时间：2023-07-05 15:57:08
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇网上证券投资分析，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
证券投资学是金融专业的基础课程，通过学习证券投资学，使了解证券投资的理论、知识、和操作方法，认识和理解证券投资活动和证券投资过程，从而树立正确的投资理念，掌握常用的基本分析和技术分析方法，在实践中争取获得较大的投资收益，并控制和防范可能遇到的各种风险。学习了证券投资学，我感觉受益颇多。特别是老师运用理论与模拟实践相结合的教学方式，让我深深体会到了炒股存在着较大的，甚至是让人难以意料的客观风险，但个人的心理因素也很重要，也领会到一些基本的投资理念。
证券投资是指：投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括以下几个基本步骤：
一。 确定证券投资政策 确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以，投资者如果把只能赚钱不能赔钱定为证券投资的目标，是不合适和不客观的。客观和合适的投资目标应该是在赚钱的同时，也承认可能发生的亏损。因此，投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。投资过程的第一步是确定在投资者最终可能的投资组合中所包含的金融资产的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资资产的数量和投资者的税收地位为基础的。
二。 进行证券投资分析 证券投资分析作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制，考察分析的另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大致可分为两类：第一类称为技术分析，第二类称为基础分析。
三。 组建证券投资组合 组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走势及波动情况；投资时机选择，涉及到预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况（例如，预测普通股相对于公司债券之类的固定收益证券的价格波动）；多元化则是指依据一定的现实条件，组建一个在一定收益条件下风险最小的资产组合。
四。 投资组合的修正 投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步，即随着时间的推移，或是投资者会改变投资目标，或是投资对象发生变化，从而出现当前持有的证券投资组合不再成为最优组合的状况，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。这一决策主要取决于交易的成本和修定组合后投资业绩前景改善幅度的大小。
五。 投资组合业绩评估 投资过程的第五步--投资组合的业绩评估，主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准。这是我对证券投资学初浅的认识，在技术分析中的k线图分析运用价量配合分析股票走势，综合分析预测股价走势。切线分析中综合运用各种切线来研判股价走势。形态分析中观察各种形态及研判股价走势，模拟和研讨买点和卖点。技术指标分析中观察各种技术指标分析与股价的相关性。 模拟和研讨买点和卖点。波浪理论分析中了解了波浪的基本结构以及波浪的幅度和时间跨度。
二、证券投资学课程与相关课程、会计学专业的关系认识
证券投资实验是证券投资教育的重要环节之一。证券投资分析涉及到经济学、金融学、会计学、投资学等多方面的理论知识，是对各种理论知识的一种综合应用，学生如果能在证券投资实验环境下接受证券投资理论教育，不仅更加易于理解和掌握相关理论知识，认识和把握相关证券投资实践，而且也能在实现二者的结合过程中做到相辅相成、互促互进。
本课程要求学生具备一定的西方经济学、会计学、财务管理、统计学、高等数学、计算机软件应用的前期知识，通过西方经济学、统计学、财务管理、高等数学等课程的学习，具备基础概念认知、计算评估、报表分析、文字描述等能力，为本课程的学习提供必要的知识储备。
本课程是一门理论性和实践性较强的课程，重点讲授证券投资基本理论、基本分析方法和设计技巧，为进一步学习专业课程打下良好基础。在进行财务会计问题探讨时，一方面因为这与所学专业紧密相联，另一方面因为这与笔者认识和分析问题的方法有关，即从具体甚至是细微的问题入手，逐步求得对问题全面而深刻的认识。证券投资基金的业务比较单一，会计核算并不复杂，但是其中一些问题很有探讨的价值。它不是对相关问题面面俱到地予以论述，而是对部分问题的研究，希望在证券投资基金财务会计问题中起到"纲举目张"的效果。
证券市场法规和各项基础性制度建设不断完善，资本市场的规模明显扩大，与国民经济的关联度不断加强，资本市场的作用逐步显现，上市公司结构显着改善，证券、期货经营机构实力明显增强，基金业的发展开始改变传统的理财观念和方式，同时，投资者数量快速增加，有利于提高投资决策的科学性，投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败；有利于正确评估证券的投资价值，投资者之所以对证券进行投资，是因为证券具有一定的投资价值债券的投资价值受市场利率水平的影响，并随着市场利率的变化而变化；影响股票投资价值的因素更为复杂，受宏观经济、行业形势和公司经营管理等多方面因素的影响；有利于降低投资者的投资风险，理性投资者通过证券投资分析来考察每一种证券的风险一收益特性及其变化，可以较为准确地确定哪些证券是风险较大的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而避免承担不必要的风险；科学的证券投资分析是投资者投资成功的关键证券投资的目的是证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。因此，在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
证券投资的成功与否往往是看这两个目标的实现程度。证券投资学与会计学，还有经济学等之间有着必然的关系， 会计学是一门实践性很强的学科，它既研究会计的原理、原则，探求那些能揭示会计发展规律的理论体系与概念结构，又研究会计原理和原则的具体应用，提出科学的指标体系和反映与控制的方法技术。会计学从理论和方法两个方面为会计实践服务，成为人们改进会计工作、完善会计系统的指南。
三、证券营业部实习过程
山西证券有限责任公司是全国创新类证券公司，经营范围涵盖证券自营和买卖、证券承销和上市推荐、证券投资咨询、委托资产管理、网上证券委托业务、发起设立证券投资基金等。整个实习期间共分为两个阶段。第一阶段，刚进公司，安排我们到中心，介绍一下公司的主要领导，熟悉业务和各种情况。第二阶段，与公司负责人进行简单的交流，提出一些问题，然后大家进行交流。
在进入公司后，我们坐在一起，听公司负责人给我们介绍关于公司的进程，还有公司的现状，以及以后的发展趋势，我们作为新人，对证券的东西并不熟悉，通过介绍，知道业务部的主要工作是营销产品，开发新客户和拓展业务，总的说来营销方式和其他贸易公司还是比较类似的，主要是做一些客户维护，既每天通过电子邮件的形式将公司的最新投资策略和研究报告发送给有需要的客户，每天还接听办公室的咨询电话，现场接待客户和客户交流等。并且通知客户新股发行情况，新股中签，权证到期风险和行权等重要的内容。
在证券公司的这半天，我的心理承压能力得到很大提高，做事更加细心谨慎，实际业务和沟通交流能力也得到很大提高，为将来的工作打下了良好的基础。我的收获是，客户情况了解的多少，和客户交流的效果好坏会影响到公司的发展大计以及我工作的进度和工作的自信心，证券投资是一项很慎重的工作，风险性也很强，需要我们胆大心细，做好预算，了解股票行情，在实习的过程中的经验和休会可以概况为以下几个方面：
1.做营销之前一定要对你所要接触的客户做一个了解，分析客户的基本情况，有针对性地制定营销计划，这是我最大的感受。
2.多和同事交流，看看别人都遇到了什么问题，不知道的要记下来，以防以后自己遇到了，又不知所措了。
3.向客户推荐产品后要及时的进行跟踪，有计划的联系一下客户，随时搜集客户的反馈信息。
4.为每一个客户都建一个文档，有关客户的有效信息要及时保存。
5.业余时间要多多的学习证券专业知识，要想在证券业取得成功，专业知识一定要过硬！
四、证券营业部实习体会
人生在世，最重要的有两件事情；一件是学做人，另一件是学做事，只有先学会怎样做人才谈得起怎样做事情。
一个人的成功固然需要知识和智慧，然而对自己所从事的工作如果没有极大的热情，没有持之以恒、艰苦奋斗的敬业精神以及开拓创新进取的精神和冒险精神，即使再聪明的人也会与成功失之交臂的。一个人有德无才或有才无德都可能会四处碰壁，只有德才兼备才会畅通无阻。
时代的弄潮儿不仅需要满腹经纶，而且也需要懂得人世间的常情，具有良好的教养、远大的目标以及强列的开拓创新精神。纵观历史上那些伟大的杰出的人物，他们绝大多数人都经历了艰苦岁月和命运的磨难，然而他们总是善于寻找生命的支点，总能适时调整自己的心态，坚忍地承受着生活的艰辛，哪怕是在一贫如洗的艰难困境之中，也能够凭借持久的努力打破重重的围困。
而当他们 脱离困境的时候，同时也脱离了平凡，造就了卓越而伟大的人生。因此；无论什么人，只要他想成就一番大事业，就离不开道德情感、道德态度、道德良知、道德意志、道德责任、道德理想的帮助和支持，总之对待工作要有良好的职业道德。一个成功的企业变需要从业员工具备良好的职业品质，没有任何一家企业愿意聘用懒惰、没有礼貌、纪律观念淡薄、心胸狭窄、奸猾狡诈、夸夸其谈、不务正业、毫无责任心和敬业精神的职员并委以重任。
在日常生活中也没有人愿意与这样的人进行更多的交往，这种人既无人缘也无职业道德品质的人要想成就一番大事业，无疑是等于痴人说梦话。因此；一个人首先要学会如何做人和再学会如何做事情，在平时培养自己具有良好的道德情操，全面提高自己的宗全素质特别是道德素质。纵观实习过程；其中有快乐也有重重的困难，在因难面前我不会被吓倒，反而在困难面前我学会了如何勇敢地面对它，学会如何解决它，从而使我在经受困难与挫折的过程中不断磨合自己，不断地提高自己。
通过这次的实习；我懂得要获得别人的尊重，首先要得尊重别人，实习才是我充满挑战和希望的开始，通过这次实习我才知道什么叫做"纸上得来终觉浅、终知此事要躬行".
