时间：2023-06-15 09:27:33
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇长期投资与短期投资，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
汪建认为股票市场会提前实体经济出现中期底部，而未来市场的上扬将会有效地激发投资者信心。在影响A股市场的变量方面，他认为从中长期来看，影响股票市场的关键因素是企业的盈利增长以及当时买入的估值水平。从中短期来看，股票市场还将受到市场流动性、政策、市场利率、投资者心理预期的影响。从未来半年来看，随着这一轮经济调整实现软着陆，上市公司的去库存化面临尾声，新一轮的经济启动有望从明年展开，上市公司业绩有望出现拐点。汪建说：“目前流动性政策逐步趋于宽松，政策对股票市场的支持力度也在空前加强，这些都是有利因素。然而，从2007年股市见顶回落至今，投资者大面积的持续亏损以及实体经济的低迷徘徊导致投资者信心严重不足，恢复仍需时日。另外，市场的广谱利率有所回落，但总体仍在一个较高的水平，这也将制约估值的高度。”
具体到A股市场，汪建表示从一至两年的时间里，A股市场将逐步探底并企稳，在盈利改善的预期下出现一个轮次以上的反弹行情。行情具备一定的经济周期与估值基础，但高度仍要视经济复苏的力度和市场利率的中期趋势而论。
汪建说“目前A股市场的整体估值水平是国内市场几乎有史以来最低的阶段，即使与香港等成熟市场相比也有很大的合理性，特别是表现在银行、地产等大蓝筹品种上。”他表示持续低迷的股价肯定在某种程度上反映了未来盈利增长的不利预期，但低迷的时间越长、低迷的程度越深，对于价值投资者来说则更是中长期的机遇。从上市公司大股东、高管层这些“产业资本”主体的行为来看，近期净增持事件越来越多地出现，也反映了产业投资者对于股票投资价值的认同。
针对未来A股的投资机会，他表示中国经济将进入持续的增速放缓和结构调整过程，过去三十年的粗放增长面临严峻挑战。未来经济总量的增速可能放缓，对经济增长速度敏感性较高的行业压力很大。而受益于结构调整、拥有较好盈利模式的行业则迎来新的机遇，例如环保、消费、医药、信息技术、新型服务业等。
“当然，我们对传统行业的优秀公司也持欢迎态度，一来他们可以在行业增速放缓时继续抢占对手的市场份额，二来市场调整造成的低估值也带来了好的投资机遇，这些蓝筹公司会分布在各个主要行业中。”汪建表示。
据记者了解，汪建所带领的安信投研团队一直以来都坚持价值投资理念，以中长期的绝对回报为宗旨。基于这些，资产配置原则是立足宏观经济和产业公司成长，在市场的波动中，依据风险报酬比的原则进行资产配置。
而正在发行的安信平稳增长基金也秉承了这一理念。安信平稳增长基金是一个混合型基金，立足于长期的绝对回报。
苏宁电器应该是国内最早涉足家电制造业的连锁商。据可供查证的消息显示，苏宁电器曾参与熊猫空调的生产销售，而飞达仕空调也只在苏宁卖场销售。
家电连锁商选择不同时间进军上游制造领域，引起了人们的普遍关注。家电连锁企业染指上游制造业的真实意图是什么？其在制造领域的道路能走多远，有何优劣势？除了专业化、打通产业链外，家电连锁商还有哪些发展道路？
提升短期效应
笔者认为，现阶段家电连锁商纷纷逆流而上，涉足制造领域，真正的原因还在于提升家电连锁企业们的短期市场竞争效应。而在许多家电连锁商看来，现阶段他们在市场网络、品牌影响力、资金运转、内部管理等方面的优势和积累已经达到一个较高的竞争水平。
通过这种操作模式，短期内还将为家电连锁企业带去几方面的利好：
一方面，企业可以迅速提升市场综合竞争力。中国企业素来就有做大规模的发展逻辑，企业所经营的产业和所涉及的多元化项目是越多越好，就是要将鸡蛋放在不同的篮子里，做大做强。与此同时，企业却从没有思考放在这些篮子里的蛋能否孵出小鸡，生出更多的蛋？
另一方面，家电连锁商们的浮躁心理开始主导企业发展，迫不急待地利用品牌影响力进行多元化辐射，从而借机实现现有品牌价值的更多增值。但是，企业往往只看到了品牌可被借用或者辐射的一面，缺忽视了本身品牌内涵和价值的建设和增值。由于现在家电连锁进入上游制造领域，多是采用OEM的方式，连锁商们在制造上并缺乏经验积累，而一旦产品质量出现问题，造成损害的不仅是消费者对产品的信任感，还会将这种不信任感传递到家电零售领域。
此外，在日前家电行业内部的洗牌从上游制造领域向下游分销渠道转移的过程中，众多家电连锁商们急需一种支持自身稳健发展的支撑点。短期内，对于家电连锁商们而言，这种支撑点的最便捷途径还在于打通产业链，寻找关联领域的多元化发展，借助中国这一全球家电业制造中心的区位优势，通过OEM操作的方式，有选择性地向家电制造领域进行扩张，符合企业的发展规律。同时，随着家电行业整体利润的不断摊薄，商家能够从厂家身上获取的利润份额在不断减少。在这种状况下，连锁商直接挺进上游获得利润，亦符合市场发展的规模。
当然，通过这种打通产业链的运作方式，家电连锁们能够在不同的领域都能分到一杯利润羹，这在短期内对于企业经营业绩的提升将起到极大地推动和促进作用。
商家无奈之举
实际上，商家挺身而上进军制造业，表面上看是风光无限，短期内对于企业经营业绩的提升是有着积极而良性的作用的，但在残酷的市场竞争环境下，也这是家电连锁商们迫于市场竞争压力过大后的一种无奈之举。
