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绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇比特币的投资价值，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
关键词：比特币；比特币交易平台；虚拟货币；数字货币；虚拟金融市场；P2P网络；互联网交易；电子支付系统；金融市场监管
中图分类号：F820；F830.9文献标志码：A 文章编号：16748131（2014）03007308
一、引言
2008年美国的次贷危机引发席卷全球的金融危机，各国政府都不约而同实行了QE（量化宽松政策）政策，但大量印发的钞票进入金融市场又导致全球性的通货膨胀。在此背景下，一种基于P2P计算机网络模式的虚拟数字化货币――比特币孕育而生，其发行技术、交易模式对现有货币体系都是颠覆性的创新。当前，比特币在资本市场所体现出的所谓巨大“价值”，到底是物有所值，还是只是一场疯狂炒作之下的“郁金香泡沫”，抑或是“击鼓传花游戏”下的“庞氏骗局”？它能否作为一个良好的金融投资标的物给人们带来可观收益？它的交易是否符合当前相关金融法律，金融监管机构是否有必要对其进行监管或取缔？这些问题都值得深入探讨研究。
目前，国内外学者对比特币的理论研究已取得了一定的成果。Edwin（2011）分析了比特币的原理，探讨了比特币的合法性，提出对此有必要进行金融监管，并指出投资比特币需谨慎而为。Nicholas （2013）认为比特币类数字虚拟货币具有分散、匿名、不受监管等属性，国际货币基金组织（IMF）目前对其难以监管，因而是国际外汇市场上潜在的不稳定因素，有必要对其进行干预。我国学者对于比特币的研究，主要侧重于其金融投机属性和市场监管两方面。吴洪（2013）研究分析了比特币的基本特征以及产生的背景和原因，认为比特币不值得信任、不值得投资。王刚（2013）提出了比特币当前存在的四个主要风险：一是法律地位的不确定性，二是交易平台的脆弱性，三是价格波动与“庞式骗局”，四是易损性。贾丽平（2013）认为比特币是一种全新的无政府虚拟货币，是数字货币的革新，它形成了一个独立存在的货币系统，并创造了一种有力的价值存储手段和金融模式；同时也针对比特币市场面临的问题，提出需完善互联网金融监管体系，建立监管协调合作机制。
与国内外已有研究文献不同，本文除了阐述比特币的基本原理和特征外，还对比特币的市场发展阶段进行了划分，从而更加直观地揭示出比特币的本质属性和市场炒作的内在因素；同时，通过对比特币市场发展的反思，寻求其对我国金融资本市场改革的启示，为有关理论研究和政策决策提供参考和借鉴。
二、比特币的产生原理和内在特征
1．比特币产生的理论依据
比特币（Bitcoin）是一种新型加密虚拟数字货币，它基于P2P对等网络支付系统和虚拟计价工具，采用密码技术来控制货币的生产和转移。比特币原理的创建，可以追溯到2008年，一位化名为中本聪的人在“”上发表了题为《比特币：一种点对点的电子现金系统》（Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）的论文，他认为互联网贸易因缺少不可逆交易而大大受限，而其根源则在于，现有的电子支付系统都是基于金融机构担保的信用模型――增加了交易成本，同时也限制了实际可行的最小交易规模；进而提出：“在使用物理现金的情况下，因为此时没有第三方信用中介的存在，这些销售费用和支付问题上的不确定性却是可以避免的。”“所以，我们非常需要这样一种电子支付系统，它基于密码学原理而不基于信用，使得任何达成一致的双方能够直接进行支付，从而不需要第三方中介的参与。”同时，在文章的结论中写到：“我们在此提出了一种不需要信用中介的电子支付系统。”为了解决双重支付问题，“我们提出了一种采用工作量证明机制的点对点网络来记录交易的公开信息，只要诚实的节点能够控制绝大多数的CPU计算能力，就能使得攻击者事实上难以改变交易记录。”而“每个节点都不需要明确自己的身份。”（Nakamoto，2009）比特币正是以此为原始理论依据而产生的。
2．比特币作为虚拟货币的独有特征
根据比特币的形成原理，作为创新性虚拟货币，比特币有别于传统虚拟货币，表现出独有的几大特征：
廖愉平:比特币市场发展阶段分析与反思一是去中心化。比特币是第一种网络分布式的虚拟货币，整个网络由用户构成，没有中央银行；任何人可自由“开采”并发行流通――没有任何金融机构介入，确保了比特币的安全与自由。
二是专属所有权。操控比特币需要私钥，它可以被隔离保存在任何存储介质，除了用户自己之外无人可以获取。
三是全世界流通，交易可靠快捷，且成本低。比特币可以在任意一台接入互联网的电脑上管理，不管身处何方，任何人都可以挖掘、购买、出售或收取比特币；作为支付手段，比特币没有繁琐的额度与手续限制，知道对方比特币地址就可以进行支付。
四是匿名性。拥有或者交易比特币不需要所有者的具体身份信息备份，追踪的难度较大，隐秘性强。
五是稀缺性。理论上，任何人和机构，甚至政府都不可能操控比特币的货币总量，或者制造伪币。它的货币总量按照设计预定的速率逐步增加，且增加速度逐步放缓，并最终在2140年达到2 100万个的极限。
三、比特币市场发展的阶段
2009年1月3日，中本聪了开源的第一版比特币客户端Bitcoind，比特币原始系统正式诞生，而他本人则在位于芬兰赫尔辛基的一个小型服务器上挖出了最初50个比特币。2010年4月25日，比特币首次公开交易市场价是0.03美元；而在现实中有记录的第一次比特币交易，则发生在2010年的5月21日，佛罗里达程序员Laszlo Hanyecz用10 000 BTC购买了价值25＄美元的比萨优惠券，正是这项交易诞生了比特币第一个公允汇率，即00025 USD/BTC。
与此同时，总数限定在2 100万个BTC成为比特币的独特的优点：比特币的限量可以防止货币数量被超发，避免通货膨胀。人们基于对现实中货币超发引发通货膨胀的不满，认为比特币可以保值，生产了其有很大升值空间的想象，从而开启了比特币的市场交易和炒作历程。“有需求就有市场”是资本市场的铁律，而不可否认的则是人们的投机心理需求促进了比特币市场的发展，可以说比特币的价值就在于人们对它的心理认同。若以市场的主导需求为标准，比特币近五年（2008年至2013年）的发展历程则可划分为三个阶段。1．第一阶段（2009年1月―2010年7月）：“挖矿”游戏内测期，以“技术共享修订”需求为主导比特币客户端共享引发的网络专业技术修订邀请，激发出极客们的热情，比特币由此成为极客圈的“新宠”。极客圈是网络技术的专业圈子，主要进行电脑网络技术的探讨、共享、自由合作创新与开发。基于密码学原理的比特币论文刚公布，就引起了极客圈的广泛关注。比特币客户端起初在极客圈的流传，则更加类似于网游的内测――通常在游戏或软件开发完成的初期，由游戏公司或软件公司发送限定数量的激活码或账号给玩家，由玩家测试并向游戏公司或软件公司反馈使用情况和存在的问题，以促进游戏或软件的进一步完善。参与比特币的内测就意味着成为“网络技术创新”比特币的制作者之一，进而比特币受到极客们的青睐。但极客们（或者说IT界）推崇的是比特币的技术本质――独一无二的加密代码，痴迷的是由比特币产生的技术难题和解题过程，他们开采到比特币后更多的是个人收藏或赠送。2011年7月，《南方周末》题为《比特币，史上最危险的货币？》的文章就描述了这样一个神秘的比特币项目组：“完全由一群兼职的志愿者组成，没有报酬。这个组织主要是以软件开发为主，即给比特币的开源软件写代码，做升级。”（黄金萍，2013）值得注意的是，在此阶段，关于电脑计算能力提高的相关硬件设计和生产也有了一定的起步和发展，并在后来发展成为著名的“矿机”。2．第二阶段（2010年7月―2013年2月）：商业模式构建期，以投资需求为主导在金融业人士与极客们共同推动下，比特币交易开始进入市场实验，以交易平台为中心的比特币市场商业模式初步建立，并不断完善（如图1）。在此期间，比特币交易价格以上升趋势为主，但波动幅度较大，并且安全问题凸显――黑客攻击。图1比特币市场简化商业模式
2010年7月17日，比特币最早的交易平台之一Mt.Gox创立，进而为比特币与货币的兑换及交易提供了平台。而大多数比特币平台最初的业务则是比特币电子钱包的托管――虽然比特币作为加密代码自身具有难以破解和复制性，十分安全，但其所处网络环境却十分的复杂和危险。随着比特币的升值，它越来越被看做财富的象征，而它储藏的安全性则越来越受到重视。比特币被盗事件的日益增多，则让更多的比特币所有者选择交易平台来进行存储。比特币交易平台的利润增长点除了一定的托管费用外，就是交易手续费。如Mt.Gox对每笔交易收取0.25%~0.6%不等的手续费，从而贡献了公司99%的利润。
从2013年7月《第一财经周刊》刊载的文章《比特币寻求合法地位》中，我们可以看到Mt.Gox作为世界第一大比特币交易平台的成长过程：Mark Karpeles在2011年3月从Jed. McCaleb手中买下Mt.Gox，即看到了比特币交易存在的潜在商业机遇：“当时，Karpeles的客户希望用比特币支付相应的费用。那时，Karpeles出现了一个念头：比特币的交易或许会成为一门赚钱的生意，加上当时真正从事比特币和真实货币兑换的公司寥寥无几”（邹，2013）。接手Mt.Gox后，Karpeles便对其进行改造，使其成为专业的比特币交易网站，同时也成为后来比特币交易平台建立的模版之一。在扩大比特币支付范围方面，Karpeles推动Mt.Gox做了很多努力，比如支持WordPress和Reddit等网站的比特币支付。当然，这最主要还是为了吸引新的用户参与到比特币的交易中。在文章中，Karpeles就说道，“比特币受到追捧源自于像WordPress（免费的网络信息平台）和Reddit（专注于用户生成新闻链接的社交新闻网站）这样的大型网站开始支持比特币支付”（邹，2013）。WordPress和Reddit分别于2012年11月和2013年2月开启了对比特币支付的支持，从而也使2013年2月至4月成为Mt.Gox用户增长最快的3个月（用户数分别增长了2万、7万和10万），其中，用户最多、最活跃的地区是美国和英国。这也是比特币在2013年4月价格高涨的重要原因之一，最高达到266 USD/BTC。我国的第一个比特币交易平台BTCChina于2011年6月建立。
