时间：2023-08-01 09:22:59
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇公司的企业价值，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
【关键词】企业业绩评价 公司治理 治理意义
一、公司治理与业绩评价介绍
公司治理问题包括高级管理层、股东、董事会和公司其他利害相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是：谁从公司决策/高级管理阶层的行动中受益；谁应该从公司决策/高级管理阶层的行动中受益。当在“是什么”和“应该是什么”之间存在不一致时，一个公司的治理问题就会出现。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离，主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。广义的公司治理，是指通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。公司已不仅是股东的公司，而是一个利益共同体，公司的治理机制也不仅限于以治理结构为基础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施共同治理，治理的目标是要保证公司决策的科学性，从而保证公司各利益相关者的利益最大化。
业绩评价根据目的和主体不同，可分为四个层次：投资者进行的对作为投资对象的企业价值分析；政府部门所进行的以企业所提供的税金、就业机会、职工的社会福利、环境保护等为主要内容的社会贡献评价；资源提供者对于经营者业绩的评价；经营者所进行的内部管理业绩评价。我的论述中，企业业绩评价的主体是企业的各利益相关者，包括股东、经营者、债权人、政府部门等；而经营者业绩评价主体是提供价值增值资源、委托经营者进行经营管理的委托人。
二、业绩评价对公司治理的意义
企业业绩评价的主体主要是股东、经营者、债权人、员工及其他利益相关者如政府、供应商等，可以发现公司治理的主体也是这些群体，并以此为切入点研究公司治理与企业业绩评价之间的关系。
首先是股东参与方式。股东参与公司治理的方式主要有直接和间接两种方式。直接方式主要是对大股东而言，其可以利用股东大会和监事会或独立董事对董事会和经理层进行监督，还可以加入董事会亲自参与公司治理。对小股东而言，主要是通过间接方式，即“用脚投票”，造成股票价格大幅度下降，从而促使董事会对治理结构进行调整。企业业绩评价方面，股东关心的是投资涉及到的风险和预期收益，只有投资收益足以补偿风险才会投资，因此其更关注公司的获利能力。评价指标主要是股东满意度指标和股东获利能力指标，前者包括净收益、每股收益等，后者包括投资报酬率、销售利润率等。若股东发现这些指标没有达到预期，就会进行直接干预或“用脚投票”，即对于股东而言，企业业绩评价是其参与公司治理的前提，其结果对于公司治理的调整具有直接影响。
其次，经营者参与方式。这里的经营者主要被视为人力资本所有者。在现实经济生活中，经理层掌握了公司的主要经营管理权。作为整个公司治理结构中约束与激励的中心，除约束激励机制外，其主要通过行使控制权及来参与公司治理；经营者评价企业业绩，可以了解现行决策的执行效果，发现企业存在的主要问题及变化趋势，以便改善决策或控制。但跳出这些管理层面，经营者作为人力资本的所有者，同样关注资本回报率，关注其自身需求被满足的可能性，即通过企业业绩评价获取其目前和将来报酬情况。若企业业绩良好，经营者获取物质报酬与精神报酬如荣誉等的可能性越大，经营者对企业的忠诚度越高，成本越小，反之则逆。因此，对于经营者层面来讲，企业业绩评价的结果对公司治理起到或积极或消极的推动作用。
如果是窄众产品、如果是处于发展初期的小企业、如果没有一定市场基础的品牌，更有效的手段不是公关，而是广告或者其他推广方式。
那么，对于知名品牌的（泛）大众产品，选择公关的市场运营方式，将可能达到其他方式所达不到的什么效果呢？
效果1：从品牌到强劲品牌的本质跨越
效果2：从知名度到美誉度的华丽转身
效果3：从行业名人到社会名人的层次升级
众所周知，强劲品牌形成的过程有三层，即产品－品牌－强劲品牌，其渐进式的标志分别为提供的服务内容－独特的价值定位，持之以恒的价值名副其实－品牌个性与能见度。如图所示：
在品牌的个性和能见度表现方面，公关具有不可代替的作用。试想，一个品牌说了什么、做了什么、价值取向是什么，这些是能在广告上说得清楚的吗？就算是说得清楚，那个说的费用是企业能承受得了的吗？就算企业有实力承受，以广告的方式去说能让大众信服吗，具备公信力吗？
而这个时候，如果我们采用的是新闻的方式、记者撰写的方式、媒体主动报导的方式，效果是不是会好很多呢？
首先，新闻报导的角度就代表了媒体本身的观点，具备了权威可信度，其次，从消费者阅读的角度看，他们更愿意主动去阅读和了解，这是他们接触社会、了解世界、学习知识的途径，在这里面的潜移默化比多次广告更能影响消费者，最后，从费用成本角度来说，这是一种最省钱的方式，比方说，广告一个字收费8元，而公关操作的软文，一个字收费也不过4元，50%的差价啊，只是换种传播的方式就能节省这么多的成本，太妙了
当然，采用公关方式做传播，最关键的一点还是选对公关公司，好的公关公司是以销售为靶心，所策划的事件也好、新闻也好、活动推广也好，都是以产品的优点为潜台词，通过各种人们喜闻乐道的方式，结合媒体的关注点和时事的走向，设计出各种吸引和值得媒体关注的事件，并引导出正面报导，甚至能顺利登山头版头条、代表行业趋势等出现在核心版面及正版等，这些方式岂是广告所能及，这同时也是公关公司之于企业的核心价值所在。
而从知名度到美誉度的提升上，公关也是不可或缺的重要手段。比如说要表现企业的社会责任、表现企业的公益行为，结合企业产品特点的公益行动就必不可少，好的公关公司能根据企业的特点和已有品牌资产，设计出最适合企业特点的、同时也是媒体关注的公益事件，让企业在花费最少钱的前提下，得到最多媒体的报导，赚取最大化的名誉，这不也正是企业梦寐以求的吗？！
论文摘要：虽然企业并购在我国的发展十分迅速，但由于面临着经济转变带来．的不同制度和文化环境，企业并购承受的风险和所能够带来的利益也从某种程度上显得难以控制难以捉摸。因此，对企业并购这一活动的成本效益进行分析，成了并购的关键，也便是本文所需要探讨的问题。如何合理进行并购，降低成本，提高效益，需要分析企业在并购中可能存在的成本及产生的相应效益，明确了成本效益的主要影响并加强并购时的管理控制，便能较好的推动企业的成长与发展。
企业并购是兼并与收购的统称。企业在自身不断发展壮大的过程中，为了谋求管理、经营或财务等各种协同效应，开展多元化经营、实现战略上的重组，或者为了进行较低成本的扩张来消灭竞争对手寻求税收优惠等目的往往会通过运用并购这种方法来达到他们的期望由此而增加股东财务。企业并购的实施可不可行，从财务的角度分析，就在于购买时的价格是否低于被并购企业的可变现价值。因此对被并购企业的价值分析就显得尤为重要，对被并购企业的估价成为并购的核心问题。根据财务管理的原理，股东价值最大化应当是购买者的目标，这就要求他们对许多因素进行仔细评估。可以通过几个估价的指标以及相应的估价方法来分析。