1.经验不足。作为一个新人，自我感觉在学校学的理论知识比较扎实，但在实习工作过程中，还是遇到了所学难以有效的运用或是说很多的知识都要重新学习。
2.沟通能力不行。与人相处是一门学问，而我在与领导交流过程中，明显感到不够大方，主动。
1、交易方式。传统的证券交易属于现场交易，投资者在掌握各种信息的基础上作出买卖证券决策时，需要到证券营业部买卖下单或通过接入证券营业部的电脑、电话买单。这种交易方式最大的缺点是投资者在选择证券交易券商时往往受到距离远近的影响，而且交易过程烦琐，耗费的时间和费用成本都较高。网上证券交易则属于非现场交易，打破了时间和空间限制，加快了资金利用和信息传递速度和证券市场的流通性；同时，其方便、快捷是传统的交易方式不可比拟的。
2、咨询服务。在进行证券投资时，传统的投资分析和交易经常是分开的。而网上交易的优势是可以为投资者提供个性化的咨询服务。随着广大投资者对证券信息、投资建议等的需求越来越大，大多数券商可通过网站、行情软件等方式向客户提供市场资讯、市场行情分析、在线专家、投资理财等服务。同时，网上交易在提高证券流通速度的同时使信息更加及时和公开，提高了证券市场的定价功能和资源有效配置。
3、营销方式。传统的营销方式几乎都是“以我为主”的自助餐式。营业部对证券品种进行筛选，定制出多种组合供客户进行投资选择。而网上交易使得证券经纪业务重新组合，券商开始根据客户的特点与需求来设计投资组合，在对客户进行细分的前提下，对客户实施导入CRM——客户关系管理。
目前，国内一些大券商开始形成一套有效的测评指标体系，根据客户的资料、动态交易记录等测算出最有价值的前20%客户，然后能够根据其投资习惯和偏好等提供高价值的个性化服务，从而赢得真正的顾客满意度，而并不是建立在价格佣金基础上的虚伪忠诚。
二、目前我国网上证券交易发展中的主要问题
1、交易安全性。随着证券市场的发展，证券公司均采用了安全认证机制，通过中国证监会审核才能获得网上交易资格。这一做法加强了对交易各方的身份认证，可以防止假冒和抵赖现象。尽管如此，网上交易的安全性仍不容忽视。目前国内的一些证券公司由于管理不规范，人员流失率大、密码认证系统不完善等问题可能导致股票盗卖和保证金被提，这些违规行为极大地损害了客户利益，也扰乱了行业秩序。
2、网络安全性。由于网上证券交易的全过程均以计算机数据的形式在网络之间传递，互联网的开放性使得网上证券交易的委托数据在传输过程中随时存在被截取、破译的风险。网上交易往往涉及巨额资金，一旦受外部攻击造成系统中断或信息泄露，网上传输数据的隐秘性和完整性就会因此遭到破坏。
3、网络速度。网上交易通常被称为“流动大户室”，主要是因为其便利的操作程序和便捷的传输速度。目前，我国的网络线路常拥挤不畅，而且网上行情与信息的速度慢，直接影响交易完成的质量。尤其在行情火暴情况下，大多数券商网站系统经常出现网上拥挤现象，在这个过程中，如果发生了行情传输的延迟，就容易出现因行情报价不准而使委托单无法成交的现象。一旦出现这种情况，事故的责任追究会非常困难。同时，不排除黑客使用大量堆送垃圾信息的方法，有意大大降低网络的运行速度，严重时甚至网站关闭。这些无疑都严重影响了客户的收益。
4、法律法规。在我国，网上证券交易是一种新生事物，尚未形成统一的行业标准，网上交易的政策和法律环境远远落后于网上交易的技术水平，监管的方式主要是事后监管。
三、网上交易核心竞争力营销体系的建立
1、网上证券交易平台建设。目前，从经营模式上来看，国内证券公司大部分的技术开发是全权委托IT公司负责的。IT公司负责开设网络站点，为客户提供投资资讯。因此，为了保证证券应用系统的安全性，券商在和网络公司合作时应在安全防范措施上达成一致。（1）网络数据加密。数据在互联网上传输的过程中，必须对网上委托的客户信息、交易指令及其他敏感信息进行加密。（2）根据互联网上数据传输的特点，应在证券公司负责接收网上证券交易委托单的服务器上设置防火墙，要求所有券商的计算机安装能及时升级的网络版防毒产品，并对中心端提供额外的监控和保护手段，采用入侵检测技术防止黑客攻击。(3)利用数字签名与身份认证，防止密码攻击。（4）教育和引导投资者正确认识网上证券委托可能存在的风险，提醒他们妥善保护好自己的开户资料和交易密码；用各种系统漏洞检测软件定期对网上交易系统进行扫描分析，找出可能存在的安全隐患，并加以修改和及时安装安全补丁程序等。
2、重视人力资源的培养和开发。证券公司是个智力高度密集型行业，无论是对金融资产定价，为金融资产交易提供中介服务，还是利用自有资金直接在金融市场上进行搏利，证券公司从事的都是高级与复杂的活动，服务的高知识含量是证券业的显著特征，高素质专业人才群体是证券公司核心竞争力的核心。国内证券公司正在两方面接受国际证券公司的挑战，除了使用他们占据绝对优势的资本实力、技术、管理手段和业务创新争夺国内市场份额外，最关键的是在核心人才的争夺上。因此，为了能更有效地参与网上证券交易的竞争，证券公司必须高度重视网上证券交易人力资源的培养和开发，并将人才队伍建设的重点放在投资咨询、研发中心、委托理财和客户开发管理上来。证券公司应该积极创造良好的工作环境，建立一套完整的业绩考评体制和员工激励机制，吸引和稳定人才，同时加强对公司员工的培训，提高他们的综合素质，使人力资源得到最优化配置。
3、在线证券经纪人培养。证券业是资金和智力密集的行业，证券产品营销即是服务产品营销，更是文化和智慧营销。普通服务产品的管理手段不能完全适用于证券营销，券商要利用经纪人来有效开发和维护客户。经纪人的服务宗旨是一切为客户创造价值。实行经纪人制度的目的就是激发经纪人的工作积极性，促进证券交易客户的开发，并提高公司的客户服务质量，增强公司的核心竞争力。
网上证券经纪公司的扩张不可能以有形的实体营业部做载体，在关键的地域置放了服务器后，下一步的工作就是如何开拓客户了。无形的营销网络扩张优势在于成本低廉，劣势在于客户的起始认同度差。要解决这个问题，必须要有良好的经纪人制度和经纪人队伍，建立起一支稳定、高效、精干并有团队协作精神的证券营销队伍；与拥有大量网络或分支机构或大量客户的机构结盟，进行大规模的客户开发，建立广泛的营销网络。
4、创新体制的建设
（1）业务体系创新。业务创新是证券公司发展的源泉，也是降低风险的有效途径。证券公司网上证券业务体系创新包括网上证券交易系统技术创新和产品创新。网上证券交易系统技术创新是证券公司网上证券业务体系创新的关键，它包括网上证券交易设备、交易软件、安全模式等的创新；我们可以借鉴国外经验，近年来，国外证券公司在业务手段上普遍引入了网络增值服务，实现证券业务与高新技术高度融合。产品创新一直是证券业发展的主题，更是证券公司网上证券核心竞争力的基本要素。我们要积极开展创新业务品种，培育新的利润增长点。首先，网上证券公司应积极与证券业和银行、保险业合作。随着网上证券交易的发展，证券交易必将逐渐走向虚拟化，传统的证券业务被重新整合，从而出现大量的金融创新。虽然“银证通”被叫停，但银证结合的趋势不可避免。另外，应积极与银行、保险、基金等机构合作，充分利用银行、保险的营销网络来开发客户或者共享客户资源；与银行、基金、保险公司联手开发综合金融网，可以集网上炒股、网络银行、网上基金、网上保险于一身，共享研究成果，形成一个成本低廉、服务全面的极富特色的金融网站。其次，网上证券公司应该着力加强公司的品牌建设，树立自己的专业和品牌形象。国内证券公司在未来竞争中要想取胜，必须进行必要的市场定位，确定自己的核心业务。通过提高服务的知识和技术含量、强化服务意识，深化服务内容、提高服务质量来树立自己的品牌，强化在客户心目中的形象和地位，突出核心竞争优势。