这一时期，比特币市场发展处于自发阶段，可以说比特币的网络交易是完全自由市场，没有规则，没有法律约束，更多表现为原始自由市场的交换。比特币价格的走高一度被“广播”为一年升值20万倍的“投资产品”：“在2011年，曾经有报道说，过去一年涨幅最高的货币是澳元，它兑美元的涨幅是27%；然而同样的一年之内，比特币兑美元，却是从0.5美元，涨到了13美元，涨幅高达2 600%。”而如果我们从成本角度来看待比特币价格增长，则不难发现它是以高消耗为基础的。在比特币的成本预算中，主要有两大块：一是生产成本，主要包括硬件设备“矿机”的购置和电脑运算产生的耗电费用；二是交易平台收取的费用，主要包括托管费和交易费用。一方面，比特币系统算法难度的不断加大催生对高配置“矿机”的需求，而高配置的“矿机”价格高昂且十分耗电，由此使生产成本不断加大；另一方面，由于“挖矿”难度的加大以及由“挖矿”所获得的比特币的减少2012年11月28日，比特币区块供应量首次进行减半调整，从之前每10分钟50个减至25个，即挖矿每10分钟最多能获得25 BTC。，使比特币爱好者更多地转向在比特币交易平台买卖比特币，这也导致比特币消费者对比特币交易平台的依赖性加大，从而使交易平台有更大的交易规则制定权，如提高提现或者交易手续费比如，2013年12月5日央行等五部委《关于防范比特币风险的通知》后，“18日，比特币中国和OKcoin声明称，根据央行要求，暂时关闭人民币充值功能，不过提现则不受影响。而原本实行零交易费的上述两家网站，也在近期恢复了0.3%的交易手续费，并将此前0.5%的提现手续费提高至1%。”（参见《华商晨报》2013年12月23日文章《两家比特币网站将此前0.5%的提现手续费提高至1%》） 。比特币的两大成本可以看作其升值的合理成分，由此我们也可以看到比特币的两大利益增长点：一是矿机生产销售，二是交易平台运作。但是，在比特币陡然升值过程中，我们也不难看到相关消息的催化作用：不论是津巴布韦大量购置比特币，《福布斯》“加密”货币报道，瑞典海盗党创始人宣布将自己所有的财产换做比特币，还是塞浦路斯政府冻结民众银行转账业务等，都带动了比特币价格新一轮的上涨。
但在整个市场模式建设过程中，我们没有更多地看到比特币作为货币所应履行的促进互联网贸易的职能，而到处充斥的则是投机兑现的冲动：相信比特币会一路走高，生产或购买囤积比特币，关注比特币价格行情，进而在可以接受的价格高位进行抛售；更有甚者，可能存在联合进行价格操作的可能，如几个人组团内部转卖，将比特币价格渐进式推高，期间充分发挥利好消息的作用，吸引更多资本的入场，在达到价格高位时售出，从而盘剥大量资金。实际上，比特币越来越成为投机的标的物。3．第三阶段（2013年3月―12月）：市场泡沫凸显期，以投机需求为主导这一时期的典型是中国的比特币市场。2013年4月20日，Bitcoin官网上发起了对四川芦山地震灾区的比特币捐赠，中国NGO壹基金此后宣布共收到233 BTC，按当时比特币与人民币的兑换率，约合22万人民币。比特币在中国的“知名度”由此提高，吸引了更多经济与金融从业人士关注并参与其中。而在2013年4月中旬，比特币就上演了一场过山车式的价格波动：4月1日，比特币价格为102.90 USD/BTC；到4月10日，比特币价格上涨为266 USD/BTC；但是，11日比特币价格跌落50%，为120 USD/BTC；到4月16日，比特币价格回落到71.76 USD/BTC，Mt.Gox当天成交量达到61万，换手率也达到5.8%。疯涨的价格则成为最好的宣传，“暴富”传说不胫而走。而最初质疑比特币和刚通过灾区捐赠认识比特币的人们，回过头发现自己错过了如此绝佳的机会，便纷纷开始进入比特币市场。
从2013年5月至11月，国内的宣传也一致对比特币利好（图2）：5月3日央视《经济半小时》比较客观地介绍了比特币这一“新生事物”，而更多的观众则被“上涨千万倍”所吸引；8月9日，“比特币‘货币身份’首获美国法律认可”则成为各大媒体的头条；11月18日，既有“比特币中国宣布获得500万美元的A轮融资”，也有“美国比特币听证会承认比特币是合法金融工具”的消息。舆论迎合“暴富”心理，对比特币市场利好的消息进行扩大宣传，促使大量资本涌入比特币市场。据Genesis Block统计，截至2013年10月底，中国的比特币每天交易量升至10万个，占全球市场份额的50％，已超过美国，成为全球最大的比特币市场。也就是在2013年10月底，比特币在中国市场的价格开始真正持续上升（图3），到2013年11月19日，出现比特币有史以来的最高成交价8000 CNY/BTC，同时Mt.Gox的比特币最高成交价也达到1189 USD/BTC。图2比特币媒体指数
数据来源：/?tpl=sentiment&word=%B1%C8%CC%D8%B1%D2
从单日的价格变动看，2013年11月19日这一天，比特币从最低的3 000元直冲到接近8 000元又下跌到5 000元。而在“比特币堪比黄金”的报道下，在比特币价格高位接手的人们则心情沉重。在2013年12月2日“比特币中国”负责人凌亢就谈到，“11月19日，在我们的平台上，超过6 500元的大概成交量有9 500多个比特币，今天的比特币的价格大概是6 200多，这些用户其实到现在还都是亏本的。”在这样的行情下，似乎是击鼓传花式的“博傻”，谁能有真正的勇气和信心说“我不会成为最后的大傻瓜”？而“当比特币纯粹成为‘转钱’工具时，它最初具备的金融创新特色将逐渐消失，相反成为一个‘吸金窟’，从而挤压对实体经济的投资，这显然与金融创新要为实体经济服务的原则要求背道而驰”（泊众，2013）。
为给比特币市场“降温”，我国央行等五部委于2013年12月5日了《关于防范比特币风险的通知》（银发〔2013〕289号），其中就明确规定：“从性质上看，比特币应当是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。”随后比特币的价格便开始跳水（图4），两天内从6 600元左右跌到4 600左右，跌幅达到30%。图32013年7―12月比特币价格走势图
数据来源：/charts/
图42013年12月5―13日比特币价格走势图
数据来源：/charts/
四、对比特币市场的反思与启示
基于以上对比特币近五年的三个阶段市场发展历程的分析，我们可以看到，比特币目前在市场上的价格已经脱离了其本身的价值，产生了极大的泡沫。事实上，由比特币引发的危机和一系列副作用早已显现，比如：比特币没有解决网络支付安全，它的流通没有中间机构管理，而且由于其匿名性难以被追踪到终端用户，极易被非法交者利用而沦为洗钱等犯罪活动的通道（吴洪 等，2013）。1．从货币的本质上看，比特币不属于真正意义上的货币货币的本质属性有三：普及性、稳定性和清偿性。从货币的三个基本属性看，比特币不仅现在不是货币，未来进化为货币的可能性也正由于当下的炒作而受到致命打击：就普及性而言，绝大多数人连比特币是什么都不知道，更遑论普及了，而比特币价格被炒得越高，其未来普及就越困难；就稳定性而言，比特币市场缺乏必要的监管，缺乏对炒作的抑制手段，比特币价格高起高落，完全不具备价值表征和财富储藏的作用；就清偿性而言，比特币虽是虚拟商品，但不像金银那样有内在价值，也不像纸币有国家信用做背书，因此清偿可能性几近于无（程实，2013）。由此可见，比特币不具有货币的本质属性，比特币被热炒只是人们对纸币失望的一种另类表现。当前的信用货币体系的确需要加强货币节操和内在约束，但由此而对比特币的货币进化寄予厚望，显得不切实际。2．网络支付基础服务职能的拓宽和强化是比特币长远发展的基础，但难以长时间维持其币值的稳定性比特币的价值备受争议，很多人因为其没有信用背书而觉得它是炒作的概念，毫无价值可言。但从它问世的原点（2008年中本聪发表的论文Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）去考查，我们会发现它是不同于传统信用模式的电子支付系统，它存在的目的和价值是让互联网贸易更加便利，而它所依靠的则完全是交易双方的信用。比特币市场的狂热，实际损害的是比特币的正常化发展，要让比特币回归理性，则应加强其互联网贸易支付结算服务功能，但比特币价格在投机需求驱动下的失控波动将极大地影响或者减弱其电子支付服务的便捷性以及可行性。而只要比特币还能与美元等货币进行兑换和交易，其世界通用性和支付可行性就会得到普遍的认可，这更加类似于信用嫁接――人们是基于对货币的信任而相信比特币。3．从投资价值及资金安全来看，投资或投机比特币都是最差的选择首先，比特币本身既无实体货币为基础，也无物品抵押和信用担保，并不是一种真正意义上的虚拟货币，其本身的价值也是建立在炒作基础上的泡沫。单纯从投资价值上说，作为投资标的物的比特币毫无价值可言。
其次，比特币易被盗且交易平台参差不齐，这是公认的。无论是存储在个人电脑中还是在交易平台上，比特币被黑客攻击或劫持被盗，都已多次出现，而且被盗后将难以被追回，很有可能会成为永久性损失。而有些“钓鱼”交易平台就是为了骗钱而设立，如交易平台GBL跑路，受害者被卷金额超3 000万元，无法讨回。同时比特币市场是24小时全天在线交易，其价格由于投机的存在而具有剧烈的市场波动，这种“玩的是心跳”的行为，显然不适合普通的投资者参与。2014年2月28日，全球规模最大的比特币交易平台Mt.Gox因巨额比特币被盗，“丢失”了85万比特币（约合4.75亿美元），转而申请破产保护，更加印证了投资比特币市场所蕴含的巨大风险。4．比特币市场发展对我国金融资本市场改革的启示第一，必须完善互联网金融市场的监管。金融监管部门若不及时履行监管职责，任凭虚拟金融市场野蛮、恶性发展，其后果必将会对正常的金融秩序产生冲击。这点上，国家五部委的《关于防范比特币风险的通知》，填补了比特币市场规范的空白，对比特币市场的狂热有明显降温效果。
第二，技术创新和资本相结合可以促进市场的繁荣。比特币的技术创新是真实存在的，虽然对于普通人它显得十分的晦涩难懂。我国金融资本市场的发展需要技术创新，如何通过技术创新真正繁荣市场，将是我国建设成为创新性国家所面临的长期问题。
第三，积极引导及拓宽民间资本投资的渠道十分重要。比特币狂热产生的原因众多，而其中比较突出的有两个：除了媒体舆论轮番“暴富”的宣传和人们投机心态的价值取向之外，最为关键的还是当前我国金融资本投资渠道和投资品类较为单一。充足的资本金来源，必然会产生流动性要求，因为流动才会有收益，这就需要加强对理性投资的引导和提供更多的投资机会。当前，我国经济市场化改革正涌现巨大的市场机遇，把充裕的资本引入到实体产业或者合规的资本市场，不仅对整个国民经济发展是利好，同时也可以规避诸如比特币市场的投机冒险行为。
参考文献：
程实.2013.比特币的货币反思［N］.第一财经日报，20131224（A07）.
