时间：2023-09-13 17:07:45
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇医药行业分析，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
摘 要 本文主要从上市公司的角度,结合国家政策,把医药行业分为五大子行业进行逐一分析其投资价值。
关键词 医药上市公司 医药行业
医药行业是与人民健康息息相关的消费类产业,随着人民生活水平的提高,人们对生理和精神健康的关注以及投入将会越来越大这是医药行业长期豁求增长的坚实基础。在证券市场上医药板块对风险厌恶型资金和从周期性行业流出的资金产生强大吸引力也就在情理之中了。目前沪深两市共有100多家医药类上市公司,进一步细分主要可分为化学原料药、化学制剂药、中成药、生物制药和医药流通业五大子行业,以下将对这几个细分子行业进行逐一分析。
一、化学原料药企业
2006年,化学原料药行业实现累计工业总产值1288.81亿元,同比增长16.7%;产品销售收入方面,化学原料药工业为1258.50亿元,同比增长13.41%。从利润来看,化学原料药工业为71.99亿元,同比增长17.87%;行业发展速度明显减缓。但从医药上市公司2008年3季报分析,化学原料药板块的收入和利润同比都是增长最迅速的板块,收入同比增长30.02%,与行业增长速度相仿,利润总额同比增长245.19%,远高于行业的增长速度。
二、化学制剂企业
化学制剂生产商研发能力较低,产品主要以普通仿制药为主,产品同质性高,竞争较为激烈,导致盈利能力较低。虽然由于“医改”的因素及包括震后防疫在内的大规模传染病防治需要,一些厂商的普药产品有望放量,但是较低的毛利率水平不易给公司带来太多的利润。相较而言,依靠研发能力不断推出新品,从而维持较强盈利能力的模式具有更强的生命力。重点关注我国化学药领域内研发能力最强的恒瑞医药。
三、中药企业
我国作为中医药的发源地在中药原料和技术方面具有突出的优势。中药类上市公司大多拥有难以模仿的生产工艺和历久弥新的专利技术.具有垄断性的市场竞争优势,能保证风险相对较小但长期稳定而丰厚的收益。2009年5月7日,国务院出台扶持和促进中医药事业发展的若干意见,此举充分体现了国家对中医药的重视,对中药企业的发展有利,此政策性文件的公布对中药类上市公司构成利好。另外,中药企业走中药保健品和化妆品路线已成趋势,关注江中药业,按照现代科学标准改造传统中药的前景也十分可观,关注先行者天士力。
四、生物医药行业
一方面,由于生物药品具有效果好副作用小,且可大规模生产,生产周期短利润极高无环境污染等优点,其行业前景十分广阔. 另一方面,生物医药是生物产业发展的重点之一,国家的《促进生物产业加快发展的若干政策》清晰显示出生物医药行业的重要性,意味着生物医药产业的发展将获得政府更多的扶持,将面临重大发展机遇。
目前我国生物医药领域仍然以仿制为主,需要关注具备成本、技术优势,产品的市场占有率高的公司,他们可能不断推出新产品,且可能抢夺跨国公司市场份额,关注天坛生物、华兰生物、通化东宝等公司。
五、医药流通业
我国医药市场处于快速增长期。在新医疗改革背景下,政府增加卫生投入,医保覆盖面扩大,以及经济增长、人口老龄化等众多因素拉动医药经济快速增长。我们保守估计,到2020年,药品市场规模也将是目前的3倍以上,总规模将超过1.2万亿。医药流通业作为药品从生产企业到达医院、药店等销售终端的必经环节,是药品市场扩容的最直接受益者,2007年医药流通行业销售规模达到4026亿,年增速创近年新高,达到19.82%。
基于新医改扩容,医药流通行业整合加速,产业格局从春秋到战国,企业盈利能力有显著改善以及我国进入降息周期等理由,我们给予医药流通行业“增持”评级。根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景,关注四家上市公司:一致药业、国药股份、南京医药、上海医药。
参考文献:
分析如下：
一、中药材、中成药业从中药制药行业整体发展看来，上游中药材价格基本保持稳定，中药行业的成本因素变动不大；而在市场需求方面，由于人口老龄化以及对中药产品在慢性病治疗中安全性疗效认识的增强，下游市场需求保持稳步增长；此外，采用新工艺制造的先进剂型的中药产品大有逐步替代原有传统剂型品种的趋势。技术和市场将是左右未来中成药行业发展的重要因素。在这种大环境下，具备较完善的产品结构，营销能力较强的中药制药公司有望继续保持高于行业的平均增长幅度。
二、化学药制造业化学原料药行业是化学药制造业中产品品种最多、生产销售规模最大的子行业。预计抗生素原料药企业在××年的赢利能力将仍然较弱。而对于细分品种如心血管类药物等，多数品种在升级换代、国际产业转移、专利到期促进仿制等因素的影响下，在××年虽面临价格持续下跌的可能，但通过规模效应、成本控制、以及产品从成长期进入成熟期的稳定供求关系的依托，仍然在快速增长的同时保持相对较高的盈利水平。化学原料药行业整体而言，预计××年大致与××年情况持平，处于自然增长状态。
××年中国医药行业前景的总体展望分析认为：
第一，××年，全球医药产业依然稳定发展，预计未来年世界医药市场年增长率％左右，生物制药市场年增长率大概为％（引自新疆证券）。专利药将继续主导市场发展但增幅减缓，普药的市场份额将扩大。
第二；××年，医药行业利润增速出现阶段性的回落。自年以来，中国医药工业经济连续保持两位数的产销和利润的稳定增长，但××年季度以来政策与市场两大层面的多种负面因素集中显现，这一惯性将在××年持续。