（2）经营管理体系创新。经营管理模式创新:证券业是应用计算机及信息技术密集程度较高的行业，经营管理网络化将是管理模式的一个必然选择。应构建覆盖整个公司的信息网络，使各种管理信息、研究成果、财务信息、基层需求以及建议等在网络上传递和交流，以提高综合管理效率。
业务运作应遵循集中统—、分级授权的原则，形成较为完善的决策体系和不同层次的决策程序。在具体执行运作上，各部门职责权限应该清晰界定，对相互之间业务流程做出明确规范，争取达到“凡事有据可查、凡事有章可循、凡事有人执行、凡事有人监督”。
风险控制和财务监督体系创新:网上证券经纪公司应该按统一控制、统一管理的模式健全和完善风险控制和财务监督体系，制定公司风险管理的政策及策略，对公司风险进行宏观监控。职能部门对公司的财务、法律、运营风险进行具体的监管和控制；业务部门则侧重于对本部门所面临的业务风险进行自律性管理。
手机炒股的首要前提是要有一款具备炒股功能的手机。其实只要是一部具有上网功能的手机，就具备了无线炒股的基本条件，不过随着技术的发展，一些手机开始专门内置移动证券的功能，让手机炒股显得更加专业。炒股手机可分为以下两大类：一类是软件扩展型的，即可以安装专门炒股软件的手机，这其中以智能手机居多。另一类是无法安装第三方软件的手机，它们也有无线炒股的方法，那就是WAP炒股。WAP炒股不需要下载软件，只要用手机登录专门的WAP网站，就可以进行行情查看、买入卖出等操作了，不过这种方式的安全性、方便性稍微要差一点。接下来笔者就介绍几款比较适合炒股的手机，便于诸位股民选购，尽享无线炒股的乐趣。
最后笔者还要唠叨一句老话：股市有风险，行事要谨慎。
诺基亚E62
诺基亚E62是诺基亚推出的一款高端商务手机，由于是智能机型，E62可以通过安装第三方炒股软件的方式实现随时随地浏览股市行情的功能，而最值得一提的是诺基亚E62采用了特殊的横屏设计，2.8英寸的QVGA屏幕给大家带来前所未有的宽屏体验，浏览股市分析、K线图等十分得心应手。
除此之外，诺基亚E62的商务功能堪称完美，内置QuickOffice套件可轻松浏览、编辑Word、Excel和PowerPoint格式的文件。邮件功能也是空前强大，不但支持电子邮件常规正文以及附件的收发，更可以实现Push-Mail、黑莓邮件业务和诺基亚Intellisync等多种无线邮件的收发。而最值得一提的是，诺基亚E62还随机附送了外接GPS模块，从而能够实现无线导航。
炒股专业指数：
三星SGH-i718
i718是三星新一代的智能手机旗舰，由于采用了Winodwsmobile操作系统，可以安装多种移动证券软件实现无线炒股，其中“丰帆理财”这款炒股软件不但可以查询实时行情、股市资讯、市场排名等，还有自己独特的“实时风险预警监控”功能。通过这个功能，我们可对所关注股票根据需求设定价位、仓位、振幅等多样化预警指标，当该股行情变化到指定限制时，系统将立即通过短信息报警，对用户作出及时的提醒。
其他功能方面，三星i718支持目前商务手机流行的“名片识别”功能、OFFICE套件以及金山词霸，而最值得一提的是，三星i718提供了强大的语音识别系统，广大手机用户呼出相应指令便可实现功能操作。
炒股专业指数：
酷派768
酷派768不但是一款双模手机，而且内置了“掌上证券”，具有行情、资讯、交易、提醒服务等功能，可以浏览专业的K线图、日线图分析、证券投资分析等，另外还可以查询港股、基金、外汇、期货等各种行情。酷派768的证券交易覆盖了超过国内70%的券商，绝对是广大手机用户进行证券投资的上佳之选，惟一的缺点就是售价目前还比较高。
除此之外，酷派768的娱乐、商务功能也很强大，内置的Windows Media播放器可以播放多种格式的音频、视频文件，影音效果绝对是非同凡响。在商务上，它提供了PowerPoint、Word、Excel和PDF阅读器等常用办公软件，让用户可随时察看这些文档，而内置的“无线小秘”功能可轻松地实现商务活动中的日程安排、名片的无线传送等功能。
炒股专业指数：
夏新E65
E65是夏新为广大股民量身定制的一款专业股票手机，它内置了增强版移动证券2.0炒股软件。支持动态行情，大盘走势、综合排名、甚至各种分析图表等，还有全面的财经资讯、个股点评、权威专家机构推荐等多重信息，就像一部掌上股市营业厅，让广大手机用户移动炒股十分方便。
一、新的投资思路和策略的形成
2002年将是证券市场上的重要转折点。市场主体的运作取向市场化和透明化。如前所述，无论是监管者、投资主体还是中介机构，依靠过去的资源（权利）垄断性带来的垄断利润的做法已经被打破，市场主体已经被迫从粗放式经营开始向集约化经营转变。在中国股市建立开始至去年，即使是调整或下跌行情中，证券公司依然可以从经纪业务中的佣金收入、自营业务中的申购新股、投行业务获得非常可观的收益。很多机构投资者利用手中的垄断性资源优势，即使在市场不景气时，通过操纵个股价格获得暴利。但是，随着市场化的和监管的严格，证券公司和机构投资者的收入来源和途径受到前所未有的打击，市场主体的运作开始不得不按照公开市场竞争的原则逐步进行，这种竞争局面的形成使市场的投资策略发生了前所未有的变化。这一变化主要体现在以下几个方面。
1、投资游戏规则的建立发生变化。机构与机构之间的博弈的到来、监管的大幅度加强，在市场的大幅度调整下，市场原来的粗放式的随意性投资、联合做庄制被打破。游戏规则由原来的口头约定、依靠特有资金或信息资源优势确定，逐渐被在国家法规约束的范围内通过自由竞争或各利益主体之间的互动而形成所代替。弱肉强食的竞争时代将取代过去良莠共存制度保护的时代。
2、暴利时代的结束和微利时代的开始。随着投资者水平的提高、监管和舆论监督的加强，机构与机构之间的博弈使短期内获取暴利的投资很难再凑效。个别券种的运作周期开始延长，上升的方式也由按一定斜率的直线上升转变为波浪式缓步推进。在波段中操作获取微利而累积收益成为微利时代的主要获利方式。在这种时代，中小散户的获利变得更加艰难，而开放式基金的不断壮大，使他们开始转变投资途径，这也使得证券营业部不得不开始面对生存的危机。
3、投资方式向化转变。新的游戏规则的形成和微利时代的到来，使投资方式也有原来的粗放式做庄制开始向集约式的组合投资发展。以深入的为基础，通过科学的投资工具，运用的工程进行投资会开始受到机构投资者的重视。
4、崇尚绩优的投资理念开始回归。在上述推论下，重视绩优股、高红利、高分配股和蓝筹股将会转变为机构投资者主要投资理念。但是非理性的因素仍然会存在于这种绩优的投资理念中，主要表现在对一些个股的绩优预期，即这一股票还不是绩优股，但被市场预期为有可能成为绩优股。
二、一级市场投资
（一）2001年新股发行和2002年预测
截止2001年12月31日，2001年度首次公开发行A股的公司共有67家，全部在沪市发行，其中由境外上市外资股（B股或H股）首次增发A股的公司9家；在2001年上市的公司（包括2000年发行、2001年上市的公司以及两家历史遗留股）共78家。 全年度首次公开发行A股的67家公司共发行股本总额792350万股（其中包括13家公司国有股存量发行7022万股），募集资金总额约542.6亿元。平均每家公司发行11826万股，募集资金8.1亿元，加权平均发行价格6.85元，简均发行价为10.27元。