l估价指标分析价值
1．1帐面价值估价
资产负债表上的资产减去负债就等于所有者权益数值，即公司净资产的帐面值。公司净资产的数值是通过历史成本计算取得的，有时并不能真实反映公司净资产的市场价值，所以这只是与其他方法进行比较的一部分。
1．2评估值估价
评估值是指对被并购公司的每项资产按照市场的现行价值进行单独的评估，之后再计算出该企业所有单项资产的合计金额，用此数值再减去该公司的负债来作为被评估的价值。这种方法往往会增加被并购公司固定资产价值，从而增加折旧，减少税费。它的优点在于有利于发现被忽略的优势和劣势，并能检验是否按持续经营假设来评估。但单项资产的评估总值与总体盈利能力及持续经营的价值没有太大的关系，所以评估自身也存在局限性
1．3股票市值估价
利用被并购公司股票的市场价格来评估其资产价值成为衡量公司挣资产的第三个重要指标。这种方法可以直接运用于上市公司，而非上市公司则可以通过寻找可比的上市公司来进行，但值得注意的是投资人往往会因为各种因素改变自己对一些企业的投资计划，这种个人的投机、感情因素或个人判断都会有可能影响了公司股票的市价。但这种方法却也是目前应用得最为广泛的方法之一。
1．4分拆值估价
对于多元化的企业来说，分拆值法比帐面值法、评估值法、股票市值法都来得有效、合适。分拆法的意图是通过比较公司的当前价值和分拆之后加总的总价值来判别所评估的价值是高估还是低估。这种方法是讲对多元化公司的每一个业务部门进行分拆评估其价值，并将分拆后产生的价值进行求和，实质上是购买者为了以两者中较为低的价格购买资产。操作方法分三个步骤：识别公司所涉及的不同行业并计算相关行业的平均估价值；依此计算各部门理论市场值和公司理论总值；计算市场价值的平均值和加总值并按低于重置价的成本并购企业。
1．5现金流估价
评估被并购企业的价值要预测并购后所能够产生的现金流量，以及使用相应的贴现率来求出购买的资本成本。运用现金流法估价时，要根据并购后所获得现金流的贴现值是购买出价的上限。这种方法可以计算出并购后的净现值，它可以分为五个步骤：①估计被并购企业被收购后预期能给购买带来的税后增量现金流；②估计这些税后现金流在相应风险情况下的税后贴现率，即购买的收益率；③用所求得的贴现率和现金流，计算出并购的现值；④估计并购所发生的初始支出，包括支付给被并购公司的现金、被并购公司的各种权益的市值以及所负担的被并购公司所有债务的市值；⑤将并购所得的现值减去初始支出，获得并购的净现值。估计公司并购后的现金流并不是～件容易的事情，例如，很难估计破产成本降低、营销力量增强、成本下降等因素带来的收益。所以，现金流的估价并不是公司价值的精确值。准确预测被并购企业并购后的现金流量是并购分析的关键，因为它直接影响着购买所要支付的并购价格。
2估价方法分析价值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可变现金额的计算来确定被并购企业的各项资产及负债价值。这种方法的特点是不考虑资产的未来收益因素，也不将企业的总体资产作为一个有机整体来看待。而是将各项资产的成本简单相加，无法预测企业的未来收益。按成本法计算是将每一项资产及负债按其重置成本或可变现金额进行调整，以调整后的资产总额减去调整后的负债总额作为企业的价值。另外在分析该企业的并购价值时，企业累积的亏损可在今后盈利中抵扣的也可能具有价值。如果采取购买股权的方式并购，被并购企业兼并前的亏损及兼并时核销资产产生的损失均可以起到抵减企业所得税的作用。
【关键词】早期创业公司 投资机构 投资价值
2015年总理在政府工作报告中提出：推动大众创业、万众创新，“既可以扩大就业、增加居民收入，又有利于促进社会纵向流动和公平正义”。当前，在政策方面，各地各部门积极响应，认真贯彻落实对“双创”的各种扶持和优惠政策，简政放权，强化服务；在技术方面，随着各种新兴技术尤其是“互联网+”和移动互联网的快速发展，人们不用投入大量的资金购买研发和生产设备，而只要人手一台电脑就可以创业，大大降低了创业的门槛；在资金方面，各种政府引导基金和社会资本的不断投入，使创业公司能够快速、茁壮的成长。随着各方面外部条件的具备，加之大众创业、万众创新的理念日益深入人心，神州大地上各种新技术、新产品、新模式的创业公司不断涌现，呈现出巨大的活力和创造力。
一、为何需要判断早期创业公司的投资价值
本文对早期创业公司的定义为：年收入不超过一千万，并且仍未实现盈利的创业公司。每一个公司创业伊始，都会面临方方面面大大小小的各种问题。但对所有创业公司而言，几乎都面临的一个最大的问题就是：资金。一个公司从创立到能够实现盈利的这段过程中，办公场地需要缴纳租金、水电，员工需要发放工资，另外还有市场推广、营销费用等，这些都需要资金；而当创业公司还不能盈利时，可能既没有多少资产可以抵押，又没有稳定可靠的还款来源，是难以从银行或者其他贷款机构获得贷款的，也就是难以进行债权融资，所以通常都需要以股权向投资机构进行股权融资。各种政府引导基金和天使、VC、PE等投资机构，也希望通过投资于优秀的创业公司获得公司的股权，当公司快速成长时其所持有股权的价值也随之增长，从而实现所投资金的保值增值。但是当创业公司还不能实现盈利，甚至可能会继续亏损两、三年时，如何判断该公司是否优秀是否值得投资呢？有很多文章探讨过创业公司如何估值的问题，但本文探讨的是在对创业公司进行估值之前先判断其是否具备投资价值的问题，逻辑是：如果公司优秀，具备投资价值，则高估值也是可以接受的，因为随着公司的高速发展，其内在价值也很快会达到并超过估值；反之，如果公司不具备投资价值，则估值再低也不能投资，每年仅报道出来的就有成百上千家创业公司倒闭，其中投资机构所投资金则全部打了水漂。
二、早期创业公司投资价值的构成要素
首先，早期创业公司无论是研究某种技术、开发某种产品、或是提供某种服务，该技术、产品、服务一定要满足人们的生产或者生活中的某种强烈而迫切需求――要么显著的提升了效率或者品质，要么解决了某个老大难的问题、痛点。换句话说，创业公司的创业项目一定要满足真实生活中的刚需，而非画蛇添足或是伪需求。
其次，早期创业公司所从事的项目虽然现在业务规模可能很小，但一定要有足够大的、并且是成长性的市场空间。在“双创”蓬勃发展的趋势下，每一个创新的项目，可能都有许多家创业公司在全力投入。如果该项目市场空间太小，可能许多创业公司的投入还没有开始形成产出的时候市场就已经饱和了，那么这许多公司所投入的资源就白白浪费掉了。而且市场空间太小的话，也可能因为该项目并非刚需。另外，如果市场保持平稳甚至萎缩，创业公司则必须与原有市场巨头做零和博弈；而在成长性的市场中，创业公司更容易在增量市场中做文章，同时也可分享市场的自然成长。
再次，早期创业公司的商业模式要尽可能简单清晰。早期创业公司一般拥有的资源或者优势并不多，应该将好钢用在刀刃上；而如果商业模式比较复杂的话，必然涉及较多的业务环节，而公司很难在各个环节都拥有相应的资源或者优势，从而影响业务的开展，或者容易被竞争对手从公司薄弱的业务环节形成突破所击败。