家电连锁零售这种经营模式，在我国市场经济的发展过程中，属于地道的“舶来品”。短期内，这种模式以其大订单采购、超低价销售，掀起了我国家电分销领域的一场变革，这种新兴业态迅速催生并培养了以国美、苏宁为代表的家电连锁巨鳄。短短几年来，他们在国内一级市场上迅速建立建全终端零售网络，并占据了一级市场市场零售的主要份额，还在不断挤压传统百货商场、家电广场的家电零售份额。
与此同时，这种新兴业态也培养了许多以北京大中、上海永乐、江苏五星、武汉工贸、河南通利、深圳铭可达等一大批区域家电连锁商，他们在立足区域发展定位下，精耕细作不断向二三级市场扩张网络。同时还积极地通过收购合并等方式向其它区域进行辐射性扩张。江苏五星北上收购青岛雅泰电器、上海永乐南下与厦门思文、成百光电等企业进行合资，共同操作家电连锁。
近年来，我国家电连锁的发展呈现出迅猛发展的势头。与此同时，一些问题和弊端也开始凸显：首先，家电连锁这一业态的竞争模式高度同质化，任何企业吸引消费者的手段和方式就是价格优惠、产品种类全面，很难在短期内形成差异化竞争。而要想在这种竞争中胜出，家电连锁商们不仅要造量与规模的积累，更需要特殊的竞争优势。此时，家电连锁商们就必须思考如何实现差异化的突围。第二、家电连锁的洗牌已经全面展开，全国性家电连锁与区域连锁商面临直接竞争，在北京、上海、广州、南京等区域市场上，家电连锁商竞争是刺刀见血。同时，随着我国零售市场对外资的全面开放，国内家电连锁企业还必须面对来自百思买、小岛电器等国外家电连锁的直接挑战。如此一来，我国家电连锁商身上的肩上担子非常艰巨，必须要学会适应市场的变化，不断调整策略。
目前，这些商家除了在家电零售市场上展开直接的圈地战、血搏战、促销战等之外，还可以通过企业多元化的实施来提升综合竞争力，包括健康的资金流、稳定的发展势头、雄厚的企业实力，最终在这种家电连锁的洗牌拉锯战中，凭借实力与耐力全面取胜。
实际上，这些家电连锁企业除了就近向家电制造领域进行关联性辐射之外，也向其它领域进行了扩张。包括国美电器的母公司鹏润投资进军房地产，首家在家电连锁领域引进“会员制”销售模式，苏宁电器进军电子商务、专业售后服务领域，永乐电器参与金融运作等等，都是家电连锁在自身发展过程中，展开的一系列尝试和操作，最终目的还是要探索到一条适合企业自身发展的新路子。
从目前市场发展的实际情况来看，家电连锁商进军制造领域，既是一种无奈之举，也是一种新兴业态在发展过程中探索与尝试的必由之路。
未来胜算对半开
实际上，许多人对于家电连锁商进军制造业并不看好，甚至一些人还直言不讳的认为，这是死路一条。对此，笔者有不同的看法，至少在今后5-10年家电市场发展过程中，家电连锁的制造业之路还是值得尝试并实施的。
首先，家电连锁商参与制造业。由于他们比制造商们更了解消费者和市场，所以往往能够生产出更贴近消费者和市场的产品来，这一点是家电连锁商们的先天性优势。由于他们天天与消费者打交道，直接参与市场一线的销售，所以他们能够更加贴近市场。
其次，家电连锁商在资金的运作上更具优势。许多中小型的家电制造企业，尽管在发展过程中积累了良好的生产工艺和管理水平，在产品开发上也掌握了不错的技术优势，但是他们在资金的运作，包括融资管理方面，缺乏更多的途径和方式。与此同时，家电连锁商们却被称为“活银行”，每天的资金流运都保持在很高的水平上，贯通上下游。他们进入制造领域，大多是采用OEM的方式，因此不用担心产品质量和生产工艺，反而能够促使厂家在产品个性化、功能等方面进行创新和提升。
再者，我们也应当看到，随着家电连锁洗牌的不断上演，一些家电连锁商涉足制造业，为其在今后的发展突围埋下了伏笔。当家电连锁业态的竞争发展到一定阶段后，必须要考虑新的突围途径和方式。除了专业化操作家电零售领域，还可以通过收购、兼并等资本运作的方式，收购众多的中小家电生产企业，实现从家电连锁商向制造商的成功转型。
[关键词]教育投资；地区生产总值；长期均衡；短期波动
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 17. 020
[中图分类号] F127；F222 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）17- 0041- 02
根据内蒙古统计年鉴，2010年内蒙古财政性教育经费投入3 584 765万元，地区生产总值11 672.00亿元，与前一年相比分别增长33.01%和17.01%，财政性教育经费投入由1990年的424 876万元，增加到2010年的3 584 765万元，地区生产总值由1990年的319.31亿元增加到2010年的11 672.00亿元。可以看出，随着经济的高速发展，教育受到各级政府的高度重视，教育投入持续稳定增长，而教育投资是支撑国家长远发展的基础性、战略性投资，是经济发展的一个重要动力，教育与经济发展是多因素相互作用的过程。因此，研究教育投资与经济增长的关系，对于促进自治区经济的可持续发展具有重要的实际意义。本文选取1990-2010年内蒙古教育投资与经济增长的相关数据，分别从长期和短期探讨自治区教育投资与经济增长的相互关系。
1 长期均衡关系分析
1.1 数据来源及处理