第三；××年，我国医药需求将持续增加。人口增长、人口老龄化、人均用药水平提高等行业长期增长的内在驱动因素并未改变；而××年月份以来占据国内第一大用药领域地位的抗感染药物市场逐步回暖，对于化学原料药与化学制剂药行业的整体效益水平回升具有重要意义；加上中药行业销售与利润水平的持续稳定增长和生物制品行业的快速成长，××年医药行业效益有望回升。预计未来年国内药品市场年增长率～％。
第四；××年，中药行业与特色原料药子行业仍将是中国医药经济的比较优势行业，整体上具备更突出的核心竞争力和稳定增长前景。相对而言，国内化学制剂药企业普遍缺乏创新，在全球竞争市场竞争，仍然需要努力。
[论文关键词]迟延进入协议 反向支付协议 本身违法原则 专利排他权测试 合理原则
一、医药行业垄断协议背景介绍
迟延进入协议被细分为两大类，第一类是不涉及利益交换的迟延进入协议，通常原因是仿制药企业先前有滥用原研药企业的知识产权的侵权行为，因而与原研药企业达成无价值交换的协议。第二类是涉及价值交换的迟延进入协议，即反向支付协议，医药专利诉讼中专利药权利人向仿制药企业支付一定的报酬，作为回报，仿制药企业同意在协商的日期之前，该仿制药不进入市场的协议。在这两种协议中，第二类协议体现出了更高程度的垄断性，因而也受到了美国执法机构的密切关注和严厉打击。
二、美国对原研药、仿制药企业垄断行为调查的进展及案例分析
（一）调查进展
由于反向支付协议案件的对消费者利益和公共福祉的影响较大，美国对这一问题展开了有针对性的调查或审判。以下简要概述。
相比欧盟对药品行业竞争法问题近些年才开始的调查，美国在这一领域拥有较长的历史。自1984 年美国国会通过《药品价格竞争和专利期修正法》起，反向支付行为就在美国医药行业兴起。原研药厂商利用该法案的漏洞，以价值转移为对价阻止首先申请制造仿制药的厂商进入市场，从而将其他厂商排除在市场之外，以维持自己的长期垄断利润。在关于反向支付协议的案件中，美国具有丰富的经验，在对反向支付协议的判断上创造出不同的适用标准。其中由美国第11上诉巡回法院审理的FTC v.Actavis Pharmaceuticals案件，美国第3巡回法院审理的Schering案件以及美国第六上诉巡回法院Cardizem CD案最具代表性，三家法院分别对原研药企业和仿制药企业之间的专利协议的合法性进行了独特的解读，采用了专利排他权测试、合理原则、本身违法原则三种不同的标准，对于研究反向支付协议乃至于医药行业其他几种限制进入行为的合法性都提供了极大的参考价值。目前，FTC v.Actavis Pharmaceuticals案件已经上诉至美国联邦最高院，各方均期待联邦最高法院能最终确定统一的判定标准。
（二）案例分析
1.美国Cardizem CD案
Cardizem CD 案是美国第一起适用本身违法原则进行判决的反向支付协议案件。涉案药品Cardizem CD 是Hoechst Marion Roussel公司研制的、享有专利的一种治疗心绞痛、高血压以及预防心脏病和中风的原研药。当仿制药公司Andrx研制出Cardizem CD的仿制药后，提出了对Cardizem CD专利的挑战，与此同时，HMR为了阻止Andrx的仿制药进入市场，对其提起了专利侵权诉讼，因而启动了针对该仿制药的30个月暂停进入期。然而，Andrx于1997年获得了FDA的批准并意图于暂停进入期限届满后进入市场，销售其仿制药。为了进一步阻止Andrx进入Cardizem CD的仿制药市场，打破其垄断高价，HMR与Andrx订立了一项协议，HMR以每季度向Andrx支付现金为对价，换取Andrx的仿制药在专利侵权诉讼结束前不进入市场，并且Andrx不得行使其180天排他权。这种行为引起了药品零售商以及消费者的不满，因而向密歇根州东部地区法院提起了反垄断诉讼。在该案中，法院确认了原研药企业与仿制药企业之间互为竞争对手，使得Andrx迟延进入市场的协议是“横向的划分市场的协议”，违反了谢尔曼法第1 条。法院认定HMR通过反向支付协议暂停了首仿制药企业Andrx为期180 天的排他权的适用，从而将其他仿制药企业排除在Cardizem CD市场之外。在案例分析中，法院采用了本身违法规则。通过法院的判决可以窥见其背后的价值选择，本身违法原则的适用，从反向支付协议这一垄断行为本身进行了判断，然而在这一过程中却忽略了HMR拥有专利权以及对专利权的延伸保护所带来的对创新的保护，并未从其社会效果的角度来进行考量。
2.美国Schering案
1997 年6 月，原研药企业Schering-Plough 以支付6000 万美元及其销售额的10%或15%的份额为对价，使得仿制药企业Upsher-Smith承诺迟延将其仿制药投放市场，并将5种药品许可权转让给Schering。第11巡回法院在对本案的审理中适用了专利排他权测试的方法。法院认定专利权作为知识产权的一种，其本身就含有垄断的性质，仅凭反向支付协议就认定是对专利权的滥用从而构成垄断行为是不恰当的，应当适用以下方法来进行合理的判断，即专利排他权测试。该测试由三部分组成，即专利排他权的可能范围、反向支付协议超出专利排他权范围的程度以及所导致的反竞争的效果。该案中仿制药推迟进入的日期并未超出专利的有效期限，因而法院认为这一协议并未超出专利排他权的范围，并且这一协议实质上会使得Upsher公司的仿制药在原研药专利期到期前即可进入市场，反而有促进竞争的效果。专利排他权测试方法的采用体现了第11巡回法院审判时的价值取向，即保护专利的垄断性权力，对涉及专利的垄断行为给予较为宽松的规制，保障专利权人的合法权益，其目的应在于促进技术创新。
3.美国FTC诉Actavis案