最后，早期创业公司的核心团队很重要。一个创始人的能力再强也难以面面俱到，技术、管理、市场、生产、财务……，总会有短板，所以为了公司能更快更好的发展，搭建一个优秀的核心团队是非常必要的。衡量核心团队的优劣大致可以从以下几个方面来判断：核心创始人要扮演好带头大哥角色，意志坚定，胸怀包容，诚信正直，视野开阔，善于学习；团队成员每个人在工作上都有独当一面的能力，能够独立领导、发展所负责业务；团队成员在业务能力上能够形成互补，市场、运营、研发齐头并进；团队成员最好在性格方面也能形成一定的互补，有大干快上的，也有细致入微的；有强势的，也有协调的；团队成员曾经长期共事，彼此信任，减少磨合成本；团队成员实行民主集中，意见不统一的时候必须服从带头大哥。当然对于一个早期创业公司，核心团队能满足以上一半条件已属不易。
三、早期创业公司案例分析
上门美发O2O业务。一般人家中都没有专业的洗头、烫发设施；而剪发、染发业务后的清理、清洁或多或少也是个问题；加之小区附近一般都有发廊抬脚即至，如果没有高额的打折或者补贴，上门美发相比传统发廊并无多少优势。所以该创业项目可以算是一种伪需求。
有个创业公司希望利用互联来解决制造业的呆滞生产材料（不是坏料）问题：因为甲公司的呆滞料，可能正是乙公司所需要的生产材料；而乙公司的呆滞料，可能又正好是丙公司所需要的，所以每家公司都可能既是呆滞料的产生者又是呆滞料的需求者。如果搭建一个呆滞料的互联网信息平台，各公司都把自己的呆滞料信息到平台上，可以在处理掉自己公司呆滞料的同时也可以寻找其他公司的呆滞料为自己所用。但问题在于：1、呆滞料虽然是制造业各公司都难以绝对避免的，但却是各公司都希望极力控制和减少的，所以呆滞料交易的这个市场不是一个成长性的市场，甚至可能逐步萎缩；2、呆滞料并不会常常产生，往往是在产品更新换代时或者市场需求发生快速变化时才会产生，难得处理一回，往往通过一些线下合作多年的老渠道就快速处理掉了，这样放到平台上的交易量就很小；3、直接做生产材料的互联网平台的市场空间远远大于做呆滞料的，而且平台上的用户是同样的制造业企业，可以顺手就把呆滞料业务给做了。果然，尝试了不到一年，创业公司的方向就从专做呆滞料的互联网平台转向成为了做生产材料的互联网平台。
有个创业公司注意到随着“双创”的开展，投资于创业公司的投资机构也越来越多了，准备开发针对各投资机构需求的定制化的项目管理软件；通过定制软件开发、使用中与投资机构的详细沟通，了解了投资机构的投资策略后再扮演项目中介的角色，向投资机构推荐符合其要求的投资项目。对于一个早期创业公司来讲，这种商业模式稍微复杂了点。诚然，也许公司意识到了投资机构的数量有限，而且市场上已经有各种差不多功能的软件可以使用，仅开发定制软件的话市场空间很小，所以想延伸业务链条来开展项目中介业务，进入另一片广阔的市场。但在客户看来，你这家公司到底擅长什么？你擅长开发定制的项目管理软件，那你的软件产品比市场上现有的其他软件产品好在哪里？你有很多好的投资项目，那就看你推介的项目质量是否优于市场上现有的其他项目中介推介的项目。对该公司而言，要同时在软件和项目中介两个完全不同的市场上与完全不同的对手竞争，可谓腹背受敌，相对弱小的早期创业公司几无胜算。
跟谁学是一家互联网教育方向的创业公司，通过搭建学习服务平台，更好的匹配师生资源，让学习变得更加容易、平等和高效。它具备上述各项投资价值构成要素：活到老，学到老。无论是幼教、学历教育、职业教育，还是烹饪、剪发等技能培训，或是绘画、太极等兴趣学习，教育都是伴随人一生的刚需，而将教育和互联网相结合，可以让学习变得更加容易、平等和高效；教育行业是万亿规模的市场，其中的互联网教育根据《中国互联网教育行业趋势报告》预测到2017年市场规模将突破2800亿元，且年增长率超过30%；跟谁学的模式就是淘宝模式，平台的一方是买家，也就是学习者；平台的另一方是卖家，可以是教授者或者教育、培训机构；平台上所交易的是知识和技能，以课程的形式体现出来；创始人陈向东之前为新东方CEO，教育行业的经验、能力和资源毋庸置疑；联合创始人包括百度‘凤巢’团队创始人之一张怀亭和百度大数据部总监李钢江，互联网平台的技术实现得到了保证。所以，跟谁学创建仅6个月即完成了5千万美元的首轮融资，并入选了投资中国评选的2015年度中国最佳创业投资投资案例TOP10。
四、小结
总结起来，投资机构可以按是否刚需、市场空间、商业模式、核心团队等四大要素来判断一个早期创业公司是否具备投资价值；同时，早期创业公司也可以从这些方面来检查自己的创业项目选择是否合适，尽可能少走不必要的弯路。而在经过判断确认具备投资价值之后，后续的早期创业公司和投资机构之间的估值谈判就有了前提和基础。
参考文献：
【关 键 词】财务指标体系/“双高”企业/传统企业/投资价值
【 正 文】
如何利用上市公司公开披露的财务信息对其进行财务评价，从而发现上市公司的投资价值，是股票投资者普遍关心的一个问题。目前，我国已有一千多家上市公司，其中，既有大量的传统企业，但也出现了为数不少的“双高”企业。对于传统企业，财务评价已形成了一套相对成熟的理论和方法体系。但对于“双高”企业，如何对其进行恰当的财务评价，并据此评估其投资价值，则是一个有待研究的新课题。本文将主要从投资者的角度，探讨目前我国A 股上市公司中“双高”企业与传统企业的财务评价指标体系及其差异。我们将首先通过对现有财务评价指标体系的比较分析，以及对股票投资者所做的问卷调查与分析，得出恰当评价“双高”企业和传统企业的不尽相同的两套财务评价指标体系，然后再利用上市公司年度报告数据进行实证性分析，验证两类企业财务评价指标体系差异存在的合理性，并由此说明“双高”企业与传统企业价值来源的差异性。
一、财务评价与企业价值
一般而言，财务评价就是通过收集和选取与决策相关的各项财务信息，并运用一定的分析方法进行信息加工，借以评估企业的经营业绩与财务状况。不同的财务报告使用者，亦即不同财务评价主体，对上市公司进行财务评价的目的往往不尽相同。这些主体包括：上市公司的经营管理者、上市公司的投资者（含潜在的投资者，下同）、债权人、与上市公司有业务联系的公司、有收购或兼并意向的公司、中介机构（注册会计师、咨询人员等）、国家经济管理部门和税务部门、上市公司的员工和工会、以及其他利益相关者。本文主要从投资者角度研究上市公司的财务评价问题。
投资者对上市公司进行财务评价，其目的一般包括：（1 ）了解公司的经营成果、资本结构、资本保值增值、利润分配及现金流转的详情，以便做出增加投资、保持原有的投资规模、放弃投资、转让股份等投资决策；（2）了解公司经营管理、财务状况、盈利能力、 资本结构等所有方面，对自己的投资风险和投资回报进行判断和估计；（3 ）分析公司的内部情况和外部环境变化可能对公司利润的形成和分配带来的影响，以及可能对公司股票价格带来的影响；（4）判断一个公司的财务状况和发展潜力，评估这个公司整体的真实价值，并将其与公司的市场价值进行比较，寻找价值被低估的公司进行投资以获取最大的收益。
企业价值是企业适应市场环境、获利能力和竞争优势持续时间的综合表现，它不但度量了企业已有资产的获利能力，还体现了企业对经营环境的战略适应能力。企业估价，就是对持续经营中的企业的经济价值所进行的估量。它实际上是一个综合了企业能力、宏观经济形势以及人的主观需求等多方面因素之后，对企业持续发展潜质的认识和评价过程。
