时间：2023-06-06 09:00:20
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇券商投资收益，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
经历了2006年启动的股改牛市和2008年全球金融危机的洗礼，内地股票市场依旧延续着非理性繁荣与恐慌的交替。在“暴利神话”的诱惑下，很多企业特别是非金融类上市公司纷纷筹钱出力参股券商或非上市金融企业股权，甚至直接从事证券投资。然而，这股投资潮在为上市公司带来可能的高额利润的同时，也让巨大的风险随影而至。
券商参股潮逢牛必现
证券公司的主要利润源于经纪业务的佣金、投行承销费以及自营业务的投资收益，股市上涨往往能为其带来利润的大幅增长。由此，券商公司的股权受到市场的热烈追捧，参股券商的上市公司股价也疯狂上涨。统计发现，随着2000年和2007年两次牛市到来，非金融类上市公司相应出现了两次参股券商。
随着上证综指走牛，非金融类上市公司参股券商逐渐增加到2001年的72家。而2001―2005年的熊市期间，证券业全行业亏损，参股券商的上市公司降至1家。到了牛市再现的2007年，参股券商的非金融类上市公司数急升到253家，有60家券商被参股，平均每家券商被4.2家上市公司持股，像申银万国证券的参股上市企业更是多达33家。2008年金融危机爆发后，参股券商的上市公司则急剧减少。但随着2009年股市逐步复苏，上市公司参股券商的投资热情重新燃起。例如，华茂股份2010年公告称，将以不超过净资产的50%、总额不超过18亿元的金额参与广发证券的定向增发，因而被业界称为“准金融股”。投资券商为公司带来了可观的利润，华茂股份2010年的总利润额为4.69亿，其中投资收益和政府补助高达3.27亿，仅出售宏源证券1830万非限售流通股的收益就高达2.97亿元，占了全部利润的63.31%。
银行业改革变身香饽饽
2005年，以中国银行和建设银行为代表的国有商业银行的股改和上市，拉开了商业银行制度性改革的序幕，人们对商业银行的盈利能力和抗风险能力的预期大幅改善。而投资非上市或拟上市的金融企业特别是一大批城市商业银行，因为陆续成功上市，赚钱效应凸显，这诱使一些非金融类上市公司闻风而动。上市公司对非上市金融企业的股权投资的热情持续升温。
上市公司沉迷股票投资
资本市场阶段性的非理性繁荣，引发上市公司投资股票的热情，而随着股票价格急剧上涨，交叉持股给上市公司贡献了巨额利润或潜在收益。统计表明，2006年上半年，进行股票投资的上市公司仅3家，到下半年时猛增到400家以上。2007年以后，相互持股的公司始终维持在500家左右，换言之，30%以上的上市公司参与了股票投资；而且持有两个以上行业的上市公司占股票投资公司数量的近一半，许多公司持股的行业甚至横跨五个以上。
从投资额来看，从2007年以来，非金融类上市公司投资股票的金额也呈持续升温的趋势，尤其是制造类企业。像宝钢股份在2007年3季度动用超过33亿元资金进行短期类证券投资，而千金药业2007年2季度从事证券投资的资金超过总资产的27%。
2008年以来的股票市场的持续下跌，使股票暴利神话一一吹破。制造类上市公司因为亏损纷纷撤出股票投资。但随着市场走出金融危机的阴影，上市公司参与股票投资又开始活跃。最典型的是炒股“明星公司”金陵药业和阳光照明，无论是在大盘股、小盘股还是新股中，这两家公司的身影频频出现。2009年的244个交易日中，阳光照明和金陵药业分别光顾了119只和342只股票，金陵药业更是以平均每天1.4只股票的交易频率让专业股民望尘莫及。巨大精力的投入有什么结果？2009年，阳光照明获得投资收益749万元，为其当年的利润增长做出了巨大贡献。金陵药业就没有那么幸运，在2008年投资收益亏损1.12亿的情况下，2009年取得了4750万元的投资收益，成为公司业绩增长167.51%的主力军，但2010年蓝筹的低迷导致公司业绩巨幅下滑。报表显示，金陵药业2010年前三季度的投资收益全部亏损，导致前三个季度的利润分别下降41.84%、30.67%和102.9%。
风险魅影不期而遇
非金融类上市公司热衷于从事金融投资，短期内可能为企业创造巨额的利润，但企业的资金是有限的，过度的金融投资必然导致对主业投资的削弱，从而削弱经营活动产生的利润比重。金融证券投资因为风险难控，往往使上市公司暴露在股市巨幅波动的系统性风险中，损害了公司的盈利质量，动摇了可持续发展的根本。
股票投资收益的不确定性使参与股票投资的非金融类上市公司的净资产收益率出现大幅波动。调查表明，进行股票投资的制造类上市公司的收益常常具有更大的波动性。
