时间：2023-06-09 10:02:25
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇个人证券投资，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
摘 要 为了研究中国证券市场个人投资者行为和心理特征，本文对336名个人投资者的基本信息，心理偏差和投资行为进行分析。研究结果显示，当今中国个人投资者投资风格有转向中长线的趋势，但普遍存在各种认知偏差。同时，投资者通过投资组合降低风险的意识有所提高，但存在一定程度的羊群效应。当然，投资者的认知偏差和投资行为在很大程度上受到主客观因素影响。因此，本文通过分析找到这些影响因素并提出相关建议。
关键词 个人投资者 心理偏差 投资行为
一、 引言
现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的，但现代金融理论模型解释投资者在证券市场上的实际投资决策行为时存在着缺陷。第一，现代金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用函数最大化等假设上。实际投资决策并非如此。Amos Tversky (1990)针对投资者准确无偏的奥斯本定义上的理性，指出投资者具有倾向于过分自信的心理特征。第二，现代金融理论认为市场投资行为都是理性的，但是在实际情况下往往非理性投资者可以获得更高的收益。面对传统的现代金融理论无法解决的问题，行为金融却能够很好地解释。同时，国内外大量研究表明，投资者的情绪、性格及心理感觉等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用。因此，研究行为金融，研究证券市场中投资者的行为与心理就显得很有必要。
二、 问卷结果分析
（一）个人投资者心理特征分析
投资心理特征的问题设计除了羊群效应外均采用了封闭式问题的李克特量表(likert scale)，每个问题都采用逐级递增的形式，每个被调查者的态度就是他对各题回答所得的分数，所有被调查者的平均分就可说明投资者整体的态度强弱。此部分信息除锚定与调整心理（小于3存在，大于3不存在）外，其他心理特征均是小于3不存在，大于3存在。对个人投资者心理研究一般包括：易得性、代表性、过度自信、厌恶后悔、厌恶模糊性、锚定与调整等经典的认知偏差。
本文的调查结果显示当今证券市场个人投资者存在明显的厌恶模糊和代表性心理，不存在易得性和过度自信心理，同时厌恶模糊和锚定与调整心理有一定的特殊性。具体得到以下三点结论。
1、研究结果显示，厌恶模糊性和代表性心理的均值分别为3.31和3.29，说明人们有固定的思维模式。我们发现，随着年龄的增长投资者们厌恶模糊性心理显露无遗。
2、已有的研究成果告诉我们，个人投资者明显存在易得性和过度自信心理，但是本文研究发现，当今个人投资者的这两种认知偏差不明显。就总体均值而言，易得性心理的均值为2.99而过度自信心理则只有2.78，都低于临界值3。
当然，这并不是说所有的投资者都摆脱了以上两种认知偏差，而是这两种认知偏差集中体现在特定的群体上。
首先，投资者对金融知识掌握的多少对其是否存在这两种认知偏差影响很大。样本显示，只有对金融知识不了解的投资者才存在明显的易得性心理，而这一期望值已经达到3.39。同样地，随着对金融知识了解程度的增加，过度自信的级数评定均值从2.34增加到3.47，表明投资者掌握越多的金融知识，过度自信心理就越明显。
其次，不同的投资经验下，上述两种心理也大相径庭。数据显示，1年以下投资经验的投资者样本均值为3.16，存在明显的易得性心理；5年以上的投资群体明显不存在该心理。众所周知，随着投资经验的增长，投资者总有积累自信的倾向，表现在样本上，即为投资经验在3年以下的投资者不存在过度自信，而经验丰富的投资者（3年以上）存在明显的过度自信心理。
最后，交叉数据还得出一个重要结论，就性别而言，女性投资者较男性投资者有更为明显的代表性心理。
以上结果告诉我们，不了解金融知识、投资经验丰富滋生了过度自信及易得性心理。行为金融中很多经典的心理会因人群、外部条件的变化而作出相应的调整。此时，我们不能说人们不存在这些心理偏差，稍加分析不难发现，作为证券市场上的个人投资者，他们并没有能够逃离认知偏差的陷阱。
第一，就厌恶后悔心理而言。2．45、3.07的样本均值明确表明样本投资者不存在厌恶后悔心理。但进一步分析后，我们发现该心理偏差存在，只是换了一种形式而已。本文数据显示不存在是理论上以短线投资者“追涨杀跌”的投资行为为依据得出的结论，而本文的样本是中长线投资者居多，所以实际情况应和数据显示相反，即存在厌恶后悔心理。而对于短线投资者，中长线投资者和对后市预期不同的投资者而言，厌恶后悔性心理的表现是不一样的。
第二，就锚定和调整心理而言。行为金融学认为，在金融市场上，当投资者对某种股票形成较稳定的看法后，其就会在一定程度上被锚定，并以此为基准形成对该股票将来表现的预期判断。本样本不存在明显的锚定性，但调整性心理明显。结合市场实际情况来看：投资者原先的锚定点很容易受到眼前收益的影响，从而调整自己的锚定参照点。结合近期的熊市行情看，投资者信心受挫，一旦看到收益机会便很容易降低自己的锚定点，普遍存在“入袋为安”的心理。
影响锚定与调整的因素有：性别、婚姻、收入、投资经验等因素。当投资者投资经验达到5年以上或者收入水平达到6000元以上时其锚定参考点就不会轻易调整。已婚投资者和未婚投资者的样本均值分别为3.15和2.96，这表明已婚投资者更容易调整锚定参考点，相似地，女性投资者和男性投资者也存在上述情形。
（二）个人投资者投资行为分析
1.总体分析
心理偏差通常会影响投资者的投资行为，此处就问卷数据主要分析投资者抗风险意识、投资风格和羊群效应三种典型的投资行为。
一、性格色彩学理论概述
“FPA? （Four-colors Personality Analysis） 性格色彩”的四色分类可追溯到古希腊，以西医鼻祖希波克拉底的四液学说作为源头。希波克拉底认为：构成人体体液的四种主要成分分别是心脏的血液、肝脏的黄胆汗、胃部的黑胆汗和脑部的粘液。每个人体内体液的混合比例是各不相同的，血液占优势的人属多血质，粘液占优势的人属粘液质，黄胆汗占优势的人属胆汁质，黑胆汁占优势的人属抑郁质。他认为“没有两个完全一样的人，但许多人有着相似特征”。
乐嘉借鉴了气质学说的精髓，将乐观爱玩的人归为红色；将循规蹈矩、感情细腻特征的人归为蓝色；将喜欢成为领导者的人归为黄色；而将乐于旁观、很轻易就会被人所领导的人归为绿色。每个人的性格都有其独特的色彩密码，这些性格色彩具有一定的支配功能，会影响人们在具体实践活动中的思想与行为，最终表现出千差万别的行为表现，其具体特征如下表所示。
二、不同性格色彩投资者在上涨与下跌行情中的行为特征
红黄蓝绿四种性格各有各的性格特点，他们在进行证券投资的过程中，不同的性格色彩会影响其具体的投资行为，并且不同性格色彩的个人投资者在股市涨跌中的投资表现有比较大的区别，表现如下：
