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绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇国债期货交易策略，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
[关键词]国债期货；恢复；试点；教训
[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）1-0025-03
国债期货是金融期货里面的利率期货，从一开始出现就受到客户的认可，长期以来一直都是期货市场中非常受人们欢迎的一个品种。在1992—1995年我国就试图开办过国债期货试点交易，但是总体来说发展并不是很理想。我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段，与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易还是失败了。在这些年里，中国经济一直保持着快速发展的势头，在这个过程中社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善，同时金融改革也初步取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿，我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来，与当年比较起来已经有了天壤之别。2013年9月6日，阔别18年之久的国债期货正式重启。这是一个新的起点，我们应该以此为契机，吸取过去试点时期的“327国债事件”和之后不久的“31波”教训，借鉴国外的先进成功经验，推动我国国债期货市场获得更长远、持久的发展。
1恢复我国国债期货市场的重要意义
1.1可以有效地管理利率风险
从20世纪90年代开始，我国进行利率市场化改革的速度一直在加快，随着我国利率市场化改革的不断深入，我国面临的利率风险出现了持续扩大的趋势。基于这种情况，金融市场必然需求能够有效遏制和控制利率风险金融工具，在这种需求下国债期货的发展速度必然会加快，因为国债期货属于比较有效的一种能够控制管理利率风险的工具。
1.2有利于发展我国国债市场，完善我国金融体系
由于政府限制、信用评级制度不完善等原因导致我国的国债市场与股票的发展相对比较慢一些，这样对金融市场的进一步发展形成了制约。再一次开放国债期货市场的同时，可推进国债市场的持续向前发展，对促进金融体系的健全与完善起到推动作用。当前我国国债市场无论是流动性还是透明性相对都差一些。如果要是能够开放国债期货交易市场，必然会让国债信息传播速度进一步得到提升，信息滞后的披露机制会得到一定的改观，信息传播体系可以进一步的公平和公正。不仅如此，国债期货市场的开放，还能有效地遏制一些不良投资者操纵市场的意图，打破由于信息闭塞造成的垄断，国债市场具有的透明度进一步得到提升。
1.3有利于推进利率市场化，促进我国利率体系的发展
重启国债期货对促进利率市场化的进一步发展是非常有利的，能够加快利率市场化的速度。国债期货属于利率期货，在进行交易的时候形成的收益率即为市场利率，该利率有真实性和预期性以及连续性的特点。此外，期货市场和现货市场之间有套利行为，所以能够使现货市场对某一期限构建统一的市场利率，然后构建更加合理，并且是从短期向长期进行扩展的市场利率体系。这对改善和健全我国当前的利率市场化是非常有效的，使得我国利率体现得到初步的构建和发展，对我国的金融市场的发展也是非常有利的。
2试点时期我国国债期货交易失败的原因及教训
我国国债期货交易有着一个比较崎岖的发展历程，对过去进行回顾，能够总结出很多的经验教训，这对未来我国国债期货交易的成功有着很大的借鉴作用。在过去的“327国债事件”，还有“31波”都是因为大户逼仓导致的，而且直接产生了非常严重的后果。这些事件是偶然中带着必然，在很大程度上来说，甚至是不可避免的。从这些事件中，我们能够总结出我国国债期货交易在试点时期出现的各种问题，这对我国国债期货恢复后，如何进行发展有着重要的指导作用。
2.1交易制度设计有缺陷
我国在开始引入国债期货交易的时候，并没有什么经验，很多事情都需要自己去摸索，这就使得国债期货交易制度还有设计国债期货的合约出现了不少的漏洞。例如，尽管我国的国债期货是以国债现货作为标杆的，然而在设计国债期货合约的时候，却完全没有考虑到这种关系，完全是按照国债现货来进行设计的。我国当时的国债现货市场规模还比较小，国债的品种也比较优秀，这样就容易导致大量持有国债现货的那些投资者能够逼仓，依靠这种违规操作来获得利润。
2.2交易所风险管理不完善，执行不到位
期货市场具有高风险和高收益的特点，正是因为具有高风险的特点，必须具有完整和有效的风险管理体系来规避高风险，同时还必须要让这套体系得到有效的实施和贯彻。
首先就是保证金水平太低。在国际金融市场上，保证金比例一般会占到合约价值的5%～10%，但是我国的市场要远远低于这个水平。在出现“327国债事件”以前，我国各大交易所的保证金占到合约价值比例是非常低的，往往只有国际市场上面的几分之一。由于保证金比例过低，国债期货具有的杠杆效应会更加强烈，投机者会大量的参与进去，出现了过度投机的问题，伴随着这种现象交易具有的风险是非常大的。
其次，缺乏涨跌停板制度。在出现“327国债事件”以前，我国的证券交易所并没有构建国债期货交易设置涨跌停板制度，因此在一个交易日里面的价格波动是没有限制的，这就很容易导致交易爆仓。
最后，没有构建持仓限额制度。构建持仓限额制度可以有效地避免一部分的投资者过量持仓，为了获取利润来恶意的操纵市场。但是我国的交易所并没有构建该制度，因此也就容易被少数的投资者进行操控。
