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绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇证券投资相关分析，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
（大连市工程预算管理处，大连 116016）
（Dalian Engineering Budget Management Office，Dalian 116016，China）
摘要： 本文就政府投资项目全过程造价动态管理的营销因素进行阐述，对政府投资项目全过程造价动态管理存在的问题进行分析，提出政府投资项目全过程造价动态管理的具体策略，以促进政府投资项目的社会效益不断增长。
Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.
关键词 ： 政府投资项目；全过程造价；动态管理；问题；策略
Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy
中图分类号：TU723.3 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）02-0089-02
0 引言
在实践过程中，政府通过发行债券、划拨款项等方式进行融资，从而促进各项政府投资项目顺利开展。本文对政府投资项目全过程造价动态管理中存在问题进行全面分析，有利于全面了解政府投资项目造价管理的全过程，对于促进政府投资项目的管理水平不断提升起到重要积极作用。
1 政府投资项目全过程造价动态管理的影响因素
现代化建设中，根据不同政府投资项目的建设情况来看，政府投资项目全过程造价动态管理的影响因素主要有如下几个：
1.1 投资项目的规模 一般情况下，投资项目的规模和经济效益成正比关系，在受到技术水平、管理效应、经济技术、社会环境和市场环境等因素的影响下，规模的不断扩大可能会增大管理风险，从而影响政府投资项目全过程造价动态管理效果，致使企业承受巨大经济损失。
1.2 投资项目的区域 在进行投资项目的选定时，需要对投资项目的区域情况进行仔细调查和审核，确保政府投资项目全过程造价动态管理得到真正落实，才能保证政府投资项目的社会效益和经济效益。一般要对用地面积、地质结构、交通运输和环境污染等进行严格控制，以保证政府投资项目的工程造价得到有效管理。
1.3 具体的建设水平 一般影响政府投资项目整体建设水平的因素有工程配套、施工人员组织和建筑标准等，而建设施工的审核、评估等，与整个投资项目的建设质量有着密切联系，因此，政府投资项目全过程造价动态管理，需要对具体的建设水平给以高度重视。
1.4 施工工艺和设备的应用 一般在选择施工工艺和设备时，要注意施工工序的合理性、规范性，提高设备的施工效率，注重设备的维修和保养，才能真正降低施工成本，使政府投资项目的资源得到最优化配置，从而为政府投资项目全过程造价动态管理提供可靠保障。
2 政府投资项目全过程造价动态管理中存在的问题
随着我国政府投资项目工程造价管理不断加强，相关管理体制得到有效完善，使政府投资项目全过程造价动态管理的效率得到大大提高，对于促进整个政府投资项目管理水平不断提升起到重要作用。由于受到各种因素的影响，政府投资项目全过程造价动态管理中存在如下几个方面的问题急需解决：
2.1 项目完工的结算比工程预算高很多 在政府投资项目的施工完成以后，部分施工单位为了提高经济利润，在进行工程结算的时候，采用虚报和添加工程量的形式增强施工总量，通过高套工程造价定额、提高施工材料价格等方式，使项目的建设成本不断增加，从而使政府投资项目全过程造价动态管理出现失衡情况，给整个项目管理水平提升得到极大影响。
2.2 项目施工过程的“三超”现象非常严重 我国政府投资项目属于非营利性工程，主要是为了便民利民而开展的，因此，在实践过程中，存在准备工作不足、投资决策比较仓促等问题，严重影响政府投资项目的管理效果。在实践过程中，建设单位没有足够的实际经验，相关技能缺乏，对投资决策阶段的工程造价管理不够重视，给政府投资项目管理带来很多困难。与此同时，施工组织安排、建设施工周期和相关考察调研等带来的不利影响，使工程预算中很多内容涉及不够全面，从而不能深入分析政府投资项目面临的各种困难，致使很多费用没有被编制到工程造价预算中，导致整个工程的造价控制出现问题。由于施工设计的不合理、设计方案变更较多、招标投标不规范等，给政府投资项目全过程造价动态管理造成极大影响，导致工程造价出现严重“三超”现象，给企业带来巨大资金流动压力。
2.3 建设单位没有高度重视全过程造价动态管理 在政府投资项目中，建设单位基本上临时组建，因此，在全过程造价动态管理上，出现经验不足的问题，并且，工程建设过程中的部分签证没有得到应有的重视，以及管理机制和制度的不完善，致使政府投资项目全过程造价动态管理出现失控情况。建设单位没有对政府投资项目全过程造价管理给以高度重视，致使项目建设过程出现双方意见不统一、工程核算内容产生分歧的情况，最终激发政府投资项目建设中存在的各种矛盾，给政府投资项目全过程造价动态管理水平不断提升带来严重影响。
3 政府投资项目全过程造价动态管理的具体策略
为了提高政府投资项目的社会效益，使政府投资项目的所有资源得到有效利用，建设单位必须对工程造价管理技术、施工组织等给以高度重视，注重政府投资项目全过程造价动态管理的真正落实，才能保证政府投资项目的施工质量，从而推动我国市场经济体制不断完善。
3.1 健全全过程造价动态管理体系，加大控制管理力度 根据政府投资项目的建设情况来看，不断健全全过程造价动态管理体系，根据项目的施工要求，制定全过程造价动态管理制度和考核标准，将施工各阶段的责任明确到指定的负责人身上，加大政府投资项目的控制管理力度，才能保证政府投资项目的施工进度，确保项目的施工质量，从而给政府投资项目社会效益和经济效益不断增长提供可靠保障。对施工中的决策阶段、施工设计阶段给以高度重视，严格按照相关规范标准执行，将政府投资项目的实际施工情况，与相关制度相结合，才能真正提高全过程造价动态管理的效应，从而促进全过程造价动态管理水平不断提升。
3.2 明确项目施工各阶段的造价控制管理目标，加强各阶段的额施工控制 想要保证政府投资项目的施工质量，提高全过程造价动态管理水平，就必须明确项目施工各阶段的造价控制管理目标，通过不同的统计方法，将施工各阶段的管理任务落实到个人身上，从而增强全体施工人员的工程造价管理意识，使政府投资项目的总造价得到有效控制。根据项目的整体施工要求、影响因素等，建立有效管理责任制度和奖惩制度，从决策、设计、施工和竣工等方面进行全面控制，才能促进政府投资项目全过程造价动态管理水平不断提升。
3.3 完善项目招标投标、施工材料设备的全过程管理体系，加大监管力度 根据政府投资项目的成本控制目标，完善项目招标投标、施工材料设备等方面的全过程管理体系，注重现代管理技术的应用，不断加大监管力度，才能促进政府投资项目工程造价控制的规范化、现代化发展。如果发生工程变更、招标单位资质不符等情况，建设单位必须采取有效措施，以提高施工各阶段资料的准确性、可靠性，确保政府投资项目施工顺利完成，从而为政府投资项目管理水平不断提升提供有力支持。
4 结束语
现代化建设中，注重政府投资项目的全面管理，加强全过程造价动态管理力度，有利于提高政府投资项目的施工质量，从而确保政府投资项目的社会效益和经济效益，推动我国市场经济快速发展，为人们生活水平不断提高提供可靠保障。
参考文献：
[1]高鹏举.大庆市政府投资工程项目全过程造价控制研究[D].东北石油大学，2013.
