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绪论:在寻找写作灵感吗?爱发表网为您精选了8篇流动资产概念,愿这些内容能够启迪您的思维,激发您的创作热情,欢迎您的阅读与分享!
一、资产质量概念
在企业财务报表体系中,企业拥有的能够带来未来经济效益的经济资源体现为资产,其质量的高低对于企业竞争优势的形成和进一步的发展显得尤为重要。
(一)资产概念FASB第6号概念公告将资产定义为:“某一特定主体由于过去的交易或事项而获得或控制的可预期的未来经济利益。”IASB在《编制和呈报财务报表的基本框架》中对资产进行了如下定义:资产是指作为过去事项的结果而由企业控制并且可以期望向企业流入未来经济利益的一种资源(牛晓虎、李卫东,2007)。我国现行企业会计准则第二十条规定:“资产是指企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期能给企业带来经济利益的资源。”
FASB、IASB和我国企业会计准则在资产的定义方面都强调了能为企业带来经济利益的能力,如果不能为企业带来经济利益,该项资源就不能再作为资产核算。值得注意的是在IASB/FASB联合概念框架有关资产的初步供讨论的意见是:“一个主体的一项资产是主体已经得到或能限制他人得到的一种当前经济资源,对资源可实施的权利或其他手段。”由于新的资产定义仍处于初步探讨阶段,本文沿用目前广泛接受的定义。
(二)资产质量概念质量就是符合要求。就资产而言,就是通过安排、管理,使其最大程度地发挥预期效用,满足企业发展战略的需要。一般而言,资产质量就是指资产应该达到或满足的基本质量要求。像企业生产产品质量一样,如果不能符合既定的质量标准,这些产品就不能为消费者带来应有的效益。资产亦如此,其质量特征若不能满足与其目标相一致的质量要求,就不能实现既定的目标,更谈不上带来预期效益。李树华、陈征宇(2000)将资产质量定义为企业资产盈利性、流动性和安全性的综合水平,强调资产的本质在于其盈利性。张新民(2003)指出,资产质量是特定资产在企业管理系统中发挥作用的质量,具体表现为变现质量、被利用质量、增值的质量,以及为企业发展目标做出贡献的质量等方面。后一种观点无疑更加全面和综合,分别从资产的变现性、周转性和盈利性方面加以阐述。但两种代表性的观点都只是片面的定义了资产质量,一种观点强调资产的物理质量――安全性和流动性,另一种则强调了资产的系统质量――被利用质量、和其他资产一起的增值质量。无论哪一种观点都没有上升到企业战略的高度,未从利益相关者的角度加以考虑。资产的盈利性固然重要,但更重要的是其能满足企业战略的需要,是物理质量与系统质量的集合。
目前对资产质量的定义还没有一个统一的说法,企业经营的根本目的就是要创造价值或利润,使股东或投资者的利益最大化,而企业要想赢利就需要资产,其质量的高低就决定了企业获利能力和价值增值的能力,进而影响了投资者的投资决策。从这个角度而言,资产质量就反映了资产能带来经济利益的能力。
笔者认为,资产质量是企业拥有或控制的资产为实现企业的目标,满足企业发展的需要而呈现出的变现能力、盈利能力和抗风险能力的总合。
二、资产质量特征
管理者和投资者之间存在信息不对称,管理者对本企业资产质量状况的掌握较广大投资者要清楚的多。外部投资者想了解企业的资产质量状况比较困难,并且需要付出很高的成本。基于此,本文从外部投资者的角度结合企业财务报表对企业资产质量加以评价。从资产质量的定义可以看到,反映资产质量的特征主要表现为资产的流动性、盈利性和风险性。因此,结合财务报表分析企业的资产质量,需要关注以下几个特征信息。
(一)资产的流动性资产流动性强调的是资产的变现程度。企业的长期资产和其他资产(如固定厂房、机器设备)一般不具备可销售性,因此,研究资产的流动性时主要是关注流动资产。资产流动性一般指企业资产变现的时间安排、金额及其不确定性,其实质是一个企业在正常经营活动中现金流的分布和通过理财活动对现金流的重新安排(葛家澍、占美松,2008)。如,企业某特定资产能在企业战略需要时随时变现,并获得期望现金(有利现金净流量)则可以称该资产流动性强,资产质量高。
(二)资产的盈利性资产盈利性强调资产在持有和使用过程中能为企业带来经济利益的能力。企业拥有或控制资产的本质目的就是要盈利,资产无论是单独还是和其他资产一起,能创造更高的经济利益,资产的盈利能力就强,资产质量就越高。优质的资产是良好收益的必要条件,而良好收益是高质量资产的外在表现。
(三)资产的风险性
资产的风险性包括资产的存在性风险、预期现金净流量(如是否满足企业应付不确定性的现金需要)和市场风险。存在性风险包括企业存货是否过期等物理质量风险,如果存货已经变质或过期就不能再作为资产确认,应该从资产负债表中剔除。企业预期的现金净流量即未来的现金净流入,综合反映企业持续经营的前景,即使有很强的盈利能力也需要有现金流保障。在不确定因素发生时,企业需要有充足的净现金流来保证企业的存在性和持续盈利性。在产品日新月异的今天,企业资产面临被淘汰的风险,以及利率、汇率、商品供给和股票价格等其他市场风险。
三、资产质量评价指标体系
资产质量本身是一个较为综合、全面和抽象的概念,很难找到一个合理的指标对其进行准确的量化,但这却是对资产质量进行评价或是进行相应的实证研究必须解决的一个关键性问题。本文试图从“决策有用性”出发,结合财务报告构建资产质量指标评价体系。
张春景、徐文学(2006)对资产的存在性、有效性和收益性分别采用存在率、周转率和收益率衡量资产质量。李嘉明、李松敏(2005)在检验资产质量与企业绩效时分别用资产报酬率、流动资产率、总资产周转率来表示资产的赢利性、变现性和周转能力。本文结合现行企业会计准则,以及上文提及的资产质量的特征,从资产的流动性、盈利性和风险性三个方面构建对应的资产质量评价指标体系。
(一)资产流动性的评价指标流动性关注对象更多的是流动资产,企业的长期资产和其他资产一般不具备可销售性,在此本文重点关注流动资产的流动性。
(1)有效流动资产周转率。有效流动资产周转率是对传统流动资产周转率的修正,它反映在现有披露的流动资产(扣除了减值准备后)中剔除了其他应收款和其他流动资产以后的“有效流动资产”的周转状况。之所以剔除是因为剔除的资产基本上不能推动资产的盈利能力。在有效流动资产充分运转时其占有的现金少,周转率越高流动资产的流动性就好,流动资产的质量也就越高。计算公式为:
有效流动资产周转率=营业收入/(流动资产平均余额-其他应收款平均余额-其他流动资产平均余额)
(2)资产的变现能力。单纯地讨论资产的变现能力,很难给出一个财务指标来对资产的变现性加以描述,如果对产品的市场需求和供给进行分析可能获得相应的信息。从财务指标出发构建了资产变现能力比率(简称资产变现率)的指标:
资产变现率:=货币资金+短期投资+应收账款/流动资产
资产变现率越大,说明流动资产的变现能力越强,进一步说明流动资产质量优良。需要注意的是,在用这个指标进行分析时要留意企业是否存在应收账款、存货等流动资产被限定用途或对外抵押等不能随便变动的条款。
(二)资产盈利性的评价指标资产的流动性推动资产的盈利,资产的盈利能力是资产质量的核心体现,笔者并未涉及具体的资产项目,仅宽泛的构建了资产盈利能力指标。
(1)资产报酬率。利润中的核心部分是盈利,它不应包括非经常性、非主营业务而产生的利得和损失。盈利能力代表企业在持续经营条件下由核心利润提供的、稳定的投资回报能力(葛家澍、占美松,2008)。在此,用核心利润替代净利润来考核企业的总体资产质量水平。计算公式为:
资产报酬率=核心利润/资产平均余额
核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用。同时核心利润较为恰当地反映了企业自身经营活动的盈利能力,核心利润占总利润额的大小本身就从一个角度说明了企业资产质量的高低(企业实力的强弱)。
(2)净资产收益率。反映1元股东资本赚取的净收益,可以衡量企业的总体获利能力。如果这个指标高于同行业或该产业平均水平,则企业资产总体质量较高。
(三)资产风险性评价指标主要从以下几方面分析:
一是资产存在性风险。也称虚拟资产分析,已有的实证研究中多采用了K值或在K值的基础之上进行了相应的研究。中国证监会2001年颁布的《年度报告的内容与格式》关于每股净资产和调整后每股净资产的规定:(1)每股净资产=年度末股东权益/年度末普通股股数;(2)调整后每股净资产=(年度末股东权益-3年以上的应收款项-待摊费用-待处理财产净损失-长期待摊费用),年度末普通股股数。两个指标的区别在于调整后的每股净收益把“3年以上的应收款”、“待摊费用”、“待处理财产净损失”、“长期待摊费用”排除在外。
在我国现行的企业会计准则中不再沿用“待摊费用”科目,“待处理财产净损失”科目虽没有改变,但只在利润表中披露了“非流动资产处置损失”。依据现行企业会计准则对资产披露要求的变化构建新的K'值:
K'=|调整后每股净资产-每股净资产|/每股净资产
其中的调整后每股净资产=(年度股东权益-3年以上的应收款项-长期待摊费用)。
二是预期的未来现金净流量。一个企业如果没有预期的未来现金流入,就等于人体缺乏生命所需的血液,就利益相关者而言在其做出投资决策时所需要的对决策有用信息主要是预期的未来现金净流量。预期的未来现金净流量主要包含的两个方面之一(另一方面则表现为以权责发生制为基础估计企业的未来现金净流量)是以资产负债表的流动性为基础,预测未来现金流人和流出的金额、时间分布和不确定性(葛家澍、占美松,2008)。除了前文提及的流动资产外,企业是一个整体,资产有它的系统质量,为此进一步讨论总资产现金回收率和经营现金流核心利润比。
