时间：2023-07-28 09:18:53
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇经济增加值与企业价值，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
EVA是由美国的思腾思特公司于1982年推出的绩效评价指标，由于其是在将利润的基础上扣除了全部资本成本，包括所有者投资的机会成本，因而相对于传统的会计净利润指标，经济增加值能够准确地衡量股东财富是否增值。因此，经济增加值可以与价值管理相结合，通过绩效评价，为企业价值管理提供支持。在经济发达国家中，越来越多的企业把经济增加值用于企业管理，并取得了显著的效果。
一、问题的提出
目前，企业价值最大化已经取代了利润最大化，成为了公认的企业财务管理的目标。企业价值管理的理念已经深入人心，在企业财务管理中的地位越来越突出。然而，现代公司是以所有权和经营权分离为主要产权特征的。在两权分离情况下，企业实质上是由委托关系组成的契约集合体。在委托关系下，经营者与所有者存在利益冲突。受传统的经营者报酬契约的激励，企业经营者的行为常常会偏离企业价值最大化这一理财目标，企业价值管理理论因此兴起。价值管理是以企业价值最大化为取向的，其目标是实现所有者与经营者在价值创造上利益的一致性。公司治理是协调二者利益的制度安排，但是它需要有一个执行工具。在众多的企业价值管理工具中，经济增加值是其中最有代表性的工具之一。如果将经济增加值引入企业价值管理体系，就等于为企业价值管理注入了价值创造的驱动因素。
二、经济增加值对企业价值管理的驱动
经济增加值既是企业价值管理的评价指标、同时也是企业价值管理的重要工具，而且还是激励企业价值创造的机制。与其他财务分析工具相比，经济增加值理论是站在股东的立场上来考察企业的经济价值。扣除资本成本是经济增加值最为明显的一个特征。作为一种新的财务管理理念，经济增加值理论明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为资本付费”，企业获得的利润只有高于全部资本成本才能为股东创造价值。据此，经济增加值的指标值为：企业税后净营业利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。经济增加值用公式表示为：
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×加权平均资本成本率。
若经济增加值为正，说明企业在赚取利润的同时，增加了企业价值，即为股东创造了财富；若经济增加值为零，说明企业赚取的利润仅能满足债权人和投资人预期的收益目标，企业价值既没有增加，也没有减少；若经济增加值为负，则说明企业经营亏损，既损害了企业价值，也侵蚀了股东财富。
由于经济增加值指标全面考虑了股东投资的机会成本，因而经济增加值实质上是经济利润，而不是传统的会计利润，因而它全面地体现了“为股东创造价值”的管理思想。因此，相对于会计利润指标，经济增加值更有利于驱动经营者实现企业价值最大化，从而实现企业财务管理的目标。
三、经济增加值对企业短期行为的约束
传统的价值管理模式是以利润为中心的，而利润只考虑了债权人资本成本，而没有考虑股东投入企业资本的机会成本。在利润的激励下，企业经营者将会不断加大设备投入，扩大生产规模，以期增加收入；同时通过大量举借债务，为生产规模的扩大筹集资金。其结果是利润越来越多，负债比重也越来越大，占用股东财富也越来越多，经营风险和财务风险也越来越高。随着风险的扩大，企业承担的加权平均资本成本则越来越高。如果从价值管理角度考虑，从利润中扣除全部资成本，那么企业所创造的利润将会所剩无几，甚至会出现亏损。不但没有为股东创造财富，甚至还可能会减损股东财富。根据经济增加值的理念，净利润扣除所有资本成本才真正为股东创造了财富。企业要想增加经济增加值，不但要做好利润最大化的加法，不断增加收入，同时还要做好资本成本最小的减法。可见，经济增加值非常有助于企业克服盲目做大做强的发展模式，建立起有效使用资本的约束机制，提高企业经营效率和资本使用效率。
四、基于经济增加值的价值创造体系的构建
（一）建立以经济增加值为核心的预算管理体系
目前，预算管理不仅是企业财务管理的重要工具，而且成为了企业管理乃至整个战略管理的重要工具。但是，传统的以会计利润为核心的预算管理模式的弊端日益受到人们的质疑，其结果是预算约束软化，与企业价值创造脱节越来越严重。因此，有必要改进利润指标，重构预算管理体系。如前所述，经济增加值是利润指标的改进版。而且自经济增加值指标产生以来，它不仅可以分析企业的管理绩效，而且也可用于资本预算、企业并购以及证券投资评价等。因此，完全可以把经济增加值指标引入全面预算管理体系，全面取代利润指标，并以经济增加值作为预算编制的起点和业绩考核的依据，以增强预算管理与企业价值创造的相关性。
企业实施全面预算管理的首要任务是确定预算的目标，它能将企业的努力方向具体化、数量化，变成各部门的行动准则。合理的预算目标不仅可以使企业的工作重点突出，而且为工作绩效的评价提供了可供参考的标准。企业的最高目标是创造价值，经济增加值是企业实施全面预算管理最恰当的目标。建立在经济增加值基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造，并以此指导企业决策。经济增加值评价指标有较大的灵活性，决策者可以根据企业风险特征，设定不同的资本成本率。当企业风险加大时，可以提高资本成本率，从而调减经济增加值；当企业风险降低睦，则可以降低资本成本率，从而提高经济增加值。因而经济增加值可以使预算指标与企业实际情况相符。
（二）建立以经济增加值为导向的绩效管理体系
绩效管理是指各级管理者和员工为了达到组织目标共同参与的绩效计划制定、绩效辅导沟通、绩效考核评价、绩效结果应用以及绩效目标提升的持续循环过程，绩效管理的目的是持续提升个人、部门和组织的绩效。国外传统业绩评价体系通过考核一些预先设定的指标完成情况，例如以会计利润为主体的指标评价体系，来考察企业绩效管理业绩。但是，我国传统的绩效评价，通常是建立在利润指标基础上的，包括净利润、每股盈余、股东收益率、或者净资产收益率等财务指标。由于这些会计指标均来自于财务报表，不同程度地存在短期性、滞后性等缺陷。而且财务报表信息容易受会计政策操纵的影响，使绩效评价的结果不能够真实反映企业的经营业绩。与会计利润指标相比，经济增加值是在对因财务报告的需要而被公认的会计准则曲解的会计利润经过调整后得出的经济利润，而且扣除了所有者资本成本，因此以经济增加值作为企业绩效管理工具，将经济增加值与管理层的报酬挂钩，可以引导企业最大限度地利用股东的资源，走内涵式发展道路，提高资源利用效率。
（三）经济增加值与平衡记分卡的融合
价值管理是企业成功的关键所在。目前企业价值管理面临的一个最大问题是企业价值最大化目标得不到有效的实施。经济增加值的确是驱动企业价值创造的因素，但是经济增加值毕竟只是一个单一的财务指标，而且只是一个结果指标，只适用于评估短期绩效。如果单独以经济增加值为考核指标，不能完全驱动企业长期价值的创造。因此，企业还应当结合其他价值驱动因素素，完善经济增加值绩效管理体系。罗伯特·卡普兰教授和大卫·诺顿教授1992年提出的平衡记分卡，为寻找价值创造驱动因素提供了良好的分析架构。平衡记分卡是以财务信息为基础，系统考虑企业业绩驱动因素，将企业战略目标与企业业绩驱动因素相结合，多角度评价企业业绩和动态实施企业战略的战略管理系统。如果把经济增加值为导向的绩效管理与以平衡记分卡为基础的绩效管理体系整合起来，即把平衡记分卡中的财务纬度中基于财务报表的利润指标改为扣除了全部资本成本的经济增加值指标，将能够很好地实现二者的优势互补。整合后的绩效管理指标由经济增加值、客户、内部流程和学习与成长等四个维度组成，四个维度指标因果关系明确，企业在学习与成长方面的提高，才有了内部流程的改进，进而赢得了顾客，取得了满意的财务收益。如此一来，经济增加值也有了驱动因素，企业价值管理的驱动因素一目了然。
参考文献
[1]陈琼，谢赤.企业价值管理理论与应用及其最新发展[J].社会科学家，2007（06）.
[2]崔淼，李军.企业价值管理评价体系框架研究[J].经济经纬，2007（06）.