三、不同性格色彩个人投资者投资行为的问卷调查分析
（一）调查目的。为了验证不同性格色彩的股民在牛熊市中投资行为的不同，旨在了解不同性格色彩对股民投资行为的影响。
（二）样本说明。这次调查通过手机app问卷星完成，共回收208份问卷。调查对象为福建师范大学协和学院2012级金融学、2013级投资学的在校大学生。问卷中利用乐嘉性格色彩学测试题对调查者的性格色彩进行了归类，共有84位红色股民、18位黄色股民、44位蓝色股民及62位绿色股民。为保证调查的质量，被测试者均被告知所有题目均无标准答案，完全由其按自己的第一反应或倾向来答题。
（三）调查结果及分析
1、上涨行情中，不同色彩股民的投资行为特征
问卷题目一：您在上涨行情中的投资行为倾向是（ ）
A、密切关注股市的信息，参考股评专家推荐，作出买卖。
B、相信自己的判断，遇到合适的买卖时点，快速买卖不犹豫。
C、独立分析，构建资产组合，密切关注股市价格的走向。
D、不追求股价的快速上涨，涨的快也跌得深，投资有收益就好。
从上表中可以看出：在上涨行情中，四种性格色彩的被调查者呈现出不同的投资倾向。其中红色股民中有52位倾向于选项A，占红色性格总数的61.9%，说明他们更热衷于追寻市场热点，依据市场信息做出决策，甚至有时候会四处打听消息参考他人意见。黄色股民有11人选择了B选项，占黄色性格总人数的61.1%，说明他们更加自信、勇于冒险、敢于投资，全力把握市场机遇，力求在一波良好的行情中实现资产的快速增值。此外，29位蓝色股民选择C选项，占蓝色被调查者总人数的65.9%，说明他们在追求获利的同时也保持谨慎小心的性格特点，更注重策略，优化资产组合配置，防范市场行情突然变化带来的风险。53.2%的绿色股民偏向于选择D选项，乐天知命并且倡导中庸之道的绿色股民主要以保卫获得的资产增值所带来的利益，追求资产的稳定增值。
2、下跌行情中，不同色彩股民的投资行为特征
问卷题目二：您在下跌行情中的投资行为倾向是（ ）
A、情绪波动，但心中仍犹豫不决，偏向于持股观察等待股价上涨。
B、相信自己的判断，可能是机构诱空，继续观察，但下跌太多会进行止损。
C、全面分析排查下跌原因，调整策略，构建新的组合。
D、快速撤离资金。
从上表中可以看出：在下跌行情中，58.3%红色股民选择了A，说明情感充沛的红色股民的情绪容易受到股市下跌的影响，他们倾向于持股观察。黄色股民中有44.4%的人在股市下跌中相信自己的判断，但如果股价跌得太深，他会止损，避免亏损扩大。严谨细致的蓝色股民，在股价下行时，有54.5%的比例会进行全面排查下跌原因，企图找寻新的股票组合来减小原组合风险。最后，绿色性格股民在股市下跌中，做出的选择的比例较为分化，其中有33.8%的人数选择了快速撤离股市，也有32.3%的绿色股民选择调整资产组合。
四、总结
【摘要】近年来,资本与金融项目对我国国际收支的影响越来越显著,而其中证券投资账户的比重从1997年开始大幅上升,尤其近几年出现大额逆差。本文对证券投资账户资本进行研究,分析其发展的历程和现状以及呈现出的规律和态势,用实证方法检验了证券投资账户的一系列影响因素,并建立了简单模型。
【关键词】证券投资账户;顺差;单位根检验;误差修正
一、引言
证券投资账户在国际收支资本与金融账户中占有很重要的地位,研究证券投资账户对于一国的国际收支平衡是非常必要的。我国证券投资账户差额在1997年之前都很小,在资本与金融账户中所占的比重也很小,而1997年开始大幅上升。随着我国分别于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,资本市场不断对外开放,不仅使得我国的资本市场得到了全球资本的空前关注,也为国内企业和个人购汇对外金融投资提供了规范的渠道。近年来,我国证券投资项目呈现两大特点:境外对我国证券投资,特别是股本证券的投资快速增长;我国机构对外证券投资大幅增长。但是,我国国际收支中证券投资账户大多表现为逆差,尤其是2006年逆差达676亿美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因导致的。虽然证券投资逆差可以在一定程度上缓解我国的资本账户顺差,但是越来越多的证券投资逆差已经给中国经济造成了一些负面效应。调节证券投资账户要遵循经济发展的客观规律,同时要符合我国资本市场发展的现状。本文在解析中国证券投资现状的基础上,实证分析了证券投资账户运行的动态规律以及各种关键因素对它的影响,最后得出结论并提出了相关的政策建议。
二、证券投资账户解释变量选取及数据整理
(一)解释变量的选取
总体来看,中国证券投资规模较小,管制较严,开放程度较低,因而影响的因素主要以政策及短期的冲击因素为主,另外还受一些长期的宏观影响因素的左右。从时间趋势来看,我国资本项目下证券投资的开放程度呈现一定的周期性特征,说明我国对证券投资政策时紧时松,是渐渐放松的过程。伴随着我国资本市场、债券市场的进一步开放,合格境外机构投资者(QFII)、合格境内机构投资者(QDII)等政策出台和业务的开展,证券投资项目更加活跃。从证券投资项目的特征和规律来看,解释变量具有以下重要的作用:
1.证券市场的开放程度(EOSM):证券市场的开放程度对于中国这样一个证券投资规模小、管制较严的证券投资账户十分重要。开放程度高,则证券投资较活跃,可扩大投资规模,从而扩大证券账户的余额。但我国传统上对证券开放程度的测量没有一种固定而有效的方法。笔者现以美国为参照,假定美国的开放程度为完全开放,则中国证券账户的投资规模同GDP的比例除以美国证券账户同美国GDP的比例作为衡量我国证券市场开放度的指标。
2.国内外的实际利差(ISRR):利率是资本的收益,同时也是资本的机会成本,一个国家国内外的利差,是驱动其资本流动的重要因素。但是名义的利率并不能反映中国与外国利差的真实情况,真正驱动国际资金流动的是真实利差。笔者选取以美国为代表的外国利率,剔除价格因素的影响,反映两者的真实利差。
3.实际汇率(RFER):汇率是影响证券投资及国际资本流动的重要驱动因素。国际资金围绕汇率进行的套汇及投资行为对我国证券投资账户的影响同样十分重要。笔者认为,汇率的变动可能会影响我国证券投资规模的大小。
4.外汇储备(BFR):一国外汇储备,表明了一个国家对外投资的需要和能力的大小,外汇储备多,则以外国债券形式表示的外汇的数量就多,购买的能力也越大。而我国商业银行外汇头寸的调拨又在证券投资账户中起重要作用,因而可作为对证券投资账户的解释变量。
5.财政赤字:如果一国财政赤字严重,会引发物价的上升和影响经济的发展,但它有一定的通胀预期。加上税收的关系,通常会引起包括通过证券投资方式在内的资本外逃。
6.汇率的预期:对汇率稳定的预期会减少证券投资活动的活跃程度,从而减少证券投资的余额规模;相反,对汇率变动的强烈预期是资本流动的重要驱动因素,会增加证券投资余额规模。1998年资本外逃现象的出现跟汇率贬值的预期有很大关系。近年来,人民币升值的强烈预期也是证券投资账户变动的重要影响因素。
