时间：2023-05-05 08:54:03
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论文摘要：债务融资是企业融资的一种主要方式。这种方式既能解决企业资金压力，又能使企业陷入困境，甚至导致破产的境地。文章首先对债务融资及其利弊进行了分析，在此基础上探讨了债务融资风险的成因，并对企业如何防范债务融资风险提出了建议。
论文关键词：债务融资风险防范
债务融资是现代企业的主要筹资方式之一。通过债务融资，不仅可以解决企业经营资金的问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。但债务融资是一把双刃剑，在满足企业对资金需求，带来财务效益的同时，也给企业带来了风险，严重的甚至会导致财务危机，面临破产。因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要。
一、企业债务融资的涵义
企业债务融资风险产生于企业的债务融资行为。企业债务融资是指企业通过银行贷款、发行债券、商业信用等方式筹集企业所需资金的行为。
债务融资是一把双刃剑，对于企业来说有利有弊。债务融资给企业带来的好处主要包括：（1）有效降低企业的加权平均资本。主要体现在债务融资率的资金成本低于权益资本筹资的资金成本,以及企业通过债务融资可以使实际负担的债务利息低于其向投资者支付的股息。（2）给投资者带来“财务杠杆效应”。即当企业资产总收益率大于债务融资利率时，债务融资可以提高投资者的收益率。（3）可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足。债务融资相对于其它融资方式来说，手续较为简单，资金到位也比较快，可以迅速解决企业资金困难。（4）有利于企业控制权的保持。债务融资不具有股权稀释的作用，通常债务人无权参与企业的经营管理和决策，对企业经营活动不具有表决权，也无对企业利润和留存收益的享有权，有利于保持现有股东控制企业的能力。
债务融资的缺点主要包括：（1）增加企业的支付风险。企业进行债务融资必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。（2）增加企业的经营成本,影响资金的周转。表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本；同时，如果债务融资还款期限比较集中的话,短期内企业必须筹集巨额资金还债,这会影响当期企业资金的周转和使用。（3）过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债务过度，会使筹资风险急剧增大，任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿，甚至破产倒闭。（4）长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方式下，银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。
二、企业债务融资风险的成因分析
债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为，其成因具体包括以下几个方面。
1．管理者对债务融资风险认识不充分。债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险；二是日后的偿付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么，但对于筹集到的债务资金如何利用、日后如何偿还、怎样偿还缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目一开始和中途变更的情况在我国上市公司中经常出现，投资决策失误的案例也屡见不鲜。
2．企业投资决策失误。投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,就会使企业承受巨大的财务危机。但是，由于决策失误而导致财务危机的案例却经常发生。“秦池”、“飞龙”等企业失败几乎都由于“投资失败”。
3．市场利率和汇率的变动。企业在筹措资金时,可能面临利率或汇率变动带来的风险。利率和汇率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。近几年，由于国家实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率不断提高，这也使得企业所负担的经营成本提高。同样，国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。
4．银行对企业的债务监督不充分。我国企业的高负债已是不争的事实，但这种高负债并没有发挥债权的治理作用，它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。我国对银企关系的制度设计以防范金融风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这种情况下，银行仅仅是一种消极的心态参与公司治理。所以说我国银行债务对企业的约束是软性的。
5．制度不健全。由于我国现行的融资制度仍然没有完全的市场化，大部分银行和上市公司都是国家控股，没有根本的利益冲突，一些银行受国家的干预，其贷款决策具有一定的行政性，由于国家参与了企业与银行之间的融资契约关系的建立，导致国有企业具有内在的高负债动机。同时，对于经营管理者来说，由于经营成功会给他们带来巨大的好处，经营失败，自己却不会损失许多，因此，在企业经营时，往往喜欢冒巨大的风险。
三、防范企业债务融资风险的策略
1．树立正确的债务融资风险意识。企业树立正确的债务融资风险意识包括两个方面，一个方面是要树立企业独立承担风险意识，随着社会主义市场经济体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越加分明，再依靠政府支持和帮助的可能性将越来越小，因此，企业首先要有独立承当风险意识。另一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要考虑日后的偿付风险。事实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。
2．优化企业的债务融资行为。企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况不是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风险。我国企业目前的负债比例高，为了缓解外界的压力，应该降低资产负债比例。同样，企业还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。
