时间：2023-05-28 08:21:28
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇股票投资和债券投资，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
明智投资是富人聚财之道
明智投资讲的是投资理念，既要承担风险又能回避或分散风险。在美国财务管理公司对投资者的调查中，富人将明智投资作为他们能够成功积聚财富的一个主要因素，而财富不多的人则把积聚财富的重点放在节俭生活上。依据调查，在中产阶级家庭，有66%的人认为明智投资是积聚财富的主要方式；而在净资产100万至500万美元的人群中有76%的人认为明智投资是积聚财富的主要方式；在净资产2500万美元以上的人群中，有81%的人认为明智投资是积聚财富的主要方式。
进一步的调查则显示，中产阶级家庭将节俭、接受良好教育和辛勤工作视为增加家庭财富的三个最主要因素。而在净资产2500万美元以上的家庭，他们将明智投资、接受良好教育和辛勤工作视为增加家庭财富的三个最主要因素。因此在积聚财富上，中产阶级更多是避免风险，依赖省吃俭用来扩展财富。而富有家庭则是更多地进行风险性投资，并从中获得较高的回报。60%的富有家庭认为敢于在投资上冒风险是他们金融市场投资成功的关键因素。而在中产阶级家庭，只有40%的人认为敢于在投资上冒风险是他们金融市场投资成功的关键因素。
富人更加敢于冒投资风险
中国人常说，撑死胆大的，饿死胆小的。上面简略谈到富人和中产阶级在投资上的差异，而其中最主要之点是越是富有的人在投资上对风险的承受度越高，由于他们拥有资本多，因而也具有一定承受风险的能力。而小民百姓则相反，资本少，经不起折腾，在投资策略上也较为保守，对风险的承受度自然也低。
在对美国净资产2500万美元以上富人的调查中发现，他们中28%的人将自己视为敢于在投资上冒风险的人，14%的人认为自己比较能够承担投资风险，约有一半的人认为自己是可以承担投资风险的人。相比之下，在净资产500万至2500万美元之间的人群，有20%的人将自己视为敢于在投资上冒风险的人。而在净资产100万至500万美元之间的人群，将自己视为敢于在投资上冒风险的人数比例为16%。到了净资产10万至100万美元之间的人群，将自己视为敢于在投资上冒风险的人数比例更是降到14%。
从调查数据还可以看出，净资产500万至2500万美元之间的人群大多数为退休了的人，按理说在投资上应当比年轻人更加保守。但大概由于拥有的资本足够多，因此在投资上他们却能够不惧风险。而资本多并不是富人敢于冒风险的全部原因，事实上，要想成为富人，在人生很多时刻需要承担风险，这是一种对事物的判断，也是一种面对生活挑战时的态度。美国富人中有51%的人表示，敢于冒风险并不仅仅是体现在投资上，而且在人生遇到重大抉择时，他们也同样敢于冒风险。
富人的资产和投资组合
如果观察美国富人的投资组合，就可以发现美国人致富的基本规律就是以钱赚钱，搞资本主义。根据统计，美国家庭净资产100万美元的人群，他们所拥有的可投资性资产占全部资产的比例超过六成，而且拥有越多家庭净资产的人群，可投资性资产所占全部资产的比例越高。在家庭净资产100万至500万美元的人群中，他们拥有的可投资性资产占全部资产的62%。在家庭净资产500万至2500万美元的人群中，他们拥有的可投资性资产占全部资产的68%。在家庭净资产2500万美元以上的人群中，他们拥有的可投资性资产占全部资产的69%。
可投资性资产其实就是钱。资本市场是一场玩钱的游戏，谁能够在股票、证券、债券市场上投入更多的钱，谁发财的机会就越大，赚的钱也会越多。对于大多数中产阶级而言，也会进行投资，但他们的投资主要是以退休基金投资为主，这主要是为了保证老年生活质量不受到影响。美国大多数民众拥有的家庭资产主要为住宅，升斗小民的家底更多体现在住的窝上。拥有可投资性资产是衡量美国富人和普通民众的一个主要指标，所谓富者愈富、穷者愈穷，穷人翻不了身的原因之一是缺钱，自然也无力用钱来赚钱。
拥有家庭净资产100万美元以上的人群，他们自用住宅资产在全部资产中所占比例不高。在家庭净资产100万美元的人群中，自用住宅资产占全部资产的比例为15%，而在家庭净资产2500万美元以上的人群中，自用住宅资产占全部资产的比例仅为4%。有钱人不是不往房子上投资，但他们更注重在能为他们赚钱的房地产上投资，这包括商业房地产和出租的居民住宅。尤其是家庭净资产2500万美元以上的人群，房地产投资占全部资产的比例高达10%，远远超过对自用住宅的投资。
富人的可投资资产组合
可投资性资产真实地反映了美国富人之所以能够成为富人，而穷人却难以致富的一个残酷现实，因为可投资资产是最快而又最易致富的一种手段，也就是抱着金鸡等着下金蛋。从投资的角度看，富人在投资上所奉行的基本信条是蛋不能放在一个篮子里。但由于富人的可投资资产在全部家庭资产中所占比例较高，有资本胆子自然就大了，因此富人投资的重点还是在股票和债券上。在美国富人中，投资股票和债券的份额占可投资性资产的比例接近四分之一。净资产100万至500万美元的人群中，股票、债券投资占可投资性资产的24%；净资产500万至2500万美元的人群，股票、债券占可投资资产的比例高达 30%；而净资产2500万美元以上的人群，股票、债券占可投资性资产的比例反而下降到24%。
富人投资的另一个特点是聘用专业的投资经纪人来管理投资。除了股票、债券，富人专业管理账户上的投资占可投资资产的比例也很高。在净资产100万至500万美元人群中，专业管理账户占可投资资产的比例为18%，仅比共同基金在可投资资产中所占比例少一个百分点。而在净资产500万至2500万美元人群中，专业管理账户占可投资资产比例高达24%，比共同基金占可投资资产的比例高出9个百分点。即使在净资产2500万美元以上的人群中，专业管理账户占可投资资产的比例也为20%，比共同基金占可投资资产比例高出6个百分点。净资产500万至2500万美元人群的中位年龄在所有富人中是最高的，这些人比其他富豪更依赖专业投资人士来管理金融资产。
都说美国人不攒钱，那得看是谁。穷人不攒钱是因为没钱，而富人有钱，那攒钱的积极性就十分高涨了。美国富人可投资资产有一部分是保守性投资，也就是储蓄存款。在净资产100万至500万美元人群中，储蓄存款占可投资性资产的12%。到了净资产500万至2500万美元人群，情形就不同了，储蓄存款占可投资资产的比例下降到10%。而在净资产2500万美元以上的人群，储蓄存款占可投资资产的比例又上升到13%。
另类投资是指在股票、债券及期货等公开交易平台之外的投资方式，包括私募股权、风险投资、地产、矿业、杠杆并购、基金的基金等诸多品种。进入另类投资基金，过去最少需要100万美元，部分基金甚至要求500万美元。另类投资一直是有钱人小圈子内的游戏，风险高、透明度低。但是另类投资基金在过去30年平均年回报率达到24%，远高过共同基金的11%和过去l5年对冲基金的14%。即使在美国富人中，真正玩另类投资的人也不多，富人中只有净资产2500万美元以上的人在投资组合中为另类投资留下一席之地。
房地产投资是聚财的手段