2.3政府部门监督管理不到位
首先，政出多门，在管理上面容易出现混乱。我国当时并没有构建一个权威性的国债期货市场管理机构。对国债期货市场进行管理的部门比较多，但是这些部门之间的协调配合比较缺乏，很难有效的统一和组织起来，甚至这些部门之间还存在利益冲突。因此我国的国债期货市场稳定性没有办法得到稳定，交易制度没有得到统一，况且不同部门之间的协调性差，使得市场效率非常低下。
其次，管理相对滞后，主要侧重于事后监管。我国政府的监管相对比较滞后，在国债期货市场存在的风险以及暴露的情况下，有关部门并没有对此足够的重视。在出现“327国债事件”以后，监管部门才开始着手来处理这类问题，采取相关的措施来杜绝类似的违规交易。
再次，政府干预市场的现象过于严重，况且手段过于单一和粗暴。在过去，我国政府对国债期货的监管采取的是非常单一的行政手段，这种手段干预力度非常大，对市场的发展是非常不利的。
3我国国债期货市场恢复后的发展策略与建议
3.1进一步完善国债现货市场
第一，进一步扩大国债现货的规模。我国国债的发行规模和国债余额量虽然在这些年来一直进行扩大，但是从总体上来看，国债借债率以及国债负担率还是很低的，国债借债率不足5%，国债负担率不足20%，这和国际警戒线还有很大的差距，因此当前我国还需要不断的扩大国债现货规模。
第二，国债期限结构需要进一步进行优化。我国国债大都是从2年期到10年期的中期国债，其中3年期与5年期尤为常见。而长期国债还有短期国债数量是比较少的，因此在很大程度上，国债期限结构并不是很合理，投资者要想获得合理的国债收益曲线是比较困难的。所以，当前我国政府需要进一步扩大国债品种，长期限与短期限国债的数量要进一步扩大，同时还需要建立一个更加合理和完善的国债期限结构。
第三，进一步提高国债具有的流动性。我国国债的流动性相对比较差，主要流通在交易所还有银行之间。因此，我国国债流动性比较要进一步加强，其意义是非常重大的。
3.2加强对国债期货市场的监督与管理
国债期货的顺利交易，必须要依托于一个比较健全的国债期货市场。但是建立的国债期货市场不是简单的几个方面，需要社会多个方面的共同努力。
（1）政府方面。期货市场管理体系里面，政府监管部门是处于主导地位的。我国构建的是社会主义市场经济体制，因此有着非常浓厚的社会主义体系，发展中国特色的国债期货交易有着非常重要的意义。
（2）交易所方面。交易所对国债的交易有着直接的影响，应该从以下几点来完善风险管理的体系：首先，对会员资格需要进行审批。交易所对会员资格需要进行审批，是有效控制交易风险的一项举措，能够使得国债期货交易风险得到有效的控制。其次，提高保证金。在未来为了能够降低国债期货面临潜在威胁，在进行上市的初期，应该要进一步提高保证金比率。再次，要确立涨跌停板制度。为有效地规避价格出现剧烈的波动，避免人为地操作市场价格，必须要构建涨跌停板额度。最后，持仓量限制，有效来避免风险过度集中的问题。
（3）行业自律方面。期货业协会必须要进一步协助政府部门开展相关的工作，大力宣传和国债期货相关的法律法规，使得市场进一步的公开和公正。此外，还需要为我们国家培养期货相关的人才，提高他们的职业道德教育，促进期货市场稳定和发展。
3.3发展机构投资者
根据西方发达国家的国债期货市场的发展经验，我国从中可以看出来：构建发达的国债期货市场，必须要努力地发展机构投资者。机构投资者有着非常重要的作用，机构投资者是衡量市场成熟的一个重要指标，能够有效扩大国债期货市场容量，此外还给市场提供一种理性的操作理念，使得市场向着健康的方向进行发展。当前，我国国债主要的持有者包括商业银行和保险公司以及证券公司等机构。为了让市场健康协调的发展起来，必须要大力地鼓励这些机构投资者参与到市场里面，让他们成为国债期货市场一个非常重要的交易主体。
4结论
经过这些年的不断发展，我国经济环境有了非常大的改善，金融体制改革也在稳步进行，利率市场化改革也取得了很大的成效。在时机成熟之际重新上市的国债期货，应吸取国债期货试点失败的经验，进一步完善国债现货市场，加强对国债期货市场的监督与管理，发展机构投资者，从而推动刚刚恢复上市的国债期货取得规范、健康、长远的发展。
参考文献：
[1]叶永刚.国债期货[M].武汉：武汉大学出版社，2004.
[2]胡俞越.国债期货推出与我国期货市场发展的新契机[J].上海金融，2013（2）.
上市当日证监会主席肖钢表示，作为我国第一个场内利率衍生品，国债期货上市标志着我国期货衍生品市场进入了一个新的发展阶段。市场对国债期货寄予厚望，认为其发展空间宽广，对实体经济意义重大，在未来甚至可能代替股指期货成为期货市场的王者。但是，刚刚获得新生的国债期货还很小，上市首日成交量不足4万手，远远小于此前预期，到9月16日成交量和持仓量均创下上市10天以来新低。不过，由于银行、保险等市场主角迟迟还未登场，现在的国债期货交易更像是大戏开场前的一段预告片。
谨慎开锣
尽管之前发生了“光大乌龙”事件，国债期货还是如约上市，只是管理层采取了更加谨慎的策略。
根据中金所9月2日的《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%；从交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为4%；从交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为5%。保证金均高于此前公布的“2%、3%和4%”的比例。
目前机构投资者大部分还不能入场，尤其银监会和保监会还未对银行与保险机构如何参与国债期货“交易指引”，债券现货持有量最多的两大金融机构都还无缘登场。而根据证监会此前的《公开募集证券投资基金投资参与国债期货交易指引》，基金参与国债期货的投资策略以套期保值为主，严格限制投机，而且对其投资比例做出严格限制。