7.亚洲金融风暴:众所周知,1998年爆发了影响世界的亚洲金融风暴。很显然,这一因素对我国证券投资账户余额产生了极大的影响,由于确定市场经济的方向,从1993年开始,我国证券投资账户开始顺差,并逐年递增。我国在1998年之前证券投资账户余额还是顺差。但是由于1998年亚洲金融风暴的影响,我国证券投资账户受到外资的冲击,资本大量外逃。1998年我国证券投资账户出现大额逆差,针对这一影响因素,笔者选取了虚拟变量D2来度量这一影响因素,在1998年以前为0,在1998年及其之后为1。
8.QFII:它是影响我国证券投资账户的一个重要因素。由于我国QFII启动较晚,2002年11月中国证监会与中国人民银行联合下发了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,QFII制度进入试点,累计投资额度上限为40亿美元。2003年6月瑞士银行有限公司和野村证券株式会社成为首批获得投资额度的QFII。直到2007年12月,QFII投资额度扩大至300亿美元,QFII的额度相对证券投资账户额来说较小。笔者采用虚拟变量D3来度量这一影响因素。以2003年第一支QFII进入中国为分界线,2003年之前为0,2003年及其之后为1。
9.经济增长率(GDPR):经济增速是反映我国经济发展水平最直接的指标,他反映我国的经济发展状况:经济增长率过低,预示着整体经济进入衰退期,如果出现持续降低,可能会动摇投资者的信心,引发资本外逃;经济增长率高,可以增强投资者对该国经济增长的信心,吸引资本进入。所以经济增长率因素对证券投资账户毫无疑问有着重要的影响。
(二)数据来源
证券投资账户余额PIB来源于国家外汇管理局1982-2007年的《中国国际收支平衡表》。中美两国利率分别来源于中国人民银行网站和美国劳工部网站中美两国的物价水平分别来源于中国统计局《中国统计年鉴-2007》和美国劳工部。中美的汇率来源于中国商务部网站中国1982-2007年的GDP数据取自中国统计局《中国统计年鉴-2007》。
三、实证部分
(一)平稳性检验
根据现代计量经济学理论,如果两个变量存在时间趋势,即使两者不相关,也有可能出现较高的R2值。所以,如果两个序列非平稳,即使两个序列互相独立,在经济上也无任何相关关系,但用传统的回归方法及显著性检验时,仍可能会显示出两者在统计上有高度的相关关系,即出现所谓的“虚假回归”现象。此时,传统的统计变量如R2、t、F检验都不能用来判断非平稳时间序列之间是否存在回归关系的依据。基于此,本文在对时间序列进行回归分析之前,首先对时间序列进行平稳性检验。鉴于实践中的运用,笔者采用ADF检验时间序列的单位根检验。利用Eviews5.1软件进行检验,结果如表1所示。
从表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六个变量在5%显著性水平下都没有通过检验,表明这六个变量是非平稳的。对这六个变量分别进行一阶差分处理后,再进行ADF检验,检验结果如表2所示。
从表2可以看出,以上六个变量一阶差分后的时间序列在5%的显著性水平下拒绝了原假设,表明这六个变量一阶差分后的时间序列不存在单位根,是平稳的。因此这六个变量都是一阶单整,即均为I(1)过程。
(二)模型的建立
根据现代计量经济理论,当两个序列具有同阶单整,就可以对其进行协整分析,那么证券投资账户影响因素的待估计模型可以设定为:
PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ
其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8为各个影响因素的系数,β0为截距项,μ为随机误差项。
1.显著性检验
通过Eviews软件估计出各个系数的值,各个系数的显著性见表3。
从上面的结果来看,估计出来的方程式为:
PIB=24116.68624×ISRR-13229.64438×GDPR-12863.66009
×RFER-975335.5412×BFR-9401.280526×D1+17172.46207
×D2-3674.981025×D3-797208.3605×EOSM+60737.88391
从表3中可以看出,拟合出来的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常数项的系数较为显著之外,其他的系数都不显著。从中可以推断出,虚拟变量D2的不显著,是由于1998年亚洲金融风暴和虚拟变量D1所表示的对将来汇率预期存在重复性,因为1998年金融风暴使得投资者产生了汇率预期。所以这里保留D1,剔除D2的影响。虚拟变量D3的不显著性是由于QFII的数量太小,所占证券投资账户额的比率太小导致的,也应给予剔除。
2.相关性检验
另外,通过对各个变量之间的相关性分析,可以得出个别变量之间存在较高的相关性:见表4。
从表4中可以看出,ISRR和GDPR的相关系数为0.627925,这两者存在较高的相关性,当一个国家处于高经济增长率的情形下,资本在高经济增长的国家投资收益将高,并且投资者对该国的经济保持了较强的信心,外资流入增多。在这种情况下,货币当局为了防止经济的泡沫和经济过热,将会采取扩大利差的行为。因此可以只考虑ISRR的影响,而剔除掉GDPR的影响。
还可以看到,ISRR和BFR之间的相关系数为-0.432356,这表明这两者之间存在较高的负相关性。在现实情况中,还可以了解到,我国通过外汇储备途径投放了大量的基础货币。当外汇储备增长越大时,通过这一途径投放的基础货币也越大,这将使得我国的利率下降,从而扩大利差。这两者之间存在较为明显的负相关性,有理由剔除BFR因素的影响,而用ISRR来代替这种影响。
经过进一步分析,根据解释变量的多重共线性和相关因素经济意义的考虑,剔除了重复影响的因素及作用不明显的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM这四个有明显影响力和不存在明显相关性的解释变量,笔者重新建立了回归模型:
PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ
通过OLS方法得出回归结果:
PIB=41728.99504+14276.30835×ISRR-1072503.802×EOSM-7711.491137×RFER-9513.401765×D1
其中,统计量的特征如表5所示。
从表5可以看出,在重新设定了模型以后,各变量系数都是显著的,F检验的结果也显著。
3.自相关检验
这里运用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)检验来检验模型是否存在自相关的问题,应用于回归模型结果如表6。
从检验的结果表明不能拒绝无自相关的假设,即误差项不存在自相关的问题。
4.协整检验