2000 年Solvay 公司获得原研药AndroGel的专利，为阻止Actavis等仿制药企业进入该产品市场，Solvay先通过专利侵权诉讼阻止仿制药企业进入该药品市场，随后与Actavis等仿制药企业达成反向支付协议，该案件被FTC 起诉到乔治亚地区法院。在初审中地区法院采取了专利排他权测试方法，认定Solvay 享有AndroGel 专利的全部排他权，并且在反向支付协议中禁止的进入期限在专利有效期内。与此同时，反向支付协议实际上促进了竞争，因为Actavis 可以在专利到期前进入市场，并没有阻碍市场上仿制药的竞争。最终驳回了FTC的诉讼请求。然而此案在上诉至第11巡回法院的过程中，巡回法院推翻了先前适用的专利排他权测试方法，并且承认其在Schering案件中适用该方法存在谬误，转而采用了合理原则进行分析。法院认为，反向支付协议具有很强的垄断性与反竞争性，若不存在该协议，仿制药反而可以更快的进入市场，结束原研药的垄断局面。合理原则的适用体现了第11巡回法院价值选择的改变，单纯的保护知识产权、保护创新的动力可能会以损害公共福祉为代价，综合各方因素考虑适用合理原则是一种更为折中的选择。此案件上诉至美国联邦最高法院后，最高法院判决中表示应当采取合理原则来进行，同时支持了联邦贸易委员会的观点，即反向支付协议应当适用反垄断的审查，不能因其具有专利排他权而豁免。
三、反向支付协议的争议焦点
针对反向支付协议的争议主要在于以下两点，即反向支付协议的合法性和判断其合法性的方法。
（一）迟延进入协议的合法性
美国FTC认为从竞争法的角度来看，只有迟延进入协议约定的进入时间是一个更早的进入时间，且不包含价值转移，这样的迟延进入协议才具有其合法性。具体来说，进入的时间取决于仿制药企业赢得诉讼胜利的可能性，例如原研药公司持有的专利将在5年后到期，而仿制药企业大致有40%的可能获得诉讼胜利，那么合同订立的迟延进入时间最多不应超过三年。FTC认为反向支付协议的唯一目的就是通过推迟应有的竞争日期而分享垄断利润，这种迟延避免了原研药企业丧失更多的垄断利润，根据FTC的上述表述，其从根本上否定了反向支付协议的合法性。然而事实上，此类迟延进入协议通常是由于原研药企业通过专利侵权诉讼与仿制药企业达成和解，此时的迟延进入是原研药企业通过正常途径维护自身权益所取得的结果，若将此种迟延进入协议也定义为违法，则使原研药企业丧失了维护专利权的可能，因而以迟延进入的时间来判定协议的合法性是有待商榷的。
（二）判断反向支付协议合法性的标准
根据目前美国使用的标准，判定反向支付协议是否合法主要有三种标准，即本身违法原则、合理原则、专利排他权测试三种方法。
本身违法原则是反垄断法适用的一个重要原则。根据这个原则，对市场上某些类型的反竞争行为不管其产生的原因和后果，均得被视为非法。适用本身违法原则对案件至少可以产生两方面的影响：第一，原告极有可能胜诉；第二，审理案件的法院或者行政执法机关不必对案件作很多调查和研究，就可以认定某个违法行为，从而可以节约判案时间和费用。对于反向支付协议来说，适用本身违法原则过于简单。从客观行为来看，很容易构成拥有专利权的原研药企业滥用支配地位划分市场。然而，反向支付协议是一个复杂的协议，其订立的目的可能是对专利权的延伸也可能是对专利权的滥用，本身违法原则不能周全地考虑到多种利益的平衡，因而不应适用于反向支付协议。
合理原则是1911年“新泽西标准石油公司案”确立的原则。该原则要求法官在处理垄断案件时采取谨慎的态度，认真权衡利弊得失，在充分考虑当事人的行为意图、行为方式以及行为后果等因素后，在对当事人的行为是否够成垄断和是否违法做出判断。合理性原则的优点是对个案行为进行实质性分析，有利于判决结果的公正性，弥补了本身违法行为原则的僵硬。缺点是合理原则具有很大的弹性，在增加法官裁量权的同时进一步增加了争议解决中的非连续性和不可预见性，增加了诉讼成本。
专利排他权测试方法，即法院在专利反向支付协议反垄断诉讼案的审判过程中，首先对反向支付协议的排他权范围进行评估，在此基础上对比分析协议是否超过争议专利的排他权范围；如超过，判定协议构成垄断行为；反之，则不构成垄断行为。然而在专利侵权诉讼中，该方法的适用免除了专利权人对侵权行为的举证责任，从而降低了仿制药企业挑战专利的成功概率。
关键词：医药行业；营销渠道；问题分析
自改革开放之后，我国医药营销渠道在迅速发展的同时也出现了许多问题。这些问题已经成为现阶段阻碍我国医药营销发展的主要障碍。本文主要关注现阶段我国医药行业营销渠道问题，并对主要问题进行系统分析。
问题一：营销渠道层级过多
现阶段，我国医药生产企业通过经销商或商来构建自身产品在某一区域内的营销体系。这种模式的营销渠道中，渠道成员之间主要通过逐层推进的方式进行市场覆盖，这就形成了较多的营销层级。一些医药生产企业的营销渠道的层级多达5级以上（甚至更多）。随着营销渠道层级的增多，医药生产企业对渠道成员的管理难度将逐渐增加。同时，营销渠道成本问题、渠道成员利益划分问题和对终端市场感应的滞后问题等等都将伴随着营销渠道层级的增多随之而来，这些都将对我国医药行业营销造成影响。
问题二：渠道价格难控制
通常，医药生产企业会根据自身的成本投入情况、利润目标、市场情况以及国家相关政策制定一个系统医药品市场流通价格体系。然而，医药生产企业一般会将自己生产的医药品交给经销商或商让其帮助进行药品经销。一旦这些中间商接手到产品，其通常会根据自己的利润需求对医药产品的价格进行二次调整。以此类推，每经过一层营销渠道，医药产品的价格就会进行一次调整（孙光明，2002）。最终，市场上所流通的医药的价格就偏离了医药生产企业所制定的价格体系，且不受医药生产企业所控制。
问题三：渠道覆盖率偏低
虽然我国现在已经逐步放开医药市场，允许多种形式的竞争存在，但是就目前我国医药市场营销的整体情况来看，我国医药流通的行业集中度仍相对较低。虽然目前我国现已经有几家包括国药、上药、广药、华润北药等全国性的大型药物流通商（配送商），即使是这几家大型的药物配送商，其营销的渠道和网络仍没有真正地对我国的医药市场进行全面覆盖。这些大型的医药配送商对市场的覆盖多集中在城市，农村医药市场的覆盖的全面程度较低。因为其地理位置原因、经济原因、客观条件等诸多方面，导致这些大型的医药配送商目前还无法真正的实现城市、农村无差别和全覆盖。