在普通民众生活中，房地产是其家庭财富的主要部分。一辈子辛辛苦苦，有了窝才叫家，事实上现在越来越多的人成了房奴，收入中很大一部分资金要用来偿还房屋贷款。美国这几年房市暴跌，至今还没有恢复元气，似乎投资房地产赚钱越来越难。不过从长远的角度看，投资房地产依然是成为百万富翁的一个途径。
美国人在过去几个世纪一直秉持一种观念，购买住宅是积聚财富的的好办法。然而随着房地产价值的缩水，有不少民众所购买的住宅不仅没有增值，反而成了“溺水屋”。事实上，大部分人购买住宅是为了居住，而较少考虑到这是一种长期投资。因此，在美国民众多是购买一套自用的住宅，在房市景气时，房屋价值会上扬，而到房地产不景气时，房屋的价值也随之下跌。
如果观察美国富人投资房地产的特点可以发现，除了自用住宅外，富人更注重在商业性房地产上投资。根据统计，在净资产100万至500万美元的人群中，有12%的人拥有出租类的住宅，其平均价值为32.6万美元；4%的人拥有商业性出租房地产，平均价值为39.4万美元；9%的人有其他项目的房地产投资，平均价值为17.7万美元；12%的人拥有未开发土地的投资，平均价值为23.9万美元。应当说，在这类人群中，对于商业性房地产的投资充满了多样性，尽管人数比例不算太高。而投资出租类的住宅和未开发土地的人数比例最高，各为12%。
但在净资产500万至2500万美元的人群中，投资商业性房地产的人数比例大大提升。根据统计，在这类人群中，有20%的人拥有出租类的住宅，平均价值为74.4万美元；13%的人拥有商业性出租房地产，平均价值为98万美元；15%的人有其他项目的房地产投资，平均价值为41.2万美元；20%的人拥有未开发土地的投资，平均价值为34.6万美元。从以上两类家庭净资产人群在商业房地产商上的投资趋势可以看出，拥有净资产越多，在商业房地产上的投资也就会水涨船高，而这两类人群在商业房地产上的投资还偏好在出租类住宅和未开发土地上的投资。
与人们心目中美国富人住豪宅的印象有些不同，很多富人在自用住宅上的投资并不算太多。相反富人们更喜欢在能够增加财富的商业性房地产上投资。为什么富人在美国房地产不景气之时投资商业性房地产的人数会上升，这主要是他们在投资这类房地产时不是寄望于短期致富，而是放长线钓大鱼。同时，投资商业性房地产等于是为增加收入打开了一扇门。更关键的是，这些富人拥有众多的商业房地产，主要是将这些能带来收入的固定资产传给子孙后代，让子孙们可以坐吃山不空。
理财顾问管理财富有道
无论如何，穷人也好、富人也罢，理财是每一个家庭过日子必不可少之道。穷有穷的活法，富有富的日子，钱不在多少，就看如何理财了。对于富人来说，依赖专业人士来管理财富就成为他们财富人生不可或缺的一部分。整体而言，在美国家庭净资产超过百万美元的人群中，有七成以上的人是靠专业人士来管理财富，而在500万至2500万美元家庭净资产的人群中，依赖专业人士管理财富的人数比例最高，达到79%。
关键词：溢出效应 VAR模型 动态相关性
一、相关文献综述
不同国家甚至一国股票市场、债券市场等不同金融市场间往往存在一定的联动性和领先-滞后关系， 或溢出效应（spillover effect）。在宏观经济基本面因素以及股票和债券市场的投资环境剧烈变动时，投资者倾向于在股票和债券两类资产中选择投资流动性和预期收益率高、风险较低的标的资产，即表现为"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理论上股市和债市的价格及其波动溢出呈现负相关关系，即“跷跷板效应”。然而，大量实证研究表明，股市和债市的相关系数和波动溢出效应具有时变特征。
曾志坚和江洲（2007）通过VAR模型研究发现：我国股债两市收益率之间存在长期的领先-滞后关系，并且收益率间的月度相关性是时序变化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市场变量和宏观变量研究发现股债两市流动性之间存在显著的领先-滞后关系并互为因果关系。王璐和庞皓（2009）发现中国股市和债市波动溢出具有明显时变特征和不对称性。胡秋灵和马丽（2011）基于BEKK模型发现两市场的波动溢出效应随市场行情变化，即牛市或熊市中仅有股市-债券的单向波动溢出效应；震荡市中存在双向波动溢出，而反弹行情中不存在波动溢出效应。
综上所述，国内学者通过选取不同的指标变量和实证方法对股债两市场间的相关性进行了研究，但比较少的文献研究股票、债券和基金市场之间的动态相关性以及与大类资产配置的联系。
二、我国股票、债券和基金市场历史走势相关性概述
图1：股债基三市场指数历史走势图
数据来源：WIND资讯
由图1可知，债券市场走势比较平稳，而股市波动比较大，并且和基金市场走势呈现一定的同向相关性。那么从历史数据来看，中国股债市场轮动是否符合“跷跷板效应”？事实上，在2003～2012年间股债轮动按月份计算的频率不超过50%，其中很多月份呈现股债“同涨同跌”的现象。历年行情可以概括为：03年股债同向变动；04年股债双熊，预期持续主导行情；05年股跌债涨；06年债小牛、股大牛，政策预期是主因；07年股大牛债跌，股市表现脱离各种周期；08年股跌债涨，经济基本面因素主导；09年债跌股涨；10年股债齐跌，债市调整领先股市；11年股跌债涨，紧缩调控初显成效；12年股跌债涨，受国内外宏观经济下行压力大，紧缩调控效果持续。总体而言，债市在股市呈熊市、震荡市情形下表现一般较好，近两年更受政策导向发展很快。
三、三市场的动态相关性实证研究
（一）样本数据的描述性统计及相关检验
本文选取沪深300指数、中信标普全债指数、中国基金总指数作为变量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盘价为样本数据，共1307个数据，来自Wind数据库。根据样本期内A股走势大致划分如下：2007年10月16日-2008年11月4日为熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日为牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，为震荡市行情。
由于金融资产价格通常是非平稳序列，而对数收益率序列多是平稳序列，我们以、、分别表示股市、债市和基市指数的日收盘价的对数收益率序列，则样本期数据的描述性统计和变量检验结果如下所示：
表1：三市场收益率序列的描述性统计及相关检验
注：J-B为正态性检验的Jarque-Bera统计量，Q（36）是滞后36阶的自相关检验的Q统计量，ADF 检验通过SIC准则自动选择滞后项， ARCH 效应为滞后5 阶LM 检验。***、**、* 分别表示在1%、5%、10%的置信水平上显著。
样本期内股票市场波动明显大于债券市场和基金市场，三市场对数收益率序列在1%显著性水平上均显著异于正态分布，呈现尖峰厚尾特点。根据滞后36阶的Q统计量检验结果，三收益率序列均存在自相关性。通过观察序列自相关性和偏自相关性系数表，股票和基金指数收益率序列在5%显著水平与滞后36阶自相关，而债券收益率与在1%的显著性水平上与1阶开始的滞后值都相关。此外，ADF检验表明三序列均不存在单位根而是平稳序列，ARCH-LM检验表明在1%的显著性水平上三对数收益率序列均存在ARCH效应。