展望2002年，上市公司发行新股的，募集资金额一般不超过其发行前一年净资产额的两倍会被严格执行。这意味着2002年首发A股公司的募集资金额将有显著下降，但股票市场募集资金总量肯定会大幅超过今年，中国联通、招商银行、保险公司等大型“航空母舰”将登陆A股市场，其单只股票融资额可能会超过今年的中石化，更多的“海归派”公司将在国内市场增发A股。
2001年11月份以来，发行市场有了新的变化，即所有新股以接近20倍市盈率上限这条不成文的规定确定发行价格，发行方式亦由网上定价发行改变为网上累计投标询价方式。这给我们传达出一个明确的信息，那就是2002年的新股发行市盈率可能最高就是20倍，发行价在2、3元左右的也可能会大幅度增加。
（二）潜在的风险和投资策略
在当前低价发行新股还比较少的情况下，二级市场较高的股价会对新股产生拉上作用，因而表现出一、二级市场价差较大，投机空间很大。但如果发行价格的走低的同时，新股数量在增长，市场不在以“低”为“稀”，大量的10元左右甚至更低定位的新股将会对现在市场上市盈率还高企的次新股产生下拉作用，这又必将造成整个市场的重心下移。2001年的实证表明应该在2002年在新股申购上应有所取舍，具体来说：
1、行业选择。2001年的石化、安阳钢铁上市首日微涨、随后跌破发行价已经表明新股申购的无风险性只是相对的。特别是在2002年新股发行市盈率上限20倍的情况下，对于那些二级市场行业平均市盈率就在20倍左右甚至更低的行业，如石化、钢铁等，应当适当回避。2001年实证表明，个股平均申购收益率较高的行业是：房地产、新材料、医药、元器件、公路桥梁等，均在0.4%以上。公路桥梁类上市公司往往由于较大的流通盘使中签率相对较高，较低的发行价又使首日涨幅较为可观，平均收益率高达0.7276%，应引起注意。
2、流通盘选择。2001年实证分析表明，申购收益率与上市流通盘存在马鞍效应，即流通盘适中的个股普遍收益率较高，而流通盘过大或过小收益率都较低。这是因为，流通盘过小，中签率就很低，因而收益率不高，（2001年流通盘小于4000万的新股平均中签率为0.1623%，平均申购收益率为0.3708%，估计2002年这类股票的中签率将低于0.1%）；流通盘过大，则多半属于前述行业不看好的公司，当然对2002年即将发行的大盘蓝筹性质的股票，如中国联通等则另当别论，投资者反而应拆借资金、加大申购力度；流通盘适中的股票，中签率和个股收益率都能保证较高，应是大资金2002年申购的重点对象（2001年流通盘在4000万到2亿的公司平均中签率是0.5335%，平均申购收益率是0.5074%）。
3、增发A股选择。2001年有两个很显著的现象，一是纯B股增发A股的申购收益率较高，数据表明：2001年纯B股增发A股的公司有3家，其平均中签率高达1.9194%，平均申购收益率亦高达0.8522%；二是在国外上市回国增发A股的所谓“海归类”公司申购收益率较高，9月份之前H股增发A股的公司有3家，扣除中石化，其平均中签率和平均申购收益率分别为1.2691%、0.8177%；11月份以后H股增发A股的公司也有3家，平均中签率为0.2916%，已上市的两家公司平均申购收益率为0.2215%，而同期11月份以后发行公司的平均中签率为0.1582%，已上市公司的平均申购收益率为0.1729%。这表明，虽然在大盘进入弱市，一级市场发行进入第三个阶段即“有控制的核准制”后，平均中签率和平均申购收益率都明显有所降低，但这些“海归类”增发A股的公司依然由于其适中的发行流通盘和在国外市场严格监管下较规范的管理和较真实的良好业绩吸引了广大投资者，相信在我国入世后的2002年，会有更多的“海归类”公司回国增发A股，当然，在这类公司中，行业的选择仍然是放在首位的，而已发的H股的市场价格不可避免地会被用作增发的A股价格的参照。因此，建议远离那些价格远远高于H股价格的增发A股，特别是QDII制度将出台的前后。
三、二级市场投资分析
（一）市场热点分析
2002年市场的投资将会出现曾未有过的变化：
1、投资资产方面
由于不同地域的证券市场之间、同一证券市场内不同证券品种之间在关联性和风险方面具有不同的特性，投资于不同的市场和同一市场中不同的证券资产将成为机构投资者应对2002年国内股市大调整的投资策略。具体体现在以下几方面。
（1）、债券市场。由于债券（国债、债券）市场基本上与A股市场成负相关，因此，在A股市场在进入长期的调整的状态时，债券市场会成为机构投资者，特别是基金降低投资风险、提升收益的首选。而潜在的降息机会更使债券市场成为关注的焦点。由于市场的低迷，很多上市公司不得不调整增发的路径，2002年将会成为企业债券的转折点。根据市场统计，到2001年底，共有55家上市公司申请在2002年共发行约400亿元的企业债券。
（2）、国外证券市场。根据证监会公布的信息来看，2002年可能出台国内证券公司跨国投资的办法和QDII。机构投资者将会有投资国外证券市场的机会。2001年1-10月份的俄罗斯股市、2001年的欧洲债券市场、2001年10月后的韩国和股市都有40%以上惊人的涨幅，这些国际市场都是在经历2年以上的深幅度调整后，开始大幅的反弹，而我国的股市已进入调整期。因此，通过跨地域的证券投资保障收益将成为很多机构投资者关注的重点。而这种跨市场、地域的投资也是欧美等主要基金公司和证券公司收益的主要来源。
2、国内A股市场
国内的A股市场的投资将会发生裂变。以下板块有可能成为2002年A股市场的热点。
（1）、外资购并板块。由于正式加入世贸组织，跨国公司已加紧进入中国市场，而通过各种渠道如合资、收购股权等介入中国最优秀的—上市公司，则成为一个显著现象，而上市公司也可借助于外资实现快速。这一概念将具有深刻的市场内涵以及较长的时间跨度，长兴不衰。特别是外国资本对一些具有垄断性质的行业较感兴趣，如服务业、电讯通讯业、能源资源类以及商业类企业。另外，各行业龙头将成为外资争夺的焦点。
（2）、公用事业以及基建类股票。由于中国发展将以内需为主，财政投资继续增加，因而基建类上市公司还将大大受益，一些参与南水北调、西气东输、奥运会建设等项目的公司将大大受益。另外，公用事业类股票如自来水、电力、公共、高速公路、港口等经营业绩稳定，价格长期有上涨的可能，贸易量和投资的稳定增长对其业绩有长期的支撑，使得这一板块适合稳健型投资者长期投资。
（3）、分红型绩优股及蓝筹股。随着证监会加快绩差上市公司的退市、监管的不断加强，市场的投资理念将日益向理性投资转化。一些行业较好，在市场竞争中久经考验、处于龙头地位的蓝筹股以及历年注重现金分红的绩优股如五粮液、青岛海尔、佛山照明、新兴铸管、贵州茅台等，将成为大资金以及基金的青睐对象，长期可能有良好的表现。
（4）、质地良好的大盘股。由于统一指数推出已提上议事日程，而股指期货也是下一步发展的必然趋势，一些有可能入围统一指数的大盘股绩优股，如宝钢股份、上海汽车、清华同方等将会成为调整市中的中坚力量。但这一类股票很难有大的涨幅，波段性的操作会成为其主要运行特征。
（5）、中低价次新股。一些具有行业龙头特征、股本小、有送股题材、跌幅较深的的绩优次新股将有一定上升行情，特别是在市场处于牛皮整理的态势下，它与市场的弱相关性（上涨或下跌的幅度远远大于指数的变动幅度）将会表现出来。