曾有“现金奶牛”美誉的佛山照明在2007年用近7亿元进行股票一级市场投资，用2.8亿元从事二级市场投资。随着市场的上涨，公司于2006、2007年分别产生了7000多万元和3.28亿元的投资收益。然而2008年以来的低迷行情，导致公司当年一季度股票投资亏损近8000万，二季度亏损达到1.1亿元。重创之下，佛山照明2009―2010年的前三个季度沉寂了下来。但2010年10月的行情再一次诱发出冲动，公司2010年11月25日三个公告：一是出资1.117亿参与厦门银行增资扩股，二是用不超过8000万元进行沪、深股市新股申购，三是购买券商理财产品。财富的诱惑下，佛山照明终究耐不住寂寞。
还有被市场称为“业绩预减王”的湖北金环。公司曾预告2010年亏损1800万元，原因除了原材料价格大幅上涨外，还有“公司没有减持所持有的长江证券”，因为上年度的1.93亿利润中投资收益高达1.89亿。而其随后修正公告，称2010年净利润为260万―500万元，重要原因是“证券投资在四季度获得了较好的投资收益”。
《财经》通过银行间同业拆借中心电子信息系统获得了全国131家证券公司中的38家的2002年年报或年报摘要（其中3家报表未经审计）。在专家的指导下，我们着重考察了以下三组指标。需要说明的是，以下的考察均依据于这38家证券公司所公布的财务报表，因此，其可靠程度亦不高于这些财务报表所披露数据的可靠程度。
使用客户债券用于回购
券商的自有可回购债券包括自营国债、企业债和长期债券投资，其中企业债在上海证券交易所可以回购，在深圳证券交易所不能用于回购。券商通常使用自有债券进行回购交易，以融入短期资金。如果自有可回购债券与卖出回购证券款项的差为负数，说明券商使用了客户债券用于回购。
因为这一统计需要证券公司自营证券中国债和企业债以及长期债券投资的数据，需要详细的会计报表及附注，故我们统计的范畴为35家证券公司。
我们发现，申银万国证券使用了客户高达11.2亿元的债券，宏源证券使用了客户1.38亿元的债券，国元证券使用了客户888.6万元的债券。
《证券法》第七十三条规定，禁止证券公司及其从业人员挪用客户所委托买卖的证券或者客户账户上的资金。今年8月在北京召开的券商峰会上，证监会主席助理、机构部主任李小雪也强调，券商不得挪用客户保证金、委托资产和托管债券。
受托资产投资收益
如果这一指标为负数，说明券商在进行受托资产管理时与客户签订的是保底协议。这一统计需要证券公司利润表，统计范畴为38家证券公司。
中国证监会在2001年11月曾经发出《规范证券公司受托投资管理业务的通知》，明确要求受托投资管理合同中不得向委托人承诺收益或者分担损失。
如果证券公司按照证监会的这一规定运作，在其利润表中的受托资产投资收益中不可能出现负数，即使市场行情不好，受托资产出现的亏损也不应该由证券公司承担，证券公司在受托资产投资收益项下的最低值应为零，也就是说证券公司没有得到管理受托资产的佣金或者投资收益。当这一科目出现负数时，唯一的可能就是证券公司与客户签订了保底协议。当然，签订保底协议的券商的实际数目肯定远远超过这一指标为负的证券公司数。
专业人士分析，证券公司与客户签保底协议在2000年及2001年时非常常见，到2002年，市场上仍然存在证券公司与客户私下签订保底合同的情况，一般是签订两份合同，一份在桌面上，符合证监会的规定，不保底，也不承担收益，另一份则属于私下的合同，或者叫附件，条件就完全不同了。在这种情况下，证券公司的受托资产投资收益则很可能出现负数。
我们发现，长城证券受托资产投资收益为－1.07亿元，华泰证券受托资产投资收益为－5647万元，平安证券受托资产投资收益为－3241万元，招商证券受托资产投资收益为－4907万元。
难以确定的是这几家证券公司在受托资产投资收益中出现的负数到底是因为历史遗留的问题，还是于2002年度新签的违规合同？不过，一位证监会官员告诉记者，证券公司与客户签订委托资产合同一般是一年一签，绝少有一签就三、五年的。
应收账款净额/净资产
作为金融机构，券商业务的权责发生和现金收付在时间上往往相差无几，应收账款净额不应过多，但部分券商在实业上的广泛投资并非秘密，相当多的应收账款是实业投资项目下的：这一未变现（或不能变现）的资产会如何影响券商的流动性？这一统计需要证券公司资产负债表，统计范畴为38家证券公司。
虽然没有任何规定对这一数据有所限制，但是据专业人士介绍，一旦应收账款过大，占到了净资产的15％以上，证券公司就需要小心提防。为谨慎起见，我们采用了提取准备后的应收账款净额与净资产的比率作为统计基础。
统计显示，在38家证券公司中，这一比率超过15％的证券公司共有16家。其中南方证券达到326.67％，大鹏证券达到215.61％、河北证券达到95.92％,中关村证券达到94.09％。
南方证券的应收账款主要是其历史遗留问题造成的（相关报道详见本刊2003年11月5日号文章《南方证券的实业包袱》）。
河北证券和中关村证券的大部分应收账款都在合同期内，但具体情况年报中没有显示。
大鹏证券公司2002年年报显示，大鹏证券将自营证券26.19亿元和受托资产11.47亿元全部按照账面值转让给了大鹏证券的关联公司―大鹏资产管理公司，为此，大鹏证券冲回自营证券已计的跌价准备8573万元，而当年大鹏证券的净利润只有1325万元，为此，大鹏证券形成了36.5亿元的应收账款，其应收账款净额占净资产的比率达到了215％。