进一步检验模型是否存在协整关系。笔者对模型的残差数列进行ADF单位根检验,检验残差序列的平稳性。结果如表7所示。
结果表明,可以拒绝原假设,残差序列平稳。这就表明解释变量与被解释变量之间存在协整关系,即具有一种稳定的长期关系。
从上面的实证结果可知,ISRR的系数为正,说明中美实际利差为正,就会吸引外国的资金向中国注入,从而导致证券投资账户出现顺差。但是由于我国长期对利率实行严格的管制,利差对证券投资账户余额的影响相对较小。EOSM的系数为负,表明随着我国证券市场的开放,更多的资金是向国外流动,这与我国长期以来的制度与政治因素所带来的风险及国内企业存在许多缺陷及对外国股权投资的热衷所造成资金外逃的冲动有关。从结果可以看出,证券市场的开放程度对证券投资账户的影响作用十分明显。RFER的系数为负,表明了真实汇率的变动方向与证券余额的方向相反,在汇率上升、人民币贬值的情况下会产生一种贬值预期,从而导致资金流出,使证券账户出现逆差。D1系数的负号,表明在存在变动预期的情况下,证券投资余额有反相的变动。这表明,我国汇率总体来说可能存在一种升值的预期,从而导致了这种反向关系。最后,从模型的总体结果表明,该模型较好地解释了证券投资账户余额的情况,有一种长期的均衡关系。
据格兰杰定理,从上面修正后的模型可以得出误差修正模型,模型方程如下:
PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ
其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分别表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一阶差分,ECMt-1表示滞后一期的RESIDUAL。
(三)回归结果
通过Eviews软件估计出各个系数的值,见表8所示。
通过误差修正模型估计短期证券投资余额方程为:
PIB=10605.26535×ISRR-1280469.588×EOSM-7724.709517×D1
+1665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396
误差修正模型为:
PIB=10605.26535×ISRR-1280469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1
T值1.422889-2.795078-5.394787
-7724.709517×DD1+1665.057042×DRFER-709.3398396
-1.3335750.231971-0.311071
R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145
其中误差修正项为:
ECMt-1=DPI-(41728.99504+14276.30835×ISRR-1072503.802×EOSM
-7711.491137×RFER-9513.401765×D1)
误差修正模型描述的是各个变量之间短期波动的相互影响,PIB证券账户余额在短期内时根据实际利差、证券账户开放程度、汇率预期、实际汇率和长期均衡关系失衡程度来调整。从表8中可以看出,误差修正模型很不理想,所以,笔者剔除不显著的几个变量,剔除了DD1和RFER,重新做误差修正模型,结果如下:
PIB=-1256751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11756.23137
-2.87-5.521.77
×ISRR589.5842432
-0.27
R2=0.687798Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446
经过剔除变量之后,误差修正项的系数还是-1.2,说明虽然被解释变量趋于长期均衡的关系比较显著,但是在短期内确定性变量对我国证券投资账户余额的影响是不明显的,在偏离均衡值之后一段时间内,较难得到调整。
[关键词] 认股权证 布莱克－斯科尔斯模型 风险分析
一、引言
虽然权证在国内尚属新鲜事物，国内关于这方面的研究也不多见，但在国外，早在20世纪60年代，国外学者们就已开始用数学分析、动态规划等方法来确定权证的价值。1973年布莱克－斯科尔斯首次提出期权定价公式(简称B-S模型)。此后，周延(1998)通过对B-S模型的分析，推导出了考虑股本稀释效应的认股权证定价公式，并用一个假设的例子分析了认股权证价格和股票波动率的关系。刘志强、金朝嵩(2004)应用等价鞍测度方法，推导出更为简单的类似B-S模型的认股权让定价公式，给出了一种比较好的数值方法。傅世昌(2004)在股本稀释的B-S模型基础上提出了任何时刻可执行且执行价格为时间函数的认股权证定价模型，再通过有限差分法编程计算的举例，分析了认股权证价值对风险和利率的敏感性。
二、模型设计
1.认股权证定价模型
假设某公司流通股股数为N，发行的欧式认股权证为M份，每份认股权证的认购比例为Y，权证期限为T，执行价格为X，无风险利率为r，股票价格为So,为公司权益的波动率，每份认股权证的价值为W，公司的权益价值为V，其中Vt表示t时刻公司的权益价值。则基于B―S公式的认股权证定价公式为:
其中：W0表示t=0时刻认股权证价值
。
这样，在给定其他相关变量时，通过数值方法，就可以求出认股权证价值W0。
2.波动率的估计模型
在求解认股权证价值时，首先需要估计公司权益价值V的波动率，但由于它是不可观测变量，所以实证当中都使用股票波动率来代替。Bollerslev(1986)提出的广义自回归条件异方差(GARCH)在估计和预测金融资产价格波动性方面值得借鉴，即GARCH(p，q)模型：
而GARCH(1，1)是其中最简单、最有效的一种形式，能很好地描述金融变量特征。
三、以五粮液认购权证为例的实证分析
1.五粮液认购权证基本信息（数据来自：宏源证券行情软件）
标的证券：000858；权证类型：认购；行权代码：030002；权证余额：29787.264万份；结算方式：实务；上市规模：29787.264万份；行权方式：百慕大；行权价格：6.869元；初始行权比例：1∶1；存续期间：2006年4月3日～2008年4月2日；行权期间:2008年3月27日～2008年4月2日;到期日期：2008年4月2日。
2.根据以上资料可得
M＝29787.264，Y＝1，X=6.869，T=2年，N=89312.45。
查宏源证券行情软件可知，2006年3月31日G五粮液(000858)的收盘价为6.73元，即S0=6.73。
运用GARCH模型，结合G五粮液(600019)从2005年3月14日～2006年3月14日的交易数据估计得到GARCH(1,1),经过计算得到G五粮液的平均年波动率为21.5％，即=0.215。