问题四：渠道成员竞争不均等
在营销渠道中，每一个渠道成员都有一定的权力，这些权利用来协调或相互制约营销渠道中的其他成员，从而达到整个渠道协调一致，共同获利的状态（卢泰宏，2004）。在营销渠道中，各渠道成员应该通过自身的竞争力公平的、客观地去赢得渠道权力，从而获取竞争优势。然而，作为我国医药营销渠道中的成员，其权力的获取却不尽公平和客观。众所周知，医院和药店是我国医药行业营销渠道中最重要的终端环节。在医药营销渠道中，医院往往拥有比其他营销渠道成员更多的话语权。这种现象在我国医药行业中的处方药市场中表现尤为突出，因为只有医院才有资格、有权利为消费者开具处方药，这就为医院在营销渠道中占据主动地位提供了可能。在医药营销渠道中，医院拥有令医药生产企业无可奈何的话语权。一些医药生产企业想在进入医院市场，或者在医疗机构销售产品，必须获取医院的认证资格。此外，我国医药市场上的处方药是严禁在药店出售，这也间接打破了医药营销渠道成员之间的公平竞争的天平。
问题五：渠道终端分布不均
在市场中，所有的产品从生产商流向消费者的过程都离不开营销渠道的终端。医药行业也是如此，医药行业的营销终端主要包括医院、药店、第三终端等。其中第三终端又包含社区医院、乡镇卫生所、村卫生所、乡村药铺等。这些营销渠道终端直接与消费者接触，医药产品的传递最终靠这些渠道终端来实现和完成。然而，由于我国的具体国情所限，尤其是城乡二元结构的原因，导致目前我国医药市场营销终端分布极不均衡，东部经济发达城市与西部经济欠发达城市之间，城乡之间差别巨大（吴酒峰，2008）。目前，我国绝大多数的医疗资源都集中在大中型城市的医院、医疗机构、大型药店等。农村市场中医疗资源相对较少。我国目前还有至少2/3的人口分布在农村地区，作为医药品的消费者，该部分市场需求还很大。但是，由于经济相对落后，消费能力相对有限等原因，大多数的医药终端为了追逐利益而不会选择在农村、或者以农村、山区、偏远地区等经济欠发达区域经营。这就导致了医药营销渠道终端在城市地区大量集中，在农村、山区、偏远地区却罕见踪迹的分布不均现象。
结语
营销渠道在我国医药行业的市场化运作中扮演着越来越重要的作用，其营销渠道问题也日益引起业界内外人士的关注。本文主要探讨和分析了我国现阶段医药行业市场营销渠道中所存在的一些主要问题，希望本文能对我国医药行业营销渠道的改进提供有价值的参考和借鉴。
参考文献：
[1]孙光明，医药渠道的危险与机遇[J]，中国商贸，2002（9）：36-37
（一）宏观政策
在我国经济转型升级下，国家政策鼓励产业整合，并出台相关政策推动产业集中度提升。国家食药监总局2011年3月启动了新版药品GMP认证。根据相关规定，自2016年1月1日起，未通过新版GMP认证的企业、生产车间一律停止生产。那么，未来数月内，医药行业的并购整合可能会掀起新一波。
（二）行业格局和业绩增长
国家新版GMP认证的实施，不能满足认证的中小企业逐步淘汰，被优质的企业并购。通过并购和整合，使企业摆脱价格无序的竞争，避免恶性竞争带来的影响，使得整个医药行业的市场竞争更加有序，产业结构更加合理，专注于研发竞争，品牌竞争。未来我国医药企业将面对全球一流药企的竞争，竞争层次的提升能使我们更好的应对国际竞争。
医药行业在我国整体上还处于成长时期，行业集中度低，并购重组是必经之路。对于优势企业来说，通过并购可以获得新的优质药品和新的生产线，从而拓展产能、获得新的优质药品生产批文，扩大市场规模，致力于完成整个产业链的布局，拉动业绩增长。
二、我国医药行业并购财务风险分析
（一）定价风险
定价风险是指目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须对目标企业价值进行评估， 对目标企业的价值评估可能因未来收益的大小和时间的预期预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。
（二）融资风险
融资风险主要指在企业并购中，并购方采用何种方式筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。在并购过程中，一般会涉及大量的资金。无论是企业选择现金并购还是债务并购，都存在着一定的融资风险。融资方式的选择，融资数额的大小都会导致企业资本结构的变化，如果处理不好不仅会加重并购方的财务负担，而且容易使并购后企业因债务本息偿付困难而面临财务困境的风险。
三、我国医药行业并购财务风险分析：基于华润三九并购桂林天和案例分析
（一）并购双方简介及并购动因
华润三九是大型国有控股医药上市公司。主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。主要产品999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸在国内药品市场上具有相当高的占有率和知名度。但骨科领域较为薄弱。天和药业是中国最大的膏药专业生产企业，其中“天和牌骨通贴膏”是在中国膏药品类中单品市场占有率第一的全国知名品牌，被认定为中国驰名商标，持续年平均20%以上的高速增长。
2013年1月16日华润三九公告称为落实公司发展战略，不断丰富产品线，拓展骨科业务领域，公司拟收购桂林天和药业97.18%的股份，交易价格约为人民币 5.83亿元。
（二）并购财务风险分析
1.定价风险。根据华润三九的公告，被评估单位拥有较强的研发力量和团队，具有良好的成长性，未来盈利能力较强，本次评估增值率 136.93%。
