使短期中期走势难以判断，但长期机会巨大，艾波也会“坚决建仓”。
艾波爱看各种民间炒股大师的博客，还会跟炒股的好友切磋交流。“听别人的炒股思路，我总是逆向思维—当所有人都知道一种方法能赚钱的时候，这种方法的赚钱效应肯定会消失。所以每次听别人分享炒股思路时，我总会告诉自己，以后不一定要按照这种方式炒股，更重要的是借鉴别人的分析方法。”
个股分析
艾波最得意的股票：闽福发A（SZ:000547）
2012年1月初，艾波发现闽福发A在跌到4元钱时成交量稳步放大、逐步上涨，于是便潜伏了这只股票，并在大盘调整那段时间继续介入。2012年5月初，该股涨到6元钱，艾波顺利出货。
艾波为什么选择它？
该公司拥有非常多的概念：参与金矿（公司合营企业大华大陆公司，计划以现金1.3亿元入股宏益矿业公司，开采凤山县金矿）；参与金融（入股广发证券）、新能源汽车（参股奇瑞公司），还是军工概念股（公司为部队各军兵种提供挂车电站，柴油发动机组成套设备）。
中信建投上海沪闵路营业部副总经理王炳伟
多注重主营业务的增长，少关注概念性题材
闽福发A一季报业绩增长高，是该股近期相对走强的主要原因。但公司的主业还是在通讯行业方面，其他的各类参股概念对公司的业绩不会有太大的提升。部分机构的参与也是看中公司的利润增长较高，其盈利能力的持续性值得跟踪和关注。
很多人都喜欢炒作题材股，但是市场上却很少有散户真正赚到钱。我认为要注意两个方面：1. 对于公司经营业务只看确定的部分，不确定的概念炒作谨慎操作。要对公司进行深入的基本面分析。2. 短线操作要及时止损，切勿贪多。
为何8成的仓位？
艾波认为2012年的PMI已连续6个月低于50%的荣枯分界线，而2011年年底由于工作的原因，他参与了一些制造业的调研，企业主表示当时他们的毛利率连5%都不到，所以艾波认为国家在经济政策上一定会有一定程度的放松，可以提高持仓。
第一次下调存款准备金利率时，股市跌到2200至2300点，艾波开始进场。此后每个星期都会加2到3万元资金进去。一直持续到2100点。股市开始反弹后，遇到波段调整继续加仓。
仓位分布理由
煤炭有色板块
艾波说煤炭行业他肯定长期持有，“越跌越买”。短期看虽然煤价上行空间不大，但煤炭股价格调整会领先于煤价调整大致半年时间。煤炭股与宏观经济环境关系密切，目前经济形势不景气，但已基本处于谷底位置。如果等到实体经济真正出现扭转，煤炭股可能已经爆发过了。
持有红星发展：具有小金属概念，钡与锶产能全球第一，钡与锶矿资源谋求国家保护、国际话语权与定价权的预期强烈。
机械行业板块
该行业目前处于低估状态。虽然预计二季度企业的业绩仍难以好转，但是国家已经开始进行一些大的企业合并，并对“十二五”战略新兴产业之一的高端机械制造业进行重点扶植，部分股票具有很高的投资价值。
持有机器人：依靠其前身中国科学院沈阳自动化研究所的优势，主要产品工业机器人技术已达到国际先进水平；激光加工、洁净环境机器人技术已实现产业化，是“十二五”重点支持的高端装备制造业的代表企业。
医药行业板块
医药行业虽然2010年涨得很多，但是未来中国的医药行业发展空间还是很大的。具体来讲有两个方面的发展空间。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白药，包括现在走势比较差的马应龙；另外一方面是医疗器械制造，虽然现在这些企业的股票给的估值都相对较高。
持有丽珠集团：苗药生产企业龙头，公司的心脑血管、止咳化痰和感冒用药等产品特色鲜明，自有太子参等中药原材料种植基地，有资源优势及价格上涨预期，在研乙肝用药Y101，具有想象空间。
未来考虑可能加仓的个股及行业
酒鬼酒（SZ:000799）
艾波认为酿酒行业是A股真正的价值投资之所在，虽然目前处于高位，但如有深幅调整，可大胆介入。高端白酒如贵州茅台会受到一定程度的打压，但中长期看，酿酒行业有三个投资点：一是中端白酒的市场前景广阔，尤其像泸州老窖，具有一定高端市场的同时，又有多个子品牌面向中端及低端市场，后续发展值得期待；二是中华名酒的复苏，像酒鬼酒；三是葡萄酒行业，代表是张裕，这取决于人们饮酒习惯的改变，长期看也值得期待。
中核科技（SZ:000777）
艾波认为现在核电行业整体都属于高估值，尤其是中国核电。但是中国的核电事业肯定要发展，核电的审批也一定会恢复。而一旦恢复审批，核电股的上涨将会非常迅猛。
中信建投上海沪闵路营业部投资顾问胡建宇
煤炭板块短期机会不大
国内港口煤价运价上周出现下跌，显示下游需求继续弱化，5至7月份煤价走弱概率较大。煤炭行业的确与宏观经济紧密相关。煤炭行业4月份的信贷、工业增速、发电量数据的恶化触发了央行降准的措施，预计先行指标即将触底，全年宏观经济风险并不大；政策上由微调到继续宽松已确认，政策利好有望对冲经济下滑预期。市场短期风险不大、机会不大。