[2]李明.政府投资建设项目的造价管理与控制[D].大连海事大学，2013.
[3]肖丽红.高速公路建设项目全过程造价管理绩效评价研究[D].长沙理工大学，2013.
关键词 证券投资学 证券市场 体验式教学 证券投资模拟
进入网络时代以来，证券市场已成为人们便利地可以观察到的市场，特别是通过证券交易所上市交易证券产品的交易数量和价格信息，以及反映证券市场变动和走势的各类价格指数信息，更是可以借助相关分析软件即时、精确地观测，证券投资学课程的各项教学内容已可以便利和快捷地通过现实证券市场得以呈现、再现、还原，对其进行体验式教学具备良好的客观环境和技术条件。有基于此，本文拟对证券投资学课程进行体验式教学的现实作用，在实施中应具备的软硬件教学条件和如何有效开展体验式教学进行粗略探讨，以期运用体验式教学提高证券投资学课程的整体教学效果。
1 证券投资学课程体验式教学的现实作用
证券投资学课程开展体验式教学，就是根据青年学生的认知特点和规律，在教学过程中利用网络技术条件，通过即时展现实际证券市场环境，构建实时模拟交易机会，或重复证券市场历史进程，以现实证券市场呈现、再现、还原教学内容，使学生在亲历投资过程中强化对证券投资理论、知识、工具、方法的理解和掌握。
对证券投资学课程开展体验式教学，具有以下传统课堂讲授教学方式不可替代的作用。一是能够充分利用社会网络信息资源，发挥其教学价值。在网络时代，现实的证券市场可随时观察和观测，而现实证券市场具有能够充分呈现、再现、还原教学内容的教学价值，通过体验式教学即可以得到充分的利用。二是能够实现理论与实践有机融合，加深学生对证券投资理论的理解。证券投资学是一门应用性课程，但相关理论数学模型复杂，不易为学生直观理解，如有关风险与现代证券组合理论、资本资产定价模型，通过模拟投资借助分析工具进行体验式教学，就能够很好地让学生感受到投资风险和组合投资降低风险的作用，加深对相关理论的理解。三是能够进一步激发学生的学习兴趣和主动性，提高教学效果。证券投资即可成为学生未来的职业或工作领域，也可实现今后的个人理财，如能在课程学习期间使其亲历投资相关过程取得经验，其学习兴趣、主动性、积极性会进一步得到激发，从而与教学效果之间产生良性互动。另外，体验式教学还能起到培养学生学习能力，提高学生综合素质的作用。
2 证券投资学课程体验式教学的条件构建
证券投资学课程开展体验式教学的客观环境和技术条件优越。如通过互联网可以随时获得证券市场的各种信息，感受到各种影响因素的出现或投资者预期改变对证券价格的影响，取得对证券投资的感性认识。但要有效开展体验式教学并取得实效，除学校已有的校园网和多媒体教学资源可以直接利用外，还需要课程教师、教学院系和学校相关部门在软硬件方面创建所需条件。
课程教师方面。作为担任证券投资学课程教学的教师，必须树立体验式教学的教育观念和教学改革创新精神，通过学习培训掌握体验式教学的方法和技巧，掌握多媒体教育技术、网络教育技术和证券投资模拟实验分析技术；需要围绕体验式教学要求在教学内容、教学方法、教学组织形式和课程考核方式上大胆改革创新，系统设计体验式教学方案。教学院系方面。制定的金融人才培养方案要与体验式教学相适应，应建立起鼓励开展体验式教学的激励机制，调动教师开展体验式教学的积极性和创造性；争取学校有关部门项目资金和实验场地支持，建立专门的证券投资模拟实验室，购置专业性的证券投资模拟分析软件，保障软件正常使用，为证券投资学课程体验式教学提供基础性的技术平台和硬件条件。学校教务、实验、网络管理等相关部门应积极为教师教学改革提供良好的政策环境和硬件支持，把证券投资纳入素质教育体系，列为不同专业学生的通识课程；校园网络不仅是进教室和实验室，也要低成本进学生寝室，以方便学生能即时随地获取证券市场相关信息和进行模拟交易；加强对多媒体教学设备、校园网络、实验室和供电设施的日常维护，保证校园网与外网的联结通畅，提高对证券投资学课程开展体验式教学的硬件保障水平。
3 证券投资学课程体验式教学的系统实践
对证券投资学课程的体验式教学，要根据课程教学目的、要求、拥有的优势教学资源和现实条件进行系统性设计，不能局限在证券投资模拟，应从多个方面开展，从而构建出能够体现证券投资学课程特点，发挥教学资源优势，实现证券投资理论与实践有机对接的体验式教学体系。具体而言，可从以下四个方面系统性地进行体验式教学实践。
（1）科学设计和全过程实施证券投资模拟实验，在实验过程中获得对证券市场的切身体验。虽然开展证券投资模拟实验已普遍成为各高校证券投资学课程教学的重要环节，但当前模拟实验与理论教学在时间段上的分离，使得体验式教学的作用没有完全发挥，还需要进一步科学设计。由于模拟实验在技术上可以是开放式的，即模拟实验即可在实验室完成，也可在学生寝室或其它地点通过校园网络完成，因此对模拟实验应进行开放式设计。在实验方式设计上，除了实验教学计划规定的课时和内容可安排在实验室进行外，在开学第一次上课，就可给每一个学生一个模拟证券账号，教师给予指导，由学生根据自身条件能全天候在校园网内自行开展模拟实验。在实验内容设计上，除了安排股票、期货、权证等证券品种的交易实验外，按照证券投资“准备、了解、分析、决策、管理”等五个阶段对相关理论、知识、方法的要求，实验的重点应引导到证券投资基本分析和技术分析上。在实验指导设计上，除以实验大纲和实验指导书等作为实验指导的基本依据外，对开放式实验应有适时进行跟踪、监控的机制，根据实验进展情况和发生的问题及时引导、调整。在实验进程设计上，应尽力保持实验与理论教学的同步。
（2）指导学生对影响证券市场重大信息和证券市场走势的观测，组织课堂分析讨论，使学生切实感受重大信息对证券市场的影响。证券投资是遵从统计规律的风险投资，由于风险来源于宏观环境、行业因素、企业层面等多方面的不确定性，而消除不确定性需要可观测到的信息，因此对证券投资理论的学习和理解，对证券投资价值的判断，对证券市场趋势的预测，这些都离不开对公开信息的获取和分析解读。作为体验式教学的有机组成部分，每次课后都应该有目的地指定几名学生，由其对相邻两次课堂教学期间市场发生的重大信息进行收集观测，在下次课堂上向其他同学报告观测结果，在K线图上观察和感受现实市场或特定证券对此信息的反应，获得经验。另外，每次课前还可以结合拟讲授的内容，组织学生观看证券市场的长、中、短期价格K线趋势，学生参与分析讨论，共同查找K线图背后的影响因素，这也是一种很好的体验式教学方法。需要特别注意的是，对课堂分析讨论效果的评价，其标准不应是分析结论与市场走势的吻合程度，而是分析方法的科学性，要使学生能够感受到，任何期望对证券市场或品种的短期走势进行准确预测都是徒劳的。
随着我国证券市场不断的发展，人们的金融意识和投资理财意识也不断加强。证券业的发展吸引了投资者对证券市场进行投资，但是由于我国证券业起步晚，各项制度法规还不健全，人们的思想水平没有达到一定水平，面对证券市场如此快速的发展速度难免会出现一些问题。本文针对证券市场中出现的问题，研究分析了多元统计分析方法在证券投资中的应用，并对证券市场发展提出一些建议。