我国及各省市自治区教育投入是多渠道、多方面的，主要包括国家财政性教育经费、民办学校经费、社会捐赠经费、事业收入及其他教育经费。其中国家财政性教育经费是教育经费的主要组成部分。本文选取1990-2010年地区生产总值（GDP）作为经济增长变量，国家财政性教育经费（Edu）作为教育投入变量，数据来源于历年的《内蒙古统计年鉴》和《中国教育统计年鉴》。由于数据取对数不改变变量之间的协整关系，而且可以消除异方差，因此，对变量做对数处理，记为LnGDP和LnEdu。
1.2 单位根和协整检验
选用时间序列数据进行计量经济学建模时，如果时间序列是平稳的，其统计规律不会随时间的推移而发生变化，其均值和方差在时间过程上保持是常数，并且在任何两时期之间的协方差在时间上仅依赖于该两时期之间的距离或滞后，而不依赖于计算协方差的实际时间。如果时间序列是非平稳的，回归分析的传统检验统计量可能出现偏差，会造成虚假回归。因此，在分析经济变量之间是否存在长期稳定的均衡关系时，要检验时间序列的平稳性。平稳性检验的方法是单位根检验。
用Eviews 5.0对LnGDP和LnEdu进行单位根检验，结果见表1。
从表1的检验结果来看，LnGDP序列和LnEdu序列存在单位根是非平稳序列，但一阶差分以后，ΔLnGDP序列和ΔLnEdu序列在5%的显著性水平下检验统计量在绝对值上均大于临界值，表明不再有单位根，故序列是平稳的。说明两个序列都是一阶单整，存在协整关系。
从协整的定义可以看出协整的经济意义在于：两个经济变量，虽然它们各自具有长期波动规律，但是如果它们是同阶单整的，则它们之间存在着一个长期稳定的比例关系。所以进行协整检验。
首先，对LnGDP和LnEdu建立回归方程，得到
LnGDP=0.13546+0.2038LnEdu+et
R2=0.815 6 D.W=2.073 4 SE=0.021 05
从回归分析的结果来看，模型在1%的显著性水平下，R2拟合程度达到0.815 6，说明LnGDP与 LnEdu相关程度很高，D.W自相关检验值为2.073 4，说明模型不存在序列相关，模型拟合较为理想。但是根据计量经济学理论，协整关系存在的一个重要条件就是协整回归方程的残差序列是平稳的，所以必须对et序列的平稳性进行检验，结果见表2。
表2结果显示，e的单位根检验中ADF值在绝对水平上均大于1%、5%和10%的临界值，残差序列不存在单位根，即残差序列是平稳的。因此，内蒙古教育投资与经济增长之间存在长期的协整关系，即两者之间存在长期的均衡关系。
1.3 格兰杰检验
传统的计量经济思想是首先根据理论或实践经验确定变量，然后建立模型，进行回归分析，通过假设检验判断所选解释变量是否对被解释变量有显著影响。虽然也测定了两个变量间的相关系数，但高度相关的两个变量，并不意味着它们之间就一定存在着因果关系。内蒙古教育投资与经济增长之间存在长期均衡关系，但对于1990-2010年内蒙古教育投资与经济增长之间是否构成因果关系，还需进行格兰杰成因关系检验。检验结果见表3。
由检验结果可知，经过滞后9期，F检验统计量的结果在5%的显著性水平下拒绝Edu不是GDP的格兰杰原因原假设，不拒绝GDP不是Edu的格兰杰原因原假设，表明内蒙古教育投资是经济增长的格兰杰原因，而经济增长不是教育投资的格兰杰原因。
2 短期动态关系分析
误差修正模型是由Engle和Granger于1987年提出的，是一种具有特定形式的计量经济模型，其理论认为，若变量间存在协整关系，则表明这些变量间存在着长期均衡关系，而这种长期均衡关系是在短期波动过程的不断调整下得以实现的，因为，传统的经济模型通常所表述的是变量之间的长期均衡关系，而实际经济数据却是由非均衡过程生成的。协整模型度量序列的长期均衡关系，而误差修正模型则解释序列的短期波动关系，因此，要引入误差修正模型，它能够削弱原模型的多重共线性和扰动项的序列相关性，GDP的变化决定于Edu的变化以及前一时期的非均衡程度，同时也弥补了简单差分模型的不足，因为，长期均衡模型含有Edu、GDP水平值表示的前期非均衡程度。为了增加模型的精度，把协整回归中的残差项作为均衡误差，利用这个误差把长期变化与短期行为联系起来，所以，通过建立误差修正模型阐述地区生产总值与教育投资之间的短期波动规律。
将地区生产总值与教育投资的回归方程的残差作为均衡误差项把两序列的长期、短期行为联系起来，建立误差修正模型。
ΔLnGDP=0.039011+0.62571ΔLnEdu-1.80081et-1
R2=0.861 0 D.W=1.882 1 SE=0.013 23
3 结 论