3．充分考虑市场利率、汇率走势，做出相应的筹资安排。针对由于利率变动带来的筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的时期及资金市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少，因为相对于人民币而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。
4．考虑银行参与制度。要使银行对企业的监控作用得到有效发挥，可以考虑建立银行参与制度，将银行纳入企业的管理层，从而提高银行对公司的治理。同样，站在银行角度也要加强对贷款资金的适时监控制度，把制度重点放在加强主办银行对借款企业的外部监控上。例如对负债比例较高的公司，主动要求自己作为主要的债权人列席公司的重要会议，使其尽可能充分地获取关于企业经营和投资决策的信息，实现较好的风险控制，以防止不良债权的产生。
四、总结
债务融资既是一项财务策略，更是一种筹资战略。企业在考虑债务融资时，不仅要根据自身的发展情况，考虑融资规模、融资方式和还款期限等，更要认识和考虑债务融资所带来的风险。企业只有在正确认识债务融资风险的基础上，及时制定和严格执行有效的债务融资风险防范对策，使其控制在合理范围内，才能充分发挥债务融资的最佳作用，并确保企业生产经营的正常运行。
参考文献：
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（一）与盈余管理相关的理论
1.委托理论
委托理论源于现代公司制度下的两权分离，由于利益出发点不同，委托人与人之间存在着“问题”。委托人会根据人的经营业绩来进行激励或者惩罚，因此，为使得企业披露的盈余满足委托人的要求，进而获得更高的报酬，人会使用各种手段来粉饰企业业绩。基于这样的动机，使得委托理论成为企业盈余管理产生的理论根源。
2.契约理论
契约理论认为，企业是“一系列契约的结合”。契约被用来约束企业行为，以保障利益相关者的权益。契约的“刚性”特性决定了契约一经订立，不得随意更改。因此，企业为了平衡契约各方的利益，只能通过调整会计信息，而不是通过修改契约来实现。为了影响最终的契约结果和利益分配，实现自身利益最大化，管理者往往会进行盈余管理。
（二）与债务融资相关的理论
1.信号传递理论
信号传递理论是指外部投资者根据企业传递出来的信号来衡量企业的优劣。在众多传递出的信息里面，公司规模是衡量企业优劣的一个重要信号。从投资者角度出发，公司规模是衡量企业价值的重要指标，公司规模越大，其价值也越大，债权人承担的风险越小，因此他们也愿意接受更低的债务成本。信号传递理论给管理者和外部投资的启示是，一方面，企业应当以适当的方式传递企业经营状况，以使债权人充分了解企业内部基本情况。另一方面，作为债权人，对企业传递的信号应当正确分析处理，理性决定债务融资成本和规模。
2.融资优序理论
融资优序理论认为企业在融资时存在一种顺序：经理人会最先选择内部融资，当内部融资不足以满足融资需求时，会转而选择成本相对较低的债务融资，如果上述两种方式还不能满足资金需求，经理人才会选择股权融资。融资优序理论的研究建立在信息不对称理论基础上，并且考虑了融资成本。由于内部融资相比于外部融资，无需支付任何融资成本，因此企业在选择融资方式时会优先利用内部留存，只有当内部留存无法满足资金需求时，企业才会考虑外部融资。
二、相关文献综述
（一）与盈余管理相关的研究
Healy&Wahlen（l999）认为，盈余管理是管理者通过选择会计政策或者构建真实交易来变更财务报告，用以误导企业外部利益相关者。Healy（1985）指出，若将管理人员的奖金设定在一个区间内，此时管理人员更可能选择降低收入的盈余操纵；若不存在一个限定区间，管理人员更多地会选择向上的盈余管理。Watts&Zimmerman（1986）指出，当债务相对较高时，管理者会通过盈余管理来降低债务条款违约的可能性。Magnan，Nadeau&Corniier（1999）以1976-1992年17家申请反倾销的企业为研究对象，结果发现这些企业为得到外贸法庭支持，在被调查年份会通过操纵短期应计项目进行向下的盈余管理，且盈余管理幅度超过了报告期总盈余的50%以上。陆正飞和魏涛（2006）的实证结果显示，我国上市公司在配股前普遍会进行盈余管理行为。饶艳超和胡奕明（2005）采用问卷调查的方式，重点关注在银行信贷过程中，银行是否重视客户的会计信息，以及关注的何种会计信息。通过调查，笔者发现，银行在信贷过程中对客户的会计信息非常重视，尤其是客户的长短期借款、应收账款和利润总额等会计信息。
（二）与债务融资相关的研究
Diamond（1991）研究发现，债务可以促使管理当局提高信息披露的质量，以获得较低的借款成本。Shleifeeta（l1997）指出，治理结构越好的公司，其债务融资成本也越低。罗进辉和万迪日方（2009）研究了债务融资决策与第一大股东终极持有的现金流量权比例之间的关系，实证结果表明，负债能够有效约束非国有大股东的行为，但并不能有效约束国有大股东的行为。黄文青（2010）实证研究发现，资产负债率水平与公司绩效显著负相关。相对于商业信用融资与银行借款，长期债务和企业债券融资能够更好地监督制约上市公司经理层。钟海燕和冉茂盛（2010）对比分析了我国民营上市公司和国有上市公司的负债治理效应，研究发现，前者的负债治理效应显著强于后者。
三、债务融资与盈余管理的相互影响
（一）债务融资对盈余管理的影响
债务融资对盈余管理的影响表现在两个方面，一是积极的影响，即债务融资一定程度上可以抑制盈余管理的发生；二是消极的影响，即债务融资成为盈余管理的动机之一。以下对这两种影响进行分析阐述。社会的发展以及生产专业化程度的提高使得公司出现了两权分离。由于委托人与人所追求的经济利益不同，使得他们之间产生“问题”。人为了实现自身效用最大化，可能在日常管理或者做出相关决策时违背委托人的要求，甚至从事一些损害委托人利益的行为，从而产生问题。而引入债务融资能够形成一种激励机制，降低行为的发生。当公司存在债务时，债权人拥有优先于股东利润分配的权力，使得公司不得不先还本付息，再进行资金投资，这样可以避免一些无效率的投资，约束企业自由现金流的支出。作为公司的人，经理人员必须勤勉工作才能避免企业陷入财务困境，因此可以说，适度的债务能够有效制约经理人员的行为。在众多会计信息中，公司的盈余信息尤为重要。通常情况下，资本市场会基于公司的盈余对其进行价值评估，分析师会根据公司的盈余对其进行价值预测。对投资者来说，盈余信息计算简单，容易理解，能够帮助投资人了解公司经营的效率和效果。既然投资者判断人经营效果效率的主要依据是公司盈余，那么为了获取额外的激励和报酬，管理人员便存在粉饰盈利的动机。在债务契约中，盈余信息同样被广泛应用。由于公司债务融资的获得、定价、信用评级以及债务契约的签订等都很大程度上依赖于公司报告的盈余，因此，为了获得更多的债务融资或者更低的债务融资成本，公司往往有动机来操纵盈余。
（二）盈余管理对债务融资的影响
盈余管理对债务融资同样会产生影响，具体体现在管理者操纵公司盈余的行为被传递给债权人后，债权人对公司披露的盈余进行调整，进而做出相关决策。但是债权人能够对披露盈余进行调整的前提是市场是有效的。在不同的市场效率下，盈余管理对债务融资的影响也是不同的。