（6）、实质性资产重组板块。由于退市机制的加快实施，一方面使得亏损上市公司风险增大，但另一方面促使一些绩差类上市公司加快了重组的步伐，如有的大股东通过赠送优质资产的方式进行重组，但具体投资操作时要注重选择一些相对较小、股本小的实质性重组类公司，有退市可能的则风险较大，同时这一板块由于监管加强而投资机会减小，不再容易获取暴利。
（二）操作策略
2002年总的操作策略应为：防范风险，波段操作，买跌杀涨，微利变现。由于2002年市场不确定性因素仍较多，特别是市场监管的加强，机构操作手法的变化以及股指期货、国有股减持的可能推出，市场有可能走出箱形震荡的调整市，因而操作上应首先防范风险，在此基础上再把握时机，利用上升波段适时适量做多。而中长期投资提前挖掘市场热点，短期及时追逐热点，胜算较大。那些市盈率严重偏离市场水平，基本面优良，又有较好远景的公司会成为提前挖掘的重点。由于机构重仓做庄现象将减少，而挖掘个股投资价值进行分散组合投资将增多，因而个股和股指的上升幅度将减少，而股票的运作周期将会明显延长，市场将进入微利。因此，市场只有“阶段性强势”和“阶段性弱势”。以前那种长线一成不变持有的可能并不适合2002年的调整市，顺势而为、坚持波段操作，降低每一次操作的盈利目标，勿以利小而不为，积小胜为大胜成为中长期投资的基本指导思想。
2002年风险控制将被摆在投资的第一位。控制投资规模---调整持仓比例---调整个股投资权重成为风险控制的中心工作。风险控制主要体现在两方面：
在投资规模方面，如果对2002年的走势基调确定为调整市且估计了调整的上下限点位，那么全年大部分时间投资于证券市场的资金比例应当控制在自有可投资资金的60%以下。表三是按这种原则确定的一例资产投资组合。这种投资规模的控制实质也是投资组合在不同资产间的投资运用。
表三、投资规模控制和资产投资组合模拟
上证点位 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 平均收益率
股票比例 90% 80% 65% 50% 35% 20% 10% 0%
15%
国债比例 10% 20% 20% 20% 30% 30% 30% 40% 3.0%
现金 0%
0% 15% 30% 35% 50% 60% 60% 2.5%
总收益 13.8% 12.6% 10.7% 8.9% 7.0% 5.2% 3.9% 2.7% 8.1%
注：此处因数据所限，无法出这种组合的风险，但很明显由于现金和国债的投资比例在指数较高时权重较重，而国债与股票的走势又呈现中等程度的负相关，显而易见这种类型组合的风险和收益在调整市中具有很强的比较优势。
摘 要 本文从介绍企业价值理论和估值方法入手，运用宏观经济分析、行业分析法以及中国工商银行基本面和财务分析，综合运用相对估值法对中国工商银行总体投资价值进行评估，通过综合比较，得出工商银行投资价值的结论。
关键词 中国工商银行 投资价值 相对估值法
一、企业价值理论与估值方法概述
（一）企业价值理论。国外理论基本出发点都是评估企业的预期现金流和折现率、经营业绩和市场能力。主要有约翰?希克斯的价值资本理论主张主观价值理论；莫迪利安尼和米勒的MM理论阐述企业价值和资本价值的关系，认为企业的价值由其全部的盈利能力决定而与资本结构无关。国内理论通常认为企业价值与盈利能力，财务风险、持续发展能力相关。
（二）企业价值估计方法。企业估值目的就是分析企业的公平市场价值进而进行合理的投资分析和经营管理。企业价值分析法一般有两个：一是相对价值估计法；二是绝对价值估计法。相对价值法指的是市盈率法、市净率法等比较简单通用的方法，利用类似企业的市场价来确定目标企业价值。绝对估值法需要估计企业的自由现金流量和资本成本。
由价值理论可知，企业的内在价值主要是由其自身盈利能力决定，同时受财务风险、发展潜力的影响。由估值方法可知，不论是相对价值法还是绝对价值法，都用到宏观和行业分析以及企业自身分析。因此，对于中国工商银行的价值分析，本文主要从宏观环境分析、行业分析以及工行基本面分析入手，采用相对估值法对其价值进行分析。
二、宏观环境以及银行行业分析
（一）宏观环境分析
1.中国经济总体发展状况
宏观经济走向决定了企业发展的长期走势，GDP是一国经济成就的根本反映，长期来看上市公司的价值变化应与GDP变化一直。持续稳定的经济增长为上市公司发展提供基础。1998年开始，我国经济持续高速增长，至2007年到达顶峰，受2008年美国次贷危机的影响GDP增长率下滑，伴随着积极的财政政策和货币政策，2009年以后经济增长保持稳定，增长速度仍显著高于世界其他国家，发展势头强劲。这就为我国银行业发展提供了强有力的支持。
2.通货膨胀程度
通货膨胀程度通常表现为商品和劳务的货币价格持续普遍上涨的程度。通常，居民消费价格指数(CPI)被认为是衡量通货膨胀水平的最重要指标之一。适当的通胀可以刺激股价的上涨，有利于经济繁荣和企业发展。自1995年以来，我国CPI指数持续稳定上升，通货膨胀温和稳定，这使得投资者的信心和预期有一定的提升，对证券市场会有一个好的预期。从而有利于银行业的发展。
3.财政政策和货币政策
财政、货币政策可以影响本国的投资市场，良好的财政、货币政策有利于促进GDP增长和金融市场的健康发展。我国的财政货币政策也在不断完善，特别是在2008年全球金融危机，财政政策方面，中央实施积极财政政策推出4万亿投资计划，扩大内需刺激国内经济的发展。货币政策方面，全年5次降息，8次调整存款准备金率。充分调整产业结构，稳定市场，及时阻止全球金融危机在中国的蔓延为以后快速发展奠定基础。
（二）银行行业分析
银行是经营金融资产和负债追求利润最大化的特殊的企业，对于经济有着极为重要的影响。由于经营产品的特殊性，呈现特有的特征。
1.银行业的生命周期
每个行业都要经历一个由成长到衰退的过程，主要包括幼稚期、成长期、成熟期、衰退期四个发展阶段。不同行业的四个发展阶段长短不同，对银行业而言，成长期和成熟期相对较长，西方发达国家银行业已经进入成长期后期和成熟期。而我国市场开放程度较低，制度相对不完善，业务相对局限，处于成长初期。随着我国加入WTO，不断推进利率市场进程，银行业技术不断提高，成长能力较强，市场容量和潜力巨大。处于成长期的行业投资回报率较高，该时期也被称为投资机会时期。
2.银行业竞争结构
行业竞争格局源于行业内部竞争结构，一般由同业竞争者、供求双方、替代产品、潜在入侵者共同决定。银行业是以提供金融服务为最终产品的特殊行业，行业集中度较高，虽有来着外资、中小银行和非银行金融机构的竞争，但工农中建和股份制商业银行仍处于较高垄断地位。国家政策使得银行业存在较高的进入壁垒，替代产品竞争力不强。根据2010年各商业银行资产财务数据，工农中建、交通、浦发、深发、华夏、民生和广发总资产占整个银行业总资产的一半以上，其中工商银行更为突出，占银行业资产的11%。可见，银行业的垄断程度较高，价值较为稳定。
3.市场供求与发展前景
随着我国金融市场的不断开放，银行业也趋于国际化，各大商业银行纷纷拓展海外业务，银行集传统存贷业务、支付、汇兑，金融服务于一身提高竞争力。截止2005年，网上银行客户已超过3000万，截止2009年底我国有千余家境外行，境外分行遍布全球67个国家和地区。不论在国内还是国际上，我国银行发挥着越来越重要的作用。