通过以上关于教育投资与经济增长的长期均衡与短期波动分析，可以看出，在1990-2010年内蒙古教育投资与经济增长之间存在长期稳定的均衡关系，教育投资对经济增长的长期弹性为0.203 8，即教育投资增长1%，地区生产总值平均增长0.2038%；并且在短期内表现出一定的变化规律，当短期波动偏离长期均衡时，将以0.625 7的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态，另外，教育投资与经济增长之间存在单向的因果关系，即教育投资是经济增长的原因，而经济增长不是教育投资的原因。这说明内蒙古教育投资对经济增长有较强的促进作用，教育投资的持续增加使内蒙古教育事业获得了稳定的发展动力，而教育的发展必然推动经济的快速增长。要发挥教育对经济增长的促进作用，自治区政府应该做好以下工作：（1）加大对教育的投资，对各级各类学校的教育投入要持续稳定增长，并且要保证财政性教育经费占地区生产总值的比例保持在4%以上。（2）加强各级各类学校的基础设施建设，保证教学水平、教学质量的不断提高。（3）优化教育投资结构，建立多元的教育投资格局，教育投入以政府投入为主，财政预算内教育经费拨款占教育投资总量的比例由1999年的61%，增长到2008年的80%，非政府渠道教育投资偏低，尤其是社会捐赠经费近几年增长缓慢，有些年份甚至负增长。因此，多渠道筹措教育经费，鼓励社会资金投入教育，通过非政府渠道增加教育投入。（4）建立科学的经费管理机制，加强对教育投资的监督，防止教育资金、资源的浪费现象。
主要参考文献
例1：甲企业一年前以46000元的价格购入面值40000元，票面利率为10%，期限为3年，到期一次还本付息公司债券。溢价6000元按直线法摊销。购买时作为长期投资核算，现拟划转为短期投资。
对于此项投资，投资成本是46000元，现账面价值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投资成本低于账面价值，应按投资成本划转，差额计入投资损失。甲企业会计处理如下：
借：短期投资46000
投资收益——长期债权投资划转损失2000
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果上述长期债权投资曾计提长期投资减值准备1500元，则其账面价值为46500元（48000-1500），仍按成本划转。甲企业会计处理如下：
借：短期投资46000
长期投资减值准备1500
投资收益——长期债权投资划转损失500
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果计提的长期投资减值准备是2500元，则其账面价值是45500元（48000-2500），此时则应按账面价值划转，以45500元作为短期投资的入账金额。
甲企业会计处理如下：
借：短期投资45500
长期投资减值准备2500
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果企业购入的债券是分期付息债券，且是溢价购入，平时收到利息时并没有增加应计利息，随着溢价的摊销，债券投资的账面价值会越来越低。因此，无论何时将长期债权投资划转为短期投资，其账面价值肯定会低于投资成本，直接按账面价值划转即可，也不会产生划转损失；如果企业是折价购入的分期付息债券，债券账面价值会随着折价的摊销而逐渐增加。因此，无论何时划转，其账面价值都会大于投资成本，这就应当按投资成本划转，同时就会产生划转损失。
例2：甲企业在一年前购入分期付息债券一批，现拟转为短期投资。当时的购买价格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢价按直线法摊销。
现在该债券的账面价值为44000元（46000-6000／3），低于投资成本，则应按账面价值划转。
借：短期投资44000
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
例1：甲企业一年前以46000元的价格购入面值40000元，票面利率为10%，期限为3年，到期一次还本付息公司债券。溢价6000元按直线法摊销。购买时作为长期投资核算，现拟划转为短期投资。
对于此项投资，投资成本是46000元，现账面价值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投资成本低于账面价值，应按投资成本划转，差额计入投资损失。甲企业会计处理如下：
借：短期投资46000
投资收益——长期债权投资划转损失2000
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果上述长期债权投资曾计提长期投资减值准备1500元，则其账面价值为46500元（48000-1500），仍按成本划转。甲企业会计处理如下：
借：短期投资46000
长期投资减值准备1500
投资收益——长期债权投资划转损失500
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果计提的长期投资减值准备是2500元，则其账面价值是45500元（48000-2500），此时则应按账面价值划转，以45500元作为短期投资的入账金额。
甲企业会计处理如下：
借：短期投资45500
长期投资减值准备2500
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果企业购入的债券是分期付息债券，且是溢价购入，平时收到利息时并没有增加应计利息，随着溢价的摊销，债券投资的账面价值会越来越低。因此，无论何时将长期债权投资划转为短期投资，其账面价值肯定会低于投资成本，直接按账面价值划转即可，也不会产生划转损失；如果企业是折价购入的分期付息债券，债券账面价值会随着折价的摊销而逐渐增加。因此，无论何时划转，其账面价值都会大于投资成本，这就应当按投资成本划转，同时就会产生划转损失。