(1)总资产现金回收率。资产在使用过程中除了能为企业带来经济利益外,还需要为企业带来相应的现金净流量,这强调的是资产的造血能力。用总资产现金回收率反映企业运用全部资产获取现金的能力,衡量企业总资产变现能力的好坏。总资产现金回收率越高,表明企业资产的利用效率越高,资产变现能力越强。
(2)经营现金流核心利润比。评价一个企业的发展潜力和核心竞争力时,外部投资者关注更多的应该是企业的正常经营活动产生的核心利润,换句话说就是持续盈利能力带来的利润应该是利润的核心部分,采用如下评价指标:
经营现金流量净利润比=经营活动产生的现金流量/核心利润×100%
三是市场风险。现行企业会计准则虽提高了公允价值的计量程度,但资产负债表上绝大多数资产仍是按历史成本原则计价的,由于市场价格变动等因素的影响,其账面价值和实际价值可能不一致,在分析企业资产质量时采用了市场价值与账面价值比(M/B),其比率越高,则总资产或各类资产质量越高,企业资产实力就可能越好。现实中企业的投资收益在总收益中占有很大比重,主营业务很难区分,为此,“外汇”、“利率”、“价格”和“其他”(包括各项风险投资如:投资于股票、证券化资产、衍生金融工具等)等因素,在分析企业资产质量时亦需要加以综合考虑。
上述都是基于财务指标,要达到决策有用性的目的,仅靠财务报表还不够,还需充分利用财务报表之外以附注或其他财务报告等形式进行披露的非财务的、定性的信息。只有这样综合评价才能得出有用的评价信息,并做出合理的投资决策。
需要说明的是,本文构建的评价体系有待进一步的完善:(1)本文只是从总体上对资产质量做了相应的评价,并构建了指标体系,在实际分析过程中有许多数值的取得存在困难,有可能需要一定的人为判断。(2)在进一步分析中可以采用各类(或各项)资产质量评价。如,就流动资产评价而言,可以更细分为应收账款、现金等加以分析评价。通过各项资产与企业的财务报表建立联系就使得研究能够切合实际。(3)本文只是提及非财务指标,并没有涉及具体的非财务评价指标,为此,在进行相应的资产质量评估时需要注意财务指标与非财务指标的权衡问题,应该偏重哪方面的信息,应该注重财务指标还是非财务指标,或赋予各自多大的权重都是值得考虑的。
关键词:钢铁上市公司;营运资金;营运资金结构;企业绩效
一、选题背景及意义
在我国经济持续高速增长的带动下,钢铁企业也经历持续快速的增长,无论是在生产管理、技术创新、资金运作等方面都取得了突破与进展。然而,其在营运资金管理方面却存在很严重的问题,如管理仅靠经验来控制,致使营运资金结构不合理,使用率较低,进而严重影响经营业绩和效率。从我国钢铁行业上市公司2010年-2012年的财务数据来看,仅流动负债项目,整个行业的现金流动负债比(经营活动现金流量净额/流动负债)的平均水平仅为0.083,比率为负数的情况也十分普遍,而大部分企业的流动负债占据了负债总额的全部,如此看来钢铁行业高负债现象突出,这无疑增加了这类企业的财务风险。〖BP(〗那么如何通过营运资金结构的优化来提高钢铁企业的企业绩效成为亟待解决的问题。〖BP)〗
二、营运资金结构管理理论的主要内容
(一)营运资金的概念
营运资金广义上是指企业流动资产总额,这一概念主要用于研究企业资产的流动性及其周转状况;狭义上认为营运资金是企业流动资产与流动负债之间的差额,即为净营运资金,此概念主要在研究企业的偿付能力和财务风险时使用。
(二)结构理念
结构理念是营运资金管理中非常特殊的概念,它要求管理者不仅要充分重视营运资金与其自身构成的关系,而且更要十分关注营运资金与相关资金的一系列结构关系。这是因为营运资金自身组成结构有其明显的特性及复杂性,与相关资金之间也有一定的配比关系,若企业不重视这种比例关系,将使一定时期流动资产和流动负债的结构比例失衡,最终给企业的经营业绩和效率带来危害。
(1)流动资产与长期资产的比例结构:对企业来讲,流动资产占总资产的40%左右为益,即企业用1单位的流动资产带动1.5单位的长期资产来运行。一个企业的流动资产占资产总额的比例愈大,其偿付能力越强,企业的风险愈小;反之则大。然而流动资产与长期资产的比例并没有统一标准,企业应从其经营方针的出发,除去技术和资本的因素外,还应考虑销售规模、流动资产管理水平及周转速度、对风险的态度等因素。
(2)流动资产自身的比例结构:流动资产中最重要的组成项目是货币资金、短期投资、应收账款、存货,这些项目在流动资产中的职能不同,它们之间适当的比例有效地保证了其自身的最佳功能。在正常经营情况下,除应收账款这一不断变化的因素之外,流动资产的其他部分与流动资产总额的比例应该保持相对稳定的水平,从这一点出发,企业可根据实际情况确定流动资产各组成部分与流动资产总额的比例关系。
(3)流动负债与长期资产的比例结构:流动负债为偿付期在一年之内的短期负债,相对于长期负债而言其风险性较高,给企业带来的压力也相对较大,因为长期负债只是一种潜在的财务风险,短期负债是现实风险。〖BP(〗一定时期内,企业要估算出合理的流动负债规模,应充分考虑资金来源、信用水平、筹资能力、流动资产和现金的周转状况等综合因素,以期二者能有理想的组合比例。〖BP)〗
(4)流动负债自身的比例结构:流动负债的内部结构较为复杂,有应付账款、应付职工薪酬、预收账款、短期负债等组成,这些内容按照实付性分,有实付性短期负债和非实付性短期负债;按照筹资成本分类,有筹资成本和无筹资成本短期负债;按是否可展期分类,有可展期与不可展期短期负债。〖BP(〗因此,对于流动负债的到期时间企业要时刻关注,对于非实付性或可展期的短期负债,可通过与债权人协商的方式争取展期,以延长支付期限。〖BP)〗
(5)流动资产与流动负债的比例结构:企业的流动资产的资金主要来源于一定时期的流动负债及长期负债,在确定流动资产与流动负债的比例结构时应充分考虑两个问题:流动资产,即应收账款、存货的变现能力;流动负债的实付性,如应付职工薪酬、预付账款等是否是近期支付。
三、企业绩效评价指标之净资产收益率评价理论
改革开放后,专家与学者将国外先进的绩效评价理论与我国的具体情况相结合,并对我国企业内外部利益相关者进行调研,终于得出了适合我国企业的财务绩效评价方法,现行运用比较广泛的是净资产收益率评价理论。该评价理论〖BP(〗充分考虑和借鉴了有较强财务综合性的杜邦分析方法,〖BP)〗把企业的财务报表合并得出两个指标:总资产收益率和净资产收益率获利能力,这两个综合性指标将企业的经营、投资、筹资的三大日常活动有效地联系在一起,从而为进一步分析其他财务指标打下了有力的基础。净资产收益率的公式如下:
净资产收益率=净利润÷股东权益
=(净利润÷销售收入)×(销售收入÷资产总额)×(资产总额÷股东权益)
=销售利润率×资产周转率×权益乘数
净资产收益率是一个综合性非常强的财务指标,它不仅是企业资本营运、销售规模、筹资结构、成本控制的集中体现,也是公司营运能力、清偿能力和盈利能力综合作用的结果,更是净资产获利能力的直接体现,在实际的经营活动中,企业管理者与经理人将净资产收益率当作最主要的指标来衡量企业的盈利状况。
四、营运资金结构和企业绩效的关系
(一)国外研究成果
至20世纪90年代,国外的专家学者关于“营运资金与企业价值最大化之间的关系”探索已取得了丰硕的研究成果。Yang(1992)、Shi(1992)、Hsueh(2000)通过实证分析论证了,流动比率、营运本管理水平与企业的经营业绩正相关;Wu(2001)也指出营运资金对公司业绩的影响十分明显;Hyun—Han Shin和Luc Soenen(1998)采用统计分析发现,公司盈利性及股票回报率受净营业周期的影响显著;Marc Deloof(2003)以实证研究证明应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数与总经营收益显著负相关。
(二)国内研究成果
在我国,2000年以前主要侧重于理论研究,大多数学者仅关注到盈利性、风险性和成本对企业绩效的影响,很少注意到企业绩效与营运资金的相关性,2000年以后我国才开始探讨二者之间的影响〖BP(〗是否显著,一些学者也从营运资金内部结构的各个方面加以分析,并多以实证研究加以论证〖BP)〗。
〖BP(〗周文琴(2006)指出各行业的流动比率与企业的盈利能力相关性不显著;〖BP)〗汪平、闰甜(2007)认为制造企业的流动资产比与盈利能力相关性不明显,流动负债比与盈利能力则有显著的负相关关系;袁光才(2006)通过对电力企业营运资金结构的实证分析发现,流动资产比、流动资产周转率与净资产收益率有明显的正相关关系,而流动负债比与净资产收益率负相关,且不显著;邱 妘, 梁立(2010)对59家纺织企业的研究结果表明:流动资产比与净资产收益率显著正相关,流动负债比、流动比率与净资产收益率显著负相关,现金流动负债比与流动资产周转率同净资产收益率虽有影响,但影响不显著;詹新寰(2013)采用数理统计方法分析我国17家体育业上市公司,结果表明流动负债比、流动比率与净资产收益率显著负相关,流动负债率、现金流动负债率、流动资金周转率都与净资产收益率正相关。
五、结论
通过以上相关理论及实证研究的回顾与总结,我们可以得出:营运资金结构和公司绩效确实存在一定的关系,只是情况不同,营运资金结构各指标和公司绩效之间的关系并不一致。由于营运资金结构与企业绩效的关系因行业或企业的实际情况而异,我们在研究钢铁企业营运资金与企业绩效关系的时候应从行业实际和企业自身的情况出发探究营运资金结构中每一种结构和企业绩效的相关性。具体说要先从因钢铁企业营运资金内部结构入手,充分考虑货币资金、应收账款、存货、应付账款、预付账款等在企业资金运营中的作用,以此为基础分析营运资金结构对钢铁行业企业绩效的影响。(作者单位:中原工学院)
参考文献:
[1]刘运国,黄瑞庆,周长青.上市公司营运资金管理策略实证分析[J].贵州财经学院学报,2001(3):6-lO.