对此，上海耀之资产管理中心衍生品主管熊赟向本刊记者表示：“中金所以先把这个产品稳定推出的策略为主，现在不仅是银行和保险，所有的特殊机构法人户都不能参与，只有券商自营户和少数以普通公司名义注册的一些私募机构账户可以进来，所以总体的参与者相当有限。”
这造成了上市初期国债期货交易冷清的局面。从交易量看，熊赟以9月10号上午为例说明：“主力合约交易到上午为止3000手不到，如果按照5%期货公司给出的保证金来算就是15个亿，再看远期合约交易量也就几百手，大概也就六七百万元的资金在里面交易。”
“我个人觉得有券商的自营户在里面，个人投资者占比相对少一些，定价还是券商自营话语权多一点，虽然大银行没有进来，但是价格没有偏离理论价格太远，说明还是有比较理性的机构在里面。”熊赟说。
由于国债期货联通多个金融市场，限制机构参与可以防止金融产品之间发生连锁反应，引发金融市场波动。因此，中金所目前就是让大家都来试一下，如果交易平稳、交割等技术规则都没有问题的话，再逐步把机构放进来。就接近市场的人士透露，目前较高的保证金比例也是暂时策略，当交易平稳运行之后会慢慢下调到更合理的水平。
至于国债期货重新上市后表现冷清的情况，其改善有待于中金所将交割机制放得更灵活以及重要机构投资者的进场时间。从宏观角度看，国债期货是人民币国际化和利率市场化的重要工具，如果市场活跃度不够也会影响金融改革的进程。因此，如果交易量出现下滑，将不排除推出相应措施，以吸引更多投资者进场。
今非昔比
此次国债期货上市，似乎怎样谨小慎微都不为过，原因就是因为有18年前的惨痛失败教训。
早在1992年，上海证券交易曾经开放国债期货交易，推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放，但之后不久爆发了著名的“327国债事件”，造成“中国金融教父”管金生的悲剧。1995年5月，中国证监会发出通知，暂停国债期货交易。我国第一次国债期货试点失败。
如今市场环境已经与多年前大不相同，制度设计也更加完备，我们是否已能够避免多空绞杀的投机行为？
国金期货首席经济学家江明德向本刊记者表示，与20世纪90年代相比，当下国债现货市场基础已经更加成熟。目前，我国国债市场规模约为6.4万亿元人民币，是全球第五大、亚洲第二大的债券市场，操纵体量如此大市场的可能性已经很小。而1995年国债市场总发行量不过约1000亿元的规模，其中百分之七八十还不能交易。市场中资金多于现券，是造成数次 “多逼空”投机行为的基础。
中期研究院金融研究部（北京）研发负责人宋楚平从制度设计上向本刊记者分析，18年前国债期货的保证金只有1%，杠杆率更高，现在的保证金提高到3%，而且越接近交割日保证金还会逐步提高，这也让操纵市场的可能性变得很小。另外，上世纪90年代时国债期货交易系统有漏洞，没有资金的情况下也可以进行买卖交割，现在规则更加完备，类似的漏洞都已堵上。
此外，目前利率市场化程度已经较高，除存贷款基准利率外，国债发行利率、回购利率以及银行间同业市场拆借利率等都是透明公开的，这让市场对政策的可预期性变得更高，没有了成为投机市场的土壤。
随着期货市场近20年的发展，从各类商品期货到股指期货这样的金融期货产品，投资者经验更加丰富，市场基础已经更加成熟。金融市场的发展让债券持有机构对能够对冲利率风险的衍生品需求更加强烈，使国债期货的套期保值功能具备了更加现实的基础。
未来可期
到今年7月末，我国商业银行持有记账式国债为51464亿元，占托管总量的68.91%。根据当前的国债存量测算，利率每上升1个百分点，国债市值便下降约3000亿元，其中将近70%的损失都将属于银行。
市场普遍分析认为，我国未来5？10年的利率水平将呈逐渐走高的趋势，在这种情况下，国债投资者急需一个产品来对冲利率风险。甚至有市场人士认为国债期货是专为银行解决利率风险设立的对冲工具也不为过，只是目前主角尚未粉墨登场。
“机构对利率衍生产品的需求非常强烈，在利率方面我们缺少做空工具，这是造成债券市场交易不活跃的重要原因。当利率市场化后，如果和利率相关的产品交易不活跃，利率市场化就推动不了，放开利率管制的意义也就不大。” 熊赟说。
我国债券市场上原来有一个可以做空的工具，叫做利率互换。但是由于互换门槛太高，需要银行授信，还要签交易商协会的主协议和一系列文件，交易手续复杂，所以市场上基本都不用。
比较而言，国债期货则更具优势。首先，在交易所交易可以规避信用风险。利率互换是和某个银行签协议，万一对方出了问题就会有风险，这也是机构不愿意做的一个原因。而国债期货投资者都是和交易所做对手方，即使有一方出现问题，有交易所可以控制风险。其次，国债期货做空相对容易，50万元人民币就可以开一个交易账户。但如果做利率互换要银行授信的话，没有几个亿的现金流基本是不可能的。
另外，国债期货的重推是人民币国际化的重要里程碑。“人民币无风险利率多了一个流动性好、使用便利的市场化定价工具。这是近期其他金融创新的基础，也是海外投资者接受人民币作为储值货币的理由之一。” 熊赟说。
银行是国债的主要持有机构，银行间市场也是债券交易的主要市场，占全国债券交易额的90%以上，因此银行注定会成为国债期货的主要玩家。那么，未来国债期货的定价权是否会完全掌握在银行手中，从而垄断利率的定价权呢？
玩转国债期货
国债期货的投资策略有很多，多数适合具有大资金的机构参与，个人投资者的投资策略主要是趋势易。国债期货是利率期货。利率走势往往会在一段时期内保持稳定，比如在刚进入降息通道后，央行不会短期又进行升息操作，可以预期一段时间内的债市牛市行情。
套利：攫取无风险收益
期现套利对于融券有优势的机构而言是非常好的策略。
跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的，它是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化，买进近期合约，卖出远期合约（或卖出近期合约，买进远期合约），待价格关系恢复正常时，再分别对冲以获利的交易方式。从国外市场经验看，跨期套利主要有两种：临近交割时的跨期套利和统计套利。从严格意义上讲，这两种套利方式本质上都不是一种“无风险套利”，属于经验和统计意义上的套利，但也具有相对的稳定性。
国债期货的跨品种套利，是指投资者买进或卖出一个国债期货合约，同时卖出或买进另外一个不同品种的国债期货，利用这两个不同品种国债期货合约价差变化获取利润的交易方式。套利者进行跨品种套利交易时，着眼点不在于债券现货市场上涨或下跌的整体运动方向上，而是相对于另一种国债期货合约而言，某种国债期货合约在多头市场上是否上涨幅度较大或在空头市场中下跌幅度较小，由此确定该种国债期货合约是否为相对强势合约。
套保：机构投资者首选
在没有国债期货之前，基金公司等机构在预期收益率上涨时只能通过卖出长久期的债券买入低久期的债券实现组合久期的下降，成本高周期长，但是有了国债期货之后可以直接通过卖空国债期货来实现保值。另外，有了国债期货之后，预期未来收益率会下降，可以提前通过买入国债期货来实现套期保值。这样一种灵活的多空工具，给了机构投资者灵活的管理组合的方法，必将引起机构投资者的共鸣。
投机：考验三大因素判断力
国债期货作为一种期货，同样具有投机功能，如长期的趋势交易和短期的波段交易。如果预计未来国债期货价格将上涨，可以在当前价格低位时建立多头仓位，等价格上涨之后通过平仓获利；同理，如果预计价格将下跌，可以建立空头仓位，等价格下跌之后平仓获利。
影响国债期货价格走势的因素主要有：宏观经济前景（GDP、工业增加值）、通胀（CPI）和资金面的松紧（银行间质押式回购利率、Shibor利率）。需要说明的是，所谓收益率就是“要求的投资回报率”，因此“要求的投资回报率”上升，必须让对方卖得便宜些，否则就得卖贵些，即收益率和价格是一一对应的反向关系。另外，收益率往往是提前反应的，投资者需要提前判断。
A股市场影响
对于A股而言，国债期货的正式上市，对市场本身不会带来太大的所谓资金分流的影响，但肯定会对未来股指博弈的方向带来一定的引导或影响作用。正如股指期货对市场带来的冲击类似，不一定要去把握，但必须要懂得去分析看待明白其对市场的影响，国债期货上市可能会对以下上市公司产生影响，见附表。
个人参与国债期货交易准备工作
申请开户时保证金账户可用资金余额不低于50万元人民币；具有累计10个交易日、20笔以上的金融期货仿真交易成交记录，或者最近3年内具有10笔以上的期货交易记录等；具备金融期货基础知识，通过相关测试；到开办了相关业务的期货公司网点办理国债期货开户手续，如果已有股指期货开户，可直接用于国债期货交易；下载期货公司软件，择机购买合约，开始投资。开仓后需有足够时间盯盘，若不在规定时限内补足保证金，将面临被强行平仓的风险。
交易要素
首批上市合约 2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和6月（TF1406）
一手费用 按期货公司4%的最低保证金算，4万元可买卖一手合约。
保证金 暂时定为3%～5%，期货公司可能会再追加1%以上的保证金
涨跌停板幅度 为上一交易日结算价的2%，上市首日涨跌停板为4%
手续费 5年期合约暂定为每手3元，交割标准为每手5元
报价方式 百元净价报价（不含利息）
19 95年，当beyond乐队正在高歌《光辉岁月》时，如火如荼的国债期货市场也迎来了“光辉岁月”。在1994年底，全国国债期货总成交量达28000亿元，但随着1995年2月23日上海万国证券公司违规交易“327合约”，引发轰动市场的“327国债事件”后，同年的5月17日，证监会下文暂停了全国国债期货交易。
不过，在1995年还有一首名为《执着》的歌曲唱遍了大江南北，同样“执着”的国债期货在等待17年后“重出江湖”。
2012年2月13日，中国金融期货交易所正式启动了国债期货仿真交易，将分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与并在适当时机推向全国市场，这意味着因“327事件”被叫停的国债期货正式进入了重启的轨道。
斗转星移，匆匆而过的17年，几乎可见证一个人从童年到成年的全过程。同样，蓄势等待了17年的国债期货给市场带来的影响也绝不容小觑。
有效弥补对冲工具不足
目前国内参与股指期货的交易主体一般以期货市场的投资者和股票市场的部分投资者为主，其投资目标主要是投机和套利。
而国债期货的参与主体涵盖的范围更为广泛，理论上可涵盖融资体系下所有的参与者，如银行、保险、基金甚至是企业。在交易主体的投资目标实现多元化后，无疑可提高市场的活跃度，增加交易品种定价的有效性。这些特点也正是实现对冲的基本条件。
从实际操作角度来看，由于国内股票市场的卖空仍有诸多限制，因此股票型产品在熊市往往很难做到绝对收益，投资者大多仍以波段操作为主，难以控制收益的确定性。因此，国债期货市场重启并运行稳定后，由于股市和债市的“跷跷板”效应，股票投资者即使在两个市场中均以“多头”的身份出现仍能实现对冲，从而回避现实操作中对卖空的限制性条款。
由于国债期货未来的交易主体包括了银行、保险等持有大量券种和资金的重量级机构参与，而这些机构的投资目标又以自身的资金安排为主，因此给了股票市场和期货市场投资者们容量足够大的腾挪空间，使得各种对冲和投机策略均能有足够的交易对手和交易量。在这种市场环境下，对冲交易运行成本会比较低，对冲交易的规模和流动性也比较有保障。
南京证券上海新华路证券营业部负责人沈伟青认为，国债期货对冲风险的功能将会给金融机构或持有国债现货较多的机构提供良好的风险对冲的机会。“对于追求绝对回报的投资机构来说，国债期货可以有效弥补对冲工具的不足，也是更符合我国实际情况的对冲工具。”