例2：甲企业在一年前购入分期付息债券一批，现拟转为短期投资。当时的购买价格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢价按直线法摊销。
现在该债券的账面价值为44000元（46000-6000／3），低于投资成本，则应按账面价值划转。
借：短期投资44000
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
例1：甲企业一年前以46000元的价格购入面值40000元，票面利率为10%，期限为3年，到期一次还本付息公司债券。溢价6000元按直线法摊销。购买时作为长期投资核算，现拟划转为短期投资。
对于此项投资，投资成本是46000元，现账面价值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投资成本低于账面价值，应按投资成本划转，差额计入投资损失。甲企业会计处理如下：
借：短期投资46000
投资收益——长期债权投资划转损失2000
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果上述长期债权投资曾计提长期投资减值准备1500元，则其账面价值为46500元（48000-1500），仍按成本划转。甲企业会计处理如下：
借：短期投资46000
长期投资减值准备1500
投资收益——长期债权投资划转损失500
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果计提的长期投资减值准备是2500元，则其账面价值是45500元（48000-2500），此时则应按账面价值划转，以45500元作为短期投资的入账金额。
甲企业会计处理如下：
借：短期投资45500
长期投资减值准备2500
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
——债券投资（应计利息）4000
——债券投资（溢价）4000
如果企业购入的债券是分期付息债券，且是溢价购入，平时收到利息时并没有增加应计利息，随着溢价的摊销，债券投资的账面价值会越来越低。因此，无论何时将长期债权投资划转为短期投资，其账面价值肯定会低于投资成本，直接按账面价值划转即可，也不会产生划转损失；如果企业是折价购入的分期付息债券，债券账面价值会随着折价的摊销而逐渐增加。因此，无论何时划转，其账面价值都会大于投资成本，这就应当按投资成本划转，同时就会产生划转损失。
例2：甲企业在一年前购入分期付息债券一批，现拟转为短期投资。当时的购买价格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢价按直线法摊销。
现在该债券的账面价值为44000元（46000-6000／3），低于投资成本，则应按账面价值划转。
借：短期投资44000
贷：长期债权投资——债券投资（面值）40000
关键词：管理防御;投资短视;完全信息动态博弈;信号博弈
DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2015.01.29
中图分类号：F272.3;F2F2.92 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2015）01-0135-04
Game Researching of the Investment Behavior of Managers
Under the Hypothesis of Managerial Entrenchment
LI Bing-xiang， WANG Meng-ze， YAO Bing-shi
（School of Economics and Management， Xian University of Technology， Xian 710054）
Abstract：This paper application of game theory to analysis the influence factors of managers investment decisions， discuss the factors that influencing managers choose the long-term investment or short-term investments， using complete information game and incomplete information game two elaborate on the managers choice of investment behavior and using the method of game analysis of subsidies size and scope.The results show that moderate subsidies can make managers give up short-term investment and choose the better long-term investment for shareholders
