时间：2023-05-26 08:53:40
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇股票投资可行性分析，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
实际上，行为金融学主要是以人为视角来描述何为金融学、何为投资，为何是这样以及是怎样形成的。行为金融学的主要理论的主要理论包括期望理论和后悔理论这两大理论。
(一)期望理论
期望理论是指股票投资者对于相同状况所作出的决策往往要考虑自身处于盈利时期还是处于亏损时期。在大多数状况下，一旦投资人士所亏欠的款项和盈利的金额相等时，在亏损的状态下会变得十分沮丧，但是盈利的时候并没有那么快乐。反之，一旦出现了亏损，其心理情感往往就会变得极度强烈。譬如，一支股票的现价为10元，如果一名投资人花12元买进，而另外一名投资人是花8元买入的。面对10元钱的这只股票价格发生改变之后，两名投资人会作出迥然不同的决策。假如该股票升值，8元价位买入者肯定将留着这支股票，因为他追求的是更多的利润;而对于这位12元买入的股票投资者来说，他就会犹豫不决，在观望之后也许就会动摇自身的意志，甚至在考虑之后卖出该股票。反之，假如该股票下跌，其反应还是截然不同的。为继续保持现有利润，8元价位买入者十分有可能选择卖出以确保有限的利润能够加以兑现。然而，对12元价位买入者而言，往往会继续持股甚至选择再次买入，这是由于一旦出局就代表亏损已成为事实。
(二)后悔理论
股票投资人士在进行投资时常常会产生后悔状况。具体来说，出现牛市时会后悔未能及时购买当时已看好的股票;在熊市的背景下，又会后悔未能加以止损而被套入其中;即使在自身所拥有的股票既不涨又不跌时，当看到他人所推荐的股票获利也会为未能购入而后悔;而当股票投资者抛出未涨的股票而选择买进他人所推荐的股票之时，当看到已卖掉的股票再度不断上涨，投资者会因为没有坚定自己的想法而后悔。投资者在投资判断决策上容易出现错误，他们会感到非常悲伤。所以，投资者往往会出现瞻前顾后的犹豫特点，尤其是要决定是否要买入或卖出时常常会按自己的思维方式去避免后悔的发生。
二、股票投资中的行为金融学研究
作为股票投资者，无论是老练娴熟的投资者还是刚步入股市的菜鸟，他们都试图用理性的方式来分析股票市场的波动来进行投资理财。但是，实际上，他们的判断和分析过程在很大程度上受到认知过程、情绪过程等诸多心理因素的影响。这样一来，金融市场就出现了普遍的行为偏差，导致股票价格的波动。行为金融学可以成功地解释股票市场中的很多现象。通常，人们在股票市场中往往表现出来的行为心理主要有以下三种:
(一)过度自信
过度自信是一种最普遍的心理偏差，在投资决策的过程中发挥极其重大的作用，影响着投资者的投资行为。股市参与者往往通过自己的估测和预期来做出相应的行为。这就是所谓的过度自信。在这种心理状态下，股票参与者对未来股价的区间估计往往很小，同时投资者不能从以前的投资决策中汲取失败的教学，进而更加陷入了过度自信的状态之中。由于金融产品的价格很难估计准确，当股票投资者面临选择时，投资者就容易过度自信。那些专家、专业人士也会依据自己的理论来对股市进行分析和预测，这都是过度自信的直接表现。
(二)处置效应
通常，股票投资者往往注重财富的变化量而非绝对量。股票投资者在面对亏损的时候常常抱着赌一把的心理，且宁愿接受确定性的盈利。这就是处置效应，通俗讲就是股票投资者会继续持有亏损的股票，过早卖出盈利的股票。这是一种典型的投资者认知的偏差，对盈利的“确定性心理”和对亏损“厌恶性心理”。当投资者处于亏损状态时，他们是有风险偏好的，愿意继续持有股票直到解套;当出现了盈利之后，投资人会进行风险的合理规避，同意快速卖出以确保自身的利润，怕再出现亏损。
(三)羊群效应
“羊群效应”也是一种典型的非理。当股票投资者在没有掌握准确的信息的状况之下，往往易受别的投资人之影响而作出类似之行为，过度地依赖别人的意见和观点，没有自己的主见。这种“羊群行为”在股市中非常常见。能够影响投资者羊群行为的因素有很多，其中投资者的个性特征、舆论与政策、投资者的信息处理能力、投资者的赌博心态和求利心态等都会造成“羊群效应”的产生。“羊群效应”理论认为，人们的自信心会收到行为与其结果的影响。
(四)家族集体效应
我国的公司许多是需要大量资金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺经济条件下，其创业初期主要依靠自身积累寻求发展，公司规模偏小，产权结构不明晰，缺乏强有力的融资支持。在这种条件下，大多数公司走过了资本原始积累阶段，完成了初次创业。而今，在宽松的政策环境和激烈的市场竞争中，公司普遍追求以规模扩张、产业多元化为目标的二次创业。随着公司的发展，市场的扩大，其融资需求的规模也不断加大，仅仅依靠自我积累很难满足实际需求，便家族式的进行股票融资、或者进行股票投资以期获得收益等，但在经营转型中难以适应股票市场的新环境，造成家庭企业收到重创。
三、促进股票投资行为有效性的分析
(一)与自身经济能力相结合，进一步完善自身构思建设
在股票投资中，大力推行科学化行为模式，运用经济学的知识和市场导向状况来判断如何进行股票投资。在股票市场买卖过程中，要着力做到以下两个方面:一方面是将投资人价值列入生态、文化产业当中，视为统一体进行发展;另一方面是在股票投资中按照资源投入产出比最优化之原则，运用各类管理方法以提升投资人所具有的产出。
(二)健全股票投资监管法律法规，确保股票市场的可持续发展
当前，中国股票投资监管尚处在起步阶段，由此可见健全相关法律法规十分必要，特别是在监理过程中健全股票投资的相关管理机制，一旦出现了资产与资源之变更，一定要实施公开招标制度与决议制度。为此，要持续健全完善议事会、代表会等有关民主管理机制，并且明确相关的工作程序，完善有关的工作制度，保障以上组织能产生监督的作用。投资人要事先开展可行性分析，并以此为基础得到科学而合理的监管机制。
(三)建立健全股票投资经济风险评估机制
本世纪以来，股票投资被人们关注，并最终在各地遍地开花，但许多属于盲目投资，造成巨大损失。人们对这些损失下的股票投资之异议开展了原因探讨，股票投资可以说是经济运行的一大重要载体，其中有着非常多的市场资金以及企业。在当前我国企业面临转型升级的大背景之下，一旦投资人对于股票投资的评估机制不够健全，将导致投资处于风险极大的状态。
(四)提高经济政策信息、市场信息透明度