1.强势有效市场下盈余管理对债务融资的影响
强势有效市场是指公司所有的信息都能够在资本市场得到反应，包括未公开或保密的信息。当公司不能满足债务契约条件时，往往会操纵盈余。而在强势有效市场下，一旦公司盈余纵，这一信息将迅速在市场公开，市场对企业的风险评估将可能改变，银行等债权人会通过诸如不发放贷款、减少发放贷款、提高贷款利率、加强限制性条款等手段来应对公司的操纵行为。这不仅能够保障债权人的利益，提高债权人的风险回报，而且也使得债务人企图通过操纵盈余来获得债务融资或者降低债务融资成本的目的无法实现。因此，在强势有效市场中，债权人能够获取充分的信息来做出合理的决策，而债务人则必须付出公允的代价。
2.半强势和弱势市场下盈余管理对债务融资的影响
在半强势有效市场中，除了市场交易数据中所包含的全部信息外，已公开的与企业发展前景有关的信息也可以在股价中得到反应。在弱势有效市场中，市场交易数据中所包含的全部信息可以在股票价格中得到反应，弱势市场的效率最低。在半强势和弱势市场中，虽然全部公开的信息能够被资本市场所反映，但企业通过盈余管理来操纵盈利属于非公开的信息，债权人不能及时准确对此做出反应，甚至做出与强势有效市场中完全不同的决策。如果债权人不能识别企业的盈余管理行为，那么以银行为代表的债权人可能就会向企业提供更多、更廉价的贷款。由此我们可以看出，在半强势和弱势市场中，企业的盈余管理行为损害了债权人的利益。
四、政策建议
（一）给债权人的建议
第一，从多角度对企业进行评估。企业盈利是评价企业的基本依据，因此为了获得融资，企业会通过各种盈余手段来操纵盈利。要想改变这种局面，债权人应当从多个角度对企业进行评估，而不是单纯依靠企业盈利信息。这样，企业操纵盈利的动机也就降低了。第二，对盈余管理进行事前评估。以银行为代表的债权人在签订债务契约之前，应当对企业进行评估和资信调查。在对企业进行调查评估的一套体系中，应当包含企业的盈余管理水平。事前评估企业的盈余管理水平有助于债权人做出合理的决策。
（二）给管理人员的建议
第一，保护债权人的利益。从长远来看，盈余管理不利于企业的发展，会损害股东的利益。债权人承担与股东相同的风险，并且随着企业的发展壮大，债权人对企业的作用将越来越大。因此，保护债权人的利益将有利于企业长远的发展。第二，完善内部控制制度。完善企业内部控制制度，可以一定程度上避免盈余管理行为的发生，这不仅有利于企业的长期发展，而且可以保障股东和债权人的利益。建议企业完善内部控制制度，及时监督评价容易发生盈余管理行为的环节。
（三）给监管部门的建议
近些年来我国中小企业在债务融资方面所表现的特征主要包括以下几个方面：
①我国中小企业融资的方法比较单一，仅仅依靠债务融资。
②债务融资所承担的费用比较高，这给中小企业的融资成本带来了相当大的压力。
③中小企业在向银行进行借贷时出现了信用危机以及信息不对称的情况经常存在，这些都导致了我国中小企业的发展比较困难。
2我国中小企业债务融资存在的问题与风险
我国中小企业在债务融资方面存在的主要问题包括以下几个方面：
2.1企业自身的风险
①经营风险，这种经营风险主要是由于资金在流动中的不确定性所导致的。主要包括内部的资金经营风险与外部的资金经营风险，这些都导致中小企业在进行债务融资中面临着很高的风险，究其根本原因是由于自身融资的局限性。
②信用风险，有些中小企业自身存在着一定的风险，信用资质比较低，这一方面造成了较高的融资成本，另一方面造成了狭窄的融资渠道，这些都阻碍了中小企业扩大自身的发展规模。造成这种信用危机的根本原因就是中小企业自身的信息不对称，进而导致信用不良记录提高，提高了企业在债务融资过程中的成本。
③财务管理风险，由于中小企业在财务管理上的水平较低，所以造成的结果就是抵御风险的能力较低，这样就会得不到融资机构的支持，同时这也在一定程度上阻碍了对银行的信贷。
2.2外部的风险
主要包括以下几个方面的问题：
①我国中小企业的信息与银行的信息出现的不对称现象，这种不对称现象将导致银行不愿意对中小企业进行贷款，由于投资方掌握的信息较少并且缺乏科学性与可靠性，贷款人为了收集大量的信息需要花费大量的成本费用。
②由于受到企业的经营性质的限制，企业的类型复杂多变、企业的借贷规模较小并且中小企业的数量较多等，这些导致的结果就是银行在对其进行贷款时的监督与经营成本的费用不断上升。这对于银行从经济性出发的目标是相违背的，同时也增加了银行在管理上的困难，进而降低银行借贷中小企业资金的积极性。
③由于市场的不稳定，利率波动比较大，这就导致企业在筹资时的风险加大，进而降低了我国中小企业的融资信心，降低了融资的积极性。
2.3制度方面的风险
①法律体系的不完善，法律建滞后，一些中小企业在不公平的市场竞争中无法利用法律武器保护自己，维护本企业的利益。
②由于我国经济的迅猛发展，政策出现了一定幅度的变化，这就导致在不同的调控手段下影响到中小企业的经营状况，进而在一些政策的实施中迫使中小企业不断地改进经营的策略，这在一定程度上增加了管理的费用。这些问题的出现都对我国中小企业在债务融资中面临着极大的困难与风险，这是我国中小企业需要亟待解决的主要问题。
3中小企业债务融资风险存在的原因
由于上诉问题的出现，造成我国中小企业在债务融资的过程中存在一定的风险，存在这些风险的主要原因有以下几个方面：
①企业中的借入资金与投资的利润存在一定的不确定性，中小企业借入资金的比率无法满足未来的收入利率，导致企业在投资中半途而废，进而造成一定的经济损失。有些企业在借贷资金中很可能出现亏损的现象，这严重地影响了中小企业的生存与发展。
②企业的经营活动严重影响着企业发展的成败，如果投资者在日常的经营与管理中出现失误，会在很大程度上影响企业的收益，还可能为社会传递不良的信息，从而造成企业的信誉丢失，促使企业的发展缓慢停滞。
③中小企业自身负债结构的不合理，造成比例失衡，在短期内很可能出现难以筹够资金的现象，造成债务风险。这会导致债权人的投资资本提高，融资的速度缓慢，中小企业陷入困境。企业在筹集资金时可能面临着市场利率的不断变动，市场利率的变动为筹资带来一定的风险，利率变动的结果决定着企业的成本多少。当国家政策出现变化时，企业的发展会存在一定的风险；在国际市场的货币变动时，企业会存在相当大的外币收付风险。
4我国中小企业债务融资风险的防范对策
为了提高我国中小企业的债务融资中所出现的风险，加强对我国中小企业债务融资过程中的防范，具体的途径与手段主要有以下几个方面。
4.1提高风险防范意识
中小企业应该加强自身的防范意识并采取相应的防范措施。
①不断地完善自身的信息披露的机制与体制，建立自己的信用体系，增强自身的信誉，进而在银行进行借贷时避免因信用问题导致的信用危机的发生，并且在适当的时机能够对其自身的企业进行评级等。
②中小企业自身应该加强自身的综合实力，这样才能适应不断变化的市场与国家政策的变动，进而优化企业的结构，学习先进的管理技术与引进优秀的管理人才，不断地增强企业的市场竞争能力，提高抵御风险的能力，促使企业摆脱融资困境，进一步发展企业的规模等。
4.2建立并完善借贷政策