或使a股沦为“鸡肋”
17年前，不少在a股市场中见证了当年“327国债事件”的投资者随着年龄的增长，往往已逐渐“金盆洗手”，转向收益更稳健的投资产品，因此目前占主力的大多数“70后”或“80后”投资者对国债期货还很陌生。2月13日a股的走势并未显露出国债期货仿真交易影响的痕迹，但这并不意味着国债期货不会对a股市场构成负面影响。
其实，国债期货对a股市场的影响绝不能小觑，本次的重启对于a股市场更可能是一个较大的利空，为a股市场敲响了一次警钟。
不妨将时钟回拨到17年前关闭国债期货之后的a股市场。在1995年5月18日国债期货市场正式关闭后，股市即出现连续三天暴涨的“井喷行情”，且当时的股市还未限制涨跌停板，上证指数在三天的涨幅最高竟然达到了58.93%，不少个股的股价都实现了翻倍。
因此，不妨大胆地进行逆向思维：当年“518”行情的暴涨得益于暂停了国债期货交易，那么可以反证得出重启国债期货交易可能给a股市场带来较大的利空。
国债期货重启后，a股市场的资金流向国债期货市场将不可避免。一方面国债现货的规模在2011年末已达到7.7万亿元，远远高于1995年国债发行总量1000亿元的水平。另一方面，2月13日启动的仿真交易中一手合约保证金为3万元，交易门槛远低于50万元门槛的股指期货，几乎可以让大多数a股投资者都参与其中。因此，国债期货对a股市场资金的分流将远远超过股指期货。
近年来表现不佳的a股市场已使得投资者在选股时几乎无从下手，于是大量的投资者账户沦为了“僵
转贴于
尸”。国债期货如能重启，将使得股市里的投机资金寻找到新的去向。目前国债期货仿真交易的杠杆倍数远大于股指期货，这也有利于在对冲中实现较好的效果，使得投机资金在股市失去吸引力的情况下，转投国债期货市场中寻找机会。
航天证券研发部副总经理和首席分析师姚凯认为，国债期货的重启在提升定价效率、优化参与者结构、丰富债券品种等方面将促进现货市场的发展，并推进债券市场的统一互联和协调发展。“国债期货的杠杆和衍生品的魅力会吸引更多追求短期超预期收益的资金加盟，这些都会对目前的股票市场产生分流和吸引力下降问题。”
“故人重装上阵”
虽然谈不上是投资市场的“新人”，但国债期货这位“重装上阵”的“故人”，无疑和我国经济周期及管理层启动发展债券市场的整体思路有关。完善的债券市场与国债期货等高端衍生品市场，本质上是中国的利率体系实现市场化必须建立的“金融基础设施”，有望“给力”推动我国金融市场的大发展。
姚凯表示，国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可通过国债期货和现货两个市场的套利操作来实现现货市场在期货空间上的联通，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，从而促进两个债券市场价格的统一并提高债券市场的定价效率。
【关键词】国债期货 全面风险管理
一、时代背景
国债期货是衍生金融工具的一种，产生于20世纪70年代的美国。价格发现、规避风险、多元配置是国债期货的主要功能。这对于完善金融市场体系，丰富投资者金融工具的选择，防范非系统性金融风险具有重要意义。
20世纪90年代中期，由于期货市场制度不健全、投资者自律意识薄弱以及监管层监管不到位等原因，我国期货市场因“3·27”国债事件的爆发而处于长期关闭整顿的状态。当今，我国国债期货所处的时代背景已与过去有了很大不同，国债市场规模庞大，参与者众多，品种齐全。同时，市场制度与相应的法律法规也趋于完善。重推国债期货，各方面条件都已成熟。
2013年9月6日，五年期国债期货合约在中国金融期货交易所正式上市交易。这意味着我国在推动利率市场化改革，建立多层次资本市场的道路上迈进了重要一步。
二、国债期货全面风险管理的内涵
关于全面风险管理的内涵，国际上较为通用的是美国COSO（全国虚假财务报告委员会的发起人委员会）2004年的《全面风险管理框架》。该报告通过三个维度的立体框架，深入分析和控制了企业风险管理的复杂问题。参考COSO报告，我们认为整个国债期货的风险管理分为三个不同层级的风险要素，不同层级的风险要素构成整个国债期货风险管理体系。各层级相互制约、交叉管理，根据风险的来源、类型、影响程度等因素，能够全面准确地管理整个国债期货所面对的风险，确保国债期货平稳发展。
（一）国债期货全面风险管理三个维度的立体框架
依据《巴塞尔协议Ⅲ》的相关划分以及风险特点的不同，国债期货面临的各类业务风险主要分为信用风险、市场风险和操作风险三种。三大风险共同构成第一层级的要素；依据相关主体所处的不用地位以及看待问题的不同角度，国债期货市场分为市场参与者、交易所以及监管层三类主体。三大主体共同构成第二层级的要素；借鉴COSO-ERM框架的管理要素，我们认为国债期货全面风险管理体系应由风险识别、风险评估、风险应对等八个模块组成。模块共同构成第三层级的要素。同时，根据不同主体的风险爆发的可能性、危害性、可控程度等因素综合考量，将风险分为高、中、低三档。
（二）国债期货不用层级的风险要素
1.第一层级的要素
（1）信用风险
主要是指由于交易对手没有及时履约而导致的风险。主要分为交割前风险和交割风险。国债期货交易由于实行交易对手双方的保证金制度以及逐日结算制度，信用风险相对较低。但并不排除由于外部不利因素的冲击或交易方自律意识薄弱而产生的风险。
（2）市场风险
主要是指因价格、利率、汇率等的变动而导致其价值发生变动的潜在风险。目前，价格风险和利率风险是国债期货的主要市场风险。价格及利率的不利变动，会使相关主体产生较大的价值损失，严重时会导致对手方发生违约。
（3）操作风险
主要是指由于系统设置不完善、人员操作失误或内控制度不健全等内部原因或是外部事件影响造成的业务错误而产生损失的风险。相对于信用风险和市场风险而言，操作风险存在于期货交易的各个环节，因此发生频率极高。由于期货交易系统的复杂性，操作风险一旦发生，对整个市场的冲击很大，且难以恢复。