股票投资大多属于政府主导或参与，资金投入大，涉及部门多。因此股票市场管理者要注重目前财务报表和市场资金之间有关信息的披露，让社会大众能够了解到股票投资的趋向以及支出收益等相关内容，从而有效避免投资人员匆匆忙忙地盲目参加激烈的市场经济，让投资人能够更加理性地参与和运用市场中的资金，并且有效实施绩效考核机制。
四、结语
1月6日起，中银基金旗下中银全球策略基金正式发行。作为银行系基金，出海主打全球配置概念，有先天优势的，其在股东、投研、渠道等方面实力强劲。以中银全球策略基金的管理人中银基金为例，中方股东中国银行和外方股东贝莱德联手支持，两大全球知名金融品牌汇聚最优资源，使得中银基金海外投资管理团队兼具国际化视野和本土经验。
中银全球策略基金将在世界范围内通过精选ETF和主动型基金，实现在各个不同资本市场及行业间的灵活配置。理财专家分析，作为一只“基金中的基金”（FOF），中银全球策略基金将通过灵活调整股票、债券、现金等大类资产的投资比例，达到最优投资组合；在震荡的市场背景下，中银全球策略基金可加强债券及债券型基金部分的资金投入，以保障资金的安全性；而在市场向好的情况下，可及时抓住建仓机会，加大股票及股票型基金部分的资金投入，分享市场发展带来的超额收益，具有灵活配置，攻守兼备的优势。
有基金业内人士表示，全球投资策略的一个重要考虑就是全球分散化投资，着眼于全球资本市场可以分享不同国家和地区的经济增长的发展成果。通过组合投资方式降低单一区域或经济体的非系统性投资风险，并可以充分分享处于经济周期上升期的全球各个区域或经济体的经济发展成果。但这对投资机构海外投资团队能力形成较大考验。
据中银基金介绍，该公司具有一支具备国际视野及海外投资实战经验丰富的投研团队，团队大部分成员具有多年全球资产配置经验，对区域、国家、行业以及不同资产的配置有着丰富的经验，有利于中银全球策略基金把脉国际经济走势，掘金全球投资机会。
对于当前全球市场的投资机会，中银全球策略基金经理唐华表示，投资海外的时机很重要，当前在全球主要经济体普遍采取量化宽松政策的格局下，缓慢的复苏脚步和充裕的流动性，为国内投资者借道基金出海提供了好时机。
“投资ETF能够更精准地把握市场的热点轮动、实现资产、国别、行业、风格和大中小盘的优化配置。同时，我们也会进行股票投资。”唐华介绍。
投资者借助FOF，可以用相对更少的资金获得更多样化的投资组合，从而更大程度的实现风险分散。以美国市场为例，FOF在上世纪90年代短短十年间数量就增加了十余倍。唐华表示，当前全球市场机遇与风险并存，总体格局为震荡向上。不同资产类别、国家以及地区的市场表现将会出现阶段性分化，不同层次的板块轮动现象将会更为明显，因此，投资工具的灵活性将成为把握机会的关键。凭借科学的基金分析与评价系统，中银全球策略基金将充分发挥专业理财的优势，在品种繁多、获利能力参差不齐的基金中选取成长较好、累积收益较高的优质基金。
关健词：股票市场 股指期货 市场交易制度
2004年10月18日，芝加哥期权交易所正式推出中国股指期货，随后香港交易及结算所有限公司也上市同类产品，目前新加坡交易所正在紧锣密鼓地计划推出中国A股股票指数期货。
一、股指期货的概念及功能
股票指数期货—简称股指期货，是以某一股票指数作为基础产品的金融期货产品。其经济意义是买卖双方约定在将来一定日期，按照事先确定的价格，交割某一股票指数的成份股票而达成的契约。它通过对股票价格趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。
作为一种金融创新，股指期货是金融期货市场中产生最晚的品种，却是二十世纪八十年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一。与股票现货交易相比，股指期货交易其有交易成本低、杠杆比率较高、市场流动性好、能提供较方便的卖空交易等特征。此外，它还具备远期价值发现、套期保值、资产配置、规避系统风险、保护长期投资者利益等多种功能。
随着国内股票市场对外资开放，那些合格境外机构投资者在国内买卖股票的同时，势必通过境外交易所利用A股指数期货进行风险管理。因此，及时推出我国自己的股指期货显得尤为重要。
二、推出我国本土股指期货的可行性分析
理论研究和实践发展表明:一个国家或地区设立股指期货必须满足的几个条件包括:证券市场初具规模;市场风险较高，投资者避险要求较为强烈;期货和现货两市开市时间大致相同，能提供价值发现功能;投资者人数较多，市场较为活跃等。与此相对照，我国目前已基本其备了开设股指期货的有关条件。
1.我国已经其备了一定的开设股指期货的市场基础和配套条件。我国证券市场经过十几年的发展，一整套较为完备的交易、结算和监管体系逐步形成。市场期待已久的统一指数—沪深300指数也已正式。该指数未来很可能会成为股指期货的指数期货标的，成为股指期货推出的前奏。
2．机构投资者日益成为证券市场的主体力量。随着社保基金的人市，我国股票市场进人了以机构投资者为主的时代。据统计，截至2004年年底，社保基金总资产达到1708亿元，其中股票投资规模约184亿元，占总资产的11%。
3．股权分置改革为股指期货的推出扫清了障碍。在股权分置情况下，由于市场本身的诸多限制，导致做空机制、股指期货等难以推出。实现全流通后，随着市场流通规模的扩大，做空机制、股指期货的推出就不会加剧市场投机，反而会成为熨平市场波动的内生机制，且市场的创新空间也将大为拓展。
三、对我国顺利推出本土股指期货的几点理议
从目前我国证券市场的现实情况来看，针对现阶段开设股指期货交易所面临的法规、市场运行及风险控制等方面的问题，笔者提出以下几点建议:
(1)通过指数基金等弥补缺乏做空机制对套利交易的影响。从实际运作来看，开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者事先拥有大量与指数相关性极高的股票头寸，当股指期货价格低于合理水平时，指数基金可以按比例卖出指数成份股，同时买人相应量的股指期货，从而削弱缺乏做空机制对套利交易的影响。从国际市场实践看，香港、韩国等开设股指期货时均没有做空机制。香港1986年5月推出恒生指数期货，1994年允许部分做空，1996年取消做空限制;韩国1996年5月推出股指期货，1996年9月允许做空。所以，在中国开展股指期货交易初期，没有做空机制不会有太大影响，只要合约设计合理，建立严密的风险监控制度，还可以一定程度上防止期货市场与现货市场的价格偏离。待时机成熟时，再谨慎、稳妥地引人股票做空机制，完善证券市场。