这就需要充分发挥金融机构本身的作用，设立专门的银行借贷，避免因为利率过高而导致的资金流动不顺畅，引发的企业破产风险。所以建立专门针对中小企业借贷的银行有利于解决中小企业的借贷问题，同时有利于中小企业在进行借贷融资过程中的规范化管理。中小企业还应该建立一套行之有效的担保体系，这样能在政府的控制与监督下进行管理，为中小企业的债务融资的行为提供有力的帮助与支持，从而使民间借贷融资的担保为中小企业进行有力的帮助。
4.3加强法律法规建设
政府方面应该制定一项相关的法律政策，为中小企业自身的权利提供有力的法律保障。我国政府可以在借鉴外国先进且成熟的经验的基础上进行“取其精华，去其糟粕”，依靠市场发展的规律，政府采取宏观调控的手段对不正当的行为进行干预，从而满足我国中小企业发展的需求，为我国中小企业融资保驾护航。
5结语
关键词：问题；债务融资；债务期限结构
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）04-0-01
在现代市场经济中，随着生产社会化的发展，企业规模的扩大以及资本的不断积累，由资本所有者完全独立控制企业的经营活动方式越来越受到所有者的能力及专业知识局限的限制。当所有者不能在进行风险决策的同时又圆满地从事生产经营活动的组织、协调和管理时，就有可能去委托专业人员执行上述的资产经营的职能，这就产生了委托关系。所谓委托关系，就是指由某一当事人即委托人聘用另一当事人即人完成某项工作，并赋予其一定的决策权，这些决策权影响企业的经营绩效和发展前景。现代委托关系的形成，是以关系的收益大于关系的成本为前提的。在委托关系中，无论是委托人还是人，他们的目标都是为了达到各自的效用最大化。如果两人的效用函数不一样，那就很难保证人的每一行为会完全是从委托人的最优利益出发，问题因而产生。尽管委托人可以对人进行监督和约束，但监督和约束本身存在着信息不对称，成本较高等问题，并且还会引起人行为偏离委托人财富最大化目标，从而导致委托人的福利损失。
债务融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。主要包括向银行等金融机构贷款和向社会发行债券。其中贷款是最传统的债务融资方式。其优点是手续简便，融资成本低，融资数额巨大。其缺点是必须向银行公开自己的经营信息，并且在经营管理上受制于银行。此外，要获得贷款一般都要提供抵押或者保证人，这就降低了企业的再融资能力。第二，发行债券。这种方式的最大优点是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业的税负，发行债券还可以避免稀释股权。其缺点是债券发行过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资的成本。债务期限结构指公司债务中长期负债和短期负债之间的比例关系。其中，长期负债指存续期大于一年的负债，短期负债指存续期小于一年的负债。债务期限越长，由于未来还本付息的不确定性和风险越大，债权人要求的利率越高。现实中还存在着不同的债务融资形式：根据合同类型，债务融资可以分为租借、银行贷款、发行债券等；按照优先权不同，公司负债可以分为抵押负债、非抵押负债等；按照债权人身份的不同，可以分为公开发行的公司债券、银行贷款、非银行金融机构贷款等。
在现代企业里，管理者作为外部股东的人，由于仅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目标函数和外部股东之间存在偏差，往往不会按照股东利益最大化的目标行事，结果引起管理者与股东之间的利益冲突。这种冲突正是股权成本之所以产生的根源。股权成本具体可以表现为：管理层“偷懒”，进行不适当的在职消费或过度投资等。显然，股权成本的存在，将降低企业的价值。负债即债务融资的引入，可以适当缓解股东与管理者之间的冲突。首先，根据“自由现金流理论”， 负债要求定期支付现金流，从而减少了公司管理者可以随意支配的现金流，在一定程度上阻止了管理者的在职消费和过度投资行为；其次，如果公司经营不善，债权人便可以强制公司破产，给管理者造成压力，同时负债可以促使管理者做出更好的投资决策，降低所有权和控制权分离产生的成本，使得管理者的目标函数与委托人趋于一致；最后，负债放大了管理者持有公司的股权比例，对管理者具有激励效应。随着公司负债水平的提高，管理者拥有的股权比例相应增加，他们的剩余索取权比例也将提高，管理者偷懒、从事在职消费和过度投资的可能性降低，因而有助于减低股权资本的成本，提高公司价值。
期限不同的负债以不同的方式影响公司价值。长期负债和短期负债影响公司价值的重要区别在于他们影响公司价值的机制和渠道不同。短期负债以其强有力的监督控制机制，减少股东从事风险项目投资以及其它增加公司经营风险的行为，进而减低资产替代和成本以提高公司价值。长期负债由于利率很高，节税效果好，主要通过避税效应影响公司价值。
短期负债可以对公司价值产生更为积极的影响。首先，更好的防止过度投资问题和投资不足问题，有助于减少所有权与控制权分离带来的委托矛盾。短期负债还本付息的期限很短，可以随时迫使管理者“吐出”可用于构建“经理帝国”等无效投资的现金，更大程度上减少公司的自由现金流，降低管理者过度投资倾向；公司投资时，有关公司项目的信息容易引起长期债券价格上升，不管债券是否被回购，来自于项目的受益再次在股东和债权人之间分享，投资不足问题依然存在。而短期债券可以有效地避免这个问题，因为短期内不确定因素较少，短期债券可以使债券价格固定在回购价格的水平上，使股东从新投资中获得更多收益，从而避免了债权人和股东分享公司投资收益，有助于缓解股东和债权人之间的利益冲突，减少债务融资中的投资不足问题。其次，短期负债的监督控制效果更为显著。一方面，短期负债是债权人更容易启动破产程序，公司被清算的概率增大，从而给管理者带来更大威胁和压力，迫使其精心经营公司；另一方面，为了最大化监督效率，大多数银行愿意提高短期贷款，通过为企业提高滚动式短期贷款，使自己一直保持很强的讨价还价能力，并影响公司的投资政策，因此，短期贷款的监督控制效果更显著。再次，公司多次通过短期债务融资，相当于接受阶段性评估，可以敦促公司设法提高盈利水平和公司价值，在一定程度上降低公司的监督成本。而长期负债对公司价值的影响则是不确定的：一方面，当公司的长期负债较多时，抑制了公司管理者的融资能力，企业有可能无法实施净现值为正的投资项目，容易出现投资不足问题，对公司价值产生不利影响；另一方面，如果公司债务结构中没有长期债务，即使新项目的净现值为负，经营者也有投资的动机和能力。因此，短期负债可以限制经营者的过度投资行为，有利于提高公司价值。
综上所述，债务融资是降低企业委托成本、提高公司绩效的一种有效方式。它可以有效发挥对经营管理者的监督约束作用，在一定程度上抑制经理的过度投资，缓和股东与管理者之间的问题。
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一、债务风险的影响