分析人士表示，虽然天和药业再贴膏市场拥有一定的品牌影响力，但天和药业是否潜在价值，很多业内人士保持怀疑。而此次收购的产品技术含量一般，收购价格偏高。另新版GMP的大限迫近，将有大批中小制药企业无法通过改造验收而被并购重组，可以压低收购价格。
2.融资风险。公告称公司现金较为充裕，本次收购天和药业资金为公司自有资金。但是2013年5月，公司发行为期五年的公司债券5亿，这预示着并购后的存量资金已经不能满足公司的快速发展的需要，公司需要通过融资途径获取长期、稳定资金以适应、支持业务发展。这也表明并购方的问题在于可能由于举债过多导致企业偿债能力下降，警惕负债过高可能导致无法按时偿还应付本金及利息，最终会连累公司经营状况。
以上可以看出，一方面并购支付的全是现金，另一方面又举债，这样降低资金的使用效率，同时公司不得不为发债支付利息，从而提高了财务费用，不利于公司成本费用的节俭。可以采用现金支付和股权支付相结合的方式，合理采用支付对价方式，这样可以减少现金的支付，提高资金使用效率，同时还可以有效调节资本结构。
四、我国医药行业并购财务风险的防范措施
（一）并购价值风险评估
在并购过程中，并购企业可以聘请有经验的专业人员，如专业的并购团队、会计师事务所和资产评估机构等，对被并购企业的价值进行评估，给出合理的并购定价，避免信息不对称带来的评估风险。
文章编号：1005-913X（2015）07-0135-02
一、我国医药行业的现状分析
医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。根据国家统计局的《国民经济行业分类》，医药制造行业包括七个子行业：化学药品原药制造、化学药品制剂制造、中药饰品加工、中成药制造、兽用药品制造、生物、生化制品的制造以及卫生材料及医药服务器制造七个子行业。
医药行业是世界上公认的最具发展前景的国际化高技术产业之一，也是世界贸易增加最快的朝阳产业之一。从2003年至2011年，我国医药行业工业产值从3103亿元增长到15382亿元，平均年复合增长率达22.3%，高出同时期我国国内生产总值平均年复合增长率近6个百分点。
2012年我国医药产业产值、对外贸易、经济效益、完成投资继续保持稳定增长，总体呈现平稳发展态势。我国医药产业总资产16408亿元，同比增长18.4%；完成产值18255亿元，同比增长21.7%。其中，化学原料药3305亿元，同比增长16.6%；化学药品制剂5089亿元，同比增长24.7%；中药饮片1020亿元，同比增长26.4%；中成药4136亿元，同比增长21.3%；生物生化药品1853亿元，同比增长20.5%；医疗器械1573亿元，同比增长20.6%。
2012年，医药产业实现主营业务收入17950亿元，同比增长20.1%；利润总额1731亿元，同比增长20.4%，继续维持较高水平。在七个子行业中，化学制剂药行业的毛利率和净利润率均高于行业水平；生物制剂行业虽然毛利率与行业平均水平持平，但由于得到高新技术税收优惠的支持，其净利润率最高；同样属于中药类子行业，中药饮品的市场规模和盈利性均不大理想，而中成药则表现较好；化学原料药行业则由于竞争激烈，其毛利率和净利率皆处于较低水平。
二、医药行业上市公司经营绩效分析
根据中国证券监督管理委员会2012年10月26日颁布的《上市公司行业分类指引》中的划分标准，选择了A股上市公司中门类为“C制造业”，大类为“C27医药制造业”中的以化学制药为主要经营业务的20家公司作为研究样本，其中上交所11家、深交所9家，研究样本为：浙江医药、海正药业、恒瑞医药、现代医药、天药股份、联环药业、康美药业、华海药业、哈药股份、西南药业、华北制药、东北制药、普洛股份、新华制药、北大医药、广济药业、京新药业、海翔药业、莱美药业、华仁药业。
（一）数据来源及处理
本文上市公司基本数据来自于上海证券交易所和深圳证券交易所网站上对外公开的上市公司年度财务报告、国泰安数据库和证券之星等。上述20个医药上市公司样本的15个财务指标均是根据指标公式，借助Excel软件计算而成。
（二）财务绩效评价指标的分析
1.盈利能力评价
（1）每股收益
从每股收益来看，20家医药行业上市公司的平均水平为0.338。收益最高的为浙江医药，每股收益为1.79；每股收益最低的为广济药业，每股收益为-0.38。
（2）销售毛利率
医药行业一直有着较高的毛利率。从销售毛利率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为31.2%。这说明医药上市公司在主营业务收入固定的前提下，考虑加入其他业务净利润的盈利能力、以及剔除管理费用、销售费用及财务费用对利润的影响因素，每一元销售收入对利润总额贡献0.312元。收益最高的为恒瑞医药，销售毛利率为84%，销售利润率最低的为广济药业，销售利润率为3.4%。
（3）销售净利率
从净利率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为5.7%。这表明医药行业上市公司的每一元主营业务收入能给净利润贡献0.057元。净利率最高的为恒瑞医药，净利润率为21.2%；净利率最低的为广济药业，净利率为-26.3%。由于广济药业的指标值为负，且绝对值较大，对医药上市公司整体净利润率的计算影响过大，故应剔除该特殊值点计算出相对客观的行业数据，调整计算出的行业净利率指标值为0.074。广济药业该指标为负数的原因是本期发生了亏损。
（4）净资产收益率