黄金萍.2011.比特币，史上最危险的货币？［N］.南方周末，20110707（D20）.
贾丽平.2013.比特币的理论、实践与影响［J］.国际金融研究（12）：24.
泊众.2013.比特币的“疯狂”从何而来［N］.解放日报，20131125（005）.
王刚，冯志勇.2013.关于比特币的风险特征最新监管动态与政策建议［J］.金融与经济（9）：4649.
吴洪，方引青，张莹. 2013.疯狂的数字化货币――比特币的性质与启示［J］.北京邮电大学学报，15（3）：4950.
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NAKAMOTO D S.2009. Bitcoin: A PeertoPeer Electronic Cash System ［EB/OL］. ，/bitcoin.pdf.
EDWIN J. 2011. Bitcoin：A Bit Too Far ? ［J］.Journal of Internet Banking and Commerce，16（2）：14.
NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.
Analysis and Reflection on Development Stage of Bitcoin MarketLIAO Yuping
(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)
Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.
关键词：比特币；货币属性；货币体系；洗钱罪
中图分类号：F83 文献标识码：A
文章编号：1672―3198（2014）16―0094―03
比特币在中国声名鹊起源于芦山地震，当壹基金接受比特币作为捐赠款时，很多人开始转向探究比特币为何物。自此之后，比特币的身价跌宕起伏，而比特币市场也开始波及其他市场，受到追捧。对于一个来历不明、无任何机构发行的虚拟货币怎能让如此多的“比民”为之疯狂？比特币到底是“金融创新”还是“郁金香泡沫”，仁者见仁。尽管央行等部委不承认比特币流通使用，但并不表明比特币不具有货币属性，笔者认为这是中国只承认人民币为唯一流通的法定货币特有的国情决定的，不利于金融创新。
1比特币的货币属性
比特币（BitCoin，BTC）是一种开源的、基于网络的、点对点的匿名电子货币，由中本聪于2008年设计开发，是世界上第一个分布式的匿名数字货币。简而言之，比特币是一种网络虚拟货币，但由于存在特殊的属性又不同于一般的虚拟货币，因此比特币特性是吸引众多学者研究的根源之一。与传统货币相比，比特币的全新理念挑战现有大部分货币制度，甚至有学者怀疑比特币根本不属于货币体系范畴，其发行与支付不受中央控制，货币转账是由网络节点进行集体管理，交易双方甚至可以隐藏真实身份，这些元素根本不是现有货币具备的。但是，事实上比特币已经发展到可以在某些领域充当货币的职能，探究清楚其货币属性才能够深入分析解决其可能存在的法律问题。
通常判断一种货币是否是真正意义上的货币应从经济学的角度全面分析，而不是为方便政府宏观调控，凡是新事物就一概抹杀。根据经济学理论，货币具有价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币五大职能，而比特币也同样具备这五大职能。其一，比特币具有价值尺度职能。由于获取比特币的主要途径是挖掘，为了“挖矿”就需要精密的设备，目前市面上一台性能优越的个人主机不过万元，而一台经过改装的特制比特币“挖掘机”却身价4万元人民币。因此，比特币的价值体现在前期的设备投入以及通过消耗大量的计算能力和电力制造出来的，在挖掘过程中消耗的劳动全部转化为比特币的价值，具备价值尺度职能。其二，比特币具有流通手段职能。德国是首个承认比特币合法地位的国家，接受比特币流通。现在已经有百个网站接受比特币，比特币正逐渐成为商品交换的一般媒介物，流通性显而易见。其三，比特币具有支付手段职能。由于比特币便利廉价的支付特点，在彼此承认领域内就出现过用比特币换取披萨、咖啡等货物交换的买卖。其四，比特币具有贮藏手段职能。目前，比特币储藏价值已经增值上万人民币，这也是为什么央行联合五部委《通知》抑制比特币疯狂增长，而货币的贮藏手段职能即货币退出流通领域作为社会财富的一般代表被保存起来的职能，比特币具备的储藏职能深深地吸引投资者。其五，比特币具有世界货币职能。比特币基于互联网而存在，它的使用没有国界，能够成为国际统一的货币，不受任何国家和政府的政策影响，非常适合作为国际间贸易的支付手段。综上所述，尽管我国不承认其合法地位，但不能否定其具备货币属性职能。
2比特币与银行监管问题
比特币的交易支付原理并不复杂，用户只需要准备一个被称作“钱包”的一个数据文件，每个钱包都有如同电子邮箱的一串地址，账户间的转账就像接发邮件一样。由于无需经过银行或者任何第三方结算，整个交易几乎不产生手续费，这也是比特币最显著且最吸引人的去中心化特点。与传统的虚拟货币不同，比特币不受任何政府和机构操控，其运作由网络所有节点集体进行管理，只受算法的控制，除非所有的比特币网络节点都改变算法，否则比特币将以预定的模式持续发行。正因为很多投资者看重这种既定发行模式可以避免央行的不良决策引起的货币危机，开始转投资进入比特领域。但是，却不能因为不承认比特币合法性地位，就不改革货币监管制度，金融创新早晚都在挑战现有的监管体系。
比特币固然存在很大的金融风险，但它在我国特有的国情下，即老百姓最关心的财产问题上表现出强大的优势，为此，中国在2013年11月孕育出全球最大的比特币交易平台。笔者认为规避这种突如其来的金融风险，最佳的防范措施就是我国本身具有抗通胀、投资回报稳定的金融环境。我国可以引进多元的货币体系，打破银行垄断，活跃金融市场，这将促进我们银行业改革和出现更多的金融创新模式。
但是就比特币诞生以来，目前我国银行监管制度存在如下几方面凸显的问题，解决好这样的问题是鼓励金融创新，虚拟货币将繁荣各类市场。其一，银行监管的法律体系不健全且缺乏可操作性。虽然《中国人民银行法》、《商业银行法》和《金融机构管理规定》都有关于银行监管的法律规定，但都没有对银行机构的组织体系、监管内容、监管的具体手段以及问题处理等方面仍无明确的法规可供遵循，监管还停留在行政违章检查、效能检查和廉正检查方面，没有系统的法规。其二，银行缺乏标准化、系统化监管理念。我国银行监管指标体系极不健全，像银行的资产负债比例如何考核，历史形成的不良资产如何处理等老生常谈的问题都无明确的指标可供参考，更别说类似比特币新型产品的监管风范。其三，银行监管立法空白，特别是金融创新领域。《人民银行法》、《商业银行法》等有关法律法规，虽然规定了银监会的监管职责，但由于规定过于原则且存在漏洞，使得监管不到位存在突出问题，助长了金融机构在金融创新领域恣意任为的歪风。比特币是金融创新的产物，难免会与现实冲突，需要相关部门机构以开阔的胸襟接纳，比特币引发的金融风险其实质是我国银行监管制度存在立法漏洞，对金融创新领域法律监管制度滞后性的典型体现。
3比特币与洗钱罪问题
比特币既是网络虚拟货币也属于电子货币的范畴，通常没有任何国家背景的电子货币都可能成为国家打击的对象，加上来自网络安全层面的风险，比特币的生存状况堪忧。目前，比特币被央行等部委“封杀”的主要原因是其可能引发网络犯罪，尤其利用比特币的银行监管漏洞进行洗钱犯罪等，比特币真的可能成为洗钱罪首选的途径吗？笔者认为，从专业的洗钱犯罪途径分析，比特币交易具有的匿名性和不受地域限制的特点导致资金流向难以监测，为洗钱和恐怖融资活动犯罪确实提供了便利，但是分析犯罪应该全面分析，比特币本身具备的这些特性是其诞生之日就不能改变的，如果从罪犯人的角度进行分析利用比特币进行洗钱犯罪未必是最佳选择方式，这可由比特币其他特性解释。
从犯罪人的角度分析比特币并不是理想的洗钱犯罪途径。其一，比特币目前汇率波动很大导致其不具有稳定性。用比特币洗钱也有很大的风险。其二，比特币并不是这个世界上存在的惟一虚拟货币。通过“挖矿”产生的虚拟货币还有很多，被称为“山寨币”，如莱特币当前莱特币仍具有跟比特币一样的兑换价值，只是汇率相对较小且稳定。其三，对于比特币引发洗钱等犯罪交易最终还是要实体货币转化成比特币来进行，比特币只是这之间的交易工具而已。比特币只是类似于现金，况且现金也可以用于洗钱，应该批评的是犯罪人而不是批评现金本身。
4远瞻中国多元化货币体系
德国可以说是比特币的前景曙光，目前至少有国家承认其为合法地位，但是比特币要想进一步的获得更多的国家承认还需实践的考验。就我国现有的国情而言，比特币市场可能举步维艰，但是并不能说明没有比特币的市场。笔者认为，虚拟网络货币很多，唯有比特币在国内外吵得如此轰轰烈烈的原因是部分西方国家已经承认比特币的合法地位，能够扮演现行货币角色，这绝非任何电子货币都行的。这种对待比特币的中西方态度决定了比特币绝非一时兴起或者只能存在一段时间，随着国际化的加速进程，比特币中国前景十分开阔，只是中国现有的货币体系决定了比特币暂时还只能停留在不被国家承认的虚拟货币阶段。关于本文比特币货币属性研究的最终落脚点，笔者希望我国能够客观的正视比特币价值，不能因为受货币体制的制约而一昧排斥。其实接纳比特币并不影响人民币的主导地位，笔者建议我国可以设置多元的货币体系以适应时代的发展。以人民币为主，其他货币为辅的多元货币体制可以解决很多现实问题，其主要优势有以下几方面：
首先，鼓励金融创新，打破银行垄断模式。虚拟货币最重要的价值在于能够与现实的法定货币兑换，而比特币交易平台则是其兑换通道，这潜在促进比特币转化为现实货币。目前，比特币还只是一个“实验性”项目，虽然多数投资者试图通过比特币价格波动牟利，但这并不是比特币设计的初衷。随着我国进入网络信息时代，创新金融产品不断涌现，我们已经习惯于网络交易，如网络购物与以往的购物方式不同的是货币不用现实的出现而只是体现为一连串的数字。特币的出现完全符合电子货币的特征，由此看来比特币本身只是一种支付系统，完全可以打破银行垄断模式。