【关键词】
证券投资；多元统计分析；应用
证券市场的发展也反映出了我国经济的发展，中国证券业在短短十几年的所做出的成就是发达资本主义国家在历经百年的坎坷之后实现的，这样巨大的成就是中国经济发展的骄傲，但是这其中也存在的巨大的问题。近年来随着证券业的不断发展，这些问题不断暴露出来，对整个证券市场和经济市场的发展构成威胁。为了能够减少这些问题的出现人们也在积极地进行各方面方法的研究，其中多元统计分析法就是非常重要的方面。
1 多元统计分析法的介绍
（1）概念：多元统计分析是从经典统计学中发展起来的重要分支，是一种综合性非常强的分析方法。多元统计分析方法，能够在多个对象和多个指标相互关联的情况下分析它们的统计规律，是数理统计学中的重要分支学科。
（2）内容
多元统计分析方法所包含的统计方法包括：多重回归分析、判别分析、聚类分析、主成分分析、对应分析、因子分析、典型相关分析、多元方差分析等。
（3）应用简介
多元统计分析方法主要研究的是某个客观事物中多个变量之间的相互依赖的统计规律性，并在R.A费希尔等多位统计学家的精心研究下得到了重大发展，到20世纪50年代，伴随着计算机科技的发展和普及，多种统计软件应运而生，多元统计分析方法在地质、气象、生物、医学、图像处理、经济分析等领域得到了广泛的应用，这些实际应用的发展也再一次促进了多元统计分析法理论的发展，使人们在使用多元统计分析法时越开越方便。
2 多元统计分析方法在证券投资中的应用
多元统计分析法是证券投资中非常重要的分析方法，它的理论内容包含了多个方面的理论方法，每个理论分析方法对证券投资有着不同的分析作用，应该对每个分析方法进行认真研究得出相关的结论，再应用到实际经济生活中。
2.1 聚类分析在证券投资中的应用
（1）定义：聚类分析是依据研究对象的特征对其进行分类、减少研究对象的数目，也叫分类分析和数值分析，是一种统计分析技术。
（2）在证券投资中应用聚类分析，是基于证券投资的各种基本特点而决定的。证券投资中包含着非常多的动态的变化因素，要认真分析证券投资中各种因素的动态变化情况，找出合适的方法对这种动态情况进行把握规范处理，使投资分析更加的准确、精确。
1）弥补影响股票价格波动因素的不确定性
证券市场受到非常多方面的影响，具有很大的波动性和不稳定性，这种波动性也造成了证券市场极不稳定的发展状态，这些状态的好坏对证券市场投资者和小股民有着非常重要的影响。聚类分析的方法是建立在基础分析之上的，立足基础发展长远，并对股票的基本层面的因素进行量化分析，并认真分析掌握结果再应用于证券投资实践中，从股票的基本特征出发，从深层次挖掘股票的内在价值，并将这些价值发挥到最大的效用。影响证券投资市场波动的因素非常多，通过聚类分析得出的数据更加的全面科学，对于投资者来说这些数据是进行理性投资必不可少的参考依据。
2）聚类分析深层次分析了与证券市场相关的行业和公司的成长性
聚类分析是一种非常专业的投资分析方法，它善于利用证券投资过程中出现的各种数据来对证券所涉及的各种行业和公司进行具体的行业分析，这些数据所产生额模型是证券投资者进行证券投资必不可少的依据。而所谓成长性是一种是一个行业和一个公司发展的变化趋势，聚类分析通过各种数据总结归纳出某个行业的发展历史和未来发展趋势，并不断的进行自我检测和自我更新。并且，要在实际生活中更好的利用这种分析方法进行分析研究总结，就要有各种准确的数据来和不同成长阶段的不同参数，但是，获取这种参数比较困难，需要在证券市场实际交易和对行业和公司的不断调查研究中才能得出正确的数据。因此，再利用聚类分析法进行行业和公司分析和证券投资分析时要注重选取正确的、关键的指标进行检查，例如主营收入增长率、净利润增长率等指标，这样才有利于正确预测证券市场上股票的发展潜力。
3）在实际操作中更加直观实用
聚类分析是根据现代证券市场发展水平和特点发展出来的新的分析方法，这种分析方法的出现与现代的基本的投资组合理论形成了比较，突出了聚类分析方法更加贴近实际生活，更加直观、实用的特点，并且由于技术的发展，聚类分析方法在实际应用中所受到的局限较小，而且易操作，因此它的适用范围就比现资理论更加的广泛。
2.2 主成分分析在证券投资中的应用
（1）定义：在统计分析中，主成分分析是一种分析、简化数据集的技术。主成分分析经常用减少数据集的维数，同时保持数据集的对方差贡献最大的特征。主成分分析由卡尔・皮尔逊于1901年发明，用于分析数据及建立数理模型。其方法主要是通过对协方差矩阵进行特征分解，以得出数据的主成分（即特征矢量）与它们的权值。
（2）主成分分析的应用非常广泛，判别分析的分析方法就是通过对各种分类数据的研究，分析出自变量各组间存在的差异，并总结出差异性，判断哪一个自变量对组间差异的贡献是否完全，根据这些数据将自变量的转变方法进行样本归类。
1）降低影响证券投资市场变动的因素之间的互相影响
在证券市场中有非常多的因素在影响着证券市场的稳定，这些因素之间有着非常多的关系，相互影响、相互关联，但相互之间的影响也存在着非常多的影响。而主成分分析方法就是在对影响证券投资相互关系的因素中进行分析，并对原始数据指标变量进行认真分析，将其中重要的主成分因素概括出来，并进行转换形成相互彼此相互独立的成分，而且经过实践证明在影响证券市场投资分析中的指标间相关程度越高，主成分分析效果越好。
2）通过主成分分析减少指标选择的工作量
主成分分析的目的就是要通过对各种数据、因素的分析总结出相对各种因素的不同影响程度，总结总体因素中的主要影响成分，并总结出不同层次的影响因素梯度，在分析时采取逐级分析的方法，这样既可以抓住主要矛盾进行分析，也可以节省时间，并且提高分析的准确性，减少分析人员的工作量，因此，主成分分析法指标选择上的优势更加的突出。
3）由主成分分析法构造回归模型更加的精确、节省时间
在进行证券投资因素分析时，为了能够更加清晰准确的对模型中的相关数据进行分析，都要对各种数据进行模型处理，这样的处理方式可以提高整个证券投资分析的准确性，是模型更加易于做出结构分析、控制和进行证券市场变动的预报。
2.3 因子分析
（1）定义：因子分析是指研究从变量群中提取共性因子的统计技术。最早由英国心理学家C.E.斯皮尔曼提出。因子分析可在许多变量中找出隐藏的具有代表性的因子。将相同本质的变量归入一个因子，可减少变量的数目，还可检验变量间关系的假设。
（2）应用
因子分析最主要的作用是确定证券投资组合的模型。因子分析将影响股票价格的各种因素看成是不同的变量，建立股价因子模型，利用各因子不相关性确定股票的分类，再分析股票的发展潜力的基础上确定出合适的证券投资模型。
3 总结
随着经济发展的不断加快，金融证券市场的发展也达到了又一个高度。我国证券市场的发展还不完善，暴露出来的诸多经济问题必须引起政府和社会的广泛关注。证券市场研究着也要积极进行证券市场的各种理论对市场的发展做出合理的预测和控制。多元统计分析方法是近年来应用比较广泛、科学的方法，它为整个证券市场的健康发展做出了辅作用。为了证券市场能够更好发展，多元统计分析方法也要进行积极创新，为将来的发展做出贡献。