三、中国工商银行投资价值分析
（一）中国工商银行基本面分析
中国工商银行是我国资产规模最大的国有独资银行，2005年完成股份制改革，2006年10月在上海香港同时挂牌。2009年中国工商银行名列全球1000家大银行的第8位，连续五次入围美国《财富》全球500强，2011年全球500强企业排名87。工商银行拥有最大的客户群，业务量大，品种丰富，基本覆盖资产、负债业务和中间业务的所有金融产品。
资产负债方面， 2010年底，工行总资产为10.81万亿，比上年增长12.33%，股东权益比上年增加25.38%。2011年底，总资产为15.47万，比上年同期增长了43%，股东权益比上年增加36.66%。可见工行资产业务明显增加，企业价值明显增加。盈利能力方面，截止2011年，净利润为2084.45亿元，比2010年增加了25.55%；营业收入为4752.14亿元，比上年增长了26.08%；利润总额和净利润同比达到两位数增长水平，这主要得益于市场拓展、产品创新、风险管理、信贷投放力度的加大。现金流量方面，工行一直保持较高的现金流量，保证其稳定的经营，对于金融市场稳定也起到举足轻重的作用。
（二）相对价值估计
相对价值估计法包含市盈率分析法和市净率分析法，其中最常用的方法就是市盈率方法。市盈率法是指以行业平均市盈率来估计企业价值，假设平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的，用此估价同行业的某企业股票价值。本文采用2012年4月11日12家主要商业银行的股价和市盈率统计，行业平均股价为7.054，平均市盈率为6.77，而工行的股价为4.29，市盈率为7.2，工行的股价明显低于平均水平，市盈率略高于平均水平。根据市盈率定价模型，按照上市银行的平均市盈率计算，工商银行股票的理论价值应为： ，即6.77 0.6=4.06。按照2012年4月11日上证A股平均市盈率为14.13倍计算，工商银行股票的理论价值应为：14.13 0.6=8.48。
工行银行的市盈率略高于上市银行的平均水平，但明显低于上市银行平均水平，由于工商银行的流通市值较大，目前处于国内商业银行的龙头地位，加之银行行业的营利率比较稳定，工商银行的市盈率应略低于市场平均水平，而高于银行的平均水平。本文认为，工商银行的股票理论价值应在4.06-8.48元之间且接近于上限。可见，截止2012年4月11日，工行的股价仍处于低位水平，尚有很大的发展空间。
综上所述，不论是从宏观经济背景还是从行业发展状况，都有利于工商银行继续发展，此外，从其当前股价反映的价值情况来看，工行仍有很大的投资价值。
参考文献：
[1]程小虎.我国上市银行财务分析与评价研究.中国商界.2008(8):26-27.
[2]本杰明?格雷厄姆，戴维?多德.证券分析.海口:海南出版社.2004:56-82.
[3]王纪全.刘全胜和张晓燕.中国上市银行竞争力实证分析.金融研究.2005(12):96-10.
关键词：非线性动力学模型；信息传播速度；微观结构；数值模拟
中图分类号：F830．91文献标识码：A
文章编号：1000-176X(2007)09-0046-09
一、引 言
经典金融理论的核心是有效市场假说，该假说认为证券价格是一个独立的增量过程，即遵循几何布朗运动。然而，自有效市场假说提出以来，随着实证工作不断取得进展，诸如超常波动性、投机泡沫、惯性与反转等许多“异常现象”相继被发现以及行为金融学的兴起，对有效市场假说提出了有力的挑战[1]。尤其是20世纪90年代以来，随着非线性理论和时间序列分析的长足进展和广泛应用，越来越多的研究表明，证券价格时间序列存在着丰富的内在特征和结构，如波动集聚，不同尺度的时间相关性和自相似特性等，都是复杂性的典型特征，这些发现激发了大批学者采用基于复杂性的理论和方法来探索证券市场的运行规律，其中，基于非线性动力学的证券市场机制研究是近年来的热点课题，同时也是复杂性研究的一个重要方向。
对证券市场非线性动力学机制的研究不仅有助于加深对经济系统内在机制和股票市场本身的认识，同时也使我们更好地认识资产价格的风险，为期权等衍生资产定价、风险管理以及政府更有效的资产监管提供理论基础，具有重要的应用价值。
目前，研究主要集中在两个方向：其一是对证券市场是否存在混沌、分形等非线性特征的检验以及检验方法的研究。在证券市场应用混沌分形理论的前提是数据是否具有混沌性质，这就需要进行有关的统计检验。对股指数据是否具有混沌分形特征的统计检验也是当前股票市场非线性研究的热点。这些检验包括：长记忆与R／S分析、BDS检验、Lyapunov指数检验和标度理论等。黄登仕(1992)，史永东(2000)，龚六堂(2001), 陈梦根 (2003) 等分别对中国证券市场的分形维数，分形特征以及长期记忆性进行研究,[2］-［5]然而这方面的工作仅限于利用实际数据给出证券市场是否具有自相似性、混沌和标度不变性等非线性特征的证据，缺乏对其产生原因的深入分析，因而无法真正揭示其非线性结构。
其二是建立非线性动力学模型来描述证券价格的动态演变过程，探寻证券市场价格波动行为的形成机理。近年来，许多学者进行了大量研究，如Lux(1999)、Brock和LeBaron（1996）、Arthur等（1997）、Brock（1997）、Brock和Hommes（1997，1998）、Chiarella和He（2000）、Gaunersdorfer（2001）等等。[6］-［13]这些学者所建立模型的一个共同特点是，摒弃了经典金融研究中简化的典型理性人假设，将其建立在投资者是有限理性和异质的基础上，然而，这些模型很少着眼于多个体行为互动以及整体行为在时间和空间上的相互关联。一个基本事实是，每一个经济个体，都处在它们所共同创生的整体经济模式（环境）中，并对该模式进行反应和适应。当个体做出反应，整体模式会变化；当整体模式发生变化，个体重新做出反应。这样，经济系统一直处在随时间不断地演化和展现过程中，而不是达到某种定态或均衡点。而且，经济个体在对整体经济模式的反应中会预测他们所采取行为的后果，并采取相应的策略行动，这些预测和策略行为会使经济个体互动和整体模式创生更具复杂性[14]。
Brock和Hommes（1997，1998）[10］［11]提出了一个信念自适应系统（Adaptive Belief System，ABS）的理论框架，该模型表明投资者的异质性，导致对未来的信念异质性，为适应环境，投资者的信念不断变化，导致不同类型的投资者比例的变化，进而影响着资产价格的变动，而价格的变化反过来影响投资者对预测规则的选择，形成了二者相互作用的进化系统。ABS模型给出了一个易于处理的理论框架，而且理性预期均衡作为一个特例包含在该系统中。
本文将在已有研究的基础上，基于有限理性和自适应能力，引入噪声交易者、信息传播速度以及卖空机制和涨跌停板制度，考虑多个体的相互依赖行为和个体之间的相互转化以及他们在时间和空间上的相互关联，建立一种描述证券价格动态行为的非线性动力学模型。
二、证券市场非线性动力学模型