（二）基于VAR模型的实证结果分析
由于样本数据是平稳的，所以建立向量自回归（VAR）模型。本文首先根据AIC、SC等准则确定熊市、牛市、震荡市三个样本序列组对应的最优滞后阶数均为1，即建立VAR（1）模型。其次，对以上三个样本进行估计后，通过AR根图检验模型稳定性（所有点都在单位圆内）。最后，借助Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解方法分析模型的动态性特征。
1、Granger因果检验
分行情检验结果显示：在5%的显著性水平下，熊市行情中变量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果关系；牛市行情中变量RST能够单向Granger引起变量RBT的变化，而变量RST和RBT与RFT之间不存在明显的Granger因果关系；震荡市行情下变量RST和变量RFT都能够单向Granger引起变量RBT的变化，而RST和RFT之间不存在明显的Granger因果关系。总之，股票市场对债券市场在牛市和震荡市中表现为单向传导效应，而震荡市中基金市场收益率也对债券市场收益率有所影响，这可以解释为基金提高债券类资产配置比例从而在一定程度上促进了债券市场的繁荣。
2、脉冲响应函数及方差分解
本文将脉冲响应时期数定为10期，纵坐标代表冲击新息的标准差，横坐标代表天数。而方差分解图中纵坐标代表来自其他两个市场的波动对内生变量波动的贡献度（%），横坐标代表滞后天数。
由图2可知，熊市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化。其中，债券市场冲击对股市波动影响为负，并在第2日达到最大，随后逐渐衰减至第5日为零。基金市场对股市波动影响为正值，并在第2日达到最大，随后逐渐衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动时间最长，受股市波动影响为正向并在第2日达到最大，基本不受基金市场影响。然而，基金市场受股市波动正向影响最大，主要集中在前3日，受债市影响为负且主要集中在前4日。
此外，运用相同方法分析牛市和震荡市数据得到不同的结果。牛市中股市波动性也主要来自滞后期前3日其自身波动性的变化，仅在前2日受少量基金市场波动影响，基本不受债券市场波动影响。而债券市场在滞后期前5日主要受其自身波动影响，受基金市场影响为负并在第2日达到最大后逐渐衰减至零，基本不受股市影响。然而，基金市场集中在滞后期前3日受股市、债市和自身波动影响，其中来自股市的影响最大且先正后负，受债市正向的影响很小。震荡市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化，而债券市场正冲击对股市波动影响极小，基金市场对股市波动影响为负并在第2日达到最大后衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动影响时间最长，主要集中在前5日，受股市波动影响先正后负，受基金市场为负，均在第2日达到高峰后衰减为零。然而，基金市场受股市波动正向影响最大并迅速在前3日衰减为零，受自身波动正向影响在3日后衰减为零，此外仅受债市很小的正向影响。
四、全文总结及展望
综上所述，无论是熊市、牛市还是震荡市行情，股票市场、债券市场和基金市场的收益率基本都呈现双向的波动溢出效应，只是相互之间影响的程度、滞后持续时间和冲击的方向有所不同。其中，股票市场日收益率的波动主要来自前3日其自身系统性的风险，且对基金市场的影响大于基金市场对股市的影响。债券市场日收益率波动主要受其自身波动前5日影响，熊市中是股市波动的正影响，牛市中受基金市场负向影响，震荡市中同时受股市和基金市场的少许影响。而基金市场日收益率在三种市场行情下主要在滞后3日内受股市波动的正影响（90%以上），其次是自身市场波动的正影响（5%左右），受债券市场的影响最小且方向随市场状态不同。
由于证券投资基金投资范围包括股票、债券及央行票据等，基金投资管理需在不同的股市行情下及时调整投资组合结构，从而达到分散风险并取得预期收益的目标。根据投资组合原理，风险资产组合配置问题包含大类资产的收益率、波动性和相关性，尤其是相关系数对组合风险、进而对配置比例影响很大。因此，把握不同股市行情下股票、债券和基金市场的收益率相关性和风险传导特征，对于大类资产配置具有重要意义。
参考文献：
[1]曾志坚，江州.关于我国股票市场与债券市场收益率联动性的实证研究[J].当代财经，2007 （9）：58 -64
[2]王茵田，文志瑛.股票市场和债券市场的流动性溢出效应研究[J].金融研究，2010（3）：155-166
【关键词】可转换债券股票组合投资策略
一、影响可转债投资价值因素
成交量、正股涨跌幅、纯债价值、到期收益率、转股溢价率、纯债溢价率、平价低价溢价率、剩余期限、债券余额、转股价值、主题评级、债券评级、久期以及凸性都可以来分析可转债债券的投资价值。这里特别突出久期和凸性的影响。久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一般来说一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。
二、数据分析
下面是2012年8月16日数据（久期，凸性，转股溢价率，纯债溢价率）：
（1）石化转债4.4223.070.14620.0822
（2）工行转债3.9519.340.02870.1286
（3）中行转债3.7116.550.21170.0332
（4）国投转债4.3523.240.18290.1618
（5）国电转债4.9029.200.12110.224
（6）唐钢转债0.320.392.1537-0.006
（7）川投转债4.5023.860.40050.0888
（8）新钢转债0.981.800.5239-0.0108
从转股溢价率进行可转债投资规律分析：转股溢价率=（转债当前价格-转换价值）/转换价值×100%，转股溢价率一直是可转债风险重要的衡量标准，更是其产品能在“股”与“债”之间取得优势的关键。如果该指标正值越大，转股亏损越高。转债溢价率指纯债溢价率和转股溢价率，纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度，以提示债性的强弱。假设全部转债平均转股溢价率40%，较上期提高3个百分点，转债市场股性有所下降，债性支撑加强。从到期收益率角度看，目前有唐钢、中行、石化三个品种到期收益率为正，债性将对未来转债价格构成强有力支持。
三、运用股票组合以及可转债各影响因子（转股溢价率、纯债溢价率、久期、凸性）分析以上8种可转换债券的投资价值
（一）石化转债
石化转债凸性良好，受利率风险影响较小，但纯债溢价率和过去相比有所上升，故债性减弱，从此层面讲风险比过去升高，但到期收益率和正股走势尚可，故绝对风险不是太大，但近期转股溢价率走低，可以考虑暂时稳定仓位或减少仓位.