Key words：managerial entrenchment;investment myopia;dynamic game of complete information;signaling game
引言
企业的投资行为是否具有效率直接关系到企业价值是否最大化，然而在企业的实际经营中企业经理人存在着管理防御的现象，会导致经理人进行非效率的投资，从而在不同程度上影响企业的投资决策，进而导致低效率投资。管理防御（ managerial entrenchment）又称职位固守，是指经理人在公司内、外部控制机制下，选择有利于维护自身职位并追求自身效用最大化的行为[1]。管理防御作为一种假说，起源于有关内部人所有权与公司业绩之间关系的研究。最早由Morck、Shleifer 和Vishny 提出[2]。袁春生、杨淑娥两位学者认为经理人因为要巩固自身在企业中的地位而产生的管理防御行为是导致企业发生非效率投资的主要原因[3]。由于在企业中经理人管理防御行为的存在导致经理人会采取一些有利于提高个人声誉、巩固个人职位、获取私人收益最大化的投资决策倾向，甚至不惜损害公司的整体价值;现代行为公司金融理论则认为，在现实决策中不存在完全理性的经理人，经理人具有与最优决策相偏离的心理特征，如嫉妒心理、过度自信、规避个人损失、规避个人风险等，这些都是影响企业投资决策的不良因素。同时短视倾向、模仿倾向、敲竹杠倾向、建造个人帝国倾向和投资多元化倾向也会导致经理人做出不能使企业利益达到最大化的投资选择[4]。本文以如何避免短视倾向为主要研究对象，探讨经理管理防御行为对经理人投资行为的影响。
投资短视倾向：经理人通过进行短期过度投资可以使得经理人市场对自身能力的评价最大化，但经理人获得的这种收益是以损害股东长期利益为代价的[4]。工资扭曲理论表明在投资项目的业绩作为股东判断经理工作成绩的情况下，经理人更加倾向于选择那些能够快速取得投资回报而不是能给公司带来最大收益的项目[5]。因为通过迅速的投资回报能够引起股东的关注，从而经理人能够建立良好的个人声誉。国外学者Browning T R指出，当经理人需要进行选择长期与短期两个互斥的投资决策时，由于企业所进行的投资不容易被股东所观察，所以任职时间较短、能力尚未获得认可的经理人自然会偏好选择盈利较快的短期项目，而放弃从长远来说符合股东利益最大化的长期项目[6]。但是企业可以通过调整经理人的激励机制来改变经理人的投资行为。
通过以上分析说明经理人所选择的投资行为与经理人的防御程度有关。由于经理人存在职位固守动机，在投资中必然会选择对自己较为有利的投资方式。国内外学者对投资短视有大量的研究，但是从数理模型角度分析如何减少因为管理防御因素而产生的投资短视行为的较少。其主要原因是经理管理防御属于经理人的内心变化，从直观数据上不好判断。博弈模型则为我们提供了一个很好的平台。本文通过使用应用博弈论的方法对经理人的短期投资和长期投资进行理论分析，从数理模型的角度说明企业应该采取什么样的措施来减少投资过程中经理人的管理防御程度，从而使经理人能选择对企业利益最大化的投资方式。
1 模型构建
1.1 经理人在企业投资决策中的地位
经理人存在的管理防御行为能在很大程度上影响企业的投资行为，现代经理人在企业的投资行为中扮演着重要的角色。因为在现代公司制企业中股东数量众多，所以股东将大部分权利授予董事会，而董事会又将对企业的日常管理权授予给经理人，经理人向董事会负责。股东实质上只保留了控制权，所以经理人就拥有了企业的实际控制权和决策权。同时随着管理的专业化和企业组织形式的不断完善，经理层变成了公司最有影响力的决策层。企业的投资选择基本上是由经理人把控，经理人的投资行为在很大程度上影响着企业的投资选择。
根据博弈论揭示的个体理性与团体理性之间的矛盾――从个体利益出发的行为往往不能实现团体的最大利益。同时也揭示了个体理性本身的内在矛盾――从个体利益出发的行为最终也不一定能真正实现个体的最大利益，甚至会得到相反的结果[7]。所以只要企业能够对经理人实施一定的激励措施，就能有效地减少经理人在企业投资中的管理防御程度。这样就会改变经理人对投资决策的选择，从而实现企业利益的最大化。总而言之，企业可以通过对经理人施加影响来改变经理人的选择，从而实现企业自身利益的最大化。
1.2 管理防御行为与投资决策的关系
在李秉祥等人[8]的研究中发现，经理管理防御行为虽然会损害企业的长期价值但也会利于经理人的短期利益，而投资决策的经理管理防御是经理人进行非效率投资行为的一个重要原因。现有研究中经理人管理防御行为对经理人投资决策的影响主要从六个方面展开，分别为：年龄、学历、任期、预期转换工作成本、专业和职业经历。并且通过研究发现：经理人的能力和转换工作成本对投资决策的影响最大。以下重点讨论学历和预期转换工作成本这两个指标对投资决策的影响[9]。
学历（能力）：虽然高学历不能代表高能力，但是由于存在信息不对称等因素，高学历的求职者更容易获得新的职位，管理防御程度较低。而且高学历的经理人通过良好的职业教育也更容易偏向于长期投资。而低学历的经理人为了保住现有职位，享受职位上带来的待遇必然会选择回报较快的短期投资。
转换工作成本：对于有低转换工作成本的经理人来说其存在的管理防御程度较低，也更倾向于长期投资，而转换工作成本高的经理人为了保住自己的职位必然会采取投资回报较快的短期投资。