红星发展是化工企业，本身没有矿产资源，或者说采矿收入占公司业绩的比例微乎其微，谈不上小金属概念。作为一个前期被大幅炒作的公司，公司业绩并没有出现预期中的增长，并不支持股价继续上涨。
机械行业板关注海洋工程装备
更看好机械行业中的海洋工程装备领域。随着各国对大陆架资源的重视，海洋工程装备制造业开始步入黄金发展期，海上油气田的勘探、开采设备的发展前景看好。2011年，全球海洋工程装备市场订单达690亿美元，创历史最高纪录。海工装备技术含量高，造价也高。2011年钻井装备和生产装备价格平均每座3.97亿美元，远远高于船舶制造单价。目前，多家船舶行业巨头正积极进行转型扩张，迅速提高海工装备业在业务结构中的比例。这也为全球造船业带来了新的生机。延续“蓝筹”＋“细分行业龙头”的推荐逻辑。
机器人作为一个创业板的公司，一季报净利润同比增长37.45%，利润增速下降10个百分点，但是依然维持较高的利润增速。作为“十二五”重点支持的高端装备制造业的代表企业，利用PEG估值模型进行估值，该股当前股价19.9元估值合理。
医药行业板块留意政策转向
医药板块正走出政策底（低价招标转向）和盈利底（普药企业盈利改善和中成药成本下降），全年乐观。目前该板块2012年预测市盈率22倍，扣除金融服务后，相对市场溢价43%，估值基本回到历史均值。
今年医药板块个股走势将会类似2007年。2007年的新医改使企业广泛受益。其中，一二线公司弹性小，没有催化剂的公司走势偏弱，而一些弹性大的公司走势较好；2011年普药和商业药受政策压制较大，一旦政策转向，受到压制的企业盈利改善的弹性很大，从而为股价增值带来弹性空间。广州药业收回王老吉商标这一重要事件值得关注，广药和白云山股价虽然已经大幅上涨，但之后如果合理回落，应该考虑其中长期价值。
丽珠集团题材比较多，抛却这些题材，该股本身估值就比较合理，如果之前提到的这些题材能够给市场带来短线活跃的机会，那么估计未来一段时间无论短线还是中长线都有较大的看点。
艾波考虑加仓的个股及行业
酒鬼酒是国内唯一的“馥郁香型”白酒，曾经通过超高端定位成功树立名酒形象。公司现有产能2万吨，成年基酒3万吨以上，构成良好的品质保障。2010年开始公司营销体系初步到位，已显出较好的营销效益。2011年公司业绩创出新高，我们认为这不是一次偶然的爆发，预计2012年将继续确定的增长。
从技术上看，酒鬼酒趋势近期比较强势，可继续持有，但处于高位震荡，若想止盈，可先适当减仓三分之一。
核电是中国新能源的基础，更安全、更高效则是未来核电发展的方向。在“核生热，热生气，气生电”的基本发电原理下，1950年代开始的一代核电技术已经发展到了今天以二代和二代半为主的核电技术路径上。我们认为，随着三代核电技术的不断成熟和各国在四代核电技术上的不断投入，核电正在朝着更高安全性和更高效率的方向发展。但是由于日本核泄漏事件给全球范围内发展核能造成了巨大的阻碍，影响了核电审批和建设进程。目前整个行业的投资热度正在下降。
至于中核科技，该股近期不破五日均线，如果可以守住21元，可以继续看上；若是破21元，则注意适当减仓。趋势不强。
投资理念
跟着工信部政策炒股
艾波平时会看很多工信部的各种文件规划以及行业的“十二五”规划。然后根据“十二五”规划以及其他的相关文件选择相关行业。
艾波如何看准一个公司
看公司拥有的资源或者产品的发展前景。
关注每股净资产及企业增长速度。看以前高速增长的原因是什么，这个原因有没有持续性。如果持续性强，将来预期比较好，则有投资价值。
艾波的投资技巧—如何参与题材炒作
找到题材相关股票：从股吧中把大众股民对某类题材感兴趣的股票全部列出来。当板块启动时，先看龙头股是什么，然后看这个题材类似的股票。
入市时间：在个股涨停后等待调整的时间里，看市场表现择机入场，或等待较大回调参与第二波上涨。
何时退出：多数题材，一般介入后涨幅超过10%就会出掉，不再贪多；如果炒作个股距起涨点已经翻倍，会坚决出掉。
北京弘道黄浦投资投资总监路雷
艾波善于利用A股政策市的特点，结合具体行业和企业的实际运作数据，作为自己决策交易的依据。他现在挑选公司的思路基本正确，建议今后继续发挥自己对政策与企业基本面因素敏感的强项，寻找一个最熟悉的行业里最熟悉的好公司，在大盘确认中长期向好时做波段持股。同时着重关注行业的龙头品种、高毛利率和较高壁垒等，这些条件综合在一起容易找到真正有价值的企业。