【参考文献】
[1]彭文浩.多元统计分析方法在证券投资中的应用[J].科技信息，2011（16）
[2]邓秀琴.聚类分析在股票市场板块分析中的应用[J].数理统计与管理，2010（05）
[3]蒋佳璐，杜春伟.关于证券投资基金制度的经济学分析探讨[J].商，2014（8）
[4]王艺钦.行为金融视野下的证券投资风险对策[J].中国管理信息化，2014（8）
【关键词】开放式指数基金；绩效；跟踪误差
指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。其投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。
文章主要采用定性和定量分析相结合的研究方法。其中定量分析主要涉及到统计分析方法和计量分析方法的运用。描述统计、回归分析、相关分析和统计检验等将会得到较多应用。
文章按照由抽象到具体的研究思路，首先对研究指数基金业绩的各种指标体系进行概括和总结。接着选择最新的数据，在此基础上，运用多种具有代表性的业绩评价方法对我国开放式指数基金的绩效进行实证分析，最后对实证结果进行总结，并对我国指数基金市场今后的发展提出相关建议。
一、指数基金绩效评价指标体系分析
1．跟踪误差体系。
跟踪误差，是用指数基金一定区间内一定频率的跟踪误差时间序列数的标准平方和加以计算的，该指标通常也被称为跟踪偏离度，反映知识基金投资管理中的风险，跟踪误差的公式如下：
公式中， t是样本基金在考核期内各时点的跟踪误差，即基金投资组合收益率Rpt和基准指数收益率Rmt之差。T为考核期内可计算的一定频率跟踪误差数据的总个数。
2．风险指标体系。
现资理论中， [值和标准差常被用来衡量基金的风险程度。标准差反映实际收益率和预期收益率的偏离程度，标准差越大，基金风险越大，反之，风险越小。[值反映基金收益对市场基准组合的敏感程度，[值越大，基金投资的收益波动大于市场基准组合的波动，基金的系统风险越大，反之，风险越小。
目前同时考虑到投资收益率与风险这两个因素的主要的评价指标，即风险调整后的评价指标有Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数。
二、实证结果与分析
1．样本数据和无风险利率的确定。
文章的实证研究针对以下四支指数基金：嘉实沪深300指数证券投资基金、万家180指数证券投资基金、融通深证100指数证券投资基金和易方达50指数证券投资基金。评价期间设定为2008年1月4日至2010年12月31日，并以年为单位划分为三个阶段，这三个样本区间为：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。
2．跟踪误差分析。
计算各指数基金及其目标指数的日收益率，代入公式1可以计算出各指数基金的跟踪误差（如下表）：
表1指数基金跟踪误差表 单位（％）
（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站）
通过对上表的分析，可以得出以下结论：
（1）在2008年度，各样本指数基金的跟踪误差均控制得较好。（2）在2009年度，与上一年度相比较，样本基金的跟踪误差都出现了较大幅度的上升，这表明各基金的经理们在面对大盘快速上涨的情况下，充分考虑到了未来指数出现下跌风险的情况，不约而同地采取了保守的投资组合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支样本基金的跟踪误差都在2以上，说明在大盘急速下落的情况下，这三支基金的管理者采取了更加积极的投资策略，没有死死盯住目标指数。（4）对三个样本年度进行比较分析可以发现，样本基金的跟踪误差在大盘下跌时明显大于大盘上涨时，说明基金管理者在形势不好时采取了更加积极的投资策略以降低损失。
3．风险控制能力分析。
分别根据Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数，将四支样本基金各期的投资组合收益与无风险收益率的数据代入式子当中计算可以得到表2所示结果，将各跟踪基准指数的收益率和无风险收益率的数据代入以上各式可以得到表3的结果。
表2 样本基金风险调整收益率表
（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站，数据计算过程见附表）
表3基准指数风险调整收益率表
（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站，数据计算过程见附表）
综合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有融通100的值为负。（2）在2009年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有嘉实300的值为负。总体来说，样本基金在Treynor指数和Jenson指数方面表现尚佳，但在Sharp指数指数方面则相反。（3）在2010年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都小于零，其绩效表现要远不如无风险收益；从Jenson指数来看，所有样本基金的值均为负，说明基金的绩效小于跟踪基准。总体来讲，在这一时期，指数基金的绩效表现要逊于基准指数。
三、结论
通过前面的实证分析发现，我国指数基金的绩效水平有待进一步提高，开放式指数基金在熊市中表现出一定的抗跌性，在牛市中的表现则差强人意。在此基础上，可以提出以下建议：（1）强化对证券市场的信息披露；（2）增强对基金公司的有效监管；（3）重视对投资者的教育引导；（4）加强我国证券市场金融创新，在资本市场上逐渐引入风险规避制度。
参考文献
[1]Wiesenberger．Enhance Index Funds or in Need of Enhancement[J]．Thompson Fiancial．2000（12）
[2]李俭富，马永开．一种引入积极管理的指数基金跟踪方法研究[J]．管理工程学报．2007（1）
[3]严武，洪道麟. 我国指数基金运作与绩效研究[J]．统计研究．2000（12）
关键词：RQFII；证券市场安全；建议
2011年12月16日，中国证监会与中国人民银行及国家外汇管理局联合《基金管理公司》证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法。允许符合一定资格条件的基金管理公司、证券公司的香港子公司作为试点机构，运用其在港募集的人民币资金在经批准的人民币投资额度内开展境内证券投资业务。人民币合格境外机构投资者(RQFlI)投资境内证券的试点的出台预示着国际资本对中国证券市场乃至资本市场的影响将越来越大。
一、中国RQFII的运行状况