【资料】
券商净资本新旧计算方法对比
自营证券
旧法：自营证券按90％比例折扣计入净资本。
新法：自营证券中属于上海180指数和深圳100指数成分股的，折扣比例为90％；
对于集中度过高的自营股票，超过一个股份公司已发行股份5％的，折扣为60％；
单只股票按当日收盘价计算的总市值超过上市公司已流通股15％的，折扣为60％；
ST股票、＊ST股票、已退市且在代办股份转让系统挂牌的股票、已退市且未在代办股份转让系统挂牌的股票风险较大，折扣比例分别为60％、50％、30％、20％。
对于集中度过高的自营股票，即超过一个股份公司已发行股份5％的，按当日收盘价计算的总市值超过该上市公司已流通股总市值15％的，折扣比例调整为50％。
应收款项
旧法：分为一年以内，一年至两年，两年至三年及三年以上，折扣比例分别为90％、70％、50％和0。
新法：增加了应收关联公司款项（不含三年以上的）的折扣比例为50％。
长期投资
旧法：长期股权投资的折扣比例为70％，长期国债投资的折扣比例为90％，中央企业债券地方企业债券和其他长期债券的折扣比例分别为80％、50％、50％。
新法：长期股权投资中，股票投资的折扣比例为50％；基金投资的折扣比例为95％；上市公司法人股投资，对证券公司、基金管理公司股权投资的折扣比例为70％；其他股权投资（包括风险投资）的折扣比例为20％。
长期债权投资中，国债投资的折扣比例从原方法的90％调整为95％，其他债权投资的折扣比例统一为90％。
无形资产
旧法：无形资产的折扣比例为40％。
自营业务收入的高低最能反映券商自身的投资能力。《投资者报》数据研究部汇总了11家已经2009年报的券商业绩，对比了其自营业务收入状况，结果发现，中信证券继续称冠，国金证券则排名垫底。
自营收入：102亿元同比增7成
随着2009年年报的披露接近尾声，上市券商的成绩单逐渐亮相，而反映其投资能力的自营业务收入情况也一一浮出水面。
根据《投资者报》数据研究部统计，截至4月20日，除海通证券和太平洋证券外，11家上市券商2009年年报已经披露。伴随着2009年市场的强劲反弹，多数券商的自营业务收入均出现大幅增长。
需要说明的是，考核券商的自营业务，主要参照公允价值变动损益和投资净收益。在此，我们以上述两大收益之和来粗略反映券商自营业务收入情况。
其中，投资净收益包括证券投资收益和长期股权投资收益等。公允价值变动收益是指资产或负债因公允价值变动所形成的收益。
就证券公司而言，公允价值变动收益主要包括:交易性金融资产公允价值上升形成的利得，如自营证券的浮盈、所创设认沽权证等交易性金融负债公允价值下降形成的利得等。
按照上述计算方法，《投资者报》数据研究部汇总结果显示，2009年11家券商合计实现自营业务收入102.46亿元，比2008年增加43.78亿元，同比增长74.62%。
其中，11家券商的投资净收益为95.58亿元，比2008年减少62.64亿元，同比减少39.59%。相对而言，11家券商公允价值变动净收益却出现明显增加，其2009年公允价值变动净收益为6.88亿元，而2008年该收益为-99.54亿元，2009年11家券商公允价值变动净收益增加106.42亿元。
综合看，2009年券商自营业务收入的增长主要源于公允价值变动净收益的大幅增长。
在券商主营业务收入中，投资收益的占比大幅提升。
一般而言，券商三大支柱业务为经纪、自营和投行。长期以来，券商经纪业务收入在券商营业收入中占据着举足轻重的地位，其在各家券商中的占比几乎都在7成以上。而券商自营业务占比则在1成以上。
2009年，随着市场的大幅反弹，券商自营业务收入占比略有提升。在11家已披露年报的上市券商中，自营业务收入占营业收入的14.62%，而2008年这一比例为12.22%。
收入规模：中信居首国金垫底
在11家上市券商自营业务收入增加时，中信证券继续卫冕该项业务。
2009年，中信证券继续维持其在上市券商中的龙头地位，自营业务收入最多，广发证券紧随其后，招商证券位居第三位。
上述3家2009年自营业务收入依次为35.3亿元、16.13亿元和10.98亿元。
中信证券2009年自营收入的两大构成部分的收益情况分别为：投资净收益达到34.79亿元，公允价值变动净收益为0.52亿元。显然，投资净收益对其自营业务收入贡献最大，占比98.54%。
一些规模较小的券商其自营业务收入的规模落于人后。在11家上市券商中，国金证券2009年自营业务收入最低，仅有1.47亿元。国元和宏源证券则分列倒数第二、三位。
国金证券自营业务收入如此之低，主要因其2009年投资净收益大幅下滑。数据显示，其投资净收益为1.62亿元，较2008年大幅下降80.12%，公允价值变动净收益比2008年增加4445.61万元，但是仍为负数。