此外，股票价格只是对公司内在价值的一种体现，并不是直接反应。特别是某个较短的时间段里，我们没办法确定地说某个公司或某个行业的估值低就一定会涨。相对的低估值可以帮我们寻找一个相对的安全区间，然而启动却需要天时地利的配合。艾波强调的诸如机械非常低估、有整合预期，这些都是炒作的必要条件，但会不会轮到它们还需要市场的实际检验，我们不要去预判。
Tips
艾波的一次失败经验
发展（SZ:000752）。艾波一开始很看好这只股票。但第一波拉升后股价的调整期很长，艾波挣到一点钱就抛掉了，没有获得最理想的收益。
失败经历的经验教训
1.最初的判断往往是正确的，尤其是对题材鲜明的个股的预期。但大盘下跌时往往泥沙俱下，大家都很悲观，自己也不敢进，回过头来看其实当时的判断并没有错。
上个世纪80、90年代，走在四川宜宾的街头，还鲜有看见口腔医院的招牌。虽然何大庆的家人要镶假牙，但那时是“一件小事情、小开销”。
直到口腔医疗器械进入第二类医疗器械产品目录后，大多数老百姓的“假牙”从小作坊、路边小摊移到了车间厂房出品。这时，何大庆也转身成为成都口口齿科技术有限公司、成都口口义齿制造有限公司的总经理。
此后，人们开始考虑假牙的材料是否合格、汞含量是否超标、牙齿形状是否适合自身口腔等问题，口腔医院也开始以“高贵范儿”伫立闹市街头。
资本杀入医疗器械
假牙仅仅是中国医疗器械发展的一个缩影。
统计数据显示，2010年中国医疗健康领域共披露了132起投资事件，投资金额累计达到13.03亿美元，投资金额和案例数双双达到历史新高。
然而在刚刚过去的11月，上述投资金额纪录迅速被打破。清科数据库的最新统计数据显示了VC/PE角逐医疗健康市场的热情：2011年1-9月所披露的投资金额达到35.24亿美元，这一数值是2010年全年的2.7倍，“投资金额出现颠覆性增长。”
据公开的资料显示，在全国基层医疗卫生机构的医疗器械和设备中，有15%左右是20世纪70年代前后的产品，有60%是20世纪80年代中期以前的产品，它们更新换代的过程又是一个需求释放的过程，将会保证未来10年甚至更长一段时间中国医疗器械市场的快速增长。
从产业规模来看，仅考虑以医药和医疗设备、医疗器械为代表的医疗健康制造业的产值规模，2010年1月-11月就达到1.17万亿元。
正是巨大的财富蛋糕引来VC/PE追随的脚步。
科技部相关人士表示，科技部重点专项《医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015》已经完成，在广泛征求医疗器械企业意见后将于近期出台，这将使中国医疗器械行业得到突飞猛进的发展。
针对愈发频繁的医疗健康投资，卫生部卫生发展研究中心主任张振忠表示，未来5-10年，药品研发与生产、医疗器械本地化的研发与生产、服务于高端医疗的医院、直接服务于医疗卫生的信息产业和健康保险5大领域将最有发掘价值。
VC/PE围猎医疗健康企业
有数据显示，中国70%以上的已上市医药企业得到过VC/PE直接或间接的支持。
而现在，VC/PE争夺医疗健康企业更进入白热化阶段。
IDG资本投资12家企业、NEA投资6个项目、建银国际投资12个项目、清科集团投资4个项目，而鼎晖投资、纪源资本、百奥维达中国基金、赛富亚洲、创富投资也是战果卓著……
在这一波医药企业的崛起中，与其他国家相比，中国企业潜力优势明显。
IDG合伙人IDG章苏阳说：“此前国内生物医药企业成功上市吸引了一批海外有技术、有项目的人到中国创业，同时巨大的市场让生物医药企业加速奔跑，会不断成长出好企业。”
很多VC追着企业问何时进行下一轮融资，优质的医药企业甚至面对创投“时常打电话过来问”的少见情景。
除跟投外，更多的VC/PE还是希望在这一波浪潮中找到自己的“黑马股”。VC/PE甚至奔波在二三线城市、寻找优质企业、挖掘投资金矿。
在选择过程中，什么样的企业会进入VC的法眼？
创新型、研发型医疗健康企业受到追捧。
此外，“创业团队质量”是创富投资管理有限公司副总经理及医疗基金合伙人徐天宏极为看重的因素。
徐认为，医药有别于其他行业，仅靠一个领军人物很难成功，更多依赖团队的集体力量，“虽然医药行业也期待乔布斯、马云这样的翘楚，但是更多时候医药企业需要一个既拥有技术、又懂得商业运作的团队领跑，避免单打独斗。”
医药航母呼之欲出
找到令人满意的项目、企业、团队仅是VC/PE在医疗健康行业的第一诉求。
“更深层次的，投资人在内部探讨的话题是，资本如何促进行业形成集中度，把中国的医疗健康企业做大做强。”九鼎投资管理有限公司合伙人禹勃向《投资与合作》记者表示。
在商业史上，当一个国家处于上升期时，某一个行业会在一个阶段涌现出一批伟大的人物或企业。中国的互联网曾经上演过这样一幕，而现在，在投资人眼中，医疗健康行业也将迎来这样的大潮。