投资者无论投资于“双高”企业还是传统企业，其目的都只有一个：在可接受风险程度下获取最大的收益。传统企业与“双高”企业的内在特质不同，价值体现的方面不同，价值增值方式不同，对它们进行价值评估的方法和手段也就应该有所差别。传统企业要合理的配置、利用自然资源，依赖大量的资金、设备等有形资产的投入来扩大再生产达到规模经济，降低成本，以获取最大的利润。与传统企业相比较，“双高”企业具有如下特征：（1）“双高”企业主要是知识、智力的投入，在美国，有许多高技术企业的无形资产已超过总资产的60％。（2 ）知识已代替资本成为企业成长的根本动力，是竞争力的主要源泉，并已经成为使投资获得高额回报和员工获得高额收入的基础。（3 ）科学和技术的研究开发日益成为企业发展的重要基础，越来越多的企业在研究开发上投入大量资金，以获取技术上的优势，期望获得高额回报。（4 ）企业投资具有高风险、高回报的特点。“双高”企业的风险主要来自于以下三个方面：一是技术风险，即在产品研制和开发过程中由于技术失败而引致的损失；二是市场风险，即技术创新带来的新产品能否取得必要的市场占有量；三是财务风险，即对技术创新的前期投资能否按期收回并获得令人满意的利润。（5）企业成长快。 “双高”企业往往是开始规模很小，管理上很不成熟，但凭借其研究成果可以迅速发展成为组织和管理上日臻成熟的大公司。
传统企业多为基础性产业，由于技术、设备、工艺、生产相对成熟，企业大都处于成熟期，因而市场较稳定，风险较小。企业的历史业绩相对稳定，人们对其未来收益预期也相对稳定，波动空间相对狭窄，对投资者的激励作用不大。传统企业的价值更多体现在将来收益的稳定与可预计性和低风险性上。“双高”企业则是新生事物，制度创新乃至企业、产品的创新都是有创新利润的存在（创新的边际利润大于创新的边际成本），预期的高额利润，对投资者激励作用大。一般而言，股票的价格取决于预期股利收益与市场利率之间的相对比例关系，预期股利收益不断增大，则股价不断提高，企业的价值也不断提高。“双高”企业大都处于生命周期的成长期，由于新产品新技术的研究费用高，企业面临的风险大，其利润波动预期也较大。“双高”企业的价值更多体现在将来收益的高增长与高风险性上。
公司价值本质上是由其未来预期现金流量的现值决定的。对于传统企业，企业未来业绩与历史及当前业绩表现之间的关系密切，企业财务评价更注重企业“目前”价值的评估；而对于“双高”企业，企业未来业绩与历史和现在业绩表现之间没有联系或是联系不大，企业财务评价就应该更注重企业“未来”可能价值的评估。业绩评价和企业估价有着密切的联系。在资本市场有效率的条件下，企业价值成为评价的核心，即评价体系的指标最终是与价值相关的。价值相关反映在如下三个方面：一是当前盈利性（用货币指标计量）；二是盈利能力的可持续性（健康性指标）；三是盈利能力的增长潜力（价值驱动因素等）。因为两类企业的价值体现不同，所以对它们进行财务评价所使用的财务指标体系就可能存在一定的差异。
二、“双高”企业与传统企业财务评价体系差异性：理论及调查分析
传统企业的财务评价指标体系主要包括股东利益比率、盈利能力比率、短期偿债比率、长期偿债比率和资产运营能力比率等五大类指标。其中，反映股东利益的比率主要有每股收益、每股净资产、净资产收益率、市盈率和股利支付率等；反映盈利能力的比率主要有经营利润率、销售净利率和资产净利率等；反映短期偿债能力的比率主要有流动比率和速动比率等；反映长期偿债能力的比率主要有资产负债率、已获利息倍数和有形净值债务率等；反映资产运营效率的比率主要有存货周转率、应收款项周转率、流动资产周转率和总资产周转率等。
与传统企业相比较，“双高”企业财务特征的最明显之处就在于其高成长性。关于描述企业成长性和发展能力的财务指标，人们的认识存在一定差异。例如：
1.1999年财政部、国家经贸委、人事部和国家计委联合的《国有资本金效绩评价规则》中涉及的“发展能力状况”指标，包括了销售（营业）增长率、资本积累率、总资产增长率、固定资产成新率、三年利润平均增长率和三年资本平均增长率等六个比率指标。其中：
3.张俊瑞和邓崇云（2000）认为，从选择投资对象和基于长期投资的目标出发，投资人应当认真地分析公司的净利润增长率及利润构成（张俊瑞和邓崇云，2000）。其中：
（1 ）净利润增长率＝（本期净利润－上期净利润）÷上期净利润×100％
（2）营业利润与利润总额比＝（营业利润÷利润总额）×100％
4.黄磊（1999）认为，根据企业成长期的特点，可以从主营业务收入增长率（同前）、净利润增长率（同前）、主营业务利润率和净资产收益率指标等来评价上市公司的成长性（黄磊，1999）。其中：
（1 ）主营业务利润率＝（主营业务利润÷主营业务收入净额）×100％
（2）净资产收益率＝（净利润÷报告期末股东权益）×100％
尽管人们对评价“双高”企业成长性和发展能力的指标选择存在认识上的一定分歧，但还是可以归纳出以下两个共同认识：
1.增长率指标是最能体现“双高”企业特征的财务指标；
2.成长性既反映为经营成果（盈利能力）的增长，如销售增长率、净利润增长率、主营业务收入增长率和主营业务利润增长率等，又反映为财务状况（资本扩张能力）的增长，如总资产增长率、净资产增长率、每股净资产增长率和持续可能成长率等。
为了更好等说明“双高”企业与传统企业财务评价体系的差异性，我们进行了一项问卷调查。此次问卷调查的对象是具有一般财务知识的国内股票市场普通投资者。问卷要求被调查者分别从评价传统企业和“双高”企业的目的出发，判断各财务评价指标的重要性——重要性程度最高为7分，然后依次递减，最低为1分。 此次问卷调查共发出问卷200份，收回有效问卷60份，回收率30％。调查结果详见表1。表1中的“平均分”为被调查者对各项财务指标重要性程度打分的平均值。由表1 可以得出以下结论：
1.投资者认为传统企业财务评价指标主要应该有（按重要性程度由高到低取前18项）：每股收益、净利润增长率、净资产收益率、每股净资产、市盈率、资产负债率、速动比率、流动比率、经营利润率、销售净利率、股利支付率、净资产增长率、存货周转率、主营业务收入增长率、资产净利率、应收款项周转率、有形净值债务率和主营业务利润增长率。
2.投资者认为“双高”企业财务评价指标主要应该有（按重要性程度由高到低取前18项）：主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率、主营业务利润增长率、市盈率、每股收益、经营利润率、销售净利率、资产净利率、净资产收益率、流动比率、资产负债率、速动比率、应收款项周转率、每股净资产、总资产周转率和持续可能成长率。
3.两类企业财务评价共同的比率指标有：每股收益、净利润增长率、净资产收益率、市盈率、资产负债率、速动比率、流动比率、经营利润率、销售净利率、净资产增长率、主营业务收入增长率、资产净利率、应收款项周转率、主营业务利润增长率和每股净资产；评价传统企业特有的财务比率指标是：股利支付率、存货周转率和有形净值债务率；评价“双高”企业特有的财务比率指标是：总资产增长率、持续可能成长率和总资产周转率。
4.无论对于传统企业还是“双高”企业，投资者最重视的都是企业的盈利能力和股东利益这两类指标。其中，反映企业总体获利能力的比率主要是销售净利率、经营利润率、资产净利率、主营业务收入增长率及主营业务利润增长率等；反映股东利益的比率主要是每股收益、每股净资产、市盈率及净资产增长率等。