〖BP(〗[2]汪平,闫甜.营运资本、营运资本政策与企业价值研究——基于中国上市公司报告数据的分析[J].经济与管理研究,2007,(03):27- 36〖BP)〗
国际趋同并保持我国特色
42号准则的内容主要包括:一是规范非流动资产或处置组划分为持有待售类别的条件,以适应我国企业的实际情况;二是明确持有待售的非流动资产或处置组的计量,提高会计信息的可比性;三是规范持有待售和终止经营的列报,使财务报表信息更为透明。业内人士普遍认为,这实际上是我国企业会计准则实现国际趋同的一个重要表现。但42号准则并非原样照搬《国际财务报告准则第5号》,而是在其基础上,充分考虑了我国国情。例如,42号准则规定,在持有待售的划分条件上,除了满足“在当前状况下,仅根据出售此类资产或处置组的惯常条款,即可立即出售”以及“出售极可能发生,即企业已经就一项出售计划作出决议且获得确定的购买承诺,预计出售将在一年内完成”等两个条件之外,企业必须在获得确定的购买承诺后才能将相关的非流动资产或处置组划分为持有待售类别。这一要求比国际财务报告准则更为严格。作出类似规范的目的,一是为了便于企业和会计师事务所解读并严格执行准则,同时监管机构可据此监管企业是否有利用持有待售别操纵利润的行为;二是允许将划分为持有待售类别后确认的持有待售资产减值损失转回;三是在利润表中单独列示终止经营损益项目,而其他细化信息在附注中披露。
集中规范提升重要程度
此前,在我国企业会计准则体系中,有关持有待售的非流动资产、处置组和终止经营的会计处理要求分散在《企业会计准则第2号――长期股权投资》《企业会计准则第4号――固定资产》《企业会计准则第30号――财务报表列报》及相关应用指南、解释和讲解中。42号准则将散落在我国企业会计准则体系中的相关规范集中统一在一起,提升了相关会计处理问题的重要性程度。这类系统性规范对应着特殊事项,比如从服务于我国供给侧结构性改革的会计政策制定而言,“三去”的必然结果就是调整资产负债表规模,这又通常表现为“出表”管理。实际上,从我国深化国企改革的角度看,该单列财务报表项目会包含相当丰富的内容,比如处置国有僵尸企业、剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题等。42号准则的有一定的延续性,即便在“三去一降一补”工作完成后,42号准则仍然能够对企业持有待售的非流动资产、处置组和终止经营的相关交易行为进行规范,可使企业在实务操作过程中更加方便。
关键词:流动资产融资策略 风险中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 录:
第一章 绪论·······················································1
第二章 理论回顾···················································1
(一) 流动资产概念与特性···································1
(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类······2
(三) 风险中性世界概念发展回顾······························4
(四) 风险中性概念定义······································5
第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识·········5
(一) 完全风险中性世界的假设································5
(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响·········6
1、 进取型流动资产融资策略分析··························6
2、 保守型流动资产融资策略分析··························7
3、 适中型流动资产融资策略分析··························7
(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········8
第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识········8
(一) 有限风险中性世界的假设·······························9
(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响········9
1、 进取型流动资产融资策略分析·························9
2、 保守型流动资产融资策略分析························10
3、 适中型流动资产融资策略分析························10
(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········10
第五章 在目前中国经济环境下策略的选择·····························11
第六章 总结及局限性分析···········································12
参考文献··························································13
第一章 绪论
融资,即资金的融通。本文所涉及的融资是狭义上的融资,即资金的融入。融资管理是整个财务管理三项核心内容之一,另外两项分别是投资管理和分配管理。在这三项核心内容中,融资是整个企业的资金运作的起点,并且通过融资获取所需的资金是整个企业能够正常开展生产活动和经营活动的前提。因此,融资策略的选择对于一家企业的经营业绩,甚至是生死存亡都扮演着极为重要的角色。
在现代经济体系中,公司的资金主要来源有通过公司内部积累资金、以股本方式融资和以债务方式融资等,捐赠收入等项目来源并不稳定,本文不将其作为主要来源之一。从另一角度上看,资金融通可分为长期融资和短期融资。长期融资包括普通股融资、优先股融资和长期负债融资、融资租赁方式等;短期融资主要有商业信用、商业票据、短期融资券和短期借款等。本文以第二种方式,即以长、短期融资来将其划分。
流动资产是公司在生产经营过程中短期置存的资产,是资产的重要组成部分。流动资产有着周转速度快、变现能力强、形态多样化等特点。流动资产的管理水平高低会直接影响公司的盈利能力和抗风险能力。如何采用合适的融资方式来对流动资产进行融资也是公司一项必须要解决好的课题。
在目前中国的经济环境下,寻找到一种合适的流动资产融资策略的重要性更是愈发凸显。我国目前大中型企业,尤其是大型国企,在流动资产的管理能力存在不足。造成这些现象的主要原因是多样的,既有传统体制固有的问题,也是由于一定程度上对于流动资产融资策略的研究不发达的缘故。
本文将采用风险中性的假设来逐步推导,试图寻求一种适合风险中性世界的流动资产融资策略。并逐步延伸,寻求一种适合中国国情的流动资产融资方式。
综上所述,本文将结合中国国情和风险中性理论,来深入研究流动资产融资理论,以寻找出合适的资产融资策略。
本文将分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍;其次是理论的回顾,这部分将对国内外传统理论研究进行介绍——三种流动资产融资策略分类,此外,也将对在金融衍生产品定价中得到广泛运用的风险中性假设的理论进行介绍;第三部分是进行完全风险中性世界假设,进而推导出在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识;第四是放开假设条件,进而假设出一个介于完全风险中性世界和现实世界之间的有限风险中性世界;第五部分是结合中国实际情况来寻求合适的流动资产融资策略;最后是对本文所得出的结论作出概括性的总结和对本文的局限性进行解释。
第二章 理论回顾
流动资产概念与特性
流动资产是指公司在生产经营过程中短期置存的资产。这些资产可以在一年或一个营业周期内循环一次,即可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产包括现金和各种存款、存货、应收及预付款项、短期投资等等。
流动资产的定义和所包括的项目,便使得流动资产拥有以下几点主要特性。
其一,是周转速度较快。在定义中就可以看出流动资产一般可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用。其二,是变现能力较强。这在流动资产的诸项内容的构成中可以看到,现金项目自不必多谈,存货等项目可以通过销售变现。其三,形态多变。流动资产往往从货币形态开始逐步通过供应、生产、销售等环节,经由多种形态如实物形态、债权形态等最终回到货币形态。
这三项特性,其源头还是在于流动资产的“高流动性”上。流动资产顾名思义,其流动性在所有的资产中最高,这点在会计报表中也可以轻易看出,资产负债表中将各项资产按其流动性从高至低排列,而流动资产囊括了其上方的诸项资产。但是,强劲的流动性固然为企业的财务安全提供了保证,但是根据财务学中“流动性往往与盈利能力呈负相关”的原理,流动资产也是所有资产中盈利能力较薄弱的。持有过度的流动资产,将会使得公司盈利能力不足,而过度持有固定资产则会使公司财务风险激增。现代流动资产理论真正研究的重心在于在抗财务风险能力和盈利能力两者之间权衡。
(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类
在斯蒂芬·A·罗斯所着作的《公司理财》一书中,对传统的流动资产融资的策略做了总结。在传统流动资产融资理论中,斯蒂芬·A·罗斯认为流动资产可分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司的营运循环跌至谷地时,公司依旧持有的流动资产,投入其中的资金是长期的。而与之相对,临时性流动资产是指会随着营运循环中季节性和循环性波动而变化的流动资产。
在现实的经济环境中,由于销售水平的长期上升趋势,因而往往对于总资产的需求从整体上也不断上升。因此推演出对于一家成长中的企业,其总资产需求量随着时间而表现出有长期上升趋势、并且围绕着这种趋势有季节性变动和不可预测的逐日逐月波动。
可以将之形象的刻画成下图:
如图2-1
在图中,我们可以看到,总资产需求曲线呈波动向上,并且这种波动趋势无任何规律可寻。在总资产需求曲线的波动向上的过程中,有一条向上的波动区间,在这一区间的下限以上部分,就是临时性流动资产,在这一下限以下部分,就是由永久性流动资产和固定资产构成的永久性资产。在图2-1中,永久性流动资产和固定资产被严格区分为上下两部分,事实上这两部分都是永久存在的,并无明显界限的,只是固定资产在短期内不会上升,而永久性流动资产会随着经营业绩的上升而逐步上升。