2011年8月，国务院副总理在香港举办的“国家‘十二五’规划与两地经贸金融合作发展论坛”上提出，“允许以人民币境外合格机构投资者方式投资境内证券市场”。2011年12月16日，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局联合了《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》(第76号令，以下简称《试点办法》)，标志着我国RQFU的试点业务正式启动，国务院批准了首批试点人民币境内证券投资额度共计200亿元。
在跨境贸易人民币结算范围不断扩大、人民币跨境直接投资业务和香港离岸人民币业务不断发展深化的前提下，为进一步增加人民币资金回流渠道、鼓励香港中资证券经营机构拓宽业务渠道，RQFII业务作为又一项资本市场开放的试点制度应运而生。RQFII试点业务借鉴了合格境外机构投资者(QFII)制度的经验，但又有几点变化：一是募集的投资资金是人民币而不是外汇，二是RQFII机构限定为境内基金管理公司和证券公司的香港子公司，三是投资的范围由交易所市场的人民币金融工具扩展到银行间债券市场，四是在完善统计监测的前提下，尽可能地简化和便利对RQFII的投资额度及跨境资金收支管理。
为积极落实RQFU试点相关工作，证监会、中国人民银行和国家外汇管理局根据《试点办法》配套出台实施细则，明确了相关的管理要求。截至2012年1月2日，首批共计200亿元人民币的RQFII投资额度已分配完毕，共有21家符合条件的试点机构获得了首批试点资格(见附录表A2)。部分试点机构已在香港开展资金募集和产品发行工作。
二、RQFII对我国证券市场的影响
1、积极影响
(1)有利于增加我国证券市场的资金流入
国际资本的投资者在我国的投资能够将投入进来的外汇资金转化为本国货币，从而可以有效的扩大我国证券市场的市场容量，为我国建设规模强大、流通性强的证券市场提供资金支持。另一方面。国际资本进入我国证券市场，从而扩大了市场参与者的地域范围，增大了证券市场的规模，这样更能够吸引更多优质的上市公司、企业利用证券市场进行筹集资金，从而从整体上提高了上市公司的品质，而上市公司的质量越高，又能为证券市场吸引更多的资金流入，形成良性循环。
(2)有利于改变投资者的投资理念。
国际资本的进入，能够为投资者的投资策略提供较好的参照标准，引导资本市场走向理性投资和价值投资的正途。到目前为止，我国证券市场上的投资者主要还是通过短线操作以获取股票在二级市场上流动的价差。投资者的主要精力依然放在关注股票价格的变动上，而对上市公司本身的经营状况和业绩效益则了解不多。而我国在引入QFII制度后，境外投资者的进入资格都是经过了严格的限制和审核的，能够符合审核条件的机构投资者，他们的投资理念大多比较理性和稳健，这些都能够有效的改变我国证券市场上盲目、高度投机的投资理念，带动国内的投资这逐渐形成一个良性的投资氛围和理性的投资策略。引入QFII制度的主要目的就是为了防止短期炒作，吸引境外的中长期投资。一般来说，合格的境外机构投资者都具有较为成热的投资理念，倡导中长期的价值投资。
(3)有利于促进我国证券市场的国际化发展。
国际资本能够有效的推动我国证券市场对外开放，促进我国证券市场与国际资本市场接轨。引人国际资本之后，不仅能够获得国际资本的资金支持，而且能够学习和吸收国外先进的市场理念、投资策略以及先进的管理方式等，这些都有助于促进我国证券市场与国际证券市场融合，推动我国证券市场的国际化进程。
2、消极影响
(1)减弱了我国证券市场的独立性。
开放的证券市场的国家一般都会开放它的资本账户，国际资本能够在其市场上自由流通，货币也能够进行自由的兑换。早在20世纪的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他们各自的论文中提出了著名的“三元悖论”，即在开放的经济体中的资本的自由流动性、汇率的稳定性和货币政策的独立性三个目标中最多只能达到两个目标，而不可能三个目标同时实现。从该理论可以得出，如果坚持独立的货币政策以及稳定的汇率，就必须放弃实现资本自由流动这一目标，即只开放其经常账户，而对资本账户实行一定的管理，但这又与开放证券市场的目标出现矛盾。从长远来看，开放证券市场是必然的选择，这样就导致了我国的主管部门只能在保持货币政策独立性与维持人民币汇率稳定性两个目标之间选择一个，就目前央行不断放开人民币利率看来，我国政府的选择是逐步坚持货币政策独立。
关键词：机构投资者；股价同步性；股价信息含量
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2016年3月20日
一、引言
自从中国证券市场在20世纪90年代初期成立以来，在过去的20余年中，中国证券市场取得迅速发展。但是作为新兴市场的重要一员，我国证券市场的资源配置效率与西方发达国家还有很大差距，股票价格中往往包含很多噪音，不能很好地反映公司基本面的信息，因此股价更多的是受市场和行业层面信息的驱动，表现出“同涨同跌”现象。在我国证券市场成立初期，机构投资者还处于萌芽阶段，市场上主要是一些规模较小、投资比较保守的证券公司。直到1998年3月23日，我国开始正式启动第一批证券投资基金，紧接着基金金泰和基金开元于同年4月7日分别在上交所和深交所上市。相关主管部门持续出台了一系列的政策措施鼓励机构投资者发展，2002年12月，合格的境外投资者（简称QFII）被引入中国市场；2004年10月，中国保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会联合了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，标志着我国保险资金首次获得股票市场准入资格。但是，我国股市暴涨暴跌、股价波动的同步性现象依然十分突出。
二、文献综述
学术界早期对“股价同步性”的研究可以追溯到资本资产定价模型（CAPM）对个股解释力下降的分析。通过个股收益与市场收益和行业收益回归得到的R2越高，表明市场系统性风险对个股收益的解释力越强，股价的“同涨同跌”现象越严重。Roll（1988）认为是股价中包含的公司层面的私有信息或者是与公司基本面无关的投资者的恐慌、狂热等非理性因素导致了个股独立于市场和行业的价格波动。MYY（2000）根据 Roll 的研究成果，首次把股价“同涨同跌”现象定义为股价同步性，并认为“股价同步性”主要反映了股票价格中公司层面的特质信息的含量，股价中包含的公司特质信息越多，股价同步性越低。由此开创了解释股价同步性的两种主流理论之一――信息效率观。寇宁（2008）通过对我国机构投资者现状的研究，分析了我国机构投资者对市场稳定的影响及造成市场波动的原因。其在文中提出，市场对开放式基金管理人的评价着重，例如Zhou（2007）通过美国股市数据研究得出，股价波动同步性越低，公司的盈余质量越高，并且机构投资者的增加会加强这种联系。但是也有相关研究指出机构投资者持股可以起到稳定市场的作用，有利于缓解股价同涨同跌的现象。王咏梅和王亚平（2011）研究发现，机构投资者经常采用的基于程序的自动交易策略和大量交易会导致市场波动性上升。