1.3 模型的建立
为了更明确地阐述博弈模型，本文分别运用完全信息博弈模型和不完全信息博弈两种模型进行阐述分析。对完全信息博弈下的投资行为决策模型条件提出如下假设：
假设1：股东对经理人的个人能力和转换工作所需的成本有充分的了解，同时经理人和股东也都对所进行的投资项目信息有着充分的了解。
假设2：经理人对股东希望进行的投资选择完全了解，并且经理人完全了解所选择投资决策的产出结果。
假设3：由于受到企业现金流等多方面因素的限制，企业所进行的投资项目分为长期和短期投资两种类型。长期投资项目的投资周期要远大于短期项目的周期，长期项目的成功概率要低于短期项目的成功概率。同时两个投资项目相比较，长期投资项目所获得的收益远大于短期投资项目所获得的收益。并且无论什么类型的经理人都比较擅长经营短期项目，即短期项目成功的可能性较高。但是在长期投资方面来说高能力的经理人比低能力的经理人更容易成功。
假设4：转换工作成本高的经理人和转换工作成本低的经理人都有高低能力之分。即经理人具体分为四种类型。但是在实际情况中低能力且转化工作成本低的经理人非常少，几乎不存在，所以本文中不进行讨论[10]。
假设5：经理人为企业所创造的收益可以被股东直接观察，股东仅根据经理人所创造的收益值来判断经理人的工作能力程度，对企业收益贡献大的经理人发放高薪并且选择留任，对企业收益贡献小的经理人发放较低的薪酬并且解雇。其次进行长期投资项目的时间要远大于短期项目，在投资收益方面长期项目不能随时变现，必须要等到投资结束后，而短期投资在当期就能得到投资回报。
假设6：所有的经理人都是风险中性的理性人。
根据以上假设条件对完全信息博弈模型参数构建如下：
（1）长期投资的收益为Fc，短期投资的收益为Fd 且 Fc>>Fd。
（2）经理人的报酬由给企业带来的收益而定，带来高收益的经理人发放高薪酬Wh，带来低收益的经理人发放低薪酬Wl。同类型的经理人进行一个长期项目的收益要远大于进行两个短期项目的收益。即Wh>2Wl。若经理人经营短期投资项目失败则没有收益。
（3）Pl和Ql分别表示高低能力的经理人选择长期投资成功的概率，并且 Pl>Ql。Ps和Qs分别表示高低能力的经理人选择短期投资成功的概率，并且Ps>Qs。同时每种经理人短期投资的成功率都会远大于长期投资的成功率，并且对于低能力的经理人来说进行短期投资成功的概率要远大于进行长期投资的成功概率，而高能力的经理人两者概率相差不大即Pl≤Ps，Ql<
（4）股东对于选择长期投资的经理人发放补贴V。并且假设补贴数量是固定不变的，即只要经理人选择进行长期投资就会发放补贴。
（5）经理人转换工作需要高成本的用H表示，转换工作需要低成本的用L表示，因为对于经理人转换工作的成本很多不能够进行测量（如经理人的在职消费等）。本文认为H>>L。并且转换工作低成本的经理人与高成本转换工作的经理人所需要的成本比起来可以忽略不计。
2 模型分析
关键词：会计核算；短期投资；长期债权投资；长期股权投资
企业会计制度中，投资的定义为：企业为通过分配来增加财富，或为谋求其他利益，而将资产让渡给其他单位所获得的另一项资产。投资是企业常有的经济行为，按其可变现性及目的不同，企业对外投资可分为短期投资和长期投资两类：
①短期投资：指能够随时变现且持有时间不准备超过一年的投资。这种投资在很大程度上是为了暂时存放剩余资金，并通过这种投资取得高于银行存款利率的利息收入或差价收入，待需要使用现金时即可兑换成现金，如企业购买的可上市交易的股票和债券。
②长期投资：指短期投资以外的投资。其投资目的在很大程度上是为了积累整笔资金，以供特定用途之需，或为了达到控制其他单位或对其他单位实施重大影响，或出于其他长期性质的目的而进行的投资。长期投资以划分为“长期股权投资”与“长期债权投资”。
长、短期投资投资目的不同，其会计核算亦有区别。
一、账户设置、账面余额与账面价值的比较
投资企业核算短期投资应设置“短期投资”、“应收利息”、“应收股利”、“短期投资跌价准备”四个总账账户。
核算长期债权投资应设置“长期债权投资”（该账户对债券投资核算时一般设置：债券面值、债券折价、债券溢价、债券费用、应计利息等三级账）、“应收利息”、“长期投资减值准备”四个总账账户。
核算长期股权投资应设置“长期股权投资”（在权益法下该账户设置：投资成本、股权投资准备、损益调整、股权投资差额等三级明细账；成本法下不设置三级账）、“应收股利”、“长期投资减值准备”三个总账账户。
上述总账账户一般按投资项目或被投资单位设置二级明细账。
投资账面价值是指某项投资的账面余额减去相关的备抵项目后的净值，如短期投资账面价值是“短期投资”总分类账户余额减去“短期投资跌价准备”后的差额。投资账面余额是指某项投资在某特定日期的金额，如短期投资账面余额指“短期投资”账户的初期、期末余额。
二、初始投资成本与新投资成本的比较
初始投资成本是指取得投资或追加投资时，应计入投资账户的金额，即取得时计入“短期投资”、“长期债权投资”、“长期股权投资”总账及相应明细账的金额。它们共同的地方是：以取得投资时实际支付的全部价款（包括税金、佣金等购置税费）减去已宣告尚未发放的现金股利、或已到付息期尚未领取的利息确定。不同的是长期债券投资，还应减去收益化的购置税费、以及实际支付价款中包含的分次付息到期还本的未到付息期的应计利息。