2008年的自营收入排行中，国金证券是继中信证券和广发证券之后的业内老三，但是2009年投资收益大幅下滑，导致自营业务收入滑落谷底，自营业务收入排名也由2008年的第三名黯然滑落到2009年的最后一名。
收入增幅：宏源称冠国金最低
排定券商自营业务收入规模的座次之后，我们还从其自营业务收入的增长幅度，发掘出2009年的后起之秀。
11家上市券商2009年自营业务收入同比增幅排名中，宏源证券增长最快，同比增长4113.81%，西南证券和东北证券则分列第二、三位，分别增长3086.15%和1982.87%。
从宏源证券年报可看出，其2008年的自营业务收入仅有866万元，但2009年其自营业务收入大幅跃升至3.64亿元。其中，投资净收益为3.71亿元，同比降低16.12%；公允价值变动净收益为-655.76万元，其亏损同比减少98.49%。显然，公允价值变动净收益亏损额度的大幅减少，使得其整体自营业务收入出现大幅增加。
其在年报中表示，公司2009 年度公允价值变动收益较上年大幅增加，主要是因为报告期内证券市场交投行情的变化，相应自营证券市值的变化以及不同时期经营行为的结果。
我们还发现，其公允价值变动收益较上年大幅增加，主要是因为公司在股票、集合理财产品和短期融资券上的账面浮盈大幅增长，其中股票类资产大幅增加1719.97万元。集合理财产品和短期融资券也分别为其带来上百万的账面浮盈。
在2009年阶段性牛市行情中，有1家券商自营业务收入不升反降：国金证券，自营业务收入规模排名垫底。
“三十年河东、三十年河西”，今年以来投行部门处于裁员减薪的惨淡阴霾之下，而固收部门却成为了券商内部最滋润群体。
水涨船高 鲜为人知
随着近两年债券市场的蓬勃发展，券商固定收益部门的收入也跟着水涨船高。“券商固定收益部门人比较少，是个小圈子，因此舆论的焦点还是在投行人员的收入上，但很少有人真正了解。”北京某业内人士透露，事实上，许多券商固收业务团队的收入已经远超过了投行的项目团队。
近来包括中信、广发、华泰等多家大型券商被曝出取消保代津贴，未来保代降薪已成为了大趋势。而取消了津贴后，投行项目组的整体收入很可能不及固收项目组。
某券商投行人士称：“去年宏源证券固定收益部门30多人的团队至少有一个亿的利润支配空间，人均300多万元，这比投行厉害多了”。
优势明显 趋之若骛
据了解，相对于投行部门，固定收益部门的定级比投行要宽松，而同级别的底薪一般与投行一样。在提成比例方面，随着IPO超募的减少，同时债券市场的快速发展，固收部门的优势越来越明显。
固定收益部门扩招的人员主要来自两个方面：一方面券商每年都会招一批应届毕业生自己培养；另一方面主要是从其他券商投行业务部、会计师事务所等机构挖来一些有经验的人。随着薪酬变化，目前许多券商固收部门已经吸引了很多原投行部门人员的跳槽。
记者从多家券商调查了解到，猎头给一些具备固定收益项目经验的团队负责人开出的年薪均在100万以上，一般人员的年薪也达到了50万以上。
尊享高薪 悠然自得
尽管待遇最高，但如果要问目前券商哪个部门最悠闲，却同样非固定收益部门莫属。上半年债市走出一波大牛市行情，许多券商的固收部门在今年上半年便提前完成了全年的任务指标。
据了解，固定收益部门通常有两项任务，一方面是债券投资收益，另一方面则是债券承销收入。而上半年债券市场的大好行情下，多数券商已经完成了投资收益指标。
“现在勤奋一点的人员，下半年还去做一些短线的投资操作，一般的人都可以放大假了”，北京某券商固收部门人士称。
收益颇丰 取行
亏钱模式
现有的券商资产管理业务主流模式，基本是一种亏钱的模式：即对客户委托资产不受损失及年投资固定回报率作出最低承诺，使客户在不承担投资风险的情况下，能享受固定收益。这就要求券商，在承担投资风险的同时，也必须获得超出对客户保底承诺之上的投资收益。
这种做法的盈利模式是：
投资收益－客户固定收益＝券商收益。
实际上这就是“借钱炒股”，与客户的“透支炒股”没有什么本质区别，也只适用于大牛市这样特定的市场环境，而在大部分的市场条件下则必败无疑。
败的道理很简单：从纯投资管理的角度看，这种模式使券商在投资盈利时必须分利于客户（固定回报）；而在投资亏损时则须承担双重损失：一是跌价损失，二是付给客户的资金成本。
其实，这样做已经违背了“收益与风险对等”的市场游戏规则。因此，从常规的意义上说，这实际上是一种“赔钱赚吆喝”的“亏钱”模式。“受人之托，代人理财”，这是受托投资管理业务的本质。其业务模式是，券商接受客户资产委托而代其投资，券商负责选择证券投资品种，决定投向以及何时买卖。
从严格意义上来说，客户作为委托方，是资产的所有者。他们在享受资产投资增值收益的同时，也承担市场风险。而券商作为受托方，是资产的管理者，他们仅按受托资产的管理规模和绩效来收取管理佣金和绩效费，并不应该承担投资风险。其盈利模式与基金管理公司类似。