其次，顺应时展潮流。就慈善公共事业而言，鉴于雅安地震后壹基金收到的比特币捐助，加上“郭美美事件”的影响，有人设想假设每个灾民都有自己的比特币钱包，公众就可以完全透明地了解到这笔资金的流向，而不用担心这笔钱变成了某些人的囊中之物，因为比特币协议分散化的性质决定着每一笔交易都会自动向全世界公布；从经济学的角度来看，如果比特币能代替各国的货币，那么货币汇率战争也许就不复存在，国际之间的经济交流会在很长一段时间内处于平稳状态；对于个人而言，如果出国旅游，也不用为繁杂的兑换货币程序而苦恼。从长远的角度看，比特币的价值绝不仅是投资价值，而货币虚拟化、去中心化、一体化进程无疑是未来的发展趋势。
再次，维护现有金融法律体系稳定。创立一种合法、可靠的电子货币是虚拟货币发展的目标，比特币若能在未来的考验中生存下来，将彻底转变人们对虚拟经济独立性的看法。如果我国启动多元货币机制，则比特币从诞生之日就处于法律的监管内，根本就不会有比特币“疯狂肆虐”的法律空窗期，也不至于将比特币这类新生金融创新事务扼杀掉。如果但凡出现新生金融产品就法规加以遏制或者事后规制，损害的不仅是金融法律的稳定性，更是法律的权威性和可信性。比特币作为一种没有基础价值的虚拟货币，应该保证其稳定性和制造初衷，疯狂炒作、囤积只能让其失去信用成为废物，而货币体系制度改革不仅有利于比特币繁荣发展，更能够稳定金融法律体系。
最后，建立不隶属任何国家的世界货币，加速国际化进程。网络世界是无边界的世界，而比特币借助于网络可在世界范围内流通，虽然比特币可能不会成为货币主流，但是它出现的意义大于其本身。比特币可以鼓励国家之间尤其是经济领域平等竞争，可以不受以美元为首的货币体系影响，2008年金融风暴的影响，美元贬值给世界各国经济的冲击是灾难性的，货币理论大师弗里德曼提出的“利用自动化系统取代美联储”的言论也就不足为奇了。比特币的诞生完全符合费里德曼的设想，比特币用算法产生的，数量趋近于2100万，根本不存在货币无节制地超发，很难发生通货膨胀。从比特币本身的规则、模式来讲，它本身就是一个持续改善的过程，不应该作为一种炒作、投机品，作为虚拟货币体系的尝试，比特币的先天性质决定其有可能发展成为世界通用货币，而这一切的到来只是时间问题。
5结语
虽然比特币面临很多现实问题目前还无法解决，但笔者对其未来仍十分看好，因为新生事物就是在实践的冲击中成熟的。对于比特币将来，笔者有以下看法：其一，币值的稳定是法定货币的基本特点，比特币数量有限有好处，但也有坏处。数量的有限性很难发生通货膨胀，但不能确保不可能发生通货紧缩的情形，如果这种隐患持续下去，比特币前途堪忧。其二，比特币需要更广泛地使用，而非只是用于储藏。现在还是很少机构或商家采用，如果都如极客们一样不断收藏、投资比特币牟取币值跌涨差价，那么比特币将成为真正意义上的“庞氏骗局”。最后，比特币的合法地位需要确立。各国政府都不会放弃自己发行货币的权利，而当下人们对金融管控趋紧，对比特币的监管自然不会放松。此外，如果是通过挖矿来获取比特币的用户，要防止电脑病毒的入侵。
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他年近30，即将结婚，但完全看不出他在筹备婚礼--他在一家名为Asicme的比特币矿机公司任职，每日趿着一双街边随处可买的塑料拖鞋，穿着几日不变的宽松T，住在四人的大通铺，挂在他嘴边的口头禅是：“我们正在创业嘛。”
由于之前开公关公司养成的习惯，杨卓每日都在浏览新闻，他设置了关键词来抓取自己关注的内容。来到Asicme后，关键词就剩下两个：Asicme、比特币。6月28日，对于杨卓来说，是他的幸运时间。这一天，全球最大的比特币交易平台Mt.Gox获得了FinCEN（美国财政部金融犯罪执法网络处）颁发的货币服务事务许可。这意味着，比特币被美国政府作为合法货币对待。
看到这条新闻时，他挥了挥拳头，大喊一声“牛逼”，差点打翻手边的可乐，毁了可乐旁那台售价30万人民币同时极难买到的“南瓜张”出品的Avalon挖矿机。
3个月前的3月18日，FinCEN曾签发了一张指导意见。这份编号Fin-2013-G001的文件名为《有关个人持有、交换、使用虚拟货币的规定》，第一次厘清了虚拟货币的法律边界，为未来界定比特币提供了现实基础。
但当杨卓挥舞手臂时，大家都不知道发生了什么。即使是随时开着网页刷Reddt（美国最火热的新闻聚合社区）的同事Kim，也还没有覆盖到这条信息。
“发生什么了？”Kim问道。Kim来自美国，是在中国第一个用比特币完成线下交易的人，因此还上了中央电视台。交易的地点在北京中关村的3W咖啡，他当时身上没带人民币，所以贸然一试，提出用比特币兑换一杯咖啡，未想一试成名。
如同播报二战这种重要消息一般，杨卓看着Kim，大声说：“你们政府承认比特币是合法货币了。”不到10平方米却塞入十来个人的办公室寂静了几秒，转瞬一片沸腾。
论文引发的社会实验
简单来说，比特币是一种由开源的P2P软件产生的电子货币和数字货币，是网络虚拟货币的一种。与基于央行的传统货币不同，它诞生于一个署名为中本聪的神秘人物的论文：《比特币：一种点对点的电子现金系统》。
2008年10月31日，这篇论文出现在网络上，10天后，全球最大开源软件开发平台上出现了一个叫Bitcoin的项目，它被命名为比特币。2009年1月3日，中本聪发行了史上最初的50个比特币，同时整个系统网络开始运行。一年后，在比特币论坛的用户群自发交易中，产生了第一个比特币公允汇率。该交易是一名用户发送10000比特币，购买了一个披萨饼。
而中本聪其人则一直是一个传说，至今仍然没有人知道他的真实身份。在比特币有了雏形之后，他便从此消失--有人调侃他“穿越而来”，也有人猜测他是某个大公司团队的化名。
总而言之，如果读完整篇论文，你就会发现它就是一场带有理想主义气息的、基于数学和密码学的社会实验。在论文中，中本聪这样写道：“我们非常需要这样一种电子支付系统，它基于密码学原理而不基于信用，使得任何达成一致的双方，能够直接进行支付，从而不需要第三方中介的参与。”
通俗点说，比特币在现实世界里相当于一种计算能力或者“算法”。
为了保证这套货币体系的透明和可控，中本聪设计了一套叫做SHA-256的算法。从50个初始的比特币开始，每一笔交易都会被要求在全球范围的钱包中记录才能被承认，而新的比特币增量则全部来自记录交易信息的“挖矿机”--系统会自动筛选出每个时段信息计算能力最优秀的“挖矿机”，并奖励比特币。
买卖自动在比特币的系统里延伸，为了得到更多的比特币，“挖矿机”会争相处理交易数据，第一个处理难题的“挖矿机”得到了50个比特币奖赏，然后相关买卖数据的区域加入到整个链条。随着“挖矿机”数量添加，每个交易数据的处理难度也随之增加，这使每个买卖区的比特币生产率保持约在10分钟一枚。此外，每到达21万个区域，奖赏就折半，从50比特币减到25，再从25到12.5，一直继续下去。这样到2140年，比特币将到达预估的2100万枚上限。
这理论上确保了任何人、机构或政府都不可能操控比特币的货币总量，或者制造通货膨胀。
比特币带来的新世界正在被越来越多的人接受。比特币的流行使得它的汇率直线上升。2012年11月，比特币的历史最高汇率仅为33美元，但在今年4月份比特币汇率直线冲到266美元。而且，目前拥有比特币的人数仅有数十万人，和10亿互联网的用户基数相比，其增长空间很大，这也是目前大部分比特币持有者信心很强的重要原因，也是众多人持重币将此作为投机机会的原因。
美国FinCEN对Mt.Gox的承认，让比特币在信息科技最发达的美国有了合法流通的基础。此前，政府迟迟不给出判断，使用比特币的违法风险让很多交易无法进行。但现在，支持比特币的交易正在持续增加，比如你可以用比特币买ZARA--在一个叫做Bitfash的时装购物网站。而随着电子钱包移动化，使用手机交易比特币也更加便捷，这将是比特币步入人们生活的另一个利好因素。
中国的比特币玩家们
尽管多数比特币爱好者和先行者都出自美国，但中国正在成为重要的比特币用户中心。
软件下载与储存网站SourceForge定期各国下载量方面的信息。2012年，从比特币钱包下载量来看，中国排在第6名或第7名，下载量不足28000次。2013年，情况开始转变，2013年5月，中国下载量达84000次，排名第一，甚至超过了美国。
2013年4月，海盗湾，EZTV，宣布接受比特币捐款中国四川省雅安地震后，公募基金壹基金宣布接受比特币作为地震捐款。比特币在中国迅速从默默无闻变得炙手可热。而Asicme团队，就是一家今年5月刚成立的国内“挖矿机”公司。
Asicme在公司成立到现在这一个半月的时间里，营业额超过了2000万元，每天预订机器的现金或比特币加起来差不多60万左右。此时他们的机器还没有量产，要到9月份才能发货，预订者甚至连真机都没见过便大胆投入。这种快速发展从侧面说明，当矿机的渠道霸权被打破，将用户门槛降至最低时产生的连锁反应有多大。
投机与风险
即使关系到自己的利润，但杨曜睿依旧坚持在网站上用红字写下：“比特币矿业风险巨大，请自行判断，谨慎投资。”
而他自己为Asicme做的一些布局，也是尽管拉长战线以分散风险。他们不止销售挖矿机，还提供挖矿机的托管运营。因为矿机一天24小时开启，会产生噪音，也对网络和电力的稳定有极高要求。收费方式是用户上缴8%的计算能力。
如果你不想买挖矿机，还可以直接购买计算能力。这在比特币界叫做矿池，有点类似云服务器的意味。Asicme提供了数千GH（千兆次哈希值运算）的计算能力供购买，平均价格比买挖矿机要高，1GH/s价格为798元。这两项定制化服务将大大降低普通人进来挖矿的门槛，租赁计算能力则可以吸引更多的小散户进入。
他们还制作了交易比特币的App，用来存款、转账。“我们不排除自己发展成比特币界的支付宝。”杨卓不掩饰他们的野心。而面对比特币兑换法币汇率的起伏，杨曜睿看得很开：“如果看好它就长期持有。总之Asicme现在正一直大量买入比特币。”