从净资产收益率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为7.8%。表明该行业上市公司的每一元净资产能创造0.078元的净利润。净资产收益率最高的为恒瑞医药，收益率为23.34%，收益率最低的为广济药业，收益率为-14%。20家上市公司仅有广济药业因当年出现亏损该指标呈负数，另外，华北制药和东北制药的净资产收益率虽然为正数，但是仅分别为0.004、0.007，股东的投资报酬率不甚理想。
（5）成本费用利润率
从成本费用利润率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为8.9%。成本费用利润率最高的公司为恒瑞医药，为32.2%；成本费用利润率最低的公司为广济药业，为-20.3%。
2.偿债能力评价
（1）流动比率
2012年20家医药行业上市公司的流动比率的平均水平为2.274，一般认为流动比率为2较为合适，相比之下，医药行业上市公司2012年该指标略高。在中华全国工商业联合会经济部和中华财务咨询有限公司联合的“2012年中华工商上市公司财务指标指数”（以下简称“中华工商”）中，其流动比率参考值为1.68，医药行业的该指标也高于参考值。样本公司中流动比率最高的为恒瑞医药，其流动比率为10.258；流动比率最低的为广济药业，其流动比率为0.653；只有5家样本公司的流动比率在平均水平以上，在平均值左右的公司有现代制药，其流动比率为1.738，还有康美药业，其流动比率为3.07。
（2）速动比率
速动比率是对流动比率的进行补充的一个比率，它比流动比率更能反映公司的偿债能力，指标值越高，短期偿债越有保障，该指标一般以1为宜，属于适度指标。2012年样本公司的速动比率平均水平为1.547，相比之下，医药行业该指标略高。在“中华工商”中，其速动比率的参考值为1.16，医药行业的该指标也高于参考值。样本公司中速动比率最高的为恒瑞医药，值为8.685；样本公司中速动比率最低的为广济药业，值为0.329；只有5家样本公司的速动比率在平均值以上；在平均值左右的公司有现代制药，速动比率为1.127，康美药业，其速动比率为2.01。
（3）资产负债率
反映公司偿债能力的指标还有资产负债率，2012年样本公司的资产负债率的平均水平为46.2%。样本公司中资产负债率最高的公司为西南药业，其资产负债率为71.4%样本公司中资产负债率最低的为恒瑞医药，其资产负债率为13.79%。在“中华工商”中，其资产负债率的参考值为35.53%，在这一水平左右的公司有康美药业、京新药业。
3.营运能力评价
（1）存货周转率
2012年，选取的20家医药行业上市公司的存货周转率的平均值为3.67。表现最好的公司为华北制药，其存货周转率为7.06；表现最差的公司为华海药业，其存货周转率为1.76。
（2）应收账款周转率
2012年，选取的20家医药行业上市公司的应收账款周转率的平均值为7.38。表现最好的公司为天药股份，其应收账款周转率为14.25；表现最差的公司为华仁药业，其应收账款周转率为2.60。
（3）总资产周转率
2012年，选取的20家医药行业上市公司的总资产周转率的平均值为0.73。表现最好的公司为哈药股份，其总资产周转率为1.14，表明该公司的总资产周转速度快，经营利用效果较好，公司的销售能力强，利用全部资产进行经营的效率高；表现最差的公司为广济药业，其总资产周转率为0.26。
4.发展能力评价
（1）总资产增长率
2012年，我国医药行业上市公司的成长能力表现各有千秋。在样本公司中，2012年总资产增长率的平均值为25.83%。总资产增长最快的公司是普洛股份，增长率为99.21%；增长率最低的是西南药业，增长率为-3.78%。
（2）主营业务增长率
2012年，样本公司的主营业务增长率的平均值为20.06%，增长最高的公司为普洛股份，增长率为126.79%，增长最低的为广济药业，增长率为-13.05%。由于普洛股份的指标值为正，且绝对值较大，对医药上市公司整体主营业务增长率的计算影响过大，故应剔除该特殊值点计算出相对客观的行业数据，调整计算出的行业净利率指标值为14.44%。在“中华工商”中该指标的参考值为5.98%，与之相比，医药上市公司的该指标值高了8.46%。指标值比参考值大表明2012年主营业务较上年的增长速度快，市场前景很好。
（3）净利润增长率
2012年，样本公司的净利润增长率的平均值为-9.36%（由于普洛股份和广济药业偏差明显较大，因此在计算平均值时剔除了这2个数据）。净利润增长率最高公司为普洛股份，其增长率为4065.17%；净利润增长率最低的公司为广济药业，其增长率为-13070.33%。
5.研发状况
在样本公司中，2012年研发收入比的平均值为2.86%。该指标最大的为恒瑞医药，研发收入比为9.84%，由此可见，恒瑞医药的研发能力突出，具有核心竞争力；指标最小的是北大医药，研发收入比为0.08%。
三、综合财务绩效评价
（一）基于沃尔评分法的评价体系及其指标选取
1.沃尔评分法
沃尔评分法，是由财务状况综合评价的先驱者之一，亚历山大?沃尔在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出的。该评价方法，最初主要是用于信用评价，后来通过研究改进，较广泛地应用于企业财务绩效的比较评价。
沃尔评分法的操作步骤是，首先选取若干反映企业财务绩效的财务指标，然后分别依据不同的标准设定标准数值，将实际数值与标准数值进行比较，并结合该指标的权重，最终确定分值来评价企业的财务绩效。
2.指标选取
关于评价指标，基于相关性、可比性原则，本文分别从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个方面，对公司的财务绩效指标进行选取。对于偿债能力，选取了反映企业短期偿债能力的流动比率，速动比率和反映企业长期偿债能力的资产负债率；对于营运能力，选取与营运成本相关的存货周转率以及与营业收入相关的应收账款周转率和总资产周转率；对于盈利能力，选取了反映经营盈利能力的销售净利率，以及每股收益、净资产收益率和成本费用利润率；对于企业发展能力，选取反映盈利增长能力的营业收入增长率、净利润增长率，以及总资产增长率。