（二）工行转债
由于其股性较强（转股溢价率比较低，纯债溢价率相对较高），其走势和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以减少仓位。
（三）中行转债
应该买入，注意其博弈条款，最近转股价格有所下降，所以对价格具有修正作用。
（四）国投转债
国投转债的凸性较大，对于利率风险的规避能起到一定作用，且电力公司一向转债业绩看好，国投电力股票近日行情看好，转股溢价率较为平稳，且相对其他可转债较低，故走势随股票上涨趋势明显，故应增持。
（五）国电转债
国电转债自发行以来，行情一直看好，和国投转债相似，所处行业具有行业优势，国电电力股票价格相对平稳，但成交量最近低迷，近期没有国投转债走势强劲，凸性良好，短期不会有太大震荡，转股溢价率较低，纯债溢价率较高，故股性较强，建议维持仓位，待机而动。
（六）唐钢转债
唐钢转债债性较强（转股溢价率：2.1537转债溢价率：-0.0061今日涨）可以重仓买入，这种债性强的可转债债券风险也相对较小，久期只有0.32，债底保护充分，纯债价值很高。
（七）川投转债
经历了年初的强势增长，近期价格有所回落，川投能源股票价格比较平稳，转股溢价率有所上涨，可是价格却略微走低，所以并不是说一定要债性强的可转债走势良好，还要结合相应正股价格具体分析，川投转债处于股性债性的平衡位置，未来走势还要看纯债溢价率和转股溢价率的变动趋势，因为股票价格上涨，转股溢价率下跌，反而不利于该可转债行情，目前投资风险较小，建议适当增持。
（八）新钢转债
建议增持仓位，其久期较短，利率风险较低，8月20日有息，故有利息税，为了避税可以暂时出来，带利息税征缴后可再入仓，此种债券债性较强，债底保护充分，纯债价值很高，最近指导方向应该增持债性强的债券。
四、精选个券策略
基金应采用基本分析以及技术分析分析相关上市公司的市盈率、成长能力、市净率、负债水平、现金偿债能力、资产重置价格、运营能力以及现金流贴现值等。其中债券久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。
五、投资建议
可减持石化转债、工行转债，增持唐钢转债、新钢转债、川投转债、国电转债、中行转债以及国投转债。未来正股修复将利于转债的表现，注重转债的期权价值。关注绝对价格相对不高而正股弹性较大的转债品种，利用新券发行上市机会优化组合结构，股票方面，自上而下精选个股，以绝对收益为导向。
六、总体评述
由于前期股票市场大跌，转债市场中多只转债又面临下修转股价的良机，转债下跌幅度有限。因此，无论是转债市场还是股票市场可能最坏的时间已经过去，从大类资产配置的角度分析，目前债券资产仍相对安全，受益于转债质押功能的实现，同时转债正股估值水平不高，强股性转债估值较低，未来权益市场波动给转债品种的收益提供了空间。相比而言，股指出现深度调整后，正股对转债负面影响的风险得以释放。当前大部份转债分别获得纯债价值或转换价值的有力支撑，因此供给压力不会对转债形成明显的冲击。分析要注意条款博弈，最近一段时间转债要严控久期，为了规避利率风险要缩短久期，低等级转债要注意其风险，由于已基本无太大下行风险故转债未来可能有所反弹。
参考文献
[1]弗兰克.K.赖利.投资分析与组合管理[M].9版.北京：机械工业出版社，2010.
基金弱市风控无力
6类以股市为主要投资对象的基金，包括银河基金分类中的封闭式、股票型、指数型、偏股型、平衡型、特殊策略型基金，平均净值损失幅度分别为11.72％、12.77％、14.27％、12.33％、10.42％和6.34％。
合资公司弱风控尽显
在股票型基金方面，3只新基金的净值有小幅度的增长，但更多新基金净值还是有不同幅度的下跌，说明新基金们的建仓情况整体上还是比较快的。最让投资者受伤的摩根士丹利华鑫基础行业基金，月度净值损失幅度将近20％，远大于基础市场的平均下跌幅度，基金的专业理财素质荡然全无。
股票型基金净值损失幅度排名居前的公司多为合资基金管理公司。前两年牛市行情中，合资基金公司的盈利能力不如内资基金公司，因而总是教育投资者要多多关注它们的风险控制能力。但熊市行情中，合资基金管理公司的风险控制受到了全体投资者的批判。
封基隐含收益率走高
封闭式基金月度净值损失幅度比较高。它们在控制股票投资仓位上做得并不好，很多基金公司将封基当作股票型基金来管理。另外，封基的隐含收益率指标也很值得关注(见图2)。大盘封基的隐含收益率指标又开始走高，个别基金隐含收益率指标超过50％的情况又开始出现。小盘封基中的2008年到期基金遭遇停牌，但净值却在不断降低，2008年企图博取“到期封转开”收益的投资者遇到了暂时的挫折，目前最高损失幅度已经超过10％。
上述情况也再一次警醒投资者，如果不考虑基础市场行情的未来发展趋势，单凭某几项指标、某些历史数据僵化地投资封基，只会继续造成不必要的资产损失，因为封基定价的基础是净值，影响其价格变动的因素是市场供求关系。
偏债类业绩仍趋稳
5类以债市为主要投资对象的基金，包括偏债型基金、债券型基金、中短债基金、保本型基金、货币市场基金，月度平均净值增长幅度分别为-4.11％、0.88％、0.41％、-0.18％和0.24％。
在偏债型基金当中，海富通收益增长基金由于投资策略与股票型基金相同，股票投资仓位接近其合同规定的上限，以致基金净值损失幅度很大，竟然达到12.4％。该基金所在的公司，近期旗下多只基金也在股票投资上损失惨重。该公司作为合资基金管理公司，2008年以来风险控制方面做得很不到位，给投资者造成了巨大的损失。
在债券型基金中，对于契约规定的投资债券以外的“不足20％的基金资产”，如果相关基金公司将其继续投资于债券市场，则相关基金就是纯债基金，否则就是非纯债基金，即它们可以投资股市。虽然这一部分基金资产占比不大，但“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。非纯债基金又可以被区分为“只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为一级债基、二级债基。在上述3类基金当中，纯债基金的风险相对最小，二级债基的风险相对最高，因为二级债基的风险直接与股票二级市场关联，这个风险的厉害程度，投资者2008年以来深有体会。
月度中，纯债基金、一级债基、二级债基平均净值增长率分别为1％、1.11％和0.45％，收益差别原因如下。
1、纯债基金的收益良好，在于债券市场近期涨幅很大。股市的资金转入债券市场，也是重要原因。2007年下半年，投资者能够通过基金间接地将股票市场行情推高到6000点之上；2008年下半年，投资者同样可以把债券市场推上一个新的高位。在此过程中，债券型基金大受裨益，债券投资比例越高，绩效表现越为稳健；反之，股票投资比例越高，风险就越大。
关键词：短期投资 取得 股利和利息 期末计价 处置 核算
中图分类号：F8 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2013）03（a）-0225-01
短期投资是指企业购入能够随时变现，并且持有时间不超过一年（含一年）的有价证券以及不超过一年（含一年）的其他投资，包括各种股票、债券、基金等。下面将短期投资取得的股利和利息等分析汇报如下。