关键词：经济增加值；工业增加值；经营管理
中图分类号：F0 文献标识码:A
1 经济增加值以及工业增加值概述
1.1 经济增加值概述 经济增加值(EVA)是20世纪90年展起来的一种企业业绩评价方法，由美国Stern Stewart & Co管理咨询公司提出来，目前已在全球范围内被广泛应用，并逐渐成为一种全球通用的衡量标准。EVA的核心是衡量价值，它考虑了带来企业利润的所有成本，既包括了生产经营活动中的成本，也包括了资本成本，其基本理念是资本获得的收益至少能弥补投资者承担的风险。
1.2 工业增加值概述。工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果；是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额；是工业企业生产过程中新增加的价值。
增加值是国民经济核算的一项基础指标。各部门增加值之和即是国内生产总值，它反映的是一个国家（地区）在一定期时期内所生产的和提供的全部最终产品和服务的市场价值的总和，同时也反映了生产单位或部门对国内生产总值的贡献。因此，建立增加值统计，将为计算国内生产总值提供可靠依据，是建立资金流量的基础。工业企业建立增加值统计，可以反映工业企业的投入、产出和经济效益情况，为改善工业企业生产经营提供依据，并促进工业企业会计和统计核算的协调。
1.3 企业内部考核指标混乱。目前我国的很多企业很庞大，内部部门很多，而每个部门都各自为政，有自己的业务考核体系，当然，不同部门运用不同的考核体系可能会因地制宜些，但这样一来，各个部门之间的衡量指标就会不同，这会造成企业公司指标的财务混乱，也会加深各部门的矛盾。
1.4 我国企业尤其是上市公司会计报表信息的可信度不高。目前，我国的会计表的失真现象及所造成的后果是十分严重的。从一个国家的角度讲，可以使市场信号失真造成政策制定的失误，可以干扰市场经济的发展，使资源配置低效劣化，造成大范围的国家利益受损。从企业的角度讲，可以对企业进行误导，使企业的决策失误失去市场机会，便企业的近期利益和长远利益受损。同时也便会计行业本身深受其害，危害会计工作的组织体系和工作规范体系，使内控系统秩序失控，会计秩序混乱，滋生腐败和犯罪。
1.5 企业库存量过大。现代企业处于一个完全开放的市场环境中，竞争压力大，这使得很多企业为了不断货，提高自己的供货能力，大量积压货品。虽然这样可以降低企业风险，能够及时提供买主货品，但这样一来企业的工业中间值会增加，那么企业的工业增加值就会减少。
1.6 企业自主创新性低。自主创新是相对于技术引进、模仿而言的一种创造活动，是指通过拥有自主知识产权的独特的核心技术以及在此基础上实现新产品的价值的过程。即创新所需的核心技术来源于内部的技术突破，摆脱技术引进、技术模仿对外部技术的依赖，依靠自身力量、通过独立的研究开发活动而获得的，其本质就是牢牢把握创新核心环节的主动权，掌握核心技术的所有权。自主创新的成果，一般体现为新的科学发现以及拥有自主知识产权的技术、产品、品牌等。
然而我国企业大都是追随者，没有自己的专利与技术，这样一来，企业赚取的只是生产价值链上附加值最低的生产价值，这样虽然工业中间值会降低，但工业总产值相应也会大幅度降低，二者之差工业增加值较之自主创新型企业就会逊色很多。
2 从经济增加值和工业增加值角度对我国企业经营管理提出几点建议
2.1 注重企业的可持续发展经济增加值更注重企业的可持续发展。它不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为，而是鼓励企业的经营进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等等。这样就能够杜绝企业经营者短期行为的发生。因此，应用经济增加值不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。可见，经济增加值指标非常注重企业的可持续发展，有利于企业创新的技术进步，这对企业具有特殊重要的意义。
2.2 终结企业多种财务指标的混乱状况。经济增加值是一个综合性成长指标，仅用一种财务衡量指标就连接了所有决策过程，并将公司各种经营活动归结为一个目的，即如何增加经济增加值，而且，经济增加值为各部门的员工提供了相互进行沟通的共同语言，使企业内部的信息交流更加有效。经济增加值终结了公司多种财务指标的混乱状况。
鉴于我国企业的大多数企业内部存在多种业务考核体系，使用的衡量指标甚至很不一致，经济增加值提示我们应终结企业的多种财务指标的混乱状况，以此来减少内部部门、员工间的矛盾，增加员工的相互沟通，提高信息的流畅程度。
2.3 尽量提高企业尤其是上市公司会计报表信息的可信度。我国很多上市公司存在着会计信息失真现象，而经济增长值指标已经在传统的会计利润指标的基础上进行了一系列的调整，但其数据仍来源于财务报表，仍依赖于信息披露的可靠性，若提供的报表不町靠，就会导致业绩评价的效果大打折扣。因此，提高企业财务会计报表信息的可靠性对于增强实施经济增长值指标的效果很重要。反过来，从经济增长值看企业的经营管理，会计报表的可信度有待进一步的提高。
2.4 清理库存，增收节支。从工业增加值来看，工业总产出越高，工业中间值越低，工业增加值越大，而库存量如果过大，就会增加工业中间值进而降低工业的增加值。
目前各地区国企库存快速上升，应引起企业领导高度关注。建议企业全面开展增收节支活动，增加自有资金，同时建议政府和监管部门加紧引导国有企业进行精细化管理，加强资金使用的制度化、规范化建设，在保证企业经营必要开支的情况下，严格压缩运营成本。要号召企业内部自上而下树立节约美德，做到资源共享，物尽其用。这不仅是克服当前困境之所需。也是谋求长远发展之必要。
2.5 培养高素质人才，提高企业自主创新能力。根据工业增加值理论，工业总产值减去工业中间投入即工业增加值，我们不难发现，如果企业能提高自主创新能力，那么工业增加值就会相应提高。
人是创新之本，随着科技的不断进步，市场竞争愈来愈体现为技术的竞争，最终体现在人才的角逐上。可以说谁拥有一支高素质的人才队伍，谁就有了成功的基础。所以企业要加大高层次人才培养渠道，要以重大科技项目培养和凝聚人才，要以团队引进和以才引才等切实可行的措施吸引高层次人才向企业流动，为企业所用。另外企业还要加大引进人才支持力度。最后企业还要进一步落实各项人才引进的政策，做到工作上具体指导，生活上周到关怀，项目上优先扶持，整合资源、健全机制、优化服务、强化考核，打造引得进、留得住、用得好的人才成长环境。只有这样，企业的自主创新能力才能提高，我国的工业增加值才能提升。
参考文献
作为一个组织系统，企业的主要任务就是将输入转化为输出，而输入物在这个转化过程当中包括技术资源、物质资源以及人力资源等，而输出物则包括提供给用户以及顾客的不同的服务和产品。作为一种在整个转化过程中都参与进来的管理方法，全面预算管理主要包括后续的输出物反馈、对转化过程的监控、对输入物的投产计划以及制定转化过程的目标等。在企业的经营管理中全面预算管理具有十分重要的作用，该文对基于经济增加值的企业全面预算管理进行了分析和研究。
1.经济增加值的含义
价值创造是基于经济增加值的企业全面预算管理的战略导向，而其核心业绩指标则是经济增加值。莫迪格莱尼以及米勒研究中的公司价值的模型是经济增加值主要来源，所谓的经济增加值也就是企业经营所得在包括各种支付成本之外的剩余的部分，因此有时候经济增加值也被称作为剩余收益。相对于其他经济指标而言，经济增加值最为核心的经济实质就是对投入在经济活动中的机会成本进行充分的考虑。在某项经济活动当中如果一个企业将经济价值创造了出来，那么该经济价值的真正含义就是相对于在该项经济活动中企业所付出的各种成本而言，其所赚取的利润一定要高出一部分。
2.经济增加值的预算编制