5.投资者评价传统企业时，更注重的是其经营稳定性和股利支付的连续性。传统企业的流动资产中存货所占的比重较大，存货周转率是衡量和评价企业采购、生产和销售等各环节管理状况的综合性指标。所以存货周转率也是评价传统企业特有的财务指标。有形净值债务率更为谨慎地反映企业基本财务结构是否稳定。有形净值债务率高，是高风险、高报酬的财务结构；有形净值债务率低，是低风险、低报酬的财务结构。有形净值债务率成为评价传统企业特有的财务指标，说明投资者对传统企业财务（负债）风险的特别关注。
表1 传统企业与“双高”企业财务指标重要性程度比较
按重要性程度
传统企业
“双高”企业
由高到低排序
财务指标
重要性程度
财务指标
重要性程度
平均分
平均分
1
每股收益
5.817
销售收入增长率
5.967
2
净利润增长率
5.467
净利润增长率
5.817
3
净资产收益率
5.350
净资产增长率
5.583
4
每股净资产
5.233
总资产增长率
5.550
5
市盈率
5.217
主营业务利润增长率
5.383
6
资产负债率
5.200
市盈率
4.850
7
速动比率
4.983
每股收益
4.700
8
流动比率
4.933
经营利润率
4.650
9
经营利润率
4.850
销售净利率
4.633
10
销售净利率
4.833
资产净利率
4.533
11
股利支付率
4.633
净资产收益率
4.483
12
净资产增长率
4.617
流动比率
4.367
13
存货周转率
4.583
资产负债率
4.317
14
主营业务收入增长率
4.567
速动比率
4.300
15
资产净利率
4.550
应收帐款周转率
4.283
16
应收帐款周转率
4.517
每股净资产
4.283
17
有形净值债务率
4.333
总资产周转率
4.267
18
主营业务利润增长率
4.233
持续可能成长率
4.217
19
总资产周转率
4.167
存货周转率
3.867
20
已获利息倍数
4.150
已获利息倍数
3.750
21
持续可能成长率
3.750
股利支付率
3.700
22
总资产增长率
3.617
有形净值债务率
3.550
6.投资者评价“双高”企业，并不看重其当前的盈利性和股利支付水平，而是希望公司将主要收益用于扩大再生产以便将来获取更大的收益，即投资者更看重公司盈利能力的可持续性和盈利能力的增长潜力。从“双高”企业特有的财务评价指标来看，总资产增长率表示公司资产的增长情况，资产是公司生产经营获取利润、增加股东财富的物质基础，这个指标可以较好地反映公司盈利能力的增长潜力；持续可能成长率是衡量公司凭借自身财力支持成长能力的重要尺度；总资产周转率反映全部资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。
三、“双高”企业与传统企业财务特征差异性：上市公司实证分析
本文选取沪深两地上市公司1997至2000年共四个年度的报表数据进行分析。从传统企业中随机选取30家公司，其中15家选自上海30指数股，另15家选自深圳成分指数股。从“双高”企业中随机选取30家公司，其中沪市15家，深市15家，入选的条件是1997年～2000年三年净利润平均年增长率达到20％以上，2000年每股收益达到0.20元以上。这30家“双高”企业中，大部分公司主营业务属于高科技领域，也有少数几家主营业务不属于高科技行业，但正进军高科技产业领域，拟以高科技产品作为新的利润增长点。研究发现，两类上市公司的财务特征存在比较显著的差异。具体如表2所示：
表2 传统企业与“双高”企业有关财务指标平均值与均方差比较
计算值
传统企业
“双高”企业
财务指标
平均值
均方差
平均值
均方差
主营业务收入净额三年平均增长率(%)
7.58
14.04
48.24
38.63
净利润三年平均增长率(%)
-3.66
32.58
56.30
24.19
总资产三年平均增长率(%)
13.64
13.52
53.76
23.79
净资产三年平均增长率(%)
14.42
13.25
58.32
33.13
主营业务利润率(%)三年平均值
24.47
13.27
32.29
11.24
净资产收益率(%)三年平均值
8.85
5.51
16.80
5.06
2000年度营业利润与利润总额比(%)
71.58
64.85
84.19
16.19
2000年度每股收益(元/股)
0.26
0.20
0.52
0.17
市盈率(2001年4月30)
56.13
34.82
52.30
24.25
由表2数据可以看到， 传统企业与“双高”企业的财务特征存在明显的差异性，归纳如下：
1.“双高”企业主营业务收入净额三年平均增长率是传统企业的6.36倍；“双高”企业的净利润三年平均增长率超过50％，而传统企业的净利润三年平均减少3.66％；“双高”企业的总资产三年平均增长率是传统企业的3.94倍；“双高”企业的净资产三年平均增长率是传统企业的4.04倍。可见，“双高”企业的发展速度非常显著地快于传统企业。
2.“双高”企业的净利润增长率高于主营业务收入增长率，表明“双高”企业产品获利能力在不断提高，企业正高速成长，未来获利将会增加。
3.“双高”企业的主营业务利润率平均值高出传统企业7.82个百分点，表明“双高”企业产品的科技含量高、附加值大、获利空间大，因此发展后劲比传统企业强。
4.“双高”企业的净资产收益率三年平均值几乎是传统企业的两倍，说明“双高”企业在同样的资金投入下为股东创造的效益更多。
5.“双高”企业2000年度营业利润与利润总额比高于传统企业12.61个百分点，说明“双高”企业的主营业务更突出。
6.“双高”企业2000年每股收益是传统企业的两倍。说明“双高”企业的获利能力明显高于传统企业。
7.“双高”企业的市盈率（2001年4月30日）略低于传统企业， 其主要原因是传统企业的每股收益偏低。
总的来看，上述实证分析结论验证了前文得出的“双高”企业和传统企业财务评价指标体系差异存在的合理性。
四、结语
综上所述，传统企业与“双高”企业的不同特征决定了它们的价值来源不尽相同。传统企业的价值主要体现在其为股东创造当前财富的能力、盈利能力的稳定性和低风险性；“双高”企业的价值主要体现在其为股东创造增值财富的能力、获取未来收益的能力和高风险性。因此，投资者对这两类企业进行财务评价所关注的焦点就必然地出现了差异。这就意味着，上市公司财务评价不能拘泥于传统的指标体系，而应为不同类型的企业设计不尽相同的财务评价指标体系。
【参考文献】
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张俊瑞、邓崇云著.2000.上市公司分析北京：东北财经大学出版社出版
张庆昌著.1999.上市公司财务报告编制与分析. 四川大学出版社出版
黄磊著.1999.上市公司财务报表解读技巧. 上海财经大学出版社出版
林文俏著.2000.高速成长88家上市公司.广东经济出版社出版
周首华、陆正飞、汤谷良主编.2000.财务理论前沿专题. 东北财经大学出版社出版
关键词：房地产上市公司；资本结构；企业价值；影响因素；完善对策