1 短期投资取得的核算
短期投资在取得时应以初始投资成本计价，即按取得投资的实际成本计价。
短期股票投资的实际成本由买价、佣金和印花税等组成；短期债券投资的实际成本由买价和佣金组成。企业为进行投资而将款项存入证券公司时，借记“其他货币资金”账户；贷记“银行存款”账户。企业进行短期投资时，借记“短期投资”账户；贷记“其他货币资金”账户。
（1）如短期股票投资所支付的款项中，包含已宣告而尚未发放的现金股利，应从成本中予以扣除，将其作为应收股利处理。为此，购入的股票应以买价减去应收股利，再加上购买股票时所发生的佣金和印花税人账。
例1华嘉化工国际贸易公司6月15日购入东风公司股票8000股，每股面值1元。购入市价每股为6.50元，价款52000元。另以交易金额的2‰支付佣金，2‰支付印花税，款项一并以证券公司存款付讫。东风公司已于6月10日公布分派现金股利，每股0.20元，定于6月20日起按6月19日的股东名册支付，作分录如下：
借：短期投资一股票投资50608
借：应收股利—— 东风公司1600
贷：其他货币资金—— 存出投资款52 208
俟收到东风公司分派现金股利时，再借记“其他货币资金”账户；贷记“应收股利”账户。
“短期投资”是资产类账户，用以核算企业购入时能随时变现并准备在短期内变现的有价证券。它包括各种股票和债券等。在取得各种有价证券时记入借方；处置各种有价证券时，记入贷方；余额在借方，表示企业可随时变现的各种有价证券的实有数额。
2 短期投资股利和利息的核算
短期股票投资在收到被投资公司分派的现金股利时，应作为投资成本的收回，届时借记“其他货币资金”账户；贷记“短期投资”账户。
例1华嘉化工国际贸易公司持有新亚公司股票10000股，4月2日收到新亚公司发放的现金股利，每股现金股利0.15元。作分录如下：
借：其他货币资金—— 存出投资款1500
贷：短期投资—— 股票投资1500
被投资公司宣告分派股票股利时，投资企业不需作账务处理。俟被投资公司分派股票股利时，投资企业应做好备查记录，增加被投资公司股票的股数。
短期债券投资收到利息时，除了转销取得时已记入“应收利息”账户的数额外，其余部分应作为投资成本的收回，冲减“短期投资”账户。
3 短期投资的期末计价
短期投资的期末计价是指期末短期投资在资产负债表上反映的金额。
由短期投资而取得的股票和债券在取得时是按实际成本计价的，然而在证券交易市场上股票和债券的价格会不断地发生变化，企业在期末应对短期投资进行全面检查，并根据谨慎性原则的要求采用成本与市价孰低法进行计价，合理地预计各项短期投资可能发生的损失。
成本与市价孰低法是指在期末将短期投资的成本与市价进行比较，选择低者作为短期投资的计价标准。市价是指在证券市场上挂牌的交易价格。在具体计算时，应按期末证券市场上的收盘价作为市价。
采用成本与市价孰低法计价时，通常按单项投资计算，即采取按每一短期投资的成本与市价孰低计算提取跌价准备的方法。
倘若当期短期投资市价低于成本的金额大于“短期投资跌价准备”账户的贷方余额，应按其差额提取跌价准备；倘若当期短期投资市价低于成本的金额小于“短期投资跌价准备”账户的贷方余额，应按其差额冲减已计提的跌价准备；倘若当期短期投资市价高于成本，应在已计提的跌价准备的范围内冲回。
【例】开端服装进出口公司“短期投资跌价准备”账户余额为零，现持有飞龙公司股票15000股，太阳神公司股票10000股，每股账面价值分别为5.60元和6元。
（1）2003年6月30日，飞龙公司股票每股市价为5.50元，太阳神公司股票每股市价为5.80元，计提短期投资跌价准备，作分录如下：
借：投资收益—— 股权投资收益3500
贷：短期投资跌价准备3500
（2）2003年9月30日，飞龙公司股票市价为5.65元，太阳神公司股票市价为5.75元，本公司持有的股票数量不变，冲减已计提的跌价准备。作分录如下：
借：短期投资跌价准备1000
贷：投资收益—— 股权投资收益1000
“短期投资跌价准备”是资产类账户，它是“短期投资”的抵减账户，用以核算企业提取的短期投资跌价准备。提取时，记入贷方；短期投资市价回升或出售时，记入借方；余额在贷方，表示短期投资跌价准备的实有数额。
4 短期投资处置的核算
当股票和债券市价上扬时，企业为获得收益，或因现金不足，可以通过出售短期投资收回现金。出售时，可能因市价上涨而获利，也可能因市价下跌而遭受损失。企业出售股票时，也要按一定比例支付佣金和印花税，出售债券时要按一定比例支付佣金，从而发生出售费用。出售股票、债券的价格减去其出售费用是出售股票、债券的净收入。若出售股票、债券的净收入大于股票、债券的账面价值即为投资收益；反之，若出售股票、债券的净收入小于股票、债券的账面价值，则为投资损失。无论是投资收益，还是投资损失，均通过“投资收益”账户核算。
已提取短期投资跌价准备的股票和债券，在出售时，按取得的出售净收入借记“其他货币资金”账户；按已提取的跌价准备借记“短期投资跌价准备”账户；按其成本贷记“短期投资”账户；将短期投资出售净收入和计提的跌价准备之和与短期投资成本的差额记入“投资收益”账户。
“投资收益”是损益类账户，用以核算企业对外投资取得的收入或发生的损失。企业取得投资收益或将投资净损失结转“本年利润”账户时，记入贷方；发生投资损失或将投资净收益结转“本年利润”账户时，记入借方。
5 结论
外贸企业在经营过程中，经常会出现暂时的闲置现金，为了充分发挥现金的运用效率，可以在证券交易市场上购买其他企业发行的股票、债券进行短期投资，以得到高于银行存款利息的股利收入、利息收入或价差收入。由于股票、债券的流动性强，一旦企业需要使用现金时，可以随时将这些股票、债券在证券交易市场上出售，收回现金。
因此短期投资具有投资收回快，风险小，变现能力强，机动而灵活的特点。
参考文献
（一）股票投资收益相关知识 股票投资收益是指投资者投资股票所获得的全部报酬，包括股利收益和股票买卖价差收益。股票投资收益通常以相对数形式表示，主要有单期离散收益率、连续复利收益率、持有期收益率和期望收益率等指标。
单期离散收益率是指在某一时期，期初购买股票，期末出售股票，期间没有再投资机会的投资收益率，计算公式为：
股票投资收益率=■
连续复利收益率是指购买股票后，在连续不断地收回投资并反复进行再投资的假定条件下，按照连续复利的方式计算的股票投资收益率。其计算公式为股票本期的期末价格与股利之和同上期期末价格之比的自然对数。
持有期收益率是指投资者进行股票投资并持有一定时期后再将股票出售所获得的年投资收益率，计算公式为：
股票投资收益率=■
股票期望收益率是指在一定时期的股票投资收益率有可能出现几种不同情况时所计算的股票收益率的概率平均期望值，计算公式为：
股票投资收益率=■第i种情况下的投资收益率×第i种情况出现的概率
n为出现可能情况的种数，当第i种情况下的投资收益率为各期内按时间顺序的等间隔期的收益率时，期望收益率等于各期收益率的算术平均数。
（二）股票投资收益计算的Excel应用 具体如下：
［实例1］某投资者购买甲、乙两种股票，有关资料见表1中的已知条件，试计算甲股票的单期离散收益率、连续收益率以及乙股票的持有期收益率。