Wermers（1999）将羊群行为作为研究的出发点，最终得出证券投资基金有利于股票市场长期稳定的结论。Wdwards、XinZhang（1998）利用信息优势进行研究，从而发现证券投资基金有利于股市的稳定。Cohen et al.（2002）通过考察1983～1998年共计16年的年度数据，实证研究发现美国的机构投资者通常会卖出没有信息但其价格仍然上涨的股票，并买入具有正现金流信息的股票，从而使股票价格向其价值回归，进而产生稳定股市的作用。Bohl和Brzeszczynsku（2004）通过研究新兴市场国家――波兰1994年11月到2003年12月30日的日交易数据的数据表明，伴随其养老金制度的改革，机构投资者持股比例的增加减少股票指数收益的自相关性和收益波动，从而起到了稳定股市的作用。何基报和王霞（2005）以2003～2005年共计12个季度证券投资基金的数据作为样本，实证研究认为机构投资者与稳定市场之间没有必然的联系，并在2007年又对2003～2007年的日交易数据进行研究，结果表明机构投资者对整个股市价格波动的影响力有限，因此不能得出“机构投资者一定能够稳定股市”的结论。由此可见，机构投资者的交易行为可能提高股价信息含量、增加市场效率，也可能破坏市场稳定并降低股价的信息含量。
三、理论分析与研究假设
机构投资者作为专业性的投资者，比个人投资者在资金、专业知识、投资经验、信息资料和分析手段等方面都具有相当大的优势。并且机构投资者还具有专业的研究人员与基金经理人。这些优势使得机构投资者能够准确的评估股票的基础价值。又因持有大额股份而具有较强的动机搜集上市公司的经营管理信息甚至参与到公司治理中，因而更能基于公司的基本面信息做出理性的投资决策，从而提高公司股价的特质信息含量。尽管如此，中国的机构投资者在改善资本市场效率方面仍起到了非常重要的作用。
基于中国资本市场数据的相关研究发现，机构投资者持股比例越高，公司的应计盈余管理活动越少，盈余信息真实性越强，股票市场的定价效率和稳定性则越好，而机构投资者的交易则显著增加了公司股价中的特质信息含量（程书强，2006；侯宇、叶冬艳，2008；王亚平等，2009；王永梅、王亚平，2011）。可见，在中国的资本市场上，机构投资者能够促进资本市场效率的提升。机构投资者持股比例越高的股票，其股价受噪音的影响程度越低，董秘与股价同步性之间的正相关关系也会相应降低。机构投资者持有上市公司相当比例的股份，这使得机构投资者可能成为上市公司的内部人或者准内部人，在一定程度上机构投资决策是受到其私有信息影响的，机构持股的变化将传递信息。机构持股份额和交易规模的变化传递着它们拥有的信息，例如机构持股水平变化应该是与监督、获取企业异质性信息渠道相关的，机构投资组合传递着公司的相关信息，所以机构持股能够增加股价的异质性信息含量，降低股价的同步性。所以，提出本文假设：在其他条件一定的情况下，机构投资者持股比例与股价同步性负相关。
四、实证结果与分析
（一）样本的筛选和数据的来源。本文选取了2011～2012年沪深两市A股上市公司来作为我们的样本来源，所使用的数据包括机构投者持股比例、股票收益率的数据、公司财务特征数据。数据主要来自WIND数据库、国泰安数据库CSMAR和CCER数据库。剔除金融行业样本；剔除年度内周收益率的数据少于30个观测值的公司；从原始数据中剔除ST、*ST以及PT的公司；剔除当年IPO的公司；剔除存在数据缺失的样本公司。
（二）模型设定。在前人研究的文献中，学者们采用了资本资产定价模型得到股价同步性指标。本文借鉴Roll（1988）、Duenev et al.（2003）、Hutton et al.（2009）等的方法对股价同步性进行估计，运用模型（1）来估计个股的R2。
以往研究使用的公式（2）进行对数转换得到本文所使用的股价同步性指标，作为股价同步性的替代变量。越小，则说明股价同步性越低；越大，说明股价同步性越高。
（三）机构投资者持股与股价同步性回归分析。表1为模型的回归结果，通过结果可以看出，机构投资者持股比例的系数为-0.164，而且在1%水平上显著为负，说明随着机构投资者持股比例的增加，可以增加公司的特质信息，增加股价的信息含量，从而减缓了股价同步性。其他相关的控制变量基本上是显著的，roe、lev、turnover均是在1%水平上显著负相关的，size是在1%水平上显著正相关的，只有mb和central不显著，整体上是符合预期的，模型效果也比较好，比较有说服力，有力验证了我们的假设。表1中，t statistics in parentheses*p< 0.05，**p < 0.01，***p < 0.001 syn是股价同步性的衡量指标；inst，机构投资者持股数量与流通股数量之比；roe，等于净利润除以净资产，是反映企业盈利状况的重要指标；mb，市场账面比，市场价值比账面价值；lev，总负债与总资产的比值；central，第一大股东的持股数量与总股数的比；size，期末总资产的自然对数；turnover，日平均换手率；Year和Ind是虚拟变量，控制年和行业的影响。（表1）
（四）稳健性检验。为了进一步检验机构投资者持股与股价同步性之间的经验关系，本文从两方面进行稳健性分析。由于篇幅限制，本文并没有将回归结果列出，只进行如下相关分析，验证了本文的结论。
1、用机构投资者持股变化和持股机构投资者数量来代替机构投资者持股比例来衡量机构投资者持股，通过回归，机构投资者持股与股价同步性仍然显著正相关，与表1的表述一致，说明我们的结论比较可靠。
2、对于股价同步性的计算方法，因为在本文的样本中制造业占绝大多数，其他行业占比较少，为了排除行业因素对股价同步性的影响，我们选择将模型（1）中去掉行业周收益率，重新回归求R2，重新根据公式（2）计算出SYN进行回归，得出与之前相同的结论。
五、结论及相关政策建议
机构力量在我国资本市场上迅速发展成长。机构投资者作为专业投资者日益成熟，机构投资者参与公司治理的作用也不断增强。本文的分析初步表明机构投资者能够作为资本市场的主体力量，机构投资者在维持市场稳定、促进资本市场效率的作用在成熟的经济体中日益明显。如果机构投资者作为专业投资者进行的交易是基于公司特质信息进行的，那么其投资行为将导致更多的公司特质信息被包含在公司股价中，降低所投资股票的股价同步性。
监管当局应当加强对机构投资的监管，通过立法、改进公司治理等措施规范机构投资者的行为，增强市场的公平性和合理性，引导价值投资理念；监管当局应加强各地区制度环境的建设，加快市场化进程，减少政府干预，完善法律法规体系并强化投资者保护，通过营造良好的制度环境，改善市场信息环境，提高市场效率。
主要参考文献：
[1]王亚平，刘慧龙，吴联生.信息透明度、机构投资者与股价同步性[J].金融研究，2009.12.