在如何解决流动资产融入资金的问题的实质是资本收益与财务风险之间的权衡,在解决这一问题的过程中,就产生了三种不同的融资策略——保守型融资策略、进取型融资策略和适中型融资策略。
保守型融资策略采用了温和的策略,认为公司的稳健重于盈利,因而不仅以长期性资金(如股本、长期负债等长期融资)融入固定资产和永久性流动资产,更是以永久性资金融入临时性流动资金。只有部分的临时流动资产通过临时性资金(如短期借款、短期有价证券等短期融资)融入。
如图2-2。
进取型融资策略则是走到了保守型融资策略的对立面,只采用部分长期资金来融入固定资产和永久性流动资产,剩余的固定资产和永久性流动资产以及全部的临时型流动资产都采用短期资金来融入。该种经营者往往将公司的利润置于第一位。
如图2-3
适中型是以上两种方法的折衷,以短期资金来融通临时性流动资产,而用长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。
如图2-4
这三种不同的流动资产融资策略,体现了三种不同的经营者价值观,很直白的体现了三种融资方式。但是其间的高下,并无法直接通过以上直观的表述得出,要结合确实的环境来得出。
以下,我将引入风险中性概念来进一步进行解释。
(三) 风险中性世界概念发展回顾
风险中性定义始见于金融领域,主要用于对期权、期货的定价。风险中性假设和风险中性概率在赫尔的《期权、期货和其它衍生证券》等关于金融衍生产品的书籍中常有出现,风险中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,风险中性和风险中性概率在宋逢明着的“金融工程原理—无套利均衡分析”中也对进行了一定的分析。风险中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出现。
Black-Scholes 微分方程是用于为期权或与期权相似的拥有选择权的投资项目的定价或估值公式而被广泛应用。在Black-Scholes 微分方程中没有任何与投资风险偏好相关的变量,在该方程中出现了以下变量:股票的当前价格、股票价格方差、期权规定的执行价格、执行时间和无风险利率,这些变量都独立于风险偏好,这是因为与投资者风险偏好密切相关的股票预期收益率这一关键变量已经在方程的推导过程中消除。从而在对期权进行定价时,任何一种风险偏好都对期权的估值不产生影响了。
[注1] Black-Scholes方程的公式为;
其中Ct为t时刻看涨期权的价格;St为股票t时刻价值;X为股票的执行价格;
N(d2)为风险中性世界中期权的执行可能性,X·N(d2)为执行价格乘以支付执行价格概率;St·N(d1)·表示以下变量:风险中性世界中当执行时股价高于执行价时,该变量等于股价,其他情况下都为0。为股票价格波动的标准差;
rf为无风险利率,T为执行时间。
,。
约翰·赫尔:《期权、期货和其他衍生产品》第11章,第216页,(华夏出版社)
在此以后,该方程还额外提出了一个假设:所有的投资者都是风险中性的,这个世界就是风险中性世界。在风险中性的世界中,我们就可以用任意的收益率来代替预期收益率,进一步我们可以用无风险利率来替代证券的预期收益率。此后,有学者证明把在风险中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到风险厌恶世界中时也是有效的。在风险中性的世界中,投资者的预期收益率为无风险利率,投资世界的风险中性假设便是指世界是风险中性的,世界是风险中性的便蕴涵着:投资者的预期收益率为不要求风险补偿的无风险利率。
以上是风险中性在衍生证券定价领域的基本理论框架。此后,Hull从实用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne从微分角度(1995)对衍生证券定价进行了进一步的论述。使得风险中性的应用领域进一步扩大,但其使用范围依旧被局限于金融产品及其衍生产品的定价领域。
(四) 风险中性概念定义
风险中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期权等衍生证券的应用的介绍中已经基本给出了基本描述:
风险中性是指投资者对于任何投资项目不考虑这一项目所包含的风险,不要求风险溢价,只要求无风险回报率的情况。
所有投资者都是风险中性的世界被称为风险中性世界。
风险中性世界是与现实的经济环境不同,现实的经济经济环境被认为是风险厌恶世界。在现实的风险厌恶世界中,投资者并不会无视风险。对于风险厌恶者往往会规避高风险的项目;而风险偏好者也不会只要求无风险回报率,他们会根据不同的投资项目中所包含的风险程度,要求不同的风险溢价,以寻求风险补偿。
本文所采用的风险中性定义与在衍生产品定价中采用的定义并不完全相同。并且在此后的论述中,将不再涉及金融衍生产品的定价问题,仅仅借用风险中性及风险中性世界的定义进行进一步分析。
第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识
在对原有传统的流动资产融资策略分类和风险中性世界进行介绍后,本文将通过一系列假设来进行进一步分析。
(一) 完全风险中性世界的假设
在对风险中性世界的概念进行介绍后,我在此处定义一个更为具体的“完全风险中性世界”,以方便此后的分析,并且区分下文我将定义的“有限风险中性世界”。
对于“完全风险中性世界”,本文作出以下假设:
在“完全风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。
在“完全风险中性世界”中,没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险的上升而要求更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。
市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。
资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,将立即获得所需资金。
发行股票或债券没有准入门槛。
不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。
在此处,对于“完全风险中性世界”的假设非常苛刻,与现实经济环境有着巨大的差别,但是对于简化讨论过程有着重大的帮助。
在对完全风险中性世界进行了假设之后,实施上排除了以下几点因素:第一,风险对于企业的影响。第二,不符合完全竞争市场假设的因素。在进行了如此的假设之后,我们可以看到,对于一项投资项目的价值的影响仅仅被限制在了流动性方面,这样就有利于我们简化对于问题的讨论。
(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响
在对“完全风险中性世界”进行了定义之后,本文将对市场对于公司采用的对于流动资产的融资策略的选择的反应进行分析与论述。
1、 进取型流动资产融资策略分析
在“完全风险中性世界”中,本文首先对于进取型流动资产融资策略进行分析。在进取型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业往往通过冒险的手段,不仅以临时性资金融入临时流动资产,更是以临时性资金融入固定资产和永久性流动资产,只有部分的通过永久性资金融入。
在完全风险中性世界里,通过4.1节的定义,我们可以发现,在这样一个风险中性世界中,融资成本只只取决于流动性,即长期资金的融资成本高于短期的融资成本。这样的话,如果其他条件不发生改变,则尽量采用临时性资金会貌似会更有利。
但是,采用临时性资金短期融资是否会对其他因素产生影响呢?从目前主流的财务学中来看,将会对公司的价值产生影响的主要因素划分为偿债能力和获利能力以及营运能力、发展能力等等。流动资产的融资策略一般不会对企业的营运能力和发展能力产生重大影响,因而真正受到影响的因素是偿债能力和获利能力。以下将从这两方面开展分析。
偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力之分。考察长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息保证倍数等;考察短期偿债能力主要有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要与企业的长期经营有关,而对于短期负债和刚性债务的偿还多与短期偿债能力相关,因此本文所指的偿债能力为短期偿债能力。
在完全风险中性世界中,由于本文对其的假设条件1:所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低;和假设条件2:没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险而提高要求的更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。因而,企业的破产风险被大大的降低了。当企业面临财务困境时,由于假设4:资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金;和假设5:发行股票或债券没有准入门槛。公司即便风险已经很大,依然能够从资本市场和货币市场上融通足够量的资金。特别是假设2,由于在这个完全风险中性世界里,投资者不会因为一家企业的风险而选择规避。这就保证了企业无论面临何种财务困境,都能够轻松融到资金而度过难关。在这样的一个完全风险中性世界里,任何的一家公司无论其规模大小或经营业绩和蕴涵着的风险,都没有因偿债能力被逼至极限而破产的可能。因此,在这样的一个完全风险中性世界中,所有的企业的偿债能力都趋向于无穷。
从获利能力角度分析,当公司所需求的临时性流动资产量一定时,在进取型的流动资产融资策略下,流动资产的融资成本就可划分为用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金,和用来融入全部的临时型流动资产和剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金。设融资总成本为A;用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金的成本为A长1,用来融入剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金的成本为A短1,用来融入全部的临时型流动资产的短期资金的成本为A短2。于是就有 A=A长1+ A短1 +A短2。在这三项中,由于流动性越强,其盈利能力越弱,因而对于投资者来说,给出的临时性流动资金的使用价格低于长期资金的使用价格。因此,在资金的来源无限的情况下,更多的使用临时性资金的确使得资金总成本更低。此外,使用临时性资金还有另一项优势,那就是灵活性。从图2-1中我们可以看到,临时性流动资产的需求并不稳定,拥有临时性的资金可以迅速根据临时性流动资产的需求的变化而变化,从而省去了由于持有过量的流动资金而产生的融资成本。