一、上市公司资本结构及企业价值的理论综述
我国从1994年开始进行对资本结构的研究，集中对两方面问题的解决提供实践依据，一是公司融资渠道单一问题，二是负债过高而产生的不良债务问题，目的是为改善当时公司负债率过高的资本结构寻找有效方法。随着我国深化经济的改革，我国经济形态逐渐从计划经济向市场经济转型，并发展成符合我国国情，兼具有中国特色的社会主义市场经济，这种一开始定位计划经济的研究再面对当今的国内经济发展形势出现的问题就明显失去了指导意义。
国内专家学者逐渐在经济改革中认识到这一问题，并开始了针对中国特色社会主义的资本结构理论研究，使我国经济学近期有关资本结构的理论飞速发展。这其中肖作平学者采用的是动态面板数据计量方法，证明了宏观经济因素是影响公司资本结构的诸多因素之一，并从数据理论方面对决定公司资本结构的财务杠杆效应做出了相关的分析，得出结论公司规模与财务杠杆负相关，资产流动性和企业现金流量则与财务杠杆正相关，为公司选择负债作为企业融资主要来源的研究做出了重大贡献。马群学者指出，企业的资本成本很大程度上是由公司的资本结构所决定的，股东和管理者在决策时也要依赖对资本成本的考虑，资本成本的高低不仅决定公司选择什么样的融资途径会给企业带来的经济效益的多少，是投资者所要求的必要报酬率，更决定了公司获得资金后开展进一步的生产经营、投资活动、股利分配等一系列活动，因此，对企业资本结构的优化可以保证企业筹资和投资环节的顺利进行，避免财务和经营危机。
相较于国内，国外专家学者对该领域的理论研究较早。从1958年莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理论，标志着国外对资本结构理论研究的开始，到随后又出现的权衡理论等理论。到20世纪70年代，学者又进一步开始从微观角度开展对公司资本结构的研究，在负债的成本当中新加入了成本、财务困境成本和非负债收益损失等，出现了新的权衡理论。
经济发展进入21世纪后，经济学家们逐渐发现早期理论仅考虑微观方面有诸多不足之处，开始在以MM理论为主导的资本结构理论中加入宏观和行业因素。甚至国家性质和国情也成为学者关注的新焦点，英国的J.Chen就认识到西方模式并不是适用于每一个国家，例如在我国，企业的杠杆作用就受重大的制度差异和银行部门的金融约束。随着学者对影响公司资本结构的所有因素的越来越全面的考虑，对资本结构的理论会发展到一个新的高度进入另一个发展时期。
尽管国内和国外学者对资本结构进行了大量理论及实证研究，至今仍然存在一些未能得到很好解决的分歧。关于资本结构问题的研究始于20世纪50年代，当时的主流思想MM理论假设了在一定的条件下，企业所采用的融资方式即资本结构不对企业价值产生实质影响。然而在实际现实中无法实现MM理论过于理想化的假设条件，使得客观存在的企业选择资本结构的行为无法使用该理论的结论解释。从而产生了对资本结构理论的研究，研究上市公司筹集资金额的各种来源及比例关系，深入分析资本结构与企业融资成本、公司价值的相互关系。
二、上市公司资本结构对企业价值的影响――以房地产行业为例
（一）房地产上市公司发展及资本结构现状
房地产企业作为我国经济发展的龙头企业，在过去的二十年里获得了飞速发展。随着近几年“炒房团”的出现，房地产除了满足人们日常生活需要外，还肩负起了投资的重要作用，房地产行业出现了明显的供不应求，房地产市场一再升温。在全球房地产行业发展一片大好的势头下，2008年美国房地产经济的泡沫破灭不仅造成对美国经济的重创，掀起了全球经济危机的风暴，同时也给我国房地产行业敲响了警钟，政府开始重视对房地产企业的监管和控制，房价同时受到市场和政府宏观调控的双重影响。总的说来，近年来，我国房地产进入平稳发展阶段，房地产企业的数量稳步增加，组成结构基本保持不变，销售额总体呈上升态势。总的说来，我国房地产行业主要有三项特点：一是资金需求大，资金循环周期长；二是产业链长，设计的其他相关行业数目多且关联度大；三是受国家宏观调控的影响大。
1.房地产上市公司的资金来源。
由上表数据，我们不难得出，我国房地产上市公司的资金主要来源是贷款、自筹资金和其他资金，对外资的利用明显不足，而包括贷款、自筹资金和其他资金的三大资金来源实质上主要依靠的是我国的各个国有和商业银行，融资渠道单一，吸收投资能力不强。我国的房地产行业发展目前仍存在有不少弊端，包括国内和国外的投资者对房地产行业的投资还是谨慎的态度，房地产企业应该国家政府帮助下，实现融资渠道的多样化，来化解由于资金周转时间长、财务风险大、经营风险大、资金来源单一所造成的诸多投资风险，使房地产企业发展更加健全。
2.房地产上市公司的资本结构。本文中对资本结构的衡量主要采取的是资产负债率指标，通过计算房地产上市公司公布的其负债占其总资产的比率，评价房地产上市公司资本结构现状。
由上面所列示的图表反映可知，我国房地产上市公司的资产负债率大多数集中在60%-70%和70%-80%两个区间，2013年绝大部分房地产上市公司的企业负债在占总资产中占很大的比例，远远高于所有者权益。
（二）房地产上市公司资本结构与企业价值的关系
1.基本假设。假设1：负债比率与企业价值负相关；假设2：股权集中度与企业价值负相关。
2.样本选取及数据来源。本文研究的样本选择了60家具有代表性、数据公开的主要房地产上市公司，并选择了其2010-2013近三年公布在中国经济研究数据库的财务数据便于进行对比分析，确保了分析数据的有用性和可靠性。
3.指标及度量方式。本文选择净资产收益率作为衡量指标，该指标反映了投资者投资一单位的资金有可能获得的收益和为企业创造的财富，是企业管理者和投资者共同关注的经济指标，具有较强的研究价值。并且相较于传统研究中经常使用的托宾Q值指标，去除了因为我国资本市场发展还不完善而导致的每股资产净值很难准确表现企业价值的因素，更符合本文结合中国经济特色和时代特色的发展要求。
净资产收益率=净利润/（报告期初股东权益十报告期末股东权益）*100%
TQ=[股票价格*流通股股数十每股净资产*非流通股股数]/资产账面价值
4.统计检验及结构分析。
（1）资产负债率与企业价值负相关。房地产上市公司过度地采用负债作为企业的融资方式，会导致企业因为不断需要偿还的债务而使企业现金过多地流出。虽然企业借款利息具有利息税盾的效果，但根据权衡理论，企业利息收益和企业破产成本两因素之和进行资本结构衡量，我国房地产企业负债比率已经严重超标，加之企业经营管理制度不完善，许多企业在负债率较高情况下盲目投资，甚至部分企业的负债水平已经高达资不抵债，也仍然没有改善公司资本结构还在继续生产经营。
（2）流动负债比率与企业价值负相关。高的流动负债虽然相较于长期负债利率较低，但是其较短的还款期限也使企业面临较大的偿债压力，财务风险增加，不利于企业价值的增加。
（3）股权结构与企业价值的关系。股权集中度与企业价值负相关，上市公司的股权越集中，企业价值越低。根据前文图表所示，我国房地产很多企业的股权集中于前十位大股东手中，部分企业集中在一个大股东手中，而且国有股是主要控股的房地产上市公司也不在少数。房地产企业在决定重大事项的生产经营决策和企业股东大会上，往往都是由少数几个人来做决定，很难顾及其他中小股东和企业整体利益。而作为为大多数利益考虑的企业高管又很少持有公司的股权，不可避免地使公司高管无法实现利益的制衡，做出只服务大股东的经营决策，造成企业整体利益下降。