【关键词】 证券投资基金 退市 金融
一、公募基金发展现状及退市机制变更
1、公募基金发展现状
从1997年11月国务院颁布《基金法》开始，基金行业开始正式形成。1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金――“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。2001年9月11日国内第一只开放式基金华安创新成立。从2008年起，国内基金市场开始进入规模化时期，各类型基金开始密集发行，截止2016年09月底共发行3415只基金。根据中国证券基金业协会2016年10月20日数据显示，公募基金规模截止2016年9月底，已达8.83万亿。
2、退市机制现状
根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，“发起式基金的基金合同生效三年后，若基金资产净值低于两亿元的，基金合同自动终止”，“基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续六十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决”。
从运作管理办法中可以看出，对于发起式基金的终止，只在规模上做了一个规定。对于开放式基金没有达到相对应人数或者净值的，给出了三种解决办法，而合同终止只是其中一种。根据公开资料显示，2014年9月汇添富理财28天债券型投资基金清盘退市，成为国内首只退市清盘基金，到2016年4月已有37只基金清盘退市。截止2016年三季度末，共有多达201只公募基金产品净值规模不足5000万元，占基金总数的6.32%。此外，还有多达542只基金净值规模在5000万元到2亿元的危险区域，有48只公募基金净值不足2000万元，处于极度迷你状态。
二、公募基金退市机制存在问题
1、对市场的规范影响
公募市场上产品发行量也越来越大。但相应的退市机制并未跟上，导致市场上产品参差不齐，产生大量迷你基金。201只迷你基金的成立日期，有一半在2014年之后成立，多达52只在2015年成立，而迷你基金中股票及偏股型基金占据了大部分。根据Copula相关分析，我国基金市场与债券市场线性相关小，在0.1左右，与股票市场的相关性高达0.7。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，公募基金的审查为注册制。这意味着基金产品的发行彻底市场化，发行量完全由市场决定。而2014年起的牛市，导致了基金产品发行量的猛增。2014年2015年两年市场共发行了1135只产品。也不难看出，2015年的牛市转熊市对基金市场的冲击强烈。但由于未有相关退市机制的跟进，使得一些满足退市条件的基金，仍然在市场上苦苦挣扎，形成了大量的迷你基金。
从基金的市场需求来看，投资者对基金投资的需求不是无限增长的。而如果市场上没有相应的与发行产品匹配的退市机制，那么市场基金产品的供给可以看成无限的。这违背需求供给规律，不会使得行业得到可持续性发展，形成良性的竞争机制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投资者需求及市场规律的产品得不到主动退市，导致了行业创新进行缓慢，无法营造优胜劣汰的竞争环境，限制了行业的发展。
2、对管理人的影响
由于基金公司主要的收入来源是管理费用，而管理费用的计提主要根据资产净值进行提取。在如今市场产品同质性强，基金公司仍然通过发行更多的产品来进行管理规模的扩充，使得许多基金公司忽略了单个产品的持续性规模和持续的效益。而由于退市机制的不完善及配套措施的跟进程度不够，使得管理人之间仍然以发行产品个数及总体规模为主要竞争条件，而对于产品本身的关注度仍然不够高。
对管理人的维护成本来讲，由于符合退市条件的基金大多规模小，说收取的管理费较低。而对于其投入的人员，营销等固有成本与其他基金相同，导致对于单个基金来讲管理人维护成本较高，占用了管理人有限的资源，影响了优质产品的推广和新产品的研发，阻碍了公司本身的长期稳定发展。而对于这些迷你基金，基金公司往往定期引入机构客户、利用固有资金增持等方法，使得基金不满足连续六十日基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形。也就使得基金无法进入清盘退市的程序，形成了恶性循环。
三、启示
1、从监管文件上完善退出规则
从已有的退市基金来看，市场在渐渐接受基金的退市。退市机制是市场健康发展的良好机制。一个成熟的市场需要由充分的流动性。注册制使得进入市场较为容易，而高效的退市制度则能够淘汰不符合市场的产品，使得市场保持活力。但现行的我国的退市制度仍然比较形式，对于主动退市的决定机制仍然没有相关明确规定。需要明确公募基金退市的几种情况，规范相关的信息披露，加强对管理人的管理，鼓励迷你基金主动退市。引导投资者投资品质优良的基金，使得行业进行良性循环，提升竞争力及生命力。
2、加强对管理人的引导及投资人的保护
纵观今日市场上众多的迷你基金，可以看出，管理人对于这些迷你基金的退市依然是最后的选择，只要能够经营，仍然不肯放弃这些迷你基金。对于管理人，应当定期对现有产品进行评估，对于产品的持续性及是否需要退市进行关注。行业协会等应该有效的指引，使得管理人将退市作为管理基金产品必要的更新流通方法。市场也不应以管理人有退市产品而对管理人信誉能力有所质疑。应当引导管理人不断提升投研能力，提高单个产品盈利能力及净值，重视基金业绩的长期发展。