预算编制工作在全部的预算管理流程当中属于基础性的工作，而且其也对全面预算管理产生了十分重要的影响。持续经营的企业通常都会具有明确的战略导向，如果从时间跨度上可以将企业的战略划分为年度战略、中期战略以及长期战略。具体的编制预算的过程为：企业的管理层首先要将预算年度的年度战略科学合理地转化为企业在该年度要完成的目标，对该目标进行具体化处理，将其转化为经济增加值预算指标和目标值，并且具体的落实到企业的各个具体部门中；企业各个部门以管理层下达的经济增加值的预算编制为根据，与本部门的实际情况相结合，最终充分并且全面的预算预算年度的相应的财务活动和经营活动，并且适当的调整管理层所下达的指标，从而将本部门的预算计划确定下来；企业的各个部门向管理层反馈编制的预算计划，而且的管理层则以各个部门提交的预算为根据，合理地调整最初的经济增加值预算目标和指标，统筹规划及企业预算年度的全部资源，从而将最终的预算编制出来。基于经济增加值的企业全面预算管理的最为主要的预算指标就是经济增加值，而且该指标属于其他层面预算的中心纲领。经济增加值预算指标和目标值在整个预算编制过程中都贯穿始终，其属于联系各个经营部门以及管理层的作为主要的纽带，因此预算编制中的重点和难点问题就是怎样将这个纽带确定下来。在确定经济增加值指标基准值的时候必须要将预算管理的考评激励、监督、控制以及预警等各项功能充分的发挥出来，并且与企业的发展实际相结合，最终能够保证基准值的合理性。通常情况下，经济增加值的预算编制包括两个部分的内容，也就是经济增加值导向的资本比预算编制，以及经济增加值导向的业务预算编制。下面就以经济增加值导向的业务预算编制为例对经济增加值的预算编制进行介绍。
资本预算除了要对预算收益增加的资产以及产生的资金进行预算，同时还要对投入资本的资本成本进行预算。立足于经济活动的角度而言，在编制资本预算的时候包括编制对内投资的预算以及对外投资的预算，立足于企业的生产经营活动展开的包括购置固定资产等各方面的投资活动就是对内投资，企业在外部项目中投入的资产或者资金就是所谓的对外投资。可以以投资期限的长短为根据将对外投资以及对内投资划分为长期投资以及短期投资。超过一个预算年度的预算属于长期投资，因为长期投资具有时间上的特殊性质，所以可以将日常的资本预算以及长期的投资预算在进行实务操作的时候予以分离处理。在对对外投资以及队内投资进行资本预算的过程中，企业在确定投资某个项目的时候需要对经济增加值进行利用从而实施可行性分析，也就是说预测并且计算该项目的未来经济增加值，最终以预测的结果为根据实施判断。
3.经济增加值的预算执行
全面预算管理的关键就是预算执行，预算编制得再完善，一旦出现执行不力的情况，全部的管理系统就会失效。
基于经济增加值的预算控制。经济增加值这个核心目标是基于经济增加值预算控制的主要依据，要想实现并且超过经济增加值，就需要通过降低费用成本以及增加规模收益等各种方式使资本的使用效率得以提升，因此预算执行过程中的控制主要包括资金控制、风险控制以及成本费用控制等。其中成本费用主要指的是生产费用和成本，生产成本主要包括制造费用、人工费用以及直接材料费用，而生产费用主要包括销售费用以及管理费用。企业可以以实际产量对原料的需求为根据严格控制直接材料的费用，对材料的领用以及采购制度予以严格执行，这样才能够有效的防止使用过程当中出现的材料浪费情况。由于基本上已经确定直接人工的工资标准，因此在预算控制当中只需要对人工工时进行控制就可以了。有一部分制造费用具有变动费用的性质，而另外有一部分则具有固定费用的性质，要严格以相关的预算额度为根据严格控制固定制造费用，通过控制单位产品的制造费用来控制变动的制造费用。
基于经济增加值的预算调整。刚性是预算执行的主要特征，要想使预算管理完成预期的目标，就必须要采用刚性约束，然而其并不等同于固定不变的预算。由于无法精确地预测内部环境以及外部环境的变化，比如公司战略和组织的变化、市场环境的变化以及国家相关政策的变化等。与此同时，由于在预测的基础上作出的预算编制很难绝对正确的判断实际发生的情况，这样在执行预算的过程中很容易出现一些突况以及各种问题，所以预算必须要保证具有一定的弹性。为了使经济增加值预算目标以及生产经营的需要得到保证，必须要及时的采取预算调整的方式对一些必须发生的然而超预算或者没有预算的经济业务进行处理。
在这个过程中企业必须要做到有章可循的调整预算，如若不然就会使预算管理丧失其意义。企业需要以自身发展的不同阶段为根据将与自身实际情况预算调整程序制定出来，最终能够保证预算的调整可以对企业预算目标的实现起到促进作用。
【关键词】 经济增加值； 川酒企业； 价值评估
一、引言
随着我国资本市场的运行效率和规范性得到进一步提升，为了实现股东财富最大化，价值管理及价值投资的理念和方法日益为人们所推崇，企业价值评估问题成为关注的核心。传统业绩指标由于没有考虑股本资本成本等固有缺限，不能衡量新创造的价值，不能准确反映股东财富的变化，无法评估企业的真实价值，建立能对价值增值进行科学评价的业绩考核体系就显得尤为迫切。由美国Stern Stewart咨询公司创立的经济增加值（Economic Value Added，EVA）价值管理型业绩评价方法，克服了传统业绩指标的不足，在计算中扣除包括股本资本成本和债务资本成本在内的全部成本费用，反映公司在一定时期内为股东创造的价值。经过推广和应用，基于EVA指标和传统的贴现估价模型衍生EVA价值评估模型应运而生，使从股东财富增长角度评估企业价值成为现实，并在西方如可口可乐一些著名企业中取得显著成效。
白酒行业是我国的传统行业，地位重要而特殊。目前，虽然各路洋酒大军及国内的啤酒、黄酒、葡萄果酒、保健酒等吞食了部分白酒的市场份额，但是川酒仍能驰骋全国市场。将EVA引入川酒企业的价值评估中，对于管理及投资决策的实践有重要意义。因此，如何针对我国资本市场、会计准则、商业运作环境、川酒企业具体特征等，完善EVA价值评估模型，探究在川酒企业价值评估中的应用方式，对于完善川酒企业价值评估体系，提升公司内在价值，培育企业可持续生存和发展能力，提高投资者的决策能力，推动价值管理，促进资本市场中内在价值决定市场价值的传导机制的建立具有重要的现实意义。
二、方法与模型
（一）EVA的计算公式
公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润减去资本成本。其中资本成本包括债务资本成本和股本资本成本。这就与传统的会计利润有差别，考虑了权益资本成本，也就是说EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。用公示表示为：
EVA=NOPAT-NA×WACC
=营业净利润-资本成本×企业的加权平均资本成本
上式中，“营业净利润”及“资本成本”的数据均是对会计报表相关项目进行调整后所得到的。
（二）EVA价值评估模型
由EVA的计算公式可知，当EVA大于零时表示企业获得的利润在扣除成本费用后还有剩余，股东的财富得到增加；反之则表示股东的财富减少了。由此可见EVA同股东价值呈同方向变化，股东价值是企业价值的重要组成部分，所以将EVA引入企业价值评估，在EVA的基础上计算企业价值。
1.EVA价值评估假设条件
假设企业持续经营：认为企业在现有的管理水平、生产效率和技术水平等内部因素基本不变的前提下保持平稳发展。
假设外部环境不变：假设企业在可预测期内所面临的市场竞争环境、存款利率、国债、汇率、通货膨胀率等外部环境稳定，以确定资本成本和贴现率。
假设企业资本结构不变：假设在预测期内企业不再进行股本融资，在债务到期后仅举借同等规模的新债，保持企业的债务水平不变，企业投资和开发使用企业留存收益作为资金来源。
2.EVA价值评估法
企业价值=投资资本+预期EVA的现值
如果企业每个周期的净利润等于加权平均资本成本，企业价值正好等于最初的投资资本。投入资本的变化幅度相当于其相对于加权平均资本成本的变化幅度。故，投入资本的溢价或折扣等于公司未来EVA的现值。预计EVA表示明确的预测期结束时公司投入资本增加的价值。所以公司的价值总额计算公式为：
企业价值=预测期之初的投资资本+预测的预测期期间EVA现值+预测的明确预测期之后EVA现值
用EVA估算公司价值的基本原理相似于现金流贴现法，由于预计EVA称为连续价值，故主要讨论两阶段EVA估价法。
两阶段的EVA估价法将连续价值分为高速增长期和稳定增长期，两个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的假设。两阶段EVA估价公式可表示为：
未来EVA现值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值
=■■+■
两阶段EVA估价公式可表示为：
企业价值=I0+■■+■
式中：EVAt——高速增长期第t年的EVA值
EVAn+1——稳定增长期第一年的EVA值
WACC——加权平均资本成本
n——高速增长阶段年数
t——高速增长期第t年
g——永续增长率
I0——期初投资资本
（三）基于EVA的企业价值评估的优势