由于高校债务的单一性，当高校发生债务风险时，常常会直接影响到银行的安全，导致银行坏账增多，对银行的发展带来消极的影响，金融风险的传递效应势必会影响到整个金融的稳定性。虽然目前我国经济发展势头良好，但是也不能不警惕高校债务风险的破坏性。对于我国的高校债务来说，由于贷款基本用来进行基础设施建设，当债务风险存在并且发生时，会对地方相关产业带来不利的影响。高校为了维持其基本的运行，所需要的资金相对比较稳定，当高校发生财务风险时，会影响到高校的科研经费投入，导致教学质量和科研能力的下降，最终影响到高校的发展水平。同时部分高校为了减少债务负担，增加学校的收入，往往通过扩招和增加学费来应对财务风险，在这种情况下会违背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培养。
二、高校债务风险控制的策略研究
1.努力拓宽融资渠道。目前高等教育已经成为了社会发展的重要驱动力，是科技创新的重要源头，反映了国家的综合实力。高等教育的发展需要足够的资金投入，因此对于高校来说应当努力开辟新的融资渠道，改变单一的负债方式，建立多元化的融资渠道，降低债务风险。我国高校应当努力借鉴美国高校的发展模式，美国高校在融资渠道上多元化而且方式也非常灵活，在高等教育投资中位居世界高位。美国高校政府财政投入比例比较低，其中的捐赠收入是其筹集经费的重要渠道，同时美国一些私人高校还成立了专门的基金来合理地实现学校资金的增值，提高了资金的利用效率。在美国建立了比较完善的社会捐赠制度，在税法中规定向高校捐赠可以得到相应的减税，提高了人们捐赠的热情。通过研究世界其它国家的高校资金投入可以看到其经费来源除了有政府财政资金之外，主要依靠学杂费收入、对外服务收入以及捐赠收入等，这些资金来源在高校资金的比重中比较高，而我国高校融资渠道相对单一，不利于分散债务风险。因此为了控制高校的财务风险，应当努力从多方面来筹集教育资金，例如通过向社会提出有偿服务、接受社会组织或者私人的捐赠、招收留学生等措施来拓宽高校资金的来源，减少对政府资金的依赖。高校也应当发挥自己在科研方面的优势，加强科研成果的转化，实现科研成果的产业化，从而增加高校的收入。高校还可以和企业进行合作，为社会组织提供相应的技术服务来获得收入，这样不仅会增加高校的收入，同时还能够促进高校的发展。
2.加强财务管理。要加强高校的财务管理，可以通过设立总会计师的方法来完善对高校经费的监督管理，提高资金的管理水平。财务部门应当加强会计制度建设，实现预算的精细化，做好财务审计工作。高校负债融资是教育发展中所采取的必要手段，通过合理利用能够改善学校的基础设施，提高高校的综合实力。高校财务部门应当加强内部资金的核查工作，建立资金的内部控制制度，加强对资金用途的追踪。要加强对资金使用效果的分析，建立资金绩效评价制度，积累资金使用的经验，从而不断提高资金的使用效益。高校财务部门要树立财务风险意识，加强对高校债务规模、债务偿还情况以及债务期限等进行清查，熟悉学校的债务情况。高校还应当准备相应的债务准备金，降低高校负债融资的风险，防止资金链断裂。为了应对举债财务风险，财务部门应当加强对融资风险的控制和管理，在内部建立严格的风险评价机制，及时分散融资风险。财务部门应当建立科学的风险预警机制实现对风险的识别和分析，降低高校的融资风险，同时提高融资效益。财务部门在进行风险管理时应当设立相应的举债警戒线，当达到警戒线时应当制定具体的还款方案，并且停止举债。财务部门应当对贷款规模进行控制，防止出现债务到期不能够还款的财务风险。高校举债是为了其发展的需要，财务部门要加强对负债融资项目的论证和审核，防止出现盲目举债的现象。只有做好项目的评审，才能有效保证项目的建设质量，也提高了资金的利用效率，防止出现重复建设的现象。财务部门要按照勤俭办学的方针，控制和压缩一般性支出，节约公用经费支出，防止出现资金的铺张浪费现象。
3.从多个方面加强对债务风险的防范。高校财务风险管理需要多方面的参与，仅仅依靠高校自身难以满足债务风险的管理要求。政府作为高校的管理机构，要严格控制高校的发展规模，严格审查高校的发展规划，使高校的规模和债务规模相适应，加强政府对高校举债的控制。在市场条件下可以适当放宽高校的自主办学权利，提高高校的还款能力，降低债务风险的压力。为了控制好高校的财务风险，政府应当按照高校债务的大小做好分类管理，例如加强对高校负债融资的摸底工作，详细了解高校的债务情况。按照高校债务的大小和风险系数的高低对学校进行分类管理，对于财务风险比较大的高校要进行严格管理，加强对高校支出的控制，严格要求专款专用。高校运行中的资金规模比较大，种类比较多，为了提高资金的利用效率，可以建立科学的预算管理制度，降低高校财务风险，这样能够提高高校经费分配的科学性。
三、结束语
关键词：会计稳健性；融资效率；信息不对称
近年来，随着我国经济制度的完善，公允价值计量模式被重新引入，我国目前处于历史成本与公允价值并存的混合会计计量模式时期（吴娅玲，2012）。公允价值计量因为能够及时反应现行条件下资产的市场价值而备受推崇。但公允价值的取得是否客观真实是与企业所在的经济环境分不开的。2008年次贷危机引发的金融危机影响深远，在频发的危机面前，公允价值计量在实际运用中所隐含的风险成为经济社会需要直面的问题，而稳健性作为一种谨慎的风险监控机制再次受到了广泛的重视。
在现代企业制度下，企业自有资本的积累远不够满足上市公司的资金需求，想要获得稳定健康的资金循环，企业更高的依赖于外部融资。如何获取外部融资，如何降低外部融资成本是当今企业需要考虑的重要问题？融资成本过高将压缩利润空间，若不能及时的取得融资还可能使资金链的断裂甚至导致破产。因此企业融资效率的高低对企业是否能在激烈竞争的市场中的生存和发展有重要影响。上市公司的外部融资的主要融资渠道可分为股权融资和债权融资，本文将从债权融资的角度来分析会计稳健型对融资效率的影响。
一、会计稳健性理论与融资效率理论
会计稳健性是会计实务中最具有影响的原则之一，这一原则的最早运用甚至可以追溯到公元15世纪，Robertsterling（1970）认为会计稳健性是会计计量中“最古老、也是深入人心的会计原则”。稳健性最初就是用于债权人保护而存在，到后来作为一个主要的会计原则被各国会计准则制定机构认同并广泛采用，并开始成为高质量会计信息的一个标准（Ball&Joanna，2005）。通常被分为有条件的稳健性（盈余稳健）和无条件稳健（资产负债表稳健）两种，在具体的会计实务中体现为企业减值准备的计提、债务重组、收入确认的标准、加速折旧、预计负债等会计政策的选择和执行上。
稳健的财务报告被证明是更透明、更具有可理解性的（LaFondandWatts，2008），并成为资本市场中其他信息渠道的基准。我国学者的实证研究也表明，中国公司的会计报告在两种稳健性的计量上都是显著的（李增泉、卢文彬，2003）并从1998年后逐渐增强（陈旭东，2006）。虽然新准则实施后我国的会计盈余在实证中的稳健性系数比新准则颁布前有所降低，但数据显示新准则颁布前后我国上市公司的会计信息都是稳健的（郑丹丹，2009）。
筹集到足够数量的资金对于公司保证企业的资金循环和长远发展都尤为重要，然而企业的自有资本积累毕竟是有限的，通常难以满足企业发展的需要。根据MM理论，在完美资本市场且无税的条件下，内部融资与外部融资无成本差异，不同的融资方式对企业融资成本也无影响（Fazzarietal.1988）。然而在现实市场中，由于信息不对称和冲突等摩擦要素的存在，选择不同的融资方式对企业融资效率的影响较大（张金鑫，2013）。不同的融资成本和资金使用的后续收益显然直接关系到融资效率的计算。