此前，有业内人士分析，中国的医药工业2009年实现了3个突破：一是总产值突破了万亿，二是行业总体的利润超过了千亿，三是出口药品突破了千亿。“这表明我们很可能在10年内赶上欧洲，成为世界上第二大医药产品的消费国家。”这个发展过程一定会产生非常了不起的企业。
从企业的角度来看，医药界资深人士、iDNA益基生物科技有限公司总裁周慧君认为，中国打造医疗健康行业的旗舰企业，潜力和发展空间巨大。
周举例说：“并购中国生物后的国药集团有望冲击成为世界第一梯队的医疗企业，我们把国药集团现在的市值和全球医药市值最大的辉瑞公司相比，这就是中国医药企业的增值空间。”
禹勃分析说，美国和日本前三大药企占本国该行业产值半数以上，与这两个国家相比，中国排名前三位的药企产值在行业中所占比重相去甚远，“在行业集中的过程中，VC/PE一定会培养出伟大的企业。”
徐天宏希望，除资本之外，VC/PE能带来更多价值，如专业的管理、帮助企业开拓国际市场，帮助企业做大做强，“在打造中国医疗健康企业航母过程中，发挥VC/PE不可替代的作用。
并购或将“临门一脚”
VC/PE清楚地知道，“十二五”推动下的医疗健康行业不断走向集中，像是一场长距离赛跑。
目前国内的医药企业有4700多家，而美国只有几百家；国内的医药流通企业更有13000家之多，徐天宏认为，未来中国的发展趋势肯定是要通过不断并购，将医药企业和医药流通企业的数量缩小，部分企业做强做大，部分企业销声匿迹。
“左手资本，右手收购。”中国医药行业快速大规模整合时代即将拉开，而并购将成为这个时代的资本特征之一。
“平均每四天并购一个企业。”在禹勃的眼中，未来很短的时间里面，最快进入行业的并购资本，不会低于上千亿元的规模。同时，更多的国有资本和境外资本正等待进入医疗健康领域的机会。
对中国医疗健康企业来说，未来的并购并不仅限于国内，在美国及西方其他一些发达国家也有很多的并购机会。
徐天宏实地考察后发现，美国的制药和医药行业多少有点哀鸿遍野的味道，对于国内有一定实力的企业来说，一些拥有良好专业技术、估值较高的美国中小企业，是非常好的并购对象。“通过并购，我国的企业能够较快地扩充产品线。”
此外，跨过医疗健康企业层面，来看看潜伏在医疗健康行业的VC/PE。他们投资，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比较坎坷的话，并购倒不失为一种选择。
经济学家通常的看法是，通缩对经济的危害要大于通胀。“不缩”自然是各方期待的最好结果，但倘若经济出现通缩，市场中有无抗通缩的投资品种？如若“不缩”，哪些行业或个股更有上升潜力？
抗“缩”保值 寻找低CPI下投资机会
事实上，2月份CPI数据负增长早在市场的预料之中。自去年下半年以来，我国CPI指数持续快速走低，且短期内这种趋势仍将延续的可能性很大，在此背景下，投资者首先要考虑的就是如何防止资产收缩，进而寻找低CPI下的投资机会。
对此，东海证券宏观策略小组的鲍庆指出，由于尚无证据表明此次流动性推动的行情已经结束，而且在各种政策的刺激之下，相信通缩的持续时间不会很长。在此背景下，投资者更应关注结构性机会，选择抗通缩的板块如公用事业、医药、食品饮料、黑色金属、交通运输和金融服务等行业。另一方面，投资者需要寻找能够有效抵御整体物价下跌的行业，如在传统物价下跌过程中表现较好的行业；如行业集中度高、行业内企业具定价权的相关行业，以及行业创新能力强，可规避价格下跌负面影响的行业外，也看好受益于政策，需求具有一定支撑的行业。
具体来讲主要有以下机会：
自来水生产与供应：受经济周期小 未来大有可为
在公用事业中，就其业绩稳定性而言，水务很显然要比电力更好。所以即便是经济下行周期中，其防御性也更为突出。
随着发展中国家工业发展，工业用水需求也迅速膨胀。能源包括替代能源的生产过程中也需要用到大量的水,随着能源需求的增加，水的消耗量也会跟着上升。水价与能源价格的螺旋式的上涨是可以预见的。
从水务行业的生命周期看，我国城市供水行业处于成长中后期，供水量趋于稳定，供水业务的成长性主要来自水价上涨。除污水处理费的调增以外，污水处理业务的成长性主要来自污水处理率的提高。再生水业务处于萌芽期，在我国水资源日趋紧张的贫水国家，再生水业务具有较大的发展潜力。
水务行业具有良好的现金流以及股利分红率。在经济衰退和降息周期中，水务行业对避险资金更具吸引力，水务公用事业在经济衰退时期的业绩波动幅度小，相对于电力公用事业拥有一定估值溢价。
结合对水务行业的分析，我们对水价的涨幅有一定的判断，并且我们认为对于水价调整的最好的时刻在于经济即将复苏，而通胀尚未出现的时期，宏观经济将会何时转好有待观察。