与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优点主要表现在其考虑了权益资本成本，是完全站在股东利益角度考虑的，更真实地反映了企业所创造的价值。运用EVA指标衡量企业价值，能弥补企业管理者长期使用的传统财务指标中存在的缺陷，让管理者树立新的利润观念。与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优势主要表现为以下几点。
1.能真实反映企业创造的价值
EVA改变了过去股东变更的钱可以免费使用这个错误的观点，因为股东将资本投入这个项目就失去了将其投入其他项目的机会，即机会成本。只有当企业的税后经营利润超过机会成本才能说管理者为股东创造了价值；反之则是在减少股东财富。
2.尽量剔除会计失真的影响
由于我国会计准则的不完善、财务人员素质和管理者操控企业利润等方面的原因，使会计利润存在失真的现象。EVA站在股东的角度，对会计利润进行多项调整，避免了制度及人为因素对于利润的影响。
3.对扩大公司价值产生影响
由于公司价值是对管理者业绩评估的一个重要指标，所以管理当局会通过多种途径使企业价值最大化。例如加速资产周转、提高资产报酬率、通过更有效的筹资方案减少资本成本等。这些措施都与企业目标一致，有利于公司价值最大化。
4.注重企业可持续发展
EVA财务指标促使管理者注重企业的长远发展而非短期的利益，使管理者更重视更新技术、研发产品、开拓市场、人才培养等。而这些也是符合经济时代的要求，让企业可持续发展。
5.显示了一种新型的企业价值观
EVA业绩的改善与提高企业价值、增强竞争力、增强影响力密切相关。为了不断提高EVA，企业经营者需要不断努力做得比资本竞争者更优秀。只有这样才能让股东得到的资本报酬率比其他相同风险资金需求者提供的高。这些都能使企业价值增加、股东财富增加、股价上升。
三、基于EVA的川酒企业价值评估
本文将通过对宜宾五粮液股份有限公司进行价值评估的案例来具体阐明前文介绍的经济增加值EVA的计算原理与公司价值评估的实际应用。
（一）五粮液集团EVA计算
1.税后净营业利润计算（表1）
2.资本总额计算（表2）
3.计算加权平均资本成本
（1）计算资本结构（见表3）
债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款
权益资本=资本总额-债务资本
（2）计算权益资本成本（表4）
股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值
由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。
（3）计算五粮液集团历史EVA（表5）
（二）预计未来五粮液集团EVA
白酒品牌的建立不同于一般消费品，很难在较短的时间内形成。现有名优白酒品牌无不是在一定的物质和文化基础上才形成的。白酒品质是白酒品牌的基础，但目前市场上认可的白酒品质只有在独特的不可复制的自然环境下，通过独特的生产工艺才能形成。每一个知名白酒品牌都有自己独特的个性文化，这是由其悠久的历史所形成的沉淀。白酒品牌形成的长期过程决定了美誉度高的白酒品牌一旦形成，就很难被竞争对手模仿，进入壁垒比较高。品牌白酒生产企业由于品牌价值突出，通常都有高于行业平均的毛利率水平，能够获得超额利润。从这个角度看，龙头白酒公司仍然处于成长期，品牌白酒企业以其稳健快速成长的特点应该获得市场“溢价”。
在历史EVA的基础上，假设2011年开始进入稳定增长阶段，并会持续4年，预计2015年以后的年份，公司将进入永续增长阶段。
1.相关项目预测
各项目的增长率均取2007—2010年对应项目增长率的平均数，基数均定为2010年的对应数据（表6）。
2.计算未来的资本总额（表7）
3.计算未来的税后净利润（表8）
4.计算未来的加权平均资本成本（表9）
5.计算权益资本成本（表10）
股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值
由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。
6.计算五粮液集团未来EVA（表11）
（三）五粮液集团的企业价值
假设2014年以后，公司将进入永续增长阶段，其加权资本成本保持2014年水平不变，永续增长率保持5%。2009年12月3日，“2009年度中国最有价值品牌”在美国纽约，“五粮液”品牌价值472.06亿元。在此基础上对企业进行价值评估。（表12）
企业价值=12 359 313 254.96+■+■
+■+■
=12 359 313 254.96+1 694 584 313.89+1 476 142 194.85
+1 310 973 576.16+14 808 568 140.90
=31 649 581 480.76
（四）结论
通过EVA估价模型对五粮液的价值进行评估，可以看到运用EVA估价模型对上市公司股东创造经济价值的理念对当今资本市场很有积极意义。这一结论的理论依据来源于EVA倡导股东价值最大化的理念，它将从企业公开的财务报表中获得的信息作相应的加工补充，创造出符合股东利益的新财务指标，并且通过这样的补充加工，使投资者拥有比传统财务指标能更加客观的信息供其清楚分析企业是否值得投资。这也是EVA价值评估方法给我们提供的一条新的思路。
对企业未来EVA的预测都是很复杂和专业的工作，要求分析师不仅具有丰富的预测经验，而且需要很高的专业水平。而EVA值的计算需要有一定经验的专门组织负责计算，因为其涉及到很多会计项目的调整，而笔者由于学识和经验有限，对五粮液的分析和未来的预测可能都做得比较粗略。
笔者在收集数据的过程中发现，大量白酒公司采用极低的负债率（甚至有息负债为零），使净利润指标在降低债务利息开支的情况下得以保证。但权益资本比负债资本的成本高许多，这些公司显然是忽略了资本成本的作用和资本结构的优化，因此也不能使企业价值得到最大程度的增加，这也从另一方面体现了采用经济增加值来评估企业价值的迫切性。
四、结语
通过本文以上研究，认为企业引入EVA，可以使经营者像投资者一样思考，这对很多国有企业非常有利，可以促进国有资产保值增值。另外随着企业资产重组、并购频繁发生，对企业整体进行价值评估日显重要。EVA价值评估在中国越来越有其发展的必要性。本文的研究结果证实EVA对传统利润指标有一定的新增信息含量，但还不能完全依赖EVA，还应结合传统利润指标来进行分析，不同行业还应根据本行业具体情况完善EVA估价模型。随着我国资本市场的逐渐完善以及EVA在我国研究的进一步发展，相信EVA在我国将有广泛的应用前景。
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关键词：经济增加值；企业；预算管理优化
一、经济增加值的内涵
经济增加值（EVA）又称经济附加值，是指企业在缴纳一定税额后所得到的盈利减去所消耗的成本而得到的余留收入，其具有一定的稳定性。经济增加值对企业获得利润所投入的资金成本进行考虑的这一点，是其不同于其他企业业绩度量标准的关键点。经济增加值是站在投资者的角度已完成经济利益最大化的一种高效预算管理方式。
二、关注经济增加值，进行企业预算管理的优越性
（一）以战略目标为导向，实现企业长期发展
以经济增加值为基础，将企业的成功经营分化为关键性成功要素、关键绩效指标、各种行动方案三个部分，且依据分化结果对企业进行预算管理，从而使得企业的预算管理与企业的经营目的保持一致。将企业利润最大化作为经营依据，关注企业对经营目标设定后的经营情况、企业经营目标对内部员工提出要求时对员工采取的激励措施以及企业为完成经营目标所做出的努力。经济增加值的方式与传统的会计核算相对比，它不但对经济利益能够进行多元的监测，而且在一定程度上还便于推动企业的进步发展，益于为企业选择出最佳发展朝向。
（二）突破传统管理思维，贯切落实预算管理目标
由于在开展传统会计指标体系的一系列操作过程中，只要将资金的投入量进行加大，就可以轻易的对会计利润或者销售额产生深刻的影响，甚至是有意操控。当投入资本所获得的回报没能超过投入的资金成本本身时，即使会计利润仍显示为增加，但是此时企业股东的利益却已经受到了一定程度的损害。因此，在传统的会计指标系统的操作过程中，很容易出现管理者做出决策从而损害了股东利益的问题。而经济增加值计算的方式是将成本资金完全扣除，可谓是一种纯效益的计算手段，以其独特的优势有效弥补了传统会计所无法达到的好处。
（三）衡量股东利润，使决策与股东利益相一致
经济增加值的方法对所有的资金成本进行了考虑，对企业每一份报表所创造的价值或价值受损的价值量进行显示，这无疑是对企业股东利润的一大保证。