(2)过度投机的防范。股指期货既可被用于避险也可被用于投机，由于股指期货交易中杠杆比率的存在，投资股指期货的风险成倍地高于股票现货。我国引人股指期货必须重视对市场过度投机的防范，尤其是在引人股指期货的初期。从交易规则和市场监管的角度看，可采取的措施有:适当提高保证金比例;对交易部位实行限制，规定持仓限额;实行价格限制;断路措施;限速路障;信息披露;税收政策。
(3)完善相关的法律、法规体系。在股指期货的风险管理系统中，政府监管部门的作用首先在于构建并维持一个良好的法制环境，完善相关法规法律，修改不适合当前市场状况的有关法律。如修改《证券法》相关条款，逐步引入股票卖空机制;修改《期货市场管理暂行条例》，并且以此为基础制定《股指期货交易管理办法》，并在该办法下制定《股指期货交易规则》。从长期考虑应尽快制定国家统一的《期货法》，对股指期货等金融期货的监管、交易、结算、风险控制等进行具体法律规定。
(4)建立有效的风险管理组织机构。对于机构投资者来讲，风险的控制包括高层和基层两个层次。投资机构的风险控制意识实际上取决于高层的风险防范意识。高层管理人员在风险控制中发挥核心作用，必须对衍生工其的运作以及整个市场的运行有一个比较全面地了解，开展股指期货的特性与风险研究，建立风险指标预警体系等。
关键词：企业 税收筹划 投资
投资是指企业为了获得未来预期收益，而将货币资金、实物、技术及其他生产要素投入 会再生产的过程。企业投资的目的主要是为了维持企业的生存和发展，以提升企业的资产阶值，增强企业的综合实力。而企业资产价值的提升的多少，与投资报酬率有关。税收作为一个成本是影响投资报酬率高低的一个重要因素。税收通过影响资本使用成本从而影响投资决策。从税收对企业投资能力和投资决策的影响来看，投资的税收筹划应该从降低资产使用成本入手，促进企业利润水平的良性增长，提升企业可用的现金流量。只要企业投额度边际收入大于投资成本，企业将继续投资，直到两者相等为止，这时企业的利润达到了最大化。因此，一项好的投资的税收筹划应该合理地利用税收激励措施。
一、企业投资的分类
企业投资的范围很广，可以从不同角度进行分类。根据投资在再生产中的作用，投资可以分为初创投资和后续投资。初创投资是指企业设立阶段的投资；后续投资是为巩固和发展企业再生产所进行的各种投资。按投资的方式划分，企业可分为直接投资和间接投资两类。一般来说，直接投资包括设立投资（设立法人企业或非法人企业）、后续投资（维持性生产投资、扩张性生产投资）、购并投资（联营投资、兼并其他企业、收购其他企业）。间接投资包括股票投资、债券投资、基金、信托等其他间接投资。企业作出设立投资决策时，除了要进行可行性分析外，还要对组织形式、投资地点、投资行业等问题，结合税收政策进行税收筹划，最后做出最优的投资方案。常见的组织形式选择既有个人独资企业、合伙企业与公司制企业的选择，也有子公司与分公司的选择。
二、货币资金投资与非货币性资产投资的选择
直接投资根据投资货物的性质不同，可分为货币资金投资与非货币性资产投资。投资方式不同，涉及的税收因素、享受的实际税收待遇也不同。一般而言，从被投资企业的角度来考虑，应选择非货币性资产投资，如设备投资和无形资产投资，而不应选择货币资金投资方式。这是因为：首先，设备投资其折旧费可以作为税前扣除项目，减小所得税税基；无形资产摊销费也可以作为管理费用税前扣除，减小所得税税基。其次，实物资产和无形资产于产权变动时，必须进行资产评估。评估的方法主要有重置成本法、现行市价法、收益现值法、清算价格法等。由于计价方法不同，资产评估的价值也将随之不同。在对外投资中，通过选择评估方法，高估资产价值，不仅可以节省投资资本，还可以通过多列折旧费和无形资产摊销费，减小被投资企业所得税税基,达到节税的目的。但从投资企业的角度来考虑，应选择货币性资产投资。这是因为选择非货币性资对外投资，要承担更多的税收负担：
1、企业所得税。企业发生的非货币性资产对外投资属于非货币性资产交换，应在投资交易发生时，将该项交易分解为按公允价值销售非货币性政策和投资两项业务进行所得税处理，并按规定计算确认资产转让所得或损失。如果发生资产转让所得，且数额较大，在投资交易发生当期及随后不超过5个纳税年度内，平均分摊到各个年度的应税所得额中，
2、增值税。如果企业以存货等属于增值税应税范围的非货币性资产对外投资，根据增值税的有关规定，视同销售货物行为，须缴纳增值税。
3、营业税。如果企业以无形资产或不动产投资人股,参与接受投资方的利润分配，共同承担投资风险的，不缴纳营业税。如果企业以不动产或无形资产投资人股，与投资方同承担风险，而是收取固定利润的：一种情况是以不动产、 土地使用权入股，收取固定利润的，属于将场地、房屋等转让他人使用的业务，应按项目缴纳营业税；另一种情况是以商标权、专利权等投资入股，收取固定利润的，应按“转让无形资产”税目缴纳营业税。
投资企业应综合考虑投资双方的税收负担情况，选择适当的投资方式。即使是非货币性资产投资，企业也可以通过对投资方式的选择，达到最大限度地减轻企业税负的目的
三、直接投资与间接投资的选择
直接投资是指投资者将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资。通过直接投资，投资者可以拥有全部或一定数量的企业资产及经营所有权，直接进行或参与投资的经营管理。直接投资包括对现金、厂房、机器设备、交通工具、土地或土地使用权等各种有形资产的投资和对专利、商标、咨询服务等无形资产的投资。
间接投资又称证券投资,是指投资者以其资本购买公司债券、金融债券或公司股票等各种有价证券，以预期获得收益的投资。与直接投资相比，间接投资的投资者除股票投资，一般只享有定期获得一定收益的权利，而无权干预被投资对象对这部分投资的具体运用及其经营管理决策；间接投资的资本运用比较灵活，可以随时变现，可以减少因政治经济形势变化而承担的投资损失的风险。除此之外，二者还存在实质性的区别：直接投资是资金所有者和资金使用者的合一，是资产所有权与资产经营权的统一运动，一般是生产企业，会形成实物资产；而间接投资是资金所有者与资金使用者的分离，是资产所有权与资产经营权的分离运动，投资者对企业资产及其经营没有直接的所有权和控制权，其目的只是取得资本收益或保值。
关键词：股市；平准基金；市场稳定
中图分类号：F760文献标志码：A文章编号：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情况下，股票市场的整体走势是有章可循的，其中存在着一个价值中枢，股票价格应当围绕着该价值中枢呈现小幅度的上下振荡，除非宏观经济基本面发生根本变化，或是有突发性事件出现，股市的波动性一般不会太剧烈。 “平准基金”成为曝光频率非常高的一个词，不仅仅因为推出平准基金将深刻影响中国股市，另一方面，各方对中国是否该出平准基金莫衷一是，互相辩论，而平准基金一词在媒体的曝光率随之也升高。