在Excel工作表中建立如表1所示的模型，按表2所示录入公式。
年数计算函数YEARFRAC的语法格式是YEARFRAC（start_date，end_date，basis），其功能是返回起止期间天数占全年天数的百分比。自然对数函数LN的语法格式为LN（number），其中参数Number是用于计算其自然对数的正实数。
定义好公式后，甲股票的单期离散收益率、连续收益率以及乙股票的持有期年收益率计算结果自动显示出来。
【实例2】某投资者购买丙股票的有关资料如表3所示，试计算丙股票各月离散收益率、连续收益率及月收益率的期望值。
在Excel工作表中建立如表3所示的模型，公式如表4所示，结果随即自动显示。
关于平均数函数AVERAGE的语法格式，请参见Excel联机帮助。
【实例3】某投资者于2009年4月20日购买2000股丁股票，买价16.65元。该股票在2010年4月25日派发现金股利0.5元/股，同时每10股转增1股。该投资者于2010年10月12日以每股19.02元的价格将这批股票全部卖出。股利的个人所得税税率为10%，每次成交费率为成交金额的0.15%，试核算该投资者持有丁股票的年收益率是多少？
建立如表5所示的分析模型，公式如表6所示，公式定义完毕，结果自动显示。
二、Excel在债券投资利息计算中的应用
在不同的情况下，债券投资的利息有不同的计算方法。定期付息债券的年利息直接根据债券的面值乘以票面年利率得出，若一年付息多次，则每期的利息等于年利息除以付息次数，持有期内的累积利息总额等于债券持有期内的付息次数乘以每期的利息。当债券的成交日处于两个付息日之间时，债券的交易价格中已经含有一部分利息，此时可以使用Excel的ACCRINT函数计算成交日债券的交易价格中已经含有的应计利息。到期付息债券的利息通常按单利方法计算，到期的利息总额等于债券面值乘以票面利率再乘以债券的期限。无论投资者何时购买债券，到期可获得的利息是固定不变的，但不同时间购买债券的价格会有所不同，成交价格中所包含的应计利息也会不同。零息债券的价格往往低于其面值，投资者并没有获得名义上的利息收入，但获得了面值与购买价格之差的隐含利息收入，各年的隐含利息等于各年债券价值的变化金额。
【实例4】某投资者于2011年3月10日购买甲债券，该债券的到期日为2012年6月30日，票面利率7.58%，债券面值为100000元，每半年付息一次，日计数基准为实际天数/365。若该投资者一直持有该债券到期满，可获得多少利息？
设计如表7所示的计算模型，录入已知数据，定义公式。
B10=COUPNUM（B4，B3，2，3），B11=B10*B6*B5/2。
公式定义完毕，结果自动显示。
【实例5】某投资者于2011年5月18日以10150元的价格购买乙债券，该债券发行日为2011年3月1日，起息日为2011年7月1日，票面利率为7.35%，面值10000元，半年付息一次，日计数基准为实际天数/365。2011年5月18日的成交价格中所包含的应计利息是多少？
计算结果见表8所示的工作表，计算公式为：B12=ACCRINT（B3，B4，B9，B5，B6，2，3）
【实例6】某种零息债券的面值为1000元，期限为5年，若债券的到期收益率为12%，求该债券各年的隐含利息。
设计如表9所示的模型，其中的公式为：
B8=PV（$C$5，$C$4-A8+1，，-$C$3）
C8=PV（$C$5，$C$4-A8，，-$C$3）
D8=C8-B8
选定B8：D8单元格区域，向下复制到B12：D12单元格区域，即可立即得到各年份债券的年初值、年终值和隐含利息。
三、Excel在债券投资收益率计算中的应用
（一）债券到期收益率
债券到期收益率是指投资者从购买债券一直到持有债券期满所获得的年投资收益率。到期收益率是一种承诺收益率，其假定前提是投资者在债券期限内获得的全部利息都按照等于到期收益率的利率进行再投资时所获得的年投资收益率，它相当于内部收益率。
利用Excel的RATE函数或YIELD函数可以快速计算债券的到期收益率。
第一，定期付息债券的到期收益率。
资料与计算结果如表10中的Excel工作表所示，公式为：
B11=YIELD（B3，B4，B5，B6/10，B7/10，1，3）。
第二，单利计息方式到期一次还本付息债券的到期收益率。
已知资料与计算结果如表11所示，公式为：
B12=RATE（（B4-B3）/365，，-B6，B7*（1+B5*B8））
第三，零息债券的到期收益率。
将上例的票面利率7.36%更改为零，即可自动得到零息债券的到期收益率。
（二）债券已实现的复利收益率 债券的到期收益率作为一种承诺收益率， 其实现的假定条件是投资者在债券存续期内所获得的现金流能够按照等于到期收益率的利率进行再投资。当投资所获得的各期利息现金流再投资利率不等于到期收益率时，按实际的再投资利率所计算得到的到期年收益率就是已实现的复利收益率。
在Excel中，计算已实现的复利收益率的方法是，首先利用FV函数计算各期利息现金流按照再投资利率进行再投资获得的终值，然后再利用RATE函数计算已实现的复利收益率。
已知资料与计算结果见表12。
公式定义如下：B10=FV（B8/B6，B5*B6，-B3*B4/B6）
B11=B6*RATE（B5*B6，-B7，B3+B10），B12=B6*RATE（B5*B6，
B3*B4/B6，-B7，B3）
结果表明，债券已实现的年复利收益率低于债券的承诺到期收益率， 原因是债券的利息再投资利率低于债券的承诺到期收益率。
（三）债券持有期收益率 债券的持有期收益率是指债券投资者在持有债券期限内所获得的年投资收益率，它等于年利息收益与年资本收益之和与期初债券投资额的比。
已知资料与计算结果如表13所示，公式如下：
B12=（B7-B5）/365
B13=COUPNUM（B5，B7，2，3）
B14=B3*B4*B13
B15=（B8-B6+B14）/B12/B6。
关键词：投资结构；直接投资；外汇储备；中美
中图分类号：F830.59；F832.6 文献标识码：A 文章编号：1001—8204（2012）02—0092—04
一、中国对美国投资的结构特征
根据美国财政部和商务部经济分析局的统计数据，中国自1978年开始对美国投资，当年投资价值为5百万美元股票。中国自2002年开始统计对美国的直接投资数据，当年的投资余额为3.85亿美元。到2009年中国对美国的投资总额已经达14640亿美元，占外国对美投资总额的12.2%，成为仅次于日本（15335亿美元）的世界第二大对美投资国。此时，中国对美国的投资结构呈现出以下特征：
1.直接投资增长缓慢，证券投资增长迅速
中国在美直接投资始于1981年设立的中国银行纽约分行。此后，投资开始缓慢增长。1994年福耀玻璃实业集团股份有限公司投资800万美元在南卡罗来纳州建立工厂，1999年万向集团在伊利诺依州建立美国万向公司，2000年海尔集团的美国子公司海尔美国在南卡罗来纳州投资4000万美元建立生产基地，2004年联想集团收购IBM公司的Pc事业部。2008年时中国对美直接投资超过12亿美元，到2009年减至近8亿美元。而中国对美证券投资在1989年为2亿美元，1994年增加到182亿美元，2000年达到922亿美元后增长更为迅猛，不到10年时间里超过日本（2009年为12693亿美元）成为世界上对美证券投资额最大的国家，占世界对美证券投资总额的15，2%。到2009年中国已经是世界第六大对外直接投资输出国，但对美巨额投资中直接投资的比例只占0.1%。该比例与新兴经济体的水平比较接近，但极大低于日本、西欧以及世界整体水平。