2.第二层级的要素
市场参与者
随着我国债券市场的多元化发展以及利率市场化改革步伐的加快，为了规避由此带来的各种潜在金融风险，机构投资者成为参与国债期货的主力军，是国债期货风险管理的主要对象。
商业银行、保险公司及公募基金作为我国国债的主要持有机构，由于其巨大的头寸及风险敞口，其对利率浮动的敏感性最强，利用国债期货这一金融衍生工具进行利率风险管理的动机也最强。私募基金、券商资管、信托计划及QFII等理性机构投资者，往往会因资产的多元化配置策略而部分持有国债等低风险品种，其投资国债期货的动机也多为套利。部分风险偏好强的机构投资者、较大的散户进入国债期货市场，多为投机心理，其操作风格灵活多变，善于规避监管，是国债期货爆发潜在风险的主要源头。
交易所
我国国债期货的主要交易场所是中国金融期货交易所，主要交易品种为面值100万元人民币、票面利率3%的名义的中期国债，以百元净价报价，最小变动单位为0.002元，每日最大波动限制为上一交易日结算价的±2%，最低保证金为合约价值的2%。
考虑到历史因素及控制市场风险，我国国债期货保证金标准较高，期限套利成本也响应提高，从而有效地控制了投资者的交割数量，有效防范流动性风险，限制投机者的风险，降低市场参与者的违约率。因而，交易所层面的风险因素并不大。
监管层
国债期货重启之后，其规模存量、交易规则、参与主体等都与之前有了较大差别，同时，《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》以及《期货经纪公司管理办法》等相关法律法规也已相继出台。
巨大的存量规模意味着一旦风险爆发，其危害必然巨大，而交易规则的不确定，意味着风险的不确定，同时，市场参与主体更多，操作手法也更加复杂多变，这加大了监管难度。各个新的法律法规的出台，要求监管当局积极学习，努力掌握新的监管要求与方法，这也对监管层提出了更高的要求。如果不积极适应新的制度，将造成市场无序，进而爆发风险。
3.第三层级的要素
（1）环境与目标设定
环境设定包括外部环境（市场、法律、文化等）和内部环境（组织架构、参与者等），是国债期货全面风险管理的基础。外部环境决定了市场的交易背景，内部环境决定了交易的稳定性。
目标设定是国债期货交易的前提，这包括了参与者、交易所及监管层三者各自目标的设定。参与者要考虑目标收益，交易所更注重交易的公平有序，监管层的目的在于有效防范风险爆发。
（2）风险监督与识别
如今，国债期货所处的监管环境已与过去有了很大不同，且由于交易本身的复杂性与灵活性，需要相关主体同步掌握交易规则及相关法律法规，能够快速、及时地把握市场动向，发挥持续监管效力。
同时，包括信用风险、市场风险、流动性风险、交易风险以及法律风险等风险类型也产生了较大变化，这也要求监管方需熟悉各种类别的风险，在整个过程中能够对风险进行有效判断、识别，在此基础上对风险进行事前预警和合理处置。同时，市场参与方为有效控制风险，风险识别也是重要一环。
（3）风险评估与处置
国债期货的风险评估需要根据参与者的风险偏好，在内部评级模型的基础上，结合当前市场状况，定量地计算出某一风险要素爆发的可能性，这能够为之后的风险处置提供有力参考。
处置可以从定性与定量两个方面进行，首先，根据风险要素本身的风险信用等级，确定风险爆发的性质与影响范围；其次，根据风险模型定量计算出的结果，精确处置风险。
三、结论及应用
国债期货全面风险管理体系框架模型包含了国债期货三种维度下共计九种风险类型，涵盖了国债期货运行过程的前、中、后各个环节。能够较为全面的防范、发现、分析和处置风险。由于不同维度层面整体、同一维度不同个体之间的风险溢出水平各不相同。不同维度、不同风险类型的组合构成多种风险情形。这就需要我们在具体运用过程中，严格遵循事前、事中、事后的次序，防范在先，监管及时，处置合理。
（一）建立良好的市场环境及交易机制
（1）政府、交易所及行业协会等相关管理计划应相互协作，根据市场环境的变化，及时颁布符合市场运行规律的法律条文，保障参与各方的权益。（2）要构建公开、透明的交易体系，全面披露各个环节的信息，使得交易双方信息对等。（3）要健全保证金制度、持仓限额制度、大户报告制度以及分级结算制度等风险控制制度，合理设定保证金比例及持仓量，提高交易双方的违约成本，降低投资者信用风险。（4）要加快培育国债现货市场，扩大现货市场规模，丰富现货品种与期限结构，为国债期货市场提供一个合理的价格波动预期，从而抑制市场过度投机行为。
（二）遵循先定性，后定量，再处置的风险应对原则
首先，根据风险爆发的特征，判断风险爆发所属的业务类型（信用风险、市场风险、操作风险等）、相关主体（市场参与者、交易所、监管层等）及模块（环境与目标设定、风险监督与识别、风险评估与处置等），将风险在每一个维度上合理归类，大致估计风险爆发的严重程度。在此基础上，根据风险计量模型及实际影响，使用压力测试，计算出最好和最坏的情形，将风险锁定在一个量化的范围内，定量计算产生的损失。最后，结合风险性质、影响后果及已颁布的法律法规，对相关责任机构和责任人，进行合理处置。
（三）引进事后评价和改进机制
在风险事件结束后，根据问题的源泉、发生地点、风险类型及影响范围，对此进行一个总体的评价。在此基础上，对每一个维度的风险因素逐一进行评价。相关责任方进行有针对性的基础知识及业务技巧教育，尤其是要培育整个国债期货市场的风险管理文化，引导各方理性参与市场。逐步完善国债期货全面风险管理体系框架模型的各个模块，定期将对比模型理想状况与现实情况，并做出相应改进，推进其理想化、合规化进程，使得整个模型不断的自我纠正，自我发展，自我完善。保证我国国债期货市场平稳、持续、健康运行。
参考文献
[1]邱刚.我国国债期货的风险管理研究[J].现代物业（中旬刊），2010（06）.