这一系列布局，还有对比特币的态度，事实上都基于杨曜睿个人的判断：他崇尚去中心化的货币体系，认为比特币是一场货币的革命。虽然现在有风险和泡沫，但放在长期去看，其具备投资价值，“这不代表比特币是外界批评的庞氏骗局”。
但全网计算能力的快速增加，的确将导致收益缩水。目前几乎整个行业的挖矿者都是购买的“期货矿机”，是以收到机器那天的收益开始算，挖矿类似于一场赌博。
不过杨曜睿对未来充满信心：“当越来越多的人持有并使用比特币，而不是炒比特币时，它的价值将会以一个更合理的方式释放。未来存在这样一个情况：即使挖矿收益降低，但单个比特币的价值上升，抵消掉收益降低这一部分。”所以他建议，如果买家不那么着急从中获利，不如长期持有机器，等到收益低于电费、网费时再卖掉。
尽管充满憧憬，他们也很清楚现在的压力，即来自主流群体和政府的认可。他们十分担心这种虚拟货币会在襁褓中被政府扼杀--这意味着这一切布局都打了水漂，还不如匿名捞一把就走。所以当FinCen批准Mt.Gox时，他们的激动也就不难理解了。
“假如这个货币在全球范围流通，每个人都持有，且将之作为法币去使用，那么2100万个比特币的价值事实上是等于全球生产总值。它价值的涨和跌与中央银行无关，也就彻底断绝了一些政府的央行利用货币发行套取民利的行为。”在著名的比特币论坛中，一个用户写下了如上的话。
“或许代替法币的不是比特币，但未来肯定会出现一个更加优秀的虚拟货币币种。这是一场变革，而我们就处在变革的潮流中，想想都很兴奋。”杨曜睿如是说。
（应采访对象要求，文中杨卓为化名）
什么是比特币交易
比特币钱包以一个地址的形态出现。一个人可以有很多个钱包，这些钱包由比特币客户端生成。每笔比特币交易都需要一个见证人，也就是全球所有比特币持有者，担保交易发生过。
以一笔A向B付款的交易为例。A在发起这笔交易的时候，必须把签过名的交易单尽量地广播到P2P网络上，最终会让每个节点都知道这件事。B从P2P 网络上不断地收到别人的确认信息。当它收到足够多的确认信息后，就认为A的确发出了这条交易单。到此交易完成，这就也就意味着，B收到的钱是合法的、可以自由使用的。
本质上，比特币的终端网络并没有记录每一块钱属于谁，它记录的是从诞生起到当前的每一笔交易，并推算出每个账户里有多少钱，所以交易量和个人隐私在这里得到了统一：你并不知道我是否为某个钱包的所有者，你只知道某个钱包里交易了多少比特币。交易是透明的，但是钱包是匿名的。
什么是挖矿
比特币挖矿，是交换之外获得比特币的唯一来源，也是与交易信息相关的行为。由于是P2P的数据，所以交易行为是绝对分散的，但这些交易数据会被分为一个区块。假设A、B、C的交易数据是一个区块，他们需要跟全网上其他的区块结合，交易才能被全网认可。在连续得到6个区块的认可后，整个交易就不可逆了。比特币所有的交易数据被存储在一个个区块中，它们一起构成了“区块链”。
数字货币是一种由技术创新带来的新型货币形式，因其具有去中心化、匿名性等特性，在交易过程中能够降低成本和提高效率，因此受到了人们的追捧。数字货币的推出在一定程度上颠覆了人们对货币的认识，改变了人们传统的支付方式，同时也克服了传统货币的诸多缺陷，比如高交易成本、国际流通受限制、不能匿名支付、支付效率低、不可追溯、易造伪、易篡改等。正是由于这些特点，数字货币交易备受广大投资者关注，其影响在全球范围内不断扩大。根据区块链公司链塔智库的数据显示，2018年第一季度末数字货币的种类有1200余种，其市场单日交易额约1600亿元。截至2019年4月9日，数字货币种类达到2100多种，单日交易额超过3500多亿元。可见，数字货币市场整体发展迅猛，数字货币仍然受到诸多投资者的青睐。
然而，目前数字货币的法律地位不完善、广大民众对其认识不够清晰和全面，随着数字货币快速发展，其蕴含的诸多风险也逐渐凸显出来，比如数字货币被盗、敲诈、洗钱、偷税漏税、非法交易等。这些风险给投资者带来了巨大的经济损失，同时也给社会增添了诸多不稳定性因素。为了克服数字货币发展过程中存在的潜在风险和挑战，促使数字货币市场更规范和健康发展，减少市场上的不确定性因素，各国政府实施了各种手段来对数字货币进行监管。比如美国将数字货币纳入反洗钱监管范围；英国则使用法律法规对数字货币交易的相关主体进行监管；日本和韩国对交易机构通过数字货币获得的资本收益进行征税；俄罗斯禁止私人数字货币交易；中国则出台规范文件来对数字货币风险进行监管；等等。但各国政府对数字货币的监管无先例可循，这些对数字货币的监管措施仍然处于初级和探索阶段，其是否能取得既定的效果仍然不确定。
因此，本研究拟在界定数字货币的概念和特点介绍的基础上，进一步梳理现阶段数字货币发展现状，分析数字货币发展过程中存在的风险，以及各国政府针对数字货币的风险已实施的监管措施，发现其中存在的缺陷，再根据这些缺陷提出相应的改善举措。本研究在一个整合的框架内对数字货币现状、风险问题、监管举措等进行系统的分析，并有针对性地提出政策建议，希冀研究结论能够帮助类似数字货币的金融创新减少不确定性，促进其更健康和稳健地发展，进而充分发挥其在经济增长中的积极作用，同时为后续类似数字货币的金融创新相关研究提供借鉴，以及为监管政策制定的政府部门提供一些参考。
一、数字货币的概念及特点
目前，学术界关于数字货币的定义尚未统一。盛松成和张璇从货币的来源视角出发，认为数字货币是一种虚拟数据表示的非真实的货币，是互联网技术不断开发和发展的衍生物。国际清算银行和国际货币基金组织均从货币的职能视角指出数字货币是价值的数字表现形式，通过数据交换的方式来实现其功能，比如交易、流通、记账以及储存等；同样欧洲银行管理局也从该视角将数字货币定义为是价值的数字化，可以进行支付、转移、储存或交易，但是不同于法定货币。麻世珺从货币形态的角度对数字货币进行定义，认为数字货币是不同于实物货币，不以物理介质为载体、不存在于现实世界的货币形式。简而言之，本文认为数字货币是一种新型货币形式，在互联网上进行发行和流通，经过信息交换来发挥货币的基本功能，如媒介作用、账本记录和贮藏等。数字货币发展至今，其种类数以千计，主要的数字货币有比特币、以太币和瑞波币等，其中比特币是最为出名的一种数字货币类型。
数字货币主要有去中心化、匿名性、安全性、交易成本低且便捷、通缩性等特点。
（1）去中心化：数字货币具有去中心化特点主要是因为数字货币交易是依托具有去中心化特点的区块链技术，这种去中心化特点可以让交易主体进行点对点交易、全球支付、无地域阻碍，也无需任何金融中介机构参与。同时，这种特点也能提高交易效率，相比于有银行等金融机构参与的传统交易，大大地降低了交易成本。
（2）匿名性：数字货币交易过程中保持完全匿名方式进行交易，这种方式增加了用户隐私的保护强度，减少了信息泄露，有效地阻止其他个体或者团体获取可以揭示数字货币用户身份的其他信息。
（3）安全性：分布式总账模式是数字货币交易的模式，这种交易模式是加密机制采用的算法，无法被破解，这使得任何人在交易过程中都无法伪造或者篡改货币，不可能存在数字假钞或者虚假交易。因此数字货币避免了传统货币容易出现假币的缺陷，从而使得数字货币交易具有一定的安全性。
（4）交易成本低且便捷：数字货币的生产成本较低，在其交易传输过程中费用低且便捷。这主要是因为数字货币是非实物流通，其交易不受时间和空间的限制，能快速有效地实现低成本且便捷的资金转移。相比于传统货币交易的需要通过银行机构辅助完成一系列复杂的跨境转汇手续，并且交易过程耗时长、需要支付手续费高，数字货币交易则具有明显的优势，跨境转汇只需要知道对方的账户地址，便可实现资金点对点转移，整个交易过程耗时短、手续费低。
（5）通缩性：数字货币总量设置不变，不会增发，其供应速度会随着时间逐渐减慢。与传统的法定货币相比，国家有权利增发货币，从而可能导致货币贬值，发生通货膨胀的危机，而数字货币永不增发使得其天然地具备了通缩性特点，不会发生通货膨胀。
二、数字货币发展现状
目前，全球数字货币增长趋势呈现出低增长趋势。从2013—2019年数据可知，全球数字货币总市值和日交易量波动较大。具体地，2013—2017年期间，全球数字货币的市值增长较小，保持在5亿美元左右。数字货币市值增长高峰期出现在2018年上半年，最高超过了813亿美元，日交易量高达75亿美元。到2018年下半年年底，全球数字货币市值表现出负增长态势，但2019年初，全球数字货币市值呈缓慢增长形势，其日交易量仍然较高，日前最高超过82亿美元。截至2019年4月9日，全球数字货币的种类达到了2157种，其交易市场数有17414个，总市值超过180亿美元，日交易量超过54亿美元。其中，全球前十大数字货币的市值之和为149．27亿美元，约占总数字货币市值的82．6％。比特币的市值排名第一，占总数字货币市值的50．9％，以太币和瑞波币的市值与比特币相差甚远，占比分别为10．42％和8．15％。但是这些数字货币中，超过一半的数字货币价格变动为负。
三、数字货币发展存在的风险
（一）数字货币去中心点特点引发安全风险
数字货币去中心化特点引发较大的安全风险。虽然数字货币采用较严格的密码学系统，不容易被攻破或者篡改，能够为数字货币交易提供一定的安全保障，但是，由于数字货币发展时间短，存在交易平台不严密、运营设施不完善或者技术漏洞等问题，交易网站很容易出现账户被盗等事件。消费者的数字货币被盗会造成巨大的经济损失。比如Mt．Gox和Coincheck是日本两大数字货币交易所，曾遭受黑客攻击，导致其损失的数字货币近千亿日元。更重要的是，消费者还无法追回这种损失。因为数字货币具有去中心化的特点，黑客可以通过多种途径盗取用户的数字货币，比如木马程序、操作系统或者交易平台漏洞等，这使得警方即使能够发现被盗数字货币的动向，但也无法锁定使用者，很难对其发起诉讼。而且判定这种诉讼也存在挑战，因为黑客已经拥有了私钥，原数字货币持有者很难对其所有权进行证实。这种案件如果涉及人数多、金额较大，则会对社会产生严重的不良影响。