由公式计算得，五粮液认购权证的理论价格为W。＝1.154元。而4月3日深交所给出的1.732元的开盘参考价格相差甚多，远远高于其理论价值，出现了明显的价值高估。在上市的未来一个月时间，五粮液认购权证价格曾一度升至最高价11.670元，上涨近10倍，而此时其正股五粮液价格才15.84元，反映了市场中投机现象非常严重， 同时也反映了权证交易中蕴含了巨大的风险。事实上，一些中小投资者却无视这种价格扭曲，在高位积极购入，最后当权证价格向理论价值回归时，不得不承受极大的风险。权证实际价格对理论价值的严重偏离，不仅增加了整个市场的投机性和不稳定性，而且对缺少相关知识的中小投资者带来了巨大的风险。
四、小结
本文在B-S公式的基础上推导出了认股权证定价模型，结合五粮液权证(030002)的上市交易过程，提出了分析认股权证投资风险的方法。通过权证理论价格和实际价格的比较，以及隐含波动率和实际波动率的横向和纵向对比，得出五粮液权证价值被明显高估的结论。权证实际价格对理论价值的严重偏离，不仅会增加整个市场的投机性和不稳定性，而且在中小投资者遭受巨大损失时，将会导致投资者信心的进一步丧失。为此，投资股权分置改革中的权证，我认为有以下几点风险防范措施值得借鉴：
1.回避价值高估的权证
权证由于有固定的期限且存续期短，随着时间的流逝，权证的市场走势将逐渐向其内在价值收敛，权证的价值回归是必然趋势。在权证理论价值的两个组成部分中，时间价值将随着行权期的临近而逐渐减少直至为零，内在价值最终取决于其标的股票的价格。从最终的结果来看，将是权证的理论价值、内在价值和市场价格趋于一致。虽然价值回归的过程是复杂的，但结果是清楚的，所以回避价值高估的权证，特别是即将到期的权证是投资者的理性选择。
2.加强对投资者的风险教育和风险警示
因为权证很便宜，很多投资者便把权证作为低价股进行投资和炒作，对权证的杠杆性、时效性及其中蕴含的高风险不是很清楚，出现长期持有甚至出现误行权的情况，许多中小投资者损失较大。因此，监管部门和证券经营机构应当担负起对投资者进行权证知识的教育重任。
（一）个人理财业务的发展
随着我国资本市场环境的持续改善、股权分置改革和证券业务的创新，我国股市的结构性缺陷的问题得到了改善，市场的容量和交易量逐渐扩大，债券、基金和期货的品种不断创新，准入门槛逐渐降低。政府“有形”的手与市场“无形的手”相结合，使得人民币理财产品不断丰富和活跃，极大地增强居民理财的愿望和参与程度。
我国越来越多的参与国际市场，外资银行陆续进入中国，促进了我国个人理财业务实现了极大的飞跃，加上我国金融机构对个人理财业务软硬件的建设力度的加大，个人理财业务已经上升到了实质性的规划和操作层面，个人理财的发展趋势一片大好。
（二）个人理财业务发展的背景
第一，经济的发展以及国民财务的积累，我国的经济总体实现了快中又稳的发展，经济增长带来的国民财富迅速积累，对财富管理随之产生了客观需求，个人理财市场有着巨大的潜力。
第二，国家体制改革的完善，我国在就业、养老、教育和医疗体制方面的改革，逐渐解决了居民的后顾之忧。
第三，理财投资产品逐渐丰富，证券投资工具越来越多，股票、期权、基金、债券等，可以满足投资者多样化的投资需求。
二、个人理财与证券投资基金
（一）个人理财产品的分类
银行理财产品，银行理财产品的期限相对较短，收益率和流动性也较低，无法满足长远的投资计划。存款类产品，存款类理财产品主要就是指传统的银行储蓄类的产品，这类产品风险小，流动性强，收益率低，在个人资产配置中所占的比例也相对较低。股票，目前股票投资这种方式正在兴起，但是股票虽然收益高但是往往也伴随着高风险，大幅度波动的股票市场是投资者都不愿经历的。期货、外汇和期权，这类理财产品的专业性较强，同时这类投资的涨跌幅度没有界限，在带来客观收益的同时很可能带来投资者难以承受的额巨大亏损。保险产品，保险规划可以降低家庭理?的风险。
（二）证券投资基金的发展现状
我国证券投资基金包括封闭式基金和开放式基金，开放式基金属于当前我国证券投资基金市场发展的主流，截至2017年第一季度，总的发行规模8892.95亿元，同比增长127.74%平均预期收益率在4%～6%区间内变化，发展势头足，平均收益率高，尤其独特的优势。与此同时，我国的证券投资基金产品类型不断丰富，多元化组合投资逐渐成熟，个人理财市场上的投资者也日趋理性。销售渠道不断拓宽，服务和交易模式也在不断创新运作日趋规范，符合我国绝大多数投资者的需要，但是证券投资基金仍然存在一定的问题。
三、我国个人理财市场上的证券投资基金存在的问题
（一）资产配置同质化严重，投资策略趋同
我国的基金虽然形成了不同风险―收益特点的基金产品，但是受到证券市场发展的限制，各类基金投资品种选择的空间不大，导致资产配置同质化现象严重，投资风格相似。
（二）羊群效应
这一效应源于委托―问题，基金管理人由于能力不足或缺乏激励机制，不愿意财务积极的投资策略，在信息优势的作用下，反而会采用与其他管理人相同的投资策略和手段，所以基金管理人普遍采用保守型的投资策略，导致市场的“羊群效应”特别明显。
（三）从业人员素质不高，专业人才匮乏
我国基金行业快速发展，人才需求量大，但是各个基金公司之间的竞争也造成了行业内的高端人才流动频繁，我国基金经历培养期短也直接导致了基金人才的低龄化和阅历浅，不仅缺乏从业经验，也缺乏扎实的研究功底。
（四）内部治理结构不合理
首先基金持有人大会形同虚设，逐渐失去作用。同时，独立董事作用不能发挥，缺乏独立性。
再次，基金激励机制尚未建立，造成基金管理人的收益报酬和风险责任的不对称。
最后，基金托管人无法实施独立、有效的监督。
四、相关的政策建议
（一）加强人才建设、树立正确的理财观念
鉴于我国当前理财市场发展中重产品、不重理念的缺陷，我们必须树立正确的理财观念，但是正确的理财理念也离不开从业人员的诠释和理财机构的宣传，所以，加强从业人员的教育培训，培养和导入现金的理财理念是十分重要的。
（二）加强品牌营销，树立品牌意识
金融机构只有顺应投资者个性化和人文化的发展趋势，逐步树立自己的品牌意识，才能在同业竞争中脱颖而出，个人理财业务今后的发展自会更加趋向个性化，金融机构必须通过不断更新观念，进行制度和产品创新。
（三）发展理财经营模式
我国当前金融机构理财是国内理财的主要形式，机构理财由于分业经营的限制和机构理财人员缺乏独立性，导致理财服务质量和效果不佳。可以通过政策鼓励和逐步发展独立理财模式，逐步提高从业人员的综合素质，规范行业发展。
关键词:证券投资学;实践;教学改革
一、证券投资学课程的特点
(一)理论性强
在证券投资学课程的教学内容中包括证券投资工具，证券流通市场和发行市场，证券投资基本分析和技术分析，这些理论对于我们认识证券市场，并在市场中进行投资有很大的帮助。学好证券投资学还要求学生具备一定的经济学，数学，财政学等多方面的知识。对于从未接触过证券市场的学生而言，这些知识都显得十分抽象，在教学过程中增加了教学的难度。
(二)实践性强
证券投资学课程并不是单纯的一门理论课，它具有非常强的实践应用性。我们生活中所用到的各种商品来自于各个企业，我们在选择购买商品的时候要考虑到这些商品的价格、质量、品牌、性能等多方面的因素，而产品的分析正是公司竞争力分析的一个主要内容，那我们在分析上市公司的投资价值时同样可以采用这样的分析方法。再比如宏观经济变动对证券市场的影响，其实就是宏观经济调整对实体经济的影响。