此外，根据统计，全国现有的17家基金公司、67只基金，2002年实现的净亏损达36亿元，浮动亏损更是高达100亿元以上。我们可以设想，如果基金公司的盈利模式与券商资产管理业务的盈利模式一样的话，假设每家基金公司的注册资本是1亿元人民币，那么即使不用像券商那样计算资金成本，仅36亿元的投资净亏，也已经够让中国的基金业破产两次了。
纵观中国证券市场发展的历程，所有被市场“消灭”的投资人，大多是“透支炒股”一族。这些在券商身边发生的“前车之鉴”难道还少吗？颇具讽刺意味的是，券商们一边在教育和禁止客户的“透支”行为，一边却仍在“一如既往”地“重蹈覆辙”，将自己一步步地逼向了“透支炒股”的经营险境。
七重尴尬
券商的资产管理走到如今这步境地，既有错综复杂的历史原因，也有混沌理念交织成的体制羁绊，主要表现在以下7个方面：
先天畸形，缺乏规范
早期，券商为了保障经纪业务的发展和拓宽融资渠道，开展了最初的资产管理业务。当时，尚无任何法律法规加以指导、规范。为了能够更多地掌握客户资源，取得客户的信赖，券商也只能用承诺固定收益的方式来吸引客户。但这却“惯坏了”客户，使他们在参与资产管理业务时，不仅毫无风险意识，还有着远高于银行同期存款利率水平的收益预期。结果，券商的资产管理业务一开始就走上了岐路。
观念错位，性质蜕变
从法律意义上看，券商是资产管理业务的受托方，它与委托方的关系，纯粹是一种委托关系。对此，中国证监会在《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》中已做出明确规定。这是非常清楚的一种委托关系，与基金公司和客户之间的信托关系（资产所有权发生转移）有着本质区别。但是，在实际操作中，当客户资金被要求转进券商指定的账户，“保底收益”也几乎被明里暗里地写进每一份受托投资管理的合同时，契约双方原本的委托和被委托关系发生了实质变化，转变成了债权债务关系；资产管理业务也就蜕变成了融资业务。
急功近利，放大风险
1996年到1997年，长达两年的大牛市产生了“赚钱效应”；而从1996年下半年开始的“集中资金申购新股”，又产生了市场安全且高收益的“比较效应”。这些都从客观上强化了市场资金充裕者对证券市场投资收益的高期望值。这种水涨船高的心态，对券商进行承诺高收益的代客理财业务，自然也提出了更高的要求。而当牛市未散时，券商也愿意不计成本地大量融进资金，以赚取更多的利润。借着此势，券商资产管理业务开始大规模发展；而伴随着大量的“保底收益”受托投资管理合同的不断诞生，券商在放大收益的同时，实际上也放大了风险。这种在牛市里发展壮大的资产管理业务，注定了后来资产管理业务要陷入经营困境的命运。
恶性循环，招架乏力
1998年底《证券法》的颁布实施，以及2001年底颁发的《关于规范证券公司受托理业务的通知》，宣告券商资产管理业务有了一些运作的法律依据。但谁也不曾想，2001年6月开始了漫长的熊市调整，委托人也就理所当然地把市场风险转嫁给了券商。紧接着，在证券投资的公募、私募基金、信托公司以及券商之间，开始了拼死争抢资产管理市场份额。于是，以“保底收益”维护住不断的资金链，就更成了券商欲罢不能的无奈选择。
生于自营，难脱干系
在《证券法》颁布之前，资产管理业务和自营业务是混合操作的，很多证券公司都将客户的委托资产作为自营业务的补充资金。然而，从1999年开始，特别是《关于规范证券公司受托理业务的通知》实施后，资产管理业务才真正有了专设部门、专项资金，在人员、账务、账户上也严格独立运作。但是，在投资运作及管理理念上，操作管理人员的思想仍停滞于原有的自营思维上，基本还不具备管理客户资产的风险意识。而且，不但其投资管理模式与自营雷同，甚至在公司考核机制的设计上，也基本与自营部门一致。或者可以将其称作是“相对自营”。
同是私募，差一层纸
据称，私募基金采取的多是保底合约的方式，即在出资人账户资金的基础上，管理人再打入一定比例的保证金作为风险金。而当委托人账户资金亏损时，管理人要从自己的保证金中划入资金弥补亏损。从契约方式、收益风险、补偿承诺等方面考察，券商资产管理与私募基金本质上是如出一辙; 只是一个在台面上受到认可，一个仅在台面下涌动而已。
忽视整合，运作乏效
目前，我国私募基金多为合伙制，而许多基金合伙者同时兼为管理人。由于与本身利益捆绑在一起，使私募基金在决策灵活机制、风险防范机制、收益分配机制方面独具优势。而券商的资产管理部门，在组织模式上、决策机制上、信息资源服务等方面，都还未进行有效的整合。加上缺乏投资管理系统的有效支持，特别是券商对资产管理部门的考核激励机制都是采取“月薪 + 年终奖”方式，当“年终奖无望”时，操作者极易消极反抗。
将券商目前的资产管理业务与私募基金相比，其唯一的优势是：现行体制赋予了券商以超强的承受风险能力，而不是投资理财能力。
无法匹配的矛盾
当前，券商资产管理不仅没有摆脱既有的尴尬，还面临着难以匹配的矛盾：
受托规模与投资实力无法和谐