2.证券投资中股票投资增长缓慢，债务证券增长迅速
1984年中国对美债务证券投资仅为1百万美元，1989年达到2亿美元，1994年达到180亿美元，2000年达到908亿美元，到2009年时达到13863亿美元，占世界对美债务证券投资的18.8%。而同期中国对美国的股票投资增长相对缓慢。中国于2000年实施QDII制度，对美投资中股票持有上升，2006年股票投资38亿，2007年增到285亿，2008年达到995亿美元，2009年时对美股票投资市值为777亿美元（占世界对美股票投资的3.4%）。虽然股票投资绝对数增长较大，但在中国对美证券投资的比例最多只占到9.3%。1994年以来，中国对美证券投资近92%以上是债务证券投资，股票投资的比例非常小。该比例与新兴经济体的水平比较接近，但极大低于日本、西欧以及世界整体的水平。
3.债务证券投资中关国国债的比重持续下降，机构债的比重上升迅猛
1994年以来，中国对美债务证券投资中美国国债的比例持续下降，由96%降低到2008年6月末的48%，随着次贷危机的爆发，美国国债持有比例又迅速提高，持有额达到9156亿美元，成为美国国债的最大外国投资者，与世界整体和其他经济体的形态基本一致。美国国债持有比例自2002年低于日本，到2009年时与新兴经济体和日本的持有比例基本相同。同期中国持有“两房”债券为主的美国机构债迅猛增加。1994年的持有额仅为5亿美元，2004年即达到1277亿美元，成为美国机构债最大的外国持有者。在中国对美债务证券投资中的比重由1994年不足3%提高到2002年的40%。2008年前新兴经济体对美债务证券投资中美国机构债的比例一直高于中国，有的年份甚至高出10个百分点。2007年6月到2008年6月即次贷危机初露端倪的一年里，各经济体对美国国债和机构债投资出现变化。新兴经济体整体增持美国国债1572亿美元，但是仅增持美国机构债78亿美元；西欧国家增持美国国债161亿美元，而仅增持美国机构债10亿美元；日本增持美国国债54亿美元，同时增持机构债400亿美元。同年，中国增持美国国债近578亿美元，机构债增持1564亿美元，使机构债在中国对美债务证券投资中几乎占到一半，即使之后逐步减持，到2009年6月末，中国持有美国机构债4543亿美元，与其他经济体相比仍然是最高的。此外，中国对美的债务证券投资中，收益率比较高的公司债的投资比例相对于其他经济体是最低的。
二、美国对华投资的结构特征
美国于1979年开始在我国进行直接投资，到1982年时，美国对华直接投资额为4900万美元。美国财政部从1994年开始有对华证券投资的记录，当年余额为20.85亿美元。到2009年，美国对华直接投资与证券投资存量分别达到494亿美元和1023亿美元，对华投资总额达到1517亿美元，占美国全部对外投资的1.6%。美国对中国的投资结构呈现以下特征：
1.证券投资在波动中增加
自上世纪90年代国际直接投资进入新一轮发展以来，美国也加大了对海外投资的步伐。在此期间，美国对华直接投资增速远超过美国对外投资的增长幅度。美国对华直接投资大致经历了两个，一是上世纪90年代中后期，由制造业投资快速增长所带动；二是在2002年中国加入世界贸易组织之后的几年，由服务业尤其是金融业投资快速增长所带动。2008年美国对华直接投资的投资规模较上年大幅度增长达到594亿美元，占中国利用外国直接投资总额比重的14.5%。上世纪90年代中期以前，由于中国金融对外开放的程度有限，美国对华投资几乎完全是直接投资。之后，随着我国金融开放度的逐步扩大，美国对华的证券投资逐步增加，自2005年开始增长幅度较大，证券投资在对华投资总量中的比重逐步上升，与世界整体和其他经济体的形态更加接近。
2.美国对华证券投资中股票投资逐步成为主导
美国投资者对中国的证券投资主要分为国外证券市场投资与国内证券市场投资两大类。美国投资者对境外中国证券的投资主要涉及在中国境外上市的中国公司发行的股票与中国政府、金融机构或公司企业在国际债券市场发行的债务证券。美国投资者对中国大陆境内的证券投资是指美国投资者购买中国公司与政府在中国境内发行的股票和债券，主要有三种形式：一是投资于境内上市外资股，即B股；二是合格境外投资者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下简称QFII）购买的A股；三是合格境外机构投资者投资于在证券交易所挂牌交易的国债、企业债券和可转让债券、金融债务。随着中国股票市场B股市场的发展和实行证券投资的QFII制度，以及中国公司境外上市的增加，美国对华股票投资增长迅猛，其市值从1994年的9亿美元迅速增加到2009年的1016亿美元，在对华证券投资中的比重也由43%升至99%，高于世界整体及其他经济体的水平。
三、中美相互投资结构形成原因分析
1.中国对美投资结构形成原因分析
首先，英国经济学家Cantwell et a1.（1990）的技术创新产业升级理论显示，发展中国家对外直接投资的地理分布是随着时间的推移而逐渐变化，一般遵循以下发展顺序：周边国家一其他发展中国家一发达国家。中国近些年的对外直接投资地理分布也基本符合这一顺序。其次，国际投资选择的信息摩擦理论显示，直接投资的信息密度与信息摩擦度既定情况下，投资方向由投资主体的性质所决定。Itay and Razin（2005）在信息经济学框架下建立模型解释信息不对称下国际投资的选择问题，提出在国际投资选择中存在着管理效率与流动性之间的替代关系。研究显示，由于涉及所有权与管理责任的转移，需要与东道国频繁的互动并对运行其中的东道国市场有透彻了解，直接投资的信息密度最大，而一旦获得资产，直接所有权又使资产的流动性降低；由于资产再出售时的“柠檬”问题，直接投资的沉没成本或清算成本很高，也由此对信息摩擦更为敏感。在均衡状态下，具有较高预期流动性需要的投资者受低价格冲击的可能性大于管理效率的冲击，会选择成为组合投资者，而具有较低预期流动性需要的投资者则选择成为直接投资者。因此，对外直接投资的主体经常是预期流动性需要低的大型金融资源丰厚的跨国公司，而组合投资者总体上是对流动性冲击比较脆弱的投资者。中国已经成为世界主要的对外直接投资输出国之一，但对美投资中直接投资的比例非常低。从中国企业方面看，主要原因是缺乏自主创新的技术竞争优势、存在企业体制障碍、企业管理系统和方法落后、当地化运作水平低等；从美国方面看，市场准入限制与商业行为政治化倾向也构成中国企业进入美国的障碍。中国对美国的投资主要是外汇储备投资，其安全性与流动性要求高，在流动性与管理效率或收益性的选择中，需要以流动性或安全性优先，难以进行直接投资。日本、新兴经济体的外汇储备量也非常大，也是以官方机构对美投资为主导，因而其证券投资的比例也都相当高。