二、证券投资学课程教学中存在的问题
(一)教学手段落后
证券市场每天都在发生变化，证券投资学课程要联系实践就必须反应出这种变化。试想如果我们仅仅只是讲授课本的知识，并说明它们如何产生作用，如何对证券市场产生影响，如何判断未来的市场趋势，学生只会如坠云里雾里，因为他们根本没有看到这些知识的运用，我们所讲的这些知识的作用只存在于老师的口中和课本上。这就要求我们不能仅仅给学生传授书本上的知识，要让学生看到，我们所讲授的这门课程它的作用。这就要求在教学中要有多媒体和网络等教学设备。
(二)教学脱离实际
应用型人才的培养首先要求教师具备对所传授知识具有较高的应用能力。证券投资学是一门实践性非常强的课程，在我们国家证券市场经历了近30年的发展，发展时间相对较短，仍然存在较多不够成熟的方面，证券投资理论主要来自于证券市场较为发达的国家，这些国家的证券市场都较为成熟，因此理论的适用性较大。而这些理论在中国这个还不够成熟的证券市场中存在较大的局限性。当前学校的教师存在知识结构老化，缺少前沿知识的问题。有些讲授证券投资学课程的老师，自己都从来没有参与过证券市场的交易，给学生传授的知识也都是自己从书本上学来的，这就造成了理论与实践的脱节。在教学过程中只会照本宣科，难以激发学生的学习兴趣。当学生出现疑问时，老师的解答也只能按照教材的内容。
(三)重视结果忽视过程的考核方式
课程的考核是对学生学习成果的检验，在大部分院校中，考核通常分为平时成绩和考试成绩，其中考试成绩占比较大的比重，通常为60%至80%，而平时成绩所占比重较少。而期末考试的形式又以试卷形式的理论考试为主，这就使得学生更注重期末考试而忽视平时成绩。往往在期末考试前通过考前突击，问老师考试重点的方式来应付考试，而这种方式所掌握的知识只是短暂而残缺的，在考试后很快就会遗忘。所以首先要求我们加大平时考核所占的比重，提高学生对平时考核的重视程度。另一方面，还要对平时考核的内容进行改革，很多老师平时成绩的考核通常根据出勤和作业而定，这就养成部分学生认为自己只要上课没有旷课就可以拿到这部分成绩，感觉来上课只是应付老师的点名，到了教室也不去认真听讲的现象。所以针对这种问题，我们要调动学生在课堂中的积极性，细化过程考核的内容。
三、证券投资学教学改革的建议
(一)充分利用多媒体和网络进行教学
现在绝大多数高校已经在教室中配备了多媒体，但证券投资学这门课程在教学中不仅需要多媒体的辅助，更需要有很好的网络连接。在教学过程中，教师可以一边授课一边打开证券交易软件。例如在讲授如何委托下单时，教师通过自己的证券账户进行一笔委托，这样的实时演示可以很直观的让学生看到证券是如何买卖完成委托交易的。又比如在讲到技术分析时，也可以在行情软件中切换不同指标，并让学生自己来寻找这些指标和证券价格走势之间存在的关系，寻找其中的规律。一方面可以使教学过程变得更加有趣，调动学生的积极性。另一方面在教学效果上，远远好于纯粹的PPT演示。因为通过实施行情的演示，结合理论的应用，可以使学生更加信服这门知识它所存在的价值。
(二)对教师教学能力的培养
如果在教学过程中教师全部按照教材来讲，学生听起来会感觉非常抽象陌生，不易理解。因此，就要求老师本身首先有过实践操作经验，通过自身的经验，结合案例教学，增加学生的学习兴趣和对知识的理解。担任证券投资学教学的老师，不仅要有深厚的专业知识，还要有丰富的投资经验。学校应支持教师定期到社会上对口的工作单位进行培训，并亲身投入到证券投资的实践中，积累经验，只有这样才能做到真正的理论结合实践。我国证券市场在近年来发展迅猛，有越来越多的投资对象逐步上市，面对这样每天都发生变化的市场我们不能以重复不变的理论来进行教学。有过投资经验的老师就会知道，在实际操作过程中，理论可以帮助我们进行投资判断，但很多情况下理论也存在它的局限性，很多并不能完全按照理论的来进行。只有亲身到参与到证券市场，在投资过程中不断积累经验，做到理论与实践相结合，在教学过程中才能更好地授业解惑。
(三)考核方式的转变
通过过程加结果的考核方式，把学习、实践结合起来，提高学生的操作能力，发挥学生学习的积极能动性，使学生真正掌握知识，并做到理论与实践的有效结合。为了充分体现对学生实践能力的注重，在考核中过程考核所占的比重应有所加大。一方面要加大过程考核所占的比重，把过程考核提到和期末考试同等地位上来。这就要求过程考核成绩占总成绩的比重要高，例如平时成绩可以占到总成绩的40%甚至50%。另一方面对过程考核的内容也要进一步细化设计。除了传统的课堂考勤、提问及课后作业之外，要增加更多的实践环节。例如让学生进行社会调查，撰写行业分析报告，并让学生在课堂上来展示自己的成果，这样学生既可以了解各个行业的发现状况，又可以使用到课上所学的知识，进行知识的巩固加深。
四、结语
证券市场
证券监昔冲
论文摘要：个人证券经纪人已成为我国证券经纪人EL伍中的一个重要组成部分。他们是连接投资者的证券交易营业部的投资桥梁之一．起着专家理财的主要作用。应在行政监管、行业自律等方面加强对个人证券经纪凡的规范。
我国的个人证券经纪人．悄然萌生于我国证券市场发展的实践中，如今已成为我国证券经纪人队伍中的一个重要组成部分。加入WTO后，随着与国际接轨力度的加大，我国个人证券经纪人的发展步伐会进一步加快，究其原因：首先，全面推行证券经纪人制度势在必行，个人证券经纪人具有很大的发展空间。其次．届时更多的投资者更愿意通过证券经纪A，而不是自己直接投资，个人证券经纪人具有较大的生存空间和市场需求。鉴于此，正确认识和大力规范我国的个人证券经纪人显得十分必要。
一、认识我国的个人证券经纪人
证券经纪人是随着国内证券市场的不断发展，以及证券业内部专业化分工的需要而出现的特殊的从业人员，是证券市场发展到一定程度后对专家理财内在需求的一种体现。依国际惯例，证券经纪人分为法人证券经纪人(如证券投资基金、证券公司的资产委托业务、一部分以证券投资为主的投资管理公司等)和个人证券经纪人。习惯上．由于法人证券经纪人一般都有其特定的称谓，有时我们也将个人证券经纪人直接称为证券经纪人．或者说．狭义的证券经纪人就是指个人证券经纪人。
我国个人证券经纪人的从业范围及职业定位到底哪些人员属于个人证券经纪人，学术上和各种报告文章中各有各的说法，奠衷一是。个人证券经纪人从业范围的划分一直是比较混乱的．有些文章将证券营业部内部的客户管理人员、客户服务人员、投资咨询人员归类到个人证券经纪人；有些文章将投资咨询公司的证券分析师也看成是个人证券经纪人；甚至还有些文章把证券交易所的工作人员、出市代表都作为个人证券经纪人来对待。从业范围不确定，就无涪对个人证券经纪人进行准确的身份界定和职业定位，对个人证券经纪人的规范和发展也就无从下手。
根据我国证券业的从业现状．本文认为宜从以下几方面．初步认识我国个人证券经纪人的从业范围和职业定位：