自从2002年5月份暂停一级市场新股申购以来，由于市场缺少了稳定的、无风险的投资增值品种与获利机会，资产管理市场的竞争立刻进入了白热化。于是，券商在遭遇“佣金大战”的同时，还要挡驾受托资产的“价格大战”。而伴随着受托规模及资金成本的急剧上升，券商自身的投资实力问题也已经浮出水面，尤其是投资规模与投资实力之间的差距，已使券商愈发力不从心。
无法实现的固定收益投资渠道
由于国内交易所固定收益债券市场的年投资回报率仅3％左右，且债券市场容量有限，券商们所承诺的高启的收益率，几乎无法在债券市场找到能够与之投资收益相匹配的产品。选择高风险的股票市场作为主要投资渠道，就成了无奈的选择，这无形中也更增添了业务风险。
投资套利避险工具尚不具备
由于资产管理的投资范围被限定在国内依法公开发行上市的股票、债券、基金及证监会允许的其他金融工具上，而目前市场上又尚缺乏指数期货、期权等衍生金融产品及做空避险工具，因此，面对单边操作所固有的市场风险，券商们还只能“束手就擒”。
风险投资准备制度尚待建立
市场投资风险是客观存在的，因此，必须建立一整套风险准备制度，使之对风险加以有效的事后损失补救。然而，由于国内券商资产管理尚未进行公司建制，风险投资准备金制度的缺失，就更夸大了投资运作风险。
客户风险承受意识有待提高
在10月末至11月初的4个交易日内，山西证券第四大股东山西海鑫实业股份有限公司（以下简称“海鑫实业”）减持4669万股，套现3.38亿元，全年套现3.79亿元。山西证券由此成为11月以来被股东减持数量最多的券商股。
事实上，自2011年其首批限售股解禁以来，山西证券就遭到多名股东减持。受此影响，山西证券股价不断下跌。截至11月30日，其股价较上市之初已经下跌近6成。但公司市盈率并未因此而降低，目前公司市盈率在券商行业中排名第三。股价下跌而市盈率仍居高不下，这主要源自公司近年来糟糕的业绩。
海鑫实业四天套现3.38亿元
11月29日，券商板块下跌7.3%。山西证券当日则大跌7.86%。自2012年10月22日复牌起，截至11月29日，山西证券股价跌幅达35%以上，比同期深成指的跌幅多了近25个百分点。在此期间股价的持续下跌，与公司第四大股东海鑫实业的减持存在莫大关系。
根据深交所数据统计，山西证券董事、海鑫实业董事长李兆会在10月30日、31日，11月1日、2日四个交易日内累计减持公司股票4669万股，减持金额达到3.38亿元。其减持数量占上市公司流通股本的3.2%。在前三个交易日内，李兆会每天的套现金额均在亿元以上。在李兆会的疯狂减持下，山西证券股价持续下行。
对于大股东的大手笔减持，市场反应向来激烈，类似的情形在上市公司首批流通股解禁当日就早已出现。2011年11月15日，山西证券首批限售股解禁。海鑫实业作为减持最为频繁股东，当天即卖出2500万股， 套现2.15亿元。次日，公司股价便大幅下跌，收盘价跌破60日、120日均线，全天跌幅达到6.28%。
除海鑫实业外，山西证券前十大股东中的太原钢铁（集团）有限公司、山西国际电力集团有限公司、山西省科技基金发展总公司、全国社会保障基金理事会转持三户等四家机构也陆续对山西证券进行了减持。
股价创新低市盈率却翻倍
山西证券于2010年11月15日上市，首发市盈率达31.89倍。其上市后的股价仅维持了一个多月的横盘状态便步入了漫漫熊途。2012年11月30日，其股价跌破前期5.78元低点，盘中跌至5.49元，再次创出上市以来的新低。
从上市首日12.88元的收盘价到11月30日5.7元的收盘价，山西证券上市以来跌幅已达57%。尽管股价大幅下跌，但公司市盈率却不断攀升，与其发行市盈率相比已经翻倍了。
截至2012年11月30，山西证券动态市盈率已达68.15倍，在19家上市券商中位列第三，仅排在太平洋证券737倍市盈率、东北证券71.5倍市盈率之后。
如此高的估值源自公司近年来业绩持续不佳。其2012年三季度0.06元的每股收益是其近年业绩困境的真实体现。
2012年公司三季度财报显示，今年前三季度山西证券分别实现营业收入和净利润7.7亿元和1.4亿元，同比增长1.2%和4.5%，但实际上这一微小上涨还是由于2011年公司净利润下滑54%形成的利润低点而造成的，今年第三季度每股收益还不足2010年第三季度0.15元的一半。
业绩增长堪忧
2012年第三季度，山西证券单季净利润实现快速增长，同比增幅达135%，创下上市以来单季度最高增幅，这推动了公司前三季度净利润的小幅增长。但短时暴增带来的业绩恐怕难以持续。
山西证券财报显示，手续费及佣金收入、利息净收入和投资收益为公司的主要营业收入。其中今年7月～9月单季度手续费及佣金收入和投资收益双双上涨，而利息净收入则同比下降26%。
其中投资收益与证券承销业务净收入的对单季度业绩贡献最大，分别为2678万元和8449万元，同比增长115%和486%。仅证券承销业务收入一项就占到单季度营收总额的30%。
对此平安证券分析师吴杰在其报告中指出，前三季度公司证券承销业务收入1.14 亿元，同比增长136.4%，主要原因是公司三季度单季承销1 单IPO、4单债券业务，投行业务发力成为公司收入上涨的主要动力。