一、股市平准基金的内涵
所谓平准基金，又称干预基金，是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对股票市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时买进；在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出的方式，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。平准基金是政府通过特定的机构（证监会、财政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通过对股票市场的逆向操作，熨平市场的剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。一般情况下，平准基金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的，如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除向自愿购买的投资者配售。
从平准基金作用的市场来分，目前主要有外汇平准基金、国债平准基金、粮食平准基金、股市平准基金等几类。股市平准基金不同于其他股票投资基金。它是一种政策性基金，主要目的是服务于股票市场稳定这个目标，因此它有其自身的特点。
目前国际市场上设立了股市平准基金的国家和地区并不多，主要有中国香港、日本和中国台湾。从运作的情况看，香港特区政府在1998年就利用平准基金成功地阻击国际热钱的袭击，韩国政府1990年设立的4兆亿韩元股市安定基金和中国台湾省的5 000亿新台币安定基金，在当时也不同程度地发挥了功效。应该说上述平准基金在维持投资者信心和稳定股市方面都起到了积极的作用。
二、当前设立股市平准基金的好处
股票市场是为企业发展提供资本，促进企业整合，优化资源配置，提高管理水平，提高企业竞争力的重要场所。经过多年的发展，股票市场已经发展成为中国经济发展的重要部分，股票市场发展的好坏将极大地影响整体经济发展的状况。因此我们必须想方设法搞好股票市场，使之得到健康、稳定的发展。然而，从多年状况来看，由各种原因造成的股票市场的非理性的大起大落，在股票市场对外开放，融入全球经济的今天，已经严重地抑制着股票市场的正常运行和发展。本来股市的起起落落自有其内在的规律，正常的涨跌是符合市场运行的需要的。但是，超过正常范围的大起大落不仅不会促进市场的发展，反而会给市场带来极大的危害。各方面原因造成的暴涨暴跌给投资者带来重大的损失，社会财富被无情地吞噬，投资者信心消失殆尽。没有投资者的参与，国家的税收受影响，股票行业萧条，企业融资更加困难，社会消费受到抑制等一系列不利后果将严重阻碍经济的发展。特别是最近几年，市场的非理性暴跌已经带来一系列问题。在未来的几年内，各种因素将继续给市场带来压力，股票市场的发展将面临严重的危机。因此，就当前中国股票市场来说，设立平准基金至少有以下好处：
1.丰富政府平抑股市波动性的手段，提高政府针对股票市场的宏观调控能力。当前设立股市平准基金，能增强中国股市的稳定程度，促进中国股市健康、稳定发展。众所周知，A股目前仍然存在如国企股权重大、大小非解禁规模巨大、金融衍生工具单一、市场封闭性较强等制度缺陷，同时，也存在着只能做多，无法做空、T＋1制度、涨跌停制度、扭曲的新股发行制度等交易规则硬伤。这些缺陷的存在，特别容易助推A股疯涨爆跌！具体来说，2007年大牛市时，大盘涨疯了却无人顾及市场风险，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金却不敢贸然入场。尽管市场管理层一再表示同时也在行动旨在健全法制，加强监管，逐步解决市场存在的一系列问题，但这是一个长期的过程。在这些问题得到彻底解决以前，市场的大起大落将仍然伴随着市场的发展。所以，设立平准基金就显得很有必要。
2.推出平准基金，实际上是股票市场建设的一部分。从成熟市场的经验来看，平准基金的存在对于维护股市的稳定，有其不可替代的积极作用。股票市场瞬息万变，为了股市的长期稳定发展，现在应该抓紧推进平准基金的构建。与成熟市场相比，中国的股票仍是新生儿，市场充满缺陷，充满问题。如果我们不及时解决这些问题，我们将无法走向成熟，无法面向世界。只有不断完善股票市场的建设，中国的证券市场才能走向成熟，走向规范，才能摆脱苦难，重获新生。比如股权分置改革中，各类利益集团为了保全自身利益，置投资者利益于不顾，纷纷抛出大小非，投资者损失惨重，对市场带来灾难性冲击。
3.夯实中国股票市场的制度性基础，增强中国股市整体抗御系统和非系统风险的能力。中国改革开放的进一步深入及中国加入WTO的影响，中国的股票市场已逐步向国外投资者开放，即股票市场逐步走向国际化。众所周知，国际资本对一国股票市场的影响正日益加大，国际资本是一把双刃剑，一方面可以活跃股票市场，另一方面也潜伏着巨大的风险，可能导致股票市场供求关系的失衡，导致股市的异常波动。在此情况下，中国证券市场的监管要自觉地以WTO的基本原则为参照体系，以市场机制为基础，恰当地组合运用经济、法律、行政等手段对股市进行监管。在美国次贷危机给全球金融市场带来严重灾难的国际化背景下，拥有一个强大的平准基金无疑对中国股市的稳定发展有重大的意义。1998年8月香港政府为狙击国际游资的恶意进攻，毅然动用巨大的外汇基金入市干预，从8月14日至8月28日，共动用了千亿元资金，将恒指推高了1 100多点，上演了一场“世纪大战”，极大地打击了对冲基金，扭转了股市单边下挫的危险局面，确保了香港的金融稳定，使香港经济快速地摆脱亚洲金融风暴的阴影得以稳定发展，就是一个很好的成功案例。综合以上分析，未来市场可能面临前所未有的困难，市场的运行仍将出现非理性的局面。所以尽快建立平准基金，控制股市风险，减少或缓冲市场冲击，已成为目前股票市场的当务之急。
4.通过股市平准基金的运作，体现国家的产业政策，调整市场资金的流向，促进重点产业的发展。虽然近期政府出台的许多措施，比如说大型国企上市公司的大股东增持上市公司股票，它与平准基金入市操作有异曲同工之处。但是，一方面不是所有股票都具备大股东增持的条件。因此它不可能完全取代平准基金的作用。而“四万亿”的经济刺激计划，它所直接针对的是经济而非股市，事实上股市存在的很多问题也不是“四万亿”可以解决的。因此，虽然现在的市场条件与前一时期是有了很大的改变，但对平准基金的需求并没有因此而减少。中国股市设立平准基金，通过股市平准基金的投资流向，进一步引导投资者的投资方向，实现国家的产业政策的有效推行。所以，中国股市，需要平准基金。