(1)将个人证券经纪人和其他证券从业人员区分开来：前者不受雇于任何一个证券公司或其他证券中介机构，有时会存在签约形式的合作关系，利益分配上以分成为主。后者一般是证券公司或其他证券中舟机构聘用的正式或临时员工．是雇佣关系，以工资、奖金的形式领取报酬。
(2)个人证券经纪人具有三个基本特征：自然人职业性和独立性。把个人证券经纪人定位为一个独立的个人证券从业者。
2我国个人证券经纪人的主要职能
咀实际业务内容为依据，我国个人证券经纪人的主要职能包括：为投资者提供证券市场信息；为投资者安排投资计划；证券投资咨询服务；接受委托为客户提供下单、查询、交割等服务；接受全权委托客户进行证券投资等。
3我国个人证券经纪人的主要存在形式
按个人证券经纪人的职能划分，目前，我国证券交易市场中的个人证券经纪人主要存在以下几种形式：
(1)客户开发式。这类个人证券经纪人一般签约于某个证券交易营业部，其主要工作是为潜在的投资者或签约营业部以外的投资者提供上门服务，包括介绍证券交易基本知识、受投资者委托代办各种开户手续、提供投资计划和投资咨询等，其最终目的是增加签约营业部的客户数量．并以开发客户数量及其成交量为依据．从证券交易营业部提取报酬。
(2)颐问咨询式。这类个人证券经纪人一般工作室”等形式存在，向客户提供投资策划，进行基本面分折和技术看盘．提供投资建议，但投资的最终决策权属于投资者。这种形式有时与营业部签定协议，依客户的成交量从营业部提取报酬，有时与客户签定协议，以保证某一收益率为前提．向客户收取咨询费。
(3)代客理财式。这类个人证券经纪人受投资者全权委托，客户进行证券买卖，主要有投资者提供操作密码或签署委托议两种方法。这种形式一般与营业部有一种佣金优惠或按成交量计提酬金的约定，尤其当客户资金量比较大时。另外，这类个人证券经纪人往往也会同委托的投资者进行某种约定，“期获利分成。
需要注意的是，当具体到每个个人证券经纪人时，其可能会上述三种职能兼而有之。
我国的个人证券经纪人正以各种形式存在并自我发展着，但至今还没有出台相关的管理法规或制度，对个人证券经纪人的关注仅体现在一些讨论会或研究文章中，没有统一的界定和规范，这就使得我国个人证券经纪人的发展比较缓慢，出现的问题也比较多。
二、规范我国个人证券经纪人的意义
我国的个人证券经纪人，从无到有，并随着我国证券市场一起发展壮大，这是证券交易市场发展到一定程度的客观要求和必然结果，它不会随任何人的臆想而消失，只能继续存在并发挥着不可低估的积极作用。只要我国的证券市场继续向前发展和与国际接轨，对我国个人证券经纪人进行规范就是必要的和唯一的选择。
l规范我国个人证券经纪人的现实意义。下图标示了我国个人证券经纪人在证券交易流程中的位置
可见，个人证券经纪人是连接投资者和证券交易营业部的投资桥梁之一，起着专家理财的重要作用。在证券市场发展的韧期，投资品种和投资者都比较少，投资者一般亲自到营业部进行交易。随着证券市场规模和投资者队伍的不断扩大，每个投资者亲自分析市场并作投资决策的成本大大提高，投资效率不断降低。专业的个人证券经纪人具有职业优势和专家理财的水平，能在市场分析、行情预}别、投资计划与决策等诸多方面向投资者提供许多有价值建议，从而降低投资者的投资成本，提高投资效率和效益。加入WTO之后，随着我国证券市场的进一步发展和与国际接轨，将会出现众多新的证券投资品种和增加许多新的国内外投资者，个人证券经纪人专家理财的服务也就更为重要。
2规范我国个人证券经纪人的迫切性
至夸，无论在学术界还是在法律制度上．我国对个人证券经纪人都没有一个最终或权威的界定，关于个人证券经纪人的制度或管理办法更是一片空自。现实中，个人证券经纪人正各种形式广泛参与到证券交易活动中，有明的，也有暗的，有确实为投资者服务的，也有以代客理财为名欺诈投资者、损害投资者利益的。因为无法可依．无章可循，我国个人证券经纪人的业务活动具有极大的自发性、模糊性和盲目性，这在一定程度上阻碍了我国证券市场的健康发展。规范我国个人证券经纪人，是规范和发展我国证券市场不可缺少的一部分．随着我国证券市场的El益成熟，这一问题变的越来越迫切。
三、规范我国个人证券经纪人的建议
1实行从业管理，加强行政监管
既然个人证券经纪人作为一个相对独立的职业而存在，规范个人证券经纪人就需要一定的从业管理。目前，我国在这方面还是一片空白，1998年L2月出台的(证券法)没有涉及到个人证券经纪人，证券监管部门也没有出相关的管理规定。现实中的个人证券经纪人队伍由于无法可循，业务素质和道德素质参差不齐，坑害客户的事时有发生，加大了投资者的风险。另外，法律责任不明晰，使得出现失误时，投资者利益得不到保护。实行从业管理和加强行政监管是规范个人证券经纪人的重要内容之一。具体可采取下面几个措施：
(1)效仿注册会计师的管理，成立个人证券经纪人协会，实行从业资格注册管理。实施严格的个人证券经纪人准入制度(包括考试和审查)、淘汰制度(包括自然退出和违规取消资格)和年度审查制度，最终达到提高整个个人证券经纪人队伍素质和业务水平的目的。
(2)由证券监管部fl行使宏观管理的职能，出台《个、证券经纪、管理办法》、(个、证券经纪人佣金提成指导意见)、《个人证券经纪、与投资者纠纷处理指导意见》等一系列制度规定。这样就使个人证券经纪人的法律责任得以明晰，业务开展有章可循，避免丁混乱，保护了投资者的利益。
(3)注重行业自律制定切实可行的从业风险的防范和控制体系。使个人证券经纪人能更好的发挥咨询顾问、专家理财的作用．吸引更多的投资者通过个人证券经纪、进行证券投资。
2．加强证券交易营业部对个人证券经纪人的管理
我国的证券交易流程，决定丁任何证券买卖都必须通过证券交易营业部进行，因此．个人证券经纪人的业务活动和证券交易营业部有着密切联系。一方面．投资者是他们共同的服务对象；另一方面．存在利益分成关系。证券交易营业部建立有效的个人证券经纪^管理制度，对个人证券经纪人进行微观管理，也是规范个人证券经纪人的重要内容之一，个人证券经纪人管理制度的制定可从以下两方面考虑：
论文摘要:个人证券经纪人已成为我国证券经纪人EL伍中的一个重要组成部分。他们是连接投资者的证券交易营业部的投资桥梁之一.起着专家理财的主要作用。应在行政监管、行业自律等方面加强对个人证券经纪凡的规范。
我国的个人证券经纪人.悄然萌生于我国证券市场发展的实践中,如今已成为我国证券经纪人队伍中的一个重要组成部分。加入WTO后,随着与国际接轨力度的加大,我国个人证券经纪人的发展步伐会进一步加快,究其原因:首先,全面推行证券经纪人制度势在必行,个人证券经纪人具有很大的发展空间。其次.届时更多的投资者更愿意通过证券经纪A,而不是自己直接投资,个人证券经纪人具有较大的生存空间和市场需求。鉴于此,正确认识和大力规范我国的个人证券经纪人显得十分必要。
一、认识我国的个人证券经纪人
证券经纪人是随着国内证券市场的不断发展,以及证券业内部专业化分工的需要而出现的特殊的从业人员,是证券市场发展到一定程度后对专家理财内在需求的一种体现。依国际惯例,证券经纪人分为法人证券经纪人(如证券投资基金、证券公司的资产委托业务、一部分以证券投资为主的投资管理公司等)和个人证券经纪人。习惯上.由于法人证券经纪人一般都有其特定的称谓,有时我们也将个人证券经纪人直接称为证券经纪人.或者说.狭义的证券经纪人就是指个人证券经纪人。