由于中国对美的投资主要是官方的外汇储备投资，因而其证券投资构成也同样受流动性冲击预期的影响，要选择流动性强但收益相对较低的证券，也就是选择信息密集度进而信息摩擦比较小的证券。Porteset a1.（2001）的研究发现，标准化程度更高的金融产品如美国国债的信息密集度较低，信息摩擦的影响比股票或公司债券小，美国机构债也具有类似特征。尤其是近些年来，美国股票市场与公司债券市场的发行主体发生了重大变化。在股票市场中，美国本土非金融公司的股票净发行常年为负值，外国公司股票发行大量增加，1994—2009年外国公司在美国发行股票的市值由6268亿美元、占市值的近10%增长到39774亿美元，占市值的20%；在公司债券市场中，同期美国非金融性公司发行债券的余额占比由49%降低到36%，资产支持证券发行商ABS发行的各种资产支持证券余额由19%提高到27%，2007年最高达到34%，外国公司发行也占相当的比例。发行主体结构的变化使美国股票和公司债券的信息密度进一步提高，因此世界上规模最大的美国国债和规模庞大且发行主体相对单一的美国机构债，往往是对流动性冲击和信息密集度敏感的外国投资者的主要选择，世界各国官方机构对美证券投资的结构也证实了这一点。各国官方机构对美的证券投资中，比重最大的是美国国债，其次是以两房债券为主导的美国机构债，而公司股票与公司债券的比重都非常低，与中国对美证券投资的结构非常相似。而西欧国家的外汇储备低得多，对美投资的主体主要是私营机构，因而其对美证券投资结构明显与外汇储备规模庞大的经济体差别很大。
2.美国对中国投资结构形成原因分析
表现出色的债基投资公司大体可以分为三类:一类是老牌综合实力强的基金公司,如华夏、富国等,一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基,另一类即是阶段性的黑马基金公司,如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。
随着投资者对风险体验的加深和对资产配置理念的理解,在追求绝对收益的同时,避险也成为投资者考虑的重要因素之一,尤其是在股票弱市环境下,这一需求更为突出。债券基金作为重要避险型基金而备受关注。
那么,究竟什么样的债基值得投资者作为长期配置之用?怎么判断债券基金的投资价值?什么样的债基更具有投资优势?
挖掘潜力债基
债券基金投资能力首先表现在其固定收益类资产的投资水平,这包括债券久期策略以及债种的配置,对债券收益起着决定性的贡献。其原因就在于:一方面在于债券资产的80%以上资产配置债券等固定收益类品种,是保证基金业绩稳定增长的根本所在;另一方面,债券的股性强弱对基金业绩虽有一定的贡献,但仍处于辅增强收益的地位。
股票投资会加大基金业绩波动,对于衡量债基的真实能力并非有益。实际投资中,固定收益能力仍成为基金业绩的最终决定性因素。例如,2010年半年收益位居前列的多为增强债券,其中近半年业绩重要的贡献在于还是股票投资。而从长期来看,长期稳定增长的还是在固定收益累积投资能力强的债基,如长盛全债(债券指数基金)、工银信用添利(一级债基)。
在辅的股票增强投资上,债券基金适当的股性以及较强的市场适应能力有助于获得更多超额收益。目前市场中债券基金主要分为三类,纯债基金不参与股票投资,一级债基打新股,二级债基除打新外可适当参与二级市场交易,这三类基金股性呈现渐强走势,其中以一级债基和二级债基为主,占到债券基金比例的80%以上,这也决定了股票投资也是债券基金不可缺少的收益部分,对债基的超额获益能力较为重要。
但是,由于股票增强投资带给债基收益的同时也加大了风险,例如,随着市场环境的转弱,打新带来绝对收益的神话也会被市场打破,新股破发的风险给打新债基也带来一定风险。因此,债券基金股票投资能力的强弱需要结合基金公司的固定收益投资能力和整体投研能力来判断。
目前市场中债券基金兼顾债性、股性的特点使其具有阶段性配置和中长期配置的双重价值。在连续下跌的市场下,债性强的基金如纯债基金或者债券配置能力强的债基更占优势。
而在震荡市场下,如2010年上半年市场,适当股性的债基可能更占优势,如上半年一级、二级债基的表现强于纯债基金。但是,中长期来看,固定收益投资能力稳定、市场适应能力强的基金应是配置首选。具体投资中,投资还需结合个人的投资目标和风险偏好来进行具体选择。
债基稳定收益的根本
稳定性是债券基金重要特点,也是其投资优势所在。投研团队的稳定是保证基金业绩稳定的重要指标,与股票基金相比,债券基金管理团队的稳定性更加明显。
目前国内债券基金运行时间较长、业绩增长较高的基金其团队稳定性也最高。如以年度业绩增长来看,居于前列的基金其管理团队变动次数普遍在0-1次,这与股票基金类似。债基的管理人,包括从固定收益负责人到基金经理,具有普遍较高的稳定性,这与其基金经理的业绩压力以及绩效衡量机制有关,债券基金更多追求适当的超额收益下的稳定增长。另外,债券基金本身占市场份额不高,竞争激烈程度不如股票基金也是原因之一。
与基金团队相联系,作为其后备支持的基金公司固定收益投研平台是债基稳定性的重要支持力量。如行业内老牌基金公司和银行系基金公司,华夏、工银瑞信等在债券基金产品上有较长的成功运行经验,也经历了市场的起伏波折,更能体会到债券基金对沉淀客户的重要性,这些公司都有较为完善的投资平台。因此,具有完备的投研平台、丰富的债券投资经验以及稳定的固定收益投资团队也是我们选择绩优基金的重要指标。
银行系债基独具优势
从基金公司角度来看,表现出色的债基投资公司大体可以分为三类,一类是老牌综合实力强的基金公司,如华夏、富国等,一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基,另一类即是阶段性的黑马基金公司,如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。
其中第一类基金公司是长期累积的结果,综合投资能力强,在债券和股票投资水平均表现较佳。黑马类基金公司多是一些中小基金公司在客户累积上初步尝试,由于受到管理层的重视,团队上有核心领军人物,从而业绩表现优异,这些基金可能会成为未来优秀的债券基金管理人,也可能只有阶段性的业绩提升。这三类中比较特殊的是银行系债券基金。
银行系债券基金业绩的高度稳定是其备受关注的首要因素,如工银瑞信、交银等旗下债基年度收益高达9%以上,且旗下基金整体较佳。银行系债基之所以能取得如此业绩,并保持旗下基金的整体稳定与其特殊的优势是分不开的。
投研突出,经验丰富。银行系基金有效的借助了银行长期在固定收益类产品投研上的优势,以及在固定收益产品的开发和投资上丰富经验,为自身的固定收益投资奠定了较好的基础。而且银行系基金公司的基金经理和投研团队在固定收益投资上经验丰富,多数有银行固定收益投资经验和资源,这就形成了其独特的竞争优势。
人才和资源丰富。银行系基金在固定收益投资方面,由于其特殊的股东背景使得银行系基金能获得更多的资源和人才优势。债券市场交易高达90%以上的量都是在银行间市场,商业银行作为市场的交易主体,银行系基金无论是对于这一市场,还是对于交易对手都会更为熟悉和了解。
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