（二）数字货币通缩特点引发投机风险
数字货币币值波动较大，容易引发投机行为。这种投机风险主要来自两个方面，一是投资者的预期，二是投机分子操纵。前者主要是因为数字货币算法较严密，在具体时段产生的数字货币有限，在某个时刻数字货币供给总规模不变的情况下，投资者预期未来数字货币的价值会增加，就会储藏更多的数字货币，导致市场上用于交易的数字货币减少，价值则上升。随着数字货币价值上升，投资者更倾向储藏更多的数字货币，从而造成数字货币储藏的恶性循环，导致通缩，最后可能造成其退出市场，给投资者带来巨大损失。比如，第一笔交易的比特币币值仅为0．0025美元，但是截至2019年4月9日，1比特币的价格为35094．38美元。这主要是因为数字货币的价格受诸多不确定性因素影响，波动剧烈，容易被投机分子操纵。数字货币价格波动原因来源于其发展时间短、法律界定模糊、认可度和透明度不高、应用范围有限，但是关注度高、参与者多。投机分子正是利用这些特点，对数字货币进行恶意炒作，人为干预操纵其价格。
（三）数字货币匿名性引发法律风险
数字货币的匿名性特点为犯罪分子提供了便利。数字货币的交易具有高保密性，交易方式是点对点交易，而且不受时间和地域限制。数字货币的这种优势在给用户带来便利性的同时也吸引了犯罪分子。因为当犯罪分子进行洗钱、交易、赌博、逃税等犯罪活动时，交易匿名性能够助其逃过监管当局的监控。而且匿名性又使执法机构无法对其真实身份进行追查，从而增加了执法机构追踪犯罪分子活动和行为的难度。全球最大黑市交易网站AlphaBay就是个典型的例子，在两年时间里，不法分子在这个网站上进行市值超过了10亿美元的、武器、黑客等数字货币交易。为了控制犯罪分子的活动，美国和英国不得不联合关掉AlphaBay数字货币交易网站。
（四）数字货币无信用担保引发信用风险
数字货币缺少法定机构和国家政府政策支持，容易出现信用风险问题。传统的货币有固定机构和单位来进行货币发行，有国家信用作为担保，货币价值具有稳定性。然而，数字货币的获得过程中没有任何发行机构参与，因此数字货币没有国家信用作担保，货币价值易波动。在整个数字货币交易过程中，各主体只有依靠交易双方、第三方交易平台、技术的信用来完成数字货币交易，一旦交易任何一方或第三方或技术不支持，交易则会受到阻碍。
（五）数字货币无国际限制引发世界货币风险
图1 数字货币现存的风险
数字货币的交易和流通是世界性的，没有国际限制。在数字货币获取的过程中需要消耗大量电力，世界各国发展不均衡，发达国家有先进的硬件设备和电力，可获得大量的数字货币，而发展中国家国力则相对较弱，获得的数字货币有限，因此大量财富聚集在少部分发达国家，它们可以控制全球数字货币的价值。如果发达国家发生影响数字货币价值的事件，就会给投资者带来巨大的经济损失。比如日本最大的数字货币交易平台Mt．Gox倒闭时，导致了很多发展中国家的数字货币贬值。除此之外，数字货币在全球流通，也加剧了犯罪分子洗钱、逃税等犯罪活动。由数字货币本身特性引发的交易过程中的安全风险、投机风险、法律风险、信用风险和世界货币风险（如图1所示），不仅给直接参与交易活动的投资者带来巨大的经济损失，同时也给各个国家增添诸多不确定性因素，有观点指出ISIS会借助数字货币展开筹资活动。
四、数字货币现有的风险监管措施
针对数字货币交易过程中的风险，各国政府均纷纷实施监管举措，以期完善数字货币交易系统，减少风险和不确定性。总结归纳多个国家在数字货币监管方面的举措，主要包括以下几个方面：
（一）将数字货币发展为法定货币
数字货币出现之后，引起各个国家的关注，各国央行也在考虑是否要把数字货币发展为法定货币。特别是美国，在将非数字货币发展为法定数字货币方面保持着积极的态度。虽然俄罗斯在2014年禁止在国内进行数字货币相关交易，并且将多家数字货币交易平台、网站和社区关停，但是随着数字货币的发展，其在国家经济增长中的作用越来越重要，俄罗斯政府在2017年后也积极地转变了对数字货币的态度。面对发行法定数字货币，我国政府的态度也比较积极。早在2014年，我国就为论证发行法定数字货币的可行性成立了专门的研究小组，后续针对数字货币的关键技术、数字货币的运行框架等课题展开了研究，并取得了阶段性成果。2016年我国将发行法定数字货币作为战略目标，并就数字货币多场景应用问题展开深入研究和探讨。2017年，为了探讨央行数字货币的发行、运行框架、关键技术等问题，我国央行专门成立了数字货币研究院，同时也展开了对数字货币相关领域的研究。
（二）规避数字货币交易的投机行为
为了规避数字货币带来的投机行为，部分国家在一定范围和一段时间内采取禁用措施对数字货币进行监管。2014年，俄罗斯央行发表声明，指出数字货币交易没有国家实体支持，是一种虚拟交易，在交易过程中存在较强的投机性和较高的风险性；在其监管范围内，任何人不得使用数字货币，禁止相关的金融活动和服务，对于违反相关规定的主体进行刑事处罚。2015年俄罗斯财政部指出对从事数字货币相关交易和活动的人予以刑事处罚，因为数字货币相关交易被列为非法活动。2016年，俄罗斯禁止所有私人在该国从事数字货币相关的交易和活动。2017年，我国首次全面禁止虚拟货币交易的公告，随后限制甚至要求完全停止数字货币的交易活动。近期，国家发改委公布的《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》中，将虚拟货币“挖矿”活动列入淘汰类产业。
（三）规范数值货币交易平台和机构
规范数字货币交易平台和开立相关账户的金融机构进行监管的国家主要有日本、美国和韩国，监管的主要方式是通过向提供数字货币服务的机构颁布经营许可证，以及对通过数字货币获取的资本收益征收课税。日本主要是通过实行牌照式管理对数字货币的交易所进行监管，到目前为止，日本已经有16家数字货币交易所持有金融服务管理局所颁发的营业执照。日本国家税务局裁定，交易所通过数字货币获得资本收益，需要进行课税，其税率在15％～55％之间。美国部分自治州，比如纽约州等，要求数字货币交易所在州内运营期间要申请经营许可证。美国的税务局也表示，数字货币属于一种资产，通过数字货币取得长期资本收益要进行课税。韩国政府也对交易所提供的账户服务进行监管，为了规范数字货币交易和提高其透明度，韩国还要求数字货币实行实名制管理。此外，韩国也向交易所通过数字货币交易获得的资本收益征收24．2％的税费。
（四）明确和完善数字货币法律地位
各个国家逐渐对数字货币交易制定规则。比如美国国家税务局专门针对数字货币出台了相关指导意见，将其视为一种特殊资产，需要向联邦政府缴纳联邦税。在2013年，美国将数字货币监管纳入《银行保密法》，重点打击和监管洗钱等金融犯罪活动；纽约州金融服务局以监管金融机构的方式对提供数字货币服务进行监管，并在2014—2015年期间通过了《虚拟货币条例草案》和《虚拟货币监管法案》。日本在2017年实施了《资金结算法》，明确数字货币作为支付手段的法律地位，但它也有别于法定货币，被视为一种资产。法国在2018年制定了数字货币监管的法律法规，以防止犯罪分子利用数字货币进行逃税、洗钱等犯罪活动，除此之外，法国金融市场监管局对数字货币及其衍生品进行监管。我国在2016年通过了《中华人民共和国民法总则（草案）》，规定网络虚拟财产等的民事权利，但在2013年和2017年央行先后了《关于防范比特币风险的通知》和《关于防范代币发行融资风险的公告》，以规范数字货币交易。
（五）加强各国政府监管合作和协调
由于数字货币交易无国别限制，多个国家表示各个政府之间要加强合作和协调，共同克服数字货币监管困难和挑战。特别是在2018年的G20峰会上，二十国集团表示，就数字货币风险问题，各个国家政府应该具有国际合作意识和保持良好的合作关系，制定全球统一的国家监管规则；按照反洗钱金融行动特别工作组（FATF）的标准来管理数字货币，希望FATF制定审查标准。在FATF的呼吁下，提高全球各个国家对数字货币的监管意识，并在全球实施该标准。FATF也强调，在类似数字货币金融资产未来的发展中，要重点考虑如何促进各国采取更加一致措施来共同降低它们潜在的风险，减少犯罪活动，同时又能够支持和发展此类金融创新。
可见，针对数字货币交易中存在的风险问题，各个国家纷纷采取监管措施，在监管对象和内容上来看主要涉及以下几个方面：一是从数字货币本身属性出发，政府出台政策，尽量明确其法律地位，支持其发展为法定货币。二是从提供数字货币服务的机构出发，政府颁发营业许可证，并对通过数字货币取得的收益征税。三是从实施监管者出发，各个国家加强合作协调，或者直接禁用数字货币，从而达到规避数字货币潜在风险的目的。但是这些数字货币监管举措仍然存在不足，不能全面地克服数字货币潜在的风险和挑战。监管不是直接禁止民众使用数字货币来规避其风险，也不是让数字货币从市场上消失，而是要扬长避短。对于类似数字货币的金融创新，对整个社会经济发展具有重要作用，各国政府更应该积极引导，促进其健康发展并为社会经济增长做出相应的贡献。
五、完善数字货币现有风险监管的举措
本文认为，为了更好地规范和发展数字货币交易市场，降低其发展过程中的不确定性，以及引导投资者进行理性投资、减少盲目性和投机性行为，除了上述已经实施的监管举措之外，各国政府还需要从支撑数字货币发展技术、投资者以及政府和市场方面对现有的监管举措进行完善，具体如下：
（一）提升对新技术利用和监管的能力
数字货币是网络科技不断发展的产物，尤其是区块链技术对数字货币的形成起着决定性作用。区块链技术采用的分布式账本技术为加密数字货币的交易提供了一定的科技保障，这种分布式账本技术可以根据时间秩序来公开数字货币所有交易清单，因此有效地利用分布式账本技术可以减少市场参与者、交易机构、监管机构之间的信息不对称和不确定性，实现交易信息共享，使市场参与者能够更好地利用数据做投资决策，使监管机构基于数据有效地减少洗钱、逃税等犯罪活动。因此，进一步完善区块链技术，为数字货币运行的区块提供稳健性平台，以及创造良好的条件来保障数字货币从发行到流通的过程尤为重要。和其他新兴技术结合也能最大限制发挥区块链技术的优势，比如结合密码技术、生物识别技术和人工智能等，共同加强数字货币的安全性，以及帮助投资者和监管机构识别藏有欺骗性的交易，从而能够快速采取相应的行动。除此之外，区块链技术还可以有效地和传统的加密科技结合起来，借助彼此共同的技术特征来完成数字货币的发行、存储和流通等，保障交易的安全性。