三、灵活运用经济增长值，有效提高预算管理水平
众所周知，获取最大化的经济效益是国内各大企业坚持维持运营的主要目的，在整体性的层面上看，经济增长值是企业进行预算管理最有利、最合适的目标定位。经济增长值是在经济学的发展基础之上，对行业或企业某部门风险特征的加权平均资金成本进行的推导，且运用它对公司财务报告进行利润信息调整，其实质是对剩余利益评价进行深化。
当企业的税后利润大于资金成本时，经济增长值则大于零，表明企业的运营使股东获得了财富增长；当企业的税后利润小于资金成本时，经济增长值则小于零，这便表明企业的运营使得股东的财富受到了损害。参考现阶段中国企业的发展阶段与业务特点，国内各大企业可能存在隐形成本并且需要采取适当调整措施的会计项目主要有如下几方面：
（一）研发费用
按照国际会计准则与国家相关会计法规，企业所使用的研发费用是务必要当作为当前年度的一项开销费用进行记录，并且需要在企业当前年度所获取的经济利润当中将其直接扣除，然而站在传统会计指标体系的视角来看此问题，研发费用则是完全损害利润的，而对于经济增加值来说，可以给研发费用赋予资本化特点，换而言之就是把研发费用当成为一种前期投资资本并把它摊销到未来几年的投资费用当中，在此同时对资本化后的相应资金成本进行考虑。
（二）企业商誉的使用成本
正常情况下，企业一般是不会进行商誉使用成本的计算工作的，这是因为商誉使用成本的计算结果对维持企业日常运营没有起到必要性、关键性的影响作用，不过在下设连锁店面给总部支付一定加盟费用的过程中，企业就需要对自身的商誉成本进行计算核查，并且对于这已经产生的商誉资金成本，企业应当在会计指标体系计算过程中进行扣除。
（三）固定资产的使用成本
在进行会计处理的过程中，固定资产的处理方式是以折旧的方式进行使用成本计算的，会计利润中并不包括这一块的成本在内。但随着时代的发展，固定资产并非会因为时间的变动而降低其所拥有的价值，例如房产则是一项升值的固定资产。那么，面对这样的固定资产，企业如果仍然使用折旧的计算方法，就极其容易造成低估资产价值的局面，所以企业能够选择的正确做法应该是在其价值增值之后现值的基础上对固定资产进行折旧计算。
（四）优惠政策的适当成本调整
当国家政府颁布有关行业的优惠政策时，其主要是为了通过较低的成本价格来推动这部分企业的发展，从而让企业可以获得一些较为优惠、优质的生产材料物资，然而不少企业在获取政策优惠之后，就普遍把生产材料物资的实际市场价格作为材料成本来作一记录，但是这种做法会使得企业在核算经济成果的过程中增大实际的经济利润数值。所以，企业在开展经济增加值计算工作的过程中，需要将优惠价格的生产资源依据一定的标准，计入优惠价格。
四、经济增加值在企业预算管理运用中需关注的要点
（一）企业在计算经济增加值指标时，应以将企业获得的盈利效益为标准，然后对其进程调整，将经营业绩作为考核的重要侧重点，并时刻关注企业的长期发展以及其创造长期经济价值的能力。除此之外，企业还应当掌握企业自身的发展阶段与业务特色，剖析未来行业的发展形势与自身实际产业发展方向，提高企业的综合实力与市场竞争地位，并且立足于此，清晰地制定符合本企业发展特征的经济增长值会计调整方案，将其当作企业考核的依据，为有效地强化企业预算管理提供强有力的可循依据。
（二）企业应当贯切落实预算管理项目的执行工作，为全面优化预算管理而配置严格化、专业化的监督管理体系，从而让企业整个预算管理程序在严格的监督控制下有效地进行，为全面提升企业预算管理水平提供保障。当遇到特殊情况需要进行必要整顿时，企业必须将其汇报给进行预算管理的高层机关单位，辅之供应相应的资金来源，二者缺一便不可给予批准执行。
（三）在以经济增加值为导向的预算管理体制运行之前，要对预算加强控制力度，对预算分析的频率进行适当的提高，从而使得以经济增加值为导向的预算管理体制能够在企业改革中起到更好的效果。
五、总结
经济增长值是协助企业实现既定预算目标的重要因素，是推动企业实现健康、长久性发展的关键前提，是有效落实企业经营业绩评价工作的重中之重，是如今在各类企业中普遍使用的一种高效的管理方式。企业将经济增加值的方式与预算管理的方法相结合，能够更好的规避企业经营过程中有可能出现的风险，能够为企业提高经营业绩，进而使企业战略的利润最大化目标得以实现，也为企业长久的经营发展提供了战略上的支持。因此，企业应该注重推进企业增加值的运用，力求企业管理能够愈加科学、合理，旨在优化企业的预算管理。（作者单位：抚顺电瓷制造有限公司）
参考文献：
摘 要：经济增加值的本质是从股东的角度重新定义企业利润，在现有理论和实证结果的基础上如何结合我国实际，设计更加科学合理的公司业绩评价体系，是我们目前学术界主要研究的问题。
关键词：经济增加值 收益额 经营绩效
经济增加值（EVA）就是指在考虑了资本投资风险的基础上，企业创造了高于资本机会成本的经济收益。也就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。经济增加值越高，企业为股东带来的资本收益也就越高，经济增加值直接反映了企业的资本生产力和经济效益。
一、企业价值评估的方法
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要有以下三类：
1.收益法。收益法是通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。
2.成本法。成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。
3.市场法。市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。
二、参数收益额的选择
EVA指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量收益。否则，他就会想方设法将已投入该资产的资本转移，投入到其他资产中去。选择和采用经济增加值作为收益额，其优势表现在：
1.从股东角度定义企业利润。从股东的角度来看，只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时，该项投资才是真正盈利的。
2.与直接将股价做为业绩评价依据相比，EVA具有天然的优越性。市场上股价的形成是多种因素综合的结果，除了经营者经营上的因素，还有很多其他方面的因素。EVA不仅能给上市公司，而且也能为非上市公司提供业绩标准，并使得非上市公司具有能与上市公司进行业绩比较的共同基础。
三、EVA价值评估模型的特征
1.EVA模型可以有效的衡量公司年度经营状况。EVA模型揭示了价值创造的三个基本原则：现金流、风险和回报的持续性，因此EVA提供了一种用以反映和计量公司是否增加了股东财富的可靠尺度。更为重要的是，EVA指标的设计着眼于企业的长期发展，因此应用该指标能够激励经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策。此外，应用EVA能够建立有效激励报酬系统，这种系统通过将经营者的报酬与从增加股东财富的角度衡量企业经营业绩的EVA指标相挂钩，正确引导经营者的努力方向，促使经营者充分关注企业的资本增值和长期经济效益。综上所述，EVA衡量的是一个企业创造的真实利润，它是一个可以用于评价任何企业经营业绩的工具。
2.充分考虑了资金成本的因素。经济增加值的方法说明公司的价值等于资本投入量，加上相当于其预期经济增加值的折现。如果公司每一周期的利润恰好等于其加权平均的资本成本，那么预期现金流量的折现值正好等于其投资资本。换言之，公司的价值恰好等于最初的投资。只有当公司的利润多于或少于起始加权平均的资本成本时，公司的价值才多于或少于起始的投资资本。
3.加大了经营者对权益资本成本的关注度。EVA方法在企业管理中的应用创造了使经营者从股东角度进行经营决策的环境。因为权益资本不再被看作是“免费资本”，经营者甚至企业的一般雇员都必须像企业的所有者一样思考，他们将不再追求企业的短期利润，而开始注重企业的长期目标是否与股东财富最大化的目标相一致，注重资本的有效利用以及现金流量的增加，以此来改善企业的EVA业绩。
四、EVA的优点及应用的可行性
1.有利于更客观真实地评估公司的经营绩效。EVA估价模型减少了利润操纵的可能性，因为如果经营者在本期多确认收益以达到增加利润的目的，那么这种增加的利润会被未来期间多征收的股权资本成本抵消，从而会降低公司的后期价值。