（三）房地产上市公司资本结构现状对企业价值的影响
1.房地产上市公司资产负债率对企业价值的影响。根据数据统计，我国目前绝大多数的房地产上市公司的每单位资产所带来的息税前利润略高于商业银行的年贷款利率，在全部房地产上市公司中，超过60%的上市公司的资产息税前利润率高于商业银行的贷款年利率，在这些房地产上市公司中有大约75%公司的资产负债率低于50%。相反，在平均资产利润率低于商业银行贷款年利率的房地产上市公司中，只有50%的公司资产负债率低于50%。这指出了我国房地产行业的大多数上市公司的资本结构不合理，有相当一部分盈利能力强的公司负债占总资产的比例不足，放弃了负债可能带来的杠杆效益，而同时又有另一部分的房地产上市公司不顾其较弱的盈利能力而持有过高的资产负债率，这样反而会增加企业财务和经营风险，增加了企业的财务危机成本，不利于企业价值的扩大。
2.房地产上市公司投资报酬率对企业价值的影响。作为以获得收益为主要目标的投资者，房地产上市公司的投资报酬率越高意味着投资者投资相同的资金可以为其创造更大的收益，那么该上市公司的价值也就越高。其中，投资回报率是影响公司资本结构的重要因素，合理的资本结构可以降低企业的财务风险和成本，相应地就会提高企业的资本报酬率，并且随着企业负债比例的提升，也会增加预期每股收益的风险，不利于实现企业价值。
3.房地产上市公司投资偏好对企业价值的影响。房地产上市公司之所以选择上市的一个重要原因是通过发行股票进行融资，我国房地产上市公司不可避免的具有我国上市公司所普遍具有在融资方式选择上的股权融资偏好，总的概括起来其顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资优先，最后考虑到的才是企业内部融资。这种盲目的对债务融资的倾向，而忽略了股权在长期融资中担任的重要决策，不仅加大了融资成本，而且过度的股权融资还会导致资本的使用效率的下降，不利于实现对经营者的约束和成本的降低，是企业在实现价值最大化道路上的主要障碍。
三、完善上市公司资本结构，提高企业价值的对策与选择
（一）从上市公司角度出发的建议
1.结合公司行业特征和宏观经济状况。所谓最优的房地产上市公司资本结构并不是一成不变的，根据上市公司所在的行业不同、所处的时期不同、经济背景的不同，在对资本结构进行优化中，应该综合考虑上市公司的行业特征以及宏观经济状况，例如国家的利率、通货膨胀水平、货币政策、投资优惠政策等诸多因素，时时对公司资本结构进行评估和优化。
2.结合本上市公司的特点来考虑资本构成情况。在依照上市公司整体和行业特色后，还要考虑的就是房地产上市公司具体的财务和经营状况，例如房地产上市公司的公司规模，总资产的数额、子公司的数量、销售的营业额等都是公司规模的体现，规模较大的公司，资产中的负债比率可以相对高一些。例如公司的资产构成及其流动性，当上市公司的固定资产比重较大，就可以考虑适当增加长期负债的比例，上市公司的存货较多的，则要更多地使用短期负债作为融资的重要选择，上市公司的资产流动性越强，说明股东和债券人之间的利益冲突是强大的，通过降低负债比例可以有效地维护债权人的利益。
3.对房地产上市公司内部的股权结构进行改革，优化公司股权治理结构。改变目前房地产行业国有股比例过高以及“一股独大”的现状，为房地产上司公司保证充足的资金来源。但是过度分散的股权结构也是不可取的，适当的股权集中有利于提高企业财务绩效，降低成本，实现企业价值。
4.扩大融资渠道，改变融资模式。对单一的融资渠道进行扩大，增加对外部投资的吸收，适当降低现在房地产上市公司过高短期负债在负债总额中的比重，提高企业信用，多使用长期负债作为负债融资的主要方式，减少还款压力并通过长期借贷的风险使债权人更积极地参与公司的日常治理。
5.提高企业盈利水平，扩大企业内部融资。对于房地产开发企业来说，想要实现内部融资，必须先保证企业有较高水平的盈利能力。首先应该有正确的管理决策，确保营业收入的长期稳定和现金流的充足，加快项目开发周期可以提高现金回收能力，加强对项目发展进程的督促和促进己完工现房的销售，对开发的商业现房分类管理，采用多样的租售策略，加快库存现房的销售，加速项目资金的循环周转。
（二）从政府角度出发的建议
1.公司融资方式多元化扩展，建设多层次的融资体系。发展债券市场，鼓励债券的发行，从政策、法规角度为企业利用债券融资创造良好的环境。可以加大对房地产基金的投入，动员社会全体的力量通过募集社会闲散资金投资于房地产行业，既开拓了一条理财渠道，有利于资金集约效应的实现促进国民经济的发展，又可以为房地产上市企业拓宽融资渠道降低融资风险，面向发展形成一个以债券融资为主，股权融资为辅的新的房地产上市公司融资模式。
2.发展资本市场，推动中国特色社会主义经济的发展。发展健全的资本市场作为上市公司投资的重要场所能够为上市公司资金的筹集提供多样的渠道和保证，发展股票和债券市场，发展金融投资，使我国的资本市场发展到一个新的高度，降低上市公司融资和经营风险，缓解房地产上市公司资金不足的缺点。
3.完善房地产上市公司相关的法律制度。完善房地产上市公司发行债券、企业债券管理、证券投资，提高证券市场的监督强度，建立完善而系统的保护中小股东权益的法律制度，提高法律的可操作性、经济性，提高房地产上市公司自觉遵守法律法规的意识。
4.规范现代企业制度，完善公司治理结构。第一，规范股东大会、董事会、总经理的生成机制达到互相制衡的管理目的；第二，减少国有股的持股比例，加大流通股的比例，将股权从政府手中放归与广大中小投资者；三是建立有效的内部控制和监督体系，加强对房地产上市公司的决策监督，促进企业规范运作。（作者单位：南京审计学院）
参考文献：
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【关键词】政治背景；资源类；企业价值
一、引言
人们通常会认为，拥有政治背景的公司会为企业带来很大的利益，企业的政治行为和政治战略对企业的竞争优势和生存发展有着非常重要的影响，但是，由于公司的政治关系被学者认为是一种有价值的资源，故公司高管的这种政治关系在短期内并不一定能改善公司的绩效，也有可能为获得自身的利益而对股东价值产生消极的作用。一般来说，自然资源具有稀缺和不可再生的特点，故一方面资源类上市公司若有政府背景的话，更易取得自然资源从而企业能有更好的发展；另一方面由于政府的掠夺之手和效益的时效性，拥有政治背景的资源类上市公司在短期内其市场价值会更低。本文从资源类上市公司入手，研究政治背景对企业价值的影响，为政府掠夺之手提供证据。
二、文献回顾
国外学者从20世纪80年代就开始研究公司高管的政治关系及其影响，Faccio（2006）认为，当公司的高管或大股东进入政界时，公司的股票收益显著为正。吴文峰、吴冲锋和刘晓薇（2008）对公司高管的政府背景与公司价值二者的关系进行研究表明，高管的地方政府任职背景能够增加公司价值。
然而，由于公司的政治关系被学者认为是一种有价值的资源，故公司高管的这种政治关系并不一定都能改善公司的绩效，也有可能因为自身的利益而对股东价值产生消极的作用。Shleifer和Vishny（1994，1998）研究表明，政治家具有很强的动机从其控制的公司那里榨取租金来实现自身的利益，此时由政府的这种政治关系为公司带来的利益可能与维持这种政治关系的成本相互抵消。政府的“掠夺之手”可能会侵蚀股东财富，为公司价值带来负面影响。