在投资策略上，国泰君安的金润认为，投资者不应该从水价上涨角度选择股票，而更倾向于选择有业绩支撑、估值偏低，业务所在地污水处理率偏低、成长性较为确定的投资标的。在综合各因素后，金润推荐南海发展(600323)作为投资标的。南海发展估值相对较低，目前在23倍左右，远低于行业40-50的市盈率，并且具有较为确定的成长性，预计未来两年污水处理能力将提升111%，垃圾处理能力将提升450%。根据金润预测，南海发展08-11年EPS分别为0.39、0.46、0.50和0.62。根据水务行业在经济下行周期中的溢价及行业估值水平给予09年25倍PE，目标价格11.5元。
电气设备及新能源：估值趋于合理关注政策导向明确的投资机会
中投证券电气行业分析师熊琳认为，电力设备行业09年的持续增长已经非常确定，未来2-3年受益于电网建设、改造需求的依然存在，依然可以保证增长。因此他长期看好行业。
在对行业发展趋势的判断上，熊琳延续他前期判断。他认为，政策因素带来的行业确定性已经使得行业景气度远高市场平均，确定性溢价已得到较充分反映；而投资额的确定以及主要电力设备公司08年年报业绩低于预期等短期因素的存在，可能会使板块表现不尽理想。
近期整个电力设备板块宽幅震荡，走势较好的主要是消息面刺激型股票，我们对于相关上市公司是否存在市场传闻的整合、注入等消息不做评论。仅从业绩支撑、基本面角度来看，电力设备行业仍是逆经济周期中依然保持增长的最确定的行业之一。
而从估值水平来看，相对于其他板块的前期上涨，整体电力设备估值已经趋于合理。而我们了解到主要设备商09年一季度情况良好，一季报的超预期可能成为行业催化剂。
在行业的投资机会上，熊琳指出，整体来看行业属于防御性品种，进攻性则要看公司自身催化剂的体现。关注三类公司：新能源（东方电气、金风科技）、特高压（特变电工、平高电气、国电南瑞、许继电气）、区域投资明确的中低压配网设备（思源电气、置信电气、东源电器）。
在个股机会上，熊琳比较看好思源电气。2月28日思源电气公布08年业绩快报，08年营业收入增长27.70%，净利润增长27.16%，扣除非经常性损益后的净利润增长45.41%，每股收益1.26元。思源电气传统主业消弧线圈、高压开关、高压互感器的增长速度较前期已经放缓，09年对于公司而言处于增速低谷，仅靠原有主业以及电容器、电抗器、油色谱在线检测仪的增长保持稳定增长，SVG逐步开始贡献业绩，而GIS的业绩贡献则要体现在2010年。另外公司公告设立思源弘瑞自动化公司，新的战略储备又已形成。熊琳认为，清晰的长期发展战略是公司未来业绩增长的驱动因素，而公司优秀的成本控制能力、较强的产品定价能力、新开拓的产能以及良好的市场拓展战略保证了公司长期发展不存在瓶颈。预计公司2009-2010年EPS为1.45元、2.06元，维持“强烈推荐”评级。
医药行业：防御性能优越 关注行业成长性
3月7日，政协会议医卫界别召开联组会，卫生部部长陈竺，副部长黄洁夫、王国强、马晓伟等4名负责人参加了委员们的联组讨论。陈竺表示，备受关注的新医改方案两会后将马上公布，“请大家以日计算”。其讲话内容，主要包括社会共济保证医保广覆盖、公立医院将切断以药养医、建设预防为主的公共服务、加大基层医疗机构投入、基本药物制度筑起生命保障线等五个方面。
此外，陈竺部长还特意说明了8500亿元的分配，这与我们市场预计的一样，是为了助推五项改革目标分步投入的：一是投入到基本医疗保障制度里面，保证实现“广覆盖、提升水平”的目标；二是完善基本医疗卫生服务体系建设；三是就是围绕公立医院改革而进行的，如基本药物零差率的销售、基本卫生服务的均等化以及一些补助等等。综合陈部长的讲话，我们认为，医改配套方案很可能就会在两会一结束就会推出，国家基本药物目录也会随之揭开面纱。依照我们的猜想，在目录中，化学药和中成药很可能是各据半壁江山，细分看，化学药物基本以低端基础用药为主，大型龙头制药企业更有品牌优势，相对能获得更多的机遇，而中药应该是独家品种占取的优势特别大，毕竟在招标的过程中更能获得增量。
医药行业是09年业绩明确增长的行业，预测今年增速有望达到25％左右，加之新医改配套方案将会在“两会”之后出台，不管从基本面出发还是政策面，医药股仍有理由成为资金追捧的对象。因此，东莞证券的谭小兵维持医药行业的“推荐”评级。从个股上看，自09年以来，医药板块中那些基本面良好、预计受政策面支撑较大的白马型公司出现了滞涨，而那些估值相对较低、08年表现不佳的二三线股涨幅较大，不过从2月份的二级市场来看，二三线股已经较1月份弱势许多，且热点分散，这表明优质股的调整可能可能到位，如大盘一调整，将会带来大规模介入机会。