2、 保守型流动资产融资策略分析
在“完全风险中性世界”中,对进取型流动资产融资策略进行分析后,本文将通过对进取型流动资产融资策略和与其相反的保守型融资策略进行比照。
在保守型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业不愿冒着资金短缺的危险,因而不仅是固定资产和永久性流动资产以永久性资金融入,临时性流动资金也有一部分是以永久性资金融入,只有部分的临时流动资产是通过临时性资金融入。
从偿债能力上来看,由于公司的一部分流动资产是以长期资金的方式融通,因而在一般状况下较进取型流动资产拥有更高的安全系数。但是在“完全风险中性世界”中,如前文所述,资金在这样的一个完全风险中性世界中是几近无限的,因而同样是抗风险能力是无限,因而事实上保守型和进取型在这个世界中的偿债能力是相同的。
再从获利能力角度进行分析,保守型流动资产融资策略采用了更多的长期资金来达到融通流动资产的目的。设融资总成本为B;用于融入固定资产和永久性流动资产的长期资金成本为B长1,用于融入临时性流动资金的长期性资金的成本为B长2,用于融入剩余临时流动资产的临时性资金的成本为B短1。于是有B= B长1+ B长2+ B短1。在这三项中,很明显,B的构成中,短期资金的比重远远低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期资金的比重下降,会引起融资总成本的上升。此外,在采用了保守型流动资产融资策略后,由于长期型资金是无法在短期内增减的,因此当处于如 图2-2中所示的总需求最低点时,多余的资金将造成无谓的损失。因此,从这一角度上来说,在完全风险中性世界中,保守型流动资产融资策略成本高于进取型流动资产融资策略。
3、 适中型流动资产融资策略分析
适中型流动资产融资策略介于保守型流动资产融资策略和进取型流动资产融资策略之间,以短期资金来融通临时性流动资产,以长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。
在偿债能力方面,适中型流动资产融资策略与以上两种策略相同,抗风险能力都是趋于无限。
在盈利能力方面,适中型流动资产融资策略的融资成本介于两者之间,设融资总成本为C,设用以融通临时性流动资产的短期资金的成本为C短,用以融通永久性流动资产和固定资产的长期资金的成本为C长。在适中型中的短期资金比例介于进取型和保守之间,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于适中型采用短期资金融通临时型流动资产,因而不存在因为资金闲置而产生的无谓损失。因此,适中型流动资产融资策略的盈利能力介于进取型和保守型之间。
(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择
在通过上文的分析之后,可以看到在完全风险中性世界里,由于企业可以通过不受任何限制地在货币市场和资本市场上获取资金,因而无论采用何种流动资产融资策略,都没有因为财务拮据而发生财务拮据成本甚至是破产的可能性,换句话说也就是其偿债能力都趋于无穷。因此,在这样的一种完全风险中性世界里,采用何种融资策略都不影响其偿债能力。
再从获利能力上看,我们采用加权平均资本成本来分析,即RWACC,本文所定义的这种RWACC,不是以债务或股权来区分其资本结构,而是以长短期资金来划分其资本结构。设以L代表长期资金,S代表短期资金,RL代表长期资金成本,RS代表短期资金成本。因此,RWACC可以改写成:
从这个公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三种流动资产融资策略中,前文已论述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,进取型流动资产融资策略选取了最多的短期资金作为其资金来源。其盈利能力最强。适中型流动资产融资策略的短期资金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流动资产融资策略的短期资金比重最低,因此其盈利能力最差。
我们在完全风险中性世界中,可以进行进一步推论:应当在资本结构中完全采用短期资金进行融通。
从公式,我们可以看到,如果令L=0,S=L+S,则公式变为 ,其加权平均资本成本达到最低,等于短期资金成本。
所以,在完全风险中性世界中,理性的流动资产融资策略是采用极端进取的理念,将全部资产——而不仅仅是部分的流动资产,都以短期资金融通。
第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识
在对完全风险中性世界中的流动资产融资策略进行了分析后,我们发现,在这样一个世界中,可以无限制地融通资金事实上就意味着市场上的资金是无限量。这一假设与经济学中的资源稀缺假设向左,因此,这样的一个世界是不可能存在的。
因此,我们就需要更改假设,进行进一步的分析。
(一) 有限风险中性世界的假设
在对之前的完全风险中性进行了假设与分析后,本文将更改假设,使其有更大的适用范围。
对于“有限风险中性世界”,本文作出以下假设:
在“有限风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。
在“完全风险中性世界”中,有风险规避行为,投资者虽然不会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,但是会选择拒绝进行投资。
市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。
资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金。
发行股票或债券没有准入门槛。
不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。
这个“有限风险中性世界”与“完全风险中性世界”的最大区别就是:投资者不再是对于风险完全漠然了,虽然市场上依旧不存在风险溢价行为,但是投资者已经是风险厌恶的了,他们会规避高风险的项目。
(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响
在有限风险中性世界中,对于不同风险的项目,投资者已经不再是毫无顾忌的进行同等投资了,因而在市场中不存在无限资金的情况了。因此,要对三种流动资产融资策略进行重新分析。
1、 进取型流动资产融资策略分析
在有限风险中性世界中,由于原先“完全风险中性市场”的第二条假设被打破,偿债能力和盈利能力的分析已经改变。因此,本文将在这两方面重新进行分析。
从偿债能力上看,资本市场和货币市场上对于不同风险的公司依旧不产生溢价,但是当公司的风险上升后,其能够在市场上通过信用或股权融到的资金总额会下降。也就是,之前完全风险中性市场中的无限偿债能力在有限风险中性世界中不存在了。公司因无法偿还到期资金而将发生财务拮据成本,更为严重的会导致公司的破产。采用了进取型流动资产融资策略,由于其短期资金的总额超过了临时型流动资产的总额,当短期资金到期需要偿还时,发生流动资金不足以补偿债务的可能性很高,此外有相当一部分临时资金用以融通永久型流动资产或固定资产,这些永久型流动资产往往是由存货、应收及预付款项等构成,这些永久型流动资产和固定资产的变现能力往往较差,即便成功变现也往往会产生较大的折价,公司的财务风险极大。
从盈利能力上看,采用进取型的融资策略的融资成本中支付给投资者的部分,较完全风险中性世界中没有发生很大变化。但是,由于财务拮据而产生的财务拮据成本的发生可能性大大增加。在拮据成本中,不仅有包括上文所提到的由于永久型流动资产和固定资产的强行变现而导致的折价损失,还有因为公司由于财务状况不稳而导致经营者无心经营,员工对于工作产生懈怠和对公司的信任度下降等情况,在这样的情况下,公司原有的生产经营活动必然会受到影响。此外,对于生产经营需要有必要的流动资产,当被迫变卖流动资产以偿还欠款时,就会由于如原材料等资产的不足而无法充分的发挥生产潜能,造成机会成本。此外,财务危机的发生,也对各利益相关者对于公司的信心产生打击。
因此,事实上采用进取型流动资产融资策略的融资总成本为:长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。其中,长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和与短期资金占所有资金的比例成反向关系,而财务拮据成本与短期资金占所有资金的比例成正向关系。因此,在在有限风险中性世界中,融资成本不再简单地与短期资金占所有资金的比例成反比。
2、 保守型流动资产融资策略分析
相对于进取型在有限风险中性世界中,缺点的逐渐显露,保守型在有限风险中性世界中,却逐渐展现出其优势。
从偿债能力角度看,保守型融资策略,由于其短期资金量少于临时型流动资产量,因而其安全性较高。由于长期资金往往会转换为存货等不易变现的资产,而短期资金会以现金和短期投资的有价证券形式出现,因此速动比率和支付能力系数会较进取型高,因此其可能面临的财务风险远远小于进取型。
在盈利能力方面,采用保守型流动资产融资策略,在长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和上,依旧高于进取型流动资产融资策略。但是,在因财务风险而产生的财务拮据成本上却小于进取型。财务拮据成本是由于公司的不合理借债和过度借债产生,采用保守型流动资产融资策略,其债务结构优于进取型,其长期资金比重高于短期资金。并且,如前文所述,在完全风险中性世界中,进取型的流动资产融资策略会极端地完全采用短期借款进行融资,而保守型策略的选择者,在长期资金的筹集中,相当一部分会采用股本这一永久资金形式筹集,这就更进一步降低了风险。因此财务拮据成本小于进取型。
3、 适中型流动资产融资策略分析
适中型流动资产融资策略的偿债能力和盈利能力的分析与,在完全风险中性世界中相似,其偿债能力和盈利能力依旧是介于保守型策略和进取型策略之间。
因此,本文在此就不再作更多的赘述。
(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择
在对三种融资策略进行了逐项分析后,我们可以得出结论:与完全风险中性世界不同,有限风险中性世界中,风险对于投资者开始产生影响,偿债能力三种选择策略不再相同,进取型的风险上升至三者中的最高,而保守型为三者中的最低。
此外在盈利能力上,也无法简单地用RWACC进行完全衡量,除了在作出融资决策时可明确预知的长短期融资成本外,还要加上由于财务风险而产生的财务拮据成本。
正是由于“风险”这一变量的介入,使得原先在完全风险中性世界中作出的采用极端进取型融资决策在有限风险中性世界中已经不再适用了。并且,何种策略最佳在有限风险中性世界中已经无法简单作出。