国内现有的研究对融资效率并没有一个统一的界定。虽然没有给出明确定义，但作为国内较早研究融资效率的学者之一，曾康霖（1993）认为企业应该根据融资的效率和成本选择适当的融资方式，并分析了影响融资效率的主要因素。卢福财（2001）在参考融资制度效率、融资方式效率等相关概念后，首次将融资效率定义为“企业在选择特定的融资方式后，将资本向投资转化过程中所表现出来的能力与功效。”并且为融资效率的计量提供了参考。本文综合前人观点，认为融资效率要从以下几个方面界定：融入资金时的交易效率与融资成本；企业真实的融资需求规模与合理的融资结构；融入后，资金的使用效率，即产生的收益。
二、会计稳健性如何影响债务融资效率
1、缓解股东与债权人矛盾，更容易获得新增贷款
在现代公司治理中，股东与债权人的利益是有冲突的。股东参与公司决策并在企业经营状况良好获得更多利润。债权人没有经营决策权，在企业经营状况良好也只能获得契约约定的固定本金和利息，而当企业经营不善时却要面对全部本息不能收回的风险，这种收益和风险的不对称性使得债权人往往在发放贷款时会更加慎重的选择放贷对象。股东为了自身利益热衷于获得现金股利分配，一旦企业拥有充足的自由现金流很可能会被股东要求分红而退出企业的资金循环，对债权人来说这显然增加了债权人的放贷风险。
稳健性要求企业不得高估资产与收益。企业在稳健的会计政策下，收入的确认标准更加严格，资产类项目对可能发生的减值也更加敏感，稳健性较高的企业在会计账面上显示的自由现金流会更少，也就是股东可供分配的资金减少，将有利于保证企业留有足够的流动资金来偿还债务，更容易获得新增贷款。实证数据也显示以公司的稳健性指标与当年新增贷款数额呈显示显著正相关，证明公司当年会计稳健性越高，获得新增贷款的可能性越大（魏明海、陶晓慧，2007）。
2、增强债权人的信心，减低企业融资成本
公司的管理者可以及时便利地获取公司信息，以便进行经营决策，而债权人在放出贷款以后很难跟踪企业资金的运用，也不能及时地了解到企业的资金状况，因此债权人往往会事先采取一定的措施来控制风险，如提高利率水平，订立抵押、质押等保证条款等，这些措施都会在一定程度上增加债务人的债务融资成本。
稳健性作为一种风险控制机制能够，使得企业可能发生的损失与坏账得到及时的确认与反应，从而影响财务指标，更容易触及债务契约条款，债权人可以及时了解企业可能有的最差经营状况和最低价值，以便采取措施降低因债务人违约造成的损失，例如提前收回本金，提高放贷利率等。稳健的会计政策可以有效的缓解信息不对称，更有利于债权人利益的保护，降低债权人的信贷风险。因此稳健性强的企业更容易受到债券人的青睐，并获得较低的借款利率，从而降低企业的筹资成本（Ahmed2002）。实证数据也表明公司如果公司的会计信息呈现稳健性，是会被债权人识别并获得回报的，稳健性指标更高的公司，更容易获得贷款且借债务过程中所产生的融资费用也更低（Ahmed&Duellma，2009）。Zhang（2008）通过研究发现高质量的会计信息会提高债务人违反债务协议的可能性，这样债权人就可以更及时发现企业面临的财务风险，从而采取收回借款或采取其他保护措施，因此贷款人愿意给稳健性较高的企业以更低的贷款利率。
3、减少信息不对称，监督资金合理使用
会计信息的使用者不仅仅是债权人，还包括股东、证券监管部门、税务机关、潜在投资者等等。不同的信息使用者会出于自身利益的角度对企业的会计信息进行监督，间接地督促公司提高资金的使用效率。比如税务机关会监察企业是否正确是执行会计准则的相关制度，债权人为保证本金和利息的安全也会监督企业是否确及时的确认了过度投资造成的损失，公司的财务指标是否达标等等，这些行为都会使管理层在进行投资时更加谨慎的选择投资项目，减少非效率投资。许多学者的实证数据显示会计稳健性越好的企业，在投资机会下降时，会更及时地削减投资规模（王宇峰，陶晓慧，柳建华等）。选用稳健的会计政策的企业股东和管理层非理性的过度投资得到了控制，减少了债务契约中的资产替代行为，有利于提高公司的资金使用效率。从宏观来看，稳健性的会计政策会影响投资者和债权人及时从亏损项目中撤资，有利于社会整体资源的优化配置。
三、结论
由于我国企业分红、IPO、配股等行为的监管和评价都以公司的盈余指标作为评价标准，企业有较强的盈余操纵的动机，使得债权人投资者等外部利益相关者加大了对企业会计稳健性的需求。我国企业的会计稳健性是通过会计准则的强制力保障实施的，2006年修订后对企业的备减项目计提提出了进一步的标准，长期资产的减值准备在未来无论是否恢复都不允许转回，这一要求限制了企业进行利润操纵的空间，剔除了盈余管理的稳健性，使得会计信息体现的稳健性更真实。但这并不意味着越稳健对企业越有利，过度稳健也可能带来管理者信心不足，资金使用保守，错过投资机会的现象，因此强调要体现适度稳健。
参考文献
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关键词：债务融资期限结构；财务绩效；上海制造业上市公司
近几年来，我国商业银行逐步向公司化改革方向发展，与此同时，企业债券市场也在不断完善，这一趋势使得上市公司的融资行为和结构日趋合理和完善，且其融资规模也随之扩大。然而，为了给企业管理投资者提供重要的决策信息，从财务管理角度科学、合理、客观地评价企业的财务绩效就尤为重要。这是因为通过评定企业财务绩效可以有效地加强企业的监督管理和激励作用，也为利益相关方，如债权人、政府、企业员工等提供重要的、有效的、合理的信息，减少由于信息不对称而带来的不利影响。因此，对债务融资期限结构和财务绩效关系的综合研究可以进一步提升企业的决策和抗风险能力。
上海作为中国的经济中心城市，在中国经济和企业的发展过程中占有重要地位。以中国上市公司为例，在全国首批上市的八家公司中，上海市就占了7家，可谓最多，至目前为止，上海上市公司仍占我国上市公司总数的第二位。作为中国金融中心的上海，其融资渠道和资本市场最为完善和成熟。与此同时，制造业一直以来都是我国经济发展的一项支柱产业，是我国经济社会的重要依托。它已成为我国经济增长的主导部门，是我国农村务工人员就业的主要渠道，也是我国国际竞争力的集中体现。而在上海142家上市公司中制造业57家占据总数企业数约41%。因此，选取制造业作为上海市上市公司债务融资期限结构与财务绩效关系的研究样本比较有代表意义。
一、债务期限结构与财务绩效关系的理论分析与假设
无论是长期负债还是短期负债都会对企业财务绩效产生影响，只不过这些影响是由其各自的特点与侧重点所决定的。国外研究表明：当公司债务期限利率为向上倾斜的曲线且发行利率较高时，非流动债务将由于税盾效应而会更加明显，也就是说，对公司财务绩效的提高也将更加有效。
根据成本理论，不同的债务期限结构会对企业的债务成本、企业管理层的私人利益和债务偿还计划产生不同的影响，从而会对企业管理层产生正面和负面的作用。因此，通过改变债务期限结构，可以有效的降低债务的成本作用。