但是他认为2011年四季度，山西证券投行业务收入环比大幅增长，在去年的较高基数下，其今年四季度投行业务继续保持高速增长的可能性较小。
今年上半年债券市场的持续低迷，在债券投资方面颇有特色的南京银行深受其累，投资收益大幅下降。
中报数据显示，上半年南京银行实现归属于母公司净利润15.89亿元，同比增长33%。但是投资收益为6329万元，比去年同期的1.67亿元相比，下降了62%。
其债券投资在总资产中一直占比较高，与其他银行债券资产一般不高于总资产20%的比例不同，南京银行的特色在于，这一占比多年来保持在1/3左右的水平。
有券商调低了对南京银行的评级。不过，多位银行业分析师认为，随着固定收益市场的转暖，南京银行的投资收益弹性值得关注。
交易性金融资产亏损
南京银行中报数据显示，其投资收益包括交易性金融资产和可供出售金融资产产生的收益，以及长期股权收益。南京银行的投资收益出现了连续下降，其主要原因是调整交易性金融资产所致。
南京银行一位人士对《投资者报》记者表示，今年债市跌得比较厉害，导致金融资产的公允价值变动比较大。上半年货币政策的持续收紧，资金面较为紧张，债券投资的需求就下降，同时，债券的供应并没有减少，因此债券价格下跌。同时，通胀还在高位、市场利率不断上升也是重要原因。
而投资收益对南京银行整个营业收入的贡献度下降明显。上半年利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比上涨19.6%和46.2%，只有投资收益同比大降62.3%。
而在投资收益中，对联营企业的投资收益从去年上半年的7139万元，增加到了今年上半年的1.07亿元。在对联营企业的投资收益增长的情况下，其金融资产收益下降显得更为明显。公司交易性金融资产的投资收益从去年上半年的2431万元下降到今年上半年的-4292万元，同时，可供出售金融资产则从去年上半年的6606万元，下降到今年上半年的-371万元。
上海证券银行业分析师郭敏对《投资者报》记者表示，从半年报看，南京银行的净利息收入达到41%，但是非息业务拖后腿比较严重，最后，总的净利增长只有30%多。拖后腿的非利息业务就包括投资收益。
债券投资占比较高
今年以来，南京银行的债券投资规模增速仍然迅猛，6月末四大类债券投资余额719.37亿元，比去年上半年末增长35%，是资产增长中最主要的来源。同上年末相比，南京银行的资产规模增长19%，达到2637亿元。
由于债市不好，南京银行的交易性金融资产从去年同期的95.2亿元下降到57.41亿元，减持了39%。
但是南京银行的债券资产占比仍较高，受影响也较大。如兴业银行总资产规模为2万亿，今年上半年其投资收益为1.28亿元，比去年同期的1.53亿元也出现了下降，但是与净利润为122.32亿元比较，其投资收益相对占比小。而南京银行的上半年净利润总共只有15.89亿元，其投资收益就有6329万元。
郭敏认为，南京银行的债权占比较高，是战略性特色银行。但是，债市不好的时候，会受到一定的影响。2007年也是这样，不过今年情况比较特殊，一般来说债市的走势与经济走势相反，但是上半年在经济并不看好的情况下，债市也出现了下跌。特别是城投债下跌比较厉害，这有点出乎大家的意料。
南京银行中报中表示，报告期内，面对不利的投资环境，根据基本环境变化及时调整投资策略和债券资产结构，减少交易类债券配置，牺牲部分投资收益，更好应对后期挑战；同时积极开展同业业务等，以提高资金的使用效率。
上述南京银行人士表示，确实债券投资的规模可以减少一部分，但由于是特色银行，有自己的战略安排，因此，也不会减少太多。
申银万国证券认为，南京银行回到了其具有优势的资金业务上，但随着新资本协议的出台，相关资产计入风险权重资产的比重将有所上调，而且收益率波动较大，带有一定的不确定性。
四季度债市有望回暖
债市的不确定性，也使得券商对南京银行的评级下调。
兴业证券认为，南京银行的业绩符合我们的预期，其上半年的投资收益同比大幅下滑62%，主要与债券市场今年以来的熊市积极相关，由于对三季度固定收益市场仍然持负面态度，拥有较高债券占比的南京银行在三季度中仍然面临投资浮亏加重的可能性。
公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升34.4%。鉴于对固定收益市场短期不乐观的判断，下调对公司的评级为推荐，但是仍然看好其在城商行板块中的良好基本面基础和估值优势。随着固定收益市场的转暖，南京银行的投资收益弹性值得关注。
而随着四季度普遍预测债券市场的好转，再加上南京银行的自营能力还是比较强，或能增加其投资收益。南京银行董秘汤哲新在接受《投资者报》记者采访时则表示，上半年投资收益的下滑并不会对南京银行的利润产生大的影响。