（二）加强宣传教育以提高投资者风险意识
虽然部分国家出台了相关文件来规范数字货币市场，提醒投资者要注意防范数字货币交易中的风险和存在的骗局，但对大部分投资者，特别是盲目跟风的投资者来说，数字货币仍然是一个新概念。比如我国央行在2013—2017年先后了《关于防范比特币风险的通知》和《关于防范代币发行融资风险的公告》，提醒广大民众有关数字货币投资中的风险并要加强防范。政府除了出台这种规范性文件外，还应利用海报、宣传片、公众平台如微信、QQ、微博等进行广泛宣传，向广大投资者解释数字货币是什么、怎么产生的及其运作原理，提高投资者对数字货币的认知。同时，政府还应采用案例分析等方式告知在投资过程中会遇到哪些风险和存在什么样的骗局，提高投资者的风险意识。通过这些措施，引导投资者理性投资、减少投机行为等，从而减少盲目跟风投资带来的经济损失。
从1999年3月证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”，时至今日，创业板已和投资者进行了十年的“爱情长跑”，以致有人将“推出创业板”比喻成“狼来了”。在今年创业板再次被提起时，许多业内人士相信创业板将“呼之欲出”。
当前创业板的推出已无制度上的障碍，相关的准备工作也已就绪，唯一的前提便是股市稳定。而对于这一前提，无论是从市场供需层面，还是管理层的宏观调控来看，都表现出较为乐观的迹象，因此，创业板的推出随时可能付诸实践。
意义重在制度建设
推出创业板的初衷，在于进一步完善资本市场多层次体系建设。具体来说，是为中小企业、新兴高科技行业，尤其是具有自主创新和成长性的高科技企业，提供更好的融资渠道，同时，也为风险投资提供了便捷有效的退出渠道。但正是由于创业板上市公司以中小企业为主，所以，市场炒作风险较大。未来我国创业板在投资者准入条件方面不可避免地会设置一定门槛，以尽量避免过度炒作。此外，在上市公司数量控制方面，也会采取循序渐进、逐步扩大的原则。
在当前宏观经济面临内忧外患的情形下，推出创业板的另一个目的还在于降低金融危机对中小企业的影响，缓解中小企业融资困难，避免大规模倒闭。而从风险控制的角度来看，这一层面的要求并不能降低创业板的上市条件。很多深受金融危机影响、生存困难的中小企业或许仍难以从中受益。但从长期来看，创业板的推出将使那些具备成长潜力和长期竞争力的中小企业获得更多的资金支持。
当前推出创业板不但能够从经济层面鼓励创新和产业升级，刺激经济的活力，而且能够带动股票市场的活跃，更好地发挥金融对实体经济的提振作用。
掘金创业板投资机会
关注创投概念股
创投概念股主要是指主板市场中涉足风险创业投资行业，并有望通过相关项目在国内或者国外创业板上市中获得收益的上市公司。从最近两年的股市表现看，但凡在创业板推出预期较为强烈的时期，创投概念股就会通过上涨来提前反映这一预期。自去年11月初A股市场见底以来，创投概念股表现极为活跃，按流通市值计算的wind创投概念板块累计涨幅已达42%，约为同期沪深300指数涨幅的2倍。
1月14日闭幕的2009年全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林再次提出，将创业板的推出作为2009年的重点工作之一，创投概念相关个股再次受到市场的追捧。不否认其中存在一些炒作成分，但随着创业板的推出渐行渐近，创投概念板块的投资机会也不断涌现。笔者认为，2009年3月“两会”召开前后，将是比较敏感的时间与政策窗口，投资者应该密切关注“创业板”相关概念公司的股价走势。(见表1)
关注三类创业板上市公司
“创业板”的推出将会提升相关A股公司的股价投资价值、拓宽相关证券公司的业务范围，有三类上市公司将受益：一类是受益于创业板市场与创业板上市公司的“券商板块”，其中以创新类券商、含有创新类券商股权的A股公司为主；二类是“直接受益板块”，以直接参股投资创业板上市公司的A股公司为主；三类是“间接受益板块”，A股公司参股投资“中国创业投资机构”，此类创投机构投资的公司登陆“创业板”市场后，A股公司将间接受益。(见图)
券商板块：“创业板”推出后，可以为创新类券商带来交易手续费收入、股票承销收入、直投业务（私募股权）收入三部分增量收入。如果从定量收入考虑，由于“创业板”上市公司都是小市值公司，其贡献交易量较为有限，不构成收入亮点。从股票承销收入考虑，根据普华永道预计2009年有80只中小盘新股上市，融资额为320亿元，假设都以“创业板”为主，根据2007年4.5%的平均承销费率，创业板能实现的承销收入只有14.4亿元，这部分收入在券商增量收入中占比有限。直投业务由于仍处于初始拓展期，短期内不会有较多的收入提供。因此，“券商板块”受益更多体现在“创业板”概念的集体上涨机会。对于该板块，建议关注承销业务基础雄厚的中信证券、海通证券。
直接受益板块：A股公司中直接投资“创业板公司”的股权，受益最为直接。“创业板”上市公司具有高成长性，代表了医药、信息网络、新材料等行业。其上市股份除上获得成长性溢价外，还因为流通盘不大，易受到游资追捧，股权增值显著。但由于创业板储备、排队公司信息收集的局限性，直接受益类A股公司面临发掘难度大的困难。通过对A股公司相关信息的筛选，综合考虑公司治理结构、发展的稳定性、创投概念的信息确定性，笔者认为具有科技园区孵化功能的A股公司张江高科是一个典型代表，该公司将是“创业板”推出的直接受益者。该公司2007年、2008年每股收益分别为0.31元、预测0.48元。
间接受益板块：“创业板”上市公司，绝大多数通过专业“创投机构”投资得以快速成长。“创业板”的推出不但为这类专业的风险投资、股权投资机构创造了退出机会，还提供了丰富的回报。拥有“创投机构”股权的A股公司，获取了股权价值间接提升的机会。
通过对A股公司投资“创投机构”的信息整理，结合最近3年中国创投机构排名变化，笔者选出了稳定性较强的“创投机构”A股公司股东。建议关注电广传媒（全资控股的达晨创投2007年贡献利润1.45亿元，预计未来几年均有数家公司上市）、南天信息（投资1000万元、持股10%的盈富泰克创业投资，未来两年中将有多家企业在国内外上市）、大众公用、钱江水利。(见表2)
第一批上市名单猜想
“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％；发行前净资产不少于2000万元；最近一期末不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于3000万元。”这就是创业板的上市门槛。而根据统计，目前中国中小企业超过430万家，但是符合条件的不到1万家，而在这1万家中，现在已经基本符合上市条件的企业可能只有几百家，真是万里挑一。
据悉，目前深交所已经做好了开设创业板的准备，同时有约300家公司在证监会排队准备在创业板发行，证监会公众公司监管部将负责创业板的发审工作。对于首批上市的将有40家企业，甚至60家，以及华谊兄弟、天涯在线等企业已经被列入首批创业板上市名单等传闻，深交所人士予以否认，“首批上市多少家企业现在是没有定的，也没有所谓的名单。”但是这些传闻也并非空穴来风。笔者根据本次创业板给出的明确信号，并综合各种市场信息，对创业板的第一批名单作了一个猜想。
天涯在线： 2008年9月1日，天涯已经完成上市之前的最后一轮融资，金额高达2亿元人民币。为适应上市要求，天涯公司正在进行一系列的重组工作，以在既定的时间内上市。
中金在线：这家位于福建的著名财经网站很可能将与天涯在线作为首批创业板中的网络公司登场。目前，中金在线网站设有26频道，259个栏目，内容涉及财经、股票、外汇、期货等理财资讯。其作为最权威的财经信息服务平台，具有创新的互动交流资讯空间，并推出多元的高端产品增值服务。
华谊兄弟传媒：华谊兄弟原计划在国内拟推出的创业板上市，但为募集更多资金，可能转而决定在国内主板上市，但具体募资数额尚不清楚。
中国制造网：一个中国产品信息荟萃的网上世界，面向全球提供中国产品的电子商务服务，旨在利用互联网将中国制造的产品介绍给全球采购商。2007年3月，中国制造网融资500万美元。这是中国制造网唯一的一次融资。一度推迟上市的中国制造网渴望于年内在A股上市，目前公司已进入上市缄默期。
吉联新软件：一家为航运、物流领域提供信息系统设计开发、管理咨询及技术支持等服务的企业。2007年的营业收入是4000多万元，净利润率30％多。2006年的数字是2000多万元，2005年是1000多万元，基本符合创业板的上市要求。
冠昊生物：以研发无抗原、有诱导再生功能的天然生物材料及再生型组织替代体为己任。中国国际投资私募资金论坛将冠昊生物评为“2008年中国最具投资价值企业30强”。公司已于2008年6月完成股份制改造，正式进入上市辅导阶段，有望在创业板上市。
康比特：北京中国运动营养行业龙头，中国第一家集研发、生产、销售运动营养食品于一体的高新技术企业。2008年4月,康比特获得IDG的注资，同时IDG表示希望帮助该公司实现在中国创业板的上市。
迈特生物：由江苏鼎桥创业投资，致力于把迈特生物打造成为中国天然健康产业的龙头，力争2009年实现内地创业板上市。
爱国者：华旗资讯旗下两家子公司―爱国者理想飞扬、爱国者数码音频，暂定2009年分别在创业板上市，而母公司华旗资讯将随后在国内主板上市。
首只杠杆债券基金
将杠杆基金的机制运用到债券基金上，无疑是个新的尝试。继2008年底发行成功第一只封闭式债基富国天丰后，富国基金在债券创新的道路上又迈进了一步。
即将推出的富国汇利分级债基，在分享封闭式优势的基础上，进一步引入了令风险收益更加优化的分级设计，投资者可以将其看作是封闭式债基富国天丰的升级版。