2.有利于合理地确定公司的资本结构。采用EVA估价模型，有利于帮助我国经营者重新认识不同融资方式的利弊，消除留存收益无成本的误区，提高各种资金使用效率，合理调整公司的资本结构，努力增加公司的价值。
3.有利于公司激励制度的建立。EVA估价模型突出了股权资本的成本，并从公司整体经营的角度重新定义公司的税后营业净利润，调整了坏账准备的计提、无形资产的摊销、存货的计价等这些极易被公司经营者操纵的项目，从而提高了营业净利润的可信度。如果以此估价结果作为基准制定经营者的报酬合约，无疑将有利于形成股东利益、经营者利益与公司价值之间最大程度的协调和统一，使经营者朝向公司价值最大化的财务目标努力。
五、EVA在运用中需要注意的问题
EVA不仅是建立在公认的企业财务指标评价体系上，还考虑了企业债务成本和投资成本，所以受到投资决策者的青睐。但是，EVA指标确认的基础仍然是会计报表和会计利润，利润核算一旦发生偏差，则相应的EVA就有失偏颇。同时由于EVA系统也是被设计出来的考核指标，不可能放之四海而皆准，有一定的局限性和适用范围。因此，我国企业在应用EVA指标时应注意以下一些问题：
1.会计信息失真问题。在我国企业中普遍存在尤其是国有企业面临业绩考核压力，上市公司面临信息公开披露及配股、增发新股的业绩要求的时候，企业往往采用调整会计政策、债务重察、资产重组、获得政府税收优惠、利润补贴等手段来粉饰会计报表。由于EVA对企业未来成长的估算是建立在已有的产品、技术和市场的基础上，同时其计算对资本成本高度敏感，而资本成本的确定又依赖于历史数据分析。
2.该方法的可操作性还有诸多问题需要解决。如对公认财务会计准则的调整不是一般的外部财务信息使用者可以完成的、股东投入资金的成本较难确定等，这在一定程度上限制了企业的外部信息使用者。到目前为止，计算EVA可做的调整己达到200多种，这样就大大增加了计算的复杂性和难度，并且妨碍了EVA的广泛应用。
3.EVA指标的运用有其局限性。EVA虽然可以做为一种财务管理模式用以指导企业的诸多决策，但对于资产的处置、营运资本的管理等决策还需借助传统的会计分析方法。同时，EVA不适用于金融机构、周期性企业、新成立企业以及资源型公司。
4.EVA无法解释企业内在的成长性机会。一个企业的股票价格反映的是社会公众对企业的客观评价，反映的是市场对这些成长性机会价值的预期。但由于EVA在计算过程中对会计信息进行了调整，这些调整可能删掉了企业经营者用来向市场传递有关企业未来发展机会的信息，降低了EVA指标与股票市场的相关性。
5.EVA忽略了某些因素的作用。EVA关注企业的有形资产、可辨认资产，并以现金流的形式综合与价值创造相关的风险和市场预期，但是在很大程度上忽略了无形资产、非财务因素在企业价值创造中的巨大作用。
六、EVA应用前景的展望
在我国，EVA将为业绩考评体系掀起一股新的潮流，即使不能马上在实践中充分运用，在实行业绩考评时参考EVA体系中一些精华之处也是很有可能的。我国可以借鉴EVA蕴涵的价值管理思想和对资本成本的注重及具体计量方法出台一套业绩考核和价值评估体系，先在上市公司中使用，逐步引导我国企业向价值创造型企业过渡。同时在EVA的实施中应将工作重点放在理解机构的竞争力上，而这种竞争力是年复一年创造卓越经营业绩、创造包括业绩衡量标准在内的管理体系所必需的。只有这样，公司才能对所处环境的变化迅速、果断的做出反应。
参考文献：
[1]李艳、刘彩华.《全面剖析经济增加值（EVA）》《价值工程》.2007年第11期.
Abstract： Economic Value Added（EVA） is an indicator that measures the enterprise value from the perspective of shareholders，which is widely adopted through the world. However， due to special China's capital market， whether the EVA plays superior to the traditional accounting indicators to value of China's enterprises？Using the small and medium-sized manufacturing enterprises which listed on the ShenZhen Stock Exchange as samples，employ both the correlation analysis and the regression analysis method that investigates the relationship between EVA， traditional accounting indicators and market value added. The evidences indicate that the traditional accounting indicators still have high explanation power to MVA and play an irreplaceable role.However，it is obvious that EVA indicators have the incremental explanation power to MVA than the traditional accounting indicators.
关键词： 公司价值；EVA；回归分析；中小企业
Key words： corporation value；Economic Value Added；regression analysis；small and medium-sized enterprise
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）32-0147-03
0 引言
20世纪80年代初，美国思腾思特咨询公司（Stern，Stewart & Co.）提出了一种以股东价值最大化为基准的绩效管理方法——EVA方法，并迅速风靡全球。近年来，EVA方法不仅作为评价企业绩效的重要指标，而且应用于企业价值的评估。EVA是经济增加值 （Economic Value Added）的英文缩写，是在剩余收益概念的基础上提出的，其强调站在投资者即股东的角度，考虑了对所有者投入资本所应该获得的投资机会成本的补偿，认为企业的利润多于其加权平均资本成本时，企业才创造了价值。1993年，学者们给出了EVA的完整概念：一定会计时期内企业使用一定量的资产创造的企业经营收益扣除资本成本后的利润。用公式表示为：
EVA=NOPAT-WACC×K=（ROIC-WACC）×K
其中，EVA为企业在一定会计时期内所产生的经济增加值；NOPAT为经过会计及税收调整后的税后净营业利润；WACC为企业一定会计时期的加权平均资本成本；K为年初资本总额（包括股权资本和债务资本）；ROIC为企业的投资资本回报率。
1 研究设计
EVA以股东价值为中心衡量公司价值，理论上克服了传统指标的缺陷。但是，鉴于中国资本市场的特殊性，EVA作为一种新型的企业价值评价指标在中国资本市场能否比传统指标更有效，还必须通过实证分析进行检验[1][2]。本文以深圳证劵交易所上市的中小制造企业为样本，利用SPSS17.0软件，对EVA与我国上市公司价值的相关性进行实证检验。
1.1 样本选择与数据来源 目前在我国工商部门注册的中小企业有460万户，数量较多，由于各个企业行业面临的各种环境不尽相同，无法从同一纬度上的比较分析。所以本文选择了具有代表性的深圳证劵交易所上市的中小制造上市企业，并基于以下的三个前提进行了进一步筛选：①考虑到刚上市的公司存在短期行为及各个方面的不稳定性，剔除了上市不足三年的公司；②剔除了在2011年末出现ST、PT股的上市公司；③按照我国有关会计制度、法规、会计准则和有关规定进行会计处理和信息披露，且统计数据均能在年度报表中取得的上市公司。经过筛选得到了136家样本公司。
1.2 变量设定与指标说明 设定公司价值为因变量，EVA指标和传统会计利润指标为自变量。为了便于在不同的企业中进行对比研究分析，在本模型中，用每单位资本所创造的市场增加值代表公司价值。综合国内外的研究结果[3][4]，解释变量中的EVA指标变量选用了缩小了数量级的每资本经济增加值（EVAPC）、每股经济增加值（EVAPS）、每净资产增加值（EPA），会计指标变量选用了缩小了数量级的每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、每股营业现金净流量（CFOPS）。