同时谭小兵认为，短期医疗器械、医药商业等受到政策推动明显，而基本药物龙头企业、专科药物、疫苗等的受益更具有长期性和持续性。因此谭小兵维持《2009年医药行业投资策略报告》对五种类型的股票推荐，医药商业龙头国药股份和一致药业受国药控股体系整合会有所变化，基本药物目录利好中西普药龙头双鹤药业及同仁堂，专科用药方面的恒瑞医药、通化东宝、天士力，预防性药物龙头天坛生物同样有资产注入概念，创新优势的企业如恒瑞医药、康缘药业、双鹭药业、云南白药等独家品种值得期待，医疗器械中的新华医疗预计近期受政策而有所表现。此外，谭小兵还强烈建议关注一季度业绩增长明确的公司，如三九医药、千金药业、双鹤药业等。
高速公路：业绩稳定估值安全边际较高
高速公路一直以来被看着是防御性的投资品种，那么在“通缩”预期下，高速公路由于业绩稳定，估值合理而更具吸引力。
去年雪灾以及春节客运高峰导致1月份多数路段的收入增幅较大，2月份的增速可能有所回落。从上市公司公布的09年1月份的数据看，除山东高速、深高速的部分路段外，大多数路段的车流量和通行费收入增幅非常大，并且车流量的增速要快于收入的增速。春节因素消除后，09年2月份，多数路段的车流量和收入的增速可能有所回落。未来的几个月内，在内需、外需萎缩导致运输需求量的减少，也将使得高速公路的车流量和收入增长面临压力。
盈利稳定，可能继续保持高分红比率。历年数据显示，高速公路的毛利率较高，且比较稳定。公路行业的收入主要来自于收取的通行费，而成本主要来自于道路的折旧、维修养护和人工成本。目前，大多数公司采取车流量折旧的方法，而上市公司可以选择道路养护的时间和力度。由此，邓红梅、彭倩判断，收入稳定，成本可控，导致了高速公路的毛利率稳定，盈利也相对稳定，有较充裕的现金流。历年的分红数据显示，大多数上市公司都有现金分红的习惯，并且分红的比率较高。根据这些特点，我们推测，08年到09年高速公路上市公司将继续保持高的分红比率。
安信证券按照沪深300的方法编制了公路的指数。对比发现，公路指数与沪深300指数的走势一致，但是公路对整个市场的相对估值，与整个市场估值的走向是相反的，即市场估值抬升时，公路的相对估值下降，市场估值下滑时，公路的相对估值上升。从静态市盈率的角度，也可以看出，公路的估值较稳定。根据安信策略的观点，未来的几个月，企业将处于去库存化的阶段，整个市场可能继续震荡调整。在这种背景下，我们判断，公路的相对估值将会抬升。公路行业在盈利和估值上都具有防御性，因此安信证券维持行业“领先大市－A”投资评级，建议关注基本面较好，车流量将恢复增长的公司，依次是赣粤高速、楚天高速、宁沪高速。
建筑行业：定单才是硬道理 投资区域性、专业基建企业
受益国家基建投资加快，建筑行业定单充足。因此，我们相信，即便“通缩”加剧，基建行业仍面临着有利的发展契机。
根据各省交通厅详解“万亿”投资规划，上海、四川、广东、福建、浙江等省市基建投资规模较大：截至09年2月底，我国31个省市交通厅相继出台09年交通基建（含公路和港口）投资规划，其中福建等10个省市投资规模均在400亿元以上，规模较大；同时，根据我们所搜集的铁路网和城市轨道交通建设信息，综合比较认为，上海、四川、广东、福建、浙江等省市未来基建投资规模整体较大，区域投资机会值得关注。
中金公司认为，本轮经济下行周期，基建各子行业将受益于政府扩张性财政政策，但程度有所不同；其中，铁路、水利建设等子行业将受益显著，09年分别有望实现50%、30%以上的增长，而港口、电力建设市场受益程度则相对较小。
对此，中金建议投资区域性、具有专业优势的基建企业，理由包括：1）公司所处区域投资规模较大、基建子行业成长性较高：如中铁二局主要以铁路建设为核心，且立足四川，将显著受益于灾后重建；2）公司在其所处专业领域市场份额较高，竞争优势突出：如葛洲坝在全国水利水电市场25%的市场份额，隧道股份在国内大型、超大型越江隧道市场90%的市场份额，在上海地铁隧道50%的市场份额；3）专业领域技术门槛高，新进入者威胁不大：一方面，资质准入限制专业基建领域的恶性竞争；同时，专业龙头在相关领域管理经验丰富、流程控制严格，新进入者难以实现与其相当的盈利水平；4）在手订单充裕，09年业绩确定性较强：根据各家公司08年以来的持续中标公告，初步估算，三家建筑公司08年新签合同额分别是其07年收入的1.5-2.5倍，在手订单充裕，保障其未来业绩增长。
综合比较三家公司未来的成长性和当前估值水平，中金最看好中铁二局，其次是葛洲坝和隧道股份。
若通缩预期落空 对经济敏感度高的行业更受亲睐