三、当前设立股市平准基金的弊端
1.设立股市平准基金，需要耗费巨额资金。现在，中国股市已经发展，具有较大市值规模，若入市干预资金规模太小，将不足以影响股市，干预政策必然无功而返。据有关估计，要将上证指数上托200点预计要耗费资金2 000亿元人民币。然而，要达到足够入市规模就面临资金筹集问题。如一次性筹集巨额资金，若临时筹集，恐难满足时效性，若预先筹集好，则将承担高额的资金成本。如分阶段筹集则不能保证后续资金及时到位，难以达到预期调控目的。
2.股市平准基金入市时机选择不当，将适得其反。入市时机是一个很难把握的问题。近来股指不断创新低，这究竟是股市向投资价值的回归，还是股市的不合理崩盘，存在着很大的争议。正确判断中国股市真实客观的股指水平是平准基金入市的关键问题，而我们对这个关键问题却没有定论，存在着平准基金入市时机的决策风险。
3.设立股市平准基金会滋生寻租行为。股市平淮基金入市必然影响股价走向，引起股市波动，相关决策人员所拥有的事前信息具有极高含金量，这种信息优势为寻租腐败提供了可能性。
4.设立股市平立准基金会造成市场扭曲。不恰当地、过于频繁的入市干预可能对资本市场正常价格形成功能、资源配置功能等造成人为扭曲。而我们很难判断什么是恰当的干预，如何实现恰当干预。这是许多学者反对设立平准基金的根本原因。
5.设立股市平准基金，可能面临亏损。股市平准基金存在着投资亏损的可能，有关资料显示，台湾“国安基金”到2004年底按12个月的月均价计算，2004年持有股票价值为543亿元新台币，当年亏损约138亿元新台币，2003年度的跌价损失为221亿元新台币。中国运作平准基金也很难避免被套牢而造成亏损的风险。
6.设立股市平准基金，会背“违反自由经济原则”的骂名。1998年香港政府干预金融市场的做法在经济学界引起了激烈的辩论，包括诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼和默顿米勒在内的反对者对香港政府的行为提出了严厉的批评，认为这种政府干预违反了自由经济原则，破坏了游戏的基本规则，对香港国际金融中心的地位造成了严重损害。从当前关于设立股市平准基金的“争斗”来看，这也是管理层不得不慎重考虑的问题。
参考文献：
[1]张兵.中国股票市场有效性研究[M].南京：南京大学出版社，2005.
[2]周正庆.抓紧建立平准基金[J].中国科技财富，2008，（10）.
【关键词】管理，企业，道德风险
中图分类号：C29 文献标识码：A 文章编号：
一.前言
要成为优秀的企业公民，必须有良好的企业文化及在此基础上形成的道德价值。企业是由人组成的，企业道德价值状况由企业家及其员工的行为所体现。道德价值高尚的企业一定存在具有相当约束力的道德管理机制。因此，科学地建设和完善企业道德管理机制，是市场经济环境下的企业道德管理工作必须认真思考的命题。通过的完善投资机构的治理结构以及采取分段合约的办法可以一定程度上解决人力资本风险投资中的道德风险问题。
二.委托项目管理（PM）模式的涵义
1.根据建市[2003]30号文，委托项目管理（即项目管理服务，PM）是指工程项目管理企业按照合同约定，在工程项目决策阶段，为业主编制可行性研究报告，进行可行性分析和项目策划；在工程项目实施阶段，为业主提供招标、设计管理、采购管理、施工管理和试运行（竣工验收）等服务，代表业主对工程项目进行质量、安全、进度、费用、合同、信息等管理和控制。工程项目管理企业一般应按照合同约定承担相应的管理责任。
从上述PM的涵义可以看出，在PM企业为业主提供的全过程或部分阶段项目管理服务中，投资控制和设计管理都是较为常见的服务内容。而设计管理作为项目管理的重要组成部分，是联系业主需求和现场施工的桥梁，对整个工程的质量、进度、造价控制和业主功能需求的满足存在重大的影响和作用。因此，作为PM企业和PM现场管理人员来说，如何通过有效的设计管理去实现设计优化，从而达到为业主控制投资的目的，就显得尤为重要。
三.企业投资道德风险的形成原因
1.制度缺陷
投资是人的一种牟利行为，而人的利益追求是没有止境的，人的欲望一般是无限的，因此，在没有制度约束的条件下，行为主体有可能为了达到自己的目的而不惜违背道德准则，因而形成道德风险。当有制度，但是制度有缺陷时，有缺陷的部分与没有制度相比，其效果是一样的。
现实情况是有投资制度但不完善。投资制度体现在法律法规、行政规章、行业规则与企业制度之中。例如，投资项目审批制度，股票发行与上市的审核制度，投资资金审计制度，工程招投标制度，等等。但是，投资制度并不完美。例如，《产业投资基金法》、《中华人民共和国风险投资法》等法律还没有出台，使得投资领域的一些活动没有相关的法律依据。
再如，投资损失赔偿制度尚在探讨过程之中，投资决策责任追究制度也不完善。制度缺陷还表现在监督制度不健全上。例如，风险投资业需要行业协会在制定行业规范、培训从业人员、加强信息交流等多个方面发挥作用。但目前，我国仅在风险资本市场发达的地区才成立有风险投资行业协会，而许多地区并没有成立风险投资行业协会。各行为主体所获得的信息数量和质量有差异
各行为主体所获得的信息数量和质量之所以不同，主要有以下原因：一是参与投资活动的主体所处的位置不同；二是各主体获取信息的能力不同；三是各主体的道德素质不同，其的信息数量和质量以及信息的时间不同；四是各主体均有独立的利益，有时这些利益此消彼长，互不相容，他们必然按照对自己有利而对他人不利的原则来处理有关信息。
例如，股票发行人为了维持本公司股票的高价格，会选择那些有利于维持股价的信息甚至编造虚假信息，而隐瞒那些不利于维持股价的信息，加之股票投资者处在股票发行人大门之外甚至远离股票发行人，因此，股票投资者只能掌握股票发行人的一部分真实信息。在各行为主体所获得的信息数量和质量有差异的情况下，如果掌握较多信息的主体违背道德准则，则其他主体往往难以察觉，因而违背道德准则的一方有可能达到自己谋取不当利益的目的，这就会刺激行为主体进一步违背道德准则，道德风险得以形成。由于信息不对称是经济活动中存在的一种常态，因而道德风险普遍存在。
假如不存在信息非对称性，投资活动中的相关主体彼此完全知悉对方所处的环境及与投资运作有关的一切信息，并可以观测到对方的行动及行动结果，则由信息不对称而引致的道德风险就不存在了。