中秋节后首个交易日，一如近期阴雨的天气迎来阵阵阳光，国债期货近月合约盘中创新高，在商业银行参与国债期货的时点初步敲定等利好消息的刺激下，很多投资者已悄然入市，与上市首日（9月6日）那种蜻蜓点水式的尝试有所不同，已入市的投资者正开始准备深度介入这一期货新品种。
不得不承认，较之于当年狂热的市况，现今的国债期货市场显得理性而冷静。而在交投不旺的表象之下，围绕国债期货展开的期货业“变局”却正暗流涌动。
中国社科院金融研究所研究员曹红辉判断，这个产品未来一定会迎来大发展，包括国债期货、股指期货在内的金融衍生品市场一定是期货业未来竞争的重头戏。如果说期货公司以前是在金融界的边缘行走，目前则随着国债期货上市已逐步走向中心地带。
据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。而2012年，全球金融期货占期货市场成交额的88%以上，可以折算出国债期货占全球期货交易额的比重达到35.6%。
大好机会
9月6日，筹备多时的国债期货终于再次登上资本市场的舞台。市场对其反应较为冷淡，三个合约合计成交量仅3.6万手，远低于股指期货及其他期货品种上市首日的成交量；之后成交量进一步萎缩，最低时日成交量仅5000多手，交投之冷清，与其他期货品种几十万甚至几百万手的日成交量相比，无疑相形见绌。
曹红辉在接受《金融理财》记者采访时表示，国债期货之所以交易冷清，其主要是参与主体的问题，银行、基金和保险等机构投资者还没有大规模进入，其主要参与者是个人投资者、部分私募和券商，而他们也都是有限参与。
“对个人投资者而言，国债期货定价的复杂性使投机散户不敢轻易尝试，国债期货涨跌的分析框架与商品期货和股指期货有所不同，寻找需要精密计算的套利机会尚需学习，多数散户不理解国债期货价格波动规律。”
券商方面，在参与国债期货初期，他们需要时间来建立适当的风险管理制度和期现对冲的策略。多数券商固定收益研究员对国债期货也不甚熟悉，需要慢慢适应期货交易方式，因此在资产配置初期不会大规模介入。此外，银行、基金和保险机构参与国债期货步伐不会太快，目前银行尚未明确参与方式，而基金则处在观望期，在流动性不足的情况下不会仓促入市。
对于扮演交易通道角色的期货公司而言，国债期货上市冷清无疑对其经营造成困扰，不少期货公司在此项业务的投入与产出不成正比，但这并未影响期货业对国债期货业务的重视和投入。
“长期以来，期货公司一直都处于被边缘化的尴尬境地，是个苦孩子，因此国债期货交投清淡并不妨碍我们对这块业务的美好憧憬。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇笑言，其实很多期货公司早有预期，正所谓好饭不怕晚，现在还是投入期，只有等到商业银行等机构投资者全面参与进来，市场进入成熟期，才可能有利润，而且是可观的利润。
冠通期货公司负责人对此深信不疑，“18年都等了，还怕多等几年，不管多艰难，我们都充满信心，因为国债期货上市是期货公司一改以往长期被边缘化的大好机会。”
变局顿生
南华期货副总经理朱斌持有类似的看法，金融衍生品一定会在以后的金融投资结构中占据核心地位，特别是利率市场化以后，利率类衍生品一定会突飞猛进，届时衍生品需求一定会获得爆发性发展。对于期货公司而言，如果说以前是在金融界的边缘行走，目前已经逐步向中心地带。
比照国外期货市场发展经验，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛。据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。而2012年，全球金融期货占期货市场成交额的88%以上，可以折算出国债期货占全球期货交易额的比重达到35.6%。
“2012年中国期货市场成交额为171亿，如果中国国债期货能够达到国外国债期货在期货市场交易额那么高的比重，那么国债期货交易额将达到60.9亿。国债期货的推出，还将增加期货市场的资金存量，理论上而言，发展到一定程度，银行、基金、保险券商等都会加入，届时期货成交量和成交额还将放大，因此从理论上讲，国债期货对期货公司的盈利贡献还有很大的拓展空间。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇如是分析。
面对国债期货如此大的蛋糕，无论是券商系还是传统系的期货公司早已摩拳擦掌以分得“一杯羹”。券商系期货公司如海通期货，“公司从上到下尤其是领导层对国债期货非常重视，目标就是借鉴在股指期货方面的成功经验，力争在国债期货的市场份额方面也能保持领先地位。”海通期货相关人士透露。
传统系期货公司如南华期货也表示，公司在股指期货、国债期货都投入了大量人力、物力。“股指期货、国债期货等金融期货是期货业中的兵家必争之地，将来会是南华期货的核心业务。股指期货对券商而言有天然的优势，但在国债期货方面，券商系期货公司并没有太大的优势，大家同台竞争，各逞所能。”
种种迹象表明，目前期货业围绕国债期货的竞争已悄然展开，长期看，期货业会面临重新洗牌的可能。程小勇预计，国债期货对应国内超过7万亿的现券余额，未来随着国债期货越来越成熟，银行等机构参与进来，期货公司在保证金规模、手续费和盈利方面将面临分化。原先券商系期货公司一枝独秀，未来券商系可演变为金融系，这其中包括部分银行和保险机构参控股期货公司，甚至部分其他非金融机构也会介入，而传统的期货公司面临更多挑战。
“不过，国债期货对传统期货公司而言也是机遇。由于不管是金融系期货公司还是传统期货公司差不多在同一起步线上，传统期货公司加大对国债期货的投入，迎头追赶，甚至有后发先至的可能。”
朱斌表示，股指期货、国债期货以及未来其他金融衍生品将会带动期货行业实现爆发性的发展，尽管蛋糕很大，但不一定会平分。机构在选择合作伙伴时对对方的资质和实力都有一定的要求，越是实力强的期货公司越容易寻找到与机构合作的机会，行业可能难以避免“强者恒强”的格局，一些实力较弱的公司或许很难分得一杯羹；发展到一定阶段，行业内洗牌或许在所难免。
放松管制
较之于期货公司，银行、保险、基金等机构投资者也从来都不缺乏对国债期货的热情。
曹红辉告诉记者，股指期货上市后使得券商系期货公司异军突起，迎来跨越式的发展；国债期货上市后，不排除未来银行通过兼并期货公司的方式参与到期货市场，催生银行系期货公司的诞生。
“国有五大商业银行一直在积极争取成为中金所的特别会员，拥有自营席位。考虑到为了鼓励银行参与的积极性，监管机构有可能允许大型银行成为特别会员。而其他商业银行则可以通过期货公司或上述五大银行办理国债期货结算交割业务。而且，即使五大行有独立通道参与国债期货，他们也还会有一些分仓的需求，期货公司总能分点羹。”