与通缩对应的就是通胀。但此次经济调整尚未确认触底，市场短期内并无通胀之忧。对于目前的经济环境而言，市场更愿意接受的结果就是通缩预期落空，物价能保持稳定。而随着近期各项经济数据的出炉，我国经济基本面已经出现逐步好转的迹象。所以投资者在做好“抗通缩”准备的同时，也应积极应对经济“不缩”的局面。
那么在通缩预期落空情况下，哪些行业或个股更值得投资？对此，银河证券策略小组认为，我国经济有可能率先于二季度实现复苏，在这样的前提下，部分早周期性行业可能提前受益，如钢铁、化工、建材等。而由于此前股市已经提前反映过这种预期，所以就投资时机而言，现在还不是最好的时候，但投资者可以继续关注此次反弹中涨幅较小，而又对经济敏感度较高的行业，如零售百货、食品饮料等。
零售百货：有近忧而无远虑
毫无疑问，在通缩情况下，零售行业所受冲击最大，但如果物价趋稳，经济逐步恢复，那么零售行业受益也最大。
国家统计局公布1-2月社会消费品零售总额为20080.4亿元，同比增长15.2%。其中城市消费品零售额13541.0亿元，同比增长14.4%；县及县以下零售额6539.4亿元，增长17.0%。分行业看，批发和零售业零售额16800.1亿元，同比增长14.8%；住宿和餐饮业零售额3015.9亿元，增长18.9%；其他行业零售额264.4亿元，增长2.6%。以上各项增长幅度均小于去年1-2月份合计增长水平。
社会消费品零售总额累计同比增长率从2008年9月份达到阶段高点22%之后，开始进入下滑通道，到2008年底社会消费品零售总额累计同比增长为21.6%，进入2009年1-2月份合计社零总额累计同比增长滑落到15.2%，不仅大大低于之前的累计同比增长水平，也低于去年同期社零总额累计同比增长水平。从社零总额当月的同比数据上看，增长水平的变化与以上趋势相同，2009年1-2月份当月同比增长水平也从2008年7月份的高点23.3%滑落至15%左右。
华泰证券认为，社会消费品零售总额同比增速的下降主要有两个原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消费本身增长乏力。CPI在2008年2月达到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，仅有98.4，如果剔除CPI的影响增速理应有所提高，但是CPI下滑对消费品零售总额的增速影响有限，并不能掩盖实体经济消费上行的压力。
由于消费具有一定的向下刚性，消费增速的下行常常落后于经济增长的表现。根据经济环境现状，华泰认为消费增速下行现在可能仅仅是个开始，短期消费难以提速。理由主要是基于市场需求方的考虑：消费者信心指数已经出现11年来的低谷，失业率居高不下。2009年1月消费者信心指数为86.8，这与1998年亚洲金融危机时的消费者信心指数水平相当，同时消费者预期指数也降到86.9，与1998年亚洲金融危机和2003年SARS时的水平相当，从短期看，消费者信心指数和预期指数还需经过一段时间的恢复。最新公布的失业率数据显示，目前城镇失业率已经达到4.2%，创下三年新高，春节后重新返城的5600万农民工当中，仍有1100万人处于待业中。失业率的高企对消费者信心指数和社会消费品零售总额都将产生强大的负面影响。
此外，根据华泰判断，CPI短期上涨乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈现小幅震荡的格局，下半年由于基数相对较低以及经济可能回暖，CPI有望维持小幅上升趋势。那么这对零售百货行业而言很显然是个大大利好。而从长远来看，行业仍值得看好。
食品饮料：紧跟大众消费品 关注中低端投资机会
春节过后高端白酒价格仍算坚挺。虽然普遍预期在春节之后高端白酒价格会出现大幅度回落，可是我们观察到的却是价格不同地区虽有小幅回落，整体仍算坚挺。旺季过后的销量变化只能作为一个研究白酒消费情况的参考，对此，中投证券的黄巍认为，随着国家预计今年底开始经济复苏，作为商务活动剂的高端白酒、红酒销量会有所表现。
2月啤酒大麦价格略有下跌，猪肉价格属于节后正常回落。2009年2月啤酒大麦价格在较上月有所下跌，甘肃地区收购价达1700元/吨，较高点回落1100元/吨，在最新粮食收购指导价下，由于亩产基本一致且小麦价格与大麦价格靠齐，未来大麦进一步下跌空间较小。节后猪肉价格小幅回落是由于旺季结束后的正常反应，春节期间居民肉食储备充足，以及节前屠宰加工企业大量收购导致库存丰足，预计猪肉价格将会进一步回落。
关键词：并购；卖方；IPO；竞价
近来，并购成为金融各个领域越来越火的话题，不管是券商、信托、银行、资产管理公司、律所还是其他大大小小的各类金融机构，传统的业务多受到金融环境的挑战，而并购这一领域成为他们纷纷跃跃欲试希望涉足的一片热土。