2.示范效应
在企业投资过程中违背道德准则的各主体，得到的回报有所不同。有的受到了惩处，而有的则并未受到惩处，或者与其获利相比，受到的惩处较轻，因而产生“违规利润”。违规利润的存在有其客观性，因为违背道德准则的行为一般具有隐蔽性的特点，成功的概率不为零。由于违规利润具有少付出而多收益的特点，因此，具有较强的诱惑力。当一部分违背道德准则的主体未受到应有的惩处、反而获得违规利润时，就会产生不良的示范效应，加之人们所具有的侥幸心理，使一些人选择违背道德准则的行动方案。
3.社会公众的价值取向
市场经济是竞争的经济，也是经济主体充分展示其才能的经济，而人们衡量竞争结果和能力大小的标准往往是财富的占有量。在此大背景下，人们的价值取向往往是追求金钱的积累，而对于追求的手段却不愿意甄别正当与否，加之人们的收入差距不断扩大，社会分配不公的加剧，社会上对高消费生活有意无意的渲染，使得一些人产生心理不平衡，从而强化了人们不择手段追求货币财富的价值取向。当社会公众中持此价值取向的人数足够多时，影响所及，就会有一部分人在企业投资活动中违背道德准则，从而给利益相关者带来道德风险。
四.企业道德自律机制
1.企业道德自律机制及其表现形式
所谓企业道德自律机制就是指企业道德自律的一种结构和活动原理。企业道德自律是企业自觉履行对于他人和社会责任的道德意识。企业道德自律既是体现在企业文化中的一种强烈的职业道德责任感，又是员工在潜意识中依据企业道德准则进行自我约束的能力。
企业道德自律，首先表现为一种对他人和社会的责任，是在企业文化熏陶下形成的自觉自愿的道德意识；其次表现为一种职业道德情感，是企业对他人和社会义务感的强烈表现。再次表现为企业所具有的一定社会的道德原则和规范，是企业员工意识中形成的相对稳定的企业信念和意志。最后表现为企业良心，企业良心是对企业责任的自觉意识，是企业员工认识、情感、意识和信念在职业活动过程中的统一。
关键词：内在价值；投资策略；估值方法
一、研究的意义和方法
（一）研究的可行性分析。一般来讲，企业的内在价值有内部因素和外部因素两个方面的影响。外部因素包括宏观经济因素、行业因素和市场因素。内部因素包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增减注册资本、资产重组几个方面。从20世纪70年代开始，中国的资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国。如今中国资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分。随着中国资本市场的不断发展和进步，一系列地制度建设也日趋完善。中国的上市公司建立了完善的财务报告制度，凭借着其系统性、综合性、全面性已经成为众多投资者分析上市公司的主要工具。通过分析上市公司的财务报表我们可以较好的评估上市公司的内在价值。
（二）研究目标的选取。根据多方面考虑，选取上市公司贵州茅台作为研究对象，通过市盈率指标对其进行价值评估。同时，根据市场占有率、品牌价值影响力等其他辅助因素对上市公司整体内在价值做出一个合理的评估。贵州茅台作为中国白酒行业的代表，其收入和利润总额在中国A股市场表现突出。对其股票价值进行研究有一定的代表性和现实意义。
（三）研究方法。主要通过市盈率、净利润、品牌价值、市场占有率等进行研究。市盈率（简称P/E）是指“股票价格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用评估股价水平是否合理的指标之一，是很具参考价值的股票指标之一。一般情况下，一只股票如果市盈率越低，即市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险越小，股票的投资价值就越大。净利润是指企业当期利润总额减去所得税后的金额，也可以称为税后利润。净利润是一项非常重要的经济指标。对于企业投资者来说，净利润是获得投资回报大小的基本因素，对于企业管理者而言，净利润是进行经营管理决策的基础。另外，净利润也是评价企业盈利能力、管理绩效以及偿债能力的一个基本工具，是一个可以反映和分析企业多方面情况的综合指标。净利润可以评价一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；反之，净利润少，企业的经营效益就差。品牌价值是品牌管理要素中最为核心的部分，也是品牌区别于同类竞争品牌的重要标志。在现代商业市场中，品牌的影响力越发显得重要。不少企业不惜重金投放广告就是为了提升企业的品牌价值。因此，分析品牌价值对企业内在价值的影响变得十分重要。市场占有率是指某企业某一产品（或品类）的销售量（或销售额）在市场同类产品（或品类）中所占比重。反映企业在市场上的地位。通常市场份额越高，竞争力越强。
二、数据收集及分析
（一）行业数据分析。首先我们对研究对象———“贵州茅台”所在的白酒行业进行一个简单的分析。选取白酒行业的以下样本股作为行业样本：泸州老窖、今世缘、五粮液、贵州茅台、老白干酒、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、伊力特、迎驾贡酒、洋河股份、金种子酒、金徽酒、顺鑫农业、水井坊、青青稞酒。中国白酒行业从2003年至2012年经历了黄金发展期，从2013年至2016年经历了深度调整期，2016年至今为复苏回暖期。白酒行业的复苏带来白酒行业整体利润的增长，其中中高端白酒的复苏尤为明显。随着中国消费观念的不断改变，消费者对中高端白酒的青睐程度有了明显地提升。我们选取了18只成分股在白酒行业市场占有率高，代表性强，作为白酒行业的代表进行分析有较高的可信度。截至2020年2月12日，白酒行业总市值为24，602.10亿元，市盈率为35.17。
（二）研究对象的数据分析。截止到2020年2月12日，贵州茅台市盈率为34.00，低于白酒行业的平均水平。总市值约为1.38万亿元，约占白酒行业总市值的56%。据不完全数据统计，贵州茅台在中国白酒行业的市场占有率约超过一半份额，约为63%。2019年三季度报显示，贵州茅台净利润为304.5亿元，远高于行业的平均水平35.02亿元。截止到2020年2月12日，贵州茅台收盘价位1，097.27元，为白酒行业最高。另外在品牌价值方面，贵州茅台是中国白酒行业的一张香飘世界的名片，是中国民族工商业率先走向世界的代表。1915年获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国英格兰威士忌并称世界三大名酒。一个多世纪以来，先后获得了18次各国金奖，是白酒行业内唯一集绿色、有机食品、国家地理标志保护产品、国家非物质文化遗产等名誉为一身的“国酒”。可见，贵州茅台拥有巨大的品牌价值，是其内部价值的重要组成部分。