类型1交易者是基础值交易者（fundamentalist），他们认为明天的价格会按照带有参数v的基础价格p*的方向变化。当v接近0时，基础值交易者认为价格快速朝着基础价值p*移动。类型2投资者是技术值交易者（technical traders）或者趋势追随者（chartists），他们认为价格由历史价格决定。本文使用最近观测到的价格和最近的价格改变来定义技术交易原则。如果g>0 ，表明这些交易者是趋势追随者，从最近观测的价格改变中推断出明天的价格；如果g
其中，Uht是业绩的测量。参数β称为选择敏感度，它测量不同交易策略的投资者的敏感性。在方程（4）中最大化预期财富同方程（10）中基于利润最大化的效用是等价的。风险调整实现利润同均值方差最大化预期财富所推导出的投资者的需求函数是一致的。所以，演化的效用方程简化为：
当价格越偏离基础价值p*，技术值交易者所占的份额下降的就越多。-(pt-1-p*)2/α，-(pt-1-p*)2/μ可以解释为对技术值交易者和噪声交易者的罚金项目。这个罚金项目可以保证投机泡沫不能永久持续和无限扩张，当价格偏离基础值很远时，基础值交易者数量增加并稳定价格。令ht=Uh,t-1，本文得到动态系统如下：
3．做空机制下的非线形动力学模型
做空机制作为现代证券市场中的重要交易制度，对完善整个市场的功能起着不可或缺的作用。本文在模型中引入做空机制，考察微观结构的变动对股票价格波动的影响。
4．证券市场非线性Herding模型
对于信息传播速度的定义，本文采用Víctor和Martín（2000）[15]的方法，令参数表示个体改变现在交易状态的概率，同时也是分享共同信息而形成集群的概率，当b1时，表明仅有交易活动发生，信息传播是随机的，不存在波动集聚与羊群行为；当b≤1时，信息传播很快，系统内部联系性增加，较小的集群合并成较大的集群，并最终演变为超级集群，当消息到达时，属于超级集群的个体将会对市场产生重大影响。因此，定义参数Ι1/b-1表示羊群行为度，当b=1时，I=0表示无羊群行为；当b0时，则可以对羊群行为进行测量。这里I也可作为信息传播速度。
本文通过定义市场时间t*=t/b，在模型中引入信息传播速度，市场时间t*=t/b表示第I个交易个体执行交易指令之前，信息已经传递了I-1个个体。
模型中三种交易者的信息反映以及个体之间的信息传播速度是不同的，本文分别定义bf,bt,bn代表基础值交易者、技术值交易者和噪声交易者交易的概率，If,It,In代表三种交易者的信息传播速度。t*f,t*t,t*n代表三种交易者的市场时间。将上述方程的时间t调整为相应的市场时间t*，并对下列方程做具体调整。
对于噪声交易者的方程，信息传播速度与噪声水平有直接的关系，噪声信息传播的越快，受噪声信息影响的投资者就越多，噪声水平越高，对股价影响也就越大，为此，本文将h/bn来调整噪声因子。
三、数值模拟分析本文数值模拟分析的结果均来自Matlab 5．0软件。
基于上述模型，本文对影响股票价格动态行为的因素进行数值模拟分析。
1．模型参数模拟分析
（1）选择敏感度（β）和记忆因子（η）。β表明投资者依赖历史业绩转换投资者类型的敏感程度，β越大，投资者转换为另一种类型的也就越多。通常我们认为基础值交易者可以增加市场的稳定性，而技术值交易者会增加市场的不稳定，噪声交易者则是造成市场价格剧烈波动的主要因素。通过模拟发现，随着β值的增加，股票价格的波动幅度也增加，表明市场中技术值交易者和噪声交易者的数量增加会加大股票价格的波动幅度。η是测量的最佳记忆因子，表明对历史业绩的依赖度和记忆度。如果η值越大，说明对历史业绩的依赖程度越大，表明投资者注重价值投资。如果η越小，股票价格的波动则会增加。通过模拟发现随着η值的增加，股票价格波动幅度会下降，这与本文分析一致，也与现实情况相符，倡导价值投资理念，注重长期投资，会减少股票价格的波动，图1仅给出了η＝0．3的模拟结果。
（2）惩罚因子 （1/α,1/μ）。1/α,1/μ分别是技术值交易者和噪声交易者的惩罚因子，当价格越偏离基础价值，会导致技术值交易者和噪声交易者的数量减少，这样会保证泡沫不会永远持续和无限扩张，当价格偏离基础价值很远，基础值交易者增加并稳定价格。1/α,1/μ惩罚因子变化方向与技术值交易者和噪声交易者的数量变化成反向关系。模拟结果显示，随着1/α,1/μ值的减少，股票价格波动幅度增加。左图是投资者数量变化图，纵轴代表投资者数量，横轴代表时间，研究发现随着惩罚因子的减少，技术值交易者和噪声交易者数量显著增加，基础值交易者数量出现明显的减少，价格波动剧烈。这表明，通过增加惩罚因子，可以减少噪声交易者的数量，降低价格波动，图2给出了α=0．25的模拟结果。
（3）噪声因子（h）。价格的剧烈波动源于噪声交易者的存在，噪声水平的变化会极大地改变市场价格的动态行为。从模拟结果可以看出，随着h值的增加，股票价格的波动表现出更大的随机性和波动性。说明噪声水平越高，价格波动的越剧烈，图3给出了h=5的模拟结果。
2．股票市场微观结构模拟分析
（1）涨跌停板制度。涨跌停板制度主要是为了防止交易价格的暴涨暴跌，抑制过度投机现象。涨跌停板制度直接关系到整个市场股票价格波动水平，体现了市场的风险程度，因此很少变化，但这也为涨跌停板制度有效性的研究增加了难度。本文采用数值模拟的方法，从动态角度考察涨跌停板制度变化对股票价格的影响。
从模拟结果来看，当涨跌停板的幅度Max,Min∈［0．01,0．4］时，基础值交易者数量正向增加，而技术值交易者和噪声交易者的数量反向减少。在有涨跌停板存在的情况下，信息不能完全释放出来，不能及时反应为股票价格，因此涨跌停板幅度越小时，未释放的信息越多，投资者对未来股票走势越不能明确预测，在一些操纵股票的实例中，大量资金的投资者或者基础值交易者往往通过制造股价的涨停跌停传递虚假信息，诱导其他投资者或者噪声交易者的交易，从中获取收益。噪声交易者往往容易受涨跌停板表现出来的信息影响甚至进一步放大这种影响，而这种情况往往导致个人投资者的“羊群行为”，因此当重大利好和利空消息公布时，容易引发股市的巨幅波动，所以涨跌停板幅度越低，噪声交易者的数量也就越多。
当涨跌停板的幅度Max,Min∈［0．4,1］时，基础值交易者、技术值交易者和噪声交易者的数量趋于稳定，基础值交易者的数量出现小幅减少，而技术值交易者和噪声交易者的数量有了小幅的增加。这是因为当涨跌停板比例高于最佳比例时，股价上下波动幅度较大，制造涨跌停板的难度也加大，股价中人为操纵的因素相对减少，信息能较快地反应到股价上，但股价变动的过于剧烈。一旦投资者预期一致时，引起股价的暴涨暴跌，投资者损失很大，而且也不利于证券市场管理控制股价波动的风险。
本文认为，涨跌停板制度存在一个最佳的比例，处于最佳比例，能有效地控制股票价格的波动幅度，防止股市暴涨暴跌的情况出现，减少股市风险，同时还能充分反应信息，减少噪声交易者数量。
从模拟结果看，当涨跌停板幅度较小时，股票价格的波动幅度较小，噪声交易者数量较多；而当涨跌停板幅度增加到一定程度时，股票价格的波动幅度增加，噪声交易者数量减少，基础值交易者和技术值投资者的数量增加；当涨跌停板幅度超过一定比例时，各种交易者的数量趋于稳定，而股票价格的波动幅度增加，图4给出了当涨跌停板幅度为Max=Min=0．4时，投资者数量变化和股票价格波动的模拟结果。
（2）买空卖空机制。买空和卖空是信用交易的两种形式。从模拟结果看，当A>0时，股票价格的波动幅度随着A的增加而减少，即当买空比例增加时，股票价格的波动幅度减小，暴涨暴跌的情况降低。而当A