我国个人证券经纪人的从业范围及职业定位到底哪些人员属于个人证券经纪人,学术上和各种报告文章中各有各的说法,奠衷一是。个人证券经纪人从业范围的划分一直是比较混乱的.有些文章将证券营业部内部的客户管理人员、客户服务人员、投资咨询人员归类到个人证券经纪人;有些文章将投资咨询公司的证券分析师也看成是个人证券经纪人;甚至还有些文章把证券交易所的工作人员、出市代表都作为个人证券经纪人来对待。从业范围不确定,就无涪对个人证券经纪人进行准确的身份界定和职业定位,对个人证券经纪人的规范和发展也就无从下手。
根据我国证券业的从业现状.本文认为宜从以下几方面.初步认识我国个人证券经纪人的从业范围和职业定位:
(1)将个人证券经纪人和其他证券从业人员区分开来:前者不受雇于任何一个证券公司或其他证券中介机构,有时会存在签约形式的合作关系,利益分配上以分成为主。后者一般是证券公司或其他证券中舟机构聘用的正式或临时员工.是雇佣关系,以工资、奖金的形式领取报酬。
(2)个人证券经纪人具有三个基本特征:自然人职业性和独立性。把个人证券经纪人定位为一个独立的个人证券从业者。
2我国个人证券经纪人的主要职能
咀实际业务内容为依据,我国个人证券经纪人的主要职能包括:为投资者提供证券市场信息;为投资者安排投资计划;证券投资咨询服务;接受委托为客户提供下单、查询、交割等服务;接受全权委托客户进行证券投资等。
3我国个人证券经纪人的主要存在形式
按个人证券经纪人的职能划分,目前,我国证券交易市场中的个人证券经纪人主要存在以下几种形式:
(1)客户开发式。这类个人证券经纪人一般签约于某个证券交易营业部,其主要工作是为潜在的投资者或签约营业部以外的投资者提供上门服务,包括介绍证券交易基本知识、受投资者委托代办各种开户手续、提供投资计划和投资咨询等,其最终目的是增加签约营业部的客户数量.并以开发客户数量及其成交量为依据.从证券交易营业部提取报酬。
(2)颐问咨询式。这类个人证券经纪人一般工作室”等形式存在,向客户提供投资策划,进行基本面分折和技术看盘.提供投资建议,但投资的最终决策权属于投资者。这种形式有时与营业部签定协议,依客户的成交量从营业部提取报酬,有时与客户签定协议,以保证某一收益率为前提.向客户收取咨询费。
(3)代客理财式。这类个人证券经纪人受投资者全权委托,客户进行证券买卖,主要有投资者提供操作密码或签署委托议两种方法。这种形式一般与营业部有一种佣金优惠或按成交量计提酬金的约定,尤其当客户资金量比较大时。另外,这类个人证券经纪人往往也会同委托的投资者进行某种约定,“期获利分成。
需要注意的是,当具体到每个个人证券经纪人时,其可能会上述三种职能兼而有之。
我国的个人证券经纪人正以各种形式存在并自我发展着,但至今还没有出台相关的管理法规或制度,对个人证券经纪人的关注仅体现在一些讨论会或研究文章中,没有统一的界定和规范,这就使得我国个人证券经纪人的发展比较缓慢,出现的问题也比较多。
二、规范我国个人证券经纪人的意义
我国的个人证券经纪人,从无到有,并随着我国证券市场一起发展壮大,这是证券交易市场发展到一定程度的客观要求和必然结果,它不会随任何人的臆想而消失,只能继续存在并发挥着不可低估的积极作用。只要我国的证券市场继续向前发展和与国际接轨,对我国个人证券经纪人进行规范就是必要的和唯一的选择。
l规范我国个人证券经纪人的现实意义。下图标示了我国个人证券经纪人在证券交易流程中的位置可见,个人证券经纪人是连接投资者和证券交易营业部的投资桥梁之一,起着专家理财的重要作用。在证券市场发展的韧期,投资品种和投资者都比较少,投资者一般亲自到营业部进行交易。随着证券市场规模和投资者队伍的不断扩大,每个投资者亲自分析市场并作投资决策的成本大大提高,投资效率不断降低。专业的个人证券经纪人具有职业优势和专家理财的水平,能在市场分析、行情预}别、投资计划与决策等诸多方面向投资者提供许多有价值建议,从而降低投资者的投资成本,提高投资效率和效益。加入WTO之后,随着我国证券市场的进一步发展和与国际接轨,将会出现众多新的证券投资品种和增加许多新的国内外投资者,个人证券经纪人专家理财的服务也就更为重要。
2规范我国个人证券经纪人的迫切性
至夸,无论在学术界还是在法律制度上.我国对个人证券经纪人都没有一个最终或权威的界定,关于个人证券经纪人的制度或管理办法更是一片空自。现实中,个人证券经纪人正各种形式广泛参与到证券交易活动中,有明的,也有暗的,有确实为投资者服务的,也有以代客理财为名欺诈投资者、损害投资者利益的。因为无法可依.无章可循,我国个人证券经纪人的业务活动具有极大的自发性、模糊性和盲目性,这在一定程度上阻碍了我国证券市场的健康发展。规范我国个人证券经纪人,是规范和发展我国证券市场不可缺少的一部分.随着我国证券市场的El益成熟,这一问题变的越来越迫切。
三、规范我国个人证券经纪人的建议
1实行从业管理,加强行政监管
既然个人证券经纪人作为一个相对独立的职业而存在,规范个人证券经纪人就需要一定的从业管理。目前,我国在这方面还是一片空白,1998年L2月出台的(证券法)没有涉及到个人证券经纪人,证券监管部门也没有出相关的管理规定。现实中的个人证券经纪人队伍由于无法可循,业务素质和道德素质参差不齐,坑害客户的事时有发生,加大了投资者的风险。另外,法律责任不明晰,使得出现失误时,投资者利益得不到保护。实行从业管理和加强行政监管是规范个人证券经纪人的重要内容之一。具体可采取下面几个措施:
(1)效仿注册会计师的管理,成立个人证券经纪人协会,实行从业资格注册管理。实施严格的个人证券经纪人准入制度(包括考试和审查)、淘汰制度(包括自然退出和违规取消资格)和年度审查制度,最终达到提高整个个人证券经纪人队伍素质和业务水平的目的。
(2)由证券监管部fl行使宏观管理的职能,出台《个、证券经纪、管理办法》、(个、证券经纪人佣金提成指导意见)、《个人证券经纪、与投资者纠纷处理指导意见》等一系列制度规定。这样就使个人证券经纪人的法律责任得以明晰,业务开展有章可循,避免丁混乱,保护了投资者的利益。
(3)注重行业自律制定切实可行的从业风险的防范和控制体系。使个人证券经纪人能更好的发挥咨询顾问、专家理财的作用.吸引更多的投资者通过个人证券经纪、进行证券投资。
2.加强证券交易营业部对个人证券经纪人的管理
我国的证券交易流程,决定丁任何证券买卖都必须通过证券交易营业部进行,因此.个人证券经纪人的业务活动和证券交易营业部有着密切联系。一方面.投资者是他们共同的服务对象;另一方面.存在利益分成关系。证券交易营业部建立有效的个人证券经纪^管理制度,对个人证券经纪人进行微观管理,也是规范个人证券经纪人的重要内容之一,个人证券经纪人管理制度的制定可从以下两方面考虑:
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