三、投资建议
从以上数据分析得出，贵州茅台的企业内在价值与其高昂的股价较为匹配。贵州茅台公司具有强大的品牌知名度，资产质量高、盈利能力强，市盈率低于市场平均水平，市场占有率高，综合评价企业内在价值高，可以有效支撑其股价。通过对贵州茅台的分析，我们可以得出企业的内在价值对其市值有正向的影响，内在价值是股价强有力的支撑。
（一）价值投资是一门学问，它用时间证明盈利是可以连续的。无论市场行情是好是坏，价值投资的践行者都获得了高额的投资回报。价值投资的精髓就是寻找等于或低于其内在价值的价格标的的证券。买入或持有这种股票等到其内在价值充分体现在股价上的时候再将它卖出以获得投资的收益。因此，我们始终要坚持价值投资的理念。如果我们持有的股票是优质的白马股，有强有力的业绩支撑，那我们没有必要过分的着急。根据历史的经验来看，由于重大公共事件而引起的市场下跌现象往往是短暂的，不会改变市场原先的运行规律。市场会很快迎来反弹，优质的股票甚至会率先创出新高，因此可以坚定地持有股票。但是如果持有的股票是业绩差股、题材股，就要当心了。没有业绩支撑的股票会因为重大事件的影响而产生明显地波动，而且后期反弹的表现也会不理想。另外，题材股很可能会因为重大公共事件的影响而失去热度。在这个时候，大家就会真真体会到价值投资的重要了。可能在平时我们看到很多绩差股、题材股在短期内上涨幅度大，吸引了众多投资者的眼球，但是我们将股票放在一个长期的时间段内来看，一定是好股票涨幅大。正如股神巴菲特的一句名言说的那样：“当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳”。毫无疑问，在潮水退去的时候，一定是那些业绩差的股票原形毕露，变成了原来的模样。而有强劲业务支撑的股票则经过大浪淘沙成为了发光的金子。所以，记住那句话———价值投资很重要！
【关键词】年报；披露；时间；动机
一 引言
年报披露不及时会削弱报表信息相关性，进而影响其有用性。我国年报信息披露有严重的“前松后紧”现象，大部分公司选择在最后期限的四月底扎堆披露年报信息，严重影响了会计信息的及时性。然而有许多上市公司却选择事先年报拟披露日期，并且绝大多数披露时间相对超前。我们知道会计信息披露及时性与可靠性之间存在着此消彼长的负相关关系，披露及时往往意味着会计信息可靠性的降低（李丹等，2010）。刘建勇等（2008）发现我国上市公司信息披露时，面对及时性与可靠性的两难选择，应优先考虑信息披露的及时性。
提前披露年报意味着什么或者说能传递什么样的信号？根据信号传递理论，会计报表实质上体现了公司高管进行估计判断和会计政策选择的偏好。由于存在着信息不对称，公司高管比投资者更了解公司真实状况，有能力决定信号的内容和质量，即在多大程度上反映公司真实情况，以维护自己的利益。蒋义宏等（2008）的研究发现，业绩好的公司通常提前披露年报。朱晓婷等（2006）的研究发现，早披露年报的公司其市场反应显著强于晚披露的公司，从而得出了及时性具有信息含量的肯定结论。
他们的研究都表明，绩优公司高管有如实传递较高收益率的动机，绩差公司有避免向资本市场传递真实收益率信息的动机。绩优公司除了如实报告较高的收益率，还会选择提前披露其年报信息，以期获得投资者更多的关注和超额回报。而绩差公司除了避免如实报告绩差信息甚至粉饰报表，还会尽量延迟年报披露，让投资者形成一个绩差预期进而降低实际披露时的负向超额累计收益。提前披露年报行为是管理层向资本市场和广大投资者传递公司的利好信号，而延迟披露年报行为则正好相反。
在信息及时性研究领域，研究国外证券市场信息披露及时性问题的文献已经颇为丰富，如Givoly and Palmon（1982）对美国1960～1974年间上市公司年度盈余公告的及时性进行了检验，结果发现迟公布的盈余公告所传递的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）对美国1970～1976年间的100家上市公司披露的671份盈余公告后的股票价格变动情况进行研究后指出，比预期公布时间早的盈余公告的市场反应大于实际时间迟于预期公布时间的盈余公告的市场反应。Kross（1981）则认为，公司披露年度盈余的早晚同公司实际盈余与分析师预测值间的差额性质存在显著关联，当实际盈余低于预测值（坏消息）时，公司通常选择晚披露的策略；而当实际盈余高于预测值（好消息）时，公司则会尽早披露。除以上对盈余消息的关注外，Elliott （1982）发现审计意见与盈余公告时间具有显著的关联。因此，国外的研究表明，如果某一年上市公司发生正面事情，对于引导公司发展具有积极作用，那么上市公司倾向于尽早披露该年年报，反之则推迟披露。
国内证券市场信息披露及时性问题的文献也有不菲的成绩，如Haw等（2000）对上市公司1994～1997年间的盈余公告及时性与业绩变动之间的关联性进行了检验，指出中国市场存在“好消息早，坏消息晚”的披露规律。巫升柱等（2006）的研究充分证明了中国股票市场存在披露“好消息早、坏消息晚”的基本规律。张宗新等（2007）认为提高公司信息披露及时性，能防止重大信息提前泄露。蒋义宏等（2007）实证证实了上市公司及时披露会计信息的重要性有以下两点：一是减轻投资者之间的信息不对称，降低私有信息诱发的交易风险，吸引更多资金参与到市场中来；二是证实或修正投资者的预期，引导股票市场资源的优化配置。余怒涛等（2008）发现年度财务报告被出具“非标”类型审计意见的上市公司盈余质量较低；年报披露越及时的公司，盈余质量越高。王雄元等（2009）的研究结果显示，总体上，年报披露时间选择与下年盈余管理负相关。年报披露时间能向市场传递有效的未来信号。在标准审计意见和有经营现金流量支持的信息环境下，年报披露时间选择对下年盈余管理的信号作用更强。
二 案例简介
沪深股市的第一份2011年年报于2012年1月9日晚间新鲜出炉，被此前暂停上市一年半的*ST金果拔去头筹。此前，由于连续亏损，2010年5月10日*ST金果被暂停上市。之后开始重组过程。根据披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢复上市申请，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先锋队成功扭亏无疑是重大的利好消息。