因为,融资总成本=长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。流动资金所占的比重已经不再是完全风险中性世界中那样永远地与融资成本成反比,它与财务拮据成本呈正比。因此,无法简单地得出结论。
何种流动资产融资策略最为合适,要结合经营管理者对于可能产生的财务拮据成本的预期与其自身的风险厌恶程度,方能得出。
第五章 在目前中国经济环境下策略的选择
在对完全和有限风险中性世界的融资策略进行分析后,本文将回到现实的经济环境中进行分析。在此,针对完全风险中性世界和有限风险中性世界的定义,本文对其现实世界进行分析:
在“真实世界”中,投资者有风险溢价,对于蕴含着不同的风险的投资项目,要求不同的投资回报率。
在“真实世界”中,有风险规避行为,投资者不仅会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,还会选择拒绝进行投资。
市场是有摩擦的,资金的融通有交易成本,即融资的成本包括对于资金供给者的投资回报,即股利和利息外,还有交易费用、税收等。
资金的融入是有时间间隔,长期融资和短期融资在作出融资决策后,无法立即获得所需资金,要通过一定交易时间间隔,如谈判时间等。
发行股票或债券有准入门槛。
存在政府,即有政府的市场干预和税收问题。
现实经济环境并不符合任何的一条完全风险中性或有限风险中性的假设,风险中性假设的理想世界的彻底被打破引入了更多的将会影响决策的变量,其中发生了最为重要的改变就是风险溢价的被引入。
风险溢价使得原先在分析盈利能力时,对于投资者不会因为风险增长而造成要求更高的回报率的假设被打破。当采用进取型流动资产融资策略时,其所蕴涵着的风险上升会导致资金提供者要求更高的风险回报率。债权人会提高借款利率,而股东会要求更高的分红比例,以求抵补他们可能遭受的公司因无力偿还债务而破产时,会带来的损失。因此,公司由于大量地采用了短期资金进行融通而产生的较低的融资成本,会被资金提供者所要求的更高的回报率所缩小,甚至是抵消。因此,原先进取型融资策略在融资成本——也就是盈利能力上的优势被进一步缩小。而其所可能遭到的财务风险并没有因为融资成本的上升而下降,反而因对于利息或股利欲求的膨胀而雪上加霜。
与进取型策略不同,保守型策略所遭到的风险溢价将会较小,因为其可能产生的财务风险远比进取型来得小。同时,保守型的流动资产融资策略,在抵抗财务风险方面的优势并没有丧失反而增大。
最后,结合中国目前所面临的现实情况,即社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等客观因素,保守型流动资产管理策略的优势得到进一步体现。
由于中国目前公司的诚信度较低,因而理性的公司应当采用相对较紧的信用政策,以求最大限度地规避风险。因而在中国如果采用短期资金融资,就有可能要面临更短的还款时限,和更多次数的进行借款。这对于一个有摩擦的市场是不利的,因为每次签订借款合同并不能及时履行,并且交易成本的介入会加大其财务成本。
在另一方面,中国的流动资产管理能力往往较为薄弱,这也就意味着发生超出公司原先预期的情况时有发生。一旦出现超出原先预期,当短期资金到期,而流动资产中的非现金项目又无法按照原计划转换成货币形式时,财务危机就发生了。因此,比照发达国家的流动资产管理体系,中国薄弱的流动资产管理能力又加剧了风险。
结合以上两点,对于目前中国的经济形式和流动资产管理现状,本文作出以下结论:在中国,现在经济状况下,应采用保守型的流动资产融资策略。
第六章 总结及局限性分析
本文采用了两种风险中性假设来逐步分析流动资产融资策略。
完全风险中性的假设,其适用范围最为有限,但是在这样的世界中得出的结论却最为明确而又直接:采用极端的进取型融资策略,即完全采用短期资金融通所有资产,可以使得融资成本最低。这是由于在完全风险中性的世界中,公司的偿债能力是无限的。
有限风险中性的假设,将之前的完全风险中性的假设条件放宽成后,风险开始产生影响,进取型的融资成本优势就被由于风险而造成的财务拮据成本而减小。
最终,所有条件放开后,在目前中国的经济环境下,由于社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等现实情况,风险因素进一步加强。因此,采用保守型的流动资产融资策略更为有利。
在本文的分析过程中采用了大量假设进行分析,这也就使得本文的结论有很大的局限性。本文主要针对于风险对于流动资产融资策略的影响,而其他方面的因素被弱化了,可能导致本文结论的失真。另一方面,由于本文倾向于定性分析,而缺乏数据的支撑,使得本文结论与现实情况可能并不一致。
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11. riskglossary.com :“Option Pricing Theory”
riskglossary.com/link/option_pricing_theory.htm
【关键词】营运资金管理 营运资金周转期(DWC) 制造业企业
一、营运资金的概念
一般的,营运资金有广义营运资金和狭义营运资金之分。广义营运资金指一个企业的流动性资产总额,又称为毛营运资金;狭义营运资金指流动性资产减流动负债的余额,即资本中用于生产和经营周转的那部分,又称为净营运资金。净营运资金是财务上对营运资金的一般定义。[1]具体分析,营运资金的营运概念侧重于生产经营过程中的周转性,资金概念侧重于具有流动性的资本,它在企业中表现为各种占用形态。对于营运资金两种不同的概念,广义的是对企业流动资产投资总额的反映,未涉及资金来源。净营运资金是流动资产与流动负债之间的差,一定程度上反映了两者之间的关系。因此本文中,采用的是净营运资本的概念。
二、国内外营运资金管理的研究动态
国外企业在长期的实践中,对营运资金管理已形成了一个系统、科学的体系,主要侧重于优化资本的结构,追求资本协调和强化资本的定量控制,体现了定性和定量分析相结合。而我国关于营运资金的研究却比较晚,逐渐从20世纪90年代开始。[2]2001年以来,关于营运资金的研究有所增加,2007年,王竹泉教授等在《会计研究》上发表的“国内外营运资金管理研究的回顾与展望”一文中,提出了基于渠道管理的营运资金管理新框架。由此,开创了我国营运资金管理研究的新视角。
三、制造业企业营运资金的管理现状
根据调查, 我国有不少制造业企业有很好的技术、产品在市场上很畅销,却出现了一种奇怪的现象:企业即使有市场,但是利润却并不可观,或者是虽然利润可观,但却出现了资金的短缺、企业无法正常周转的现象。出现这种现象的原因,是企业对营运资金认识程度不够,经营管理比较松散,流动资金周转的速度过慢。如企业持有太多的闲置资金和资产,从而减少资金的利润率;没有制定或实施健全的政策应收账款的信用政策和账目,应收账款坏账增加风险和成本;不发展或执行一个合理的库存采购和库存管理实践的批处理,导致存货周转期等。一方面对营运资本的管理不当会增加制造企业的成本使用的资金,其他企业降低运营效率的资金,从而削弱了企业的整体盈利能力,影响企业的正常运作。
四、造成制造业企业营运资金管理现状的原因
通过对大量的制造业企业调查研究发现,营运资金的管理不强原因主要是以下几个方面导致的:
(1)缺少营运资金管理观念。长年以来,对于多数制造业企业来说,比较重视的是高新的技术和市场的份额,扩张企业规模和销售额的增长,却忽略了企业的内部日常的经营资金管理和财务的管理,对于营运资金的管理理论和它的重要性缺乏一定认识。因为对财务管理不够重视,缺乏营运资金的管理意识,导致企业不重视营运资金管理。
(2)没有建立营运资金管理制度和缺乏有效的管理手段。在营运资金管理方面:多数制造业企业并没有建立起科学的制度来保证营运资金管理的有效执行;企业缺乏有效的营运资金管理手段,具体而言:
营运资金的管理片面,侧重于流动资产主要项目即现金、存货、往来账款管理却忽视了流动负债有效管理,没有将投资决策与融资决策联系起来进行管理。其实,营运资金不仅仅是是指流动资产,还有流动负债。从数量上说,其是企业流动资产减去流动负债的差额;从质上看,其是企业流动资产和流动负债的总称,是对企业短期性财务活动的统称。
流动资产管理的重点是各种项目管理,在隔离的项目管理,对项目之间的关联作用,以及系统管理工具和缺乏有效的项目管理,LED的各种矛盾和冲突之间存在不协调各部门之间的LED和恶性竞争,通过营运资本管理效率恶化加剧,对公司的整体价值损失。例如,只有当它出现可疑不良债务,一些企业应收账款的管理,组织开展了追追帐户组帐户,但不考虑影响贸易的其他因素,如信贷政策和收款政策。一些公司特别注重销售部门,采取措施,鼓励有吸引力的销售人员来扩大销售,所以销售部,以满足业务的需求,但考虑卖出,而应收账款缺乏思考和分析回收的可能性,尽管这种做法增加了库存周转率,但应收账款周转率将变得非常缓慢,最后,营运资金周期将是巨大的。导致企业营运资金无法收回,从而影响正常的生产经营活动。
五、对于制造业企业营运资金管理建议
(1)转变营运资本的管理理念。疲软的制造业企业营运资金管理是企业管理中的一个主要因素不重视营运资本管理的概念。因此,改变营运资本管理的管理理念,提高他们的金融知识,以确保资金管理工作的重视和执行的主要因素。管理者应当致力于高新技术和市场份额的发展,特别是在轻视内部管理理念和实践的转变财务管理,加强内部管理,尤其是财务管理,加强技术和市场支持的想法的基础上。管理必须加强金融知识的学习,包括营运资金的管理知识,提高他们的财务和质量学会使用有效的营运资金管理的方法和工具的方法和手段,运用相关理论来指导实践,以达到营运资金的科学管理,促进企业的正常运行和可持续发展。
(2)实施综合管理的营运资金。面对单方面管理中出现的营运资金管理和独立管理,企业管理应该是营运资本管理的内涵的科学认识,规划,营运资金管理系统,实现了一体化的营运资金管理。营运资金的综合管理不仅是项目的营运资金(包括流动的资产,如现金,存货,应收账款,包括项目,目前的负债,如短期借款,应付账款,工资),彼此之间项目链接,包括流动资产及流动负债等。营运资金的管理,这是必要的,要注意项目管理,更应重视营运资金管理的整合,避免企业“临时抱佛脚”的现象。
(3)对营运资金管理进行动态和过程管理。1、做好资金管理工作计划,通过工作编制资金计划,现金收入和支出提前掌握和应收账款,存货,流动负债和资本支出的现状和趋势变化,消除消极因素的影响,营运资本的位置。
对营运资本的运动进行实时监控和动态评价和及时的调整。还应该建立营运资本管理监控和反馈机制和评价机制,提高营运资金管理效率与效果。例如,通过加强内部审计监督,充分发挥内部审计的职能,减少现金等非法拦截问题,库存假问题,债务人不实现象;通过资金管理工作纳入绩效考核,激励相关人员提高营运资金管理,提高营运资本管理质量。
六、结论
营运资金是维持企业正常运转的重要途径,如果不能得到保证业务的营运资金维持运转的链接,那么企业的生存和发展将受到严重的威胁。中国企业占据了大部分的制造企业更要重视营运资金的管理,营运资金管理中存在的问题,应及时纠正,并逐步完善管理模式,做出更好的营运资金管理。
参考文献:
[1]王竹泉,马广林,分销渠道控制:跨区分销企业营运资金管理的重心[J].会计研究,2005,(6).