（二）熵值法
熵反映了系统无序化程度。我们可以通过计算熵值，来判断一个事件的随机性及无序程度，也可以用熵值来判断某个指标的离散程度。对于财务绩效评价，如果某一指标对于不同的企业其差异程度比较小，这说明该指标区分和评价企业财务状况优劣的作用也较小，差异系数小，相应的信息熵较大；反之，相应的信息熵较小。由此可见，某一指标下，不同评价对象的差异程度的大小，反映了该指标在财务评价指标体系中的评价地位的高低。因此，我们可以根据财务指标差异程度，以信息熵为工具，对各财务指标赋予恰当的权重。
熵值法的基本步骤如下：
a.指标预处理：在该指标体系中，除了偿债能力指标，其他的都是越大越理想的指标。因此对偿债能力指标做以下处理，将其转化成越大越理想的指标。
（三）实证分析研究
分析中选择样本中的18家上市公司2012年的13个指标，进行基于熵值法确定权重的沃尔评分法财务绩效评价。
第一，依据上文的方法步骤，数据经预处理，得出无量纲化处理后的指标数据。由于东北制药和普洛股份数据偏差较大，故不列入表。
第二，为保证求对数有意义，坐标平移，并求权重。
关键词:制造企业;流通企业;博弈;合作
工业制造企业与渠道流通企业是整个药品价值链中最重要的组成部分,他们共同推动了产品价值向顾客的传递。史普博(1999)证明在正的交易费用前提下,流通企业的存在有助于降低交易双方的信息搜寻成本和交易费用,提高交易双方的效率,制造企业和流通企业推动产品价值向顾客传递的过程实际上也是他们共同创造消费者剩余的过程,但同时也把他们之间如何分配消费者剩余的问题完全暴露出来。作为追求各自利益最大化的交易主体,厂商之间的利益冲突永远没有停止过,他们之间的博弈永远没有停止过。近年来海王与著名OTC品牌药冲突,南京医药与合作多年的西安杨森分道扬镳均是由于交易双方在博弈中无法获得合理利益产生的结果。那么,影响厂商合作关系的关键因素有哪些,能否实现厂商长期共赢是值得探讨的问题。本文将以一个混合战略纳什均衡博弈模型进行分析,为上述问题提供合理解释。
一、制造企业和流通企业博弈模型条件假设及经济意义
第一,假设制造企业1与流通企业2是整个药品价值链中的重要组成部分,同时也是博弈的两个参与者,双方合作次数不限,可以选择合作,亦可以选择不合作(一方背叛另一方而寻求与其他替代者合作)。
第二,假设制造企业1与渠道商业2具有有限理性以及信息不对称、谋求私利强烈的驱动等原因,博弈过程中双方是否参与合作完全取决于合作与不合作结果的利益大小。
第三,假设两参与者为维持生存需要,必须在合作中获得最低的收益为制造企业Rc1,流通企业Rc2,如果低于各自的最低收益,必定选择不合作而选择与其他替代方合作,因为低于最低收益的一方如果继续合作则必定亏损而退出合作。制造企业与流通企业共同分享消费者剩余Re,流通企业获得消费者剩余部分为Rb,制造企业获得消费者剩余部分为Re-Rb。Re的大小由制造企业产品影响力、专利保护的排他性以及产品流通环节价格稳定性等原因共同决定,大品牌具有很强的自主定价能力,所产生的越大;Rb的大小由流通企业规模以及对下游终端的渠道控制能力决定,控制力越强,流通企业合作定价中话语权就越大,所要求Rb就越大。
第四,假设如果一方背叛另一方,则将受到相同惩罚P,制造企业选择不合作可能会部分货款无法收回或支付合同规定的违约金等,流通企业选择不合作可能会损失年终返利、促销费、广告赞助或支付合同规定的违约金等。但不合作一方在期初就选择了替代合作者,选择不合作一方可以从与替代企业合作中获得收益Rb1或者Re-Rb2,选择合作一方仓促选择替代合作者,因此当期只能获得最低收益。
第五,虽然两个参与者都签订了合同,但是否能够履行合同并不确定,假定制造企业履行合同的概率为θ,不履行合同的概率为(1-θ);流通企业履行合同的概率为γ,不履行合同的概率为(1-γ)。
二、制造企业和流通企业博弈模型建立与分析
根据上面的分析,可以确定制造企业和流通企业之间的博弈为混合战略纳什均衡博弈,制造企业1的混合战略为(θ,1-θ),流通企业2的混合战略为(γ,1-γ)。两参与者的支付矩阵如表1所示:
制造企业的期望收益函数为:
V1(σ1,σ2)=θ[γ(Rc1+Re-Rb)+(1-γ)Rc1]+(1-θ)[γ(Rc1+Re-Rb2-P)+(1-γ)(Rc1+Re-Rb2-P)]①
=γ(R1c+Re-Rb)+ (1-γ)Rc1-(Rc1+Re-Rb2-P)=γ(Re-Rb)-(Re-Rb2-P)②
令=0,则可得γ*=③
流通企业的期望收益函数为:
V2(σ1,σ2)=γ[θ(Rc2+Rb)+(1-θ)Rc2]+(1-γ)[θ(Rc2+Rb1-P)+(1-θ)(Rc2+Rb1-P)]④
=θ(Rc2+Rb)+(1-θ)Rc2-(Rc2+Rb1-P)⑤
令=0,则可得:θ*=⑥
因此,双方博弈的混合纳什均衡策略为:σ*=σ(θ*,γ*) ⑦
如果制造企业选择合作,其期望收益为:V1(1,γ)=γ(Rc1+Re-Rb)+(1-γ)Rc1⑧
如果制造企业不合作,其期望收益为:V1(0,γ)=γ(Rc1+Re-Rb2-P)+(1-γ)(Rc1+Re-Rb2-P)⑨
制造企业选择合作的条件为:V1(1,γ)≥V1(0,γ)⑩
将⑧、⑨代入⑩可得:γ≥{11}
即γ≥γ*时,制造企业选择的策略为合作;反之,制造企业选择背叛。如果制造企业具有强大定价权,Re很大,那么制造企业选择合作的要求就更加苛刻。
如果流通企业选择合作,其期望收益为: V2(θ,1)=θ(R2c+Rb)+(1-θ)Rc2{12}