申银万国证券认为，四季度经济下滑，物价压力回落，紧缩政策到顶，整体债券市场有望回暖。经济下滑背景下全球信用风险利差将维持在较高的水平，供给压力较大也导致信用收益率缺乏大幅下降的空间。随着流动性压力的减弱，短期品种的流动性利差有望收窄，从防御的角度看，短融是比较好的投资品种。但从为明年投资做准备的角度看，目前更应该配置中长期的信用产品，一方面绝对收益率非常高，高票息对后期收益率上升的防御能力非常强；此外，明年整体利率周期下行，中长期信用债的投资价值会更明确地体现。
总体而言，上市券商的净利润因业务量的回升而出现了正增长。据中国证券业协会统计，114家证券公司上半年实现营业收入785.26亿元，实现净利润244.70亿元。
各主营业务收入分别为买卖证券业务净收入340.47亿元，证券承销与保荐业务净收入65.54亿元，财务顾问业务净收入17.27亿元，投资咨询业务净收入11.46亿元，受托客户资产管理业务净收入28.80亿元，证券投资收益209.44亿元，融资融券业务利息净收入66.87亿元。
在这114家证券公司中，上半年有99家公司实现盈利，占证券公司总数的86.84%。据《经济》记者调查，114家证券公司总资产约为1.87万亿元，净资产为7172.46亿元，净资本为5009.14亿元。
记者发现，其中有19家上市券商净利润高达134亿元，与2012年同期的121亿元相比，增长达11%。其中，国金证券、招商证券、海通证券的业务增长幅度排在前三，分别为48.33%、37.76%、37.19%。
券商自营业务收入两极分化严重，但平均增幅超过20%。东北证券、西部证券、海通证券以及东吴证券增长较快，增幅分别为349%、84%、51%、32%。
不过，还是有11家券商收入同比下滑。记者了解到，券商在自营盘的操作中普遍使用了对冲工具，多家券商都引进了各类的对冲交易策略，对冲了券商在权益类市场中的亏损。因创新产品迭出，多数券商资管部门收入乐观。
得益于自营业务收入的增加，东北证券的利润涨幅激进，达到150%。其上半年加大了债券投资，抓住了二季度阶段性的投资机会，投资大胜，业绩同比增长3.5倍。西部证券、东吴证券的利润弹性也很高，同比净利润增长分别为71%和39%，位列第二、三名。西部证券的增长也是由于自营突进，收入增长了84%。东吴证券自营表现也不错，但其主要贡献来源是资管收入，同比增长4.8倍。
虽然整体净利润处于增长的状态，但仍有7家公司净利润发生了降幅。降幅最高的是太平洋证券，同比降幅71%。国金证券、广发证券、中信证券、国元证券、光大证券等净利润也有所下降。
融券业务成为利好上市券商收入的新亮点。根据华泰证券半年报数据，上半年，公司融资融券业务收入为7.4亿元，同比增幅达162.63%，占总营业收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%，成为公司第二大收入来源。
保险公司 开打差异化经营牌
四大保险公司逆势狂赚281亿。记者从保监会了解到，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险四家公司的净资产占我国保险公司总净资产的71.32%，可称之为保险业的“四大家族”。
从平安集团2013年半年报可以看出，其偿付能力充足率为162.79%，与2012年年末相比下降12.34%。平安产险偿付能力充足率为179.50%，与2012年末相比上升0.62%，而平安人寿偿付能力充足率为176.10%，与2012年年末相比下降了7.61%。太保集团的偿付能力充足率为282%，尽管与2012年年末相比下降了9.62%，但仍然是四家上市保险公司中充足率最高的企业。
新华保险是我国上市保险公司中偿付能力充足率最低的企业，其充足率为174.19%，与2012年年末相比下降9.54%。可见，除中国人寿偿付能力有微量的增长外，其余三家保险公司的偿付能力充足率在半年内均下降10%左右，中国平安的偿付能力充足率下降最为明显。
但是，受益于加大大额存款等固息类投资，四家公司实现净投资收益仍超过800亿元，且净利润达281亿元。
中国平安净利润达139.6亿元，成为四家险企中当之无愧的利润王。内部人士向《经济》记者透露，中国平安未来则会抓紧弥补其投资收益不足的短板，并有意联合第三方资产管理公司。半年报显示，中国平安更偏好权益类资产，其在保险创新方面要领先于其余三家公司，尽管中国的保险业在保险回归保障功能的大潮中发展，但是平安显然更加注重保险产品的理财功能。不可否认，注重收益是平安偿付能力相对较低的主要原因。
据记者调查发现，中国人寿计划进入实体经济领域。半年报数据展示了人寿稳健的发展路线，从资产到产品，中国人寿的表现都十分保守。短期内，中国人寿的资产结构与产品结构不太会发生巨大调整，因此，未来的中国人寿的偿付能力仍将十分充足，且中国人寿未来较长一段时间也都将保持其偿付能力充足的状态。但是，其资产结构反映出中国人寿比其余三家公司对现今股票市场持有相对悲观的态度，为了避免潜在风险，中国人寿有意进军实体经济领域。
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