与此同时，根据信号传递理论，在信息不对称的情况下，质量较高的公司倾向于发行流动债务，而质量较低的公司则会倾向于发行非流动负债。管理层通过利用信息传递的方式，来尽可能的利用发行流动负债的机会向市场传递公司具有高质量的投资项目的信号，从而从中获益。同时，由于流动债务对公司即期或未来较短的时间内的资金流动性要求较高，即使公司负债总额并不高，但由于流动性不足而导致无法偿还短期债务而破产的可能性也是存在的，因此流动债务对公司控制权配置的优化效果也远比非流动债务的作用更明显。
综上所述，根据成本理论和信号传递理论，本文提出：
假设2流动负债与财务绩效正相关，长期负债与财务绩效负相关。
二、实证研究
1.样本的选取和数据来源
截止到2015年12月31日，我国上海市上市制造企业共有57家，且资产负债率比较高，债务融资率比较大。研究中所采用的基础数据来源于国泰安信息技术有限公司开发的CSMAR数据库以及上市公司的财务报表和引用相关论文资料以及制造行业上市公司年报数据。本文按照以下原则对研究样本进行了筛选：
（1）选取2010年至2015年公布财务报告的中国上海证券交易所上市的上海市制造业企业为研究样本。
（2）基于稳定性和连续性的考虑，数据选择2010年1月1日之前上市的制造业公司。
（3）剔除了2010年至2015年6年中发生ST和ST*上市公司，这些公司或处于财务状况异常情况，或已连续亏损两年以上，若将这些公司纳入研究样本中将影响研究结果。
基于上述原则，最终选取了上海市制造业上市公司的53家企业作为有效样本。
2.变量选取
目前中西方学者对企业财务绩效的衡量指标主要是股东权益收益率。因此，本文选取股东权益收益率变量为被解释变量（因变量）。
债务期限结构一般按长短期进行分类，因此选取了长期负债率和流动负债率两个指标作为解释变量（自变量）。
同时，由于本文主要研究我国上海市制造业上市公司债务融资期限结构与财务绩效的关系，同时公司财务绩效水平在很大程度上受到上市公司的公司规模及成长性的影响，这种影响又不能通过债务期限结构表现出来，是无法控制的。所以本文把它们放在控制变量中。
3.研究模型
根据前述的理论分析及假设和债务期限结构对样本数据进行回归分析，建立了以下模型：
三、债务期限结构与财务绩效的回归分析结果
从表2的实证检验结果中来看，模型的sig值为0，模型在任何显著水平上都通过了F检验且R方值为0.606说明模型的拟合度程度较好。长期负债率与因变量不存在显著的线性关系。而流动负债率与股东权益收益率，在5%水平上显著，且相关系数为0.028，显正相关关系。
从回归结果来看，长期负债对财务绩效有一定的作用但是相对于流动负债而言，长期负债的作用并不明显，从而对公司财务业绩的贡献也不显著。而短期负债与财务绩效的关系与假设一致。在上海制造业上市公司中，短期负债对公司财务绩效起到了促进作用，这与成本理论和信号传递理论相一致。
四、优化上海市制造业上市公司债务期限结构的建议
1.调整资本结构，构建动态预警机制
债务融资在上海市制造业上市公司的融资结构中占比过高，而其中流动负债占负债总额的比例高达90%，这样的债务期限结构势必会大大加大企业所面临的的财务风险，而且相比较长期负债，流动负债期限较短且较频繁，这一特点会增加偿付成本，降低息税前利润，导致财务绩效降低。
针对上海市制造业上市公司的债务期限结构并使其达到最优，就应该更加关注市场的变化，建立一个动态的市场预警机制，以适应多变而复杂的市场环境，不断提升企业财务绩效。
2.适当降低企业短期负债比例
虽然本文对上海市制造业上市公司的实证研究中我们并没有发现长期债务对财务绩效有明显影响关系，但长期负债与短期负债融资的比率严重失衡，因此，应该更加合理安排短期负债与长期负债的比例，使其达到最优状态，以满足制造企业在生产过程中的大量资金需求，避免由于流动负债比率过高而导致的债务到期期限过于集中而出现的资金暂时短缺。
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论文摘要： 债务融资是 企业 融资的一种主要方式。这种方式既能解决企业资金压力，又能使 企业陷入困境，甚至导致破产的境地。文章首先对债务融资及其利弊进行了分析，在此基础 上探讨了债务融资风险的成因，并对企业如何防范债务融资风险提出了建议。
债务融资是 现代 企业的主要筹资方式之一。通过债务融资，不仅可以解决企业经营资金 的问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。但债务融资是一把双刃剑，在满足企 业对资金需求，带来财务效益的同时，也给企业带来了风险，严重的甚至会导致财务危机， 面临破产。因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要。
一、企业债务融资的涵义
企业债务融资风险产生于企业的债务融资行为。企业债务融资是指企业通过银行贷款 、发行债券、商业信用等方式筹集企业所需资金的行为。
债务融资是一把双刃剑，对于企业来说有利有弊。债务融资给企业带来的好处主要包括 ：（1）有效降低企业的加权平均资本。主要体现在债务融资率的资金成本低于权益资本筹 资的资金成本,以及企业通过债务融资可以使实际负担的债务利息低于其向投资者支付的股 息。（2）给投资者带来“财务杠杆效应”。即当企业资产总收益率大于债务融资利率时， 债务融资可以提高投资者的收益率。（3）可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足。债 务融资相对于其它融资方式来说，手续较为简单，资金到位也比较快，可以迅速解决企业资 金困难。（4）有利于企业控制权的保持。债务融资不具有股权稀释的作用，通常债务人无 权参与企业的经营管理和决策，对企业经营活动不具有表决权，也无对企业利润和留存收益 的享有权，有利于保持现有股东控制企业的能力。
债务融资的缺点主要包括：（1）增加企业的支付风险。企业进行债务融资必须保证投 资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。（2）增加企业的经营成本, 影响资金的周转。表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本；同时，如果债务融资还 款期限比较集中的话,短期内企业必须筹集巨额资金还债,这会影响当期企业资金的周转和使 用。（3）过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债 务过度，会使筹资风险急剧增大，任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿 ，甚至破产倒闭。（4）长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方 式下，银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意 义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。
二、企业债务融资风险的成因分析