如果流通企业选择不合作,其期望收益为:V2(θ,0)=θ(R2c+Rb1-P)+(1-θ)(Rc2+Rb1-P){13}
流通企业选择合作的条件为:V2(θ,1)≥V2(θ,0){14}
将{12}、{13}代入{14}可得:θ≥{15}
即θ≥θ*时,流通企业选择的策略为合作;反之,流通企业选择背叛。如果不合作所获得的收益很大,也即外界诱惑很大,那么流通企业选择合作的可能性就变小。
因此,交易双方合作的概率完全取决于合作利益与不合作利益大小。
三、制造企业和流通企业博弈简要结论
第一,一般不存在长期双赢状态。在目前鱼目混杂的医药市场环境下,无论是制造企业还是流通企业,都未处在行业垄断地位,竞争非常激烈,双方的替代者众多,自身的话语权都比较弱,无法控制对方。每一次交易都可能出现不合作现象。
第二,加大违约惩罚可以在一定程度上提高合作意向。如果企业具有较强的定价权,那么可以对交易方实行较大的违约惩罚,从而提高交易方合作意向,但只要外界有足够的诱惑力,选择背叛将是最终的选择。
第三,提高交易对方合作意向关键在于提高自身的实力,提高自身的话语权。制造企业如果能在产品质量、产品差异化、社会公关、消费者服务和教育、品牌传播和公益活动中加大投入,培养优质名牌产品,成为消费者首选,具有不可替代性,同时控制流通环节中价格稳定性,那么将大规模提高消费者剩余价值,同时也降低流通企业选择背叛而与其他制造企业合作所带来的收益,这必然大幅提高流通企业合作概率。同样如果流通企业增加资金和提高管理水平,建立优质分销网络,形成区域垄断者,具有无法替代性,也必然提高制造企业合作概率。
参考文献:
1、丹尼尔•史普博著;张军译.市场的微观结构[M].中国人民出版社,2002.
2、张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海三联书店,1996.
中国医药行业上半年运行分析及下半年发展趋势
2007年下半年，医药行业成本费用继续上涨的压力仍然存在，但药品终端市场依然旺盛，医药行业总体将继续呈现良好的增长态势……
2007年以来，医药工业生产、销售保持较快增长，经济效益大幅回升。但上游原辅材料成本上涨、药品价格继续走低等因素,对医药行业持续发展的影响值得关注。
一、上半年运行情况
（一）生产、销售快速增长。今年1～6月，累计完成医药工业总产值3100亿元，同比增长22.5%。其中，中药饮片加工、卫生材料及医药用品、化学原料药、生物生化药品及医疗仪器设备及器械制造等子行业增速,高于全行业平均水平；销售产值2913亿元，同比增长22.7%。其中，中药饮片加工、生物生化药品、卫生材料及医药用品、化学原料药及医疗仪器设备及器械制造等行业增速,高于全行业平均水平；医药工业平均产销率为93.97%。
（二）效益回升较多。1～5月，全行业实现利润198亿元，同比增长36.1%，处于“十五”以来的最好水平。其中，中药饮片加工、化学药品制剂、中成药和医疗仪器设备及器械制造等行业利润增幅较大。亏损企业1384家，行业亏损面为24%，较一季度下降3.5个百分点；累计亏损额18.1亿元，增长1.1%。
（三）出口增速减缓。今年1～6月，完成出货值379亿元，同比增长20.6%，增幅回落5.17个百分点。其中，化学原料药行业和医疗仪器设备及器械制造行业,分别实现出货值173和93亿元，增长14.6%和33.5%，增幅下降2.6和9.7个百分点。在成品药方面，化学药品制剂、中成药和生物生化制品,分别实现出货值34.9、17.2和37.9亿元，同比分别增长30%、24.6%和19.1%。
01
（四）药品价格继续走低。今年以来，国家对千余种中西药品最高零售价格调整。同时，今年起药品集中招标采购,将主要以挂网招标模式统一各省的药品采购平台，以低价为主导，药品价格总体趋降。
（五）淘汰落后步伐加快。为提高三废治理水平，实现资源的合理利用和清洁生产，《制药工业污染物排放标准》将在年内制定出台。该标准将成为医药企业新的准入门槛，随着环保门槛提高，相当一批污染严重，治理不力的企业将面临停产、关闭。
二、存在的主要问题
（一）原料药涨价。在今年3月国家环保总局公布的6066家工业污染源重点监控企业中，医药企业占117家，以发酵类原料药生产企业居多。部分企业因环保问题停产，市场供应趋紧，受此影响今年以来青霉素工业盐、维生素等以粮食为原料的发酵类产品价格,都有不同程度的上涨。据中国医药保健品进出口商会统计，今年前4月份的青霉素工业盐出口平均单价增长41.6%，维生素C同比增长4.7%。相关的能源、原材料价格今年仍呈上涨趋势，下游产品及终端市场面临一定的价格上涨压力。
02
（二）部分品种产能低水平扩张的后果显现。大部分制药企业在GMP改造过程中都进行了不同程度的产能扩充。为解决新增的产能，相当一部分企业都将“仿制”作为“投入少、周期短”的捷径，同品种生产企业数量众多，市场同质化竞争进一步加剧，价格大战频繁发生。
（三）行业投资大幅下滑。受2006年行业效益大幅下滑、行业门槛提高，以及从药品研发、生产、市场及使用各环节全面进行整顿的影响，自2006年下半年以来，行业固定资产投资大幅回落。2006年全年累计投资仅为8%，为2004、2005年的一半水平（分别为17.9%和16.6%）。今年上半年1～5月，完成固定资产投资总额422亿元，同比增长7.3%，比全国固定资产投资平均增幅水平低了近20个百分点，为近年来较低水平。
三、下半年发展趋势
今年下半年，医药行业成本费用继续上涨的压力仍存在，但药品终端市场依然旺盛，医药行业总体将继续呈现良好的增长态势。
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