三 案例分析
日前，沪深交易所正式公布了2011年年报预披露时间表。1月9日晚间，深市的*ST金果率先掀开上市公司2011年报的“盖头”。*ST金果为什么着急披露2011年年报？作为一家暂停上市的公司，公司管理层尽早披露年报又有什么目的和预期？披露的年报中又有哪些值得广大投资者注意的地方？
作为首家披露年报的公司，*ST金果的2011年年报正如市场所预期的那样，给了投资者一份满意的答卷。虽然该公司2011年实现营业总收入1.88亿元，同比下降67.96%；但实现归属于上市公司股东的净利润却达到8289.58万元，同比增长229.73%，每股收益达到0.1786元。管理层认为这是吸引投资者注意的地方。其对于改善公司信誉、重新回归资本市场都是重大的利好消息。
我们认为，暂停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年报，具有以下原因。
1．会计信息披露及时性的要求
会计信息披露及时性要求企业对于已发生的交易或者事项，应当及时进行确认、计量和报告，不得提前或者延后。*ST金果及时披露出2011年年报，对于广大投资者，尤其是密切关注公司是否能实现恢复上市资格的投资者及时获取公司相关信息，减轻投资者之间的信息不对称，指导他们做出投资决策，引导股票市场资源的优化配置具有重要意义。
2．2011年公司的经营业务单一，简单不复杂
此前，因2007～2009年度连续亏损，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2008年修订）》相关规定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暂停上市。在此背景下，公司董事会和经营管理层积极与原第一大股东湖南湘投控股集团有限公司（以下简称“湘投控股”）、现第一大股东湖南发展投资集团有限公司（以下简称“发展集团”）、实际控制人湖南省人民政府以及各中介机构研究制订重组方案，并于2010年11月获得证监会的核准通过。该重组方案包括发行股份购买资产和重大资产出售两部分，即上市公司以非公开发行股份方式向发展集团购买其拥有的剥离全部负债及公益性资产后的株洲航电枢纽经营性资产和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒电公司47.12%的股权资产外，将其余的资产和负债、业务及附着于上述资产、业务或与上述资产、业务有关的一切权利和义务出售给湘投控股。因此公司2011年的经营业务就是大股东重大资产重组2011年业绩承诺的实现情况。而根据东海证券审核后的意见认为：大股东2011年的业绩承诺已经全部实现。因此，2011年的*ST金果经营业务就是重大资产重组的业绩实现，仅此一项，单一、简单不复杂。
3．为了争取尽早恢复上市资格
由于连续三年亏损，公司股票简称从金果实业变为*ST金果，并于2010年5月10日起暂停上市，这给股票投资者造成巨大损失。公司之后进行了重大资产重组，2011年实现营业总收入1.88亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到8289.58万元，同比增长229.73%，每股收益达到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳证券交易所递交了股票恢复上市的申请。但深圳证券交易所要求公司补充提交恢复上市申请的相关材料。管理层认为重组后成功扭亏是公司重大的利好消息，尽早披露对于公司重新回归资本市场是有利时机。
4．审计意见出具的标准无保留意见
根据前文相关理论，事务所如果出具标准无保留的审计意见，上市公司倾向于尽早披露年报，对于*ST金果来说，天健会计师事务所根据审计结果，对其出具了标准无保留的审计意见，因此，*ST金果尽早披露年报成为可能。
5．重新树立良好的投资者形象和声誉
我国资本市场存在“好消息早、坏消息晚”披露的基本规律经过重大资产重组以后，*ST金果2011年实现营业总收入1.88亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到8289.58万元，同比增长229.73%，每股收益达到0.1786元，这是重大的利好消息，理应尽早披露，这对于重新树立公司良好的投资者形象和声誉具有重要作用。
6．造成关注度的集中爆发，吸引投资者的注意，侧面为公司做公关宣传
作为2011年年报第一家披露的公司，投资者自然予以了大量关注，其动机、目的都被各种网站各种媒体渲染宣传，其宣传效果可见一斑，这自然引来了投资者的关注，侧面为公司做了公关宣传。
四 结论
上市公司赶早不赶晚地对外披露年报，其动机本身就是值得资本市场研究的对象，上市公司或出于对外宣传公关、或出于好消息披露早等目的对外披露年报，使得投资者扑朔迷离，本文选取2011年年报披露第一家的*ST金果，通过研究认为其最早披露2011年年报的动机主要有以下几点：
第一，会计信息披露及时性的要求；
第二，2011年公司的经营业务单一，简单不复杂；
第三，为了争取尽早恢复上市资格；
第四，审计意见出具的标准无保留意见；
第五，好消息披露早，坏消息披露晚，重新树立良好的投资者形象和声誉；
第六，造成关注度的集中爆发，吸引投资者的注意，侧面为公司做公关宣传。
*ST金果能否实现尽早恢复上市资格，最早披露年报对其公司的形象和声誉会造成怎样的影响，还需要后续跟进研究。
参考文献
［1］李丹、宋衍蘅.及时披露的年报信息可靠吗？［J］.管理世界，2010（9）
［2］刘建勇、朱学义.信息披露及时性与可靠性关系实证研究［J］.中南财经政法大学学报，2008（6）
［3］蒋义宏、湛瑞锋.未预期盈余、审计意见与年报披露及时性——来自上海证券交易所上市公司年报的证据［J］.上海立信会计学院学报，2008（1）
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［5］巫升柱、王建玲、乔旭东.中国上市公司年度报告披露及时性实证研究［J］.会计研究，2006（2）
［6］张宗新、朱伟骅.我国上市公司信息披露质量的实证研究［J］.南开经济研究，2007（1）
［7］蒋义宏、陈高才.缩短上市公司年报披露法定期限的可行性分析［J］.商业经济与管理，2007（4）
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