债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风 险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为， 其成因具体包括以下几个方面。
1．管理者对债务融资风险认识不充分。 债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险；二是日后的偿 付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金 、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么，但对于筹集到的债务资金如何利用、日后如何 偿还、怎样偿还缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目一开始和中途变更的情况在我国上市 公司中经常出现，投资决策失误的案例也屡见不鲜。
2．企业投资决策失误。 投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并 形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,就会使企业承受巨大的财务危机。但是，由 于决策失误而导致财务危机的案例却经常发生。“秦池”、“飞龙”等企业失败 几乎都由于“投资失败”。
3．市场利率和汇率的变动。企业在筹措资金时,可能面临利率或汇率变动带来的风险。 利率和汇率水平的高低直接 决定企业资金成本的大小。近几年，由于国家实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币 政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率不断提高，这也使得企业所负担的经营成本提高 。同样，国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。
4．银行对企业的债务监督不充分。 我国企业的高负债已是不争的事实，但这种高负债并没有发挥债权的治理作用， 它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。我 国对银企关系的制度设计以防范 金融 风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经 营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这种情 况下，银行仅仅是一种消极的心态参与公司治理。所以说我国银行债务对企业的约束是软性的。
5．制度不健全。由于我国现行的融资制度仍然没有完全的市场化，大部分银行和上市 公司都是国家控股 ，没有根本的利益冲突，一些银行受国家的干预，其贷款决策具有一定的行政性，由于国家 参与了 企业 与银行之间的融资契约关系的建立，导致国有企业具有内在的高负债动机。同时 ，对于经营管理者来说，由于经营成功会给他们带来巨大的好处，经营失败，自己却不会损 失许多，因此，在企业经营时，往往喜欢冒巨大的风险。
三、防范企业债务融资风险的策略
1．树立正确的债务融资风险意识。企业树立正确的债务融资风险意识包括两个方面， 一个方面是要树立企业独立承担风 险意识，随着社会主义市场 经济 体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越加分明 ，再依靠政府支持和帮助的可能性将越来越小，因此，企业首先要有独立承当风险意识。另 一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要考虑日后的偿付风险。事 实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。
2．优化企业的债务融资行为。 企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营 是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规 模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路 ，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况 不 是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风 险。我国企业目前的负债比例高，为了缓解外界的压力，应该降低资产负债比例。同样，企 业 还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。
3．充分考虑市场利率、汇率走势，做出相应的筹资安排。 针对由于利率变动带来的筹资风险，企业必须深入研究我国经济 发展 所处的时期及资金 市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期， 应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时 ，筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短 期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利 率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和 分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在 规律 掌握汇率变动发展的趋势， 采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少，因为相对于人民币 而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。
4．考虑银行参与制度。 要使银行对企业的监控作用得到有效发挥，可以考虑建立银行参与制度，将银行纳入企 业的管理层，从而提高银行对公司的治理。同样，站在银行角度也要加强对贷款资金的适时 监控制度，把制度重点放在加强主办银行对借款企业的外部监控上。例如对负债比例较高的 公司，主动要求自己作为主要的债权人列席公司的重要会议，使其尽可能充分地获取关于企 业经营和投资决策的信息，实现较好的风险控制，以防止不良债权的产生。
四、 总结
债务融资既是一项财务策略，更是一种筹资战略。企业在考虑债务融资时，不仅要根据 自身的发展情况，考虑融资规模、融资方式和还款期限等，更要认识和考虑债务融资所带来 的风险。企业只有在正确认识债务融资风险的基础上，及时制定和严格执行有效的债务融资 风险防范对策，使其控制在合理范围内，才能充分发挥债务融资的最佳作用，并确保企业生 产经营的正常运行。
参考 文献 ：
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