1.2.1 因变量 本文中的公司价值每单位资本所创造的市场增加值，剔除了公司规模的影响，这样处理后因变量与各个解释变量在数量级上基本接近，使回归结果更具可靠性。MVA是公司管理者在经营过程中为投资者创造的额外价值，表明一家企业通过股市累计为其投资者创造的财富，也是市场对一个公司赢利能力和未来发展潜力的综合评价[5]，总资本=普通股权益+少数股东权益+短期借款+长期借款。
1.2.2 自变量中的EVA变量 每资本经济增加值（EVAPC），EVAPC是一个正向指标，该指标高则说明公司经营效率高。每股经济增加值（EVAPS），EVAPS也是一个正向指标，站在股东的角度来看公司价值的增长情况，在一定意义上反映了股东的投资回报率。每净资产经济增加值（EPA），表示每单位的净资产所创造的经济增加值。由于中小企业版成立时间较短，没有任何机构披露EVA值，故本文根据前文公式计算出样本公司的EVA。
1.2.3 自变量中的传统会计指标变量 传统会计指标包含每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）和每股营业现金净流量（CFOPS），需要的数据从CSMAR数据库直接得到或间接计算得到。每股收益（EPS），净资产收益率（ROE），都是衡量上市公司盈利能力的重要传统会计指标[6]。每股营业现金净流量（CFOPS），经常用来衡量企业获取现金的能力。
2 实证结果分析
2.1 变量的描述性统计分析 描述性统计分析主要考察所收集数据的均值（mean）、最小值（minimum）、最大值（maximum）和标准差（standard deviation）等。其中标准差表示一组数据关于平均数的平均离散程度，标准差越大，表明变量值之间的差异越大。公司价值变量、EVA指标变量和传统会计指标变量的描述性统计结果具体见表2。
可以看出，无论EVA指标变量还是传统会计指标变量，他们的平均值都为正数。EVA指标变量均值为正数，说明在本文选取的136个样本公司中，他们的盈利总体上为股东创造了价值，并没有牺牲股东的价值。
2.2 相关性分析 相关分析是回归分析的基础，主要研究变量之间的紧密程度。本文使用SPSS软件中的Pearson相关性分析功能，对136家样本公司的市场价值变量、EVA指标变量和传统会计指标变量之间的关系进行初步研究。
由表3可以看出，EVA指标变量中的三个指标与公司价值都在0.01水平上显著相关，其中EVAPC的相关系数最高（0.329），EVAPS和EPA分别为0.268和0.288。而传统会计指标变量中只有ROE与公司价值的相关性较好，在0.01水平上显著相关（0.319），EPS在0.05水平上的相关系数为0.184，而CFOPS与公司价值的相关系数仅为0.104，不显著相关。EVA指标变量中的三个变量与EPS和ROE都在0.01水平上显著相关，而传统会计指标变量中的CFOPS只与EVA指标变量中的每股经济增加值和传统会计评价指标变量中的每股收益在0.01水平上显著相关，与其他变量指标不存在显著相关关系。
2.3 一元回归分析 通过一元回归，分析各个解释变量对公司价值的影响方向和程度，本文将各解释变量分别对公司价值MVAPC进行一元回归检验。建立一元回归模型如下：
MVAPC=β0+β1×（自变量）+ε
从表4可以看出，首先，无论是EVA指标还是传统会计指标，所有变量与公司价值的回归系数均为正，说明所有变量也公司价值呈正相关。其次，从R2何调整R2的值可以看出EVA指标中EVAPC变量与企业价值（MVAPC）的拟合程度最好，虽然其他的两个变量（EVAPS、EPA）的拟合程度没有超过传统会计指标中的ROE，但是总体上看来EVA指标较传统会计指标的拟合程度好。最后，在自变量对因变量的解释显著性方面，只有CFOPS变量不显著，其余指标均较显著，且EVA指标中EVAPC变量最显著。
总的来说，EVA指标变量解释公司价值变化的能力在整体上要优于传统会计指标变量，但从会计指标ROE的各项数据值来看，说明传统会计指标对公司价值仍然有重要的影响。
2.4 多元回归分析 通过多元回归，分析EVA指标体系和传统会计指标体系对公司价值的影响程度，最后再将所有EVA指标与传统会计指标全部引入模型分析其整体性影响及其显著性。
2.4.1 EVA指标变量的回归分析 建立多元回归模型：MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EVAPS+β3×EPA+ε
F为8.688，p为0.000，说明EVA指标变量对公司价值的回归方程高度显著。可以看出EVA指标变量对公司价值的回归方程高度显著。但是，EPA的回归系数出现了负值，并且EVAPS对应的P值也较大，并且从表5中也可以看出，EPA和EVAPS的相关性也很高，这说明回归模型中存在一定的多重共线性，但多重共线性问题并不影响EVA指标变量与公司价值的多元回归模型。
2.4.2 传统会计指标变量的回归分析 建立多元回归模型： MVAPC=β0+β1×EPS+β2×ROE+β3×CFOPS+ε
从表6的多元回归结果可以看出，EPS的回归系数也出现了负数，因此各传统会计变量间同样存在着多重共线性问题。对比表5和表6的回归结果数据，EVA指标变量模型中的R2和调整R2大于传统会计指标模型，说明传统会计指标变量总体上对公司价值的解释力低于EVA指标变量。从F值和P值来看，传统会计指标变量与公司价值的回归模型在0.02水平显著，说明传统会计变量仍然可以在一定程度上衡量公司价值，但传统会计指标的显著性（F=5.375）不及EVA指标的显著性（F=8.688）。
2.4.3 EVA指标变量和会计指标变量共同的回归分析 由于EVAPS变量和EPA变量之间存在很强的相关性，在模型中去掉变量EVAPS指标。另外，结合前面对各变量相关系数与一元回归的分析，ROE和CFOPS对企业价值的解释力不高，为了避免会计指标间的多重共线形问题，将这两个指标也去掉，只保留EPS指标。因此，建立多元回归模型：
MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EPA+β3×ROE+ε
从结果看出，R2和调整R2均有提高，超过了EVA和传统会计指标，说明在同时引入EVA指标和传统会计指标时，模型对公司价值的拟合程度提高了，即解释变量对公司价值的解释度整体提高了，F值也达到9.462，同时超过EVA和传统会计指标。因此，传统会计指标不能被EVA指标完全替代，它仍然是重要的企业价值衡量指标。
3 结论
综合以上实证研究结果，无论从相关系数的分析，还是从一元回归模型和多元回归模型分析来看，经济增加值指标比传统会计指标与市场增加值的相关性总体较大，证明了EVA指标变量比传统会计指标变量在解释公司价值方面总体上更具更高的解释力。而其中以EVA指标变量中的每资本经济增加值（EVAPC）对公司价值的解释力度最好。但结果同时表明：EVA指标并不能够完全替代会计指标，传统会计指标中的ROE变量在衡量企业价值是仍具有较高的信息价值。由于我国资本市场的不完善，经济增加值在我国中小企业的全面运用还需要比较长期的过程，需要进一步的研究和探索。
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【论文摘要】民营企业起步晚、规模小、管理基础工作薄弱、公司治理不完善，其企业文化又具有自身的特点和不足。经济增加值”这一绩效评价方法可以在影响与改善民营企业文化方面发挥积极的作用。本文从分析研究民营企业文化特征入手，并根据经济增加值”的含义与作用，探索 ‘经 济增加值”对民营企业文化提升的有关设想。
一、“经济增加值”的含义与作用
1．“经济增加值”的含义。“经济增加值(Economic Value Added，简称EVA)”在经济学中又定义为经济利润，是由美 国斯特恩·斯图尔特(Stern Stewart)管理咨询公司于 1989年首创的，指企业的税后净利润在扣减了为产生利润而投资的资本成本(机会成本)后所剩下的利润 (即经济增加值 )。其结果 (差额 )若是正数，说明企业创造了价值，创造了财富，数额越大，创造的价值(财富)越多；反之，则表示企业发生价值损失。若结果为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。EVA基于这样一种思想，一个企业要赚取经济学上所说的“租金”，即投资的超额回报，收入不仅要能够充分地补偿所有的经营成本费用，而且要能够充分地补偿所有的资本成本。