据富国基金人士介绍，汇利分级基金将在封闭设计中进一步引入分级机制。其封闭期为3年，合同生效后，将自动按7：3的比例分离成低风险、高风险两类份额，并在深交所上市交易。就分级的形式而言，有些类似于此前已经上市交易的同庆分级基金(该基金分成比例为2：8)。目前，国内带有分级杠杆的基金产品共有7只，但无一为债券型基金。
与富国天丰一样，在封闭期内，它可以上市交易，并且不需因流动性风险而牺牲收益。当看好市场时，还可以进行适度的杠杆操作来扩大收益。
“与传统分级基金主要提供一个杠杆博弈机会的出发点不同，富国汇利基金分级首先考虑的是分离风险，特别是信用风险。我们希望通过产品结构设计，将信用风险转移给那些愿意获取高收益并承担相应风险的投资者。”富国基金产品与营销策划部总经理黄晟表示。
设计富国汇利的最初动因，是希望通过分级，分离信用风险。比如，稳健类份额将优先获得较少的收益，同时承担较低的风险。它的年化收益水平，可以比照3年期的AAA级信用产品。对于无法参与银行间交易的普通投资人来说，很难在交易所市场上购买到优质的3年期AAA级信用产品。稳健份额将为这类投资人，提供选择的机会。而进取型的债券份额，将承担整个投资组合的主要风险，在满足稳健类份额的收益之后，这类份额有望博取更高的收益。
单一行业：还看医药
在国外盛行已久的单一行业基金，近日也正式破冰，首只医药行业基金汇添富医药保健股票基金即将正式发行。以行业为基础的细分化投资，从此正式开启。
医药行业，是近一年多来最受关注的行业之一。人口老龄化、消费升级、医保改革都是医药行业爆发式增长的重要推动力。民众对于健康的关注日益上升，医药保健行业面临巨大增长空间。
自2008年11月至今，医药板块占沪深市值比重从不到1.5％提高到了3.83％，已成为重要行业板块，未来医药板块成为大市值板块的趋势也已经确立。另一方面，大量的小市值医药股正在高速成长为大市值医药企业。2005年以来，实现10倍以上市值增长的医药上市公司有11家，实现5倍以上市值增长的医药上市公司有35家。
该基金经理助理周睿在接受记者采访时表示，按照其他国家的经验数据来看，医药行业的增速应该达到GDP增速的2倍左右。
周睿认为，从细分行业来看，生物制药、中成药以及医疗器械都相当看好，但主要还是采取自下而上精选个股的投资方式。
QDII有新意
QDII新品中，则首次出现了FOF产品，即基金中的基金。鹏华旗下的环球发现基金，是第一只专注于投资国际市场共同基金的QDII产品。这只基金将挑选经过时间和市场波动考验的优秀资产管理人，投资组合中同时囊括管理优异的股票型基金和ETF。
这种“类FOF”的产品结构，通过不同区域和主题的基金投资，进一步分散风险，可以使得产品运作风格更加稳健。鹏华基金国际业务部相关人士表示，多年的海外市场研究发现，没有任何一个基金经理可以同时从全球的每个市场都取得最佳回报。而通过组合投资全球优秀基金，则有希望争取高于市场平均收益率水平。
该人士表示，鹏华环球发现基金在成熟市场和新兴市场战略资产配置的基础比例各为50％，并可在一定范围内浮动，是国内首只均衡兼顾全球成熟市场和新兴市场的FOF。鹏华环球发现基金在发达市场的重点投资区域包括美国、欧盟、日本、新加坡等，新兴市场的重点投资区域包括中国、印度、俄罗斯、巴西等。通过积极地环球寻找并发现投资机会，力求充分分享全球市场经济增长的成果。该基金境外投资顾问的欧利盛资本资产管理股份公司，是鹏华基金的境外股东，也是全球最大的FOF管理人之一，拥有丰富的FOF基金管理经验。
另外，华安近期也推出了一只主要投资于我国香港市场的QDII――华安香港精选。该基金将运用“核心+卫星”的策略。
华安香港精选基金的拟任基金经理翁启森认为，巧用“核心+卫星”策略不仅能够把握香港市场带来的上涨机会。而且还有助于控制系统性风险。
透过H股看A股机会
魏颖捷
进入8月后，港股与A股一样，进入业绩高峰期。与A股中银行、地产等蓝筹股疲弱的走势不同，汇丰控股、国泰航空、长江实业及和记黄埔等蓝筹股凭借靓丽的业绩以此起彼伏的形式轮流支撑着恒指。
虽然A股市场和H股属于两个独立的市场，但A股尚未完全对境外投资者开放，H股则是国际资金投资中国概念股的首选。随着人民币国际化的不断推进，海外的投资理念对于A股的影响将与日俱增，通过研究海外资金在H股的投资方向，或许能够为A股投资提供另一种思维模式。
A／H股溢价率探究――权重占比过高使溢价率失真
目前A／H股溢价指数处于历史低位。回顾以往走势，A／H股溢价指数通常会呈现出某种简谐振动的特征，当溢价率上升到一定程度的时候就会进入下降趋势，而当溢价率降低到一定程度的时候又会进入上升趋势。但是，溢价率只是反映相对价格关系，若仅仅凭此来做单边的投资，在溢价率过高时卖出A股，而在溢价率过低时买入A股，理论上并不可靠。
由于银行股在A／H股中占据最大的权重，而且A股投资者普遍关注银行股走势，因而A／H股溢价率与上证指数有相似的局限性，部分权重股占比过高难免造成了指数的失真。
既然A／H股溢价率并不是一个万能指标，那么通过H股观察国际资金的投资偏好，或为A股提供一些不错的选股思路。
管中窥豹 发现未来长牛A股
1 关注新兴产业的行业领跑者
典型代表：腾讯控股(HK0700)
关键词：业态、反应速度、研发能力、品牌打造
A股的苏宁电器一直为内地投资者津津乐道，2004年上市以来复权涨幅超过40倍。同样在2004年登陆资本市场的腾讯控股复权涨幅却超过75倍，远远高于同期苏宁电器涨幅。与A股中科技网络股的阶段性活跃不同，腾讯控股走出了长牛走势，目前仍保持着良好的长期上升趋势。相比之下，阿里巴巴(HK1688)、富土康国际(HK2038)等科技股则表现疲弱。从各大国际投行对腾讯的研究报告中可以看出，腾讯
在互联网应用、网络游戏、即时通信、互联网增值、网络广告等互联网全产业链的掌控和领跑能力是其股价的重要支撑。在互联网高速发展的大周期下，腾讯几乎囊括全产业链，同时在研发能力、市场反应速度、战略制订、品牌打造等方面均处于行业一流。
联系到A股市场，虽然两市很难找到与腾讯同一发展模式的公司，但从腾讯的走势上，我们得到了一个选股核心，即聚焦最有前景行业的领跑者。目前A股市场处于经济结构转型的大背景下，许多新兴行业尚处于成长初期，爆发式增长仍未到来，A股中的“腾讯”或许就在新兴产业的某个子行业中产生。根据未来持续高速增长、行业领跑者、研发能力、品牌优势、拥有一定风险壁垒等几大要素来分析，A股的机会主要集中于以下几类公司。
a，具有核心技术力的高端科技类公司，如军工宇航芯片龙头的欧比特、智能语音领域技术领先的科大讯飞、独特B2B模式的网站运营商焦点科技、专营红外热像仪的大立科技、国家及国企信息化的领军企业太极股份等。
b，业绩可持续快速增长的低碳子行业，如中国规模最大采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的格林美、在高效照明和智能电源等多个新兴子行业进入收获期的拓邦股份、受益于新能源充电站建设的奥特迅、横跨智能电网和工业节能两大领域的荣信股份、物联网在高铁领域的最大受益者新北洋等。
2 稳健增长的传统行业
典型代表：雨润食品(HKl068)
关键词：规模优势、精耕细作、横向扩张、垄断
与腾讯控股的牛气冲天不同，雨润食品属典型的慢牛走势，但最近5年仍为投资者带来超过10倍的投资回报。雨润最大的卖点在于精耕传统行业，通过横向扩张、品牌战略造就规模优势，获得超过行业的增长速度。
目前国内肉制品市场基本形成雨润和双汇两大巨头垄断的格局。从雨润模式我们不难发现，在资本追逐高风险、高收益的新兴产业的同时，传统行业仍有投资价值。我们所要做的就是发现能够在传统行业中凭借外延式扩张和品牌战略实现垄断扩张的个股。
联系到A股市场，消费行业向来不乏黑马。在城镇化、消费升级、政策扶持等多重因素刺激下，消费作为传统行业，仍能保持稳定的盈利增长，具体投资机会集中于以下几类公司。
a，二线城市的中低端消费龙头，如速冻食品和餐桌食品的领军企业三全食品、湘潭地区小苏宁模式的家电连锁龙头通程控股、深耕新疆地区的家具零售龙头美克股份、产业链一体化的饲料龙头海大集团等。
b，传统行业衍生出来的新兴业态，如口腔医疗诊所模式的通策医疗、眼科连锁模式的爱尔眼科、珠宝连锁的潮宏基、奢侈品(名表)连锁的飞亚达等。
3 品牌溢价
典型代表：李宁(HK2331)
关键词：蓝海战略、市场价值
李宁2004年登陆港交所至今复权涨幅超过40倍，涨幅堪比A股中的苏宁电器。如果说苏宁的快速增长和长牛走势靠的是独特的商业模式以及“蓝海战略”，那么李宁无疑走的是品牌道路，将品牌做深做细，精耕细作。在管理学中有这样一句话：一流企业卖品牌，二流企业卖技术，三流企业卖产品。说明了一个道理，在激烈的市场竞争中，品牌意味着竞争力和市场价值。联系到证券市场，品牌决定了你能够获得比同行业公司的溢价程度。
A股市场中具有成熟品牌的公司很少，投资者不妨关注那些在细分领域具有品牌雏形和具有一定认知度的公司，如娱乐业的“迪斯尼”华谊兄弟、高端餐饮连锁的湘鄂情、时尚假发的先驱者瑞贝卡、时尚保健品的东阿阿胶、品牌营销最成功的白酒企业洋河股份、在多媒体消费快速发展的漫步者等。
跟随国际大鳄投资
与上面方法不同，这种跟随策略聚焦的重心不是公司本身，而是通过国际大鳄在H股中的各种举动，如大举增持某公司或战略入股等发现事件型投机机会。
例如近期A股中农业股的强势表现就在H股中有迹可循。如近日从中国淀粉得知，金融大鳄索罗斯旗下基金近期入股中国淀粉(HK3838)。按照索罗斯的以往投资记录，若股价合适，他会继续增持，或直接向大股东伸手配股。索罗斯一向无宝不落，此次入股中国淀粉，应有后续发展。
索罗斯增持中国淀粉显示出其对农产品中期走势的乐观。近期随着小麦、玉米等农产品期货大幅上涨，农业股也迎来了一轮凌厉的上攻行情。近期基金不断在种业、水产品、生猪等农业股上加码。
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