为什么并购如此火？无外乎几个原因：一是IPO少了，并购就多了。以医药行业为例，2010年到2012年国内医药领域的IPO金额从70亿美元急剧下滑到十几亿美元，而并购金额则从不到50亿美元上升至200亿美元。过去企业发展的目标是IPO，企业股东也可以通过IPO退出，获得一个较高的回报。而现在IPO的不确定性越来越大，一方面是政策层面的不确定性，如2012年停摆了一年，现在排队的还有600多家，选择IPO则等待时间较长，至少要三年以上才能上市，上市后又需要等待三年才能卖出股票，即通过IPO退出获利至少还需要6年时间；另一个方面是IPO制度层面的风险，未来IPO将实行注册制，这意味着企业上市的门槛放宽的同时，信息披露的要求更加严格，门槛放宽必然会分流二级市场上的资金，最终拉低整个二级市场的市盈率（如美国香港等地），而届时企业的股东通过IPO套现会面临一个并不是很高的价格，换而言之是好不容易等了好几年IPO了，却没有如预想的赚的那么多。第二个原因是因为当前的二级市场市盈率处于高点，不少上市公司都手握重金，愿意开展产业整合。而现阶段上市公司并购非上市公司，很多会从市值管理的角度出发去做并购，因而也愿意得以相对较高的PE倍数去做交易估值，如誉衡药业（002437）并购上海华拓，高达15倍的市盈率，而相对于誉衡药业自身50多倍的市盈率而言，还是非常划算的，更不用说还有收购前后誉衡药业的股票持续大涨带来的高额溢价收益。第三个原因是政策推动行业整合，是国家产业发展的大势所趋。以医药行业为例，药品降价、招标变革、鼓励民营资本进入医疗领域等各方面政策都催生了行业整合的热潮。
笔者从事医药领域的并购业务几年，实践表明企业并购是个有丰富技术含量的操作流程。从买家角度来说，专业的并购经验和技术能够让并购成功的概率大大提升，而成交的价格也能相对较低。对于卖家来说，如果策略得当，也可以实现最大化成交价格。笔者将简单从卖家交易金额最大化的角度，来分析如何能最大程度的保证高价位成交。
那么，首先来分析，并购交易的价格是怎样形成的。笔者将并购交易的价格，划分成两个形成因素：经营因素和非经营因素。经营因素比较好解释，和企业经营相关的指标，如净利润、销售收入、净经营现金流、净资产等，相对应的估值方法有资产法、收益法、可比交易法等。归根结底，经营因素要落实到现在和未来的业绩或现金流上来。现在的业绩已经定型，调整的空间较小。因此，未来的估算业绩是一个重点方向，如何提出一个有合理数据支撑的企业未来业绩潜力最大挖掘，足以说服买家为未来业绩买单，支付高溢价，成为提高企业出售价格的一个重点。在这一点上，可以从企业储备产品和战略方向上入手，挖掘支撑企业未来业绩高速增长的亮点。非经营因素包括很多，如竞争买家多寡、竞争买家的交易目的、支付方式、支付节奏、业绩对赌、税收成本、监管机构审批的可能性等等多个方面。一是并购交易从始至终营造一个竞争的氛围非常重要。几个强势的买家相互竞价，将使买家在谈判中始终掌握主动权，最终结果要比单一买家锁定交易要高出很多。而买家交易的目的也很重要，比如一个买利润的和一个要进行产品渠道战略整合的买家相比，后者多半肯出更高的价格。支付方式是选择现金还是现金加股票或全部发股收购，都会影响价格，一般来说股票支付的价格高于现金支付的价格。有业绩对赌的价格会高于没有业绩对赌的价格。一些风险偏好较低的卖家会选择全部现金支付，但这会相应的增大税收成本，也没有机会获得股权支付的溢价收益。而考虑到税收成本，有些卖家甚至在要求买家有境外支付能力以避开重税。对于上市公司一般收购的案例，如不触发重大资产重组，如果选择现金收购，则可避开监管审批，周期和风险也会缩短；而发股收购则需要发审委的审批，有一定的审批风险。因此，出售企业的股东不但要考虑出售的价格，还要考虑支付的模式，结合自身的风险偏好，选择一个适合自己的交易方式。
对于卖方企业家而言，实现最短时间、最高价和最优条件成交，需要企业家首先拥有对自己企业价值的信心和一生只出售一次――一定要最高价成交的决心，选择一个拥有丰富实战经验和足够多业内买家资源的投行，采取竞价的模式进行出售。投行要在最短的时间内，找到尽可能多的买家，并且事先要做充分的准备工作，了解每一个潜在买家的实力、并购目的、出价倾向和谈判习惯，其次要有丰富的竞价操作经验，让有实力的买家相互之间进行竞争，创造一个对卖方最有利的谈判环境，审时度势的采取各种策略（保证金等手段很重要），使卖方把握交易各个阶段的谈判主动权，争取在最短的时间内达成交易。
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