EVA本身衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。这种最低报酬指的就是 ‘资本成本”，这是企业为了使用投资者的资金而必须为投资者获取的最低量利益。超过这个最低量的所有收益称之为 ‘超额收益”。如果企业的资本收益超过了它的资本成本，flPEVA为正值，那么它就具有真实利润，企业的经营者就增加了企业的价值，同时也为股东创造 了真实的财富。反之，如果企业当年的EVA为负值，这说明公司发生经营亏损，企业的价值受到损害，同时股东的财富也受到侵蚀 。
2．“经济增加值”的作用。从上述含义中可以看出，经济增加值应用于企业日常管理时，除了可以科学合理地考核企业各责任单位的经营绩效外，还具有如下普遍的作用 ：
(1)促使企业克服盲目投资，树立权益资本不是 ‘免费资本”的理念，节约使用权益资本，合理安排资本结构，从而有助于促进资本运作效率的提高。利润不是最为正确的业绩评价指标。盲目追求利润会诱导管理层为了取悦股东，不惜采取提高账面利润但却毁坏价值的行动。正确的目标是追求EVA的增加 ，因为EVA可以提供一种最可靠的尺度，来反映管理行为是否增加了股东财富，以及增加股东财富的数量。经营者会像企业的所有者一样思考，权益资本不再被考虑为 ‘免费资本”，他们不再追求企业的短期利润，而开始注重企业的长期目标与股东财富最大化的目标相一致，注重资本的有效利用以及现金流量的增加，以此来改善企业的EVA业绩和企业文化质量。
(2)有助于提升与改善民营企业的企业文化经济增加值发展到今天不仅仅是一种绩效评价的指标，更是一种促进企业有效进行企业文化建设与提升的手段。与传统的财务指标相比，它有两个优势，一是考虑了资金成本，把业绩与占用资源的成本联系起来，从产出与成本两个方面综合评价决策的效果，扩大了绩效评价的范围，使部门与整体的利益一致，激励管理人员为股东价值最大化不断努力；二是对跨期费用项目进行适当调整，使长期和短期利益更好地协调起来 ，克服决策中的短期效应，符合股东权益最大化的要求。因此，EVA被《财富》杂志称为 ‘当今最为炙手可热的财务理念”。
二、现阶段我国民营企业文化的特征
1．民营企业文化是老板意志文化。这种文化与民营企业经营者的经历有关，许多民营企业的经营者，具有独到的成功绝招，比如他们承受风险的能力特别强，或善于抓住市场的空隙，或技术创新能力强，或有很强的融资能力，或有很强的人际关系能力，或有国外淘金的原始资本积累，或善于带动一群人打天下等等。这些独到的能力，使他们形成了掘金后无往而不胜的自信，同时又容易有心浮气躁的心态。民营企业产权归老板自己所有，虽设有许多管理部门，聘请了优秀人才，但老板常常越俎代庖，往往养成基层喜欢越级报告、职能部门有事不敢决断、老板一人说了算的作风。在这种文化氛围中，老板意志就是企业的绝对意志，几乎没有人能对他的决定产生影响，从而产生了企业经营的“巨人症”、“霸王症”等，这种惟老板意志导致企业整体管理水平和创新能力难以提升，导致 (投资)决策与行为的不科学性，对经营者业绩的考核带有较大的随意性。以至于老板的意志一旦出现问题，企业随即失去前进的方向。
2．民营企业文化是奋勇拼搏文化。民营企业大多是草根出生，因此能吃苦耐劳、艰苦奋斗。走遍千山万水、吃尽千辛万苦，想尽千方百计，就是民营企业奋勇拼搏文化的体现。在浙江温州的民营企业中，流传着这样一句话，‘既能穿皮鞋，又能穿草鞋”。为了企业在夹缝中生存，他们不辞辛劳；为了在竞争中立于不败之地，他们全力拚打。这种企业文化不仅从创业者身上得到充分体现，而且在其家族人员身上、在广大员工身上也在时时发光。
3．民营企业文化是抢抓机遇文化。许多民营企业老板，就是通过抓住机遇，骤然发家的。老板疯狂的工作，能很快聚合资源，使企业的目标变得简单而易于操作，员工形成吃苦耐劳、快干多干的作风，企业 的原始积累迅速形成。改革开放以来，我国社会经济生活中的确出现了许多发展的机会，谁抓住了谁就能取胜。这时，广大民营企业利用自己的体制与机制的优势，一次次抓住企业发展的大好时机，使企业站在我国市场经济发展的前列。这种文化体现在企业发展中，往往就表现为一有‘好 ”项目就上，不管 自己是否具备投资发展的能力与实力 ，不管是否进行了严密科学的可行性论证(特别是财务可行性研究 )。
4．民营企业文化是重视感情文化。许多民营企业文化用亲情代替规则，其经营管理层由复杂的血缘关系构成，这就违背了管理大师杜拉克所言的，家庭企业要想生存和保持有效运作，在高层管理人员中，无论有多少家庭成员，也无论他们多么出色，也至少需要一位非家族成员。民营企业老板认为，血浓于水，亲戚是自己人靠得住，他们参与管理效率高，因而看重血缘的理念占上风。企业内注重乡亲、熟人、朋友，这样在经营管理上，虽然降低了成本，但难以令行禁止，使管理具有非理性和落后性，阻碍经营管理的问题长期存在。在有的企业内部，人与人之间称谓往往用血缘称谓，人际关系看似亲密，实则使企业缺乏理性运行的真实基础，企业管理制度形同虚设。血缘、地缘反而使员工有劲使不出，是非难分，企业被拖人了低效率状态。同时，经营者也转移了在经营管理上苦练内功的大方向，自身造血功能弱化，一旦内外关系‘反目”，企业就立刻陷入困境。这种文化体现在日常管理中，就表现为以感情代替制度，以关系亲密与信任度代替指标考核，不能做到制度的有效执行和制度面前人人平等。
我国民营企业文化的这些特点，曾经在短时期内适应了市场环境，但却和变化越来越快的经济和市场环境拉开了差距。随着中国加入WTO，国际竞争国内化，国内竞争国际化，民营企业作为中国市场的重要力量，更需要寻找有关途径尽快培育出与企业发展相适应的企业文化。
三、 “经济增加值”的应用对改善、提升民营企业文化的影响
诺贝尔经济学奖得主，著名经济学家罗伯特·索洛最新研究指出：“全球一场新的经济竞赛已经展开，未来会脱颖而出的赢家，将是能够抢先窥视并领悟新游戏规则的个人、企业或国家。”这对我们是一种提醒。民营企业要应用包括 ‘经济增加值”指标在内的一系列先进方法和原理，充分认识和发挥其作用，塑造出良好的企业文化。有效应用‘经济增加值”方法，可对民营企业文化的改善和提升产生如下影响：
1．有助于树立集约经营的意识，节约使用资本金。资本金是投资者进行投资活动，并依股份金额对企业实施控制的重要经济资源。以往包括民营企业在内的所有企业都将这些资本金无偿使用，头脑中根本没有资本成本的概念，因此，在有的民营企业中，出现了任意提高资本金数额的限度，或者一再追加股本金。大家知道，股本金也是资金，而资金这种资源对于任何一个企业来说，都是有限、稀缺的。用于投资的股本金来源于自有资本，也要考虑资本 的机会成本 ，要 使用 “经济增 加值(EVA)”的理念与方法。经济增加值这一指标，是客观评价企业资本收益超过资本 (债务资本和权益资本 )成本后的差额大小的标准，在西方发达国家已得到广泛运用。我们也要树立起这种观念并使用这种方法，不能认为自有资本投资是无本买卖，不需要任何代价。
2．有助于激励经营者不懈追求扣除资本成本后的“增加值”，认真履行经管责任(accountability)。目前，企业的经营价值观念许多是在长期经营过程中自发地、无意识形成的，带有经验色彩，单调零碎。有的企业虽提出了文字性的经营理念、企业精神、经营价值观等，但往往带有雷同化、模仿性，缺乏独特个性和适应性，很难实行。
3．有助于树立股东利益最大化的意识，尽心尽职地完成受托责任。在股份化的公司制企业中，经营者作为人在日常经营活动中谋取股东利益的最大化，这是合乎公司的宗旨和道德规范的。在现今社会状态下，大多数商品已供大于求，获取一定量的利润，很不容易。除非自己企业的产品处于垄断期，那就可以取得丰厚的垄断利润。但由于是市场经济，这种好景不会很长，很快就会有很多竞争者蜂拥而上，从而使得利润率趋于平均，成为平均利润，这时，你想获得较多的利润，或者是增加销售量，或者是降低成本。在这个过程中，大家要心往一处想，利用 ‘经济增加值”考核评价经营绩效，从而使得股东利益和其他各利益相关者的利益都能最大化。
上述作用若能较好地得到发挥，必将在现有特征的基础上，大大促进民营企业进一步合理评价绩效、科学决策、奋勇拚搏、善抓机遇与和谐团结，使民营企业有一个健康向上的企业文化，保证企业又好又快发展。
参考文献
①浙江非国有经济年鉴编辑部．浙江非国有经济年鉴，中华书局，2003年．
②刘伟萍．中国民营企业．机械工业出版社，2003年．
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