三、分析与提出假设
自然资源由于稀缺性，故资源类行业属于管制行业。在我国，管制行业的市场准入壁垒高，一旦获得这些行业的准入资格，该企业就会获得垄断经营的稀缺资源，从而大幅降低资源重新配置的成本，提高资源配置的净收益。然而，进入垄断行业也是需要付出一定的代价，因为建立这一政治关系本身就需要企业付出一定的政治成本，例如企业的高管若想成为人大代表或政治委员的话，需要有一定的社会声誉，而这一声誉的建立要有企业的良好发展和信用做支撑，这需要企业在日常交易中积极参加公益活动及诚信交易，而这些都是有成本的。同时，研究发现，公司是否能获取政府补贴，与公司带有公益性质的社会目标显著相关，当政府发挥的作用越大，公司就能获得越多的政府补贴，公司需要完成的社会目标就会愈多，而这一社会目标的完成需要付出巨大的经济代价。
在成本收益方面，与政府的良好关系可以帮助企业快速而顺利地通过审批、减少政府和执法部门的检查频率和刁难、缓解政府官员（尤其是办事员）的寻租行为进而能在很大程度上降低企业的运行成本从而为企业带来收益。罗党论等发现，民营企业采取政治策略能有效帮助其进入政府管制行业，进而促进企业经济绩效的提高，有利于企业的发展。一般来说，作为理性的决策者，企业家的最终目的是获取更多的利润。然而，企业（家）在对政府（官员）进行投资时，也会计算或考虑成本与收益原则，然而这种收益不如市场收益那样易于计算和立竿见影，本文的分析在于说明政治背景在短期内对企业价值的影响，故这种收益在短期内因低于市场收益而呈现出拥有政治背景的资源类上市公司价值更低。基于以上分析提出以下假设：
H1在其他条件不变的情况下，拥有政治背景的资源类上市公司价值更低。
四、研究设计
（一）样本与数据
本文选取了2011年沪深两市中资源类企业，资源类企业的选取来自按证监会行业分类中的采掘类，共有62家，剔除了数据缺失的2家，最后剩余60个样本。本文的数据来自国泰安数据库。
（二）模型设计
六、结论
在资源类上市公司中，高管成员中具有政治背景的情况越来越普遍。以2011年期间在沪深证券交易所上市的资源类上市公司为研究样本，通过手工收集资源类上市公司控制人和高管的背景资料，描述了资源类上市公司的政治关系。研究发现，在短期内，资源类企业的政治背景与企业价值负相关，有政治关系的资源类上市公司价值更低，这说明短期内政府的“掠夺之手”发挥作用。
参考文献
[1]罗党论，刘晓龙.政治关系、进入壁垒与企业绩效——来自中国民营上市公司的经验证据[J].管理世界，2009（5）.
一、思想政治工作密切联系企业的发展
思想政治工作要密切联系企业的发展，要与企业的发展相结合，为企业经济服务好。烟草企业思想政治工作必须围绕企业的中心任务开展工作，要把企业思想政治工作同经济工作相结合，寓思想政治教育于实际工作之中，这样两者才能相互促进、协调发展。企业思想政治工作不能脱离企业发展这一中心任务、中心工作，只有企业得到发展，国家利益才能得到维护，消费者利益才能得到保障，才能真正体现“两个至上”行业共同价值观。企业在开展思想政治工作的过程中，既要强调“政治”，又要贯穿“经济”，应当坚持思想政治工作与卷烟经营销售各项经济目标相结合，把思想政治工作贯穿到各项实际工作中去。做员工的思想政治工作要多站在企业改革发展的角度思考问题，使思想政治工作能与烟草企业的改革发展同步。
二、思想政治工作密切联系员工实际问题
烟草企业员工的思想政治问题，其中很大一部分是工作、生活中的实际问题所引起的，在做好有关思想政治工作的同时，也要改善员工的工作、生活环境。例如在处理员工的收入、福利待遇和下岗员工的就业问题和实际经济困难时，一味的讲道理让员工体谅企业现在所面临的难处，让员工提高思想觉悟自己先想办法克服困难，企业在有能力解决员工的困难时再去解决。这样不考虑员工现在所面临的处境，不能真正解决员工在工作和生活中所面对的实际问题，这种思想政治工作就没有发挥它的作用也收不到良好的效果。在企业条件允许的情况下，逐步提高员工的工资收入和福利，其目的就是让全体员工得到实惠，使其热爱企业，进一步增强企业的凝聚力。如：台山烟草分公司有位员工的父亲因车祸住院，经济承担不了这巨大的医疗费，公司闻讯立刻向员工发动倡议，为该员工捐款，在160多位员工共同努力下筹到两万三千多的善款，同时以公司的名义向政府的相关部门联系，得到相关部门的各项困难资金补助，该员工接到善款的热泪盈眶，声音哽咽地说：“谢谢公司为我做的一切，我一辈子都忘不了！”这样的事例还很多很多。因此，企业应把帮助解决员工在工作、生活中遇到的实际问题和困难作为解决他们思想问题的前提。对企业的困难员工自身的确需要考虑，但同时企业也应当想方设法地解决员工所面对的困难。当员工反映问题和遇到困难时，企业要关心员工，想方设法的帮助和解决，能办到的事就要积级主动地去帮助解决，即使一时办不到或解决不了的问题，也要给员工耐心地讲清原则、制度和道理。
通过对员工思想上存在问题的解决，能够提高他们自身的思想觉悟和对企业的认同感；而通过对员工实际生活上存在的问题的解决能够提高员工的幸福感和对企业的忠实度。需要从精神和物质两个方面同时对员工进行关怀和帮助，这样使员工和企业建立起一种深厚的感情，有了这种感情做基础可以极大的调动员工的积极性，让他们踏踏实实认真工作为企业创造效益。台山市烟草分公司近几年来在做员工思想政治工作时始终紧密联系解决员工的实际问题，如在工资套改、福利待遇、员工下岗等方面坚持做到以人为本，关心员工，以维护员工利益为从发点，不断改善员工福利待遇和收入，实践证明，效果显著，员工的工作积极性被大大地调动起来。总之，要想与时俱进的做好企业思想政治工作，就必须将思想政治工作和员工实际问题密切的联系起来，将思想政治工作和员工的实际问题相分离效果必定事倍功半。
三、思想政治工作密切联系企业的规章
在开展思想政治工作时，要将它与企业的规章密切联系起来。台山市烟草分公司近几年来十分注重将企业的规章制度融汇到思想政治工作中去，首先通过建立和健全各项规章制度规范员工的管理和行为，并在做员工的思想政治工作中逐步渗透进去。烟草企业要对员工从思想意识上进行引导，通过用一些事实案例与员工进行交流使他们明白其中的道理，从而提高员工的思想政治觉悟，增强他们对是非善恶的判断能力。在与员工交流中一定要注意结合身边的人和事进行，这样使员工能够在内心的深处引起强烈的共鸣，真正的理解透、感受到才能收到理想的效果。这样融规章制度教育于谈话交流中进行更容易得到员工们的认同。通过对员工进行贴近心扉的思想教育和严谨规范的企业规章制度管理，培养出他们优良的思想意识和崇高的职业道德精神。烟草企业要做到纪律严明、制度规范，就需要与时俱进做好企业思想政治工作，在新形势新阶段里，要切实将企业思想政治工作与企业的规章制度联系起来，要充分体现出思想教育工作的引导性，保证规章制度的规范性和实用性。通过两者的紧密结合相互推动，促进企业各项工作的顺利开展。
四、思想政治工作密切联系企业核心价值观
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