对于投资人来说，在购买产品前，应当充分了解市场及产品风险，并根据自己的自身风险承受能力分析并筛选产品进行投资。不符合市场要求的基金的存在使得投资人的投资收益受到损害。迷你基金的退市，虽然也会损害到投资人利益，但无疑是对投资者的投资进行止损。投资人在整个投资过程中属于弱势群体。应当更好利用基金持有人大会，使得基金持有人能够进一步参与到基金退市决策中。对于如何在产品面临退市时，用相关法律条文最大化保护投资人，需要市场进一步探讨。
【参考文献】
[1] 刘宇辉，《公募清盘危机：200多只基金跌破5000万元红线！最小基金不再死扛决定清盘》[N]，中国基金报，2016.10.27
[2] 毛淑琴，股票、债券与基金市场的相关性研究[D]，湖南大学，2012
在价值投资理念中，股票可以反映出公司的内在价值。而通过了解上市公司的内在价值，则可以制定相应的价值投资策略，继而获得较好的投资收益。但是，这样的投资策略需要有一定的适用条件。所以，有必要对价值投资策略在证券市场的适用性展开研究，继而更好的应用该策略获得更多的投资收益。
二、价值投资理论概述
所谓的价值投资理论，其实就是稳固基础投资理论。从本质上来讲，价值投资就是一种投资行为，需要完成对影响证券投资的财务状况、经济因素和公司经营情况的分析，并完成对股票潜在价值和市场的比对。而最后，投资人则可以根据分析情况选择投资的股票。从理论角度来讲，上市公司的内在价值和股票价格并不完全相同，而股票价格则会在内在价值上下浮动。最终，股票价格则会向着内在价值回归[1]。但是，股票价格主要将受到资金供给的影响，而内在价值则将受到企业经营管理的影响。所以，可以将二者之间的价差当作是“安全边际”，并在这一范围内投资。
三、价值投资策略的适用条件分析
就实际情况而言，价值投资策略的使用有其相对固定的适用条件。而该策略是否能够在证券市场上具有一定的适用性，则取决于这些条件能否被满足。
（一）稳定的市场环境
就目前来看，使用价值投资策略需要拥有较为稳定的市场环境。具体来讲，就是市场既不会出现过度的反应，同时也不会出现反应不足的问题。而在这样的市场上，将存在一定的数量的长期性的投资对象，并且很多投资对象的业绩具有一定的优良性。在市场稳定发展的情况下，大多数资金将流向业绩优良的公司，继而使投资者获得稳健的收益，并承担较小的投资风险。同时，稳定的市场才能够具有反映所有信息的市场价格。而在供求变动和市场作用得以在市场价格上体现时，价值和价格的关系才能够更好的体现，继而帮助投资者更好的投资。此外，稳定的市场将拥有很多的理性投资者。而这些投资者可以较好的处理收益和风险的关系，并注重企业的经营情况，从而获得更多的收益。
（二）有效的信息传递途径
在证券市场上，价值投资策略的使用需要有信息传递的途径。因为，有效的信息传递途径的建立，可以使信息得以准确的反映，继而帮助投资者更好的投资。就目前来看，主要有三种障碍存在于信息传递的过程中，继而不利于价值投资策略的使用。首先，上市公司需要有选择的完成信息的披露，并且承担相应的成本。但是，一旦市场上存在着过多的虚假披露，则会导致信息传递的不对称，继而影响价值投资策略的有效性。其次，信息的传递需要通过证券服务系统和媒体等环节。而这一信息传递渠道越长，信息失真的现象就越严重，继而影响投资者的投资[2]。此外，在信息接收方面，投资者还需要有一定的能力完成对信息的收集。所以，信息接收障碍的存在，也会影响价值投资策略的使用。
四、价值投资策略在证券市场的适用性研究
（一）市场缺乏稳定性
从我国的证券市场的发展情况来看，国内的证券市场参照物的市场利率在发生不断的变化，而通货膨胀率也在不断的变化。在这种情况下，投资者无法较好的完成对投资收益的对比，继而无法较好的使用价值投资策略。自国内的股票市场建立以来，人民币的价格就四种处在波动状态下。而在2007年到2008年之间，股票市场则出现了飞速高涨和急速下跌的现象，继而造成了参照物的利率丧失了参照功能。而在无法完成投资工具的横向比较的情况下，投资者将无法获得较好的价值投资效果。
从市场有效性角度来看，中国股票市场存在着严重的股权分割现象。在这种情况下，中国的交易环境处在了相对特殊的状态下，继而造成了不同股票的定价出现了差异。而这些差异的存在，则导致了价值投资的收益率的差异，继而影响了价值投资策略的使用效果。同时，中国股票市场缺乏收入分配的调节功能[3]。在过去的一段时间里，政府对证券市场有着过多的干预，从而造成了市场资金没有发挥出流通再分配的作用，继而不适合价值投资。
（二）缺乏可参考数据
就目前来看，中国的股票交易市场较少，并且市场上的交易品种也较少。而相较于国外的股票市场，国内股票市场尚没有形成层次多和品种多的体系，难以为投资者提供更多的选择。而在这些有限的选择中，各类交易的条件也不相同，收益率的确定难度也相对较大，容易给投资者带来主观的影响。此外，我国股市的建立时间较短，所以难以为投资者提供可参考的数据。而上市公司的上市时间较短，则造成了相关分析数据的不足，继而难以使公司的长期发展轨迹得以真实反映出来。同时，信息的严重缺失，则将造成企业的波动，继而影响价值投资的分析。而在这种情况下，市场价值分析将缺乏一定的可靠性，继而不利于价值投资策略的使用。
（三）投资主体缺乏理性
近年来，中国证券市场频繁出现了大起大落的现象。而导致这一现象产生的原因则与市场上存在过多的投机者有关。在证券市场上，中小投资者与投资机构有着截然不同的获利能力。其中，中小投资者具有较大的流动性，并且没有充足的资金和时间，难以形成投资的规模效应。而机构投资者则拥有专业的投资队伍，可以获得上市公司的经营资料，并避免获取虚假的信息。所以，在中国证券市场出现过多的投机者的情况下，这些参与者在股市大涨后仍然不停买入，继而使股票市场承担着巨大的风险[4]。而在证券市场回复到合理水平后，这些参与者又会认为市场将持续下跌，并不断卖出手中的股票，继而造成了股市的动荡。因此，在投机者过多的情况下，价值投资策略在中国证券市场将不具有适用性。
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