【关键词】营运资本;营运资本管理;营运资本政策
引言
营运资本管理是指对企业流动资产、流动负债的管理,它是现代企业短期财务管理的重要组成部分。它涉及企业短期投资和融资活动,与企业的日常生产经营活动有着密切的联系,是企业维持正常生产经营活动的物质基础,涉及到企业生产的各个方面。因此,科学、正确地营运资本管理在企业经营管理中起着举足轻重的地位。
一、营运资本概念的界定
国内外学者对营运资本这一概念的界定也存在着不同的见解。营运资本的概念在西方很早就有了,并且随着工业的不断发展而修正和完善。美国学者EugeneF.Brigham和Seott Besley(1972)认为可分为营运资本和净营运资本两个概念。营运资本,即公司对于短期资产的投资,如现金、可转让证券、存货等,它体现着企业周转性资产规模的大小及配置的合理化程度;净营运资本,则是指流动资产减去流动负债的余额,它体现了企业流动资产是如何筹措来的,反映了企业的短期偿债能力。而营运资本的概念在我国的应用并没有多久,1993年会计准则实施以后,我国首次引入了营运资本的概念,取代了原先的流动资金。杨雄胜(2000)对营运资本的概念进行了更加细致的阐述,把营运资本概念分为三个不同的层次,按企业短期偿债能力,称为净营运资本,是指流动资产与流动负债的差额;按理财行为,称为总营运资本,以流动资产来表示;按投资于流动资产的数额,称为营运资本。雷新途(2003)提出了经济学视角的营运资本概念,即永久性流动资产=营运资金+永久性流动负债。王竹泉等(2007)对营运资本提出了新的观点,以营运资金的重新分类作为切入点,将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金。
二、国内外研究综述
国外学术界对营运资本的研究始于20世纪30年代,且在不断地完善和发展,已不限于对流动资产和流动负债各项目盈利性和风险性的权衡,进行结构性的管理以及最优筹资组合的选择等,更向着深度和广度发展,为营运资本的管理注入了新的活力。我国营运资本管理起步比较晚,始于20世纪90年,大多数研究只是针对营运资本项目和管理政策等单方面,对营运资本结构管理研究不够深入,营运资本的分类过于简略,缺乏系统性,但也取得了一定的成果。国内外营运资本管理研究的主要内容如下:
(一)营运资本管理效率指标
1.国外相关研究成果
20世纪70年代以前对营运资本管理的评价指标主要着重于对现金、存货和应收账款等单个项目的优化上。W.D.Knight(1972)对当时的存货订货量基本模型进行了拓展,提出了在保险储备量下最优订货模型。Hampton C.Hager(1976)在其论文《现金管理和现金周期》中提出了“现金周期”概念,他认为具有较短现金周期(CCC)的企业通常运营绩效较好,并提出了改进现金管理,缩短现金周期的措施。
随着营运资本管理实践的日益复杂,人们发现起初对营运资本管理的评价体系存在着诸多的缺漏。Gentry、Vaidyanathan以及Lee(1990)等,在上述的现金周转期概念的基础上考虑周转期内现金流的时间性和数量性,建立了修正的现金周转模型,融入了加权的概念。将存货的周转期细分为原材料、在产品以及产成品周转期三个部分,该模型相对于上述Hampton C.Hager提出的模型,显得更为科学和精确。
Jane M.Cote、Claire Kamm Latham(1999)提出了商业比率(商品销售成本/[平均应收账款×(1-毛利率)+平均存货-平均应付账款],它把营运资本管理中购、销、收、付四个方面有机的结合到一起。
波士顿咨询公司(BCG)提出营运资本生产率(销售净额/年度平均营运资本额)指标,这一指标给同行业竞争对手提供了相互较量的平台,若一家公司与其竞争对手相比有着同样的销售收入但却投入了更少的营运资本,将意味着该公司节约了更多的资本。
2.国内相关研究成果
杨雄胜等(2000)建议用应收账款平均账龄取代应收账款周转率,并用应收账款逾期率做辅助指标;用存货平均占用期代替存货周转率,按其内容进行材料平均储存期、在产品平均生产期以及产品平均库存期等指标细化,以揭示存货在不同环节的营运效率。
王竹泉等(2007)提出应建立新型的营运资金管理绩效评价体系,将营运资金总体管理绩效与经营活动营运资金及各渠道营运资金管理绩效有机衔接的新型营运资金管理绩效评价体系。
(二)营运资本与企业价值最大化
1.国外相关研究成果
国外营运资本与企业价值最大化的最初的研究主要集中在两个方面。
(1)保守的营运资本策略,即大量地投资于短期资本,会对盈利产生正面的影响。Blinder和Maccini(1991)认为保持一个相对较高的存货水平,可以减少因为生产的突然中断,产品短缺而带来的销售下降、价格波动等影响。Emery(1987)、Brennan(1988)、Petersen和Rajan(1997)一致认为信用销售可以作为一种激励促销方式,提高销售增长率。
(2)激进的营运资本策略,即减少营运资本的投资,可以给公司的利润带来正面的影响。然而,Wilner(2000)指出,如果商品交易都以现金支付不再使用信用销售,那么那些资金不充裕的购货者就会转向其它愿意提供信用销售的供货商从而使公司的客户源减少,销售下降。
Hyun-Han Shin和Luc Soenen(1998)选取美国公司的样本,Marc Deloof(2003)选择了比利时公司的样本,运用净营业周期、应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数和现金周转期等指标,通过实证分析发现总经营收益与上述指标之间存在着显著的负相关关系。这些结论均印证了营运资本的管理方式会对公司的盈利性产生显著影响的结论,但作者都只能解释盈利性较差的公司的上述指标过大并不能较好的说明其内在的因果关系。
Steyn、Hamman和Smit(2002)则从另一个角度考察了营运资本与企业价值之间的关系。他们提出了高增长并不是公司取得成功的唯一手段的论断。他们认为如果一家公司过度依赖于非现金营运资本的扩张来提高销售增长率,那么来自于经营活动的现金流量的增长将远远慢于税后净利的增长,结果导致公司的破产风险增大,成为被收购的目标。
近期,Azhagaiah Ramachandran和Muralidharan Janakiraman(2009)、Ali Uyar(2009)、Haitham Nobanee(2009)分别选取印度造纸业、伊斯坦布尔证交所2007年的样本数据、东京证券市场上市的2123家非金融类上市公司验证了现金周期与公司利润存在负相关关系的结论。
2.国内的相关研究成果
毛付根(1995)从流动资产与流动负债之间的相互关系入手,讨论了流动资金和流动负债的结构性管理问题,着重分析在其他因素不变的情况下各自相关的盈利能力与风险之间的选择问题,并初步提出流动资产结构、流动负债结构性管理的概念。刘运国等(2001)通过上市公司年报数据分析发现企业的收益能力与营运资本的管理策略有很大关系,其中最能体现策略成效的收益指标是总资产和主营业务利润率。王治安、吴娜(2007)以2003-2006深、沪两市上市1050家A股公司为样本,得出我国上市公司营运资本需求、NTC与企业价值之间表现出显著的负相关关系的结论。王丽娜等(2008)通过运用聚类分析方法与极值分布模型,对上市公司年报数据进行实证分析得到目前我国上市公司营运资本政策属中庸型的,它的盈利能力高于稳健型。宋晨曦(2009)以我国中小企业上市公司为样本进行实证研究,印证了此结论。
值得一提的是我国学者杨志元、何荣天(2004)以沪、深两市的A股公司为样本,分析其运营效率与企业获利能力的关系得出两者背离的结论。他指出我国上市公司业主不业的现象普遍存在,企业的一些短期资本运作、证券投资等非经营性、非生产性经济活动导致企业营运目标短期化、经营价值理念畸形化,最终将影响企业的可持续发展,令人深思。
(三)营运资本管理政策的差异及其影响因素
怎样合理有效地管理好企业的营运资本一直是管理者、财务学家们追逐的目标。
1.国外相关研究成果
Gupta(1969)通过行业之间的有关财务比率,Smith和Sell(1978)通过对美国拥有较大营运资本的公司进行调查都得出了不同行业之间营运资本的管理政策是有差异的。Frecka、Thomas J.和Cheng F.Lee(1983)运用回归方法分析和预测企业最佳营运资本占有量。Herbert、J.Weinraub和Sue Visscher(1998)以制造业、服务业、零售业等十个行业的216家企业为样本进行实证分析,得出的结果与Smith和Sell(1978)一致,不同行业之间流动资产与流动负债管理策略存在显著的差异,同时三人还发现了相对激进的营运资本投资策略通常伴随着相对保守的营运资本融资策略的现象。他们的研究开创了直接从事激进与保守营运资本政策问题研究的先例。
学者们在前人的研究的基础上,进一步寻求影响营运资本政策的原因与内容。Merville和Tavis(1973)认为,影响公司的营运资本管理策略的一个非常重要的因素是经济周期的不确定性。他们指出不同行业、不同业务性质的公司,其应对经济周期变化所调整的营运资本的策略也不尽相同。Nunn和Kenneth P.Jr(1981)最早通过实证研究揭示了营运资本与企业战略之间的关系,并分析了营运资本管理战略的影响因素,他的研究带来了巨大的影响,使人们认识到营运资本管理不仅仅停留在日常的财务运作上,而是与企业的战略、行业特性密切相关。但他的研究仅仅局限在生产领域。在其二人的基础上,John Antanies(2002)提出的“三角难题”和Juan Colina(2002)在管理类型上提出的收入、供应、支出管理的全面营运资本管理理论。即通过对营运资本管理的细化,使人们对营运资本管理的观念不再局限于资产负债表部分,而是扩展到公司经营的各个方面,使公司日常琐碎的经营管理统一于营运资本管理之下。
2.国内相关研究成果
刘运国等(2001)对沪市上市公司年报数据进行了实证分析认为目前中国上市公司营运资本管理策略大部分属于中庸性,还指出大多数管理者采取中庸型策略是由于我国企业缺乏冒险和创新精神,企业理财者缺乏营运资金管理艺术、策略和勇气。王竹泉、马广林(2005)指出营运资本的管理应与供应链管理、渠道管理、客户管理有机的结合起来。王治安、吴娜(2007)以2003-2005年沪深两市的所有A股上市公司作为研究样本,发现我国上市公司不同行业之间的营运资本管理具有显著性差异,并且这种差异不是由个别行业的差异值引起的,而是普遍存在的。陈武钢(2009)以我国制造业上市公司为样本进行营运资本管理绩效实证分析,结果表明:企业规模、主营业收入增长率、资产负债率和现金比率等都是影响公司营运资本管理绩效的因素。
基于不同行业营运资本政策、营运资本结构也不同,学者们力图找到不同行业的最优的营运资本结构和政策。申仕阳(2007)利用层次分析法确定流动资产的各项目之间的配比关系,为企业流动资产的合理结构提供了依据。周文琴(2007)选取了涉及七个行业上市的中小企业,以流动比率、流动资产和流动负债比例、企业营业周期等财务指标对营运资本结构进行实证分析,得出七个行业中小企业营运资本结构的参照标准。
综上所述,国外营运资本管理研究在广度上和深度上不断延展,像是一个多项目管理的大拼盘,广度涉及到中小企业的营运资本、跨国公司的国际营运资本等几个特殊领域,深度涉及到企业的营销和战略层面。而我们不难发现国内营运资本管理不论从理论研究还是实践经验上都在一定程度落后于国外。
三、展望与建议
当代,营运资本管理已不再是一个新鲜的管理名词,知名企业如海信、联想等对此已进行了有益探索和创新,越来越多的中国学者也开始致力于营运资本管理的研究,并对企业营运资本管理提出了一些意见。第一,要合理确定流动资产和流动负债的比例结构。第二,加速应收账款的回收、存货的周转和延缓应付账款的支付来提高现金周转效率。第三,结合国内外的研究,结合企业自身的实际情况寻求适合的营运资金管理模式。第四,勇于突破和创新寻求营运资本管理的新方法和新途径。第五,进一步加强营运资金管理实证研究。
参考文献
[1]王竹泉,逄咏梅,孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究,2007(2).