3．信息传播速度模拟分析
信息传播速度对于股票价格波动具有重要的影响作用。模拟结果显示，当bt=1,bn=1时，随着基础值信息传播速度变慢，股价波动幅度逐渐增加，二者是反向关系。这表明，基础值交易者的交易有利于平抑股价波动，信息传播的越快，市场中对冲交易越多，股价波动越小；当bf=0．5,bt=1时，随着噪声信息传播速度加快，股价波动越来越剧烈，二者是正向关系。这表明，噪声信息传播的越快，噪声交易者更容易聚成一个大的集群，噪声交易者更容易受其他投资者的影响，模仿其他人的交易决策，形成羊群行为，助长股价的巨幅波动。图6给出了bt=1,bn=1时，bf=0．5的数值模拟结果。
四、结论及政策建议
本文基于Brock和Hommes（1998）资产定价模型[11]，引入噪声交易者、信息传播速度、涨跌停板和买空卖空机制，建立非线性动力学模型模拟股票价格的波动情况，模拟结果如表2所示。
选择敏感度，噪声因子，涨跌停板，卖空机制，噪声信息传播速度同股票价格的波动成正向变化，即参数值越大，股票价格波动越大；惩罚因子，记忆因子，买空机制，基础值信息传播速度同股票价格的波动成反向变化，即参数值越大，股票价格的波动越小。基于以上模拟结果，本文提出如下建议。
1．证券市场交易机制的建议
（1）建立合理的涨跌停板制度。本文的模拟结果显示，涨跌停板制度存在一个最佳的比例Max=Min=0．4，处于最佳比例时，基础值交易者最多，噪声交易者较少，股票价格既可以在可控的范围内波动，同时还可以将信息迅速反应到股价上。而低于或者高于这个最佳比例时，噪声交易者数量有所增加，而基础值交易者数量减少。
我国证券市场现行的涨跌停板制度是1996年12月13日，1996年12月26日开始实施的，旨在保护广大投资者利益，保持市场稳定，进一步推进市场的规范化。制度规定，除上市首日之外，股票（含A、B股）、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10％，超过涨跌限价的委托为无效委托。
涨跌停板制度可以有效地控制股票价格的巨幅波动，抑制过度投机，减少投资者损失，目前对中国股市仍具有重要的作用，不过对于涨跌停板比例可以做适当调整，可以选择适合中国股市涨跌停板的最佳比例。最大限度的释放信息同时还能控制股票价格的波动幅度，减少风险。
（2）建立科学的买空卖空机制。买空和卖空是信用交易的两种形式。本文模拟结果显示，买空机制可以抑制股票价格的波动，减少暴涨暴跌的情况发生，而卖空则会增加股票价格的波动幅度，增加暴涨暴跌的情况发生。
目前，我国证券市场上没有买空卖空机制，许多学者认为由于缺乏做空机制，证券市场上不能有效的对冲风险，主张应该实行买空卖空机制。
在对待买空卖空机制问题上时，应注意以下几个问题：
第一，完全相同的或近似的替代品的数量。证券市场上近似替代品的数量缺乏，在一定程度上决定了套利的有限性和对冲风险的有限性。如果大量的证券没有替代的组合，一旦出现“定价偏差”（misprice）, 投资者无法进行无风险的对冲交易。即使某个投资者发现总体股价已经高估，也无法卖空并买进替代的证券组合，只能简单的卖出或减持风险已高的股票[16]。
第二，对恶意打压股价行为的监管。如果实行卖空机制，投资者的盈利模式将会发生一定的变化，不仅可以从股价上升当中获利，而且还可以从股价下降当中获利。对于拥有大量资金的投资者来说，盈利模式不仅局限于利用各种方法传递信息，抬高股价，然后卖出股票获利，同时还可以利用卖空机制的“杠杆作用”，大量抛售手中的股票，打压股价来获取杠杆收益，因此卖空机制可能会引发拥有大量资金的投资者恶意打压股价的行为，造成股票价格的剧烈波动，甚至出现暴涨暴跌的情况。所以，各国都禁止在股价下降时卖空股票，并对其进行严格监管，但这种情况是无法避免的。
第三，抑制股价巨幅波动的措施。从本文的模拟结果来看，买空机制可以减少股票价格的波动，而卖空机制可以加剧股票价格的波动，甚是引发暴涨暴跌的情况。因此，如果实行卖空机制，应注意风险防范的措施，有效控制股票价格的波动。
监管机构可以对卖空时经纪人收取的保证金率或者股票交易税率实行分级管理，通过降低杠杆收益来抑制过度的卖空行为。但是应该明确的是，只要有杠杆收益的存在，这种过度的卖空行为就可能发生，因此要有完善的管理措施。
实行买空卖空机制后，相应的监督管理机制和管理措施的建立是比较关键的问题，可以将买空卖空机制同已有的管理制度，如涨跌停板制度等联合起来，建立有效的股票市场交易机制和管理机制。
2．证券市场监管机制的建议
（1）加强信息披露制度建设，减小噪声因子。信息披露制度的完善，可以使信息更透明化，减少投资者之间的信息不对称性，同时可以减少噪声，降低噪声因子值。而且信息披露制度的完善可以增加基础值信息传播速度，促使基础值交易者交易，进而平抑股价的巨幅波动。
加强信息披露制度建设主要内容包括：对上市公司信息披露的静态监管向动态监管转变[17]；加强强制性信息披露的同时鼓励自愿性信息披露；加强对网上信息披露的监管；监管部门也应该加强信息披露制度建设。
（2）征收投资利得税和交易税，增加惩罚因子。征收交易税将会遏制短期投机，有利于长期投资[18]。股票价格大量波动来自于“噪声交易者”行为。其行为使得股票价格极大地偏离基础价值，因此政府应该施加压力以便减少噪声交易者的活动。
增加交易税和佣金可以很好地达到这个目的。当交易成本增加时，噪音交易者的每一笔短期投机行为就会受到惩罚。就会刺激其花较多的时间来研究证券的内在价值。因此，投机易就会减少，从而，过度波动性来源的短期投机交易将会消失。反过来也会使基本投资者获利。
与我国目前印花税的固定税率相比，国际上通行的累进投资利得税对证券市场具有“自动调节”的功能。当股市上涨的时候，投资者所得一般也会增加，其所缴纳的投资利得税也将增加，这会在一定程度上抑制投资者的交易；相反，当股市下跌时，投资利得税也会在一定程度上增加投资者的交易，平缓股票市场的进一步下跌。目前在我国证券市场上尚未有证券投资利得税，因此政府在进一步改革证券市场税制时，应该考虑增设投资利得税。[19]通过对投资利得税和股票交易税的管理，增加惩罚因子值，减少噪声交易者数量，抑制短期投机。
3．证券市场投资者的建议
（1）大力发展机构投资者。虽然近年来我国机构投资者得到了迅速的发展，但是目前的数量和规模还远远达不到市场要求，在发展的初期，机构投资者数量增多会导致市场操纵程度加大[20]，只有当机构投资者超过一定数量才会降低市场操纵程度、减少投机气氛。因此，大力发展机构投资者将是今后工作的重点，这不仅是专业化投资的需要，也是证券市场发展的趋势。机构投资者数量的增多还会促使信息透明度提高，投资者信息对称性加强，减少或消除利用信息优势赚取超额利润的现象，对减少股市操纵、降低股市风险有重要作用。
（2）加强个人投资者教育，倡导价值投资理念。加强个人投资者教育，提高投资者投资分析能力和理性程度，培育正确的投资理念才是我们解决问题的根本。监管部门和交易所应该利用一切媒体加强对投资者教育，借鉴发达国家的经验，设立专门的投资者教育部门，或者要求证券公司、基金公司等机构对投资者实施各种教育活动，受理投资者的各种疑问和问题，促使投资者学习系统的金融投资基本知识，培养良好的投资理念和风险意识。
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