例：甲公司2004年2月2日购入A公司去年1月1日发行的三年期债券，面值20万元、年利息率6%、支付价款22.5万元、其中购置税费0.4万元。
若：①该债券到期还本付息、购置税费资本化的初始成本为22.5万元。②到期还本付息、购置税费收益化的投资初始成本为22.1万元。③按年付息到期还本且上年利息未付、购置税费资本化，则已到付息期的应收利息1.2万元(20万*6%/12*1)，未到付息期的应计利息0.1万元，初始成本为21.2万元(22.5-1.2-0.1)。
新投资成本是指在某特定日期，该项投资的初始成本经核算调整后的余额。
①短期投资新成本以初始成本减去投资期间分得的利息或现金股利（不含购价中已计入应收项目的金额，下同）确定；它表现为短期投资的账面余额。
②长期债权投资新成本以初始成本调整以下内容确定：提取的到期还本付息的应计利息、摊销的折溢价、摊销的资本化购置税费；这表现为长期债权投资的账面余额。
③长期股权投资成本法的新成本以初始成本调整投资期间的清算股利而得；它表现为长期股权投资的账面余额。
④长期股权投资权益法的新成本以初始成本调整股权投资差额（在初始投资、追加投资、持股比例变动、被投资单位因会计变更和会计差错引起投资前所有者权益总额变动时均应调整）而得；但它仅表现为“长期股权投资—投资成本”明细账的余额；且在投资时：初始投资成本=新投资成本+股权投资差额。
三、取得投资时购置税费会计处理的比较
长期债权投资按重要性原则处理购置税费：金额较大的应资本化计入投资账户的“债券费用”三级明细账内、分期摊销；金额较小的应收益化列入当期损益。短期投资、长期股权投资的购置税费均应资本化为初始成本计入投资账户内。
四、投资账面余额变动的比较
以下经济业务均会引起各类投资账面余额变动：投资、追加投资、出售、收回。
以下经济业务、会计事项会引起某类投资账面余额变动：
①投资期间收到的利息或现金股利使“短期投资”减少；变动特点：除投资外，不可能增加。
②摊销折溢价、摊销资本化的购置税费、计提到期还本付息的应收利息会使“长期债权投资”账面余额增减；
③成本法下的清算股利会使“长期股权投资”账面余额增减；变动特点：除投资外，账面余额不可能增至初始成本以上。
④权益法下“长期股权投资”账面余额增减的情况有：
损益调整、调整股权投资准备、被投资单位宣告分派利润或现金股利、摊销股权投资差额、被投资单位因会计变更和会计差错影响其所有者权益总额变动而进行的调整；另外，调整股权投资差额时，仅引起“长期股权投资”明细账的此增彼减，不影响总额变动。
权益法下“长期股权投资”变动的特点有：
账面余额随被投资方所有者权益总额而变动；且其账面余额剔除未摊销的股权投资差额之后，应与被投资单位的所有者权益总额乘以投资企业持股比例之积相等（严格意义上讲，应是：“有表决权的被投资单位所有者权益总额”、“有表决权的投资企业持股比例”），即：投资成本明细账余额+股权投资准备明细账余额+损益调整明细账余额=被投资单位所有者权益总额*投资企业持股比例
五、应收利息、应收股利核算的比较
长期债权投资设“应收利息”核算分次付息到期还本的债权投资的已到付息期的应收利息、没到付息期的应计利息（包括购置时的）。至于到期还本付息的债权投资利息应计入“长期债权投资（应计利息）”账户内，不计入“应收利息”账户。
长期股权投资设“应收股利”核算购置时实际支付价款中包含的尚未发放的现金股利、投资期间宣告发放的现金股利（不论成本法还是权益法均在宣告时计入该账户）、以及其后收到上述股利。
短期投资只在投资时实际支付的价款中、包含已宣告未发放的现金股利、或已到付息期尚未领取的利息时，以及其后收到上述股利或利息时，才使用上述两个账户。
六、投资跌价准备与减值准备的比较
短期投资按“成本与市价孰低法”，计提“短期投资跌价准备”；计提时先计算投资成本与市价之差，然后与“短期投资跌价准备”原有余额比较，在将两者之差确定为提取或恢复额（恢复额限定在“短期投资跌价准备”原有余额之内）；计提时用的市价不考虑相关税费，且可按投资单项、类别或总体进行比较计提。处置时可立即转销、也可于期末对“跌价准备”的余额进行调整。
长期（包括债权、股权）投资按“账面价值与可收回金额孰低”计提“长期投资减值准备”；计提时直接用账面价值与可收回金额之差确定提取或恢复额（恢复额限定在“长期投资减值准备”原有余额之内）；计提时的可收回金额是当时的出售净价（市价减相应费用）与预计该投资未来现金流量现值孰高者，且只能单项计提。处置时必须立即结转相应的“减值准备”。
七、投资收益核算的比较
各类投资计入“投资收益”账户的共同经济业务或会计事项：处置净收入与账面价值之差、期末调整跌价（或减值）准备（含提取或恢复）额。
计入“投资收益”账户的不同会计事项：
①短期投资划转为长期投资时，其账面价值与“成本与市价孰低”的差额计入投资收益；
②长期债权投资计入投资收益的有：摊销购置时的折溢价、按期计提的利息；
③长期股权投资成本法下，将宣告分派现金股利按规定计算的金额（实际应收股利减清算股利之差）计入投资收益；
④长期股权投资权益法下计入投资收益的：损益调整（实现利润或发生亏损时，不是宣告分派时），摊销股权投资差额。
购物车(0)