程小勇则表示，未来如果银行成为中金所特别会员，可能改写目前期货市场的格局。不过，考虑到目前金融市场分业经营、分业监管尚无实质性改变，短期内银行系期货公司难成气候，也难以取代和动摇目前券商系期货公司的地位。
更为重要的是，任何一个期货产品都应有现货商的积极参与，有了现货商在期货市场的套保需求，期货市场的投机需求才有对手盘，有盈利空间；有了投机需求的积极参与，期货市场才能活跃，流动性才会提高；而只有流动性高的期货市场其价格发现功能和套期保值功能才能得到良好的体现。
【关键词】国债期货；成交持仓比；波动幅度；主力合约；套利
2012年2月13日中金所正式启动国债期货市场仿真交易，到目前为止国债期货仿真已经运行了半年多。从市场表现来看，国债期货仿真交易运行比较平稳，除了交易磨合时期部分交易日盘中波动较为剧烈外，其余时间市场运行较为理性，与现货市场的运行态势逐渐吻合，显示出国债期货的市场运行条件已较为成熟。这些良好表现使得市场参与各方对呼之欲出的国债期货交易充满期待。
一、国债期货仿真没有绝对的主力
半年多的国债期货仿真交易期间给人印象最深的就是没有绝对主力合约，主力轮流做。从各合约成交量、持仓量变化上看，目前理论上TF1209合约可以算作主力合约，但与国内其他已上市期货品种相比，国债期货仿真交易中“主力合约”在成交和持仓方面都不占绝对优势。
国债期货仿真合约在推出之初出现“群雄割据”情形，TF1203、TF1206以及TF1209合约“主力”之位轮流做。虽然首次交割后三合约成交量势均力敌的情况有所好转，但主力合约成交、持仓量领先优势仍不明显。在TF1206合约临近交割之后，市场又出现主力合约被TF1209和TF1212合约轮流取代情形。
出现这种情况主要因为目前还是仿真合约，很多参与者只是抱着试试看的心态交易，银行、基金公司、保险公司、资产管理公司都没有更多地去参与等原因，国债期货正式上市后，主力合约应该还是最近的月份合约，主力和非主力成交量的差距也会拉大。目前国债期货仿真交易与现货国债的联系并不是很大，从仿真行情中设计的交易策略可能对未来真实的交易没有太多指导意义。
二、国债期货仿真成交持仓比变化
国债期货仿真交易上市初期，三个合约成交量波动比较大，而持仓处于低位，成交持仓比较大，主要因为仿真交易初期，投资者参与热情较高，且为了熟悉新品种，大多会日内频繁交易，使得刚开始成交量和日内价格波动较大。随着日内投机交易减少，国债仿真整体运行越来越稳定，成交、持仓比从高位逐步过渡到稳定状态，其数值基本上维持在1.8以下变动。新合约上市后前几个交易日，由于持仓相对较少而炒日内投资者较多，这就导致了成交持仓比较大，但随后会很快地过度到稳定合理的状态，这说明国债仿真运行总体还算比较平稳，投资者越来越趋于理性。
三、两次交割前均未发生逼仓现象
国债期货仿真采用名义标的，交割的是“一篮子”现券，这样设计可以有效防止逼仓。因为实物交割时理论上可参与交割的国债品种多达30余种，每种国债都有各自的到期收益率，且交割时采取卖方选择权，也就是说国债期货的卖方可以先买入现货债券，而后卖给多头，或拿已有的国债进行交割，卖方需要选择一种对自己最划算的国债品种也即最便宜可交割券进行交割。一方面使得可交割的债券货源充足，另一方面也可促使成交、持仓合理分布，杜绝资金在某个国债期货合约上过度炒作。
从目前已交割的3月、6月仿真合约来看，首个合约交割量282手，交割额不到3亿元，第二次合约交割量为1037手，交割额约为10亿元。而目前现货市场可交割券规模超过8000亿元，远远超过交割债券的规模，交割比例处在合理区间，不会产生任何逼仓风险。
四、国债期货仿真日波动幅度
国债期货仿真日内波动幅度总体上比其他期货品种日内波动幅度要小的多，这主要是由于国债现券波动幅度较小所决定，国债期货的这种特点比较适合隔夜趋势操作。仿真合约上市以来，TF1203日均波动率较高，主要是因为仿真合约刚上市时交易投资者较少，对国债这一新的品种也不太熟悉，更多是投资者是热衷于日内短线，少数成交量的波动就会造成整个期价大幅波动。但随着投资者对国债期货进一步了解和机构投资者的参与，日均波动幅度逐渐趋于理性，TF1206和TF1209合约的波幅均有很大降低，日波动均值在0.25%以下，若乘以33倍杠杆，投资者当日盈亏控制在8.25%以内。远月合约波幅保持在0.35%左右，投资者当日盈亏在12%以内，这说明远期合约受到整个市场情绪波动的影响较大，同时呈现相对离散的状态。还有一个特点，在两次模拟交割的前几个交易日的波动幅度较大，出现好几次2%-3%的大幅波动。
五、国债期货仿真期间出现套利机会
在国债期货仿真半年多运行期间，期现套利和跨期套利均出现一定的套利机会。TF1206合约为例，在2012年3月15日、3月21日、3月27日左右均出现较大的期现套利空间。如果在3月27日进行正向套利，持有“多头现券+空头期货”的组合至交割日，所得年化收益率10%。当然也一定非要持有到交割日，当基差收敛期望值时即可对现有头寸进行对冲。跨期套利方面，如2012年3月21日以及3月26日，TF1206与TF1209合约价差偏离正常区间，采取买入TF1206合约，卖出相应数量TF1209合约的策略也可以获得一定的收益。国债期货仍处于仿真阶段，目前套利机会分析对真实交易并不具有直接的指导作用，在真实交易时，还需根据真实交易的数据进行分析。
六、合约规则不断完善
期货、基金、私募三方运作
据悉，青骓投资管理有限公司（后称“青骓投资”）继2012年4月通过华宝信托，发行了信托获批股指期货交易业务资格以来国内第一只阳光私募发行的股票量化全对冲产品之后，再次成立国内首只引入国债期货作为对冲工具的债券对冲管理型产品“青骓1号债券对冲专项资产管理计划”。该产品系青骓投资联手国泰君安期货及某基金公司子公司推出的一款专项资产管理计划，资金已募集完毕并到位，于2013年8月14日正式宣告成立。
值得关注的是，该产品涉及到三方平台，由多个管理人联合操作。基金公司子公司作为资产管理人，青骓投资公司作为投顾主要负责产品的投资策略，国泰君安期货资管部门作为基金专户资产受托人完成国债期货端的交易。
分析人士指出，基金方作为特殊法人单位在期货公司开立资管账户，并引入外部投资顾问参与、主导产品的设计和投资运作，这一合作模式在期货资管领域尚属首例，有望开创机构投资者合作参与期货资管业务的热潮。对于特殊法人单位参与期货资管业务的模式也是全新的尝试。
引入量化对冲策略
青骓投资作为长期专注从事债券和量化对冲领域的机构，在现券交易、利率策略、量化对冲和程序化交易平台方面拥有得天独厚的专业储备和优势，目前就等国债期货上市，希望能在第一时间参与投资。股指期货上市初期曾为投资者带来了非常可观的低风险收益，青骓投资也希望通过第一时间参与国债期货帮助投资者分享创新业务带来的丰厚收益。
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