[2]金枫.国外营运资本管理理论的发展及其演进[J].中国海洋大学学报,2006(2).
[3]王治安,吴娜.营运资本管理行业差异及其影响因素[J].财会月刊,2007(9).
[4]王治安,吴娜.管理资产负债表视角下营运资本管理与企业价值的相关性研究[J].财会月刊,2007(11).
[5]王竹泉,逄咏梅,孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究,2007(2).
[6]王丽娜,庞亮,高绪亮.营运资本政策及其盈利能力的实证分析[J].财会通讯,2008(4).
[7]W. D.Knight Working.Capital Management Satisfying versus Optimization[J].Financial Management,1972.
一、财务状况变动表的基本内容编制财务状况变动表,必须确定资金流转概念,即财务状况变动表中资金的含义是什么。概括地说,资金流转包括现金的流转及营运资金流转。我国《股份制试点企业会计制度》规定股份有限公司使用的营运资金概念的状况变动表,是依据“营运资金来源合计一营运资金运用合计=营运资金变动额”的等式编制的。营运资金是指流动资产减流动负债的差额。财务状况变动表既反映影响营运资金变动的经济业务,也反映不影响营运资金变动的重大理财业务。
1)股份有限公司的营运资金来源主要分为两部分:本期利润加上营运资金的费用和损失,如折旧、无形资产及长期待摊费用的摊提等;营运资金的其他来源,是指那些在营业活动以外取得的营运资金,如非流动资产的减少、长期负债及权益的增加等。股份公司经营以外的某些活动,如出售固定资产、收回长期投资、增加长期借款、增加股本都可构成营运资金的其他来源。
2)股份有限公司营运资金的运用主要包括利润分配和营运资金的其他用途。利润分配包括应缴所得税、提取公积金和公益金以及发放胜利。在西方会计中,损益表一般只核算公司的净利润,即税后利润。而我国习惯上将所得税视为利润分配的一种去向,在利润分配表中反映所得税的缴纳。因而,财务状况变动表也把缴纳纳所得税列为营运资金的用途。营运资金的其他用途主要指在营业活动以外所占用的营运资金,包括非流动资产的增加、长期负债的减少和股东权益的减少等,购买固定资产、偿还长期借款、增加长期投资等也都构成营运资金的其他用途。
3)为了全面反映股份有限公司的财务状况,除了上述引起营运资金增减的业务外,财务状况变动表还应当反映不涉及营运资金的重要理财业务。这类业务主要有以下两个方面。-引起非流动资产与长期负债或所有者权益同时增减的业务,这种业务一方面增加(或减少)股本或长期负债,一方面增加(或减少)非流动资产。(主要是固定资产),但不涉及营运资金的变动,如发行股票换取设备,用银行贷款购入机器设备等。-长期负债与所有者权益之间的等额转换,如发行股票来偿还公司债务,一方面减少长期负债,另一方面增加股东权益,但都不涉及营运资金的变动。
二、财务状况变动表格式以营运资金为基础的财务状况变动表可分为左右两方。左方反映营运资金的来源和运用,右方反映营运资金各项目的变动。左右两方分别反映的营运资金增加净额应相等。
摘要:实物类流动资产(即存货)评估是流动资产评估的重要内容。现结合本人评估工作实践,谈谈做好实物类流动资产评估的关键点,首先做好实物类流动资产评估方案的设计及清查布置,然后根据实物类流动资产的特点和评估目的,选择合理的评估方法进行评估。
关键词:实物评估关键
资产评估结果的准确性,直接关系到评估机构的自身声誉和经济责任,流动资产扣减流动负债是公司的营运资金,它对公司的运营能力、盈利能力会产生很大的影响。所有这些,均会影响公司整体评估价值。因实物类流动资产(即存货)评估是流动资产评估的重要内容。所以如何做好实物类流动资产的评估至关重要,现结合本人评估工作实践,谈谈做好实物类流动资产评估的几个关键点。
一、选准实物类流动资产评估的基准日
由于实物类流动资产属生产流通环节资产,具有较强的流动性,其数量和状态随时都在发生变化,不可能停止运转,而评估价值则是某一时点的价值,因此,选准评估基准日尤其重要。为与我国会计核算制度相适应,基准日应选在月末、季末,这样可避免或减少重复登记或漏记。使实物类流动资产的清查结果更符合实际状况。
二、分配合适的专业人员做好实物类流动资产评估方案的设计及现场清查
因实物类流动资产评估大部分工作量需要在现场完成,所以现场工作十分重要。而许多评估机构对实物类流动资产的评估工作不重视,派一些业务能力不足的助理人员在现场清点数量,不注意资产整体性概念和权属的重要性。从理论和实践上都证明对权属不清的资产进行评估,必将产生风险,应该引起重视。因此要针对不同企业的不同情况,分配合适的专业人员做好实物类流动资产评估方案的设计,以此统一评估人员、资产占有方管理人员的思想,避免评估当事双方在评估过程中因思路和清查方法不同,产生矛盾,以降低评估机构和评估人员的风险,提高评估效率,从而最大限度地有利于评估项目的顺利完成。
三、做好评估前期的组织布置和报表填报,关注实物类流动资产的权属
实物类流动资产具有流动性和不确定性。既有性质类似于固定资产的低值易耗品(分为在用、在库),又有产权不易确定的产成品(已经开票但未提货、存放地点不在企业内部、委托销售产品等),又有形态不确定和数量不宜计量的在产品(有实物形态、无实物形态),还有规格繁多的原材料和辅助材料,这对实物类流动资产的清查和盘点带来不少困难。所以应着重抓好评估前期的组织布置和报表填报,向资产占有方详细了解企业工艺流程、管理制度、核算方法。制订出切实可行的填报方案。实物类流动资产的填报不能就事论事,不关注权属,仅按照仓库实有数或财务数据填写和清查,因为财务的实物类流动资产核算以金额为主,数量为辅或不将数量作为控制对象,仓库主要以数量为主,仓库实物类流动资产所有权的转移并不一定以出入库为界线。实物类流动资产能否合理准确的评估关键在于合理的填报,只有合理的填报,才能获得便于评估人员作业的相对准确基础数据。
四、对实物类流动资产的数量确定要从企业的生产流程和管理制度开始
只有抓住生产流程,才能清楚知道实物类流动资产在各生产环节的形态和约当量,从管理制度着手可以了解企业的进货、领用、入库和出厂各个环节的关联性,了解实际库存和实际库存可能存在的差异,以及调整的方法。对于管理水平较高、制度执行正常的企业,应以检查制度执行情况为主,在确定制度执行情况较好的前提下,以仓库实际数量与仓库账面数量来检验申报数量的正确性,但若财务帐与仓库帐和仓库实盘数有较大差距时。就要考虑与应收款、应付款、历史对帐盘点结论等结合,采用排除法逐一将已经售出或尚未入帐的部分剔除,才能保证实物类流动资产的准确性。虽然这样做会遇到很多阻力和困难,但是却最大限度的降低了评估风险。对于管理水平较低,制度执行不好的企业,进行实物类流动资产全面清点核查时,应该贯彻纵向到底,横向到边的思想,做到程序到位,手续齐备,记录详尽。对所有能见到的全部清点并记录,不能根据陪同人员简单解释是否列入范围而轻易放过,保证双方有异义时证明材料或修正的依据的有效,而不必重新再复查。
五、根据实物类流动资产的特点,结合不同的评估目的,采用不同的程序和方法进行评估
根据资产特点及不同的评估目的,实物类流动资产评估可以采用的价值标准有重置成本标准、现行市价标准、收益现值标准和清算价格标准,但在评估方法的应用上,一般采用重置成本法、现行市价法。重置成本法和现行市价法应区分不同的情况,正确选用。一般来说,以实物类流动资产变现为目的评估,应采用现行市价法;以补偿为目的评估,则应采用重置成本法。二者的差异表现在是否适销和适销程度上。具体评估时可区别以下情况,分别采用不同的方法:
(一)外购实物类流动资产
1.刚购进的实物类流动资产,因库存时间短,市场价格变化不大,其账面值与市场价值基本接近,评估时可采用历史成本做为评估值,其发生的较大数额的运杂费应一并计入评估值中。
2.购进批次不同的实物类流动资产,应视不同的情况,采用购置日期最接近评估基准日的材料的历史成本价或直接采用市场价作为评估值。
3.可以取得市场价格的实物类流动资产,直接按购入实物类流动资产的发票价格确定评估值。
4.没有市场价格的实物类流动资产可以采用同类商品的市场价格并采用物价指数进行价格修正。
(二)自制实物类流动资产
自制实物类流动资产的评估应根据评估的具体目的采用相应的评估方法。适用的评估方法有历史成本法、重置成本法和现行市价法。企业在承包、租赁、联营等资产业务中不发生产权变动,在这种情况下,应以产成品成本为基础对资产价值进行评估,根据具体情况可采用历史成本法和重置成本法;企业在以兼并、拍卖、出售资产等产权转让活动为目的资产业务中,应采用市价法对资产进行评估。
评估中还应注意区分不同的转让目的,正确处理市价中待实现的利润和税金。
参考文献:
[1]姜楠,对流动资产评估若干问题的认识,国有资产管理1995年12期.